3 項目融資模式

項目融資

ProjectFinancing

3.1項目融資模式的設計原則

3.2直接融資模式

3.3項目公司融資模式

3.4“設施使用協(xié)議”融資模式

3.5“杠桿租賃”融資模式

3.6“生產(chǎn)支付”融資模式

3.7BOT模式

第三章項目的融資模式

有限追索原則

項目風險分擔原則

成本降低原則

完全融資原則

近期融資與遠期融資相結合的原則

表外融資原則

融資結構最優(yōu)化原則項目融資模式的設計原則3.1

實現(xiàn)融資對項目投資者的有限追索是設計項目融資模式的一個最基本的原則。追索的形式和追索的程度，取決于貸款銀行對一個項目的風險評價及項目融資結構的設計。為了限制融資對項目投資者的追索責任，需要考慮三方面的問題：項目的經(jīng)濟強度在正常情況下是否足以支持融資的債務償還；項目融資是否能夠找到強有力的來自投資者以外的支持；對于融資結構的設計能否作出適當?shù)募夹g性處理。有限追索原則3.1.1

保證投資者不承擔項目的全部風險責任是項目融資模式設計的第二條基本原則，其問題的關鍵是如何在投資者、貸款銀行及其他與項目利益有關的第三方之間有效地劃分項目風險。項目風險分擔原則3.1.2

由于世界上多數(shù)國家的稅法都對企業(yè)稅務虧損的結轉問題有所規(guī)定（即稅務虧損可以結轉到以后若干年使用以沖抵公司的所得稅），同時，許多國家政府為了發(fā)展經(jīng)濟制定了一系列的投資鼓勵政策，這些政策中很多也是以稅務結構為基礎的（如加速折舊），因此，如何利用這些規(guī)定和政策，降低項目的投資成本和融資成本成為設計項目融資模式要考慮的一個主要原則。成本降低原則3.1.3

完全融資即如何實現(xiàn)投資者對項目百分之百的融資要求。任何項目的投資，包括采用項目融資來安排資金的項目都需要項目投資者注入一定的股本資金作為對項目開發(fā)的支持，然而，項目融資過程中，股本資金的注入方式比傳統(tǒng)融資靈活的多。投資者股本資金的注入完全可以考慮以擔保存款、信用證擔保等非傳統(tǒng)形式來完成，這可看成是對傳統(tǒng)資金注入方式的一種替代，投資者據(jù)此來實現(xiàn)項目百分之百融資的目標要求。完全融資原則3.1.4

在設計項目融資結構時，投資者需要明確選擇項目融資方式的目的以及對重新融資問題的考慮，盡可能把近期融資與遠期融資結合起來，放松銀行對投資者的種種限制，降低融資成本。近遠期融資相結合原則3.1.5

項目融資過程中的表外融資就是非公司負債型融資。實現(xiàn)公司資產(chǎn)負債表外融資是一些投資者運用項目融資方式的主要原因之一。通過設計項目的投資結構，在一定程度上可以作到不將投資項目的資產(chǎn)負債與投資者本身公司的資產(chǎn)負債表合并，實現(xiàn)有限追索，有效隔離項目風險。表外融資原則3.1.6

所謂融資結構是指融通資金的諸組成要素，如資金來源、融資方式、融資期限、利率等的組合和構成。要使融資結構最優(yōu)化，籌資人應避免依賴于一種融資方式、一個資金來源、一種貨幣資金、一種利率和一種期限的資金，而應根據(jù)具體情況，從實際需要出發(fā)注意內(nèi)部籌資與外部籌資、長期籌資與短期籌資、直接籌資與間接籌資相結合，提高籌資的效率與效益，降低籌資成本，減少籌資風險。融資結構最優(yōu)化原則3.1.7項目融資的基本模式直接安排融資項目公司模式

