福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告

此匯報(bào)僅供與客戶交流使用。未經(jīng)和君創(chuàng)業(yè)企業(yè)書面許可，其它任何機(jī)構(gòu)不得私自傳閱、引用或復(fù)制和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限企業(yè)福田資本運(yùn)行與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究匯報(bào)年1月福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第1頁(yè)項(xiàng)目成員：項(xiàng)目組長(zhǎng)：李肅主要組員：周彥平羅慶豐于凡（主筆）王茂蘭福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第2頁(yè)第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)第四部分：福田股份資本運(yùn)行現(xiàn)實(shí)狀況與問(wèn)題第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)第五部分：福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展思緒與路徑福田股份資本運(yùn)行與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究匯報(bào)引言后記福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第3頁(yè)引言本匯報(bào)受北汽福田車輛股份有限企業(yè)金融證券部委托，意在尋求福田股份資本運(yùn)行和金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路。福田股份當(dāng)前在金融方面根本問(wèn)題就是金融能力不足，無(wú)法滿足其產(chǎn)業(yè)發(fā)展與高速擴(kuò)張對(duì)資金需要。匯報(bào)經(jīng)過(guò)深度研究企業(yè)管理與資本運(yùn)行相關(guān)理論、國(guó)外資本運(yùn)行百年歷程與當(dāng)今企業(yè)資本運(yùn)行基本形態(tài)、以及我國(guó)資本市場(chǎng)和企業(yè)資本運(yùn)行現(xiàn)實(shí)情況，在以下幾個(gè)方面形成專業(yè)意見(jiàn)：企業(yè)發(fā)展與資本運(yùn)行關(guān)系；企業(yè)資本運(yùn)行和金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展思緒與方法；我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)行機(jī)遇與成功模式。進(jìn)而，在前期大量研究工作基礎(chǔ)之上，對(duì)福田股份當(dāng)前資本運(yùn)行實(shí)際情況與問(wèn)題進(jìn)行了考查，并完成了福田資本運(yùn)行與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展“三大步”方案設(shè)計(jì)，現(xiàn)將工作情況概述以下：福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第4頁(yè)工作情況福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第5頁(yè)第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)第四部分：福田股份資本運(yùn)行現(xiàn)實(shí)狀況與問(wèn)題第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)第五部分：福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展思緒與路徑福田股份資本運(yùn)行與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究匯報(bào)引言后記福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第6頁(yè)

在商業(yè)領(lǐng)域，只有強(qiáng)者才能生存下來(lái)，弱者會(huì)被淘汰；大、反應(yīng)快能繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，小、反應(yīng)慢就會(huì)落在后面。 —杰克

韋爾奇

一、獲取生存權(quán)力第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第7頁(yè)1.1取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益單位產(chǎn)出成本產(chǎn)出數(shù)量企業(yè)最小有效經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)典企業(yè)長(zhǎng)久平均成本曲線：結(jié)論：只有大規(guī)模企業(yè)才有可能形成含有競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品價(jià)格，負(fù)擔(dān)在技術(shù)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品升級(jí)和市場(chǎng)拓展方面巨額費(fèi)用支出，同時(shí)，在愈加專業(yè)化分工基礎(chǔ)上大大提升生產(chǎn)效率和生產(chǎn)水平。1、為何只有大企業(yè)能夠生存？企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中，當(dāng)產(chǎn)出增加大于投入增加，單位產(chǎn)品成本便會(huì)伴隨規(guī)模擴(kuò)大而降低，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益主要起源于以下三種路徑：

在很多情況下產(chǎn)出增加不要求增加同百分比投入;

一些投入含有不可分特征，如：廣告費(fèi)用、研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用等…

只有當(dāng)生產(chǎn)到達(dá)一定規(guī)模才能滿足一些對(duì)專業(yè)化需要。第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第8頁(yè)案例：歐洲小規(guī)模汽車生產(chǎn)商難逃被吞并厄運(yùn)90年代，新車型研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用非常高昂，動(dòng)輒高達(dá)數(shù)十億美元。小規(guī)模歐洲汽車生產(chǎn)商根本無(wú)力承受產(chǎn)品升級(jí)所帶來(lái)巨額費(fèi)用，因而紛紛被大型汽車廠商吞并，比如：西班牙西特（Seat）被大眾吞并；瑞典紳寶（Saab）被通用吞并；捷克斯柯達(dá)（Skoda）被大眾吞并；英國(guó)陸虎（Rover）被寶馬吞并；英國(guó)美洲虎（Jaguar）被福特吞并；英國(guó)勞斯萊斯（RollsRoyce）被大眾吞并；德國(guó)歐寶（Opel）被通用吞并……第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第9頁(yè)結(jié)論：大企業(yè)通常擁有對(duì)供給方與買方更強(qiáng)控制與侃價(jià)能力，能夠以較低價(jià)格和更高效率取得生產(chǎn)資源和銷售產(chǎn)品；因?yàn)樨?cái)力相對(duì)充分，經(jīng)過(guò)大規(guī)模研發(fā)投入和技術(shù)收購(gòu)，能夠保持產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先；而且，能夠經(jīng)過(guò)價(jià)格大戰(zhàn)迫使市場(chǎng)原有競(jìng)爭(zhēng)者退出并遏制潛在入侵者進(jìn)入，從而改進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升贏利能力。1.2確立行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)位勢(shì)波特五種競(jìng)爭(zhēng)作用力：

供給方討價(jià)還價(jià)能力

新入侵者替換產(chǎn)品或威脅服務(wù)威脅

買方討價(jià)還價(jià)能力產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)潛在入侵者供給方替換產(chǎn)品買方第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第10頁(yè)2、企業(yè)多大才叫大？2.1“麥道”夠不夠大?1996年12月15日，世界最大航空制造企業(yè)-美國(guó)波音（Boeing）吞并美國(guó)麥道（McDonnellDouglas），交易金額為133億美元。吞并前，麥道是世界第三大航空制造企業(yè)，占據(jù)近20%世界市場(chǎng)份額。1994年，麥道資產(chǎn)122億美元，雇員65760人，銷售額達(dá)132億美元。1996年，麥道贏得110架民用飛機(jī)訂貨，1-9月民用客機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售19億美元，利潤(rùn)9000萬(wàn)美元。同時(shí)，麥道70%利潤(rùn)來(lái)自軍用飛機(jī)。僅與美國(guó)海軍1000架改進(jìn)型FA-18戰(zhàn)斗機(jī)一項(xiàng)訂貨就要今后才能完成。然而，96年年底，這么一家歷史悠久、實(shí)力強(qiáng)大盈利企業(yè)卻不得不認(rèn)可“作為一家獨(dú)立企業(yè)已經(jīng)無(wú)法繼續(xù)生存”，其原因是規(guī)模太小、產(chǎn)品系列過(guò)窄。第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第11頁(yè)2.2韋爾奇“數(shù)一數(shù)二”標(biāo)準(zhǔn)1981年，韋爾奇出任GE企業(yè)總裁并推行以“數(shù)一數(shù)二”標(biāo)準(zhǔn)為中心改革。十多年間，GE企業(yè)由擁有250億美元資產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榭傎Y產(chǎn)達(dá)900億美元企業(yè)巨人，市價(jià)總值一度躍居全球榜首。韋爾奇認(rèn)為在激烈競(jìng)爭(zhēng)中存活最正確方式就是超越競(jìng)爭(zhēng)，提供無(wú)人可及價(jià)值。他確信只有那些堅(jiān)持第一或第二、精干、低成本、國(guó)際性高質(zhì)量產(chǎn)品與服務(wù)生產(chǎn)商，以及擁有絕正確技術(shù)優(yōu)勢(shì)或者在所選定細(xì)分市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)商才能夠成為勝利者，而二流產(chǎn)品與服務(wù)供給商將不會(huì)有生存空間。所謂“數(shù)一數(shù)二”既是目標(biāo)，即GE任何產(chǎn)品在本行業(yè)市場(chǎng)上占據(jù)第一、第二位置；又是標(biāo)準(zhǔn)，即GE現(xiàn)有產(chǎn)品中，經(jīng)過(guò)整理后仍無(wú)望到達(dá)上述目標(biāo)，必須關(guān)閉或出售，GE企業(yè)從該行業(yè)中撤出。1987年，韋爾奇深入將“數(shù)一數(shù)二”標(biāo)準(zhǔn)衡量范圍從細(xì)分市場(chǎng)擴(kuò)展到全球。第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第12頁(yè)結(jié)論：戰(zhàn)略策劃首先是對(duì)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)吸引力和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)分析和判斷，其次是對(duì)企業(yè)發(fā)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)能力和將取得協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行評(píng)定，而且，在此基礎(chǔ)上，描繪出入選業(yè)務(wù)宏偉藍(lán)圖，打開(kāi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間。3.1戰(zhàn)略策劃打開(kāi)產(chǎn)業(yè)空間企業(yè)特有能力（財(cái)務(wù)、管理、職能、組織）聲望歷史行業(yè)規(guī)模吸引力細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者（戰(zhàn)略、能力、意圖）宏觀環(huán)境經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、政治、社會(huì)適合戰(zhàn)略內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)劣勢(shì)外部機(jī)會(huì)威脅SWOT分析3、怎樣才能把企業(yè)做大？第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第13頁(yè)結(jié)論：得到資本市場(chǎng)認(rèn)可戰(zhàn)略是“活戰(zhàn)略”，因?yàn)樗烧J(rèn)為企業(yè)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所必須大量現(xiàn)金，使企業(yè)得以擴(kuò)充資產(chǎn)，甚至經(jīng)過(guò)兼并其他企業(yè)“購(gòu)置”高市場(chǎng)份額。而且，增量資本進(jìn)入使企業(yè)得以在更大范圍內(nèi)進(jìn)行重組，優(yōu)化資源配置，提高競(jìng)爭(zhēng)力水平，進(jìn)而，快速有效地占領(lǐng)市場(chǎng)。3.2增量資本帶動(dòng)存量發(fā)展企業(yè)增量資本企業(yè)關(guān)鍵能力目標(biāo)產(chǎn)業(yè)行業(yè)吸引力與相關(guān)性第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第14頁(yè)

企業(yè)戰(zhàn)略策劃增量帶動(dòng)存量發(fā)展增加股票市值增強(qiáng)融資能力提升市盈率水平實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)夢(mèng)想激發(fā)想象空間股市聯(lián)動(dòng)提升競(jìng)爭(zhēng)力水平3.3形成資本運(yùn)行良性循環(huán)第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第15頁(yè)

增加是企業(yè)高尚追求，能夠?yàn)楣蓶|連續(xù)不停地創(chuàng)造價(jià)值。然而，能夠有一年超出全行業(yè)增加水平而又連續(xù)保持超值，在美國(guó)10家企業(yè)中也只有一家。自1896年道

瓊斯工商業(yè)平均指數(shù)創(chuàng)建至今，只有通用電器一家企業(yè)還被列入這個(gè)聲望卓著股市衡量指標(biāo)中。 —McKinsey&Company,Inc.

