2023年9月策略觀點(diǎn)：情緒的拐點(diǎn)政策的黎明

核心觀點(diǎn)3000A核心問題二：政策的黎明。政策或是破解短期市場癥結(jié)的曙光。整體來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、投資者信心恢復(fù)是當(dāng)前市場企穩(wěn)的關(guān)鍵，而政策或是助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，增強(qiáng)投資者信心的“一劑良藥”。因此，當(dāng)前政策成為影響市場走勢的關(guān)鍵因素。從歷史來看，當(dāng)前市場所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策密集出臺的背景與2012年年中、2014年末、2019年初具有一定的相似之處。政策拐點(diǎn)對于市場的支持從歷核心問題三：情緒的拐點(diǎn)。短期內(nèi)，隨著“活躍資本市場，提振投資者信心”政策的陸續(xù)出臺及落地，預(yù)計(jì)未來市場情緒將逐漸上行。但經(jīng)濟(jì)的改善仍然有待時(shí)日。從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)仍然面臨一定壓力。同時(shí)，中報(bào)業(yè)績也體現(xiàn)出了比較明顯的壓力，短期內(nèi)情A股市場：指數(shù)有望率先看到情緒的拐點(diǎn)。在經(jīng)歷了前期的波動(dòng)之后，當(dāng)前指數(shù)具有較高的性價(jià)比。短期的機(jī)會主要來自于政策引致的情緒拐點(diǎn)，指數(shù)整體易漲難跌，不過指數(shù)的系統(tǒng)上行仍然要等待經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，海外資金的邊際變化短期內(nèi)有顯著的影響。當(dāng)前市場整體處于防御風(fēng)格之下，未來市場或?qū)⑻幱凇叭醅F(xiàn)實(shí)、強(qiáng)情緒”，屆時(shí)成長方向或許會有更好的機(jī)會。成長方向關(guān)注TMT與券商的機(jī)會，同港股市場：波動(dòng)尋底，曙光初現(xiàn)。港股近期同樣經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整，指數(shù)接近了前期低點(diǎn)的位置。香港市場未來可能也將會迎來政策的調(diào)整，例如印花稅，此外，海外流動(dòng)性可能會是港股短期表現(xiàn)的拐點(diǎn)。配置方向上，建議關(guān)注科技相關(guān)行業(yè)，以及“中特估”及“一帶一路”板塊。鵬華基金風(fēng)險(xiǎn)提示：A鵬華基金目 錄 1、三個(gè)市場關(guān)注的核心問題2、A股市場：指數(shù)有望率先看到情緒的拐點(diǎn)3、港股市場：波動(dòng)尋底，曙光初現(xiàn)4、8月市場回顧5、風(fēng)險(xiǎn)提示8260言，指數(shù)尚未跌破3000點(diǎn)，但如果考慮盈利預(yù)期以及流動(dòng)性等方面的因素，我們認(rèn)為當(dāng)前的市場已經(jīng)處于預(yù)期的歷史冰點(diǎn)附近，甚至要比疫情三年時(shí)期的市場預(yù)期更為悲觀。圖1：當(dāng)前A股估值、盈利預(yù)期、流動(dòng)性匹配情況，光大證券研究所，橫軸為歷年盈利增速的歷史分位數(shù)(2007年以來全部A股各年歸母凈利潤增速的分位數(shù)3PE10Y1020062023/8/31。3A水平，同時(shí)國內(nèi)流動(dòng)性情況也仍處于較為寬松的狀態(tài)。對于創(chuàng)業(yè)板指而言，情緒低迷或許主要來自于對于長期增長的不確定以及海外利率高企等因素。圖2：當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指估值、盈利預(yù)期、流動(dòng)性匹配情況（2011年以來創(chuàng)業(yè)板指各年歸母凈利潤增速4的分位數(shù)以此來代表盈利增速的相對高低），縱軸為PE估值的歷史分位數(shù)，氣泡大小代表10Y國債收益率歷史分位數(shù)42023A2023831日，上證指數(shù)PE(TTM)為13.0X，處于近三年以來34.2%的歷史分位數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指PE(TTM)為30.7X，處于近三年來1.6%的歷史分位數(shù)。整體來看，當(dāng)前A股市場的估值處于相對低位。圖3：上證指數(shù)PE(TTM)估值處于近三年來相對低位45

圖4：創(chuàng)業(yè)板指PE(TTM)估值處于近三年來低位16040 14035 12030 10025 806020151052010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01

402002010-06 2012-06 2014-06 2016-06 2018-06 2020-06 2022-06 創(chuàng)業(yè)板指PE(TTM) 移動(dòng)三年均值 均值+Std上證指數(shù)PE(TTM) 移動(dòng)三年均值 均值+Std 均值-Std

