(2.12)-CH5-3期貨及衍生品基礎(chǔ)

第五章期貨投機(jī)與套利交易010203期貨投機(jī)交易期貨套利交易期貨套利的基本策略第三節(jié)期貨套利的基本策略1一、跨期套利（牛市／熊市／蝶式）2二、跨品種套利3三、跨市套利4四、期現(xiàn)套利期貨價(jià)差套利期貨套利：是指利用相關(guān)市場(chǎng)或者相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或者相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化時(shí)同時(shí)將持有頭寸平倉而獲利的交易行為。相關(guān)市場(chǎng)和相關(guān)合約不同月份跨期套利不同品種跨品種套利不同市場(chǎng)跨市套利期限套利分類買入套利賣出套利什么是？買入價(jià)格高的同時(shí)賣出價(jià)格低賣出價(jià)格高的同時(shí)買入價(jià)格低什么時(shí)候用？預(yù)期價(jià)差擴(kuò)大預(yù)期價(jià)差縮小一、跨期套利（二）不同交割月份合約的價(jià)格關(guān)系（一）概念牛市套利、熊市套利、蝶式套利(三）應(yīng)用一、跨期套利（一）概念——是指在同一市場(chǎng)（即同一交易所）同時(shí)買入和賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在不同交割月份合約之間的價(jià)差出現(xiàn)有利變化時(shí)分別進(jìn)行對(duì)沖平倉獲利。一、跨期套利（二）不同交割月份合約的價(jià)格關(guān)系近月合約遠(yuǎn)月合約離現(xiàn)貨月份較近合約——近期合約離現(xiàn)貨月份較遠(yuǎn)合約——遠(yuǎn)期合約二者的大小關(guān)系正向市場(chǎng)_——遠(yuǎn)期合約價(jià)格>近期合約價(jià)格反向市場(chǎng)——遠(yuǎn)期合約價(jià)格<近期合約價(jià)格合理的范圍正向市場(chǎng)——二者合理的價(jià)差理論上應(yīng)等于持倉費(fèi)反向市場(chǎng)——二者的價(jià)差沒有限制一、跨期套利（三）跨期套利的應(yīng)用1、牛市套利——是指交易者在買進(jìn)近期期貨合約同時(shí)賣出同種、同量遠(yuǎn)期期貨合約，并寄希望于在看漲的市場(chǎng)中，近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格上漲幅度；反之，若市場(chǎng)看跌，則希望近期合約價(jià)格下跌幅度小于遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度。買入套利？賣出套利？？牛市套利是買入套利？還是賣出套利？牛市套利買近賣遠(yuǎn)近期合約與遠(yuǎn)期合約大小關(guān)系正向市場(chǎng)：遠(yuǎn)月>近月反向市場(chǎng)：遠(yuǎn)月<近月買近賣遠(yuǎn)正向市場(chǎng)：賣高買低反向市場(chǎng)：買高賣低牛市套利正向市場(chǎng)：賣出套利反向市場(chǎng)：買入套利例：設(shè)10月26日，次年5月份棉花合約價(jià)格為12075形噸，次年9月份合約價(jià)格為12725元/噸，兩者價(jià)差為650元/噸。交易者預(yù)計(jì)棉花價(jià)格將上漲，5月與9月的期貨合約的價(jià)差將有可能縮小。于是買入50手5月份棉花期貨合約的同時(shí)賣出50手9月份棉花期貨合約。12月26日，5月和9月的棉花期貨價(jià)格分別上漲為12555元／噸和13060元/噸，兩者的價(jià)差縮小為505元/噸。交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉，完成套利交易。近月合約遠(yuǎn)月合約價(jià)差開倉買入，12075元/噸

賣出，12725元/噸650元/噸平倉賣出，12555元/噸

買入，13060元/噸505元/噸盈虧盈利480元/噸

虧損335元/噸價(jià)差縮小145元/噸分析上例可以看到：第一、根據(jù)合約價(jià)格的變動(dòng)，或許你會(huì)問，如果只做單一合約獲利更多。但你忽略了兩點(diǎn)：（1）價(jià)格變動(dòng)方向（2）風(fēng)險(xiǎn)套利交易的吸引力就是放棄一定的獲利機(jī)會(huì)來限制投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。第二、跨期套利的成敗取決于價(jià)差的變化，與價(jià)格變動(dòng)方向及程度無關(guān)?，F(xiàn)假設(shè)，若兩個(gè)月后棉花價(jià)格并沒有出現(xiàn)交易者預(yù)期的上漲行情，而是出現(xiàn)一定程度的下跌，交易者的交易情況見例：例：假設(shè)10月26日，次年5月份棉花合約價(jià)格為12075元/噸，次年9月份合約價(jià)格為12725元/噸，兩者價(jià)差為650元／噸。交易者預(yù)計(jì)棉花價(jià)格將上漲，5月與9月的期貨合約的價(jià)差將有可能縮小。于是，交易者買入50手5月份棉花合約的同時(shí)賣出50手9月份棉花合約。12月26日，5月和9月的棉花期貨價(jià)格不漲反跌，價(jià)格分別下跌至11985元/噸和12480元/噸，兩者的價(jià)差縮小為495元/噸。交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉，從而完成套利交易。近月合約