二、實(shí)現(xiàn)連續(xù)增加第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第16頁(yè)產(chǎn)品生命周期理論：銷售額利潤(rùn)時(shí)間下降期成熟期成長(zhǎng)久導(dǎo)入期銷售及利潤(rùn)結(jié)論：沒(méi)有連續(xù)增加產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。1、為何不是全部企業(yè)都能連續(xù)增加？第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第17頁(yè)高市場(chǎng)份額、高增加明星是未來(lái)保障；金牛供給了未來(lái)增加所需資金；增加投入，問(wèn)號(hào)將轉(zhuǎn)變?yōu)槊餍?；狗類產(chǎn)品就不需要了，因?yàn)樗麄兿笳髦。f(shuō)明企業(yè)沒(méi)能在增加階段取得市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，或者沒(méi)能及時(shí)撤退、及時(shí)止損。BCG產(chǎn)品組合矩陣：增長(zhǎng)市場(chǎng)份額高低高低明星瘦狗問(wèn)號(hào)金牛結(jié)論：含有高成長(zhǎng)性但市場(chǎng)份額小業(yè)務(wù)含有不確定未來(lái)，假如不能抓住機(jī)遇快速成長(zhǎng)為市場(chǎng)領(lǐng)袖，便會(huì)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中受到方方面面擠壓而最終喪失其成長(zhǎng)性。資本市場(chǎng)籌資能力強(qiáng)企業(yè)能夠?yàn)楹星巴緲I(yè)務(wù)注入大量資金，幫助其確立市場(chǎng)地位。經(jīng)過(guò)不停培育“明星”和剝離“瘦狗”，企業(yè)不停優(yōu)化產(chǎn)品組合，取得連續(xù)發(fā)展。2、為何有企業(yè)能夠連續(xù)增加？第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第18頁(yè)利潤(rùn)時(shí)間（年）第一層面拓展和守衛(wèi)關(guān)鍵業(yè)務(wù)第三層面創(chuàng)造有生命力候選業(yè)務(wù)第二層面建立新興業(yè)務(wù)結(jié)論：成功企業(yè)比它單項(xiàng)業(yè)務(wù)壽命更長(zhǎng)，不會(huì)因?yàn)樵嘘P(guān)鍵業(yè)務(wù)漸漸成熟至老化而衰落，恰恰相反，原有業(yè)務(wù)輝煌轉(zhuǎn)化成為企業(yè)在資本市場(chǎng)號(hào)召力和對(duì)資金聚合能力，經(jīng)過(guò)有效資本運(yùn)行使企業(yè)能夠源源不停地為新興業(yè)務(wù)成長(zhǎng)注入大量資金，而正是新業(yè)務(wù)所帶來(lái)利潤(rùn)使企業(yè)保持連續(xù)增加。麥肯錫三層面論：3、怎樣開(kāi)啟增加階梯？第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第19頁(yè)案例：沃爾特

迪斯尼企業(yè)連續(xù)增加動(dòng)畫片發(fā)行角色特許使用權(quán)音樂(lè)出版書籍出版迪斯尼商店直郵好萊塢唱片HYPE-RION書店軟件開(kāi)發(fā)ESPN商店消費(fèi)者產(chǎn)品1950192019601970194019301980影片娛樂(lè)專題動(dòng)畫片實(shí)況動(dòng)作片電視節(jié)目試金石家庭錄象好萊塢電影MIRAMAX曲棍球劇場(chǎng)壘球?qū)崨r實(shí)況娛樂(lè)廣播主題公園假期、休閑地房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)游覽航班規(guī)劃好小區(qū)迪斯尼學(xué)院假期迪斯尼頻道KCAL電視ABC電視網(wǎng)迪斯尼樂(lè)園沃爾特迪斯尼世界旅游、不動(dòng)產(chǎn)、休閑地開(kāi)發(fā)動(dòng)物王國(guó)歐洲迪斯尼迪斯尼/米高梅制片東京迪斯尼樂(lè)園EPCOT迪斯尼增加階梯全景1990第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第20頁(yè)沃爾特

