個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)介紹

國泰君安證券2015年1月股票期權(quán)業(yè)務(wù)介紹（內(nèi)部員工培訓(xùn)）目錄因?yàn)楣善蓖顿Y的“不確定性”，投資者經(jīng)常存在“各種后悔”：“買股票后悔”、“不買股票也后悔”、“賣股票后悔”、“不賣股票也后悔”。例1：

你看好某只股票，但它的價(jià)格處于相對(duì)的高位(比如20元)，買還是不買？如果你買了會(huì)不會(huì)一買就暴跌？連止損也來不及！如果你不買會(huì)不會(huì)馬上放量突破？連追都來不及！什么是股票期權(quán)？這樣的合約實(shí)際上給予了一個(gè)權(quán)利：你在一個(gè)月后以20元買入該股票的權(quán)利。這便是認(rèn)購期權(quán)。如果一個(gè)月后價(jià)格高于20元那么你就行使合約中的權(quán)利，仍然以20元的價(jià)格買入該股票如果一個(gè)月后價(jià)格低于20元那么你就放棄合約中的權(quán)利而已如果市場上有這么一份合約：一個(gè)月之后有權(quán)按20元的價(jià)格買入該股票。你愿不愿意買這份合約？什么是股票期權(quán)？例2：你之前按10元的價(jià)格買入了某只股票，現(xiàn)在這個(gè)股票漲已經(jīng)到12元，你賣還是不賣？如果你賣了會(huì)不會(huì)一賣就暴漲？如果你不賣會(huì)不會(huì)見頂回落？什么是股票期權(quán)？這樣的合約實(shí)際上也給予了另一個(gè)權(quán)利：你可以在一個(gè)月后以12元價(jià)格賣出該股票的權(quán)利。這便是認(rèn)沽期權(quán)。如果一個(gè)月后價(jià)格高于12元那么你就放棄合約中的權(quán)利，直接拋售手中的股票如果一個(gè)月后價(jià)格低于12元那么你就行使合約中的權(quán)利，以12元價(jià)格賣出股票如果現(xiàn)在市場上有這樣一份合約：一個(gè)月之后有權(quán)按12元的價(jià)格賣出該股票。你愿不愿意買這份合約？什么是股票期權(quán)？期權(quán)合約來自市場的需求。對(duì)買者而言，相當(dāng)于一份保險(xiǎn)，一份后悔藥。股票期權(quán)的定義：股票期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方可以在將來特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定股票或者交易所交易基金等標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方擁有了在未來買入某只股票或ETF的權(quán)利（認(rèn)購期權(quán)，Calloption），或者擁有了在未來賣出某只股票或ETF的權(quán)利（認(rèn)沽期權(quán)，Putoption）。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。什么是股票期權(quán)？買入開倉買入平倉賣出平倉賣出開倉認(rèn)購期權(quán)買入認(rèn)購賣出認(rèn)購認(rèn)沽期權(quán)買入認(rèn)沽賣出認(rèn)沽期權(quán)買方：希望期權(quán)價(jià)格上漲。買入開倉：支付權(quán)利金，獲得權(quán)利倉。買入平倉：對(duì)義務(wù)倉進(jìn)行平倉。期權(quán)賣方：希望期權(quán)價(jià)格下跌。賣出開倉：收到權(quán)利金，凍結(jié)保證金，獲得義務(wù)倉。賣出平倉：對(duì)權(quán)利倉進(jìn)行平倉。股票期權(quán)種類買入開倉賣出開倉認(rèn)購期權(quán)買入認(rèn)購賣出認(rèn)購認(rèn)沽期權(quán)買入認(rèn)沽賣出認(rèn)沽看多標(biāo)的證券看空標(biāo)的證券股票期權(quán)種類區(qū)別點(diǎn)期權(quán)期貨權(quán)利和義務(wù)買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)分開買賣雙方權(quán)利與義務(wù)對(duì)等保證金買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金雙方都要交納履約保證金合約要素和合約數(shù)量有行權(quán)價(jià)格、執(zhí)行方式等期權(quán)特有的要素；同一合約月份可以有一系列行權(quán)價(jià)格，每一行權(quán)價(jià)格對(duì)應(yīng)認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)兩個(gè)合約某一品種在某一合約月份，一般只有一個(gè)期貨合約盈虧特點(diǎn)期權(quán)買方虧損則只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的最大收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金多空雙方都可能被強(qiáng)制平倉套期保值的作用和效果買認(rèn)沽期權(quán)保值：風(fēng)險(xiǎn)可控，并留下進(jìn)一步盈利空間賣認(rèn)購期權(quán)保值：與期貨賣期保值類似期貨賣期保值：在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了獲得價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)時(shí)的收益。