行為金融學(xué)課件-第一講 課程介紹及緒論

行為金融學(xué)第一講

課程介紹及緒論2004年3月7日：“21世紀(jì)的風(fēng)險(xiǎn)：新金融秩序與中國經(jīng)濟(jì)——洪銀興與希勒對話”/引子為什么學(xué)金融學(xué)？為什么學(xué)行為金融學(xué)？作為研究生應(yīng)該如何學(xué)習(xí)金融學(xué)？如何學(xué)習(xí)金融學(xué)？3一、課程介紹5Behavioralfinanceisthestudyofhowpsychologyaffectsfinancialdecisionmakingandfinancialmarkets.Itisincreasinglybecomingthecommonwayofunderstandinginvestorbehaviorandstockmarketactivity.HershShefrin,2005Behavioralfinanceisnolongerascontroversialasubjectasitoncewas.Asfinancialeconomistsbecomeaccustomedto…Ipredicttheterm“behavioralfinance”willbecorrectlyviewedasaredundantphrase.Whatotherkindoffinanceisthere?Intheirenlightenment,economistswillroutinelyincorporateasmuch“behavior”intotheirmodelsastheyobserveintherealworld.Afterall,todootherwisewouldbeirrational.RichardThaler,1999課程簡介6行為金融學(xué)是在經(jīng)典金融學(xué)理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，基于心理和行為偏差的，研究金融決策與資產(chǎn)定價(jià)問題的前沿性探討性學(xué)科。傳統(tǒng)金融理論假定金融市場參與者是理性的，金融市場是有效的；行為金融學(xué)認(rèn)為金融市場很多現(xiàn)象只能用市場參與者的非理性來解釋，金融市場并非有效。課程簡介7主要內(nèi)容包括：簡要介紹經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)框架與理論；分析經(jīng)典金融學(xué)框架在解釋市場現(xiàn)象中存在的問題和不足；重點(diǎn)探討個(gè)體決策中的心理與行為偏差，以及由此對個(gè)體理性假設(shè)下的經(jīng)典金融決策理論的修正和完善；系統(tǒng)探討行為金融學(xué)對金融學(xué)理論各個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展和應(yīng)用，包括行為資產(chǎn)定價(jià)、行為公司金融、行為投資策略等；探討行為金融學(xué)最新發(fā)展前沿。教學(xué)目標(biāo)8本課程是對金融領(lǐng)域進(jìn)行深入學(xué)習(xí)和研究的啟發(fā)性課程，教學(xué)目標(biāo)在于：培養(yǎng)對金融學(xué)研究的興趣系統(tǒng)掌握行為金融學(xué)理論全面了解行為金融學(xué)最新發(fā)展前沿培養(yǎng)研究思維和能力，能夠獨(dú)立進(jìn)行行為金融學(xué)相關(guān)研究工作。教學(xué)要求9第一，問題導(dǎo)向，研究導(dǎo)向，注重前沿問題的尋找和研究；第二，主動(dòng)參與，教學(xué)互動(dòng)，包括前沿行為金融文獻(xiàn)及課題討論，參與相關(guān)學(xué)術(shù)交流活動(dòng)；第三，理論學(xué)習(xí)與實(shí)踐相結(jié)合，用理論指導(dǎo)論文研究寫作，或者基于理論設(shè)計(jì)投資策略，真正做到學(xué)以致用。先修課程10微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣銀行學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融工程、公司金融、金融計(jì)量學(xué)等。。?