2023年9月基金配置展望：加大權益基金配置

2基金配置建議：加大權益基金配置※8月回顧：

A股、美股下跌，美債利率上行，人民幣貶值。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期、加息預期再起，美國財政部大幅增發(fā)債券，美股下跌，商品下跌，美債利率快速上行，美元上漲。國內(nèi)降息，信貸數(shù)據(jù)低于預期，PPI觸底回升，股市下跌，利率下行，商品上漲，人民幣貶值。9月展望：資產(chǎn)配置的邏輯。8月以來全球大類資產(chǎn)風險偏好逆轉(zhuǎn)，一直表現(xiàn)強勢的美股轉(zhuǎn)為下行，美元再次走強，其背后核心原因在于美債收益率的快速上行。美債收益率的上行雖然有美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期、7月FOMC會議紀要偏鷹因素影響，但更為重要的是美債供給大幅增加。美國財政部7月31日公布的三季度再融資計劃相比5月公布的需要多發(fā)行美國國債3000億美元，加速了美債收益率的上行。短期來看，美債收益率難以大幅下行，但快速上沖也告一段落，這有助于緩沖全球風險資產(chǎn)的估值壓力。展望來看，國內(nèi)權益市場經(jīng)歷8月下跌后，無論是從股債風險溢價還是市場情緒都到了相對極端位置，底部信號明顯。印花稅下調(diào)、證監(jiān)會進一步規(guī)范減持行為、階段性收緊IPO節(jié)奏等系列重磅利好有助于提振投資者信心。同時，宏觀面我們也看到工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅收窄，我們構建的經(jīng)濟增長因子也出現(xiàn)觸底回升跡象。權益市場拐點將至，雖然市場情緒的改善不會一蹴而就，但戰(zhàn)略配置價值凸顯，可以加大權益基金配置。債券市場短端流動性充裕，未來如果沒有進一步的降息或者其他寬松政策，長債利率繼續(xù)下行空間不大。9月基金配置策略。在企業(yè)盈利逐步見底回升和系列政策積極信號下，可加大權益基金配置，由上半年的啞鈴型配置轉(zhuǎn)向均衡配置。底倉優(yōu)選均衡風格基金，衛(wèi)星資產(chǎn)可重點持有證券、科技、消費等主題風格基金。固收+基金建議關注偏穩(wěn)健品種，債基關注短久期品種。我們建議關注國泰中證全指證券公司ETF（512880.SH，中高風險）、中歐電子信息產(chǎn)業(yè)（004616.OF，中高風險）、交銀消費新驅(qū)動（519714.OF，中高風險）、中銀穩(wěn)健添利（380009.OF，中風險）、鵬華穩(wěn)利短債（007515.OF，低風險）。風險提示：國內(nèi)穩(wěn)增長不及預期；美聯(lián)儲緊縮超預期；地緣政治沖突；基金樣本存在遺漏。CONTENT目錄9月展望：加大權益基金配置8月回顧：A股、美股下跌，美債利率上行，人民幣貶值41.1，平安證券研究所，數(shù)據(jù)區(qū)間2023年8月1日-2023年8月25日。8月回顧：

A股、美股下跌；美債利率繼續(xù)上行，國內(nèi)十年期國債創(chuàng)新低；商品價格分化；美元指數(shù)上行，人民幣貶值股票市場：A股、美股下跌。滬深300下跌7.61%，上證指數(shù)下跌6.90%；道瓊斯指數(shù)下跌3.41%，納斯達克指數(shù)下跌5.27%