迪斯尼企業(yè)1980-1996增加績(jī)錄股東收益市場(chǎng)資本價(jià)值銷售總額凈收入年增加率（80-96）21%198082848688909294962015105010億美元年增加率（80-96）15%19808284868890929496百萬(wàn)美元150010005000年增加率（80-96）22%19808284868890929496每1美元投資3020100年增加率（80-96）24%1980828486889092949610億美元50201003040第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第21頁(yè)資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義在于形成企業(yè)家、資本市場(chǎng)和企業(yè)相生互動(dòng)三角關(guān)系良性循環(huán)，徹底打開(kāi)產(chǎn)業(yè)空間和資本市場(chǎng)通道，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)家戰(zhàn)略夢(mèng)想、保持企業(yè)連續(xù)發(fā)展和為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。企業(yè)家企業(yè)（產(chǎn)業(yè)）資本市場(chǎng)（投資者）H&J三維圖第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義結(jié)論福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第22頁(yè)第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)第四部分：福田股份資本運(yùn)行現(xiàn)實(shí)狀況與問(wèn)題第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)第五部分：福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展思緒與路徑福田股份資本運(yùn)行與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究匯報(bào)引言后記福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第23頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)一、美國(guó)五次企業(yè)吞并浪潮福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第24頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)案例：摩根財(cái)團(tuán)整合美國(guó)鋼鐵工業(yè)1898年，美西戰(zhàn)爭(zhēng)暴發(fā)，因?yàn)殍F路、軍火工業(yè)發(fā)展需要，美國(guó)鋼鐵需求量猛增?！叭A爾街大佬”—摩根意識(shí)到美國(guó)已步入需要大量鋼鐵時(shí)代，而當(dāng)初幾百家鋼廠分散經(jīng)營(yíng)和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)不但造成巨大資源浪費(fèi)、不利于提升生產(chǎn)效率和降低成本，而且極大地?fù)p害了生產(chǎn)廠商利潤(rùn)水平，所以，尋求鋼鐵行業(yè)利益最正確路徑就是經(jīng)過(guò)大規(guī)模并購(gòu)改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和提升行業(yè)利潤(rùn)率。同年，摩根控股伊利鋼鐵企業(yè)和明尼蘇達(dá)鋼鐵企業(yè)，并深入收購(gòu)美國(guó)中西部一系列中小型鋼廠，成立了聯(lián)邦鋼鐵企業(yè)。進(jìn)而，摩根憑借其雄厚資金實(shí)力和對(duì)經(jīng)濟(jì)部門強(qiáng)大滲透力最終迫使美國(guó)鋼鐵大王卡內(nèi)基同意與聯(lián)邦鋼鐵企業(yè)合并，以1美元卡內(nèi)基鋼鐵企業(yè)股票兌換1.5美元含有黃金保障新企業(yè)債券。193月3日，摩根申明凡聯(lián)邦鋼鐵企業(yè)、全國(guó)鋼鐵企業(yè)、全國(guó)鋼管企業(yè)、美國(guó)鋼鐵和金屬線企業(yè)、美國(guó)馬口鐵企業(yè)、美國(guó)鋼箍企業(yè)以及美國(guó)鋼板企業(yè)所公開(kāi)發(fā)行并出售證券都將歸新成立美國(guó)鋼鐵企業(yè)全部，新企業(yè)將以換股形式對(duì)上述企業(yè)股東施以重償。這么，摩根成功地收購(gòu)了全美3/5鋼鐵企業(yè)，組建了美國(guó)鋼鐵企業(yè)（U.S.SteelCompany）。19，美國(guó)鋼鐵企業(yè)產(chǎn)量占美國(guó)市場(chǎng)95%。摩根以強(qiáng)大銀行資本為依靠實(shí)現(xiàn)了對(duì)美國(guó)鋼鐵工業(yè)整合，徹底改變了分散經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)過(guò)分競(jìng)爭(zhēng)，取得了極大壟斷利潤(rùn)。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第25頁(yè)案例：通用汽車縱向一體化第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)通用汽車企業(yè)（GeneralMotors）由美國(guó)企業(yè)家威廉·杜蘭特于199月經(jīng)過(guò)合并美國(guó)20多家汽車企業(yè)成立，1912月被杜邦家族控制。通用汽車企業(yè)發(fā)展一直與并購(gòu)密不可分，而早期以對(duì)供給商縱向一體化為主要特征。19，聯(lián)合汽車企業(yè)成立，以收購(gòu)?fù)ㄓ闷嚻髽I(yè)零配件供給商代頓工程化學(xué)企業(yè)、雷米電氣企業(yè)、海厄特滾柱軸承企業(yè)、哈里森冷卻器企業(yè)、新發(fā)展制造企業(yè)等7家企業(yè)。19，通用汽車企業(yè)經(jīng)過(guò)換股和支付現(xiàn)金兩種方式并舉吞并了聯(lián)合汽車企業(yè)。同年，通用汽車企業(yè)增購(gòu)斯克里普斯車座企業(yè)股票。19，通用汽車企業(yè)又繼續(xù)收購(gòu)了幾家汽車零配件生產(chǎn)廠家和瓜地亞冷凍機(jī)企業(yè)。同年，通用汽車企業(yè)出資2800萬(wàn)美元購(gòu)置了當(dāng)初美國(guó)最大汽車車身生產(chǎn)廠家—費(fèi)希爾企業(yè)60%股份；1926年，又以股票作為支付伎倆買下了費(fèi)希爾車身企業(yè)其余40%股份，從而將該企業(yè)全部股份收購(gòu)到手。1927年，通用汽車企業(yè)銷售額和贏利名次超出福特汽車企業(yè)，成為美國(guó)最大汽車企業(yè)。直到二十世紀(jì)七十年代，全球汽車業(yè)仍為美國(guó)式“大批量生產(chǎn)和零配件生產(chǎn)高度垂直集中化”所主宰。八十年代以來(lái)，這種組織方式受到來(lái)自日本猛烈沖擊，逐步不能適應(yīng)市場(chǎng)改變和創(chuàng)新節(jié)律加緊要求，然而在汽車業(yè)發(fā)展史上，這種層級(jí)制大批量生產(chǎn)對(duì)于降低成本和提升效率發(fā)揮過(guò)不可磨滅作用。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第26頁(yè)案例：美國(guó)ITT企業(yè)企業(yè)多元化第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài) ITT企業(yè)于19成立，是一家制造和經(jīng)營(yíng)電訊設(shè)備專業(yè)化企業(yè)，原名為美國(guó)國(guó)際電話電報(bào)企業(yè)，1983年改為現(xiàn)名。經(jīng)過(guò)一系列海外并購(gòu)，到1959年吉寧上任時(shí)候，ITT已進(jìn)入美國(guó)最大100家工業(yè)企業(yè)之列，其海外業(yè)務(wù)占利潤(rùn)總額85%。然而，因?yàn)槎?zhàn)后國(guó)際形勢(shì)風(fēng)云突變，ITT海外業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)，不得不向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移；而在美國(guó)本土，貝爾系統(tǒng)壟斷了90%市場(chǎng)份額，極難與之競(jìng)爭(zhēng)。為了重新取得發(fā)展，1960年后ITT開(kāi)始向多元化方向發(fā)展。 吉寧任職期間（1959-1985），ITT并購(gòu)了大約300家企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍從電訊業(yè)擴(kuò)展到通訊和電子、工業(yè)機(jī)械、居民消費(fèi)品、服務(wù)和農(nóng)業(yè)用具、自然資源開(kāi)采加工、保險(xiǎn)與金融等領(lǐng)域，成為跨30多個(gè)行業(yè)混合大企業(yè)?；诩獙帨?zhǔn)確判斷力和超強(qiáng)管理能力，幾乎每一項(xiàng)業(yè)務(wù)在并入ITT后都比以前經(jīng)營(yíng)得更加好，ITT股票也所以取得一輪又一輪升值。ITT股票上漲潛力使企業(yè)股東都愿意持有ITT股票，所以，上述全部并購(gòu)都是以股票而非現(xiàn)金來(lái)支付，總共支付股票9900萬(wàn)股，當(dāng)初市值60億美元。 ITT企業(yè)經(jīng)過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)防止了單一行業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)分風(fēng)險(xiǎn)，重新取得了增加機(jī)會(huì)。1969年，ITT銷售額到達(dá)54.8億美元，比1959年增加了6倍，年均增加率為50.9%。1978年，ITT銷售額更深入增至194億美元。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第27頁(yè)案例：美國(guó)GE企業(yè)企業(yè)“歸核化”第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài) 1981年4月，韋爾奇出任GE企業(yè)總裁。當(dāng)初GE是?幸福?雜志前500家大企業(yè)中凈利潤(rùn)增加超出9%9家企業(yè)之一，被普遍認(rèn)為是最優(yōu)異競(jìng)爭(zhēng)者。然而，韋爾奇卻意識(shí)到主要市場(chǎng)增加已經(jīng)減緩，科技發(fā)展加速，全球競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，惟有“數(shù)一數(shù)二”企業(yè)才能贏得未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，所以，必須在GE推行改革。 1982年，韋爾奇圈定了高于普通增加幅度三大事業(yè)類別，即關(guān)鍵業(yè)務(wù)、高技術(shù)業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)。保留在圈內(nèi)是已經(jīng)或者有望到達(dá)“數(shù)一數(shù)二”目標(biāo)企業(yè)，全部落在圈外企業(yè)都需要整理、關(guān)閉或出售： 對(duì)有望到達(dá)目標(biāo)企業(yè)，GE投入大量資金經(jīng)過(guò)收購(gòu)方式使其快速擴(kuò)張； 對(duì)靠近或已到達(dá)目標(biāo)企業(yè)，GE經(jīng)過(guò)合資合作等方式強(qiáng)化其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和 擴(kuò)展至全球市場(chǎng)； 全部經(jīng)過(guò)整理、組合、并購(gòu)等方式仍無(wú)法到達(dá)目標(biāo)企業(yè)必須關(guān)閉或出售。 韋爾奇在任期內(nèi)總共賣掉了價(jià)值100億美元事業(yè)部，將經(jīng)營(yíng)范圍由原有60多個(gè)行業(yè)集中到最具優(yōu)勢(shì)和前途15項(xiàng)關(guān)鍵業(yè)務(wù)，大大提升了GE競(jìng)爭(zhēng)能力和地位，成為“二十一世紀(jì)企業(yè)典范”。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第28頁(yè)案例：大通曼哈頓銀行收購(gòu)J.P.摩根第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)年12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)同意著名商業(yè)銀行大通曼哈頓銀行(TheChaseManhattanCorporation)以3.7股換一股,即以每股207美元價(jià)格吞并老牌投資銀行J.P.摩根(J.P.Morgan&Co.Incorporated)，交易金額達(dá)352億美元。合并后企業(yè)將命名為J.P.摩根大通集團(tuán)，總資產(chǎn)6680億美元，成為僅次于花旗美國(guó)第二大財(cái)團(tuán)。整個(gè)收購(gòu)過(guò)程將于20前3個(gè)月完成。新企業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)仍由J.P.摩根進(jìn)行，包含投資銀行業(yè)務(wù)、營(yíng)運(yùn)服務(wù)、財(cái)產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理和私人證券業(yè)務(wù)等；零售業(yè)務(wù)由大通進(jìn)行，包含信用卡、紐約和得克薩斯地域客戶銀行業(yè)務(wù)、按揭業(yè)務(wù)、各類客戶貸款、保險(xiǎn)和中間業(yè)務(wù)等。大通曼哈頓銀行此次與J.P.摩根“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，不只實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)功效互補(bǔ)，同時(shí)，也使雙方理財(cái)能力與資產(chǎn)聚集能力、批發(fā)優(yōu)勢(shì)與零售網(wǎng)絡(luò)緊密地結(jié)合在一起。消息傳出，兩家銀行股價(jià)均增加了6%以上，大通股價(jià)上漲了2.5美元，到達(dá)42.5美元；J.P.摩根上漲了9.5美元，到達(dá)156.75美元。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第29頁(yè)二、資本運(yùn)行基本形態(tài)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第30頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)1.1銀行借款1、債務(wù)融資銀行借款，是指企業(yè)以借款方式經(jīng)過(guò)銀行籌集資金一個(gè)融資方式。通常依據(jù)放款人可覺(jué)察風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)放款計(jì)息，要求以企業(yè)固定現(xiàn)金流償付，而且在企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境時(shí)，賦予債權(quán)人優(yōu)先索取權(quán)。歷史上私人企業(yè)和許多上市企業(yè)借款最初起源是商業(yè)銀行。當(dāng)前，發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資方式主要能夠分為兩大模式：一個(gè)是以英美為代表以證券融資為主導(dǎo)模式，證券融資約占企業(yè)外部融資55%以上；另一個(gè)是以德國(guó)、日本為代表以銀行貸款融資為主導(dǎo)模式，銀行貸款融資約占企業(yè)外部融資80%。銀行借款對(duì)于企業(yè)好處于于：首先，它適合用于小數(shù)額資金，而債券發(fā)行則是規(guī)模越大成本越低；其次，因?yàn)閭谫Y面向廣大公眾投資者，假如企業(yè)不為人所知或未被廣泛關(guān)注，發(fā)行債券則不太可行；最終，企業(yè)發(fā)行債券必須提請(qǐng)?jiān)u級(jí)，相形之下，銀行借款即節(jié)約費(fèi)用又比較輕易處理，同時(shí)也能夠使企業(yè)必須公開(kāi)信息最小化。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第31頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)1.2企業(yè)債券企業(yè)債券融資，是指企業(yè)以發(fā)行債券方式經(jīng)過(guò)證券市場(chǎng)籌集長(zhǎng)久資金一個(gè)融資方式。在美國(guó)，二至十年債券屬于中期債券，只有十年以上（最常見(jiàn)為和30年）債券才被稱為長(zhǎng)久債券。對(duì)于公開(kāi)上市大企業(yè)而言，銀行借款以外債務(wù)融資伎倆能夠是發(fā)行各種債券?？倎?lái)說(shuō)，發(fā)行債券有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，因?yàn)閭谫Y風(fēng)險(xiǎn)為眾多金融市場(chǎng)投資者所分?jǐn)?，與銀行借款相比通常含有愈加優(yōu)越融資條件；第二，債券發(fā)行發(fā)行者能夠依據(jù)企業(yè)實(shí)際需要和市場(chǎng)情況對(duì)債券詳細(xì)特征進(jìn)行設(shè)計(jì)，不但大大提升了企業(yè)融資靈活性，也為購(gòu)置者提供了更多選擇，這是銀行借款所無(wú)法實(shí)現(xiàn)。在過(guò)去里，企業(yè)債券創(chuàng)新不停涌現(xiàn)，比如：浮動(dòng)利率債券、可返還債券、可展期債券、與期權(quán)相聯(lián)絡(luò)債券等。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第32頁(yè)1997年6月，沃爾特

迪斯尼(WaltDisney)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)：因?yàn)榈纤鼓崞髽I(yè)業(yè)務(wù)往往需要大量固定資產(chǎn)投入，所以大部分負(fù)債為中長(zhǎng)久負(fù)債，各種債券占負(fù)債總額二分之一以上。第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)案例：沃爾特

