財(cái)務(wù)管理7級(jí)學(xué)生作品4海南航空籌資之路與資本結(jié)構(gòu)分析4-

籌資之路與資本結(jié)構(gòu)分析海南航空小組成員黃瓊蔡曉曉李現(xiàn)鄭倩金潔楠鄔喬藝何超黃麗珍陳果混合0704

籌資之路與資本結(jié)構(gòu)分析

籌資之路分析234綜合建議資本結(jié)構(gòu)分析

公司概括1一、公司概況公司名稱：海南航空股份有限公司英文名稱：HAINANAIRLINESCO.,LTD.法人代表：王英明注冊(cè)資本：7.3億人民幣經(jīng)營(yíng)范圍：經(jīng)批準(zhǔn)的國(guó)內(nèi)航空客貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)、周邊國(guó)家和地區(qū)公務(wù)包括包機(jī)飛行業(yè)務(wù)、航空器維修和服務(wù)、航空旅游、航空食品等業(yè)務(wù)公司歷史海南航空股份有限公司，是中國(guó)民航第一家A股和B股上市的航空公司。公司于1993年1月由海南省航空公司經(jīng)規(guī)范化股份制改造，成為全國(guó)第一家股份制航空企業(yè)。1993年5月2日正式開航運(yùn)營(yíng)。于2000年1月經(jīng)國(guó)家工商行政管理局批準(zhǔn)組建，以航空運(yùn)輸業(yè)為主體，產(chǎn)業(yè)覆蓋航空運(yùn)輸、旅游服務(wù)、機(jī)場(chǎng)管理、物流、酒店管理、金融服務(wù)、地產(chǎn)、商貿(mào)零售、航空食品和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)。經(jīng)過16年發(fā)展，由一家單一的航空運(yùn)輸企業(yè)，轉(zhuǎn)型為以航空旅游、現(xiàn)代物流、現(xiàn)代金融服務(wù)三大產(chǎn)業(yè)鏈條為支柱，涵蓋“吃、住、行、游、購、娛”六大產(chǎn)業(yè)要素的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)綜合運(yùn)營(yíng)商，在構(gòu)筑自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的有效延伸。截至2007年12月大新華航空有限公司持有海南航空股份有限公司的48.62%的股份，成為其控股股東。海南航空是繼中國(guó)南方航空、中國(guó)國(guó)際航空及中國(guó)東方航空后中國(guó)內(nèi)地第四大的航空公司。

股權(quán)融資短期融資券外幣債務(wù)租賃二、籌資之路分析1992年，海航抓住企業(yè)改制的機(jī)遇，成功募集資金2.5億元，邁出了資本經(jīng)營(yíng)的第一步。1993年5月，經(jīng)海南省股份制試點(diǎn)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室批準(zhǔn)，公司的法人股96,059,448股在全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ系統(tǒng)）實(shí)行非實(shí)物流通。6月3日正式上市交易.經(jīng)上述送股后在STAQ系統(tǒng)流通的法人股為115,271,337股。1995年11月2日，經(jīng)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作部批準(zhǔn)，公司向美國(guó)航空有限公司發(fā)行外資股股票，并改組為中外合資股份有限公司。本公司共籌集資金25,000,000美元，折合人民幣207,905,000元?；I資之路：1997年6月，溢價(jià)發(fā)行每股面值為人民幣一元的B股7,100萬股，每股發(fā)行價(jià)格為0.47美元。公司取得募集資金33,370,000美元，折合人民幣276,690,000元。2000年度,海航與合作銀行JPMorganChase以LIBOR利率0.125和0.1的最優(yōu)惠利率,融資8000萬美元2001年10月30日,海南航空通過美國(guó)摩根大通銀行融資購機(jī)籌資2.5億美元.海南航空用這筆融資購買5架波音737-800型客機(jī).籌資之路籌資之路2002年1l月18日，海南航空美蘭機(jī)場(chǎng)2,017億股H股在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行價(jià)3.78港元，融資規(guī)模約1億美元。2005年10月15日，世界金融巨頭索羅斯代表美國(guó)航空有限責(zé)任公司(AmericanAviationLDC)，再次為海南航空發(fā)展投資2500萬美元。2006年6月30日，定向增發(fā)法人股28億股并于同年9月完成股權(quán)分置改革2006年6月30日公司以每股2元的價(jià)格，定向增發(fā)28億股社會(huì)法人股，已募集資金56億元。公司增發(fā)后新華航空控股有限公司成為公司第一大股東，持有公司社會(huì)法人股16.5億股，占公司增發(fā)后總股本的46.7%，同時(shí)由非流通股股東向方案實(shí)施股權(quán)登記日登記在冊(cè)的A股流通股股東每10股支付3.3股股票對(duì)價(jià)，共支付122746062股股票給A股流通股股東。AmericanAviationLDC持股比例降至3.06%，所占所有者權(quán)益從5.1億下降到2.4億，但在此次增發(fā)之前AmericanAviationLDC的實(shí)際控制人已成為新華航空控股有限公司。