對(duì)比：股票期權(quán)與期貨期權(quán)權(quán)證合約標(biāo)準(zhǔn)化非標(biāo)準(zhǔn)化存續(xù)期間通常一年以下一般長達(dá)半年或一年以上合約主體合約關(guān)系存在于交易所與交易人之間合約關(guān)系存在于發(fā)行人與持有人之間發(fā)行人沒有特定的發(fā)行人（包括普通投資者）通常是標(biāo)的證券的相關(guān)企業(yè)、銀行、證券公司等機(jī)構(gòu)行權(quán)價(jià)根據(jù)交易所規(guī)定，由標(biāo)的物市價(jià)決定發(fā)行人決定交易種類投資者能進(jìn)行四種類型的基本交易：買入認(rèn)購期權(quán)；賣出認(rèn)購期權(quán)買入認(rèn)沽期權(quán)；賣出認(rèn)沽期權(quán)投資者只能進(jìn)行兩種交易：買入認(rèn)購權(quán)證；買入認(rèn)沽權(quán)證只有發(fā)行人才可以賣出權(quán)證收取權(quán)利金，投資者只能付出權(quán)利金買入認(rèn)購權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證，但是買入權(quán)證之后就可以在二級(jí)市場進(jìn)行買賣交易了賣方擔(dān)保履約方式賣方需繳納保證金賣方以提供標(biāo)的股票或現(xiàn)金來擔(dān)保履約對(duì)比：股票期權(quán)與權(quán)證買入認(rèn)購期權(quán)融資做多標(biāo)的試點(diǎn)期間僅限部分上證50成份股及符合條件的ETF（如上證50ETF）標(biāo)的有700個(gè)買賣方式方向?yàn)橘I入，成交金額即為期權(quán)費(fèi)（即權(quán)利金）方向?yàn)橘I入，成交金額為信用資產(chǎn)杠桿比例杠桿較高，資金利用率較高杠桿較低交易費(fèi)用交易費(fèi)用及行權(quán)費(fèi)用交易費(fèi)用+息費(fèi)期限當(dāng)月、下月、下季、隔季最多半年漲跌幅一般漲跌幅較高±10%止損位被動(dòng)止損：最大虧損確定，即虧損全部權(quán)利金主動(dòng)止損：最大虧損不確定對(duì)比：買入認(rèn)購期權(quán)與融資做多買入認(rèn)沽期權(quán)融券做空標(biāo)的試點(diǎn)期間僅限部分上證50成份股及符合條件的ETF（如上證50ETF）標(biāo)的有700個(gè)，但經(jīng)常沒有券源買賣方式方向?yàn)橘I入，成交金額即為期權(quán)費(fèi)（即權(quán)利金）方向?yàn)橘u出，成交金額為信用負(fù)債杠桿比例杠桿較高，資金利用率較高杠桿較低交易費(fèi)用交易費(fèi)用及行權(quán)費(fèi)用交易費(fèi)用+息費(fèi)期限當(dāng)月、下月、下季、隔季期限內(nèi)隨借隨還漲跌幅一般漲跌幅較高±10%止損位被動(dòng)止損：最大虧損確定，即虧損全部權(quán)利金主動(dòng)止損：最大虧損不確定對(duì)比：買入認(rèn)沽期權(quán)與融券做空給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一選定價(jià)格買入標(biāo)的的權(quán)利理論上，認(rèn)購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)購期權(quán)的最大損失沒有上限，最大收益為權(quán)利金收入認(rèn)購期權(quán)的買方盈虧認(rèn)購期權(quán)的賣方盈虧盈虧價(jià)格盈虧價(jià)格行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)權(quán)利金權(quán)利金盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)認(rèn)購期權(quán)給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一特定價(jià)格賣出標(biāo)的的權(quán)利理論上，認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限，最大收益為權(quán)利金收入認(rèn)沽期權(quán)的買方盈虧認(rèn)沽期權(quán)的賣方盈虧價(jià)格價(jià)格盈虧盈虧行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)權(quán)利金權(quán)利金盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)認(rèn)沽期權(quán)通過認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)，我們已經(jīng)可以構(gòu)造最基本的四個(gè)策略：