；拒浖篠AS、MATLAB、STATA教學(xué)內(nèi)容11第一章緒論第二章經(jīng)典資產(chǎn)定價(jià)理論與市場有效性第三章行為金融學(xué)的崛起：市場異象第四章行為金融學(xué)的心理學(xué)基礎(chǔ)與有限套利第五章有限理性與市場總體異象的解釋第六章有限理性與市場截面異象的解釋第七章有限理性與投資者行為偏差第八章有限理性與行為公司金融第九章有限理性與家庭金融第十章行為金融最新發(fā)展教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)12行為金融學(xué)心理學(xué)基礎(chǔ)（展望理論與啟發(fā)式心理）；行為偏差與股權(quán)溢價(jià)之謎；迎合理論與時(shí)機(jī)選擇理論(CateringandMarketTiming)；個(gè)體投資者心理偏差與行為偏差（處置效應(yīng)，過度自信，錨定與調(diào)整，博彩偏好）；投資者異質(zhì)信念與投機(jī)性交易；投資者行為偏差與行為投資策略；IPO詢價(jià)與定價(jià)中的投資者行為。授課形式13課堂講授，主要是前半部分基礎(chǔ)理論最新行為金融學(xué)論文PresentationandDiscussion參與行為金融學(xué)相關(guān)Seminar和學(xué)術(shù)交流(3-4次)研究論文與投資策略交流、討論課程計(jì)分14論文PresentationandDiscussion：20%；完成一篇行為金融學(xué)術(shù)論文（或者設(shè)計(jì)出一種投資策略），80%。附論文基本要求：在給定的范圍內(nèi)選題；爭取每個(gè)同學(xué)獨(dú)立完成一篇，若合作不超過兩個(gè)人；嚴(yán)禁任何形式的抄襲；達(dá)到核心期刊論文發(fā)表要求；公郵：gongcheng13shuo@126.com密碼：gongcheng13參考書目15主要參考書目：1.Barberis,Nicholas,andRechardThaler,2003,ASurveyofBehavioralFinance；2.Baker,Malcolm,andJeffreyWurgler,2012,BehavioralCorporateFinance:AnUpdatedSurvey;3.Wei,Xiong,2012,Bubbles,Crises,andHeterogeneousBeliefs4.AndreiShleifer,2004,InefficientMarket-anIntroductiontoBehavioralFinance,OxfordPress；5.RichardThaler,2005,AdvancesinBehaviroalFinance,OxfordPress;6.Baker,HKent,andJohnR.Nofsinger,2010,BehavioralFinance:Investors,Corporations,andMarkets.7.李心丹，2004，《行為金融學(xué)——理論及中國證據(jù)》，上海三聯(lián)書店參考書目16其他參考書目1.RichardThaler(editor),2005,AdvancesinBehavioralFinance,OxfordPress；2.羅伯特希勒(RobertShiller)，2008，《非理性繁榮》（李心丹等譯），中國人民大學(xué)出版社；3.阿克洛夫和希勒(GeorgeAkerlofandRobertShiller)，2009，《動(dòng)物精神》（黃志強(qiáng)等譯），中信出版社；4.理查德塞勒(RichardThaler)，2007，《贏者的詛咒——經(jīng)濟(jì)生活中的悖論與反?，F(xiàn)象》（陳宇峰等譯），中國人民大學(xué)出版社；5.赫什舍夫林(HershShefrin)，2005，《超越恐懼和貪婪：行為金融學(xué)與投資心理詮釋》（賀學(xué)會(huì)譯），上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社；參考書目17其他參考書目（續(xù)）：6.塞勒和桑斯坦(RichardThalerandCassSanstein)，2008，《助推：事關(guān)健康、財(cái)富與快樂的最佳選擇》（劉寧譯），中信出版社；7.Baker,H.Kent,andJohnR.Nofsinger(Editors),2010,BehavioralFinance:Investors,CorporationsandMarkets,JohnWiley&Sons,Inc.8.Kindleberger,CharlesP.,andRobertZ.Aliber,2005,Manias,PanicsandCrashes:AHistoryofFinancialCrises,JohnWiley&Sons,Inc.9.王江，2006，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》，中國人民大學(xué)出版社；10.史樹中，2004，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)十講》，上海人民出版社。著名行為金融學(xué)教授主頁18RichardThaler,/richard.thaler/research/