它是由投資者直接安排項目的融資，并直接承擔起融資安排中相應的責任和義務的一種方式，是最簡單的一種項目融資模式。

直接融資方式在結構安排上主要有兩種思路。一種是由投資者面對同一貸款銀行和市場直接安排融資；另一種是由投資者各自獨立地安排融資和承擔市場銷售責任。

直接融資模式3.2直接融資模式3.2項目投資者融資協(xié)議合資協(xié)議管理協(xié)議銷售代理協(xié)議合資項目管理公司項目工程合同銷售合同合資項目工程公司產(chǎn)品購買者貸款銀團銀行監(jiān)控帳戶3-1投資者面對同一貸款銀行的直接安排融資結構直接融資模式3.2貸款銀行貸款銀行項目投資者項目投資者項目管理公司合資項目工程公司融資協(xié)議融資協(xié)議現(xiàn)金流量管理協(xié)議現(xiàn)金流量管理協(xié)議合資協(xié)議工程合同產(chǎn)品購買協(xié)議產(chǎn)品購買協(xié)議債務償還債務償還3-2投資者各自獨立直接安排融資結構優(yōu)點：選擇融資結構及融資方式比較靈活債務和稅務安排比較靈活可以靈活運用發(fā)起人在商業(yè)社會中的信譽缺點：實現(xiàn)有限追索相對復雜項目貸款很難安排成非公司負債型的融資。直接融資模式3.2

項目公司融資模式是指投資者通過建立一個單一目的的項目公司來安排融資的一種模式，具體有單一項目子公司和合資項目公司兩種形式。項目公司融資模式3.3

單一項目子公司融資形式，是項目投資者通過建立一個單一目的的項目子公司的形式作為投資載體，以該項目公司的名義與其他投資者組成合資結構安排融資。這種形式的特點是項目子公司將代表投資者承擔項目中全部的或主要的經(jīng)濟責任,但是由于該公司是投資者為一個具體項目專門組建的,缺乏必要的信用和經(jīng)營歷史(有時也缺乏資金),所以可能需要投資者提供一定的信用支持和保證。這種信用支持一般至少包括完工擔保和保證項目子公司具備較好經(jīng)營管理的意向性擔保。3.3.1單一項目子公司融資形式

采用這種形式進行融資，對投資者的影響主要體現(xiàn)在：該融資模式容易劃清項目的債務責任，貸款銀行的追索權只能夠涉及項目子公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量，母公司除提供必要的擔保外，不承擔任何直接責任；該融資模式有條件被安排成為非公司負債型的融資；該融資模式在稅務結構安排上靈活性可能會差一些（取決于各國稅法對公司之間稅務合并的規(guī)定）。單一項目子公司融資形式3.3.1單一項目子公司融資形式3.3.1貸款銀行融資安排項目子公司項目投資者項目完工擔保意向性擔保股本資金合資項目3-3在非公司型合資結構中投資者通過項目子公司安排融資

通過項目公司安排融資的另一種形式，也是最主要的形式是由投資者共同投資組建一個項目公司，再以該公司的名義擁有、經(jīng)營項目和安排融資。這種模式在公司型合資結構中常用。采用這種模式，項目融資由項目公司直接安排，主要的信用保證來自項目公司的現(xiàn)金流量，項目資產(chǎn)以及項目投資者所提供的與融資有關的擔保和商業(yè)協(xié)議。對于具有較好經(jīng)濟強度的項目，這種融資模式可以安排成為對投資者無追索的形式。合資項目公司融資形式3.3.2合資項目公司融資形式3.3.2項目投資者項目公司股東協(xié)議融資安排工程合同市場安排工程公司

產(chǎn)品購買者貸款銀行完工擔保3-4在公司型合資結構中投資者通過項目公司安排融資結構

投資者通過項目公司安排融資結構有以下特點：

1、在融資結構上較易為貸款銀行接受，法律結構相對簡單；

2、項目投資者不直接安排融資，較易實現(xiàn)有限追索和非公司負債型融資的目標要求；

3、通過項目公司安排共同融資既避免了投資者之間在融資上的相互競爭，又可充分利用大股東在管理、技術、市場等方面的優(yōu)勢獲得優(yōu)惠的貸款條件；

4、在稅務結構安排和債務形式選擇上缺乏靈活性。項目公司融資模式3.3

“設施使用協(xié)議”（TollingAgreement）是指在某種工業(yè)設施或服務性設施的提供者和使用者之間達成的一種具有“無論使用與否均需付款”性質的協(xié)議。利用這種協(xié)議安排項目融資，要求項目設施的使用者無論是否真正利用了項目設施所提供的服務，都要無條件地在融資期間定期向設施的提供者支付一定數(shù)量的預先確定下來的項目設備的使用費。此承諾合約與完工擔保一起構成項目信用保證結構的主要組成部分。項目設施的使用費在融資期間應能夠足以支付項目的生產(chǎn)經(jīng)營成本和項目債務還本負息?！霸O施使用協(xié)議”融資模式3.4“設施使用協(xié)議”融資模式3.4運煤港口公司工程公司工程合同抵押擔保擔保銀行完工運行擔保項目發(fā)起人公司上市計劃書政府及公眾持股者港口使用協(xié)議港口用戶（買方）融資協(xié)議貸款銀行轉讓完工運行擔保轉讓港口使用協(xié)議3-5運用“設施使用協(xié)議”組織項目融資的運煤港口項目

