2023年二季報(bào)財(cái)務(wù)分析：總量增長(zhǎng)承壓裝備業(yè)績(jī)改善

策略研究A股策略策略研究A股策略專(zhuān)題證券研究報(bào)告9.01策略研究報(bào)告作者總量增長(zhǎng)承壓，裝備業(yè)績(jī)改善方奕(分析師)031658——2023年二季報(bào)財(cái)務(wù)分析本報(bào)告導(dǎo)讀：23Q2全A兩非單季凈利同比-11.0%，總量負(fù)增壓力加大，杠桿下降拖累盈利。結(jié)構(gòu)上服務(wù)與可選消費(fèi)高景氣，周期繼續(xù)探底，成長(zhǎng)板塊分化，裝備制造業(yè)績(jī)高增。應(yīng)Q格增，成長(zhǎng)、金融業(yè)績(jī)有所回落。2)杜邦拆解：大盤(pán)凈利率與周轉(zhuǎn)率下行，但權(quán)益乘數(shù)回升，小盤(pán)權(quán)，公用交運(yùn)保持空/影視院線)，高端裝備板塊中如航海裝備/商用車(chē)/電源設(shè)備量?jī)r(jià)齊方法誤差，歷史數(shù)據(jù)指引性有限。證書(shū)編號(hào)證書(shū)編號(hào)田開(kāi)軒(研究助理)證書(shū)編號(hào)038673S5證書(shū)編號(hào)相關(guān)報(bào)告跨越周期：尋找央企“護(hù)城河”2023.08.31機(jī)器人產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)跨越式發(fā)展加速期2023.08.18制造業(yè)出口鏈：“賣(mài)鏟人”與“曲線選手”2023.08.09回購(gòu)和增持是提振市場(chǎng)信心的長(zhǎng)效機(jī)制2023.08.062023.08.06請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分A股策略專(zhuān)題ofof20 杜邦分析：杠桿下降拖累盈利能力，下游行業(yè)周轉(zhuǎn)率底部回升 12 A股策略專(zhuān)題ofof2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-0822021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062022-032022-062022-092022-122023-032023-062-032-062-093-033-06計(jì)凈利潤(rùn)同比-8.76%。2023Q2全部A股非金融、非石油石化上市公司504030200-20全A兩非全A全A非金融50-5-20全A兩非全A全A非金融注：增速單位為百分比(%)，下同。0全A兩非全A全A非金融139.2143.4139.2163.0155.5885.670.518.517.18.512.210.2-18.0-11.7-18.2-1.6-42.7-63.3-61.4A股策略專(zhuān)題ofof202022-032022-062022-092022-122023-032023-062022-032022-062022-092022-122023-032023-0630全A兩非全A全A非金融3025205086420全A兩非全A全A非金融大HA.3萬(wàn)億元，較2022年同期元，科目2023Q2累計(jì)2023Q1合計(jì)合計(jì)924.5%048%毛利潤(rùn)88.5%4毛利潤(rùn)率-0.8%-1.0%銷(xiāo)售費(fèi)用70%發(fā)費(fèi)用64%4.6%-0.1%費(fèi)用合計(jì)2%費(fèi)用率A股策略專(zhuān)題7.5%公允價(jià)值變動(dòng)凈收益%資凈收益6%5%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3%6.5%利潤(rùn)總額2.5%9%凈利潤(rùn)%3%凈利率歸母凈利潤(rùn)%增速相較前文略有不同Q-8.04%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，單季營(yíng)收Q速Q(mào)的表現(xiàn)相對(duì)積極，凈利潤(rùn)2021-092021-102021-2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-066040200-20-40主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北證-60100806