RobertShiller,/~shiller/

HershShefrin,/business/finance/faculty/shefrin.cfm

MeirStatman,/business/finance/faculty/statman.cfm

DavidHirshleifer,/dhirshle/

AndreiShleifer,/faculty/shleifer

NicholasBarberis,/faculty/profiles/barberis.shtml

MingHuang,/faculty/profiles/Huang/

JeffreyWurlger,/~jwurgler/MalcolmBaker,/fit/public/facultyInfo.do?facInfo=pub&facId=10639著名行為金融學(xué)教授19

RicharThalerRobertShiller

HershShefrinMeirStatman著名行為金融學(xué)教授20

DavidHirshleiferAndreiShleifer

NicholasBarberisMingHuang著名行為金融學(xué)教授21MalcolmBakerJeffreyWurgler行為投資基金與行為投資策略喬治索羅斯及其量子基金LSVAssetManagement:http:///index.html

Fuller&ThalerFund:http:///Default.aspx

2222個(gè)人聯(lián)系方式23俞紅海電話mail:hhyu@辦公室：協(xié)鑫樓201Others24QuestionsorComments?第一章緒論金融學(xué)兩大陣營26“RationalMarkets”Camp“BehavioralFinance”Camp

EugeneFamaRobertShiller&RicharThaler金融學(xué)兩大陣營27DebateonMarketEfficiencyRationalMarketTheorySays:Pricesarealwaysright(Price=value)InvestorsarerationalRationalExpectationinbeliefsExpectedutilityArbitrageurscorrectmispricingBehavioralFinancesays:PricesaresometimeswrongThisisoftenduetoinvestorirrationalityPeoplemakesystematicerrorsThereislimittoarbitrage金融學(xué)發(fā)展歷程股票及股票市場產(chǎn)生約400年前(1602)，荷蘭東印度公司，最早發(fā)行股票1611年，荷蘭成立世界第一個(gè)股票交易所1792年，紐約華爾街梧桐樹下“TheButtonwoodAgreement”，紐約股票交易所前身早期金融學(xué)理論（技術(shù)分析）道氏理論：主要趨勢、次要趨勢、日常運(yùn)動(dòng)波浪理論：8浪圖，主浪、調(diào)整浪金融學(xué)發(fā)展歷程29現(xiàn)代金融學(xué)起點(diǎn)：Markowitz,1952,PortfolioTheoryRiskVursusReturn金融學(xué)發(fā)展歷程30資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展絕對定價(jià)PortfolioSelectionTheory(Markowitz,1952)CAPM(Sharpe,1964;Lintner,1965;Mossin,1966)EfficientMarket(Fama,1970)C-CAPM(Rubinstein,1976;BreedenandLitzenberger,1978;Breeden,1979)相對定價(jià)CapitalStructure(ModiglianiandMiller,1958)StockOptionPricing(BlackandScholes,1973;Merton,1973)APT(Ross,1976)金融學(xué)發(fā)展歷程31公司金融發(fā)展古典階段CapitalStructure(ModiglianiandMiller,1958)DividendPolicy(Lintner,1962)代理理論階段AgencyProblem(JesenandMecking,1976)CorporateGovernance不完全契約理論Grossman-Hart-MooreTheory(GrossmanandHart,1986;HartandMoore1990)行為金融學(xué)的崛起：市場異象32總體異象(絕對定價(jià))EquityPremiumPuzzle:Whyareequityriskpremiasohigh？

(Mehra&Prescott,1985,Hansen&Singleton,1982,1983)?Risk-freeratePuzzle(Weil,1989)EquityVolatilityPuzzle:Whyisequityvolatilitysohigh？

(Shiller,1981,1989;Campbell,1999)?橫截面異象(相對定價(jià))Overreaction(DebondtandThaler,1985)(行為金融學(xué)起源標(biāo)志)SizeEffect(Banz,1981)ValueEffect(Basu,1983)MomentumEffect(Titman&Jegadeesh,1993)行為金融學(xué)的崛起：市場異象33截面異象中的反應(yīng)過度和反應(yīng)不足行為金融學(xué)的心理學(xué)基礎(chǔ)34ProspectTheory(KahnemanandTversky,1979)面對未來不確定時(shí)：風(fēng)險(xiǎn)厭惡Vs風(fēng)險(xiǎn)偏好FrameDependenceMentalAccountingReferencePointHeuristicBias(TverskyandKahneman,1973)對未來不確定判斷：貝葉斯更新Vs經(jīng)驗(yàn)法則RepresentativenessHeuristic天下烏鴉一般黑