。債券市場：美債利率繼續(xù)上行，國內(nèi)利率創(chuàng)新低。美1年期國債收益率小幅上升至5.44%

，10年期國債收益率上升至5.25%；國內(nèi)利差擴大，

1年期國債收益率小幅上漲至1.90%

，10年期國債收益率下跌至2.57%，月中創(chuàng)出新低2.54%

。商品市場：商品價格分化。CRB商品指數(shù)下跌1.41%，南華商品指數(shù)上漲3.27%。外匯市場：美元指數(shù)上行，人民幣貶值。美元指數(shù)上行至104；人民幣即期匯率跌至7.3左右。8月以來大類資產(chǎn)走勢3.272.271.990.69-1.41-3.01-3.41-5.27-6.90-7.61-8.33-8.78-9.77-10.18-10.57-10.79-15-10-50515.041510208月以來漲跌幅（%）7月信貸創(chuàng)新低，市場悲觀情緒蔓延，股票市場下跌。7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，社融數(shù)據(jù)創(chuàng)新低，市場情緒悲觀。A股普遍下跌，科創(chuàng)50跌幅較大。風格方面，成長股跌幅大于價值股。美債收益率快速上行，市場風險偏好逆轉(zhuǎn)，美股、港股下跌。歐美利率持續(xù)走高、新興市場增速乏力，市場避險情緒加深。美股、港股均下跌，恒生科技跌幅較大。股票市場回顧：國內(nèi)信貸數(shù)據(jù)創(chuàng)新低，A股市場下跌；美債收益率快速上行，市場風險偏好逆轉(zhuǎn)，美股、港股下跌A股下跌，科創(chuàng)50跌幅較大（

）成長跌幅大于價值（

）1.2-12-16-8-40408-0108-0408-07

08-10

08-1308-1608-1908-2208-25美股、港股下跌，恒生科技跌幅較大（

）道瓊斯工業(yè)指數(shù)

納斯達克指數(shù)

恒生指數(shù)

恒生科技-12-10-8-6-4-20208-0108-0408-0708-1008-1308-1608-1908-2208-25滬深300中證500創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50-12-10-8-6-4-20208-0108-0408-0708-1008-1308-1608-1908-2208-25大盤成長大盤價值中盤成長中盤價值小盤成長小盤價值，平安證券研究所，數(shù)據(jù)區(qū)間2023年8月1日-2023年8月25日。51.3美財政部大幅增發(fā)債券，美國加息預期再起，美債利率上行。美國財政部大幅增發(fā)債券，疊加美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期、加息預期再起、日本央行進一步調(diào)整YCC政策，美債收益率快速上行。國內(nèi)降息，十年國債收益率創(chuàng)新低。8月15日央行對MLF進行了下調(diào)15個bp的降息操作，

8月21日下調(diào)一年期LPR10bp，十年國債利率下行，創(chuàng)出新低2.54%。債券市場回顧：美財政部大幅增發(fā)債券，美國加息預期再起，美債利率上行；

國內(nèi)降息，十年國債收益率創(chuàng)新低美債收益率上行（

）國內(nèi)十年期國債創(chuàng)新低（

）5.45.14.84.54.23.93.63.35.72023-08-012023-08-052023-08-092023-08-132023-08-172023-08-212023-08-251年2年5年10年，平安證券研究所，數(shù)據(jù)區(qū)間2023年8月1日-2023年8月25日。671.4美聯(lián)儲加息預期再起，市場避險情緒上升，美元指數(shù)上行。美聯(lián)儲加息預期再起，疊加市場避險情緒上升，美元指數(shù)上行。人民幣貶值，北上資金持續(xù)凈流出。美聯(lián)儲加息預期再起、美元指數(shù)上漲，國內(nèi)實行寬松的貨幣政策，8月進一步降息，人民幣貶值，離岸與在岸匯率均上升至7.29左右，7月北上資金持續(xù)凈流出。外匯市場回顧：美聯(lián)儲加息預期再起，市場避險情緒上升，美元指數(shù)上行；人民幣貶值，北上資金持續(xù)凈流出美元指數(shù)大幅上漲，人民幣貶值A股市場資金持續(xù)凈流出（億元）991001011021031041057.127.167.207.247.287.327.367.082023-08-01 2023-08-05 2023-08-09 2023-08-13 2023-08-17 2023-08-21，平安證券研究所，數(shù)據(jù)區(qū)間2023年8月1日-2023年8月25日。2023-08-25美元兌離岸人民幣美元兌人民幣匯率美元指數(shù)（右軸）-100-500501001502002023-08-012023-08-052023-08-092023-08-132023-08-172023-08-212023-08-2滬深港通每日凈流入（億元）81.5，平安證券研究所，數(shù)據(jù)區(qū)間2023年8月1日-2023年8月25日。商品市場回顧：美國加息預期再起，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)，商品價格分化國內(nèi)商品價格上漲（

）原油價格震蕩（美元/桶）美國加息預期再起，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)，國內(nèi)外商品價格分化。美國加息預期再起，國內(nèi)PPI指數(shù)企穩(wěn)回升，海外商品價格下跌，國內(nèi)商品價格上漲。從品種來看：8月以來，商品價格多數(shù)上漲。8月以來國內(nèi)商品價格多數(shù)上漲，能源和化工漲幅較大；僅有色收跌。海內(nèi)外商品價格分化（