040200-20-40-60主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北證26.26.719.09.5-21-21.8-13.6-13.62022-032022-062022-0922-122023-032023-06A股策略專(zhuān)題ff2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06202021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062022-032022-062022-092022-122023-032023-06.250主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北證40302005045403530252050-5主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北證37.933.829.8.0股無(wú)重疊的中證系列指數(shù)的盈利表現(xiàn)衡量規(guī)模與盈利的關(guān)系，比較滬深證Q4030200-20-302021-09021-10021-11021-2021-09021-10021-11021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09022-10022-11022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06滬深300中證500中證10002002030405060滬深300中證500中證10002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06金。消費(fèi)2023Q2單季增速為-0.43%，需求的回落使得消費(fèi)復(fù)蘇并未維持強(qiáng)力度，但服務(wù)消費(fèi)的景氣還是支撐了消費(fèi)板塊的增速。相較之下，周期、成長(zhǎng)板塊增長(zhǎng)繼續(xù)承壓。周期板塊單季度凈利潤(rùn)連續(xù)A股策略專(zhuān)題ofof2021-092021-102021-2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06100806040200-20成長(zhǎng)消費(fèi)金融周期-402021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06100806040200-20-2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06100806040200-20-40 -18.8-26.0-18.3-26.8運(yùn)保持景氣大幅回落，尤其是煤炭降幅達(dá)-2.7pct。Q季同增38.2%，增速仍保持。鋼鐵、基礎(chǔ)化工、建筑材料等行業(yè)單季度業(yè)績(jī)同比增4.8pct。建筑環(huán)比+1.2pct。計(jì)算機(jī)增速有所回落。軍工23Q2單季凈利增速17.4%，增速較上一季A股策略專(zhuān)題板塊一級(jí)行業(yè)凈利潤(rùn)增速營(yíng)收增速毛利率23Q2單季增速23Q2累計(jì)增速累計(jì)增速趨勢(shì)23Q2單季增速23Q2累計(jì)增速累計(jì)增速趨勢(shì)23Q2單季度23Q2環(huán)比變化大金融銀行5.0%3.8%-2.4%-3.4%非銀金融-24.6%0%35.6%4.0%房地產(chǎn)4.7%3.9%7%上游周期煤炭-45.9%-25.6%-7.5%29.3%-2.7%石油石化-6.4%-3.3%3%-0.2%有色金屬-31.7%2.6%9.8%中游周期鋼鐵-69.9%-69.4%5.4%-0.2%公用事業(yè)38.2%38.8%3%8.7%20.4%機(jī)械設(shè)備4%6.0%6.5%23.5%0.4%基礎(chǔ)化工-57.2%-52.4%-9.8%建筑材料-42.5%-4.3%-2.5%21.0%4.8%下游周期交通運(yùn)輸22.0%9.3%8.0%0.2%建筑裝飾0.8%4.6%6.4%5%環(huán)保-0.2%0.9%26.2%必選消費(fèi)農(nóng)林牧漁7%4.7%9.6%-0.6%商貿(mào)零售51.2%37.7%7.0%6.5%0%紡織服飾27.2%4.6%4.2%2.3%食品飲料9.2%3%8.7%9.8%47.2%-5.9%醫(yī)藥