均值

均值+2Std 均值-2StdA2038月1(A1)為1814%(MA10)為0.7%，處于近三年以來36.4%的歷史分位數(shù)，A股融資交易占比(MA10)為6.6%，處于近三年以來14.2%的歷史分位數(shù)。整體來看，偏股型基金發(fā)行、上證指數(shù)的換手率以及融資交易占比均處于相對低位，反映當(dāng)前市場情緒相對低迷。圖5：當(dāng)偏股基金行份處于史低位 圖6：當(dāng)A股場換率處相對位5500

350

6000

3.0%500045004000

300250

50004000

2.5%2.0%35003000

200150

3000

1.5%250020001500

10050

20001000

1.0%0.5%1000 02010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01上證指數(shù)收盤價(jià) 新成立偏股型金額(MA10，份右)

02010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01上證指數(shù)收盤價(jià) 上證指數(shù)換手(MA10，右)

0.0%截至2023年月31日，APB小于量為314.%3212圖7：當(dāng)融資易占處于對低位 圖8：當(dāng)A股凈率于相低位55005000450040003500300025002000150010002010-03 2012-03 2014-03 2016-03 2018-03 2020-03 上證指數(shù)收盤價(jià) 融資交易占比(MA10，)

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

3800360034003200300028002600240022002018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07 上證指數(shù)收盤價(jià) 破凈率(右)

16%14%12%10%8%6%4%2%A2022以及估值水平仍顯著高于2022年4月以及10月的最低收盤價(jià)和相應(yīng)的估值水平，但從融資交易占比(MA10)、新成立偏股型基金份額(MA10)以及換手率(MA10)等指標(biāo)來看，當(dāng)前A股市場已經(jīng)計(jì)入了較多悲觀情緒。表1：當(dāng)前部分指標(biāo)部分指標(biāo)已接近歷史底部相關(guān)指標(biāo)2022-04-262022-10-312023-08-31上證指數(shù)收盤價(jià)2886.42893.53119.9上證指數(shù)PE(TTM)11.211.413.0融資交易占比M10)6.1%6.4%6.6%上證指數(shù)換手率M10)0.9%0.6%0.7%破凈率9.6%9.0%6.0%新成立偏股型基金份額1)8.115.411.8投資者信心的“一劑良藥”。因此，當(dāng)前政策成為影響市場走勢的關(guān)鍵因素。一方面，政策逆周期調(diào)節(jié)能助力經(jīng)濟(jì)加速回升；另一方面，積極的政策特別是“活躍資本市場”相關(guān)的政策有助于增強(qiáng)投資者信心。而隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，疊加投資者信心逐步恢復(fù)，市場有望擺脫弱勢。因此，政策或是破解當(dāng)前市場癥結(jié)的曙光。表表政策或事件 時(shí)間 相關(guān)內(nèi)容表3會議、文件或事件 部分內(nèi)容《關(guān)于減半征收證券交易印花稅的

2023年8月27日自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭公告》

套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》

成員在當(dāng)?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排

2023年8月27日

階段性收緊IPO節(jié)奏；對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)；對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限

2024年1月1日至2025年12月31日，對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場制其融資間隔、融資規(guī)模；引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求等。

地產(chǎn) 收優(yōu)惠政策

租房，免征契稅、印花稅等?！都闻d市關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)房地產(chǎn)支持居民家庭的剛性和改善性合理住房需求，取消行政限制性措施；上調(diào)住房公積金證監(jiān)會進(jìn)一步規(guī)范股份持行為 2023年8月27

上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級市場減持本公司股份?？?/p>

市場平穩(wěn)健康發(fā)展的措施》貸款最高限額；加大住房公積金貸款支持力度；支持個(gè)人住房貸款合理需求等。廣州、深圳“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在股股東、實(shí)際控制人的致行人比上述求執(zhí)；上市 落

當(dāng)?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套證券交易所調(diào)降融資保金比， 2023年8月27支持適度融資需求

公司披露為無控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照上述要求執(zhí)行。自2023年9月8日收市后，投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%

住房執(zhí)行住房信貸政策。 提出2023至2024年，石化化工行業(yè)保持平穩(wěn)增長，年均工業(yè)增加值增速5%左右?！妒ば袠I(yè)穩(wěn)增長工作方案》2024年，石化化工行業(yè)（不含油氣開采）主營業(yè)務(wù)收入達(dá)15萬億元，乙烯產(chǎn)量超過5000萬噸，化肥產(chǎn)量（折純量）穩(wěn)定在5500萬噸左右。《建材行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》提出2023至2024年，建材行業(yè)保持平穩(wěn)增長，力爭工業(yè)增加值增速分別為3.5%、4%中國證監(jiān)會召開機(jī)構(gòu)投者座會 2023年8月24

會議提出，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、金融市場改革深入推進(jìn)、長期利率中樞下移的新形勢下，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金和銀行理財(cái)資金等中長期資金加快發(fā)展權(quán)益投資正當(dāng)其時(shí)。