）-2.040.440.670.840.941.202.272.404.577.34-50510有色農(nóng)副產(chǎn)品貴金屬非金屬建材煤焦鋼礦谷物軟商品油脂油料能源化工8月以來漲跌幅（%）828384858687882023-07-282023-08-022023-08-072023-08-122023-08-172023-08-22布倫特原油期貨價格1.6基金市場回顧：基金市場表現(xiàn)不佳，發(fā)行規(guī)模上升，權益型基金發(fā)行規(guī)?；芈洌?/2）7月基金市場表現(xiàn)分化7月基金發(fā)行規(guī)模下降基金業(yè)績表現(xiàn)：8月基金市場表現(xiàn)不佳。8月全球股市大部分下跌，股票型基金表現(xiàn)不佳，偏債類基金相對表現(xiàn)較優(yōu)?；鸢l(fā)行情況：8月基金發(fā)行規(guī)模上升，截至8月25日，8月基金發(fā)行總規(guī)模704億元，較上月上升18%。結(jié)構上，權益型基金發(fā)行規(guī)模142億元，較上月回落24%，占發(fā)行總額15%。-10

-8

-6

-4-2

0

2偏股混合型基金指數(shù)普通股票型基金指數(shù)平衡混合型基金指數(shù)QDII基金指數(shù)靈活配置型基金指數(shù)偏債混合型基金指數(shù)混合債券型二級基金指數(shù)混合債券型一級基金指數(shù)貨幣市場基金指數(shù)中長期純債型基金指數(shù)8月基金指數(shù)漲跌幅(%)1669140360814981648394882142875971210515967041,8001,6001,4001,2001,0008006004002000基金月度發(fā)行規(guī)模（億元）380.8992.8177.6968.7639.5117.9614.71250200150100500400350300主動債券 固收+ 被動債券

主動權益

被動權益量化QDII發(fā)行份額(億元)，平安證券研究所，數(shù)據(jù)區(qū)間2023年8月1日-2023年8月25日。9基金市場回顧：權益型ETF基金資金凈流入，主動權益型LOF基金凈流出1.6 （2/2）權益型ETF基金資金凈流入場內(nèi)基金資金流動：8月場內(nèi)基金資金凈流入。ETF資金凈流入1393.3億元（除貨幣基金）；LOF資金凈流出2.3億元。ETF基金中，權益型產(chǎn)品資金凈流入1172.9億元，債券型產(chǎn)品資金凈流入90.7億元。被動權益產(chǎn)品，前十大凈買入產(chǎn)品合計買入901.3億元，集中在科創(chuàng)50、中證1000、滬深300、中證500等寬基指數(shù)以及醫(yī)療等板塊。LOF基金中，權益型產(chǎn)品資金凈流出4.2億元，其中主動權益類凈流出3.2億元，被動權益類凈流出1.1億元。主動權益LOF基金資金凈流出，平安證券研究所，數(shù)據(jù)區(qū)間2023年8月1日-2023年8月25日。10CONTENT目錄8月回顧：

A股、美股下跌，美債利率上行，人民幣貶值9月展望：加大權益基金配置2.1海外環(huán)境|短期來看，美債收益率難以大幅下行，但快速上沖也告一段落最近10年期國債利率上行超過2年期（%）利率上行主要靠實際利率驅(qū)動（%）8月以來全球大類資產(chǎn)風險偏好逆轉(zhuǎn)，一直表現(xiàn)強勢的美股轉(zhuǎn)為下行，美元再次走強，其背后核心原因在于美債收益率的快速上行。美債收益率的上行雖然有美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期、7月FOMC會議紀要偏鷹因素影響，但更為重要的是美債供給大幅增加。美國財政部

7月31日公布的三季度再融資計劃相比5月公布的需要多發(fā)行美國國債3000億美元，加速了美債收益率的上行。短期來看，美債收益率難以大幅下行，但快速上沖也告一段落，這有助于緩沖全球風險資產(chǎn)的估值壓力。11222.2

國內(nèi)環(huán)境|PPI拐點初現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄，增長因子觸底回升 PPI觸底回升，工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)改善（

