第9章 商業(yè)銀行的證券投資管理

第九章商業(yè)銀行的證券投資管理商業(yè)銀行證券投資概述商業(yè)銀行證券投資的收益與風(fēng)險商業(yè)銀行證券投資的一般策略銀行業(yè)和證券業(yè)的分離與融合1第一節(jié)商業(yè)銀行證券投資概述商業(yè)銀行證券投資的功能獲取收益管理風(fēng)險增強(qiáng)流動性管理風(fēng)險資本稅收庇護(hù)2商業(yè)銀行證券投資的特點

商業(yè)銀行證券投資是一種證券的買賣活動，與貸款業(yè)務(wù)相比，盡管兩者都是資金的運(yùn)用，有很多相同之處，但它們又各有其特點。1．主動性商業(yè)銀行在證券投資中，根據(jù)市場行情的變化趨勢和自己的資金實力，決定購買與否，完全由銀行自主決定，處于主動地位。在貸款業(yè)務(wù)中，通常是客戶主動向商業(yè)銀行申請，商業(yè)銀行根據(jù)客戶的資信狀況和用途決定貸與不貸，貸多貸少。資金最終能否運(yùn)用出去，主要取決于客戶的情況，商業(yè)銀行處于被動地位。2．獨立性商業(yè)銀行在證券投資中，一般與債務(wù)人是不熟悉的，決定商業(yè)銀行是否購買的唯一標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)市場推算出的預(yù)期收益率，不為人際關(guān)系所左右。在貸款業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行不僅要關(guān)心企業(yè)投資收益率的高低，而且還要考慮到與客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系和人際關(guān)系。如果與其關(guān)系非常密切，即使收益率不高也要對其貸款，因此，貸款的獨立性較差。

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3．參與性在證券投資中，商業(yè)銀行只是眾多債權(quán)人中的一個，對債務(wù)人的控制作用是非常有限的，不能起到?jīng)Q定性作用。在貸款業(yè)務(wù)中，銀行是企業(yè)的主債務(wù)人，或是幾個少數(shù)債權(quán)人中的一個，對企業(yè)的控制作用是非常大的，能起到?jīng)Q定性作用。另外，在資金來源的渠道及資金運(yùn)用管理的原則等方面，商業(yè)銀行證券投資也有自己的特點。4

商業(yè)銀行證券投資的種類

商業(yè)銀行投資證券的工具可分三大類：貨幣市場工具、資本市場工具和創(chuàng)新投資工具。1．貨幣市場工具。貨幣市場工具包括所有到期期限在1年以內(nèi)的金融工具與證券。商業(yè)銀行最普遍使用的投資工具主要有：短期國庫券、距到期日不到1年的中長期國庫券、政府機(jī)構(gòu)證券、存款單、銀行承兌票據(jù)、短期市場債券和國際歐洲貨幣存款等。這些貨幣市場工具往往具有很高的流動性，同時又具有一定的收益性，是商業(yè)銀行管理流動性風(fēng)險的有效工具。銀行是貨幣市場工具的主要投資者。

52．資本市場工具。這類金融工具包括所有到期期限在1年以上的證券。商業(yè)銀行投資的該類證券主要有：期限在1年以上的中長期國庫券、中長期市政債券、公司票據(jù)和公司債券、股權(quán)證券等。在這類債券中，中長期國庫券沒有違約風(fēng)險，其流動性也較強(qiáng)；市政債券的流動性次之，有一定的違約風(fēng)險，但其利息收入?？梢悦饫U所得稅；公司債券有較高的違約風(fēng)險和利率風(fēng)險，故商業(yè)銀行一般只購買信用等級在投資級以上的公司債券；股權(quán)證券由于風(fēng)險較高，商業(yè)銀行一般只投資于優(yōu)先股。63．創(chuàng)新投資工具。20世紀(jì)80年代末以后，商業(yè)銀行大幅度減少了對傳統(tǒng)證券的投資，轉(zhuǎn)而大量購買新出現(xiàn)的金融投資工具。這些新工具主要包括金融期貨與期權(quán)、結(jié)構(gòu)化票據(jù)、證券化資產(chǎn)和剝離證券等。銀行投資結(jié)構(gòu)化票據(jù)主要是為保護(hù)自身免受利率變動的影響，但結(jié)構(gòu)化票據(jù)的組成及定價極為復(fù)雜，投資失誤會招致巨大的損失。因此，1994年7月，美國貨幣監(jiān)管當(dāng)局警告說：“如果銀行缺乏對結(jié)構(gòu)化票據(jù)涉及風(fēng)險的全面了解，大量地投資于結(jié)構(gòu)化票據(jù)就是一種既不安全又不穩(wěn)定的做法?！痹谫Y產(chǎn)支持證券中，商業(yè)銀行主要投資于住房抵押貸款支持的證券。7我國商業(yè)銀行證券投資的種類目前我國商業(yè)銀行證券投資的可供選擇有：國庫券、國家建設(shè)債券、國家投資債券、國家特種債券、金融債券、企業(yè)債券、央行票據(jù)、回購協(xié)議和銀行承兌票據(jù)。