迪斯尼企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第33頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)1.3可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleDebenture)，是一個(gè)特殊企業(yè)債券，兼具債權(quán)和股權(quán)雙重性質(zhì)，其持有些人能夠依發(fā)行時(shí)訂立特定條款（轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格等）將債權(quán)轉(zhuǎn)化為發(fā)行企業(yè)股權(quán)。可轉(zhuǎn)換債券債權(quán)性主要表現(xiàn)為支付固定年息；其股權(quán)性主要表現(xiàn)為當(dāng)發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)〉蔑@著增加時(shí)，能夠在約定時(shí)限內(nèi)按預(yù)定價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量發(fā)行企業(yè)股份。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券給予投資者以轉(zhuǎn)換權(quán)利，其票面利率通常低于同等條件下普通債券，從而降低了發(fā)行企業(yè)借貸成本。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第34頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)1.4商業(yè)信用商業(yè)信用融資，是指資信較高、產(chǎn)品供不應(yīng)求企業(yè)經(jīng)過(guò)增加預(yù)收款和應(yīng)付款數(shù)量和期限以占用其它企業(yè)資金一個(gè)短期籌資行為。商業(yè)信用最主要工具是往來(lái)帳戶(openaccount)，依據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)與客戶不一樣，其它商業(yè)信用工具還有：本票(promissorynote)、商業(yè)票據(jù)(commercialdraft)、銀行承兌票據(jù)(bankacceptance)、信用證(letterofcredit)等。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第35頁(yè)1997年，英國(guó)零售業(yè)巨頭JSainsbury企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)：作為零售商，Sainsbury企業(yè)負(fù)債基本為流動(dòng)負(fù)債。因?yàn)榭刂屏藦?qiáng)大銷售網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)對(duì)供給商含有極強(qiáng)侃價(jià)能力，所以，應(yīng)付款是其主要負(fù)債。第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)案例：英國(guó)JSainsbury企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第36頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)1.5商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)(CommercialPaper)融資，是指企業(yè)經(jīng)過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌集短期資金一個(gè)融資方式。在美國(guó)通常不超出45天。商業(yè)票據(jù)發(fā)行只限于聲名卓著、信譽(yù)很高大企業(yè)，融資成本相對(duì)較低。商業(yè)票據(jù)普通不需要以特定資產(chǎn)作抵押，不過(guò)經(jīng)常有銀行貸款擔(dān)保。自80年代初以來(lái)，以各種應(yīng)收款為基礎(chǔ)而發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)作為一個(gè)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，發(fā)展十分快速，當(dāng)前僅在美國(guó)存量就到達(dá)5000億美元。比如：迪斯尼企業(yè)（見(jiàn)上例），憑借其強(qiáng)大實(shí)力和信譽(yù)得以發(fā)行40億美元AA級(jí)商業(yè)票據(jù)，用于收購(gòu)CapitalCities。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第37頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)2.1全部者股權(quán)2、股權(quán)融資許多企業(yè)初創(chuàng)資金來(lái)自于企業(yè)全部者，即所謂全部者股權(quán)融資。微軟、沃爾瑪?shù)犬?dāng)代最成功企業(yè)，在最初創(chuàng)辦時(shí)候都是由一個(gè)或幾個(gè)人提供開(kāi)啟資金，從較小業(yè)務(wù)開(kāi)始，不停將企業(yè)所取得利潤(rùn)用于再投資，最終經(jīng)過(guò)上市、并購(gòu)而逐步發(fā)展起來(lái)。正是當(dāng)初由全部者提供資金使企業(yè)業(yè)務(wù)得以運(yùn)轉(zhuǎn)，并為日后增加以及最終成功奠定了基礎(chǔ)。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第38頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)2.2風(fēng)險(xiǎn)資本較小業(yè)務(wù)取得成功而且規(guī)模逐步擴(kuò)大后通常碰到資金瓶頸，依靠原先全部者已無(wú)法滿足投資和擴(kuò)張對(duì)資金需要。因?yàn)樗饺似髽I(yè)不能經(jīng)過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票募集資金，融資通常在私下完成，稱為私募融資(PrivatePlacement)。在美國(guó)，私募融資出資人普通不超出12個(gè)。較小且含有一定風(fēng)險(xiǎn)私人企業(yè)以其部分全部權(quán)為代價(jià)向?qū)I(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)融資，稱為風(fēng)險(xiǎn)資本(VentureCapital)融資。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資本已經(jīng)成為高科技企業(yè)發(fā)展過(guò)程中最主要融資渠道之一。如微軟、英特爾、網(wǎng)景、太陽(yáng)微系統(tǒng)、硅谷圖形、雅虎、蘋果、海灣網(wǎng)絡(luò)等，在起步或早期發(fā)展階段都有風(fēng)險(xiǎn)資本注入。正是風(fēng)險(xiǎn)資本給予技術(shù)以生命活力，并為這些企業(yè)日后發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，使它們能夠從無(wú)到有，從小到大，發(fā)展成億萬(wàn)美元大型企業(yè)。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第39頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)2.3普通股為了深入增強(qiáng)融資能力，企業(yè)能夠依照相關(guān)要求公開(kāi)發(fā)行(PublicInitialOffer)股票、掛牌交易；或者，企業(yè)也能夠經(jīng)過(guò)收購(gòu)已上市企業(yè)，注入資產(chǎn)及對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)，買殼上市。上市企業(yè)股權(quán)融資傳統(tǒng)方法是發(fā)行普通股。新上市企業(yè)發(fā)行價(jià)格普通由發(fā)行機(jī)構(gòu)估算確定；而已上市企業(yè)發(fā)行價(jià)格則以當(dāng)前股票市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)，股價(jià)越高企業(yè)融資成本就越低。所以，上市企業(yè)需要不停優(yōu)化資產(chǎn)組合、改進(jìn)財(cái)務(wù)情況、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)上升，進(jìn)而，經(jīng)過(guò)股份配售、增發(fā)新股等源源不停地為企業(yè)發(fā)展籌集資金。另外，企業(yè)還能夠?qū)⑵渲幸徊糠址植鸷蟮搅硪粋€(gè)交易所第二上市，深入拓寬融資空間。實(shí)際上，上市企業(yè)并不經(jīng)常經(jīng)過(guò)發(fā)行普通股籌資。然而，一家企業(yè)若無(wú)股本就難以發(fā)行債券或其它混合證券，普通股是企業(yè)得以發(fā)行其它證券基礎(chǔ)。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第40頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)2.4優(yōu)先股優(yōu)先股(PreferredShare)是一個(gè)股權(quán)證券并代表發(fā)行企業(yè)全部權(quán)，不過(guò)與普通股不一樣，優(yōu)先股普通不含有投票權(quán)；優(yōu)先股又象是一個(gè)債券工具，在發(fā)行時(shí)通常事先確定固定股息。另外，優(yōu)先股股東不能要求退股，不過(guò)能夠依照優(yōu)先股股票上所附贖回條款，由企業(yè)給予贖回。優(yōu)先股在以下方面含有顯著優(yōu)先權(quán)：首先，優(yōu)先于普通股股東領(lǐng)取股息；其次，當(dāng)企業(yè)因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算時(shí)，先于普通股股東分取企業(yè)剩下資產(chǎn)。發(fā)行優(yōu)先股既能夠滿足含有不一樣風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者需求，又因?yàn)閮?yōu)先股股東沒(méi)有表決權(quán)而防止了企業(yè)經(jīng)營(yíng)決議權(quán)分散。同時(shí)，當(dāng)金融市場(chǎng)利率下降時(shí)，企業(yè)能夠行使贖回條款，經(jīng)過(guò)發(fā)行新股息率較低優(yōu)先股股票或企業(yè)債贖回原來(lái)發(fā)行優(yōu)先股股票，借以降低企業(yè)股息支出。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第41頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)2.5認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證(Warrant)，是由上市企業(yè)發(fā)行、確保其持有者有權(quán)在要求時(shí)間之內(nèi)按要求價(jià)格購(gòu)置一定數(shù)量企業(yè)普通股股票一個(gè)有價(jià)證券。認(rèn)股權(quán)證發(fā)行可附于新發(fā)股份之后，投資者無(wú)需對(duì)其支付認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)。如：1982年，TransWorld企業(yè)在增發(fā)新普通股時(shí)，每一股普通股附送一股認(rèn)股權(quán)證。對(duì)于財(cái)務(wù)情況較差企業(yè)，股票附帶認(rèn)股權(quán)證使投資者有機(jī)會(huì)在未來(lái)股價(jià)上揚(yáng)時(shí)經(jīng)過(guò)行使認(rèn)股權(quán)而取得額外收益，大大增強(qiáng)了其股票吸引力。另外，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，企業(yè)還能夠籌集到一部分資金。認(rèn)股權(quán)證單獨(dú)發(fā)行時(shí)，能夠按照老股東持股數(shù)量以一定百分比無(wú)償發(fā)放，作為對(duì)老股東一個(gè)回報(bào)；或者，也能夠?qū)⒄J(rèn)股權(quán)證作為股權(quán)融資一個(gè)衍生形式，要求投資者先為此付費(fèi)。利用認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行融資優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)在得到股權(quán)性資金當(dāng)初，既不增加股份也不產(chǎn)生任何財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，能夠緩解資金擔(dān)心和因股權(quán)融資而產(chǎn)生業(yè)績(jī)稀釋效應(yīng)。80年代后期，日本企業(yè)比較成功地利用了認(rèn)股權(quán)證融資。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第42頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)2.6或有價(jià)值權(quán)利或有價(jià)值權(quán)利(ContingentValueRight)，是由上市企業(yè)發(fā)行、賦予持有者在使用期內(nèi)以固定價(jià)格出售企業(yè)一定數(shù)量股票權(quán)利一個(gè)有價(jià)證券。在期權(quán)交易所進(jìn)行看跌期權(quán)也類似地賦予持有些人按固定價(jià)格出售標(biāo)資產(chǎn)權(quán)利。以上二者最主要區(qū)分在于：或有價(jià)值權(quán)利是由上市企業(yè)出售；而看跌期權(quán)交易與上市企業(yè)無(wú)關(guān)。一家企業(yè)發(fā)行或有價(jià)值權(quán)利可能出于以下幾個(gè)不一樣目標(biāo)：首先，當(dāng)其價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估時(shí)，企業(yè)或許會(huì)利用發(fā)行或有價(jià)值權(quán)利給市場(chǎng)一個(gè)信號(hào)：企業(yè)價(jià)值被低估了；另外，因?yàn)榛蛴袃r(jià)值權(quán)利允許投資者以固定價(jià)格出售股份，所以它價(jià)值源于股票價(jià)格波動(dòng)，假如市場(chǎng)高估了企業(yè)股票價(jià)格波動(dòng)程度，企業(yè)也能夠從中獲益；最終，或有價(jià)值權(quán)利提供了一個(gè)避險(xiǎn)工具，從而吸引新投資者購(gòu)置其普通股。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第43頁(yè)案例：中信泰富十年超常規(guī)發(fā)展第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)中信泰富前身泰富發(fā)展有限企業(yè)85年成立，86年上市。至95年底，中信泰富資產(chǎn)凈值從3.5億港元增至266.41億港元，十年間增加了75倍；股本從1.5億增至21.3億，擴(kuò)張了14倍；股價(jià)年均漲幅達(dá)154%。96年12月，中信泰富市價(jià)總值高達(dá)957.8億港元，占市場(chǎng)總額2.76%，在香港聯(lián)交所排名第十。中信泰富十年超常規(guī)發(fā)展首先得益于對(duì)證券市場(chǎng)籌資功效有效利用，一次次股權(quán)融資為其巨款收購(gòu)提供了數(shù)百億港幣資金支持。1986年，中信（香港集團(tuán)）經(jīng)過(guò)收購(gòu)泰富發(fā)展買殼上市。進(jìn)而，中信泰富利用其上市地位源源不停地經(jīng)過(guò)定向發(fā)行新股、股權(quán)配售、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、供股等方式從證券市場(chǎng)籌集資金收購(gòu)中信（香港集團(tuán)）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時(shí)，中信泰富出售部分資產(chǎn)套現(xiàn)，以降低負(fù)債、改進(jìn)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資產(chǎn)組合。另外，中信泰富還經(jīng)過(guò)股份合并、股份回購(gòu)等方式不停調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升每股收益。收益穩(wěn)定和前景樂(lè)觀資產(chǎn)提升了中信泰富經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并深入加強(qiáng)了其融資能力，使其得以聚集更多股市資金用于大規(guī)模并購(gòu)和開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)。這種良性循環(huán)使中信泰富由一個(gè)實(shí)力有限小企業(yè)發(fā)展成為市場(chǎng)地位顯赫大“藍(lán)籌”股，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)跳躍式擴(kuò)張。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第44頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)3.1海外上市3、國(guó)際融資海外上市，是指企業(yè)在本國(guó)注冊(cè)后，到另外國(guó)家發(fā)行并上市融資行為。國(guó)際著名股票交易所不但市場(chǎng)容量大、效率高，能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展提供巨額資金；而且，因?yàn)榫奂耸澜缰饕顿Y機(jī)構(gòu)和眾多投資者目光，有利于企業(yè)提升著名度和拓展海外市場(chǎng)；另外，這些交易所通常對(duì)上市企業(yè)信息披露有著非常嚴(yán)格要求，所以在很大程度上提升了其掛牌企業(yè)信譽(yù)，從而深入拓寬了企業(yè)融資渠道和融資空間。比如：全球第二大瓶裝企業(yè)可口可樂(lè)-阿馬蒂爾(Coca-ColaAmtil)企業(yè)，在悉尼注冊(cè)，而在美國(guó)場(chǎng)外交易系統(tǒng)(OTC)交易。1989年初，CCA將其歐洲利益分出成立一個(gè)單獨(dú)企業(yè)，即可口可樂(lè)飲料企業(yè)(Coca-ColaBeverage)，在倫敦股票交易所上市。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第45頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)3.2存托憑證存托憑證(DepositaryReceipt)，是一個(gè)證實(shí)持有者擁有該國(guó)股權(quán)市場(chǎng)以外外國(guó)某企業(yè)股票憑證。實(shí)際股票已由發(fā)行國(guó)所在地銀行進(jìn)行托管，不再流通，而存托憑證能夠依據(jù)不一樣性質(zhì)在不一樣證券市場(chǎng)上市。美國(guó)存托憑證(ADR)主要面向美國(guó)投資者發(fā)行并在美國(guó)證券市場(chǎng)交易，是最主要存托憑證。因?yàn)锳DR計(jì)劃手續(xù)簡(jiǎn)單，是許多外國(guó)企業(yè)低成本進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)，進(jìn)而漸次走向國(guó)際資本市場(chǎng)過(guò)渡；而且，ADR計(jì)劃能夠降低交易費(fèi)用和可能防止貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn)，較海外直接上市對(duì)投資者含有更大吸引力；同時(shí)，ADR計(jì)劃克服了美國(guó)許多大型機(jī)構(gòu)投資者如互助基金、養(yǎng)老基金等無(wú)法直接投資外國(guó)企業(yè)股份法律障礙，是美國(guó)投資者最廣泛接收外國(guó)證券形式。截至1996年底，美國(guó)總共發(fā)行ADR1301個(gè)，其中，426個(gè)能夠在美國(guó)三大證券交易系統(tǒng)（紐約證交所、美國(guó)證交所、NASTAQ）掛牌交易，其余在場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)流通。如：由盈科數(shù)碼動(dòng)力收購(gòu)香港電訊形成電訊盈科(PacificCenturyCyberworksLtd.)，其美國(guó)存托憑證(ADR)已于年8月在紐約證券交易所上市交易。