（背景：股票X，認(rèn)購、認(rèn)沽權(quán)利金都為1元，行權(quán)價(jià)10元，到期日一個(gè)月后）買入認(rèn)購期權(quán)：現(xiàn)在支付1元，一個(gè)月后有權(quán)以10元買入股票X買入認(rèn)沽期權(quán)：現(xiàn)在支付1元，一個(gè)月后有權(quán)以10元賣出股票X賣出認(rèn)購期權(quán)：現(xiàn)在收入1元，如果一個(gè)月后買方行權(quán)，有義務(wù)以10元賣出賣出認(rèn)沽期權(quán)：現(xiàn)在收入1元，如果一個(gè)月后買方行權(quán)，有義務(wù)以10元買入四個(gè)基本策略情景一：你強(qiáng)烈看好上證50指數(shù)，目前50ETF的價(jià)格是每份2.5元，但你又擔(dān)心買入后下跌，怎么辦？解決方案：買入1張行權(quán)價(jià)為2.5元的近月（假設(shè)一個(gè)月后）認(rèn)購期權(quán)，支付每份0.05元、合計(jì)500元的權(quán)利金。如果一個(gè)月后50ETF漲到每份2.8元如果一個(gè)月后價(jià)格低于2.5元相當(dāng)于買了一份后悔藥，你可以仍然以2.5元的價(jià)格買入，贏利3000元，扣除500元的權(quán)利金后，凈利潤2500元就當(dāng)買了一份保險(xiǎn)，僅損失每份0.05元、合計(jì)500元的權(quán)利金簡單運(yùn)用案例（1）情景二：你非常看好上證50指數(shù)，目前50ETF的價(jià)格每份2.5元，你打算買入10萬份，但你目前沒有25萬元的資金，怎么辦？解決方案：認(rèn)購期權(quán)具有杠桿性，行權(quán)價(jià)為2.5元的認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金通常不高，假設(shè)為0.05元。于是，你將以5000元的價(jià)格買入10張合約單位為10000、行權(quán)價(jià)為2.5元的50ETF認(rèn)購期權(quán)。從而實(shí)現(xiàn)了以5000元價(jià)格，獲得了未來以25萬元買入ETF的權(quán)利。解決了你目前短缺資金的問題，同時(shí)鎖定了未來仍以現(xiàn)在的市值買入ETF。簡單運(yùn)用案例（2）情景三：你預(yù)期上證50指數(shù)的價(jià)格在下一個(gè)月內(nèi)將大幅下跌，目前50ETF的價(jià)格是每份2.5元，你很希望通過尋找低成本的做空方式來獲利，應(yīng)該怎么辦？解決方案：買入50ETF的行權(quán)價(jià)為2.5元的近月（假設(shè)一個(gè)月后）認(rèn)沽期權(quán)，支付每份0.05元、合計(jì)500元的權(quán)利金。股指期貨做空融券做空買入認(rèn)沽做空需要繳納15%～20%的交易保證金需要保證金、擔(dān)保券，融券費(fèi)率，利息等。僅需要支付權(quán)利金，無需保證金等成本簡單運(yùn)用案例（3）情景四：你持有50ETF，但因?yàn)橐延糜谌谫Y擔(dān)保物被質(zhì)押，你無法賣出該ETF，你如何防范價(jià)格下跌對(duì)你造成的損失？解決方案：假設(shè)質(zhì)押期為一個(gè)月，目前價(jià)格為2.5元，于是你買入50ETF行權(quán)價(jià)為2.5元、一個(gè)月到期的認(rèn)沽期權(quán)，給質(zhì)押著的ETF上一個(gè)保險(xiǎn)。如果一個(gè)月后價(jià)格上漲如果一個(gè)月后價(jià)格下跌你僅僅支付了較小金額的保費(fèi)而已。你可以通過行權(quán)，仍然以2.5元價(jià)格賣出上證50ETF，有效地防范了價(jià)格的下行風(fēng)險(xiǎn)。簡單運(yùn)用案例（4）情景五：你持有10萬份上證50ETF，買入時(shí)為2元，現(xiàn)在已經(jīng)漲到2.5元，這時(shí)不甘心現(xiàn)在就拋售，但又擔(dān)心未來價(jià)格下跌，怎么辦？解決方案：買入10張行權(quán)價(jià)為2.5元的50ETF近月認(rèn)沽期權(quán)，假設(shè)權(quán)利金為每張500元、合計(jì)5000元。如果到期日價(jià)格超過2.5元如果到期日價(jià)格跌破2.5元你直接拋售ETF即可，僅僅浪費(fèi)了5000元的權(quán)利金。你可以行使權(quán)利，仍然以2.5元賣出該ETF，鎖定收益。簡單運(yùn)用案例（5）情景六：你持有股票X，你長期看好該股票，但短期內(nèi)擔(dān)心因?yàn)榇蟊P拖累或黑天鵝事件造成價(jià)格下跌，怎么辦？解決方案：買入股票X的認(rèn)沽期權(quán)作保護(hù)，實(shí)踐時(shí)建議買入虛值認(rèn)沽期權(quán)來降低保護(hù)成本。假設(shè)目前股票價(jià)格20元，你買入行權(quán)價(jià)為20元的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金為1元。如果到期日價(jià)格上行如果到期日價(jià)格下行你僅僅浪費(fèi)了1元的權(quán)利金作為股票頭寸的保護(hù)成本。你可以行使權(quán)利，仍然以20元的價(jià)格賣出股票X。簡單運(yùn)用案例（6）情景七：你持有股票X，目前價(jià)格為20元，你長期看好該股票，但短期內(nèi)看淡，你應(yīng)該怎樣在短期內(nèi)增強(qiáng)持股收益？解決方案：賣出股票X的行權(quán)價(jià)為22元的近月認(rèn)購期權(quán)，假設(shè)權(quán)利金為1元。你的收益：獲取權(quán)利金1元的收入；