8證券組合的管理9第二節(jié)商業(yè)銀行證券投資的收益與風(fēng)險商業(yè)銀行證券投資的收益銀行證券投資組合的收益體現(xiàn)為利息收入、再投資收入、資本利得、提供證券服務(wù)的手續(xù)費(fèi)及作為證券經(jīng)銷商和做市商而獲得的投標(biāo)差價等形式。我們這里講的證券投資收益主要是利息收入和資本收益。證券的收益率一般可以用三種方法表示：1、票面收益率2、當(dāng)期收益率3、到期收益率10商業(yè)銀行證券投資的風(fēng)險

1.系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險（1）系統(tǒng)性風(fēng)險（又稱為不可分散風(fēng)險）是指對整個證券市場產(chǎn)生影響的風(fēng)險。其來源可能是戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等多種外部因素。系統(tǒng)性風(fēng)險波及市場上的所有證券，所以是不可能采用投資組合法加以分散的。（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險是指存在于個別投資證券或個別類別投資證券的風(fēng)險。它主要來源于個別證券本身的獨立因素，如財產(chǎn)風(fēng)險，信用風(fēng)險等。112.內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險和外部風(fēng)險內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險是由企業(yè)經(jīng)營狀況、管理水平等多種因素引起的，主要包括個人風(fēng)險，財產(chǎn)風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險和責(zé)任風(fēng)險。個人風(fēng)險：企業(yè)因主要負(fù)責(zé)人的原因而遭受損失的可能性。財產(chǎn)風(fēng)險：企業(yè)財產(chǎn)遭受損失的可能性。造成企業(yè)財產(chǎn)損失的主要原因有自然原因、社會原因和經(jīng)濟(jì)原因。經(jīng)營風(fēng)險：企業(yè)因經(jīng)營不善而引起的風(fēng)險。主要原因有可行性研究的失敗、資產(chǎn)運(yùn)用不合理、負(fù)債過多。12責(zé)任風(fēng)險：企業(yè)在一定情況下對他人的身體損害或財產(chǎn)損害所負(fù)的賠償責(zé)任而使企業(yè)遭受損失的可能性。企業(yè)一旦承擔(dān)了責(zé)任，其賠償往往很大，企業(yè)償債能力會受到極大的削弱，造成銀行證券投資的風(fēng)險。13外部風(fēng)險是指由于社會投資環(huán)境的變化，引起證券持有人受損失的可能性。主要包括：信用風(fēng)險，市場風(fēng)險，利率風(fēng)險，購買力風(fēng)險和流動性風(fēng)險。14信用風(fēng)險商業(yè)銀行證券投資的信用風(fēng)險是指證券發(fā)行人在證券到期時，沒有能力向證券持有人償還本金，或者有意不履行還款義務(wù)，從而使證券持有人造成損失的可能性。信用風(fēng)險由證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、規(guī)模大小及事業(yè)穩(wěn)定性等因素所決定。幾乎所有的證券都存在信用風(fēng)險。但是相比之下，政府債券的信用風(fēng)險較小，而公司債券的信用風(fēng)險較大。商業(yè)銀行進(jìn)行投資以前，必須了解證券的信用評級，以此防范信用風(fēng)險。15信用風(fēng)險的管理：(Aaa/AAA：最高等級債券，幾乎不可能違約。(標(biāo)準(zhǔn)普爾,穆迪)Aa/AA：高等級債券，信用質(zhì)量低于3A級債券。A/A：中上等級債券，可能受到外部經(jīng)濟(jì)條件的影響而發(fā)生違約。Baa/BBB:中級債券，當(dāng)期財務(wù)能力較強(qiáng)，但受經(jīng)濟(jì)條件影響而可能有投機(jī)因素。Ba/BB：中低級債券，一旦經(jīng)濟(jì)條件惡化就會違約。B/B，Caa/CCC：投機(jī)性較高，有信用質(zhì)量問題。Ca/CC，C/C：高度投機(jī)，違約可能性很大。D：已經(jīng)違約，只是殘值不同。后面四個等級稱為垃圾債券（JunkBonds），即投機(jī)級債券。16市場風(fēng)險商業(yè)銀行證券投資的市場風(fēng)險是指由于證券市場或者經(jīng)濟(jì)形勢的變化而給證券持有人帶來損失的可能性。一般來說，證券市場出現(xiàn)供大于求的情況，則會造成證券價格的下降；相反，則會造成證券價格的上升；商業(yè)銀行可通過分散投資的辦法來防范市場風(fēng)險。17貨幣風(fēng)險商業(yè)銀行證券投資的貨幣風(fēng)險主要是指市場利率的變化對證券持有人造成損失的可能性。貨幣風(fēng)險又可分為利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險兩種。第一，利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是指市場利率的變動影響了證券的市場價格，從而給證券投資人帶來損失的可能性。一般來說，證券價格與市場利率呈反向運(yùn)動。市場利率下降時，證券價格上升；反之，則證券價格下降。第二，通貨膨脹風(fēng)險。所謂通貨膨脹風(fēng)險是指由于通貨膨脹、貨幣貶值，從而有使投資人的證券遭受損失的可能性。一般來說，通貨膨脹風(fēng)險與證券到期時間的長短呈同向運(yùn)動。18投資于長期證券是銀行管理利率風(fēng)險的一個積極策略。在利率相對較高而經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張高峰期已經(jīng)過去時，銀行可購入期限超過5年的中長期債務(wù)，可避免由于利息下降造成的貸款收入減少。另一方面，在低利率時出售長期債務(wù)會有資本利得。證券離到期日越長，資本利得一般越大。但是，如果對未來利率趨勢判斷失誤，會給銀行帶來損失。因此銀行管理要在期望回報和期望風(fēng)險之間權(quán)衡，以有效管理利率風(fēng)險。在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展時期，銀行貸款需求龐大，可將資金投資于流動性較高的短期證券，而在經(jīng)濟(jì)衰退時，流動性需求減弱，資金可更多地投資于盈利性較高的長期證券。