生物-22.7%5.6%3.8%33.2%-0.2%可選消費(fèi)社會(huì)服務(wù)72.2%41.9%31.2%34.0%5.8%家用電器4%3%7.6%5.8%25.9%汽車(chē)48.5%23.8%34.3%5%0.3%輕工制造0.2%-3.2%-5.3%21.6%2.4%美容護(hù)理31.9%32.2%5.3%5.5%48.4%2.5%成長(zhǎng)傳媒9%7%9.8%31.6%0.3%電力設(shè)備20.4%3%20.8%.8%電子-31.7%-45.7%-5.2%-6.3%6%國(guó)防軍工4%7.4%23.3%0%-3.6%計(jì)算機(jī)-4.4%9.6%0.2%-0.7%27.5%通信9.2%9.2%4.2%6.3%30.3%行業(yè)量?jī)r(jià)均承壓，科技行業(yè)表現(xiàn)分化。拆分凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為凈利率變動(dòng)與/一般零售)/社會(huì)服務(wù)(旅游景區(qū)/酒店餐飲)/家用電器(家電零部件/白電)/汽車(chē)(商用車(chē)/汽車(chē)零部件)食品飲料(白酒/非白酒)表現(xiàn)多，量?jī)r(jià)齊升的周期行業(yè)主要集中在電力、鐵路公路、工程咨詢(xún)服務(wù)等與傳媒景氣相對(duì)較好，電新板塊中光伏設(shè)備與電網(wǎng)設(shè)備景氣仍然較高。A股策略專(zhuān)題ofof凈利率同比變動(dòng)%非銀金融%凈利率同比變動(dòng)%非銀金融%美容護(hù)理銀行公用事業(yè)計(jì)算紡織服飾機(jī)農(nóng)林牧漁環(huán)保交通運(yùn)輸環(huán)保機(jī)械設(shè)備傳媒機(jī)械設(shè)備商貿(mào)零售通信家食品飲料用電器電力設(shè)備汽汽車(chē)車(chē)房地產(chǎn)輕工制造石油石化有色金屬色金屬建筑裝飾軍工電子鋼鐵醫(yī)藥生物建筑煤炭材料未未社顯示行業(yè)：會(huì)服務(wù)(15.4%，10.8%)礎(chǔ)化工價(jià)減“量增”同比%%d402000806040200油氣開(kāi)采Ⅱ能源金屬玻璃玻纖化學(xué)原冶農(nóng)化制品冶農(nóng)化制品鋼原料體育Ⅱ料航運(yùn)港口料旅游零售Ⅱ造紙塑料特鋼特鋼軍橡膠軍Ⅱ工電子ⅡⅡ工電子Ⅱ化學(xué)煤生物制品醫(yī)療服務(wù)普鋼制品電子化學(xué)品炭開(kāi)電子化學(xué)品小金屬光學(xué)光電子焦炭ⅡⅡ地面兵裝Ⅱ乘用車(chē)乘用車(chē)軟件開(kāi)發(fā)飼料藥商業(yè)摩托車(chē)及環(huán)保設(shè)備Ⅱ食品加工金屬新材料通用設(shè)備其他專(zhuān)用設(shè)備紡織制造工業(yè)金屬煉化及貿(mào)易航元件元件天裝備ⅡⅡ?qū)I(yè)工程種植業(yè)醫(yī)療美容航空裝備Ⅱ貴金屬房屋建設(shè)Ⅱ基礎(chǔ)建化學(xué)制藥汽設(shè)軌交設(shè)備Ⅱ房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)車(chē)服務(wù)車(chē)服務(wù)物流消費(fèi)電子小家電包裝印刷包裝印刷黑色家電其他家電Ⅱ其他電子Ⅱ一般零車(chē)家電零部件Ⅱ工程咨詢(xún)服務(wù)Ⅱ白酒工程咨詢(xún)服務(wù)Ⅱ裝修裝飾Ⅱ電網(wǎng)設(shè)備裝修裝飾Ⅱ電網(wǎng)設(shè)備動(dòng)動(dòng)Ⅱ出版出版化設(shè)備飲料乳品物保健Ⅱ綜合環(huán)綜合通信設(shè)備Ⅱ境治理Ⅱ商用車(chē)商用車(chē)光伏電航海裝備Ⅱ工程機(jī)械專(zhuān)工程機(jī)械源設(shè)備Ⅱ非白酒專(zhuān)業(yè)油數(shù)字媒體裝修建材服工程廚衛(wèi)家居用廣告營(yíng)銷(xiāo)家居用電份品IT服務(wù)品計(jì)IT服務(wù)品Ⅱ照明設(shè)備Ⅱ房地產(chǎn)服務(wù)非非鐵路公路中藥Ⅱ金屬材料Ⅱ旅游及景區(qū)證券Ⅱ電力農(nóng)商行Ⅱ國(guó)有大型航銀行Ⅱ服裝家紡養(yǎng)殖業(yè)化妝品多元金融空機(jī)場(chǎng)保險(xiǎn)Ⅱ020406080100120140“量增”同比排序d社服零售大中盤(pán)增速領(lǐng)先，交運(yùn)、汽車(chē)、家電板塊中盤(pán)股增速較高，公用、美容中小盤(pán)業(yè)績(jī)突出。我們按市值將一級(jí)行業(yè)內(nèi)個(gè)股均分為三組考增幅下降但仍保持韌性，而中小市值板塊業(yè)績(jī)降幅明顯。