基金研究專題系列：私募策略的市場運(yùn)行及政策影響解讀

私募策略的市場運(yùn)行與政策影響解讀唐棟國中信證券研究部金融產(chǎn)品首席分析師CONTENTS2.業(yè)績回顧：量化股票策略優(yōu)勢顯著3.策略展望：存量博弈行情或?qū)⒀永m(xù)行業(yè)發(fā)展：產(chǎn)品供給側(cè)改革提速監(jiān)管政策：私募基金行業(yè)首部行政法規(guī)頒布私募基金行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管私募基金行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管首次發(fā)布征求意見稿國家發(fā)改委管理私募股權(quán)投資基金），證監(jiān)會監(jiān)管職責(zé)擴(kuò)大至創(chuàng)業(yè)投資基金證監(jiān)會監(jiān)管職責(zé)擴(kuò)大至創(chuàng)業(yè)投資基金4月27日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證4資料來源：國務(wù)院，國家發(fā)改委，證監(jiān)會，監(jiān)管政策：私募基金監(jiān)管規(guī)則體系《中華人民共和國證券投資基金法》（2015年4月24日修訂）《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》（2023年7月9日發(fā)布，2023年9月1日實(shí)施）《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（2022年修《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》《私募投資基金登記備案辦法》及配套指引《私募投資基金信息披露管理辦法》《私募投資基金募集行為管理辦法》《私募投資基金服務(wù)業(yè)務(wù)管理辦法（試行）》《基金從業(yè)資格考試管理辦法（試行）》《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理辦法（試行）》《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》《私募投資基金信息披露內(nèi)容與格式指引1號》《私募投資基金信息披露內(nèi)容與格式指引2號-適用于私募股權(quán)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金》《私募投資基金合同指引1號（契約型私募基金合同內(nèi)容與格式指引）》《私募投資基金合同指引2號（公司章程必備條款指引）》《私募投資基金合同指引3號（合伙協(xié)議必備條款指引）》《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引》《私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引（試行）》《私募投資基金命名指引》《資產(chǎn)管理計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)揭示書內(nèi)容與格式指引（試行）》56監(jiān)管政策：管理人登記和產(chǎn)品成立門檻均明顯提高6《私募投資基金登記備案辦法》及配套指引舊規(guī)及實(shí)操情況監(jiān)管趨勢不低于1000萬元人民幣或者等值可自由兌換貨幣，除對專門管理創(chuàng)業(yè)投資基金的私募基金管理主要出資人、控股股東、實(shí)際控制人及普通合伙人不3.自然人為實(shí)際控制人的，除另有規(guī)定外應(yīng)當(dāng)擔(dān)任法定代表人、高級管理人員或執(zhí)行1.主要出資人、實(shí)際控制人為自然人的，最近1.私募基金管理人的控股股東、實(shí)際控制人、普通合伙人所持有的股權(quán)、財(cái)產(chǎn)2.除外情形：1）股權(quán)、財(cái)產(chǎn)份額按照規(guī)定進(jìn)行行政劃轉(zhuǎn)或者變更；2）股權(quán)、財(cái)產(chǎn)份額在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；3）私募僅對同一實(shí)際控制人新申請機(jī)構(gòu)的，第一大股法定代表人、執(zhí)行事務(wù)合伙人或其委派代表、負(fù)責(zé)投資管理的高管直接或者間接合計(jì)持有私募管理人一定比例的股權(quán)無1.法定代表人、執(zhí)行事務(wù)合伙人或其委派代表、經(jīng)營管理主要負(fù)責(zé)人以及負(fù)責(zé)投資管理的高管具有5年以上的證券、期貨、基2.合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)具有3年以上投資相關(guān)的法律、會計(jì)、審計(jì)、監(jiān)察3.明確了高管禁止執(zhí)業(yè)的情形；4.全部高管均應(yīng)當(dāng)具備基金從業(yè)資格。3.股權(quán)類管理人僅需要法定代表人、合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人具備基辦理管理人登記應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國證監(jiān)會備案的會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告和經(jīng)中國證監(jiān)會備案的律師事務(wù)所所出具的法2.私募股權(quán)基金不低于1000萬元，創(chuàng)業(yè)投資基金首期實(shí)繳資金不低于500萬元，但應(yīng)當(dāng)在基金合同約定備案后6個(gè)月內(nèi)完成符合前述初始募集規(guī)模最1、補(bǔ)充并完善了特殊提示中“私募基金存在分級安排2、新增加特殊風(fēng)險(xiǎn)提示中“私募基金管理人的控股股東、實(shí)際控制人3、補(bǔ)充完善“私募基金投向單一標(biāo)的、未進(jìn)行組合投資的”的風(fēng)險(xiǎn)提示，同時(shí)增加了要求“由投資者簽信息披露的內(nèi)容、方式、頻率和投資者查詢途徑私募股權(quán)基金備案完成后，投資者不得贖回或者退出，下2.