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第46頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)3.3外幣債券外幣債券，是指企業(yè)在其它國(guó)家發(fā)行、以外幣表示、代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系一個(gè)有價(jià)證券，如：國(guó)際債券（外國(guó)債券、歐洲債券）、外幣可轉(zhuǎn)換債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)等。比如：迪斯尼企業(yè)（見(jiàn)上例），1997年6月帳面擁有外幣債券近20億美元，約占當(dāng)期全部債務(wù)總額16%。發(fā)行外幣債券對(duì)于信譽(yù)卓著大企業(yè)而言是一個(gè)頗具魅力大規(guī)模、高效率和低成本融資方式。如歐洲債券（一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織在國(guó)外債券市場(chǎng)上以第三國(guó)貨幣為面值發(fā)行債券），其發(fā)行非常靈活，既不需要向任何監(jiān)督機(jī)關(guān)登記注冊(cè)，又無(wú)利率管制和發(fā)行數(shù)額限制，還能夠選擇各種計(jì)值貨幣；而且，發(fā)行歐洲債券籌集資金數(shù)額大、期限長(zhǎng)，對(duì)于財(cái)務(wù)公開(kāi)要求不高；另外，歐洲債券通常由幾家大跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)辦剪發(fā)行，發(fā)行面廣、手續(xù)簡(jiǎn)便、費(fèi)用較低。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第47頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)4、融資租賃所謂融資租賃(Leasing)，是指當(dāng)企業(yè)需要添置設(shè)備時(shí)，不自行購(gòu)置，而是向?qū)ｉT金融租賃機(jī)構(gòu)租用，由出租方代其購(gòu)進(jìn)或租進(jìn)后再出租給企業(yè)使用一個(gè)經(jīng)營(yíng)方式。融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃區(qū)分在于：與租賃設(shè)備全部權(quán)相關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)和收益在融資租賃過(guò)程中發(fā)生轉(zhuǎn)移，而在經(jīng)營(yíng)租賃中這種轉(zhuǎn)移并不發(fā)生。據(jù)1993年世界租賃年報(bào)統(tǒng)計(jì)，在全球范圍內(nèi)融資租賃已成為僅次于貨款一個(gè)籌資方式。融資租賃對(duì)于承租方來(lái)說(shuō)相當(dāng)于變相融資，其優(yōu)點(diǎn)在于：信用審查手續(xù)簡(jiǎn)便、融資過(guò)程快捷；有可能取得較低利率而且享受加速折舊和一部分稅收優(yōu)惠。如：在國(guó)際租賃市場(chǎng)，一項(xiàng)期限長(zhǎng)達(dá)5年租賃，每六個(gè)月一次還本付息利率通常以六個(gè)月期倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)為基礎(chǔ)制訂，融資成本相對(duì)較低。另外，融資租賃對(duì)于銷售企業(yè)來(lái)講，能夠降低銷售步驟資金占?jí)?，促進(jìn)生產(chǎn)良性循環(huán)。在國(guó)外工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家，采取融資租賃方式銷售工業(yè)設(shè)備約占全部設(shè)備銷售額30％左右，是一項(xiàng)對(duì)刺激消費(fèi)和加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)極為有效辦法。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第48頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)4.1直接購(gòu)置租賃直接購(gòu)置租賃，是一個(gè)最普遍、最簡(jiǎn)單融資租賃方式，由出租人依據(jù)承租人要求購(gòu)置承租人選定設(shè)備，并按照固定利率和租期，依據(jù)承租人占用出租人融資本金計(jì)算租金。承租人按照租約支付每期租金，期滿結(jié)束后以名義價(jià)格取得租賃資產(chǎn)全部權(quán)。在整個(gè)租賃期間，承租人不含有租賃設(shè)備全部權(quán)不過(guò)享受其使用權(quán)，并負(fù)責(zé)租賃設(shè)備維修和保養(yǎng)。出租人對(duì)租賃設(shè)備好壞不負(fù)任何責(zé)任，設(shè)備折舊亦在承租人一方。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第49頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)4.2轉(zhuǎn)租賃轉(zhuǎn)租賃，是指一租賃企業(yè)從其它租賃企業(yè)租入設(shè)備后再轉(zhuǎn)租給第三方承租人融資租賃方式。轉(zhuǎn)租賃大多發(fā)生在跨國(guó)租賃業(yè)務(wù)中。轉(zhuǎn)租賃與直接購(gòu)置融資租賃基本相同，其出租方從其它租賃企業(yè)租賃設(shè)備業(yè)務(wù)過(guò)程，實(shí)際上是該租賃企業(yè)一個(gè)融資行為。該租賃企業(yè)做為設(shè)備第一承租人而不是最終用戶，不能提取租賃設(shè)備折舊。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第50頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)4.3售后租回租賃售后租回租賃，是以承租人與租賃設(shè)備供貨人一體為特點(diǎn)一個(gè)融資租賃方式，租賃設(shè)備不需要外購(gòu)，而是承租人在租賃協(xié)議簽約前已經(jīng)購(gòu)置并正在使用設(shè)備。在實(shí)際操作過(guò)程中，承租人首先將設(shè)備賣給租賃企業(yè)，然后再做為租賃設(shè)備返租回來(lái)，其對(duì)該項(xiàng)設(shè)備仍擁有使用權(quán)，不過(guò)不再含有全部權(quán)。設(shè)備買賣只是形式上交易，租賃主要目標(biāo)在于擴(kuò)大資金起源、改進(jìn)財(cái)務(wù)情況，是一個(gè)純粹金融活動(dòng)。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第51頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)4.4杠桿租賃杠桿租賃，是指租賃企業(yè)只負(fù)擔(dān)租賃設(shè)備成本一小部分資金（普通為20~40%），而大部資金分由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供并以設(shè)備作為貸款抵押融資租賃方式。杠桿租賃對(duì)象大多是一些購(gòu)置成本尤其高大型設(shè)備，如飛機(jī)、輪船、衛(wèi)星設(shè)備等。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第52頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)4.5風(fēng)險(xiǎn)租賃風(fēng)險(xiǎn)租賃，是指出租人以承租人部分股東權(quán)益作為租金、并以股東身份參加承租人經(jīng)營(yíng)決議一個(gè)融資租賃方式。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)租賃以承租人股東權(quán)益為投資回報(bào)，含有一些風(fēng)險(xiǎn)投資特征；二者不一樣之處于于風(fēng)險(xiǎn)租賃是以出租人租賃債權(quán)而不是實(shí)際資金進(jìn)行投資。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第53頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)5、并購(gòu)重組如上文所述，并購(gòu)重組是企業(yè)資本運(yùn)行主要方式，包含：企業(yè)并購(gòu)，在國(guó)際上通常被稱作“M&A”，即英文Merger&Acquisition縮寫，包含吞并、聯(lián)合、收購(gòu)以及接管等。 吞并(Merger)，指兩家或更多獨(dú)立企業(yè)、企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)企業(yè)吸收一家或更多企業(yè)。 合并或聯(lián)合(Consolidation)，指兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)經(jīng)過(guò)法定方式重組，重組后原有企業(yè)都不再繼續(xù)保留其正當(dāng)?shù)匚唬墙M成一新企業(yè)。 收購(gòu)(Acquisition)，指一家企業(yè)在證券市場(chǎng)上用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)置另一家企業(yè)股票或資產(chǎn)，以取得對(duì)該企業(yè)控股權(quán)，該企業(yè)法人地位并不消失。 接管(Takeover)，指某企業(yè)原含有控股地位股東因?yàn)槌鍪刍蜣D(zhuǎn)讓股權(quán)或者股權(quán)持有數(shù)量被他人超出而被取代情形。資產(chǎn)重組(Restructuring)，指經(jīng)過(guò)吞并、合并、收購(gòu)、出售等方式，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)主體重新選擇和組合，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)資產(chǎn)總體質(zhì)量，最終建立起符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求、更富有競(jìng)爭(zhēng)力資產(chǎn)組織體系。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第54頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)案例：杠桿收購(gòu)經(jīng)典融資結(jié)構(gòu)杠桿收購(gòu)(LeveragedBuy-Out)是并購(gòu)重組一個(gè)經(jīng)典模式，指以高度負(fù)債方式進(jìn)行收購(gòu)，然后摘牌變?yōu)樗饺似髽I(yè)，進(jìn)而，或者分拆售賣資產(chǎn)；或者繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，待企業(yè)經(jīng)過(guò)整改和調(diào)整進(jìn)入了良好甚至最正確狀態(tài)時(shí)，重新上市或者整體轉(zhuǎn)讓給他人，套回現(xiàn)金。通常，杠桿收購(gòu)資金90%以上來(lái)自于高息債券和銀行貸款。杠桿收購(gòu)建立在各種融資模式有機(jī)組合之上多層次融資體系（見(jiàn)下表），不但能夠幫助收購(gòu)者籌集到足夠資金來(lái)完成交易，而且還能降低收購(gòu)者融資成本和日后債務(wù)負(fù)擔(dān)，表達(dá)了對(duì)融資體系整體運(yùn)籌能力和對(duì)各種融資工具有效利用。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第55頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)6.1貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品6、證券交易貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，由短期、固定收入金融工具組成，普通來(lái)說(shuō)，其到期期限不超出一年。美國(guó)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品主要包含：美國(guó)短期國(guó)債(TreasuryBill)、市政票據(jù)(MunicipalNote)、存款證(CD)、商業(yè)票據(jù)(CommercialPaper)、聯(lián)邦基金券(FedFund)、回購(gòu)協(xié)議(Repo)、通知貸款(CallLoan)和銀行承兌票據(jù)(BA)等。貨幣市場(chǎng)提供了一個(gè)現(xiàn)金蓄水池，經(jīng)過(guò)買賣上述短期金融產(chǎn)品，資金能夠在需求方與供給方之間自由流動(dòng)，既滿足了一些企業(yè)對(duì)資金暫時(shí)需求，又使另外一些企業(yè)暫時(shí)閑置資金得到了充分利用。貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品交易是企業(yè)資本運(yùn)行和現(xiàn)金管理主要組成部分，發(fā)揮著暫時(shí)性調(diào)整資金余缺作用。在實(shí)際運(yùn)作中，通常以流動(dòng)性為首要目標(biāo)，并在此基礎(chǔ)之上力爭(zhēng)資金保值增值。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第56頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)6.2資本市場(chǎng)產(chǎn)品資本市場(chǎng)產(chǎn)品，主要包含一年以上國(guó)庫(kù)券、市政債券、企業(yè)債券、股票、共同基金和信托投資工具等。企業(yè)參加資本市場(chǎng)產(chǎn)品交易或者出于投資目標(biāo)，即獲取利息或股息收入；或者出于投機(jī)考慮，即搏取價(jià)差收益。企業(yè)通常同時(shí)投資于各種債券和股票，為了更加好地分散風(fēng)險(xiǎn)和取得更多回報(bào)，企業(yè)需要依據(jù)本身投資策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇和設(shè)計(jì)投資組合。然而，并不是全部企業(yè)都具備證券投資所需要金融專業(yè)知識(shí)和技能，所以，企業(yè)也能夠經(jīng)過(guò)投資于共同基金或投資信托等由教授設(shè)計(jì)投資組合而間接地實(shí)現(xiàn)對(duì)證券投資管理。近十年來(lái)美國(guó)及世界各主要市場(chǎng)大牛市，使得企業(yè)越來(lái)越多認(rèn)識(shí)到，資本市場(chǎng)交易所帶來(lái)豐厚回報(bào)是絕對(duì)不能夠忽略。另外，在收購(gòu)和反收購(gòu)戰(zhàn)中，企業(yè)也會(huì)以大量資金投入股市，進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)操作。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第57頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)6.3衍生證券衍生證券(DerivativeSecurities)，是一個(gè)價(jià)值依賴于其它更基本標(biāo)變量證券，主要包含：遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和其它衍生證券等。遠(yuǎn)期合約(ForwardContract)是一個(gè)在確定未來(lái)時(shí)間按確定價(jià)格購(gòu)置或出售某項(xiàng)資產(chǎn)協(xié)議。期貨合約(Future)是在規(guī)范交易所內(nèi)交易、標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約。期權(quán)合約(Option)是賦予持有者在未來(lái)某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格購(gòu)置或出售某項(xiàng)資產(chǎn)權(quán)利協(xié)議。衍生證券標(biāo)資產(chǎn)范圍非常廣泛，既包含商品，又包含股票、股票指數(shù)、外匯、債務(wù)工具等金融產(chǎn)品。大部分非金融企業(yè)參加衍生證券交易是出于本身業(yè)務(wù)需要考慮，經(jīng)過(guò)套期保值預(yù)防其資產(chǎn)因價(jià)格變動(dòng)而造成損失。在此基礎(chǔ)之上，有企業(yè)深入經(jīng)過(guò)判斷未來(lái)價(jià)格變動(dòng)搏取投機(jī)利潤(rùn)，或者，以同時(shí)進(jìn)入兩個(gè)或多個(gè)不一樣市場(chǎng)方式鎖定一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，進(jìn)行套利。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第58頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)7.1風(fēng)險(xiǎn)投資定義7、風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital)，是指由職業(yè)投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投向新興、快速成長(zhǎng)、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力未上市企業(yè)（主要是高科技企業(yè)），在負(fù)擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上為融資人提供長(zhǎng)久股權(quán)資本和增值服務(wù)，培育企業(yè)高速成長(zhǎng)，多年后經(jīng)過(guò)上市、并購(gòu)或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資并取得高額投資回報(bào)一個(gè)投資方式。投資對(duì)象：新興、快速成長(zhǎng)、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力私人企業(yè)資本屬性：權(quán)益資本投資目標(biāo)：追求高額回報(bào)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第59頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)7.2風(fēng)險(xiǎn)投資特征流動(dòng)性較小中長(zhǎng)久權(quán)益性投資當(dāng)代風(fēng)險(xiǎn)投資不是借貸資本而是權(quán)益資本，其著眼點(diǎn)并不在于投資對(duì)象當(dāng)前盈虧，而在于其發(fā)展前景；風(fēng)險(xiǎn)投資往往在企業(yè)初創(chuàng)時(shí)投入，普通需經(jīng)3-8年才能經(jīng)過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓取得收益，而此期間還要不停對(duì)有希望成功企業(yè)增資。高度專業(yè)化和程序化組合投資風(fēng)險(xiǎn)投資主要投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，要求管理者在項(xiàng)目選擇上高度專業(yè)化和程序化，盡可能鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資通常投資于一個(gè)包含10個(gè)以上項(xiàng)目標(biāo)項(xiàng)目群，利用成功項(xiàng)目取得高額回報(bào)填補(bǔ)失敗項(xiàng)目標(biāo)損失。投資人參加無(wú)擔(dān)保高風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資是無(wú)擔(dān)保高風(fēng)險(xiǎn)投資，為了控制和降低風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在向企業(yè)注資同時(shí)亦介入該企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，提供咨詢、參加重大決議，必要時(shí)甚至親自接管企業(yè)。追求超額利潤(rùn)回報(bào)財(cái)務(wù)性投資風(fēng)險(xiǎn)投資不以在某個(gè)行業(yè)取得強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)地位為最終目標(biāo)，而是一個(gè)以追求超額利潤(rùn)回報(bào)為主要目標(biāo)投資行為，含有較強(qiáng)財(cái)務(wù)投資屬性。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第60頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)7.3風(fēng)險(xiǎn)投資要素風(fēng)險(xiǎn)資本，指由專業(yè)投資人提供投向快速增加而且含有很大升值潛力新興企業(yè)資本。

