202101 國(guó)內(nèi)新能源車終端市場(chǎng)分析：優(yōu)質(zhì)供給不斷迎接自發(fā)需求大爆發(fā)時(shí)代

05-1306-1307-1308-1309-13評(píng)級(jí)：增持師：蘇晨05-1306-1307-1308-1309-13評(píng)級(jí)：增持師：蘇晨comcnomcn基本狀況2042325515 行業(yè)-市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比滬深300000 相關(guān)報(bào)告 EPS(攤薄)9020E21E22E920E21E22E413.232.062.463.604.3651.5397.6766.7455.11164.501.061.392.303.3647.8670.5042.6129.1743.810.570.670.871.3556.6364.9350.0032.2211.630.490.340.560.6618.3532.5619.7716.77115.350.031.301.501.70695.5032.0528.2924.42投資要點(diǎn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)停滯2年，但結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。18年以來(lái)，國(guó)內(nèi)電動(dòng)車市場(chǎng)停滯了約2年電動(dòng)車銷量雖然沒(méi)增長(zhǎng)，但結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。根據(jù)20H1銷量數(shù)據(jù)，目前2且目前電動(dòng)車基本是一二線主流品牌在銷售(2018年主要是中小型車企在銷售)。補(bǔ)貼因素對(duì)國(guó)內(nèi)電動(dòng)車市場(chǎng)擾動(dòng)小。近幾年來(lái)，補(bǔ)貼因素一直是影響電動(dòng)車板塊的核心變量，目前國(guó)內(nèi)電動(dòng)車市場(chǎng)已經(jīng)基本脫離補(bǔ)貼。低端車宏觀MINI等不拿補(bǔ)貼，20萬(wàn)以上高端車目前補(bǔ)貼金額占車價(jià)10%不到。隨著電動(dòng)車成本下降以及智能化帶來(lái)產(chǎn)品力提升，21年新能源汽車補(bǔ)貼退坡20%，對(duì)新能源汽車售價(jià)影響較小，對(duì)未來(lái)消費(fèi)者需求擾動(dòng)較小。優(yōu)質(zhì)供給陸續(xù)爆發(fā)，21年銷量預(yù)計(jì)200萬(wàn)+。特斯拉Model3、ModelY、比亞迪、理想、蔚來(lái)、小鵬等，激活了20-40萬(wàn)的中高端市場(chǎng)；五菱宏光MINI激活了低端代步市場(chǎng)電動(dòng)化。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，21年國(guó)內(nèi)電動(dòng)車新上市車型達(dá)到27款，隨著優(yōu)質(zhì)供給的陸續(xù)爆發(fā)，我們認(rèn)為電動(dòng)車市場(chǎng)將逐步被完全激活。我們通過(guò)分車企銷量估算，認(rèn)為21年國(guó)內(nèi)電動(dòng)車銷量將達(dá)到200萬(wàn)+。紡錘形重心市場(chǎng)若被激活，全球電動(dòng)化將邁入再加速階段。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)車市是典型的紡錘形市場(chǎng)，80%銷售量在5-20萬(wàn)價(jià)格區(qū)間。隨著特斯拉價(jià)格和車型下探，比亞迪DM-i等國(guó)產(chǎn)平價(jià)車型的推出，我們預(yù)計(jì)未來(lái)1-3年，紡錘形重心市場(chǎng)將逐步被激活，全球電動(dòng)化未來(lái)幾年將進(jìn)一步換擋加速。整車競(jìng)爭(zhēng)格局：(1)智能化是真正的勝負(fù)手，一超已經(jīng)出現(xiàn)。我們認(rèn)為，智能化是影響消費(fèi)者支付意愿的核心變量。是車企獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的勝負(fù)手。隨著頭部車企如特斯拉FSD裝配率的提升，未來(lái)智能化落后的車企將被降維打品周期性明顯。21年看，特斯拉ModelY、大眾ID.4等均可能成為爆款車投資建議：重點(diǎn)配置全球競(jìng)爭(zhēng)力的核心資產(chǎn)。汽車行業(yè)面臨著百年變局，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈有望在這一輪電動(dòng)和智能化浪潮中全面崛起，重點(diǎn)配置具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的核心資產(chǎn)。 (1)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的全球龍頭：寧德時(shí)代、恩捷股份、三花智控、克來(lái)機(jī)電、當(dāng)升科技、天賜材料、新宙邦、璞泰來(lái)、拓普集團(tuán)、先導(dǎo)智能、贏合科技、億緯鋰能、孚能科技等，關(guān)注國(guó)軒高科； (2)國(guó)產(chǎn)短板領(lǐng)域：國(guó)產(chǎn)替代加速的伯特利(智能剎車)、中鼎股份(空氣懸掛)、保隆科技(空氣彈簧)等； (3)21年大概率出現(xiàn)短缺的環(huán)節(jié)：6F、電解液(新宙邦、天賜材料)、鋰、銅箔，看好阻燃劑(萬(wàn)盛股份)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)電動(dòng)車購(gòu)置補(bǔ)貼等政策發(fā)生不利變動(dòng)；國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)向下波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；整車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)(報(bào)告內(nèi)涉及行業(yè)供需規(guī)模及公司銷量等測(cè)算均基于一定前提假設(shè)，存在實(shí)際達(dá)不到，不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn))。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業(yè)深度研究一、需求分析：結(jié)構(gòu)優(yōu)化，自發(fā)需求激活 -5- 、政策分析：雙積分約束增強(qiáng)，補(bǔ)貼政策擾動(dòng)弱化 -8- 2.221年退坡影響較小，市場(chǎng)擾動(dòng)弱化 -9-爆發(fā)，國(guó)內(nèi)銷量有望達(dá)到200萬(wàn)+ -10-3.120年回顧：優(yōu)質(zhì)供給陸續(xù)爆發(fā)，電動(dòng)車自發(fā)需求開(kāi)始被激活 -10- 四、競(jìng)爭(zhēng)格局：周期、差異化與重塑 -16-嵌套，核心看產(chǎn)品周期 -16-仍存反擊機(jī)會(huì) -17-器 -17-五、投資建議 -18- 9--3-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業(yè)深度研究圖表1：2015-2020年11月國(guó)內(nèi)電動(dòng)車銷量(萬(wàn)輛) -5-H能源汽車2C銷量占比 -5-圖表3：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)20年電動(dòng)車增量主要來(lái)自于2C需求(萬(wàn)輛) -5-圖表4：歷年各品牌份額對(duì)比 -6-圖表5：歷年各品牌銷量(單位：萬(wàn)輛) -6- 圖表7：限購(gòu)與非限購(gòu)地區(qū)歷年銷量(萬(wàn)輛) -6-圖表8：2015-2020.1-10電動(dòng)車分級(jí)別銷量(萬(wàn)輛) -7- (萬(wàn)輛) -7- 圖表17：19、20年各月份造車新勢(shì)力銷量對(duì)比(輛) -10-圖表18：五菱宏光MINI月度上險(xiǎn)銷量數(shù)據(jù)(輛) -10- 圖表21：Model3歷次價(jià)格調(diào)整(單位：萬(wàn)元) -12-圖表22：FSD5.0 -12-圖表23：MQB與MEB對(duì)比 -13-圖表24：ID.4IQ.Drive系統(tǒng) -13- 13-圖表26：中端電動(dòng)車車企情況(部分) -14- 圖表28：2020年10月宏光MINI銷量分布(輛) -14-圖表29：我國(guó)巡游出租車數(shù)量(萬(wàn)輛) -15-圖表30：網(wǎng)約電動(dòng)車相關(guān)整車政策 -15- - --4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業(yè)深度研究 - -5-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業(yè)深度研究圖表1：2015-2020年11月國(guó)內(nèi)電動(dòng)車銷量(萬(wàn)輛)新能源汽車銷量(萬(wàn)輛)00201520162017201820192020.1-11月%%%%%%%%%%%%%7%20162017201820192020H1需求(萬(wàn)輛)個(gè)人單位營(yíng)運(yùn)007070616312320162017201820192020H1-6-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分團(tuán)勢(shì)力車車團(tuán)車團(tuán)新勢(shì)力車車團(tuán)車tpwwwnxny團(tuán)勢(shì)力車車團(tuán)車團(tuán)新勢(shì)力車車團(tuán)車行業(yè)深度研究牌新勢(shì)力、上汽、一汽、特斯拉等。