因此對(duì)于AmericanAviationLDC，實(shí)際上總的股權(quán)得到了提升，而不是賬面上顯示的下降。特殊事項(xiàng)分析12股權(quán)融資 * 資料來源： 2002年1l月18日，海南航空美蘭機(jī)場(chǎng)2.017億股H股在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行價(jià)3.78港元，融資規(guī)模約1億美元2006年海南航空股份有限公司短期融資(第一期)券

5.60(億)

1.00(年)

計(jì)息方式：

貼現(xiàn)票面利率

3.38%2007年海南航空股份有限公司第一期短期融資券

12.00

1.00(年)利隨本清票面利率

4.51%2007年海南航空股份有限公司第二期短期融資券

13.00

1.00(年)利隨本清票面利率

6.40%2008年11月12日，海航股份發(fā)布公告稱，為滿足公司營(yíng)運(yùn)資金需要，降低融資成本，擬發(fā)行不超過27億元企業(yè)短期融資券，期限為365天，發(fā)行價(jià)格將參考市場(chǎng)水平在人民銀行要求的范圍內(nèi)確定。發(fā)行目的：

募集資金將主要用于流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，彌補(bǔ)企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)的資金缺口，以及優(yōu)化企業(yè)整體負(fù)債結(jié)構(gòu)。短期融資債券

2005年以來人民幣持續(xù)累計(jì)升值超過20%，到2007年末達(dá)到即美元兌人民幣匯率上升至7．3，并結(jié)合對(duì)2005年——2007年三年的海南航空財(cái)務(wù)報(bào)表分析，據(jù)此測(cè)算分析海南航空的外債籌資結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響。例：2008年10月22日中國(guó)兩大建筑公司中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建中國(guó)最大的兩家鐵路建筑公司披露稱，在與澳元相關(guān)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資上，合計(jì)損失了3.31億美元，進(jìn)而其在香港市值在10月22日一日內(nèi)分別跌去20.3%和18.6%。

因此，有效的外匯管理風(fēng)險(xiǎn)控制，合理的籌資結(jié)構(gòu)，對(duì)公司的財(cái)務(wù)構(gòu)成重大影響。外幣債務(wù)

海南航空公司2005年2006年、2007年末的債務(wù)狀況分別如下：美元長(zhǎng)期債務(wù)存量分別占長(zhǎng)期債務(wù)總量的66％。而在此期間人民幣在會(huì)計(jì)期間末期累計(jì)升值12．8％且對(duì)匯兌差異進(jìn)行期末調(diào)整，因此對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的評(píng)估產(chǎn)生巨額匯兌收益。外幣債務(wù)項(xiàng)目負(fù)債總額（萬元）借款總額（萬元）美元借款（萬美元）匯兌收益（萬元）節(jié)省利息支出（萬元）人民幣對(duì)美元匯率年份20052722734.112023561.25104470.7015252.201317.228.0720062796557.321913360.9380067.3023624.302040.257.7820073140451.202307897.80109728.6036907.203187.407.30合計(jì)

75783.706544.87

絕對(duì)值分析（利率5.86%）1、通過對(duì)過去三年的年報(bào)總結(jié)，我們發(fā)現(xiàn)其累計(jì)凈利潤(rùn)為687,59萬元，而其匯兌收益就達(dá)到了777,84萬元，因而不難看出其匯兌收益是造成其盈利的主要原因。2、累計(jì)減少的負(fù)債累計(jì)達(dá)7.578億元，而因此節(jié)省利息支出達(dá)到了6544.87萬元。3、根據(jù)2008年三季度報(bào)表海南航空公司的271億元的貸款負(fù)債中，有44.65%的美元借款，也就是１6．55億美元的借款，高于年初報(bào)表所提供的１0．9７億美元借款。4、第三季度報(bào)告顯示海南航空由于匯率變動(dòng)而節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)2400余萬元（當(dāng)時(shí)匯率為6.83）盡管人民幣近段時(shí)間有走強(qiáng)的趨勢(shì)，但是基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣,我們維持6.80匯率預(yù)期判斷，預(yù)計(jì)海南航空公司在２００８年因此減少財(cái)務(wù)費(fèi)用3833萬元，以及減少負(fù)債7.11億元。外幣債務(wù)相對(duì)值分析

項(xiàng)目年份資產(chǎn)負(fù)債比率差額已獲利息倍數(shù)差額20050.88710.50%0.710129.32%20060.78270.66%1.098845.65%20070.78820.93%1.452775.29%

由表可見，由于海南航空的外幣債務(wù)結(jié)構(gòu)，在過去三年的人民幣升值的過程，減少了實(shí)際折算成人民幣后的債務(wù)，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，三年累計(jì)值超過了2個(gè)百分點(diǎn)。另一方面也提高了已獲利息倍數(shù)，在2007年達(dá)到了75.29%,增強(qiáng)了公司償債能力。因而，人民幣的匯率制度變化，無論是兌美元升值還是改為兌一攬子貨幣升值都將會(huì)減少海南航空以本幣計(jì)價(jià)的外幣負(fù)債，從而有利于降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，改善財(cái)務(wù)狀況。租賃分析