穩(wěn)增長

左右，產(chǎn)業(yè)高端化智能化綠色化水平不斷提升。提出力爭20235.5%2024年增長5.5%以上的目標(biāo)?！朵撹F行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》提出2023年鋼鐵行業(yè)工業(yè)增加值增長3.5%左右、2024年鋼鐵行業(yè)工業(yè)增加值增長4% 以上等主要目標(biāo)。 20122014201920122014年末、2019圖9：2012年年中、2014年末、2019年初逆周期調(diào)節(jié)政策均密集出臺資料來源：國務(wù)院官網(wǎng)中國民銀官網(wǎng)、注：國務(wù)院及下屬委政文件量的計(jì) 10口徑為國務(wù)院或相關(guān)部門發(fā)布的有關(guān)投資、消費(fèi)、房地產(chǎn)、外貿(mào)、穩(wěn)增長相關(guān)的政策文件，萬得全A收盤價(jià)指數(shù)收盤價(jià)和相關(guān)政策文件數(shù)量截至2023/08，全部A股歸母凈利潤增速截至2023Q2，紅色背景為2012年年中、2014年年末、2019年初政策密集出臺前后201220142019PMI、GDP圖10：2012年中、2014年、2019年初PMI均震蕩行 圖11：2012年中、2014年、2019年初濟(jì)均臨下壓力59%

120%

25%57%

100%

20%55%

15%53%

40%

10%51%

20% 5%49%

0%0%-20%47%

-40%

-5%45%2010-012011-062012-112014-042015-092017-022018-072019-122021-052022-10

-60%2011-062012-092013-122015-032016-062017-092018-122020-032021-062022-09

-10%中國:制造業(yè)PMI 非官方中國PMI 中國:商品房售積:累同比 百城住宅價(jià)格數(shù):同(右)201220142019PMI、GDP圖12：2012年中、2014年、2019年初價(jià)均臨壓力 圖13：2012年年中、2014年末、2019年初工業(yè)生產(chǎn)均面臨壓力7% 15%

60%6%10%5%

50%40%4%3%2%1%0%-1%2010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01CPI當(dāng)月同比 PPI當(dāng)月同比()

5%0%-5%-10%

30%20%10%0%-10%-20%-30%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國:工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比 中國:工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計(jì)同比14192018年為例，2018年11月2019年月42019年112019年331A別上漲23.9、37。圖14：經(jīng)濟(jì)基本面回升，民營企業(yè)座談會增強(qiáng)投資者信心，疊加中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)階段性緩和，2019年初市場加速上行資料來源：國務(wù)院官網(wǎng)、中國人民銀行官網(wǎng)、中國新聞網(wǎng)、等，光大證券研究所注：數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間為2017/01-2019/12 13141420122012122012年月12012年11月301.%2121201212121年13125、29。圖15：2012年年中逆周期調(diào)節(jié)政策密集出臺并沒有改變市場的弱勢，直至年末中央經(jīng)濟(jì)工作會議上政策定調(diào)積極后才迎來上行拐點(diǎn)資料來源：國務(wù)院官網(wǎng)、中國人民銀行官網(wǎng)、等，光大證券研究所注：數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間為2011/06-2013/067月中央政治局會議指出，要活I(lǐng)PO節(jié)奏、規(guī)范減持圖16：預(yù)計(jì)來市場緒將漸上行 圖17：當(dāng)前的市場換手率情況換手率（%） 率(40MA,%)4.03.83.02.8 2.02022-01-04 2022-04-04 2022-07-04 2022-10-04 2023-01-04 2023-04-04 2023-07-04HP

15 2023/8/318PM為974.%圖18：近期年期國收益走勢為震蕩 圖19：8月份制造PMI有所上行，但仍然處于收縮區(qū)間

中國:中債國債到期收益率:10年（%）

中國:制造業(yè)PMI（%）54535251504948474645442021-01-06 2021-06-06 2021-11-06 2022-04-06 2022-09-06 2023-02-06 2023-07-06

2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05，光大證券研究所。注：數(shù)據(jù)截至2023/8/31

16 2023/879907PP44圖20：7月融增進(jìn)一下降 圖21：7月PPI同比增速有所抬升，但仍然處于負(fù)增長區(qū)間中國:社會融資規(guī)模存量:同比（%）14

中國:PPI:同（%） CRB現(xiàn)貨指數(shù):同（%，）15 6013 1040125 112010 0 982020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05