）PPI同比增速觸底回升，工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)改善。7月工業(yè)價格指數(shù)PPI回升1個點至-4.4%，PPI拐點初現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)利潤邊際改善，跌幅進一步收窄。經(jīng)濟增長因子出現(xiàn)觸底回升跡象。我們基于11種經(jīng)濟領先指標構建的經(jīng)濟增長因子本月也出現(xiàn)觸底回升跡象。經(jīng)濟增長因子出現(xiàn)觸底回升跡象11332.3交易視角|股債收益比進一步提升，權益市場底部信號明顯股債性價比來到歷史極端位置股債收益比進一步提升，權益市場底部信號明顯。國內(nèi)權益市場經(jīng)歷8月下跌后，股債收益比進一步提升，來到歷史極端位置。資產(chǎn)價格體現(xiàn)了相對極端的市場情緒，目前權益市場下行空間有限，底部信號明顯。142.315資料來源：中國政府網(wǎng)，平安證券研究所交易視角|活躍資本市場政策發(fā)力，有助于改善市場情緒7月24日政治局會議后，本月進入政策密集落地窗口。宏觀方面，地產(chǎn)政策優(yōu)化（各地優(yōu)化限購政策、存量利率調(diào)整、認房不認貸等）

、化解地方債務風險、MLF降息等政策持續(xù)落地，共同支持實體經(jīng)濟發(fā)展。資本市場方面，印花稅下調(diào)、證監(jiān)會進一步規(guī)范減持行為、階段性收緊IPO節(jié)奏等系列重磅利好有助于提振投資者信心。8月27日，活躍資本市場政策重磅出臺，具體如下：財政部、稅務總局發(fā)布《關于減半征收證券交易印花稅的公告》，為活躍資本市場、提振投資者信心，決定自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。證監(jiān)會進一步落實活躍資本市場政策。一是統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排；二是進一步規(guī)范股份減持行為；三是調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求。本次活躍資本市場相關政策力度較強，有助于改善當前極度悲觀的市場情緒。當前權益市場戰(zhàn)略配置價值凸顯，后續(xù)行情的啟動有賴于進一步的穩(wěn)增長政策落地。2.4國內(nèi)股市|積極信號增加，把握布局時機小盤相對占優(yōu)，但日趨均衡A股指數(shù)空間有限，配置由上半年的啞鈴結(jié)構適當轉(zhuǎn)向均衡，周期高度有限，AI科技仍是主線，紅利提供保護。1）順周期方向把握有一定成長彈性的（恒生科技、酒飲料、保險、有色等）；2）國內(nèi)順產(chǎn)業(yè)周期方向把握半導體、AI應用、智能駕駛、與高端制造的輪動機會；3）紅利策略降低組合波動也具有較好的防御屬性。風格：小盤相對占優(yōu)，但日趨均衡。小盤轉(zhuǎn)向大盤的關鍵是貨幣收緊和地產(chǎn)大幅回暖，關注微盤股指數(shù)中證2000的配置價值。紅利指數(shù)與滬深300162.5國內(nèi)債市|流動性保持充裕，短端優(yōu)于長端降息后，DR007圍繞政策利率波動（

）10年國債到期收益率（

）8月中旬隨著政府債發(fā)行提速，繳稅壓力出現(xiàn)，資金利率有所回升。但我們認為貨幣政策中性偏寬松的基調(diào)并沒有改變，預計跨月結(jié)束后，DR007仍將重回政策利率1.80%下方。長端利率可能在2.5-2.65%之間波動。2.65%是7月政治局會議后市場依靠預期上行的階段高點，2.5%是2020疫情期間的低點。長債利率的下行依賴降息、超寬松的資金面以及更差的經(jīng)濟預期。17總結(jié)2.69月資產(chǎn)配置的邏輯。8月以來全球大類資產(chǎn)風險偏好逆轉(zhuǎn)，一直表現(xiàn)強勢的美股轉(zhuǎn)為下行，美元再次走強，其背后核心原因在于美債收益率的快速上行。美債收益率的上行雖然有美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期、7月FOMC會議紀要偏鷹因素影響，但更為重要的是美債供給大幅增加。美國財政部