遠(yuǎn)月合約價(jià)差開倉買入，12075元/噸賣出，12725元/噸650元/噸平倉賣出，11985元/噸買入，12480元/噸505元/噸盈虧虧損90元/噸

盈利245元/噸價(jià)差縮小155元/噸

在進(jìn)行牛市套利時(shí)，需要注意的是：

在正向市場(chǎng)上，牛市套利的損失相對(duì)有限而獲利的潛力巨大。原因有兩個(gè)：1.只有價(jià)差擴(kuò)大牛市套利才會(huì)出現(xiàn)損失，但不會(huì)超過從近期到遠(yuǎn)期間的持倉費(fèi)，即正向市場(chǎng)上價(jià)差擴(kuò)大受持倉費(fèi)限制，故損失是有限的。2.無論價(jià)格是升或是降，只要價(jià)差縮小即可獲利。若近期合約價(jià)格的升幅足夠大，近期可能高于遠(yuǎn)期合約，形成近期對(duì)遠(yuǎn)期升水，升水額不受限制，僅取決于近期市場(chǎng)對(duì)商品的需求程度及供給的短缺程度。故獲利潛力是無限的一、跨期套利（三）跨期套利的應(yīng)用2、熊市套利——是指交易者在賣出近期期貨合約同時(shí)買進(jìn)同種、同量遠(yuǎn)期期貨合約，并寄希望于在看跌的市場(chǎng)中，近期合約價(jià)格下跌幅度會(huì)大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度；反之，在看漲的市場(chǎng)中，近期合約價(jià)格上漲幅度會(huì)小于遠(yuǎn)期合約價(jià)格上漲幅度。買入套利？賣出套利？？例：設(shè)交易者在7月8日看到，11月份上海期貨交易所天然橡膠期貨合約價(jià)格為12955元/噸，次年1月份合約價(jià)格為13420元/噸，前者比后者低465元/噸。交易者預(yù)計(jì)天然橡膠價(jià)格將下降，11月與次年1月的期貨合約的價(jià)差將有可能擴(kuò)大。于是賣出60手（1手為5噸）11月份天然橡膠期貨合約的同時(shí)買入60手次年1月份合約。到了9月8日，11月和次年1月的天然橡膠期貨價(jià)格分別下降為12215元/噸和12775元/噸，兩者的價(jià)差為560元/噸，價(jià)差擴(kuò)大。交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉，完成套利交易。

11月合約（60手）1月合約（60手）價(jià)差開倉賣出，21955元/噸買入，22420元/噸465元/噸平倉買入，21215元/噸賣出，21775元/噸560元/噸盈虧盈利740元/噸虧損645元/噸95元/噸分析表明，正向市場(chǎng)上熊市套利和牛市套利一樣：第一，純粹的多頭或空頭投機(jī)可以獲利更大，但風(fēng)險(xiǎn)也更大。套利交易獲利雖較小，風(fēng)險(xiǎn)也較??；第二，對(duì)套利而言，成敗取決于價(jià)差的變化，與價(jià)格變動(dòng)方向無關(guān)。二者的區(qū)別在于，正向市場(chǎng)上熊市套利獲利有限，而損失無限。原因是：熊市套利獲利的前提是價(jià)差擴(kuò)大，而在正向市場(chǎng)中價(jià)差最多擴(kuò)大到和持倉費(fèi)相等的水平。另一方面近期合約價(jià)格卻可能大幅度上升致使其價(jià)格水平遠(yuǎn)在遠(yuǎn)期合約價(jià)格水平之上，所以可能的損失額也就沒有上限了。