-5-102010-012011-062012-112014-042015-092017-022018-072019-122021-052022-10

0-10-20，光大證券研究所。注：數(shù)據(jù)截至2023/7

17 CRB2023/8，PPI數(shù)據(jù)截至2023/7全部203278、-11.6%-0703110c、7ct682032031下跌2.2%。A2023年的盈利預(yù)2020年，其下調(diào)幅度顯著超過季節(jié)性水平。圖22：年初以來盈利預(yù)期下調(diào)幅度位于2013年以來相對高位180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2013 2014 2015 2016 2017 20182019 2020 2021 2022 2023 2013-2022均值注：以上數(shù)據(jù)是將全A股年年歸母利潤速一預(yù)期 18標(biāo)準(zhǔn)化為1后得到，2023年的數(shù)據(jù)截至2023/8/31目 錄 1、三個(gè)市場關(guān)注的核心問題2、A股市場：指數(shù)有望率先看到情緒的拐點(diǎn)3、港股市場：波動(dòng)尋底，曙光初現(xiàn)4、8月市場回顧5、風(fēng)險(xiǎn)提示大幅上行的空間有限，或許三季報(bào)公布盈利底部得以確認(rèn)后，指數(shù)會有更加明確的機(jī)會。圖23：當(dāng)前數(shù)具有高的價(jià)比 圖24：市場幅上行然要待經(jīng)的好轉(zhuǎn)

市盈率PE-TTM（） 上證指數(shù)

18 5417 5316 5215 5114 5013 4912 48471146

中國:制造業(yè)PMI（%） 上證指數(shù)（右）

3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,500102016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-052020-08-312021-03-312021-10-312022-05-312022-12-312023-07-31注：數(shù)據(jù)截至2023/8/31 注：和上證指數(shù)收價(jià)數(shù)截2023/08圖25

圖26：美元兌人民幣匯率及中美利差0-20-40

北上資金日凈入（20MA，億） 上證指數(shù)（右）

3,8003,6003,4003,2003,0002,800

中美利差（中-美10期債率，%） 美元兌人民幣右逆）

5.86.06.87.07.2-602020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06

2,600

-2.52020-01-02 2020-08-02 2021-03-02 2021-10-02 2022-05-02 2022-12-02

7.4，光大證券研究所注：據(jù)截至2023/8/31 ，光大證券研究所注：據(jù)截至2023/8/31圖27：未來市場或?qū)⑻幱凇叭醅F(xiàn)實(shí)、強(qiáng)情緒”未來可能狀態(tài)情緒高關(guān)注空間，追求成長賽道與主題未來可能狀態(tài)情緒高關(guān)注空間，追求成長賽道與主題均衡現(xiàn)實(shí)弱利好獨(dú)立景氣現(xiàn)實(shí)強(qiáng)利好總量板塊防御順周期情緒低淡化空間，尋求確定性當(dāng)前狀態(tài)情緒高關(guān)注空間，追求成長賽道與主題均衡現(xiàn)實(shí)弱利好獨(dú)立景氣現(xiàn)實(shí)強(qiáng)利好總量板塊防御順周期情緒低資料來源：光大證券研所繪。注總量塊指周期塊 22圖28：不同情景下，各板塊排名前2名的概率資料來源：光大證券研所繪。注縱軸示2017年1月1日至2023年6月19日在該情境下歷史漲幅在前2名的 23概率，總量板塊指順周期板塊AITMTAIAITMT相關(guān)政策及事件時(shí)間相關(guān)內(nèi)容2023.8.21《暫行規(guī)定》細(xì)化規(guī)范了數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的方式，采取“強(qiáng)制披露加自愿披露”方式，明確了數(shù)據(jù)資源在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的會計(jì)披露方式，邁出了數(shù)據(jù)資源化到數(shù)據(jù)資產(chǎn)化的關(guān)鍵一步。展大會2023.8.16通則》征求意見稿2023.8.7確定了數(shù)據(jù)確權(quán)風(fēng)險(xiǎn)控制框架，規(guī)定了數(shù)據(jù)采集存儲、加工分析、使用和交互/交易環(huán)節(jié)確權(quán)風(fēng)險(xiǎn)控制要求。全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)大會2023.7.4相關(guān)政策及事件時(shí)間相關(guān)內(nèi)容2023.8.21《暫行規(guī)定》細(xì)化規(guī)范了數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的方式，采取“強(qiáng)制披露加自愿披露”方式，明確了數(shù)據(jù)資源在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的會計(jì)披露方式，邁出了數(shù)據(jù)資源化到數(shù)據(jù)資產(chǎn)化的關(guān)鍵一步。展大會2023.8.16通則》征求意見稿2023.8.7確定了數(shù)據(jù)確權(quán)風(fēng)險(xiǎn)控制框架，規(guī)定了數(shù)據(jù)采集存儲、加工分析、使用和交互/交易環(huán)節(jié)確權(quán)風(fēng)險(xiǎn)控制要求。全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)大會2023.7.4《2023北京市產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)供給側(cè)企業(yè)圖譜》等成果?！?023年國務(wù)院政府工作報(bào)告》2023.3.5促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合；大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展。布局規(guī)劃》2023.2.27考?！皵?shù)據(jù)二十條”2022.12.19中共中央國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》，提出20條政策，涵蓋建立保障權(quán)益、合規(guī)使用的數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度，建立合規(guī)高效、場內(nèi)外結(jié)合的數(shù)據(jù)要素流通和交易制度，建立體現(xiàn)效率、促進(jìn)公平的數(shù)據(jù)要素收益分配制度，建立安全可控、彈性包容的數(shù)據(jù)要素治理制度等。初步搭建了我國數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度體系充分激活數(shù)據(jù)要素價(jià)值，賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，激活市場主體活力，推動(dòng)構(gòu)建新發(fā)展格局，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。、，資料來源：中國政府網(wǎng)等，光大證券研究所