結(jié)合一級(jí)行業(yè)整體表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)在增速靠前的一級(jí)行業(yè)中，公用與美容的中小盤(pán)股票業(yè)績(jī)?cè)鏊賶K，社服零售大盤(pán)增速領(lǐng)先，家電汽車(chē)與交運(yùn)中盤(pán)股增速更快。對(duì)于食品飲料來(lái)說(shuō)，行業(yè)呈現(xiàn)出大盤(pán)、小盤(pán)增速?gòu)?qiáng)，但中盤(pán)偏弱的表5：23Q2社服零售大盤(pán)增速領(lǐng)先，交運(yùn)、汽車(chē)、家電板塊中盤(pán)股增速較高，公用、美容中小盤(pán)業(yè)績(jī)突出板塊行業(yè)累計(jì)凈利潤(rùn)增速累計(jì)營(yíng)收增速前中后前中后大金融行2%0.8%%%上游周期.6%7%9%石化%%6%.6%金屬3.5%65.8%%中游周期0%.5%6.8%公用事業(yè)5%設(shè)備.5%9%化工.6%.9%33.8%92.6%%%下游周期0%%7%1.3%8%4.0%3%%必選消費(fèi)2%5%4%料.9%6%.5%可選消費(fèi)服務(wù).7%.6%9%4%3%.5%%成長(zhǎng)%%7%.5%0%.5%.6%02.6%%%%0%A股策略專(zhuān)題9%%.7%.5%%%23.8%.9%%6%增速改善幅度更大景氣仍然保持在高位，多個(gè)行業(yè)增速高于100%，如酒店餐飲、旅游景00%；3)交運(yùn)公用除航空機(jī)場(chǎng)增速較高外，其他如鐵路公路、電力增速亦較高；飾、服裝家紡。二級(jí)行業(yè)凈利潤(rùn)增速營(yíng)收增速毛利率綜合增速排名23Q2單季增速23Q2累計(jì)增速23Q2單季增速23Q2累計(jì)增速23Q2單季度23Q2環(huán)比變化航海裝備Ⅱ1520.3%936.4%50.6%23.4%8.0%-4.6%商用車(chē)2319.6%607.5%46.2%23.2%1.3%酒店餐飲3302.6%216.0%54.6%43.2%40.2%10.3%影視院線39%451.5%43.6%22.5%28.4%旅游及景區(qū)54%3%2.8%7%34.7%2.2%教育67%-7.2%46.9%3.1%其他電源設(shè)備Ⅱ79%78.9%26.4%0.4%航空機(jī)場(chǎng)887.9%81.0%6.8%8.6%9.2%裝修裝飾Ⅱ881.8%90.4%4.0%-0.4%化妝品.5%73.7%6.6%2.9%鐵路公路56.2%30.2%一般零售7%35.4%38.0%21.7%22.4%-3.7%非金屬材料Ⅱ54.5%48.4%24.7%32.5%服裝家紡3%32.2%0.7%46.3%0.5%中藥Ⅱ38.7%48.5%44.5%力42.0%41.5%21.2%3.1%醫(yī)療美容41.7%39.5%1.0%專(zhuān)業(yè)服務(wù)37.0%39.8%20.2%5.7%工程機(jī)械56.6%28.3%20.6%25.5%1.2%汽車(chē)零部件2048.6%24.2%0.7%工程咨詢(xún)服務(wù)Ⅱ2127.4%34.2%21.3%3.1%家電零部件Ⅱ2123.4%37.7%%1.0%油服工程23%42.6%4.5%0.6%家居用品2432.9%26.4%-3.6%32.4%2.4%光伏設(shè)備2538.8%25.5%31.3%21.2%-2.6%航空裝備Ⅱ2531.9%25.3%29.7%23.2%-2.0%非白酒2722.9%23.9%45.3%3.9%貴金屬2834.7%21.9%%8.7%0.0%貿(mào)易Ⅱ2922.9%5.8%0.4%白酒Ⅱ0%%79.9%-0.8%A股策略專(zhuān)題盈利增速邊際改善：裝備(軍工/機(jī)械/汽車(chē))、材料、服務(wù)消費(fèi)(酒店餐細(xì)分賽道增速有明顯提升，如航海裝備/商用車(chē)/地面兵裝/軍工電子/航空裝備/工程機(jī)械/下。