美國(guó)：年金、保險(xiǎn)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)企業(yè)、個(gè)人和家庭、基金、投資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和國(guó)外資金；

中國(guó)：國(guó)外資金、產(chǎn)業(yè)企業(yè)（主要為上市企業(yè)）、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)、個(gè)人和家庭、非銀行金融機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資人，指風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作者，其主要職能包含：識(shí)別、發(fā)覺(jué)機(jī)會(huì)；篩選投資項(xiàng)目；進(jìn)行投資決議；促進(jìn)被投資企業(yè)成長(zhǎng)；蛻資。

風(fēng)險(xiǎn)資本家(AdventureCapitalist)：即以自有資本而不是受托管理資本進(jìn)行投資投資人。

風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)(VentureCapitalFirm)：即經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行投資投資人。

產(chǎn)業(yè)從屬投資企業(yè)(CorporateVentureInvestor)：指非金融性實(shí)業(yè)企業(yè)下屬獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

天使投資人(Angel)：通常為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家朋友、親戚或商業(yè)搭檔，普通在產(chǎn)品、業(yè)務(wù)還未成型之前即投入資金。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，指快速增加而且含有很大升值潛力新興企業(yè)，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)價(jià)值創(chuàng)造職能。資本市場(chǎng)，是風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)增值變現(xiàn)必經(jīng)之路，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展必定以完善資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第61頁(yè)1946年，第一家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)美國(guó)研究與發(fā)展企業(yè)（ARD）成立，標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資誕生80年代后期，美國(guó)政府降低風(fēng)險(xiǎn)投資稅率，使風(fēng)險(xiǎn)投資額大幅增加50年代末60年代初，風(fēng)險(xiǎn)投資逐步發(fā)展成為當(dāng)代正規(guī)“權(quán)益式”風(fēng)險(xiǎn)投資90年代以來(lái)，因?yàn)楦咝录夹g(shù)飛速發(fā)展形成風(fēng)險(xiǎn)投資高潮93-98年,全球風(fēng)險(xiǎn)投資年平均增加率為35.9%99年風(fēng)險(xiǎn)投資增加65%,投資總額到達(dá)1360億美元年全球風(fēng)險(xiǎn)投資約為99年兩倍第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)7.4國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生和發(fā)展福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第62頁(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,回報(bào)率下降投資轉(zhuǎn)向比較穩(wěn)定企業(yè)年以來(lái)，75%美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金投向比較穩(wěn)定企業(yè)，過(guò)去趨之若騖因特網(wǎng)銷售和服務(wù)企業(yè)已不被看好。風(fēng)險(xiǎn)投資全球化趨勢(shì)日益顯著

投資規(guī)模不停增大99年全球風(fēng)險(xiǎn)投資排行榜:1.美國(guó) 356億美元 6.加拿大2.英國(guó) 123億美元 7.荷蘭3.德國(guó) 34億美元 8.瑞典4.法國(guó) 30億美元 9.香港5.意大利 10.以色列