24 2023Q2一方面，市場活躍度及股市成交額的抬升，將通過提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，對券商板塊的業(yè)績構(gòu)成券商板塊截至月31日估值正處于歷史相對低位PB-F523%00.），圖30：券商塊的走與市成交非常關(guān) 圖31：偏股基金對商的置比處于史低位

證券收盤價(jià) 市場月度成交（，元

2010年以來同向比例為66%400,0002010年以來同向比例為66%350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000

2010年以來分位數(shù)為5.7%2010年以來分位數(shù)為5.7%

偏股型基金配置比例（證券Ⅱ）2010Q12010Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12010-01-012012-05-012014-09-012017-01-012019-05-012021-09-01wn，光大證券研究，數(shù)截至年月 wnd，光大證券研究，數(shù)截至22Q2258月27會進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》中指出，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。這意味著如果想要融資不受限制，企業(yè)就需要積極改善市值，因此破發(fā)或破凈的企業(yè)當(dāng)前值得投資者關(guān)注，尤其對于央企而言，在“中特估”體系建設(shè)背景下，其改善市值的動(dòng)力或許會更強(qiáng)。建議關(guān)注低估值順周期的國企板塊，包括煤炭、石油石化、銀行、建筑裝飾等行業(yè)。緒出現(xiàn)回落，市場將處于“弱現(xiàn)實(shí)、弱情緒”情景，此時(shí)防御性板塊或許會存在超額收益，包括食品飲料、煤炭、石油石化等。相關(guān)政策及事件時(shí)間相關(guān)政策及事件時(shí)間相關(guān)內(nèi)容證監(jiān)會進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為2023.8上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級市場減持本公司股份.國有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)動(dòng)員部署電視電話會議2023.7以提高核心競爭力和增強(qiáng)核心功能為重點(diǎn)，扎實(shí)推進(jìn)國企改革深化提升行動(dòng)，堅(jiān)定不移做中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購重組工作專題會2023.6供堅(jiān)實(shí)支撐?！吨醒肫髽I(yè)債券發(fā)行管理辦法》2023.5健全中央企業(yè)債券發(fā)行管理體系，提高債券發(fā)行審批效率，加強(qiáng)債券全流程管控，有效防范債券違約風(fēng)險(xiǎn)，利用債券融資推動(dòng)國有資本和國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大《關(guān)于上市公司獨(dú)立2023.4上市公司獨(dú)立董事制度是中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度的重要組成部分，是資本市場基礎(chǔ)制度的國資委會議2023.3政策，確保開局之年推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)開好局起好步。國資委會議2023.1國資委對于央國企的考核指標(biāo)進(jìn)一步細(xì)化，提出了“一利五率”和“一增一穩(wěn)四提升”的經(jīng)營指標(biāo)要求，開啟了新一輪三年國企改革規(guī)劃?！堆肫缶C合服務(wù)三年行動(dòng)計(jì)劃（2022-2025）》2022.12公司用好股權(quán)激勵(lì)、員工持股等各類資本工具，不斷完善實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的體制機(jī)制。2022金融街論壇年會2022.11證監(jiān)會首次公開提出“探索建立具有中國特色的估值體系”，深入推進(jìn)國資國企改革，借助資本市場充分發(fā)現(xiàn)價(jià)值、提升價(jià)值，才是對國有資產(chǎn)最好的保護(hù)。資料來源：證監(jiān)會、新華社等，光大證券研究所整理

圖32：煤炭、石油石化等行業(yè)當(dāng)前具有高盈利增速低估值的特點(diǎn)，光大證券研究所。注：氣泡的大小代表2023Q2基金配置比例的大小，圖中剔除了配置比例小于26 0.5%的按行業(yè)206122275及6%（發(fā)布日期為2022年月20日。99圖33：根據(jù)格輪動(dòng)略，議關(guān)消費(fèi)格 圖34：根據(jù)業(yè)輪動(dòng)略，議關(guān)傳媒社會務(wù)等50-5-10-15-20-25

消費(fèi)服務(wù)制造投資傳社食商建輕房計(jì)交建醫(yī)鋼石汽電國有電基農(nóng)煤媒會品貿(mào)筑工地算通筑藥鐵油車子防色力礎(chǔ)林炭消費(fèi)服務(wù)制造投資傳社食商建輕房計(jì)交建醫(yī)鋼石汽電國有電基農(nóng)煤媒會品貿(mào)筑工地算通筑藥鐵油車子防色力礎(chǔ)林炭服飲零材制產(chǎn)機(jī)運(yùn)裝生 石務(wù)料售料造 輸飾物 化軍金設(shè)化牧工屬備工漁