如果股票分紅，你還能得到紅利；

即使到期日被行權(quán)，你也將以22元的價(jià)格賣出股票，

獲得了2元的價(jià)差。簡單運(yùn)用案例（7）簡單運(yùn)用案例（8）情景八：你持有股票X，目前股價(jià)為20元，你心里的目標(biāo)價(jià)位是22元，再漲10%到22元就賣，但是不到22元堅(jiān)決不賣。該如何實(shí)現(xiàn)？解決方案：賣出股票X的行權(quán)價(jià)為22元的近月認(rèn)購期權(quán)，假設(shè)權(quán)利金為1元。你的確定性收益：獲取權(quán)利金1元的收入，你的可能性收益：通過這樣的操作（備兌開倉），鎖定了未來以22元的價(jià)格賣出股票X，即2元的價(jià)差收入（如果對(duì)方行權(quán)）。

情景九：股票X目前的價(jià)格為76元，你認(rèn)為只要跌到70元就可以買入并長期持有，但是如果不到70元堅(jiān)決不買。該如何實(shí)現(xiàn)？解決方案：賣出股票X的行權(quán)價(jià)為70元的近月認(rèn)沽期權(quán)，假設(shè)權(quán)利金為每股0.1元。如果股票下跌至70元以下，那么你的對(duì)手方（權(quán)利方）就會(huì)行權(quán)，你可能會(huì)被指派行權(quán)：將以70元的價(jià)格買入股票X。如果股票沒跌到70元，對(duì)手方不會(huì)行權(quán)，你白賺了0.1元的權(quán)利金。簡單運(yùn)用案例（9）情景十：如果你無法判斷未來一個(gè)月股票X的價(jià)格到底是漲還是跌，但你預(yù)期未來一個(gè)月內(nèi)因?yàn)檎呙娣€(wěn)定等因素，價(jià)格會(huì)處于小幅盤整階段，此時(shí)你如何利用期權(quán)獲益？解決方案：假設(shè)目前價(jià)格為50元，那么你可以同時(shí)賣出一個(gè)行權(quán)價(jià)為50元，相同到期日的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)（反向跨式組合）。盈虧價(jià)格50盈虧價(jià)格50簡單運(yùn)用案例（10）50盈虧價(jià)格盈虧價(jià)格情景十一：如果你無法判斷未來一個(gè)月股票X的價(jià)格到底是漲還是跌，但你預(yù)期未來一個(gè)月內(nèi)價(jià)格會(huì)處于大幅突破階段，此時(shí)你如何利用期權(quán)獲益？解決方案：假設(shè)目前價(jià)格為50元，那么你可以同時(shí)買入一個(gè)行權(quán)價(jià)為50元，相同到期日的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)（正向跨式組合）。50簡單運(yùn)用案例（11）項(xiàng)目合約標(biāo)的華夏上證50ETF合約類型同時(shí)推出認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約單位10000份到期月份當(dāng)月、下月及接下來的2個(gè)季月（下季、隔季）最后交易日到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同到期日、最后交易日，9:15—15:30（增加15:00—15:30時(shí)段）履約方式歐式行權(quán)價(jià)根據(jù)靠檔原則確定（行權(quán)價(jià)格間距），對(duì)于同一到期月份的合約，行權(quán)價(jià)格序列包括1個(gè)平值、2個(gè)實(shí)值、2個(gè)虛值最小報(bào)價(jià)單位0.0001交易最小單位1張交割方式實(shí)物交割合約設(shè)計(jì)：合約條款行權(quán)價(jià)格間距0.050.1..2.92.9533.13.2.55.25.5052.5...100105.