風(fēng)險(xiǎn)投資94-年單項(xiàng)平均投資(萬(wàn)美元)95-97年風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)7.5國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資主要趨勢(shì)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第63頁(yè)外部管理：風(fēng)險(xiǎn)投資基金以企業(yè)分支機(jī)構(gòu)形式運(yùn)作作為企業(yè)整體業(yè)務(wù)活動(dòng)一部分運(yùn)作組織學(xué)習(xí)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)時(shí)間Johnson&JohnsonAlcanMonsantoDutchPTTBMWFranceTelecomBMWBP外部管理：僅限于有限合作人制第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)7.6國(guó)外企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式變遷風(fēng)險(xiǎn)投資作為國(guó)外企業(yè)股權(quán)投資一個(gè)形式，九十年代以來(lái)發(fā)展十分快速。參加風(fēng)險(xiǎn)投資較早企業(yè)包含通用電器企業(yè)、西門子企業(yè)、索尼企業(yè)、杜邦企業(yè)、福特企業(yè)等；近年來(lái)新參加其中有英特爾企業(yè)、微軟企業(yè)和IBM企業(yè)等……福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第64頁(yè)制造業(yè)全方位服務(wù)金融業(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)8、金融服務(wù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)企業(yè)在向金融和服務(wù)領(lǐng)域滲透過(guò)程中逐步形成了一個(gè)模式：首先，傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)集團(tuán)成立金融服務(wù)企業(yè)，以其產(chǎn)品為主要經(jīng)營(yíng)對(duì)象創(chuàng)辦消費(fèi)信貸、買方信貸、融資租賃和保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，現(xiàn)有利于產(chǎn)品銷售又能夠帶來(lái)高額金融收益。進(jìn)而，金融服務(wù)企業(yè)憑借集團(tuán)在相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大影響力快速擴(kuò)張，業(yè)務(wù)范圍不停延伸，成為集團(tuán)新利潤(rùn)增加點(diǎn)。同時(shí)，經(jīng)過(guò)輸出生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中成功經(jīng)驗(yàn)和管理模式，深入開(kāi)展維修服務(wù)、咨詢服務(wù)、企業(yè)托管等等，為客戶提供全方位服務(wù)和“一攬子”處理方案。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第65頁(yè)航空產(chǎn)品運(yùn)輸、摩托類消費(fèi)品1942年創(chuàng)辦，制造和銷售雪地汽車1986年購(gòu)置商用噴氣機(jī)制造商CANADAIR自80年代后期經(jīng)過(guò)屢次并購(gòu)成為航空業(yè)重大力量相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)融資和租賃業(yè)務(wù)為無(wú)力購(gòu)置噴氣機(jī)用戶創(chuàng)辦分時(shí)全部制業(yè)務(wù)借助對(duì)該市場(chǎng)相關(guān)知識(shí)和銷售網(wǎng)拓展業(yè)務(wù)飛機(jī)維修、保養(yǎng)及咨詢等一攬子服務(wù)將對(duì)于航空業(yè)和其它行業(yè)相關(guān)知識(shí)和技能轉(zhuǎn)換成一個(gè)服務(wù)性業(yè)務(wù)1998年4月，成立涵蓋全部業(yè)務(wù)新集團(tuán)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)案例：鮑姆巴迪爾企業(yè)三層面發(fā)展示意圖鮑姆巴迪爾企業(yè)是加拿大最受贊譽(yù)企業(yè)之一，1998年，實(shí)現(xiàn)銷售收入60億美元，是當(dāng)初全球第三大民用飛機(jī)制造商，第二大摩托雪橇和個(gè)人水上運(yùn)輸工具制造商，及世界領(lǐng)先地鐵列車和電車制造商之一。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第66頁(yè)案例：通用電器金融服務(wù)企業(yè)發(fā)展歷程第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)企業(yè)提供范圍廣泛融資和外購(gòu)服務(wù)，業(yè)務(wù)包含有軌車租賃、信用卡、再保險(xiǎn)以及設(shè)備融資，其中許多在全球同行業(yè)中名列前茅，如：通用零售商金融業(yè)務(wù)企業(yè)，是自有品牌信用卡領(lǐng)域最大供給商和管理者。集團(tuán)威望為通用電器金融服務(wù)企業(yè)贏得了三A資信等級(jí)和強(qiáng)大融資能力。1992-95年，企業(yè)每年斥資30多億美元進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)。1943年，創(chuàng)建通用電器金融服務(wù)企業(yè)，為通用集團(tuán)全資子企業(yè)，主要為通用電器消費(fèi)品和工業(yè)產(chǎn)品銷售與批發(fā)提供融資服務(wù)。1997年，通用電器金融服務(wù)企業(yè)收益達(dá)393億美元，資產(chǎn)總額達(dá)2554億美元，占通用電器集團(tuán)總收益44%和總資產(chǎn)額84%。同年，通用電器金融服務(wù)企業(yè)營(yíng)業(yè)收益增加了9.2%，而通用電器集團(tuán)其它企業(yè)收益平均下降了3.6%。原為美國(guó)通用電器金融部門福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第67頁(yè)第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)經(jīng)過(guò)研究國(guó)外資本運(yùn)行一百年發(fā)展歷史和現(xiàn)實(shí)基本形態(tài)，我們不難看出國(guó)外企業(yè)金融功效和生產(chǎn)功效、營(yíng)銷功效一樣，是企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所必備一個(gè)能力，而企業(yè)發(fā)展歷史實(shí)際上就是企業(yè)資產(chǎn)一次次重組歷史。同時(shí)，企業(yè)金融功效有效發(fā)揮是一個(gè)系統(tǒng)過(guò)程，首先必須從企業(yè)戰(zhàn)略高度進(jìn)行思索和策劃，而且需要建立在理性分析和企業(yè)理財(cái)制度基礎(chǔ)之上。企業(yè)只有具備科學(xué)金融體系和完善金融功效，才能夠?qū)Y本運(yùn)行各種方式和伎倆進(jìn)行正確選擇和利用，從而提升融資效率、降低融資成本、增強(qiáng)盈利能力，最大程度地滿足企業(yè)發(fā)展正確資金需求。結(jié)論福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第68頁(yè)第一部分：資本運(yùn)行關(guān)鍵命題與主要意義第二部分：國(guó)外資本運(yùn)行發(fā)展與基本形態(tài)第四部分：福田股份資本運(yùn)行現(xiàn)實(shí)狀況與問(wèn)題第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)第五部分：福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展思緒與路徑福田股份資本運(yùn)行與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究匯報(bào)引言后記福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第69頁(yè)1、普漲與操縱時(shí)代正在逝去結(jié)論：抄底與做莊，機(jī)會(huì)不復(fù)往昔第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)一、我國(guó)資本市場(chǎng)本質(zhì)性特征P/E高企、利率見(jiàn)底；市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，資金分流；指數(shù)漲不是普漲；證監(jiān)功效歸位，打擊操縱。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第70頁(yè)2、產(chǎn)業(yè)重組與企業(yè)再造空間巨大第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部資源配置嚴(yán)重扭曲；上市企業(yè)普遍面臨以下問(wèn)題： 資產(chǎn)質(zhì)量差； 業(yè)績(jī)滑坡； 主業(yè)不突出； 規(guī)模過(guò)小； 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理； 剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)……福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第71頁(yè)超越股評(píng)思維和指數(shù)漲跌，經(jīng)過(guò)深度研究上市企業(yè)及其所在行業(yè)來(lái)把握投資機(jī)會(huì)，并以此為基礎(chǔ)投資于有巨大升值潛力股票。1、投資二級(jí)市場(chǎng)上漲潛力巨大股票98年初98.7今7060504030201099.499.699.121816129.572元銀廣夏股價(jià)示意圖第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)二、我國(guó)資本市場(chǎng)主要機(jī)會(huì)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第72頁(yè)中國(guó)股市存在大量困境上市企業(yè)，需要經(jīng)過(guò)并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型來(lái)實(shí)現(xiàn)“起死回生”。此間將醞釀出大量投資機(jī)會(huì)。據(jù)實(shí)證研究表明，自1998年以來(lái)至今，滬深股市中漲幅最大股票板塊之一即是并購(gòu)重組板塊。98.999.9.121050403020元733235115048南開(kāi)戈德股價(jià)示意圖2、困境上市企業(yè)產(chǎn)業(yè)再生機(jī)會(huì)第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第73頁(yè)

參股高新技術(shù)企業(yè)，為其完成私募融資，并推進(jìn)其走向二板上市，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)性投資股權(quán)步步升值。3、創(chuàng)業(yè)性投資股權(quán)分步驟升值中子刀股權(quán)二輪升值.5.11150%60%時(shí)間升值率（％）第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第74頁(yè)4、一些上市企業(yè)國(guó)有或法人股第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)

高市盈率配股和增發(fā)造成每股凈資產(chǎn)升值。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)走強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)前景看好、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，造成國(guó)有股和法人股升值。

在企業(yè)收購(gòu)過(guò)程中，尤其是在敵意收購(gòu)和企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪過(guò)程中，次大股東和中散股東持有國(guó)有股和法人股往往會(huì)出現(xiàn)大幅收購(gòu)性升值。