海南航空融資租賃有比較突出的兩個(gè)特點(diǎn)：一是多次將飛機(jī)出租給關(guān)聯(lián)方，二是充分利用售后回購方式。海航多次將飛機(jī)出租給關(guān)聯(lián)方，很大程度上提高了公司的收益水平。海航不僅能減少虧損，每月還能獲得相應(yīng)的租金，同時(shí)也將租賃資產(chǎn)的大部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了承租人。租賃分析租賃分析優(yōu)點(diǎn)：1、租賃能迅速獲得所需的資產(chǎn)。海航向關(guān)聯(lián)方租入飛機(jī)，使籌資與設(shè)備購買同時(shí)進(jìn)行，能盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。

2、租金的分期支付，可適當(dāng)減低企業(yè)不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。并且租金的支付可以根據(jù)租賃資產(chǎn)帶來收益的時(shí)間周期來安排，使現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出同步，有利于現(xiàn)金調(diào)度與協(xié)調(diào)。

3、相對(duì)于發(fā)行股票，租金的支付可帶來節(jié)稅利益。4、通過購買飛機(jī)，外加租賃收入在人民幣升值過程獲得額外收益。缺點(diǎn)：1、籌資成本高。2、租賃國(guó)外設(shè)備時(shí)，匯率風(fēng)險(xiǎn)較高租賃分析：籌資來源及用途分析1、從1992年起，海南航空累計(jì)多達(dá)6次向海外融資（華爾街），既有戰(zhàn)略投資，也有一般性商業(yè)貸款。2、是為數(shù)不多的既在香港上市，也在國(guó)內(nèi)A、B股上市的航空公司。3、超過50%的銀行貸款屬于美元負(fù)債。融資用途：主要用于購買飛機(jī)、以及并購，部分用于投資其他業(yè)務(wù)三、資本結(jié)構(gòu)分析

單位：萬元年度總資產(chǎn)權(quán)益資本債務(wù)資本負(fù)債率199966017020677245339869%2000101836521728880107779%20011500433325042117539178%20021940096333190160690683%20032310673186056212461792%20042532788213808231898092%20053069098346364272273489%20063572887776330279655778%20073983995843543314045179%20084956484840675411580983%分析:就以上的指標(biāo)來看，海南航空公司2005-2006年期間債務(wù)資本十分巨大，但從2007年起縮小得十分明顯，但同時(shí)權(quán)益資本也相應(yīng)縮小，說明公司主要依靠外來融資增加資本總額。分析：2008年數(shù)據(jù)表明，海南航空公司相對(duì)于我國(guó)的東方航空公司與國(guó)際航空公司來說，融資主要是借款融資，但相對(duì)于其他兩家航空公司其內(nèi)部融資明顯較少，雖然充分利用了外來資本來為企業(yè)和股東創(chuàng)造價(jià)值，但外部融資遠(yuǎn)高于內(nèi)部融資加大了其融資風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)結(jié)構(gòu)單位（萬元）年度負(fù)債總額負(fù)債率長(zhǎng)期負(fù)債短期負(fù)債流動(dòng)比率速動(dòng)比率2004233016592%13961729339930.670.6342005273149789%153438611971110.7220.6952006278685278%132682614600260.8210.82007314735679%155600915913470.7410.7242008411581083%201184021039700.7460.731從上圖表可以看出，近5年來，公司的短期負(fù)債逐步增加。短期負(fù)債雖然資本成本比較長(zhǎng)期負(fù)債低，但償債壓力大，以大量短期負(fù)債代替長(zhǎng)期負(fù)債并不是明智選擇。但企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于資金周轉(zhuǎn)快。流動(dòng)資金比短期負(fù)債增長(zhǎng)更快，并且其中速動(dòng)資產(chǎn)占絕大部分，這使得企業(yè)償債能力大大增加，彌補(bǔ)了短期借款的不足。然而，過多的流動(dòng)資金可能會(huì)帶來資金閑置，資本收益率降低。2008年，海南航空公司與國(guó)際航空公司、東方航空公司相比較，資產(chǎn)負(fù)債率處于中等水平，但長(zhǎng)期負(fù)債率高于另外兩家，其負(fù)債結(jié)構(gòu)帶來更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。海航2005-2009年三季度的資產(chǎn)負(fù)債率縱向比較可以看出，其負(fù)債率整體還是比較穩(wěn)定，但明顯高于行業(yè)平均水平，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。長(zhǎng)期負(fù)債率變化趨勢(shì)與資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)相同。2008年，海南航空公司與國(guó)際航空公司、東方航空公司相比較，資產(chǎn)負(fù)債率處于中等水平，但長(zhǎng)期負(fù)債率高于另外兩家，其負(fù)債結(jié)構(gòu)帶來更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。注：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=利潤(rùn)總額/(利潤(rùn)總額-權(quán)益資本*資產(chǎn)負(fù)債率*10%)，10%為假定利率。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（EPS）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。通過2008年三大航該系數(shù)