權(quán)忠光-企業(yè)并購重組中的資產(chǎn)評估

權(quán)忠光總裁企業(yè)并購重組中的資產(chǎn)評估目錄TableofContents第一部分資產(chǎn)評估的管理要求第二部分并購的目的與方式第三部分并購類型第四部分并購市場第五部分交易要求第六部分并購資產(chǎn)價值類型第七部分評估方法第八部分關(guān)注的問題第九部分控制風(fēng)險的措施資產(chǎn)評估的管理要求第一部分Section1一、定義資產(chǎn)評估注冊資產(chǎn)評估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對評估對象在評估基準(zhǔn)日特定目的下的價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程國辦發(fā)[2003]101號《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)財政部關(guān)于加強(qiáng)和規(guī)范評估行業(yè)管理意見的通知》資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)注冊資產(chǎn)評估師房地產(chǎn)估價機(jī)構(gòu)土地估價機(jī)構(gòu)礦業(yè)權(quán)評估機(jī)構(gòu)注冊房地產(chǎn)估價師土地估價師礦業(yè)權(quán)評估師保險公估從業(yè)人員舊機(jī)動車鑒定估價師資產(chǎn)評估專業(yè)資格資產(chǎn)評估專業(yè)機(jī)構(gòu)123456二、分類三、主要法律、法規(guī)134《中央企業(yè)境外國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行辦法》《國有資產(chǎn)評估管理辦法》《企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》《中華人民共和國企業(yè)國有資產(chǎn)法》國務(wù)院令第26號（2011年6月14日公布，2011年7月1日起施行）國務(wù)院令第91號（1991年11月16日公布發(fā)布之日起施行）國資委第12號令（2005年8月25日發(fā)布，2005年9月1日起施行）第五號主席令（2008年10月28日發(fā)布，2009年5月1日起施行）52《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》國資委、財政部第3號令（2003年12月31日公布，2004年2月1日起施行）整體或者部分改建為有限責(zé)任公司或者股份有限公司；以非貨幣資產(chǎn)對外投資；合并、分立、破產(chǎn)、解散；非上市公司國有股東股權(quán)比例變動；產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換；整體資產(chǎn)或者部分資產(chǎn)租賃給非國有單位；以非貨幣資產(chǎn)償還債務(wù)；資產(chǎn)涉訟；收購非國有單位的資產(chǎn)；接受非國有單位以非貨幣資產(chǎn)出資；接受非國有單位以非貨幣資產(chǎn)抵債；法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他需要進(jìn)行資產(chǎn)評估的事項。

四、應(yīng)當(dāng)評估的行為7五、評估報告用途國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)下達(dá)的資產(chǎn)評估項目核準(zhǔn)文件和經(jīng)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或所出資企業(yè)備案的資產(chǎn)評估項目備案表是企業(yè)辦理產(chǎn)權(quán)登記、股權(quán)設(shè)置和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)手續(xù)的必備文件。經(jīng)核準(zhǔn)或備案的資產(chǎn)評估結(jié)果使用有效期為自評估基準(zhǔn)日起壹年。企業(yè)進(jìn)行與資產(chǎn)評估相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為時，應(yīng)當(dāng)以經(jīng)核準(zhǔn)或備案的資產(chǎn)評估結(jié)果為作價參考依據(jù)；六、交易價格當(dāng)交易價格低于評估結(jié)果的90%時，應(yīng)當(dāng)暫停交易，在獲得原經(jīng)濟(jì)行為批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)同意后方可繼續(xù)交易。

經(jīng)各級人民政府批準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)行為的事項涉及的資產(chǎn)評估項目，分別由其國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)核準(zhǔn)。經(jīng)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)行為的事項涉及的資產(chǎn)評估項目，由國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)備案；經(jīng)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)所出資企業(yè)（以下簡稱中央企業(yè)）及其各級子企業(yè)批準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)行為的事項涉及的資產(chǎn)評估項目，由中央企業(yè)負(fù)責(zé)備案。地方國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及其所出資企業(yè)的資產(chǎn)評估項目備案管理工作的職責(zé)分工，由地方國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)根據(jù)各地實際情況自行規(guī)定。七、核準(zhǔn)或備案國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)決定所出資企業(yè)的國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。其中，轉(zhuǎn)讓企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)致使國家不再擁有控股地位的，應(yīng)當(dāng)報本級人民政府批準(zhǔn)。

八、批準(zhǔn)程序1所出資企業(yè)決定其子企業(yè)的國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。其中，重要子企業(yè)的重大國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓事項，應(yīng)當(dāng)報同級國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)會簽財政部門后批準(zhǔn)。其中，涉及政府社會公共管理審批事項的，需預(yù)先報經(jīng)政府有關(guān)部門審批。并購的目的與方式第二部分Section2一、并購的目的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)營運(yùn)到達(dá)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢互補(bǔ)節(jié)省交易費用財務(wù)協(xié)同效應(yīng)合理避稅預(yù)期效應(yīng)追求協(xié)同效應(yīng)