二級(jí)行業(yè)(改善幅度較大)同比改善環(huán)比改善綜合改善幅度Q1單季利潤(rùn)增速Q(mào)2單季利潤(rùn)增速同比增速提升幅度同比增速提升排名趨勢(shì)變化Q2環(huán)比增速環(huán)比增速排名abb-ac=rank(b-a)de=rank(d)rank(c+e)航海裝備Ⅱ72.2%520.3%1491.7%31軟件開(kāi)發(fā)-66.5%120.4%186.8%2133.0%92商用車(chē)137.0%319.6%182.6%3139.5%82酒店餐飲153.0%302.6%149.5%664旅游及景區(qū)121.4%195.4%73.9%8319.3%44水泥-96.4%-35.2%61.2%3459.8%14造紙-98.2%-68.9%29.3%27非金屬材料Ⅱ35.4%54.5%26144.6%78家居用品13.7%32.9%19.2%259玻璃玻纖-52.2%-31.8%20.3%2377.9%20橡膠-45.4%-27.4%18.0%27100.7%專(zhuān)業(yè)服務(wù)26.0%37.0%38184.8%5貴金屬-4.9%34.7%39.6%51.4%34消費(fèi)電子8.8%26.0%59.4%29地面兵裝Ⅱ%-49.2%10.9%39軍工電子Ⅱ-22.8%-3.2%19.6%2456.6%31特鋼Ⅱ-66.6%%24.5%2149.9%35航空裝備Ⅱ15.7%31.9%16.2%3264.0%25其他電源設(shè)備Ⅱ44.6%117.9%73.3%932.7%49廚衛(wèi)電器4.7%18.9%14.2%3664.5%2420汽車(chē)零部件9.2%48.6%39.3%38.2%4520工程機(jī)械4.0%56.6%52.5%32.0%5122自動(dòng)化設(shè)備7.3%21.5%14.2%3559.0%3023紡織制造-22.2%4.8%4824電子化學(xué)品Ⅱ-43.0%-34.4%8.5%4261.2%2825化妝品44.6%107.5%62.8%23.4%6025教育110.3%125.7%15.4%3449.5%3727小家電11.4%25.6%2031.8%5228專(zhuān)用設(shè)備-7.5%4.2%11.8%3749.8%3629環(huán)保設(shè)備Ⅱ-29.5%15.9%3342.8%4130QA股策略專(zhuān)題率底部回升利能力的重要原因。2023Q2全A兩非ROE(TTM，下同)為8.50%，次。凈利率同比企穩(wěn)回升，2023Q2為5.00%，同比-0.20pct，但環(huán)比+0.07pct。指標(biāo)指標(biāo)趨勢(shì)2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2ROE(TTM)9.9%9.9%9.6%9.32%8.83%8.55%8.50%凈利率5.3%5.3%5.2%4.91%4.94%5.00%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.6100.6150.6070.6040.6030.5990.591權(quán)益乘數(shù)3.043.023.033.022.982.892.88盈利能力凈利率5.3%5.3%5.2%4.91%4.94%5.00%毛利率%05%07%06%20%期間費(fèi)用率9.9%9.8%9.7%9.67%9.84%9.92%9.92%周轉(zhuǎn)效率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.610.610.610.600.600.600.59固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.303.303.213.01存貨周轉(zhuǎn)率2.642.712.702.762.832.973.02應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.886.926.626.446.556.776.55：ROE同比下行，權(quán)益乘數(shù)同比降幅擴(kuò)大，凈利率同比降幅持續(xù)收窄ROE(TTM)0%率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)(右)0.00-0.02-0.04-0.06-0.08-2%2022Q322Q423Q123Q2同比0.02pct。期間費(fèi)用率為A股策略專(zhuān)題0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%2022Q32022Q42023Q12023Q20.300.200.100.000.