各品牌份額對(duì)比圖表5：歷年各品牌銷量(單位：萬(wàn)輛)50(2)限購(gòu)城市，滲透率進(jìn)一步突破：結(jié)束了2018年、2019年滲透率限購(gòu)地區(qū)非限購(gòu)地區(qū)19.48%20%16.44%16.44%16.34%05%圖表7：限購(gòu)與非限購(gòu)地區(qū)歷年銷量(萬(wàn)輛)限購(gòu)地區(qū)非限購(gòu)地區(qū)002020.1-10圖表8：2015-2020.1-10電動(dòng)車分級(jí)別銷量(萬(wàn)輛)A00A0A00股票報(bào)告網(wǎng)整理行業(yè)深度研究電動(dòng)車分級(jí)別市場(chǎng)份額A00A0A0%結(jié)構(gòu)錯(cuò)位，15萬(wàn)以下市場(chǎng)有待挖掘)50萬(wàn)40萬(wàn)30萬(wàn)25萬(wàn)20萬(wàn)15萬(wàn) 020040060080010001200圖表11：19年國(guó)內(nèi)電動(dòng)車各價(jià)格區(qū)間銷量(萬(wàn)輛)50萬(wàn)40萬(wàn)30萬(wàn)25萬(wàn)20萬(wàn)15萬(wàn) 051015202530-7-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業(yè)深度研究%2.1政策支持不動(dòng)搖，強(qiáng)化非財(cái)政工具約束力汽車補(bǔ)貼細(xì)則度電補(bǔ)貼(元)續(xù)航里程(KM)/金額(萬(wàn)元)000005技術(shù)要求-能量密00000100111優(yōu)于策門檻0公式變化，實(shí)際要求小幅提升10111111-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業(yè)深度研究廢；基于工信部2018年保有量數(shù)據(jù)測(cè)算。地區(qū)省市出租車保有量公交汽電車運(yùn)營(yíng)數(shù)物流配送車保有量總計(jì)民用載貨汽車私人載貨非私人載貨國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)福建2.024.7749.8724.903.1941.6931.502.030.7262.1349.420.700.423.5828.88大氣污染防治重7.002.2839.9925.4563.813.1933.5654.715.402.4057.9736.57平原2.5562.6144.373.050.2544.3825.874.752.7360.12271.80長(zhǎng)三角地區(qū)5.264.4253.4662.783.903.6483.1153.67227.434.1932.870.6532.2239.42安徽3.8955.4156.46保有量合計(jì)49.2926.5403.06482.4658.29每年更新量估算8.224.4287.8860.312.95-9-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-10-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業(yè)深度研究設(shè)補(bǔ)貼退坡帶來(lái)的差價(jià)完全轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者，1)對(duì)中低端車型，如榮威者需求擾動(dòng)較小。金額計(jì)算公式Min{里程補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，車輛帶電量x度電補(bǔ)貼}x電池系統(tǒng)能量密度調(diào)整系數(shù)x車輛能耗調(diào)整系數(shù)度電補(bǔ)貼(元)0續(xù)航里程(KM)/金額(萬(wàn)元)00000000車1售價(jià)(萬(wàn)元)退坡前售價(jià)退坡后售價(jià)補(bǔ)貼退坡差價(jià)(萬(wàn)元)0補(bǔ)貼差價(jià)/退坡前售價(jià)(%)0toB端全生命周期成本(萬(wàn)元).8toC端全生命周期成本(萬(wàn)元)萬(wàn))中，消費(fèi)者理念前衛(wèi)、注重體驗(yàn)、對(duì)新品牌接受能