進(jìn)行基金份額轉(zhuǎn)讓;6.中國證監(jiān)會、基金業(yè)協(xié)會規(guī)定的其他情形。備案完成后不得開放認(rèn)/申購和贖回，封閉期間的分紅、退出投資項(xiàng)目減資、對違約投資者除名或替換以1.投資范圍限于未上市企業(yè)，但所投資企業(yè)上市后基金所持股份的未轉(zhuǎn)讓部分2.基金合同體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資策略；3.不使用杠桿融資，但國家另有規(guī)定的除外；創(chuàng)投基金名稱中應(yīng)當(dāng)包含”創(chuàng)業(yè)投資基金“，或者在公司、合伙企業(yè)經(jīng)營范圍中包括”從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)“74月28日，為進(jìn)一步完善私募基金自律規(guī)則體系，基金業(yè)協(xié)會就《私募證券投資基金運(yùn)作指引》公開征求意見，在適用范圍、募集及存續(xù)門檻、申贖管理、投資范圍、組合投資等方面進(jìn)行了明確。私募產(chǎn)品的靈活性會降低，私募管理人面臨更高的經(jīng)營成本，生存壓力增加。短期陣痛大洗牌后，私募行業(yè)的發(fā)展會更加規(guī)范，私募管理人與廣大投資者的利益一致性更高，有利于投資者利益的保護(hù)。規(guī)則要求具體表述存續(xù)門檻提高1）私募證券投資基金的初始實(shí)繳募集資金規(guī)模不低于1000萬元人民幣；2）基金合同中應(yīng)明確約定，除市場波動(dòng)導(dǎo)致凈值變化除外，連續(xù)60各交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于1000萬元人民幣的，該基金進(jìn)入清算流程；并明確提出了12個(gè)月的整改期。長期投資限制基金合同應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)品類型、投資策略和風(fēng)險(xiǎn)特征等因素約定不少于6個(gè)月的份額鎖定安排，私募基金管理人及其員工自有資金參與私募證券投資基金跟投的份額鎖定安排不得少于12個(gè)月。分散投資私募證券投資基金應(yīng)當(dāng)采用資產(chǎn)組合的方式進(jìn)行投資，單只私募證券投資基金投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過該基金凈資產(chǎn)的25%；同一私募基金管理人管理的全部私募證券投資基金投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過該資產(chǎn)的25%。銀行活期存款、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債、地方政府債券、公開募集基金等中國證監(jiān)會、協(xié)會認(rèn)可的投資品種規(guī)范債券投資1）私募基金管理人及其股東、合伙人、實(shí)際控制人、員工不得參與結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行，不得直接或者變相收取債券發(fā)行人承銷服務(wù)、融資顧問、咨詢服務(wù)等各種形式的費(fèi)用。2）單只私募證券投資基金投資于同一債券的資金，不得超過該基金凈資產(chǎn)的10%。私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一債券的數(shù)量，不得超過該債券存續(xù)數(shù)量的10%；3）單只私募證券投資基金投資于同一發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的債券總額比例不得超過基金凈資產(chǎn)的25%。私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的債券的總數(shù)量，不得超過相關(guān)債券存續(xù)數(shù)量的25%；國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債、地方政府債券等中國證監(jiān)會、協(xié)會認(rèn)可的投資品種不受2、3限制。禁止通道業(yè)務(wù)不得為金融機(jī)構(gòu)、其他私募基金管理人，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他私募基金提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束、投資者門檻等監(jiān)管要求的通道服務(wù)?？偢軛U要求私募證券投資基金的總資產(chǎn)不得超過該基金凈資產(chǎn)的200%。8監(jiān)管政策：加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易健康穩(wěn)健發(fā)展程序化交易≠量化交易，如低頻基本面量化多頭通過模型選股、手動(dòng)下單/主觀多頭人工選股、機(jī)器拆單執(zhí)行。>通過計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成或者下達(dá)交易指令在本所進(jìn)行證券交易的行為，包括按照設(shè)定的策略自動(dòng)選擇特定的證券和時(shí)機(jī)進(jìn)行交易的量化交易或者按照設(shè)定的算法自動(dòng)執(zhí)行交易指令的算法交易以及其他符合程序化交易特征的行為。明確了股票程序化交易的報(bào)備機(jī)制：做程序化交易必須報(bào)備。明確會員義務(wù)：對自身及客戶程序化交易行為有管理的責(zé)任和義務(wù)，對嚴(yán)重行為要加強(qiáng)監(jiān)控、及時(shí)識別、管理和報(bào)告，甚至可以拒絕其委托。申報(bào)及重點(diǎn)監(jiān)控：>最高申報(bào)速率在每秒300筆以上或單日最高申報(bào)筆數(shù)在20000筆以上的需要進(jìn)一步報(bào)告相關(guān)信息，予以重點(diǎn)監(jiān)控；>杠桿資金信息（包括融資融券、場外衍生品、個(gè)人借貸等）及杠桿率、量化交易的策略類型（主策略、輔策略類型及概述，可分為指數(shù)增強(qiáng)、市場中性、多空靈活、量化多頭、管理器或、參與新股發(fā)行、量化套利、日內(nèi)回轉(zhuǎn)等）。