19商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險的測度

1.風(fēng)險測度的標(biāo)準(zhǔn)差法的計算公式為：標(biāo)準(zhǔn)差反映了不同證券風(fēng)險的大小，既包括系統(tǒng)風(fēng)險，也包括非系統(tǒng)風(fēng)險，標(biāo)準(zhǔn)差越大，其所對應(yīng)的概率分布的離散程度也就越大，投資組合的可能收益就越偏離期望收益，預(yù)期收益實現(xiàn)的可能性就越小，投資損失的可能性就越大；標(biāo)準(zhǔn)差越小，其所對應(yīng)的概率分布的離散程度就越小，投資組合的可能收益就越接近期望收益，預(yù)期收益實現(xiàn)的可能性越大，投資損失的可能性就越小。=

202．β系數(shù)法β系數(shù)法主要是衡量證券的系統(tǒng)性風(fēng)險，它衡量的是某種證券相對于整個證券市場收益水平的收益變化情況。整個證券市場收益的β值為1，如果某種證券的β值大于1，則表明該證券收益的波動幅度要比證券市場的收益波動幅度大，因而風(fēng)險也較大。如果某種股票的β值小于1，則表明該證券收益的波動幅度比證券市場收益的波動幅度要小，因而風(fēng)險也較小。21商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險與收益的關(guān)系

證券投資的風(fēng)險與收益有著密切的關(guān)系，證券風(fēng)險越大，投資收益損失的可能性就越大，但同時，投資者要求證券發(fā)行人付給的收益也就越多；證券風(fēng)險越小，投資收益損失的可能性就越小，但同時，證券發(fā)行人付給投資者的收益也就越少。因此，一般說來，證券投資的收益與其風(fēng)險之間存在著正比例關(guān)系。22第三節(jié)商業(yè)銀行證券投資的一般策略1．分散化投資法期限分散法、地域分散法、類型分散法、發(fā)行者分散法2．期限分離法期限分離法有三種不同的戰(zhàn)略：短期投資戰(zhàn)略、長期投資戰(zhàn)略和杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略。3．靈活調(diào)整法（操縱收益曲線法）4．證券調(diào)換法證券調(diào)換法是指當(dāng)市場處于暫時性不均衡而使不同證券產(chǎn)生相對的收益方面的優(yōu)勢時，用相對劣勢的證券調(diào)換相對優(yōu)勢的證券可以套取無風(fēng)險的收益。調(diào)換的主要方法包括：價格調(diào)換，收益率調(diào)換，市場內(nèi)部差額調(diào)換，利率預(yù)期調(diào)換，減稅調(diào)換。23第四節(jié)銀行業(yè)和