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%2022Q32022Q42023Q12023Q20.300.200.100.000.200.30-0.40率有所回升，凈利率降幅收窄收周轉(zhuǎn)率降幅收窄，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降幅企穩(wěn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(右)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2022Q32022Q42023Q12023Q2-期消費(fèi)權(quán)益乘數(shù)上升，成長(zhǎng)板塊凈利率回落率下降，成長(zhǎng)板塊凈利率下降明顯。盡管周期板塊權(quán)益指數(shù)環(huán)比層面略pct1.07pct，銷(xiāo)售毛利率環(huán)比下行2.72pct是導(dǎo)致盈利能力下降的主要原因。不過(guò)成長(zhǎng)板塊的周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)有所QROE環(huán)比分別下降0.29pct、0.72pct和0.14pct。大盤(pán)和中盤(pán)銷(xiāo)售毛利率下降導(dǎo)致銷(xiāo)售盈利能力惡化，但權(quán)益乘數(shù)底部回升產(chǎn)生一定對(duì)沖作用。小盤(pán)銷(xiāo)售毛利率有所回落，拖累銷(xiāo)售凈賬款周轉(zhuǎn)率明顯下降影響，銷(xiāo)售凈利率和權(quán)益乘數(shù)回升產(chǎn)生一定對(duì)沖。期間費(fèi)用率大幅上升拖累銷(xiāo)售凈利率的影響，同時(shí)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益A股策略專(zhuān)題指標(biāo)周期消費(fèi)成長(zhǎng)ROE(TTM,%)銷(xiāo)售凈利率(TTM,%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,次)權(quán)益乘數(shù)(倍)指標(biāo)大盤(pán)小盤(pán)ROE(TTM,%)銷(xiāo)售凈利率(TTM,%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,次)權(quán)益乘數(shù)(倍)指標(biāo)高估值中估值低估值ROE(TTM,%)銷(xiāo)售凈利率(TTM,%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,次)權(quán)益乘數(shù)(倍)表10：低估值板塊期間費(fèi)用率下降帶動(dòng)整體銷(xiāo)售凈利率抬升指標(biāo)周期消費(fèi)成長(zhǎng)銷(xiāo)售凈利率(TTM,%)銷(xiāo)售毛利率(TTM,%)期間費(fèi)用率(TTM,%)指標(biāo)大盤(pán)小盤(pán)銷(xiāo)售凈利率(TTM,%)銷(xiāo)售毛利率(TTM,%)期間費(fèi)用率(TTM,%)指標(biāo)高估值中估值低估值銷(xiāo)售凈利率(TTM,%)銷(xiāo)售毛利率(TTM,%)期間費(fèi)用率(TTM,%)表11：成長(zhǎng)板塊應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)帶動(dòng)整體周轉(zhuǎn)率抬升指標(biāo)周期消費(fèi)成長(zhǎng)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,次)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(TTM,次)存貨周轉(zhuǎn)率(TTM,次)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,次)指標(biāo)大盤(pán)小盤(pán)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,次)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(TTM,次)存貨周轉(zhuǎn)率(TTM,次)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,次)指標(biāo)高估值中估值低估值總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,次)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(TTM,次)存貨周轉(zhuǎn)率(TTM,次)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,次)A股策略專(zhuān)題率繼續(xù)探底用事業(yè)>交通運(yùn)輸>機(jī)械>建筑>煤炭>石油石化>建材>鋼鐵>有色金屬>上游周期權(quán)益乘數(shù)變化不大。