重在引導(dǎo)程序化交易，而非一刀切；量化交易者是市場的普通參與者之一。9截至2023Q2末，私募證券基金行業(yè)規(guī)模約5.87萬億元，環(huán)比季度初下降400億元，降幅約0.68%。據(jù)測算，業(yè)績下跌和產(chǎn)品清算是二季度規(guī)?？s水的主要原因：>業(yè)績漲跌：-703億元；產(chǎn)品發(fā)行：+814億元；產(chǎn)品清算：-450億元；存續(xù)產(chǎn)品凈申贖：-57億元。886422000業(yè)績變化導(dǎo)致的規(guī)模變動(dòng)資金申贖導(dǎo)致的管理人：頭部集中度上升，量化類份額占比增加截至2023Q2末，管理規(guī)模在50億元以上的私募證券基金管理人約198家，與上季度基本持平，較年初增加15家；合計(jì)規(guī)模約3.48萬億元，占私募證券基金行業(yè)60%左右，延續(xù)小幅上漲態(tài)勢；據(jù)我們測算，二季度末量化私募證券基金管理人規(guī)模約1.57萬億元，較季度初約增長200億元；在私募證券基金行業(yè)中規(guī)模占比升至26.98%，較年初增長0.74%。050億元以上管理人數(shù)量50億元以上管理0據(jù)基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2023年5月以來：>月度備案數(shù)量多處于800~1100只，2022年、2023Q1月均備案產(chǎn)品數(shù)量分別約2134只、2304只。>月均募集規(guī)模約235億元，單產(chǎn)品募集規(guī)模均值約2500萬元；2022年、2023Q1月均募集規(guī)模分別約200億元、306億元，單產(chǎn)品募集規(guī)模均值分別約900萬元、1300萬元。中小型私募管理人數(shù)量占比較高，政策加速行業(yè)出清。>截至2023Q2，私募證券基金管理人共8764家，20億元以下管理人數(shù)量占比達(dá)94.91%。000業(yè)績回顧：量化股票策略優(yōu)勢顯著V.規(guī)模是影響業(yè)績的雙刃劍整體分布改善，中小盤指數(shù)增強(qiáng)領(lǐng)漲策略類型今年以來收益率（%）2022年收益率（%）2021年收益率（%）2020年收益率（%）2019年收益率（%）2018年收益率（%）平均值中位數(shù)前1/4后1/4平均值中位數(shù)前1/4后1/4平均值中位數(shù)前1/4后1/4平均值中位數(shù)前1/4后1/4平均值中位數(shù)前1/4后1/4平均值中位數(shù)前1/4后1/413.32 6.45 5.447.954.484.55 7.364.333.997.009.724.549.928.549.197.177.597.569.467.346.342.951.505.970.519.726.245.181.465.821.438.328.847.589.008.70 債券策略5.213.433.752.294.521.345.894.033.601.792.991.463.631.191.83私募整體計(jì)可能受到凈值披露偏差、統(tǒng)計(jì)樣本有限、策略分類失當(dāng)?shù)纫蛩赜绊?，且統(tǒng)計(jì)2-2%-總市值、自由流通市值均值分別約246億5% 500增強(qiáng)超額—主觀股票300增強(qiáng)超額2%0% 價(jià)值（2.1%）盈利（2.3%）—杠桿（-1.6%）—成長（-0.7%）─流動(dòng)性（-2.3%）—?dú)埐畈▌?dòng)（-5.0%）201020112012201320為10% 資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部；注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為204%3%2%1%0%資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部；注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為202023H1主觀CTA表現(xiàn)較好；2023年7月以來量化CTA反彈力度更大。>2023H1，主觀CTA和量化CTA累計(jì)收益率分別3.24%、1.23%；7月至9月8日，主觀CTA和量化CTA累計(jì)收益>2023H1短期動(dòng)量因子較長期動(dòng)量因子表現(xiàn)更好，短周 資料來源：私募排排網(wǎng)，中信證券研究部；注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間為20辯證看待規(guī)模對管理人業(yè)績的影響規(guī)模對公募、私募股票多頭策略的影響有顯著差異：>公募基金投研資源相對飽和，規(guī)模敏感性更高；>私募管理人規(guī)模與投研資源高度綁定。201020112012201350億元以上10~50億元10億元以下10%5%0%-5%-10%近1年近3年近1近1年近3年近1年近2年主觀股票近3年量化股票權(quán)益資產(chǎn)具備較好的安全邊際機(jī)構(gòu)增量資金有限，存量博弈行情或?qū)⒀永m(xù)00市場行情切換速度小幅回落，但仍處于高位；資金申贖流向：呈現(xiàn)出對工具型產(chǎn)品的青睞。投資集中度受限制，主觀多頭業(yè)績波動(dòng)或降低；但機(jī)構(gòu)增量資金仍較為缺乏，中小盤、低估值風(fēng)格或?qū)⒀永m(xù)。