0-20-40-60-80

盈利預(yù)期上下調(diào)比例變化情況（pct）27，光大券研所，據(jù)計(jì)時(shí)點(diǎn)為2023年8月31日 ，光大券研所，據(jù)計(jì)時(shí)點(diǎn)為2023年8月31日27目 錄 1、三個(gè)市場關(guān)注的核心問題2、A股市場：指數(shù)有望率先看到情緒的拐點(diǎn)3、港股市場：波動(dòng)尋底，曙光初現(xiàn)4、8月市場回顧5、風(fēng)險(xiǎn)提示812圖35：恒生數(shù)近三走勢估值 圖36：恒生技指數(shù)三年勢及值市盈率PE(TTM)（右） 恒生指數(shù) 市盈率PE(TTM)（右） 恒生科技35,000 20 12,000 80

18 10,000 7016 608,00014 506,00012 404,00010 308 2,000 2010,000 6 0 102020-08-31 2021-03-31 2021-10-31 2022-05-31 2022-12-31 2023-07-31 2020-08-31 2021-03-31 2021-10-31 2022-05-31 2022-12-31 2023-07-31，光大券研所，據(jù)截2023/8/31 ，光大券研所，據(jù)截至2023/8/31香港市場有望迎來印花稅下調(diào)。8月27日，香港特區(qū)行政長官李家超表示，將由香港財(cái)政司司長成立小組，研究如何增加股票市場流動(dòng)性。最近數(shù)周，港交所與主要銀行在定期會議上重點(diǎn)討論如何刺激港股交投的措施，包括降低股票印花稅以及改進(jìn)衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)等。香港特區(qū)行政長官李家超將于10月25日發(fā)表新一份《施政報(bào)告》，日前正接受公眾咨詢。香港證券及期貨專業(yè)總會呼吁撤銷股票印花稅。若港股迎來印花稅下調(diào)，短期港股有望受到提振。印花稅和交易費(fèi)用的調(diào)整對港股整體走勢影響不大。盡管交易費(fèi)用的調(diào)整并不是港股長期走勢的主要決定因素，但短期同樣能夠提振市場情緒。歷史上從1991年開始，港股共經(jīng)歷過7輪交易費(fèi)用的調(diào)整，大部分均下調(diào)了印花稅率，直接或間接降低了市場交易成本，利好股票市場，短期提振了港股市場情緒，長期來看市場還是主要延續(xù)原有的大的走勢。表6：1991年以來香港市場歷次交易費(fèi)用調(diào)整一覽時(shí)間點(diǎn)事件恒生指數(shù)表現(xiàn)TT+5T+30T+90T+1801991/4/1印花稅由雙邊的0.3%調(diào)低至0.25%。1.17%2.78%-3.04%-2.06%5.15%1992/4/1印花稅由雙邊的0.25%調(diào)低至0.2%。-0.57%-0.84%11.05%23.60%13.34%1993/4/1印花稅由雙邊的0.2%調(diào)低至0.15%。0.31%-0.75%6.91%11.12%16.93%1998/4/1印花稅由雙邊的0.15%調(diào)低至0.125%。-1.63%-4.05%-8.29%-25.83%-31.02%交易征費(fèi)由0.013%調(diào)低至0.011%。2000/4/7印花稅由雙邊的0.125%調(diào)低至0.1125%。2.73%0.52%-7.41%-0.01%-3.71%2001/9/1印花稅由雙邊的0.1125%調(diào)低至0.1%。-1.69%-3.84%-10.28%1.70%-5.48%交易所開始收取交易費(fèi)用，每筆交易費(fèi)用為0.005%交易征費(fèi)由單邊0.005%增加至0.007%2021/2/24印花稅由雙邊的0.1%，提高至0.13%-1.69%-3.84%-10.28%1.70%-5.48%下調(diào)后平均漲跌幅0.05%-1.03%-1.84%1.42%-0.80%HGOGSTOCKARTHISTORICLVTS》美東時(shí)間8月25日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表約15分鐘的演講。2023年年會的主題是“全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變”。鮑威爾認(rèn)為，當(dāng)前通脹水平仍然過高，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)可能推動(dòng)服務(wù)業(yè)通脹反彈，美聯(lián)儲仍然需要謹(jǐn)慎權(quán)衡，必要時(shí)繼續(xù)加息，且將保持較長時(shí)期的高利率環(huán)境。美國經(jīng)濟(jì)趨向“軟著陸”，年內(nèi)基本已無降息空間。今年美國家庭收入增速持續(xù)改善，支撐消費(fèi)緩慢降溫，經(jīng)濟(jì)不斷趨向“軟著陸”?？紤]到2023年下半年通脹同比下行速度將明顯放緩，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將謹(jǐn)慎權(quán)衡，不排除下半年再度加息，且年內(nèi)基本已無降息空間。圖37：市場美聯(lián)儲持更時(shí)期利率境的憂仍存 圖38：亞特大聯(lián)儲將2023三季美國濟(jì)增調(diào)至以上