力強(qiáng)；特斯拉、費(fèi)圖表17：19、20年各月份造車新勢(shì)力銷量對(duì)比(輛)圖表18：五菱宏光MINI月度上險(xiǎn)銷量數(shù)據(jù)(輛)2019202000023456789101112股票報(bào)告網(wǎng)整理行業(yè)深度研究0904237500000202006202007202008202009202010(一)優(yōu)質(zhì)供給陸續(xù)爆發(fā)，高、中、低市場(chǎng)自發(fā)消費(fèi)有望全面激活預(yù)計(jì)售價(jià)(萬(wàn)元)預(yù)計(jì)上市時(shí)間BBB/A/B/B/A/onYA//PhiC/BBB/CB2021A/B/BAA/C/A/A/A/AAriya合計(jì)5款B/ 代表造車新勢(shì)力與以大眾為代表的傳統(tǒng)車企之間的競(jìng)爭(zhēng)。造-11-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業(yè)深度研究車新勢(shì)力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于創(chuàng)新來(lái)的強(qiáng)產(chǎn)品力；傳統(tǒng)車企競(jìng)爭(zhēng)力在于渠道牌力，產(chǎn)品力不斷提升。(2)造車新勢(shì)力：特斯拉在技術(shù)與品牌上務(wù)、增程式、軟件+算法生態(tài)差異化競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)售價(jià)(萬(wàn)元)1Q2021(已經(jīng)上市)33.99-36.99(已上市)/Q21V提升(目前FSD裝配率不足20%)可以彌補(bǔ)整車硬件價(jià)格，價(jià)值重心圖表21：Model3歷次價(jià)格調(diào)整(單位：萬(wàn)元)圖表22：FSD5.00006950-13-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業(yè)深度研究X眾汽車在海安亭新建了全球首座MEB平臺(tái)工廠，將成為中國(guó)最大的新能源MEB工廠生產(chǎn)。E可快速進(jìn)行軟件迭代。圖表23：MQB與MEB對(duì)比否無(wú)來(lái)源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所圖表24：ID.4IQ.Drive系統(tǒng)輛增量部件供應(yīng)商，其智能化技術(shù)可被行業(yè)標(biāo)桿。目前與華為合作的車企包括比亞迪、長(zhǎng)安、一汽等。根據(jù)長(zhǎng)安汽車公布信息，長(zhǎng)安、華為和寧德時(shí)代聯(lián)合打造高端電動(dòng)智能車，即將進(jìn)入量產(chǎn)階段。在華為突出的技術(shù)實(shí)力與品牌力驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為首款搭載華為全智能架構(gòu)的車型有 -14-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)深度研究。圖表26：中端電動(dòng)車車企情況(部分)售價(jià)(萬(wàn)元) 摩托車和電動(dòng)自行車市場(chǎng)。城鎮(zhèn)家庭人均年可支配收入(萬(wàn)元)農(nóng)村家庭人均年可支配收入(萬(wàn)元)(萬(wàn)摩托車產(chǎn)/銷量(萬(wàn)(萬(wàn)輛)備注銷量銷量銷量(2)目標(biāo)人群：從區(qū)域看，宏光MiNi銷售區(qū)域多集中于北方：河南、信息， 圖表28：2020年10月宏光MINI銷量分布(輛)00000-15-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業(yè)深度研究開(kāi)。(二)疫情沖擊后，21年?duì)I運(yùn)電動(dòng)車有望迎來(lái)復(fù)蘇年數(shù)據(jù)則為39萬(wàn)輛，銷量大幅下滑。主要是需求、政策、疫情三個(gè)因合規(guī)車輛管理，平臺(tái)鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)性租賃來(lái)限制融資租賃，控制市場(chǎng)非理性圖表29：我國(guó)巡游出租車數(shù)量(萬(wàn)輛)我國(guó)巡游出租車數(shù)量同比增速20142015201620172018 % %市策《廈門市網(wǎng)約車管理辦法》《深圳市網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)tpwwwnxnycom行業(yè)深度研究租汽車運(yùn)輸證》將失效并自動(dòng)注銷《東莞市網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)營(yíng)服務(wù)管理實(shí)施細(xì)則(暫行)》及以下純電動(dòng)乘用車”《昆明市加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展和推廣應(yīng)用若干政策(試行)》《武漢市網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)《成都市網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)《大連市人民政府辦公廳關(guān)于加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展擴(kuò)大其他公共服務(wù)領(lǐng)域新能源汽車應(yīng)用規(guī)模,大電分類2020E2021E分類2020E2021E3768600023800008454527536500022612280004304600049226500牌51884041564450008679造車新勢(shì)力拉33600009431來(lái)44573600002403950000福特0300031451450002469730000通用五菱02500000300026940003000代起亞58358000新能源3008640000513728000000廣汽(傳祺+埃安)642738000000290155000091120909004.1周期：整車三重周期嵌套，核心看產(chǎn)品周期周期(中期)和季節(jié)性周期(短)三重嵌套。整車產(chǎn)品呈現(xiàn)明顯的周期-16-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業(yè)深度研究A(2)17-18年：一線合資品牌是核心資產(chǎn)；(3)19-20年：造車新勢(shì)力崛起，傳統(tǒng)車明斯基時(shí)刻到來(lái)；4.2差異化：車市高度差異化，傳統(tǒng)主機(jī)廠仍存反擊機(jī)會(huì)(2)汽車是典型的高度細(xì)分和差異化的消費(fèi)市場(chǎng)，根據(jù)LMC數(shù)據(jù)，主(3)市場(chǎng)高度細(xì)分化，造車新勢(shì)力很難像蘋果那樣快速淘汰老牌競(jìng)爭(zhēng)對(duì)(4)汽車消費(fèi)者對(duì)品牌的粘性比手機(jī)行業(yè)要強(qiáng)。2019年銷量(萬(wàn)輛)1234560.1272.628勒1.889%9場(chǎng)9年出貨量 (百萬(wàn)臺(tái))15%2634563.6%器在硬件制造基礎(chǔ)上，三大件以及工藝品質(zhì)是最核心競(jìng)爭(zhēng)力。電動(dòng)智能化后，整車核心競(jìng)爭(zhēng)力將漂移軟化，智能化軟件成為車企核心競(jìng)爭(zhēng)力。趨于成本價(jià)格，甚至可能低于成本，進(jìn)而獲取打造優(yōu)質(zhì)軟件包的所需海-17-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業(yè)深度研究?jī)r(jià)格(美元)Version7車Version8Version900Version10通信號(hào)市道路完全自動(dòng)駕駛包價(jià)格遠(yuǎn)低于特斯拉。長(zhǎng)期看，汽車銷量基數(shù)決定國(guó)內(nèi)車企是否能夠通件包價(jià)格。價(jià)格(萬(wàn)元)駛+高速等Xpilot3.0動(dòng)車銷量預(yù)計(jì)200萬(wàn)+；汽車行業(yè)面臨著百年變局，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈有望在這一輪電動(dòng)和智能化浪潮中全面崛起，重點(diǎn)配置具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的核心電、當(dāng)升科技、天賜材料、新宙邦、璞泰來(lái)、拓普集團(tuán)、先導(dǎo)智能、贏(2)國(guó)產(chǎn)短板領(lǐng)域：國(guó)產(chǎn)替代加速的中鼎股份(空氣懸掛)、保隆科技(空氣彈簧)等，關(guān)注伯特利(智能剎車)；份)等。圖表36：重點(diǎn)公司估值情況EPS(攤薄)19020E021E022E19020E021E022E413.232.062.463.604.3651.5397.6766.7455.11164.501.061.392.303.3647.8670.5042.6129.1743.810.570.670.871.3556.6364.9350.0032.2211.630.490.340.560.6618.3532.5619.7716.77115.35