─6個(gè)月平均0中債信用債指數(shù)債高等級信用債指數(shù)債新綜合指數(shù)中債地方債指數(shù)債總指數(shù)債國債總指數(shù)本年期國債印度年期國債韓國年期國債美國年期國債上所黃法國年期國債德年期債南華農(nóng)產(chǎn)英國年期國債英國富時(shí)南華貴屬倫敦金現(xiàn)道瓊斯南華能化南華有色金屬標(biāo)普高盛農(nóng)指數(shù)標(biāo)普高盛金屬標(biāo)普高盛商綜指納斯達(dá)克恒生指數(shù)恒生國企標(biāo)普高盛油指數(shù)南華原油油投后跟蹤監(jiān)測-資產(chǎn)策略表現(xiàn)中債信用債指數(shù)債高等級信用債指數(shù)債新綜合指數(shù)中債地方債指數(shù)債總指數(shù)債國債總指數(shù)本年期國債印度年期國債韓國年期國債美國年期國債上所黃法國年期國債德年期債南華農(nóng)產(chǎn)英國年期國債英國富時(shí)南華貴屬倫敦金現(xiàn)道瓊斯南華能化南華有色金屬標(biāo)普高盛農(nóng)指數(shù)標(biāo)普高盛金屬標(biāo)普高盛商綜指納斯達(dá)克恒生指數(shù)恒生國企標(biāo)普高盛油指數(shù)南華原油油韓國東證德法國東證德法國中證標(biāo)普滬中證標(biāo)普滬深中證上證上證經(jīng)布油16.6%-標(biāo)普50016.48%-南華貴金屬10.98%-道瓊斯工業(yè)9.67%-印度10年期國債5.50%-倫敦金現(xiàn)4.51%-中債總指數(shù)4.20%-韓國10年期國債標(biāo)普500標(biāo)普500債-國 2.44%-債-國 倫敦金現(xiàn)-2.62%-美國10年期國債倫敦金現(xiàn)-3.92%-法國10年期國債-4.78%-德國10年期國債滬深300-12.36%-英國10年期國債滬深300-14.27%-恒生指數(shù)-15.01%-南華能化-16.47%-南華原油ICE布-16.81%-ICE布近一年年化波動(dòng)率截至2023-06-30近一年年化波動(dòng)率資料來源：朝陽永續(xù)，私募排排網(wǎng)，中信證券研究部測投后跟蹤監(jiān)測-公募標(biāo)簽、核心池及精選組合風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANKYOU證券研究報(bào)告2023年9月21日分析師聲明一般性聲明本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)（僅就本研究報(bào)告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies），統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報(bào)告對于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報(bào)告的人員。本研究報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報(bào)告而視其為中信證券的客戶。本報(bào)告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個(gè)別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對特定客戶關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報(bào)告中提及的任何證券或金融工具，本報(bào)告的收件人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投本報(bào)告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對使用本報(bào)告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報(bào)告所提及的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并本報(bào)告所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報(bào)告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報(bào)告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團(tuán)及其他附屬機(jī)構(gòu)的流動(dòng)。負(fù)責(zé)撰寫本報(bào)告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投資銀行、銷售與交易若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，則由該金融機(jī)構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機(jī)構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報(bào)告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報(bào)告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報(bào)告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個(gè)高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機(jī)構(gòu)之客戶）因使用本報(bào)告或報(bào)告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級評級說明說明報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國綜合股價(jià)指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之間持有相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%～5%之間賣出相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評級強(qiáng)于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間弱于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上特別聲明在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報(bào)告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務(wù)關(guān)系2）參與或投資本報(bào)告所提到的公司的金融交易，