7月31日公布的三季度再融資計劃相比5月公布的需要多發(fā)行美國國債3000億美元，加速了美債收益率的上行。短期來看，美債收益率難以大幅下行，但快速上沖也告一段落，這有助于緩沖全球風險資產(chǎn)的估值壓力。國內(nèi)權益市場經(jīng)歷8月下跌后，無論是從股債風險溢價還是市場情緒都到了相對極端位置，底部信號明顯。印花稅下調(diào)、證監(jiān)會進一步規(guī)范減持行為、階段性收緊IPO節(jié)奏等系列重磅利好有助于提振投資者信心。同時，宏觀面我們也看到工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅收窄，我們構建的經(jīng)濟增長因子也出現(xiàn)觸底回升跡象。權益市場迎來拐點，雖然市場情緒的改善不會一蹴而就，但配置價值凸顯，可以加大權益基金配置。債券市場短端流動性充裕，未來如果沒有進一步的降息或者其他寬松政策，長債利率繼續(xù)下行空間不大。9月基金配置策略。在企業(yè)盈利逐步見底回升和系列政策積極信號下，可加大權益基金配置，由上半年的啞鈴型配置轉(zhuǎn)向均衡配置。底倉優(yōu)選均衡風格基金，衛(wèi)星資產(chǎn)可重點持有證券、科技、消費等主題風格基金。固收+基金建議關注偏穩(wěn)健品種，債基關注短久期品種。建議關注如下產(chǎn)品：國泰中證全指證券公司ETF（512880.SH，中高風險）：目前規(guī)模最大的券商主題ETF，場內(nèi)成交比較活躍，上市以來日均換手率6.7

。中歐電子信息產(chǎn)業(yè)（004616.OF，中高風險）：科技主題基金，基金經(jīng)理側(cè)重于在細分賽道作適度輪動，重點配置中長期持續(xù)性強的子行業(yè)或邊際變化大的子行業(yè)。交銀消費新驅(qū)動（519714.OF，中高風險）：消費主題基金，兼具上漲彈性和抗跌性，中性含酒量，基金經(jīng)理選股看重估值與成長性的匹配度。中銀穩(wěn)健添利（380009.OF，中風險）：偏穩(wěn)健“固收+”產(chǎn)品，股票投資上基于短期確定性選擇重點配置行業(yè)，力爭實現(xiàn)低波動下的高收益。鵬華穩(wěn)利短債（007515.OF，低風險）：短債型基金，定位貨幣增強產(chǎn)品，凈值波動回撤小?；鸾?jīng)理固收短端類資產(chǎn)投資經(jīng)驗豐富。182.7 國泰中證全指證券公司ETF：目前規(guī)模最大的券商主題ETF，場內(nèi)成交比較活躍，平安證券研究所，截至2023/8/28上市以來每日換手率（%）基金規(guī)模：上市以來產(chǎn)品規(guī)模最高達389.05億元，截至2023年半年末產(chǎn)品規(guī)模329.09億元，是目前規(guī)模最大的券商主題ETF。場內(nèi)成交活躍：上市以來日均換手率6.73%，本月以來日均換手率6.88%

。上市以來基金總規(guī)模（億元）0501001502002503003504002016/9/302017/9/302018/9/302019/9/302020/9/302021/9/302022/9/300191020304050602016/8/82017/8/82018/8/82019/8/82020/8/82021/8/82022/8/82023/8/中歐電子信息產(chǎn)業(yè)A-10-15-20-252520151050-5

0102030405060年化收益率（%）2.7中歐電子信息產(chǎn)業(yè)：在科技基金中風險回報比突出，側(cè)重細分賽道適度輪動年化波動率（%）組合持倉行業(yè)配置科技主題基金持倉PE估值與盈利成長性分布產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)：基金經(jīng)理任職以來年化收益率7.5%，年化波動率27.5%，相比其他科技主題基金表現(xiàn)出高的風險回報比。持倉風格：側(cè)重于在細分賽道作適度輪動，重點配置中長期持續(xù)性強的子行業(yè)或邊際變化大的子行業(yè)。細分賽道配置：重點配置軟件開發(fā)、IT服務、元件等賽道?？萍贾黝}基金風險收益特征比較中歐電子信息產(chǎn)業(yè)A2023/8/28，平安證券研究所，截至2090%80%70%60%50%40%30%20%0%10%20%30%70%80%90%100%盈利成長性點位40%

50%

60%PE估值點位交銀消費新驅(qū)動-10-5510152025015202530354045年化收益率（%）2.7 交銀消費新驅(qū)動：兼具上漲彈性和抗跌性，中性含酒量年化波動率（%）組合持倉行業(yè)配置消費主題基金風險收益特征比較產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)：基金經(jīng)理任職以來年化收益率17.1%，年化波動率23.8%，兼具上漲彈性與抗跌性。行業(yè)配置分布：中性含酒量，重點配置食品飲料、醫(yī)藥生物等