525-550)2024年3月不降息(利率維持525-550)2024年3月不降息(利率維持525-550)2023-1-3 2023-2-32023-3-3 2023-4-3 2023-5-3 2023-6-3 2023-7-3 2023-8-3

數(shù)據(jù)來源：Atlantafed（備注：橫軸為亞特蘭大聯(lián)儲做出預(yù)測的時(shí)間；豎軸為其對2023年三季度美國GDP增速的預(yù)測，單位為%；數(shù)據(jù)截至2023年8月31日）產(chǎn)業(yè)景氣與AI主線并存的半導(dǎo)體、通信、電子等科技股。ChatGPT火熱，OpenAIAI圖39：全球?qū)w銷額同增速點(diǎn)或至 圖40：費(fèi)城導(dǎo)體指同比速年以來現(xiàn)上趨勢0-10-20-30

半導(dǎo)體:銷售額:合計(jì):當(dāng)月同比（%）

0-20-40-60

費(fèi)城半導(dǎo)體指:比（%） 20per.Mov.Avg.(費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù):比（%）)2010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-012020-072022-01 2010-01-05 2013-01-05 2016-01-05 2019-01-05 2022-01-05數(shù)據(jù)來源：，光大券研所，據(jù)截2023年6月 數(shù)據(jù)來源：，光大券研所，據(jù)截2023/8/31“中特估”及“一帶一路”或許會有持續(xù)催化，建議關(guān)注建筑裝飾、石油石化、銀行、煤炭等行業(yè)。7月政治局會議指出，“切實(shí)提高國有企業(yè)核心競爭力”、“要精心辦好第三屆‘一帶一路’國際合作高峰論壇”。隨著政治局會議的定調(diào)，未來在“中特估”及“一帶一路”領(lǐng)域或許會看到相應(yīng)的政策或事件催化，相關(guān)板塊及行業(yè)的投資機(jī)會也值得關(guān)注。圖41：港股中央企估值對偏低 圖42：“一一路”壇將于10月份辦中央國有企業(yè) 非中央國有企業(yè)8.07.06.05.04.03.02.01.00.0

PE-TTM中位數(shù)

PB-MRQ中位數(shù)數(shù)據(jù)來源：，指數(shù)數(shù)據(jù)截至2023/8/31

數(shù)據(jù)來源：新京報(bào)33目 錄 1、三個(gè)市場關(guān)注的核心問題2、A股市場：指數(shù)有望率先看到情緒的拐點(diǎn)3、港股市場：波動(dòng)尋底，曙光初現(xiàn)4、8月市場回顧5、風(fēng)險(xiǎn)提示8A8解，美聯(lián)儲表態(tài)偏向“鷹派”，市場的加息預(yù)期推動(dòng)美國10年期國債收益率、美元指數(shù)上行。8月A50100圖43：8月球主權(quán)益產(chǎn)表較差，A股與股均現(xiàn)不佳 圖44：8月A主要基指均下跌10WTI倫敦現(xiàn)貨黃金指數(shù)道瓊斯指數(shù)LME3上證綜指

8月漲跌幅(%)

0-1-2-3-4-5-6-7-8科創(chuàng)50 上證綜指 上證50 中證500 創(chuàng)業(yè)板指 滬深300 中小100-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6，大證研究，數(shù)更新至2023/8/31 ，大證研究，數(shù)區(qū)間為2023/8/1-2023/8/318月A股市場申萬一級行業(yè)普跌，建筑裝飾、商貿(mào)零售跌幅居前。7月建筑PMI環(huán)比回落，基建投資增速環(huán)比有所放緩，地產(chǎn)投資端壓力仍然較大。同時(shí)，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢，下半年基建投資增速基數(shù)較高，市場對政策的預(yù)期出現(xiàn)分歧，導(dǎo)致建筑裝飾8月表現(xiàn)較差。圖45：8月A股市場申萬一級行業(yè)普跌0-2-4-6-8-10-12傳 煤 石 媒 炭 油 石 化

環(huán) 國 通 保 防 信 軍 工

醫(yī) 美 電 藥 容 子 生 護(hù) 物 理

輕 紡 機(jī) 工 織 械 制 服 設(shè) 造 飾 備

非 基 銀 銀 礎(chǔ) 行 金 化 融 工

鋼 房 汽 鐵 地 車 產(chǎn) 務(wù)

綜 有 交 合 色 通 金 運(yùn) 屬 輸

電 商 建力 貿(mào) 筑設(shè) 零 裝備 售 飾，光大證券研究所，數(shù)據(jù)區(qū)間為2023/8/1-2023/8/31850850科創(chuàng)50指數(shù)的日均成交額較上月則下降明顯。8月A圖46：8月板塊均成額走分化 圖47：8月A融資易占震蕩行