以“設施使用協(xié)議”為基礎安排的項目融資具有以下幾個特點：投資結構的選擇比較靈活。項目的投資者可以利用與項目利益有關的第三方（即設施使用者）的信用來安排融資，分散風險，節(jié)約資金投入。具有“無論提貨與否均需付款”性質的設施使用協(xié)議是項目融資不可缺少的組成部分?！霸O施使用協(xié)議”融資模式3.4

杠桿租賃是一種承租人可以獲得固定資產(chǎn)使用權而不必在使用初期支付其全部資本開支的一種融資結構。一般形式為：當項目公司需要籌資購買設備時，由租賃公司向銀行融資并代表企業(yè)購買或租入其所需設備，然后租賃給項目公司。項目公司在項目營運期間以營運收入向租賃公司支付租金，租賃公司以其收到的租金向貸款銀行還本付息?！案軛U租賃”融資模式3.51、杠桿租賃融資模式在結構設計時不僅需要以項目本身經(jīng)濟強度特別是現(xiàn)金流量狀況作為主要的參考依據(jù)，而且也需要將項目的稅務結構作為一個重要的組成部分加以考慮。因此，杠桿租賃融資模式也被稱為結構性融資模式。2、杠桿租賃項目融資中的參與者比上述融資模式要多。它至少需要有資產(chǎn)出租者、提供資金的銀行和其他金融機構，資產(chǎn)承租者（投資者），杠桿租賃經(jīng)理人等參與?！案軛U租賃”融資模式的復雜性3.5.13、杠桿租賃融資模式對項目融資結構的管理比其他項目融資模式復雜，其運作需要五個階段：項目投資組建（合同）階段、租賃階段、建設階段、經(jīng)營階段、終止租賃協(xié)議階段。該結構與其他項目融資結構在運作上的區(qū)別主要體現(xiàn)在：一是投資者在確定組建一個項目的投資之后，需要將項目資產(chǎn)及其投資者在投資結構中的全部權益轉讓給由股本參加者組織起來的杠桿租賃融資結構，然后再從資產(chǎn)出租人手中將項目資產(chǎn)轉租回來；二是在融資期限屆滿或由于其他原因中止租賃協(xié)議時，項目投資者的一個相關公司需要以事先商定的價格將項目的資產(chǎn)購買回去?！案軛U租賃”融資模式的復雜性3.5.11、項目資產(chǎn)出租人。界定：至少由兩個“股本參加者”組成的合伙制結構作為項目資產(chǎn)的法律持有人和出租人。合伙制結構是專門為某一個杠桿租賃融資結構組織起來的。組成：參加者一般為專業(yè)租賃公司、銀行和其它金融機構，也可以是一些工業(yè)公司。作用：合伙制結構為杠桿租賃結構提供股本資金（一般為項目建設費用或者項目收購價格的20%—40％），安排債務融資，享受項目結構中的稅務好處（主要來自項目折舊和利息的稅務扣減），出租項目資產(chǎn)收取租賃費，在支付到期債務、稅收和其它管理費用之后取得相應的股本投資收益“杠桿租賃”融資模式的參與者3.5.22、債務參加者組成：債務參加者為普通的銀行和金融機構。作用：債務參加者以對股本參加者無追索權的形式為被融資項目提供絕大部分的資金（一般為60%—80％）。由債務參加者和股本參加者所提供的資金應構成被出租項目的全部或大部分建設費用或者購買價格。權利：債務參加者的債務被全部償還之前在杠桿租賃結構中享有優(yōu)先取得租賃費的權利。貸款性質：對于債務參加者來說，為杠桿租賃結構提供貸款和為其它結構的融資提供貸款在本質上是一樣的。“杠桿租賃”融資模式的參與者3.5.23、項目資產(chǎn)承租人組成：項目資產(chǎn)承租人是項目的主辦人和真正投資者。作用：項目資產(chǎn)承租人通過租賃協(xié)議的方式從杠桿租賃結構中的股本參加者手中獲得項目資產(chǎn)的使用權，支付租賃費作為使用項目資產(chǎn)的報酬。