突破進(jìn)入新行業(yè)的壁壘減少企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險和成本追求企業(yè)發(fā)展

并購目的二、并購的方式控股權(quán)收購定向增發(fā)資產(chǎn)收購承債式收購指通過直接購買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)達(dá)到絕對控股或相對控股的方式。指目標(biāo)企業(yè)向收購方定向增發(fā)股票，使收購方成為目標(biāo)企業(yè)的直接股東，同時目標(biāo)企業(yè)股本擴(kuò)充。指并購方出資購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)實現(xiàn)并購。指并購方以承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的全部債務(wù)為條件，接受其資產(chǎn)實現(xiàn)并購。目標(biāo)企業(yè)合并或?qū)崿F(xiàn)控股并購類型第三部分Section3一、并購的主要類型橫向并購

生產(chǎn)同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購最終目標(biāo)是實現(xiàn)規(guī)模效益縱向并購

生產(chǎn)過程或者經(jīng)營環(huán)節(jié)相互銜接，密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的并購。分為：前向并購后向并購混合并購

生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品或服務(wù)彼此沒有關(guān)聯(lián)的企業(yè)間的并購。分為：產(chǎn)品擴(kuò)張型并購市場擴(kuò)張型并購純粹的混合并購并購市場第四部分Section4非上市公司并購上市公司上市公司并購上市公司上市公司并購非上市公司一、證券市場并購借殼上市定向增發(fā)控股權(quán)收購股權(quán)置換控股權(quán)收購控股權(quán)收購資產(chǎn)收購承債式收購聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)選擇目標(biāo)公司重組與整合再融資■財務(wù)顧問■券商■律師■會計師■評估師

■制訂戰(zhàn)略■目標(biāo)設(shè)計■資產(chǎn)整合■結(jié)構(gòu)整合■選殼標(biāo)準(zhǔn)■確定范圍■初步判斷■反饋與調(diào)整■股權(quán)比例■價格■資產(chǎn)重組安排■人員安排■審計評估■律師意見■簽定協(xié)議■工作安排■文件準(zhǔn)備■政府溝通■國資管理部門■證券監(jiān)管部門■證券交易所■評估審計■法律■組織實施■聯(lián)系券商■進(jìn)入再融資程序整個過程需三－六個月左右戰(zhàn)略籌備轉(zhuǎn)讓談判成交政府報批1、借殼上市的主要流程一、證券市場并購IPO要求企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策，但借殼上市只要從事合法業(yè)務(wù)即可。1IPO對企業(yè)股本結(jié)構(gòu)要求較嚴(yán)格，必須達(dá)到法定比例，而借殼上市只要符合《公司法》關(guān)于對外投資的比例限制即可。2借殼上市較IPO節(jié)省時間成本和前期輔導(dǎo)成本。3借殼上市要求借殼方持續(xù)經(jīng)營時間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近2個會計年度凈利潤均為正且累計超過2000萬元，相對易于達(dá)到。4借殼上市成功后12個月內(nèi)兌現(xiàn)之前承諾的，即可進(jìn)行公開增發(fā)。5借殼上市可帶來橫向購并、縱向購并，從而有利于優(yōu)勢企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展。62、借殼上市的優(yōu)勢一、證券市場并購主要為非上市公司之間的并購，包括：國有企業(yè)并購國有企業(yè)國有企業(yè)并購民營企業(yè)民營企業(yè)并購國有企業(yè)民營企業(yè)并購民營企業(yè)二、證券市場以外的并購一般并購的流程項目前期報批階段過戶階段法律、財務(wù)顧問盡職調(diào)查審計、評估報地方主管部門審批報國資監(jiān)管部門審批涉及外資報商務(wù)部批準(zhǔn)工商登記變更并購雙方談判簽訂協(xié)議交易要求第五部分Section5一、交易要求交易要求協(xié)議轉(zhuǎn)讓符合證監(jiān)會要求的上市公司收購，可通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式；涉及國有資產(chǎn)的需經(jīng)過國資監(jiān)管部門批準(zhǔn)；證監(jiān)會審核、交易所審核；涉及重大交易的還需經(jīng)過股東大會通過。進(jìn)場交易涉及國有資產(chǎn)的非上市公司轉(zhuǎn)讓需經(jīng)過產(chǎn)權(quán)交易中心進(jìn)行交易；通過摘拍掛程序；需主管部門批準(zhǔn)。直接交易不涉及國有資產(chǎn)或非上市公司，可直接進(jìn)行交易和過戶。并購資產(chǎn)價值類型第六部分Section6一、并購資產(chǎn)價值類型市場價值投資價值并購后的整合價值價值類型評估方法第七部分Section7特點：1、評估數(shù)據(jù)直接取材于市場，評估過程直觀，評估結(jié)果說明性強(qiáng)2、資本市場可比案例不易尋找使用前提：1.一個充分發(fā)育活躍的資產(chǎn)市場，存在三個及三個以上可比參照物2.參照物與被評估資產(chǎn)可比指標(biāo)、參數(shù)等資料可以搜集3.價值影響因素明確，并且可以量化特點：1、以未來收益折現(xiàn)估算評估價值，能夠反映資產(chǎn)的獲利能力，符合投資理念2、能體現(xiàn)資產(chǎn)的組合效應(yīng)3、不能反映單項資產(chǎn)的現(xiàn)時價值使用前提：1、資產(chǎn)與收益之間存在明確的對應(yīng)關(guān)系2、未來收益和風(fēng)險具備可預(yù)測性特點：1、國內(nèi)評估普遍使用的評估方法，方法運(yùn)用成熟，評估結(jié)果易于理解2、可反映資產(chǎn)形成過程和單項資產(chǎn)的現(xiàn)時價值3、不能完整體現(xiàn)資產(chǎn)的組合效應(yīng)使用前提：1、資產(chǎn)臺賬完整、準(zhǔn)確2、以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評估方法概念：在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的評估思路資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估方法概念：將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價值的評估思路概念：通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路