板塊成交額變化8月日均成交額上變幅度 8月日均成交額今日成額化度

20,00018,00016,00014,00012,000

融資余額 融資交易占比()

16%14%12%10%

10,0008%8,000-25%

上證50 中證500 滬深300 創(chuàng)業(yè)板指 科創(chuàng)50

6,000 6%2020-9-22021-1-22021-5-22021-9-22022-1-22022-5-22022-9-22023-1-22023-5-2，大證研究，數(shù)截至2023/8/31 ，大證研究，融余額位為元，據(jù)截至2023/8/31海外主要經(jīng)濟(jì)體景氣分化。在美聯(lián)儲加息的背景下，全球主要經(jīng)濟(jì)體景氣度分化，歐元區(qū)8月PMI見底回升，美國7月PMI環(huán)比小幅上行，而日本7月PMI環(huán)比小幅下行。花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)方面，美國花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)持續(xù)下行，歐洲花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)大幅回升，但仍處于榮枯線以下。圖48：歐元PMI見底回升 圖49：美國旗經(jīng)濟(jì)外指持續(xù)行美國 日本 歐元區(qū) 印度 俄羅斯 南非 巴西65

200

美國 歐洲 中國 日本 新興市場60 150100555050 0-5045-10040 -1502023-08-142023-07-242023-07-032023-06-122023-05-222023-05-012023-04-102023-03-202023-02-272023-02-062023-01-162022-12-262022-12-052022-11-142022-10-242022-10-032022-09-122022-08-222022-08-012023-08-142023-07-242023-07-032023-06-122023-05-222023-05-012023-04-102023-03-202023-02-272023-02-062023-01-162022-12-262022-12-052022-11-142022-10-242022-10-032022-09-122022-08-222022-08-012022-07-112022-06-202022-05-302022-05-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-05，光大證券研究所，單位：%注：除歐元區(qū)數(shù)據(jù)更新至2023/08，其他國家數(shù)據(jù)均更新至2023/07 2023/8/308月國內(nèi)MI延續(xù)上升趨勢。伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，23年8月我國制造業(yè)PMI較上月上升0pt至97%。分項(xiàng)來看，新出口訂單分項(xiàng)仍位于榮枯線之下。圖50：國內(nèi)PMI持回升 圖51：除新口訂單，8月PMI其他要分均位榮枯之上PMI 非制造業(yè)PMI:商活動(dòng) 非制造業(yè)PMI:建業(yè) 非制造業(yè)PMI:服業(yè)7065

2023-08 2023-07 2023-06 榮枯線PMI58.0048.0043.0048.0043.0038.0060 PMI:

PMI:生產(chǎn)555045 PMI:

PMI:新訂單2021-052021-062021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08PMI:新出口訂單，大證研究，單：%，數(shù)更新2023/8 ，大證研究，單：%，數(shù)更新2023/8海外流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲表態(tài)偏向“鷹派”，市場的加息預(yù)期推動(dòng)美國10年期國債收益率上行。其他海外主要經(jīng)濟(jì)體如歐元區(qū)、日本、英國等10圖52：8月國國收益上行 圖53：8月海外主要經(jīng)濟(jì)10年期國債收益率均上行2023-07-042023-05-042023-07-042023-05-042023-03-042023-01-042022-11-042022-09-042022-07-042022-05-042022-03-042022-01-042021-11-042021-09-042021-07-042021-05-042021-03-042021-01-042020-11-042020-09-042020-07-042020-05-042020-03-042020-01-042019-11-042019-09-042019-07-042019-05-042019-03-042019-01-042018-11-042018-09-042018-07-042018-05-04

通脹預(yù)期 美國:國債收率:10年 美國:國債實(shí)收率:10

歐元區(qū):公債益:10年(%) 英國:國債收率:10(%) 日本:國債利率:10年(%，)-0.2-1.0

-2.0

-0.4-2.02016-1-2 2017-1-2 2018-1-2 2019-1-2 2020-1-2 2021-1-2 2022-1-2 2023-1-22023/8/30，大證研究，單：%，數(shù)截至2023/8/30 ，大證研究，注除英數(shù)據(jù)新至2023/8/29，其他國家數(shù)據(jù)更新至2023/8/308月北向資金大幅凈流出。截至831900品飲料、銀行和醫(yī)藥生物等行業(yè)。圖54：8月向資凈流幅度大 圖55：8月向資主要入計(jì)機(jī)2,000

深股通當(dāng)月資凈入億） 滬股通當(dāng)月資凈入億） 501,500 0

-500 -100

-150-1,500

-200

2019-022019-042019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08機(jī) 服 材產(chǎn)飾 料

服軍事護(hù) 務(wù)工業(yè)理

設(shè)生 飲備物 料，