責任：與其它模式的項目融資一樣，需要為杠桿租賃融資提供項目完工擔保、長期的市場銷售保證、一定形式和數(shù)量的資金投入（作為項目中真正的股本資金）以及其它形式的信用保證。項目資產(chǎn)承租人本身的資信狀況是“杠桿租賃”融資模式的一個關鍵的評判指標?！案軛U租賃”融資模式的參與者3.5.24、杠桿租賃經(jīng)理人組成：經(jīng)理人相當于一般項目融資結構中的融資顧問角色，主要由投資銀行擔任。作用：在融資階段，經(jīng)理人根據(jù)項目特點和投資者的要求設計項目融資結構，并與各方談判，組織融資結構中的股本參加者和債務參加者，安排項目的信用保證結構；融資安排成功后，租賃經(jīng)理人就代表股本參加者在融資期內(nèi)管理該融資結構的運作?！案軛U租賃”融資模式的參與者3.5.2“杠桿租賃”融資模式的參與者3.5.2法律文件合同方1、租賃協(xié)議項目資產(chǎn)出租人/承租人2、貸款協(xié)議項目資產(chǎn)出租人/債務參加者3、信用保證協(xié)議項目資產(chǎn)出租人/債務參加者/承租人4、合伙制結構協(xié)議股本參加者5、管理協(xié)議1-合伙制代理人協(xié)議經(jīng)理人/項目資產(chǎn)出租人6、管理協(xié)議2-債務管理協(xié)議經(jīng)理人/債務參加者7、管理協(xié)議3-現(xiàn)金流量管理協(xié)議經(jīng)理人/項目資產(chǎn)承租人表3.1杠桿租賃項目融資結構中各方的基本法律關系“杠桿租賃”融資模式的參與者3.5.2項目資產(chǎn)出租人合伙制結構項目資產(chǎn)承租人債務參加者提供項目成本60-80%的資金杠桿租賃經(jīng)理人股本參加者提供項目成本20-40%的資金資產(chǎn)使用權支付租賃費對股本參加者無追索貸款合伙制中的股本資金利息本金償還利潤/虧損及剩余租賃費收入3-6在杠桿租賃項目融資結構中各個組成部分之間的關系“杠桿租賃”融資結構3.5.3項目投資者項目公司（承租人）產(chǎn)品承購協(xié)議完工擔?，F(xiàn)金流量管理合伙制結構租賃協(xié)議工程合同貸款協(xié)議管理協(xié)議項目工程公司杠桿租賃經(jīng)理人股本參加者債務參加人3-7以“杠桿租賃”為基礎的項目融資結構1、融資模式比較復雜。由于杠桿租賃融資模式的參與者較多，資產(chǎn)抵押以及其它形式的信用保證在股本參加者與債務參加者之間的分配和優(yōu)先順序問題上比一般項目融資模式復雜，再加上稅務、資產(chǎn)管理與轉讓等方面的問題，造成組織這種融資模式所花費的時間要相對長一些，法律結構及文件的確定也相對復雜，但其特別適于大型項目的融資安排?！案軛U租賃”融資結構的特點3.5.42、債務償還較為靈活。杠桿租賃充分利用了項目的稅務好處，如稅前償息等作為股本參加者的投資收益，在一定程度上降低了投資者的融資成本和投資成本，同時也增加了融資結構中債務償還的靈活性。據(jù)統(tǒng)計，杠桿租賃融資中利用稅務扣減一般可以償還項目全部融資總額的30%—50%。“杠桿租賃”融資結構的特點3.5.43、融資項目的稅務結構以及稅務減免的數(shù)量和有效性是杠桿租賃融資模式的關鍵。杠桿租賃模式的稅務減免主要包括對設備折舊提取、貸款利息償還和其他一些費用項目開支上的減免，這些減免與投資者可以從一個項目投資中獲得的標準減免沒有任何區(qū)別。但一些國家對于杠桿租賃的使用范圍和稅務減免有很多具體的規(guī)定和限制，使其在減免數(shù)量和幅度上較之其他見面要多。這就要求在設計融資結構時必須了解和掌握當?shù)胤珊途唧w的稅務規(guī)定。3.5.4“杠桿租賃”融資結構的特點