市場法收益法一、三種評估方法二、評估方法的選擇企業(yè)價值評估采用兩種以上方法評估最終評估結(jié)果選取其中之一評估方法的選擇單項資產(chǎn)評估三種方法中選取與該資產(chǎn)價值類型相符合的一種方法資產(chǎn)評估的基本目標(biāo)和專業(yè)性質(zhì)決定了構(gòu)成資產(chǎn)評估方法體系的各種評估方法之間存在著內(nèi)在聯(lián)系。而各種評估方法的獨立存在又說明它們各有特點。評估師在選擇評估方法的過程中應(yīng)注意以下因素：第一從大的方面講，評估方法的選擇要與評估目的，評估時的市場條件，以及由此所決定的資產(chǎn)評估價值基礎(chǔ)和價值類型相適應(yīng)。第二從具體操作的層面上講，評估方法的選擇受各種評估方法運(yùn)用所需的數(shù)據(jù)資料及主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)能否收集的制約。在這種情況下，評估人員應(yīng)考慮采用替代原理和原則，選擇信息資料充分的評估方法進(jìn)行評估。第三評估師在選擇和運(yùn)用某一方法評估資產(chǎn)的價值時，應(yīng)充分考慮該種方法在具體評估項目中的適用性、效率性和安全性，并注意滿足該種評估方法的條件要求和程序要求。第四評估師在選擇和運(yùn)用評估方法時，如果條件允許，應(yīng)當(dāng)考慮三種基本評估方法在具體評估項目中的適用性。第五如果評估師采用多種評估方法時，在合理運(yùn)用各種評估方法時的基礎(chǔ)上，還要對運(yùn)用不同評估方法所形成的初步評估結(jié)論進(jìn)行必要的比較，分析可能存在的問題并做相應(yīng)的調(diào)整，確定最終的評估結(jié)果。三、選擇評估方法時應(yīng)注意的問題四、資產(chǎn)評估在企業(yè)并購中的作用關(guān)注的問題第八部分Section8一、關(guān)注的重點問題評估價值類型的選擇問題3二、需關(guān)注的其他問題三、典型案例評估方法與參數(shù)

收益法評估的假設(shè)前提是否具有可靠性和合理性對未來收益的預(yù)測是否有充分、合理的依據(jù)，包括但不限于是否對細(xì)分行業(yè)、細(xì)分市場的歷史、現(xiàn)狀及未來進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)分析，所作預(yù)測是否符合產(chǎn)品生命周期曲線、是否符合超額收益率等通常規(guī)律（例如，特定公司或產(chǎn)品在較長周期后難以再獲取超額收益）；未來收入是否包含非經(jīng)常性項目；未來收入增長是否與費用增長相匹配等三、典型案例評估方法與參數(shù)

收益法對未來收益指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測時是否考慮多種因素，包括行業(yè)發(fā)展趨勢、行業(yè)地位、市場需求、市場競爭、對企業(yè)未來收入、利潤的影響等，與此同時，對主要產(chǎn)品市場價格敏感性的分析是否充分標(biāo)的資產(chǎn)的產(chǎn)品銷售是否嚴(yán)重依賴于重組方或其他關(guān)聯(lián)方；產(chǎn)品銷售嚴(yán)重依賴于關(guān)聯(lián)方的，是否對該產(chǎn)品銷售價格的合理性作出充分論證和說明三、典型案例過渡期間損益安排

上市公司擬發(fā)行股份購買資產(chǎn)，對于以收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的估值方法作為主要評估方法