表5-8跨期套利效果市場(chǎng)狀況價(jià)差變化跨期套利效果牛市套利熊市套利正向市場(chǎng)價(jià)差縮小價(jià)差盈利價(jià)差損失價(jià)差擴(kuò)大價(jià)差虧損（有限）價(jià)差盈利（有限）反向市場(chǎng)價(jià)差縮小價(jià)差虧損價(jià)差盈利價(jià)差擴(kuò)大價(jià)差盈利（無限）價(jià)差損失（無限）一、跨期套利（三）跨期套利的應(yīng)用3.蝶式套利（ButterflySpread）——是指利用若干個(gè)不同交割月份的期貨合約的價(jià)差變化來獲利的交易方式。它是由兩個(gè)方向相反，共享居中交割月份的跨期套利而組成。蝶式套利原理套利交易者認(rèn)為居中交割月份的期貨合約價(jià)格與兩旁交割月份合約價(jià)格之間會(huì)出現(xiàn)差異變化，并將會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)恢復(fù)到正常價(jià)差。蝶式套利操作方法買入（或賣出）近期月份合約，同時(shí)賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或賣出）遠(yuǎn)期月份合約，其中居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠(yuǎn)期月份數(shù)量之和。例如，買入3張3月份的大米期貨合約/賣出6張6月份的大米期貨合約/買入3張9月份的大米期貨合約。再如，賣出3張4月份的銅期貨合約/買入6張9月份的銅期貨合約/賣出3張12月份的銅期貨合約。蝶式套利是兩個(gè)跨期套利的互補(bǔ)平衡的組合，可以說是“套利的套利”。例：2月1日，3月份、5月份、7月份的大豆期貨合約價(jià)格分別為4450元/噸、4530元/噸和457元/噸，某交易者認(rèn)為3月份和5月份之間的價(jià)差過大，而5月份和7月份之間的價(jià)差過小，預(yù)計(jì)3月份和5月份的價(jià)差會(huì)縮小而5月份與7月份的價(jià)差會(huì)擴(kuò)大，于是該交易者以該價(jià)格同時(shí)買入150手（1手為10噸）3月份合約、賣出350手5月份合約、買入200手7月份大豆期貨合約。到了2月18日，三個(gè)合約的價(jià)格均出現(xiàn)不同幅度的下跌，3月份、5月份和7月份的合約價(jià)格分別跌至4250元／噸、4310元/噸和4370元／噸，于是該交易者同時(shí)將三個(gè)合約平倉。

3月合約（150手）5月合約（350手）7月合約（200手）開倉買入，4450元/噸賣出，4530元/噸買入，4575元/噸平倉賣出，4250元/噸買入，4310元/噸賣出，4370元/噸盈虧虧損200元/噸盈利220元/噸虧損205元/噸蝶式套利的特點(diǎn)：1、蝶式套利實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利；2、蝶式套利由兩個(gè)方向相反的跨期套利組成；3、連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約，數(shù)量是兩端之和；4、蝶式套利必須同時(shí)下達(dá)3個(gè)買賣指令。5、蝶式套利與普通的跨期套利相比，從理論上看風(fēng)險(xiǎn)和利潤都較小二、跨品種套利（二）套利基本條件（一）概念相關(guān)商品間套利、原材料和成品之間的套利(三）應(yīng)用二、跨品種套利（一）概念是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時(shí)賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種合約對(duì)沖平倉獲利。二、跨品種套利（二）套利一般應(yīng)滿足以下幾個(gè)條件：一是兩種商品之間應(yīng)具有替代性或互補(bǔ)性；二是受同一種供求關(guān)系的制約；三是買進(jìn)或賣出的期貨合約通常應(yīng)有相同的交割月份。比如玉米與小麥，小麥與大米之間，原料性商品與制成品之間都可進(jìn)行跨商品套利交易。二、跨品種套利（三）跨品種套利的應(yīng)用1、相關(guān)商品間的套利一般來說，商品的價(jià)格總是圍繞著內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，而不同的商品因其內(nèi)在的某種聯(lián)系，如需求替代品、需求互補(bǔ)品、生產(chǎn)替代品或生產(chǎn)互補(bǔ)品等，使得他們的價(jià)格存在著某種穩(wěn)定合理的比值關(guān)系。買入套利？賣出套利？例：6月1日，次年3月份上海期貨交易所銅期貨合約價(jià)格為54390元/噸，而次年3月該交易所鋁期貨合約價(jià)格為15700元/噸，前者比后者高38690元/噸。某套利者根據(jù)兩種商品合約間的價(jià)差分析，認(rèn)為價(jià)差小于合理的水平，如果市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行正常，這兩者之間的價(jià)差將會(huì)恢復(fù)正常。于是決定買入30手（1手為5噸）次年3月份銅期貨合約的同時(shí)賣出30手次年3月份鋁期貨合約，以期在未來某個(gè)有利時(shí)機(jī)同時(shí)平倉獲取利潤。6月28日，上述銅期貨合約和鋁期貨合約分別降至54020元/噸和15265元/噸，該套利者同時(shí)將兩種期貨合約對(duì)沖平倉。應(yīng)當(dāng)如何操作？二、跨品種套利（三）跨品種套利的應(yīng)用2.原材料與成品之間的套利原材料與成品之間的套利是指利用原材料商品和它的制成品之間的價(jià)格關(guān)系進(jìn)行套利。比較典型的是大豆與其兩種制成品——豆油和豆粕之間的套利。在我國，大豆與豆油、豆粕之間一般存在著“100％大豆=18％豆油+78.5％豆粕+3.5％損耗”的關(guān)系（注：出油率的高低和損耗率的高低要受大豆的品質(zhì)和提取技術(shù)的影響，因而比例關(guān)系也處在變化之中）。二、跨品種套利（三）跨品種套利的應(yīng)用2.原材料與成品之間的套利因而，也就存在“100％大豆×購進(jìn)價(jià)格+加工費(fèi)用+利潤=18％豆油×銷售價(jià)格+78.5％豆粕×銷售價(jià)格”的平衡關(guān)系。而這三種商品之間的套利又有兩種做法，分別為大豆提油套利和反向大豆提油套利。1、大豆提油套利（價(jià)格關(guān)系正常時(shí)）