生產(chǎn)支付（ProductionPayment）融資安排是建立在由貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲量的全部或部分未來銷售收入的權益的基礎上的，即提供融資的貸款銀行從項目中購買到一個特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益成為項目融資主要償債資金的來源。因此，生產(chǎn)支付是通過直接擁有項目的產(chǎn)品和銷售收入，而不是通過抵押或權益轉讓的方式來實現(xiàn)融資的信用保證。生產(chǎn)支付融資所能安排的資金數(shù)量等于生產(chǎn)支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值?！吧a(chǎn)支付”融資模式3.6“生產(chǎn)支付”融資結構3.6.1項目投資者資源性項目公司工程公司工程合同市場安排產(chǎn)品購買者銷售代理協(xié)議項目資產(chǎn)抵押生產(chǎn)支付協(xié)議融資中介機構貸款銀行融資安排生產(chǎn)支付協(xié)議抵押完工擔保3-8以“生產(chǎn)支付”為基礎的項目融資結構信用保證結構較其他融資方式獨特融資容易被安排成為無追索或有限追索的形式融資期限將短于項目的經(jīng)濟生命期貸款銀行只為項目的建設和資本費用提供融資，而不承擔項目生產(chǎn)費用的貸款融資中介機構在生產(chǎn)支付融資中發(fā)揮重要作用“生產(chǎn)支付”融資模式的特征3.6.2

BOT是Build（建設）、Operate（經(jīng)營）和Transfer（轉讓）三個英文單詞第一個字母的縮寫，代表著一個完整的項目融資的概念。

BOT模式是在一定的背景條件下發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎設施建設的項目融資模式。這種模式的基本思路是，由項目所在國政府或所屬機構為項目的建設和經(jīng)營提供一種特許權協(xié)議（ConcessionAgreement）做為項目融資的基礎，由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔風險，開發(fā)建設項目并在有限的時間內(nèi)經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤，最后根據(jù)協(xié)議將該項目轉讓給相應的政府機構。

BOT模式3.7

世界銀行在《1994年世界發(fā)展報告》中指出，BOT有以下幾種具體形式：BOT形式：Build（建設）、Operate（經(jīng)營）、Transfer（轉讓）BOOT形式：Build（建設）、Own(擁有)、Operate（經(jīng)營）、Transfer（轉讓）BOO形式：Build（建設）、Own(擁有)、Operate（經(jīng)營）BLT形式：Build（建設）、Lease（租賃）、Transfer（轉讓）TOT形式：Transfer（轉讓）、Operate（經(jīng)營）、Transfer（轉讓）BOT項目的具體形式3.7.11、項目的最終所有者（項目發(fā)起人）項目發(fā)起人是項目所在國政府、政府機構或政府指定的公司。從項目所在國政府的角度，采用BOT融資結構的主要吸引力在于兩點：第一，可以減少項目建設的初始投入，政府部門可以將有限的資金投入到更多的領域；第二，可以吸引外資，引進新技術，改善和提高項目的管理水平。在BOT期間，項目發(fā)起人在法律上既不擁有項目，也不經(jīng)營項目，而是給予項目某些特許經(jīng)營權和融資安排的支持。在融資期間結束后，項目的發(fā)起人通常無償?shù)孬@得項目的所有權和經(jīng)營權。由于特許權協(xié)議在BOT模式中占據(jù)關鍵性地位，所以有時BOT模式也被稱為“特許權融資”。BOT模式的參與者3.7.22、項目的直接投資者和經(jīng)營者（項目經(jīng)營者）項目經(jīng)營者是BOT融資模式的主體。項目經(jīng)營者從項目所在國政府獲得建設和經(jīng)營項目的特許權，負責組織項目的建設和生產(chǎn)經(jīng)營，提供項目開發(fā)所必需的股本資金和技術，安排融資，承擔項目風險，并從項目投資和經(jīng)營中獲得利潤。項目經(jīng)營者的角色一般由一個專門組織起來的項目公司承擔。項目公司的組成以在這一領域具有技術能力的經(jīng)營公司和工程承包公司作為主體，有時也吸收項目產(chǎn)品（或服務）的購買者和一些金融性投資者參加。BOT模式的參與者3.7.22、項目的直接投資者和經(jīng)營者（項目經(jīng)營者）因為在特許權協(xié)議結束時，項目要最終交還給項目發(fā)起人，所以從項目所在國政府的角度，選擇項目經(jīng)營者要有一定的標準和要求：首先，項目經(jīng)營者要有一定的資金、管理和技術能力，保證在特許協(xié)議期間能提供符合要求的服務；其次，項目經(jīng)營要符合環(huán)境保護標準和安全標準；第三，項目產(chǎn)品（或服務）的收費要合理；第四，項目經(jīng)營要保證做好設備的維修和保養(yǎng)工作，保證特許權協(xié)議中止時項目發(fā)起人接收的是一個運行正常保養(yǎng)良好的項目，而不是一個千瘡百孔的爛攤子。