國(guó)有股和法人股上市流通是一個(gè)歷史性財(cái)富懸念。很顯然，上市流通問(wèn)題不可能久拖不決，伴隨上市流通時(shí)間漸漸迫近，國(guó)有股和法人股將可能伴隨時(shí)間流逝而升值。在此過(guò)程中，那些有好業(yè)績(jī)支撐和較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)能力上市企業(yè)股權(quán)將率先升值，升值幅度也會(huì)顯著大于其它。只要選擇得當(dāng)，一些上市企業(yè)國(guó)有股和法人股將在低價(jià)位區(qū)（比較二級(jí)市場(chǎng)價(jià)位而言）實(shí)現(xiàn)可觀升值，是實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)高收益投資一次難得歷史機(jī)遇。國(guó)有股和法人股升值渠道最少有以下四種：福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第75頁(yè)5、凈資產(chǎn)價(jià)收購(gòu)上市企業(yè)控股權(quán)第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)因?yàn)閾碛锌毓蓹?quán)就擁有對(duì)企業(yè)執(zhí)掌和控制，所以控股權(quán)價(jià)值與零碎股權(quán)價(jià)值是不一樣。在國(guó)外成熟資本市場(chǎng)上，上市企業(yè)控股權(quán)交易價(jià)格大多會(huì)高于該企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，這個(gè)高出部分，就叫做控制性溢價(jià)或曰控股權(quán)溢價(jià)。然而，直至今日，中國(guó)上市企業(yè)控股權(quán)交易（收購(gòu)），一直是以企業(yè)每股凈資產(chǎn)為作價(jià)基礎(chǔ)來(lái)進(jìn)行。在未來(lái)5年左右時(shí)間，我國(guó)上市企業(yè)控股權(quán)交易將逐步實(shí)現(xiàn)其控制權(quán)溢價(jià)，即意味著將在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)之上價(jià)格實(shí)現(xiàn)控股權(quán)買賣。當(dāng)前階段，面臨著以凈資產(chǎn)作價(jià)收購(gòu)上市企業(yè)控股權(quán)歷史性機(jī)遇。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第76頁(yè)6、B股、H股和紅籌股投資機(jī)遇第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)B股、H股和紅籌股是中國(guó)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上得到價(jià)值表現(xiàn)主要渠道。一方面，由于海外投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)缺乏深入理解和把握，B股、H股和紅籌股常常出現(xiàn)價(jià)值低估現(xiàn)象；其次，由于市場(chǎng)特征和股票基價(jià)不一樣，目前，中國(guó)上市公司B股、H股價(jià)格往往不及A股價(jià)格1/10，而且有還嚴(yán)重低于公司凈資產(chǎn)值。一樣上市公司基本面變化，A股市場(chǎng)與B股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)將作出不一樣價(jià)格反應(yīng)。同一上市公司此類市場(chǎng)價(jià)差，將帶來(lái)重大投資機(jī)會(huì)。此外，B股并軌問(wèn)題，一樣也是一個(gè)歷史性財(cái)富懸念。福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第77頁(yè)1、并購(gòu)重組與產(chǎn)業(yè)整合中國(guó)華源集團(tuán)資本運(yùn)行第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)1992年由紡織工業(yè)部、外經(jīng)貿(mào)部、交通銀行總行等14家出資1.4億元?jiǎng)?chuàng)辦。華源股份纖維抽絲-織造-印染-服裝一系列8家企業(yè)按照上市企業(yè)要求重整選擇素質(zhì)高、管理水平高、有品牌企業(yè)；剝離非生產(chǎn)性、不相關(guān)、低效或無(wú)效資產(chǎn)；存量或增量控股。以吞并、收購(gòu)、財(cái)務(wù)重組等方式，對(duì)處境困難、但含有發(fā)展?jié)摿Υ笮蛧?guó)有紡織企業(yè)進(jìn)行重組和整合。中國(guó)華源集團(tuán)絕對(duì)控股優(yōu)勢(shì)實(shí)業(yè)子企業(yè)1絕對(duì)控股優(yōu)勢(shì)實(shí)業(yè)子企業(yè)2絕對(duì)控股優(yōu)勢(shì)實(shí)業(yè)子企業(yè)3…...96年7月26日B股上市97年7月3日A股上市資金華源發(fā)展服裝衣飾、家用紡織品及相關(guān)貿(mào)易企業(yè)和保稅中心96年10月3日A股上市資金注入現(xiàn)金集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存款產(chǎn)權(quán)交易凱馬投資企業(yè)財(cái)務(wù)企業(yè)資金資金貸款租賃保險(xiǎn)股票期貨96年10月3日B股上市浙江鳳凰中國(guó)紡織科技城選擇6家在國(guó)內(nèi)含有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力國(guó)有大中型農(nóng)機(jī)企業(yè)進(jìn)行重組凱馬機(jī)械資金整合農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)3借殼上市2分兩次共計(jì)收購(gòu)51%1華源分兩次共計(jì)收購(gòu)41%4紡織科技城與靖江葡萄糖廠置換三、上市企業(yè)與企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)行基本模式福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第78頁(yè)梅林模式：上海梅林原是滬市一家食品工業(yè)股。99年，梅林企業(yè)收入主要來(lái)自于罐頭、飲用水、速凍食品等，主營(yíng)業(yè)務(wù)不佳，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)值，股票長(zhǎng)久在6-7元徘徊。年初，企業(yè)推出“85818”電子商務(wù)網(wǎng)，將主導(dǎo)產(chǎn)品連鎖銷售擴(kuò)展到網(wǎng)上，致使企業(yè)股票一路上揚(yáng)，連拉三日漲停板，最高到達(dá)33元。梅林股票上漲除得益于市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)概念股炒作外，還因?yàn)橥顿Y者預(yù)期梅林股票投資高額回報(bào)將大幅提升企業(yè)利潤(rùn)水平。99年年底，梅林以18元價(jià)格買進(jìn)海虹控股245.15萬(wàn)股，總共投資4450萬(wàn)元。年上六個(gè)月，海虹控股表現(xiàn)不俗，一度漲至83元。梅林經(jīng)過(guò)減倉(cāng)50來(lái)萬(wàn)股取得投資收益2550萬(wàn)元；而其所余近200萬(wàn)股，帳面利潤(rùn)達(dá)5566萬(wàn)元。梅林投資4000余萬(wàn)元，僅相當(dāng)于其8億凈資產(chǎn)1/20，進(jìn)行股票炒作，在六個(gè)月多時(shí)間即可贏利8000余萬(wàn)元，而企業(yè)1999年整年利潤(rùn)才為1.16億元。2、股票運(yùn)作2.1自營(yíng)交易第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第79頁(yè)上汽模式：委托理財(cái)是上市企業(yè)參加股票二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作最普遍形式。通常，上市企業(yè)與券商或中介機(jī)構(gòu)簽署資產(chǎn)委托協(xié)議，要求一個(gè)期望收益率（普通在10%左右），超出部分收益由雙方按預(yù)先約定百分比分成。上海汽車是委托理財(cái)絕對(duì)投資額最高上市企業(yè)。年，企業(yè)證券委托投資資金高達(dá)9.4億元。主動(dòng)資金運(yùn)作為上海汽車帶來(lái)了充分現(xiàn)金流量。1999年，企業(yè)推出10股派紅利4.2元分配方案，給投資者以豐厚回報(bào)。另外一些企業(yè)，即使委托理財(cái)絕對(duì)數(shù)額沒(méi)有上海汽車大，不過(guò)百分比卻相當(dāng)驚人。如：中技貿(mào)易僅4億元凈資產(chǎn)，委托投資額卻高達(dá)2.56億元，占凈資產(chǎn)64%；西南藥業(yè)凈資產(chǎn)2.37億，其中1.16億元用于委托投資，占49%；赤天化凈資產(chǎn)7億，委托投資為2.5億元，占35%。2.2委托理財(cái)?shù)谌糠郑何覈?guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第80頁(yè)金陵模式：作為戰(zhàn)略投資者申購(gòu)新股，鎖定六個(gè)月以上，之后經(jīng)過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)拋售取得投資回報(bào)，是一個(gè)相對(duì)安全和收益較高投資方式。然而，伴隨參加者日益增多，中標(biāo)難度逐步加大，持有期限亦有所增加。金陵是上市企業(yè)中作為戰(zhàn)略投資者參加配售頻率最高一家。1999年9月，上海金陵出資5000余萬(wàn)元申購(gòu)1000萬(wàn)股首鋼股份新股，6個(gè)月后拋售，贏利2080萬(wàn)元。之后，金陵又作為戰(zhàn)略投資者參加了其它6家新股配售，持股期限分別從六個(gè)月到兩年不等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，迄今已經(jīng)有60多家上市企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者參加了20余只新股申購(gòu)配售。另如大眾科創(chuàng)，作為戰(zhàn)略投資者配售三九醫(yī)藥1600萬(wàn)股，配售成本1.35億元，當(dāng)前市值已達(dá)3.2億元，帳面盈利近2億元。2.3戰(zhàn)略投資第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第81頁(yè) 直接投資，指上市企業(yè)尋找一些掌握高新技術(shù)中小企業(yè)，經(jīng)過(guò)項(xiàng)目評(píng)定后，或直接進(jìn)行收購(gòu)，或共同組建一個(gè)股份有限企業(yè)，作為上市企業(yè)一個(gè)參股或者控股子企業(yè)。案例：樂(lè)山電力出資980萬(wàn)元參加組建成都鷹網(wǎng)科技有限責(zé)任企業(yè)；河池化工出資5100萬(wàn)元與南開(kāi)戈德集團(tuán)成立天津南開(kāi)生物化工企業(yè)……優(yōu)點(diǎn)：降低委托代理成本；擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和增強(qiáng)科技實(shí)力；提升企業(yè)科技含量。缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)比較集中。適用性：普通只適合于上市企業(yè)介入與本身產(chǎn)業(yè)比較靠近高新技術(shù)企業(yè)。3、風(fēng)險(xiǎn)投資3.1直接投資第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第82頁(yè) 參股方式，指上市企業(yè)不以控股為目標(biāo)，與其它企業(yè)一道聯(lián)合發(fā)起成立風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，但在投資企業(yè)中所占份額不超出50％。案例：上海港機(jī)參股二十一世紀(jì)科技投資有限企業(yè)；深深寶參股創(chuàng)新科技投資有限企業(yè)……優(yōu)點(diǎn)：出資額可大可小，靈活性好；投資相對(duì)分散，風(fēng)險(xiǎn)較小。缺點(diǎn)：在投資企業(yè)中講話權(quán)有限，處于被支配地位；不利于企業(yè)全方面提升主營(yíng)業(yè)務(wù)科技實(shí)力和改變業(yè)務(wù)方向。適用性：普通適合資金實(shí)力相對(duì)不強(qiáng)上市企業(yè)。3.2參股方式第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第83頁(yè) 控股方式，指上市企業(yè)本身作為主要發(fā)起人發(fā)起成立風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，并在該企業(yè)中占有相對(duì)或絕對(duì)控股地位。案例：清華紫光發(fā)起設(shè)置清華紫光創(chuàng)業(yè)投資有限企業(yè)；蘇常柴發(fā)起設(shè)置華鼎科技投資有限企業(yè)……優(yōu)點(diǎn)：能夠充分利用本身行業(yè)優(yōu)勢(shì)，在投資同類企業(yè)時(shí)較易取得成功；擁有投資企業(yè)主要講話權(quán)，并能夠控制更多資金、以小博大；能夠利用風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)化企業(yè)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)或者延伸到其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域。缺點(diǎn)：出資額比較大；風(fēng)險(xiǎn)亦相對(duì)較大。適用性：適合資金實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)上市企業(yè)。3.3控股方式第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第84頁(yè)

上市企業(yè)參股商業(yè)銀行最少能夠帶來(lái)以下幾點(diǎn)好處：取得穩(wěn)定、較合理投資回報(bào)：即使各商業(yè)銀行普遍面臨著不良債權(quán)困擾，但相對(duì)而言，銀行業(yè)，尤其是各地新組建股份制商業(yè)銀行，平均利潤(rùn)仍屬較高，歷史包袱也比較輕。加強(qiáng)銀企關(guān)系：經(jīng)過(guò)與銀行建立融洽關(guān)系為日后融資構(gòu)筑良好外部環(huán)境。調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升贏利能力：在行業(yè)前景暗淡，經(jīng)營(yíng)效果欠佳，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)變能力較差情況下，經(jīng)過(guò)參股商業(yè)銀行發(fā)展多元化經(jīng)營(yíng)，尋找新利潤(rùn)增加點(diǎn)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。股權(quán)升值：伴隨經(jīng)濟(jì)一體化浪潮席卷全球，只有加速金融企業(yè)上市，推進(jìn)銀行之間吞并和收購(gòu)，才有可能在較短時(shí)間內(nèi)形成規(guī)模以應(yīng)對(duì)入世后外國(guó)金融企業(yè)在業(yè)務(wù)、市場(chǎng)、客戶、人才等方面巨大沖擊。今年初，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍?jiān)诠_(kāi)場(chǎng)所表示，支持股份制商業(yè)銀行到海內(nèi)外資本市場(chǎng)融資上市。今年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川也表示，歡迎金融企業(yè)發(fā)行上市。所以，上市后股權(quán)升值成為上市企業(yè)參股商業(yè)銀行一個(gè)主要原因。4、參股金融機(jī)構(gòu)4.1參股商業(yè)銀行第三部分：我國(guó)資本市場(chǎng)與資本運(yùn)行熱點(diǎn)福田資本運(yùn)營(yíng)與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告第85頁(yè)

上市企業(yè)參股非銀行金融機(jī)構(gòu)，尤其是大規(guī)模參股券商高潮迭起。伴隨券商增資擴(kuò)股，迄今為止已經(jīng)有近百家，約10％上市企業(yè)參股券商，其益處能夠歸納為以下三點(diǎn)：分享證券市場(chǎng)繁榮和券商高額利潤(rùn)：在我國(guó)，券商盈利水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于上市企業(yè)平均水平。我國(guó)十大券商平均資產(chǎn)收益率普通均在20%以上，甚至更高，而上市企業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率不足１０％。從當(dāng)前業(yè)績(jī)來(lái)看，大百分比參股券商上市企業(yè)基本均取得了豐厚投資收益。調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)贏利能力：近年來(lái)因?yàn)槲覈?guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)供過(guò)于求，實(shí)業(yè)投資收益率下降，上市企業(yè)缺乏有效投資渠道。經(jīng)過(guò)參股券商以較低成本向金融證券業(yè)擴(kuò)張，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)盈利能力，成為許多參股企業(yè)主