目的防止大豆價(jià)格突然上漲，或豆油、豆粕價(jià)格突然下跌，從而產(chǎn)生虧損或使已產(chǎn)生的虧損降至最低做法購買大豆期貨合約的同時(shí)賣出豆油和豆粕的期貨合約

，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)上購入大豆或?qū)⒊善纷罱K銷售時(shí)對(duì)沖平倉結(jié)果可以鎖定產(chǎn)成品和原料間的價(jià)差，防止市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來的損失2、反向大豆提油套利（價(jià)格關(guān)系反常時(shí)）使用情景當(dāng)大豆價(jià)格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲，大豆可能與其產(chǎn)成品出現(xiàn)價(jià)格倒掛做法賣出大豆期貨合約，買進(jìn)豆油和豆粕期貨合約，同時(shí)縮減生產(chǎn)，減少豆粕和豆油的供應(yīng)量，待三者之間價(jià)格趨于正常對(duì)沖平倉結(jié)果大豆加工商在期貨市場(chǎng)中的盈利回補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)中的虧損三、跨市套利（二）合理價(jià)差（一）概念(三）應(yīng)用三、跨市套利（一）概念——指在某個(gè)交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖在手的合約而獲利。（二）合理價(jià)差由于區(qū)域間的地理差別，同一商品、同一交割月份的期貨合約在不同交易所的交易價(jià)格之間存在一個(gè)合理的價(jià)差關(guān)系，合理的價(jià)差主要是由相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)決定的。三、跨市套利6月1日堪薩斯城交易所12月份小麥期貨合約價(jià)格為7.50美元/蒲式耳，同日芝加哥交易所12月份小麥合約價(jià)格為7.60美元/蒲式耳。兩交易所間的價(jià)差為0.10美元，某投機(jī)者認(rèn)為這個(gè)價(jià)差低于正常水平，預(yù)測(cè)兩交易所12月份合約的價(jià)差將擴(kuò)大。據(jù)此分析，他賣出2份堪薩斯城交易所12月份小麥期貨合約，同時(shí)買入2份芝加哥交易所12月份小麥期貨合約，并在7月1日平倉了結(jié)。

跨市套利實(shí)例分析堪薩斯城交易所芝加哥交易所價(jià)差6月1日賣出2份12月小麥合約價(jià)格：7.50美元/蒲式耳買入2張12月小麥合約價(jià)格：7.60美元/蒲式耳0.10美元7月1日買入2份12月小麥合約價(jià)格：7.40美元/蒲式耳賣出2張12月小麥合約價(jià)格：7.55美元/蒲式耳0.15美元結(jié)果盈利：0.10美元/蒲式耳虧損：0.05美元/蒲式耳擴(kuò)大0.05美元凈盈利：（0.10-0.05）×2×5000=0.05×2×5000=500美元跨市套利在操作中應(yīng)該特別注意以下幾個(gè)方面因素

1、運(yùn)輸費(fèi)用

2、商品交割等級(jí)差異3、交易單位與報(bào)價(jià)體系4、匯率的變動(dòng)

5、保證金和傭金成本四、期現(xiàn)套利