BOT模式的參與者3.7.23、項目的貸款銀行

BOT模式中的貸款銀行組成較為復雜。除了商業(yè)銀行組成的貸款銀團之外，政府的出口信貸機構和世界銀行或地區(qū)性開發(fā)銀行的政策性貸款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。貸款的條件取決于項目本身的經(jīng)濟強度、項目經(jīng)營者的經(jīng)營管理能力和資金狀況，但是在很大程度上主要依賴于項目發(fā)起人和所在國政府為項目提供的支持和特許權協(xié)議的具體內(nèi)容。

BOT模式的參與者3.7.2BOT項目融資結構3.7.3其他投資者投資財團項目公司股東協(xié)議經(jīng)營協(xié)議工程承包合同工程承包集團經(jīng)營公司貸款銀團融資安排最終用戶項目所在國政府意向性擔保購買項目期權特許權協(xié)議固定價格/低價擔保從屬貸款/貸款擔保設備供應商融資安排政府出口信貸機構商業(yè)銀行世界銀行/地區(qū)性銀行工程分包公司3-9BOT項目融資結構1、采用BOT模式通常進行的是基礎設施項目的建設。2、特許期內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務可能銷售給國有單位，或直接向最終用戶收取費用。3、能減少政府的直接財政負擔，減輕政府的借款負債義務。4、有利于轉移和降低風險。5、有利于提高項目的運作效率。6、可以提前滿足社會和公眾的需要。7、有利于給項目所在國帶來先進的技術和管理經(jīng)驗。BOT模式的特點3.7.43.8ABS模式3.8.1ABS融資的基本要素3.8.2ABS融資的主要當事人3.8.4ABS融資的運行程序3.8.5ABS融資的使用范圍及種類3.8.6ABS融資的特點及其在金融市場中的作用ABS是英文單詞Asset-BackedSecuritization的縮寫，具體是指以目標項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，以該項目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場發(fā)行高檔債券等金融產(chǎn)品來籌集資金的一種項目證券融資方式。ABS模式的目的在于通過其特有的提高信用等級的方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進入高檔證券市場，并利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、債券利率低的特點，大幅度降低發(fā)行債券和籌集資金的成本。3.8.1ABS融資的基本要素資產(chǎn)支持證券化融資的基本構成要素主要包括：1、標準化的合約。2、資產(chǎn)價值的正確評估。3、具有歷史統(tǒng)計資料的數(shù)據(jù)庫。4、適用法律的標準化。5、確定中介機構。6、可靠的信用增級措施。7、用以跟蹤現(xiàn)金流量和交易數(shù)據(jù)的計算機模型也是促進證券化交易增長的重要基礎。3.8.2ABS融資的主要當事人1、發(fā)起人或原始權益人。即擁有一定權益資產(chǎn)的人。2、服務人。通常由發(fā)起人自身或指定的銀行來承擔。3、發(fā)行人。它可以是中介公司，也可以是發(fā)起人的附屬公司或參股公司或者投資銀行。4、證券商。ABS由證券商承銷。證券商或者向公眾出售其包銷的證券，或者私募債券。5、信用強化機構。在資產(chǎn)證券化過程中，一個尤為關鍵的環(huán)節(jié)就是信用增級，而信用增級主要由信用強化結構來完成。信用增級一般采用兩種方式：發(fā)行人提供的信用增級即內(nèi)部信用增級和第三者提供的信用增級即外部增級。（1）內(nèi)部信用增級。有兩種基本方法，即直接追索權和超額擔保。（2）外部信用增級。是指由與該項目無直接聯(lián)系的第三者通過提供保險、設立基金等形式予以支持，提升項目信用級別的一種方法。它具體分為部分信用增級和完全信用增級兩種形式。6、信用評級機構。是依據(jù)各種條件評定ABS等級的專門機構。ABS投資人依賴信用評級機構為其評估資產(chǎn)支持證券的信用風險和再融資風險。