AnchoringandAdjustment第一印象；先入為主HindSight事后諸葛：我早就知道很可能是這個(gè)結(jié)果ProspectTheory35ProspectTheory36MentalAccounting例1：某一天去參加音樂會(huì)，你可能遇到兩種類似的情況：A：到了音樂會(huì)現(xiàn)場，你發(fā)現(xiàn)買的票丟了，這時(shí)候你究竟是再買票（假定還能買到幾乎同樣的票），還是回家？B：到了音樂會(huì)現(xiàn)場，你發(fā)現(xiàn)準(zhǔn)備買票的錢丟了，這時(shí)你會(huì)再掏錢買票（假定還有錢），還是回家？ProspectTheory37FrameDependence例2：假定某個(gè)遭受疫情威脅的村子，這個(gè)村子有600人，又假定有兩個(gè)援救方案：第一個(gè)方案是使400人死，200人獲救；第二個(gè)方案是600人全死的概率是2/3，600人全獲救的概率是1/3，現(xiàn)在有兩種表述方式：A：第一個(gè)方案是200人獲救；第二個(gè)方案是600人獲救的概率是1/3，沒有人獲救的概率是2/3，你作為醫(yī)生會(huì)如何選擇？B：第一個(gè)方案是400會(huì)死去；第二個(gè)方案是使全體獲救的概率是1/3，600人死去的概率是2/3，你作為醫(yī)生又如何選擇？ProspectTheory38ReferencePoint實(shí)驗(yàn)3：有兩個(gè)人排隊(duì)，分別獲得不同的獎(jiǎng)勵(lì)：A排隊(duì)買票，戲院老板說他是第100,000位顧客，可以得到100元；B在另一個(gè)戲院排隊(duì)買票，結(jié)果排在B前面的顧客是該戲院的第100,000位顧客，可以得到1000元，而B得到150元。問題：希望自己是A還是B？為什么？HeuristicBias39AnchoringandAdjustment例4：在一個(gè)幸運(yùn)輪實(shí)驗(yàn)中，要求被試者主體對非洲國家在聯(lián)合國中所占席位的百分比進(jìn)行估計(jì)。由于分母是100，事實(shí)上只需要對分子進(jìn)行估計(jì)。首先，主體被要求旋轉(zhuǎn)擺在其前面的幸運(yùn)輪隨機(jī)地選擇一個(gè)在0和100之間的數(shù)字，然后主體被暗示該數(shù)字比實(shí)際分子數(shù)是更高或更低，然后再讓主體確定他們的估計(jì)值。HeuristicBias40AnchoringandAdjustment例4：Tversky和Kahnemann發(fā)現(xiàn)，其估計(jì)值明顯受到幸運(yùn)輪隨機(jī)產(chǎn)生的數(shù)字的影響。比如，當(dāng)幸運(yùn)輪停在10的位置時(shí)，被試者對分子值的平均估計(jì)值為25；而當(dāng)幸運(yùn)輪停在65的位置時(shí)，被試者對分子值的平均估計(jì)值則達(dá)到了45。由此可見，盡管被試者主體知道輪盤產(chǎn)生數(shù)字的隨機(jī)性，而且他們對該數(shù)字也做了調(diào)整，但他們還是將最終估計(jì)值錨定在這一數(shù)字的領(lǐng)域內(nèi)。中國市場IPO發(fā)行中的詢價(jià)與定價(jià)心理偏差對個(gè)體投資決策的修正41個(gè)體金融決策偏好與效用函數(shù)的修正信念更新的修正行為金融學(xué)對市場異象的解釋42總體異象的解釋偏好修正信念更新修正橫截面異象的解釋偏好修正信念更新修正TopicsforResearch43投資者非理性框架下的管理者時(shí)機(jī)選擇(MarketTiming)Baker,Malcolm,andJeffreyWurlger,2002,MarketTimingandCapitalStructure,JournalofFinance57,1-32.投資者非理性框架下的管理者迎合(Catering)Baker,Malcolm,RobinGreenwood,andJeffreyWurlger,2009,CateringThroughNominalSharePrice,JournalofFinance64,2559-2590.Baker,Malcolm,andJeffreyWurlger,2004,ACateringTheoryofDividend,JournalofFinance59,1125-1165.有限套利下的股票市場同步性(ComovementorSynchronicity)Jin,Li,andStewartC.Mayers,2006,R2

aroundtheWorld:NewTheoryandNewTests,JournalofFinancialEconomics79,257-292.開放式基金申購贖回(MutualFundInflow&Outflow)Cooper.M.J.,H.Gulen,andP.R.Rau,2005,Chan