除電力以及機(jī)械行業(yè)外，中游周期行業(yè)凈利率明顯惡化，周轉(zhuǎn)率也有不同程度的下降，盈利能力普遍回落。機(jī)械以及電力行業(yè)凈利率改善帶動(dòng)總體盈利能力提升。下游周期除建筑行業(yè)Q制造盈利能力下降，行業(yè)復(fù)蘇明顯。消費(fèi)者服務(wù)與汽車(chē)各維度指標(biāo)均有上升，消費(fèi)者服務(wù)ROE環(huán)比大幅提升1.95pct，家電受益于銷(xiāo)售凈利率和權(quán)益乘數(shù)的共同提升，輕工制造各維度指標(biāo)均下降。必選方面，除醫(yī)藥和農(nóng)林牧漁外各行業(yè)盈利能力均有所pct。紡織服裝主要受益于毛利率帶來(lái)的銷(xiāo)售凈利率上升。商貿(mào)零售受益于銷(xiāo)售凈利率和權(quán)益乘數(shù)上行，食品飲料銷(xiāo)售凈利率和周通信與傳媒受益于銷(xiāo)售毛利率上升以及費(fèi)用率下降帶來(lái)的凈利率上升，同時(shí)周轉(zhuǎn)率亦小幅上行。電新行業(yè)得益于權(quán)益乘數(shù)的小幅上升，其中固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率帶動(dòng)周轉(zhuǎn)率上行。國(guó)防軍工受益于凈利率以及固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的小幅上行。計(jì)算機(jī)行業(yè)雖然凈利率有所上升，但受周轉(zhuǎn)率下降拖表12：ROE改善主要集中于下游周期、消費(fèi)與成長(zhǎng)板塊A股策略專(zhuān)題00風(fēng)格行業(yè)ROE(TTM,%)銷(xiāo)售凈利率(TTM,%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,次)權(quán)益乘數(shù)(倍)ROE_YoY(%)ROE_QoQ(%)金融銀行0.27-0.04非銀行金融--1.27-0-0.887上游周期石油石化0.59-0.81煤炭0.24-0.22有色金屬--2.52-2-2.3333中游周期鋼鐵--7.90-1-1.3030基礎(chǔ)化工--9.94-2.-2.69建材--8.29-1-1.1機(jī)械0.040.19電力及公用事業(yè)3.843.840.877下游周期交通運(yùn)輸--2.600.50.555建筑0.19-0.05房地產(chǎn)--1.752.47必選消費(fèi)--3.38-1-1.紡織服裝0.390.666商貿(mào)零售3.923.920.666食品飲料0.920.20.288農(nóng)林牧漁6.556.55-1-1.772可選消費(fèi)消費(fèi)者服務(wù)3.40.955汽車(chē)2.000.50.533電11輕工制造--1.53-0.61成長(zhǎng)國(guó)防軍工0.760.00--4.83-0.14計(jì)算機(jī)0.13-0.13傳媒--2.520.40.422通信--2.830.40.466電力設(shè)備及新能源2.332.330.04風(fēng)格行業(yè)凈利率(TTM,%)毛利率(%)銷(xiāo)售費(fèi)用率(%)NPM_YoY(%)NPM_QoQ(%)上游周期石油石化--3.-0.12280.50--0.75有色金屬煤炭-1.13-2.1-2.12中游周期鋼鐵--2.70-0.47基礎(chǔ)化工--6.0.--5.262354--1.80.08-0.578機(jī)械建材電力及公用事業(yè)3.-1.5050040.80.26677下游周期交通運(yùn)輸建筑0.08-0.03房地產(chǎn)-1.031.477必選消費(fèi)醫(yī)藥--2.31--0.88紡織服裝-0.320.40商貿(mào)零售23230.15食品飲料0.6.5078780.02--0.73農(nóng)林牧漁可選消費(fèi)消費(fèi)者服務(wù)3.3311.72汽車(chē)0.470.03家電0.660.14輕工制造-0.-0.7662-0.30.011成長(zhǎng)國(guó)防軍工電力設(shè)備