信用評級機構須持續(xù)監(jiān)督資產(chǎn)支持證券的信用評級，根據(jù)變化情況對其等級進行調整。證券的發(fā)行人要為評級機構支付服務費用。7、受托管理人。在資產(chǎn)證券化的操作中，受托管理人充當著服務人與投資者的中介，也充當著信用強化機構與投資者的中介。3.8.3ABS融資的運行程序向投資者進行證券融資的過程一般要經(jīng)過以下階段：1、確定資產(chǎn)證券化融資的目標。原則上，投資項目所附的資產(chǎn)只要在未來一定時期內(nèi)能帶來穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金收入，都可以進行ABS融資。2、組建特別項目公司SPV。成功組建SPV是ABS融資的基本條件和關鍵因素。因此，SPV一般是由在國際上獲得了權威資信評估機構給予了較高資信評定等級的投資銀行、信托投資公司、信用擔保公司等與證券投資相關的金融機構組成。3、實現(xiàn)項目資產(chǎn)的“真實出售”。SPV成立之后，與原始權益人簽訂買賣合同，原始權益人據(jù)此將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過戶給SPV。這一交易必須以真實出售方式進行，買賣合同中應明確規(guī)定：一旦原始權益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達到“破產(chǎn)隔離”的目的。實現(xiàn)項目資產(chǎn)或收益的“真實出售”資產(chǎn)的出售均要由有關法庭判定其是否為“真實出售”，以防范資產(chǎn)證券化涉及的發(fā)起人違約破產(chǎn)風險的產(chǎn)生。4、完善交易結構，進行內(nèi)部評級。5、劃分優(yōu)先證券和次級證券，辦理金融擔保。6、進行發(fā)行評級，安排證券銷售。7、SPV獲得證券發(fā)行收入，向原始權益人支付購買價格。8、實施資產(chǎn)管理。9、按期還本付息，并對聘用機構付費。以上過程用下圖表示：借款人發(fā)起人發(fā)行人投資者服務人受托管理人信用增級機構歸還貸款本息提供貸款歸還本息資產(chǎn)的出售或擔保發(fā)行收入出售證券發(fā)行收入信用增級發(fā)行收入發(fā)行收入總付本息兌付證券的本息圖3－1資產(chǎn)證券化融資流程圖3.8.4ABS融資的使用范圍及種類到目前為止，運用最多的還是以抵押貸款為標的的抵押支付證券MBS方式，這是ABS融資的主要領域。一種資產(chǎn)如果具有以下特征，進行證券化的可能性將大大折扣。1.服務者經(jīng)驗缺乏和財力單??；2.資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)量較少和金額最大的資產(chǎn)所占的比例過高；3.本金到期一次償還；4.付款時間不確定或付款間隔期過長；5.金融資產(chǎn)的債務人有修改合同條款的權利。雖然到目前為止，在北美、歐洲和一些新興市場上已被證券化的資產(chǎn)種類繁多，但其不外乎10類：MBS主要有以下三種：

1、抵押過手證券，是指貸款發(fā)放人對抵押貸款組合及其每月還款現(xiàn)金流擁有直接所有權,但在證券化過程中,需要將抵押貸款中產(chǎn)生的現(xiàn)金流“過手”給證券的投資者。下面我們以圖對抵押過手證券作進一步分析:

購買信用增級信托實體受托管理人出售貸款發(fā)起人/服務人信用增級貸款合同下權益的轉讓信用增級機構投資銀行評級機構投資者抵押過手證券發(fā)行示意圖發(fā)行證書級別公布證券發(fā)行在這一過程中，發(fā)起人將資產(chǎn)出售給信托機構，然后，受托管理人代表信托機構簽發(fā)證書給投資者，證書代表整個貸款組合的利益，隨著貸款的出售，為了維護投資者的利益，在信用增級的前提下，發(fā)起人把資產(chǎn)的各項權利如資產(chǎn)所有權和利息以及收取所有到期應付款的權力，都轉讓給信托機構。2、資產(chǎn)支持債券。它是發(fā)行人的負債義務,這項義務必須以貸款組合為抵押，有時以政府抵押協(xié)會的過手證券組合為抵押，