董責(zé)險對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究-基于滬深A(yù)股上市公司的實證研究

董責(zé)險對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究——基于滬深A(yù)股上市公司的實證研究摘要：作為一種新興保險，董事高管責(zé)任保險（簡稱“董責(zé)險”）在我國經(jīng)濟(jì)中扮演什么角色呢，能否有效促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活動呢？本文以2009—2019年我國滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，研究公司購買董責(zé)險對創(chuàng)新活動的影響。實證研究證明，董責(zé)險的引入能夠有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。關(guān)鍵詞：董責(zé)險企業(yè)創(chuàng)新滬深A(yù)股上市公司一、引言在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的大背景下，提高企業(yè)創(chuàng)新水平是我國目前經(jīng)濟(jì)建設(shè)工作的重中之重。董責(zé)險是一種責(zé)任保險，一般由企業(yè)出資購買，當(dāng)公司的董事、監(jiān)事、高管在日常職責(zé)范圍內(nèi)由于工作疏忽或者行為不當(dāng)可能面臨索賠時，董責(zé)險可規(guī)避這些人群的索賠風(fēng)險，從而規(guī)避企業(yè)風(fēng)險。在國外，董責(zé)險是較成熟的保險種類，大多數(shù)企業(yè)都會購買該保險以規(guī)避風(fēng)險。然而在國內(nèi)，董責(zé)險則剛剛起步，只有少數(shù)公司愿意購買董責(zé)險。那么董責(zé)險的引入是否能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新呢？針對該問題，本文以2009—2019年我國滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，來研究企業(yè)購買董責(zé)險對企業(yè)創(chuàng)新的影響。二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)（一）董責(zé)險相關(guān)文獻(xiàn)回顧相比于國內(nèi)的董責(zé)險研究，國外對于董責(zé)險的研究起步比較早。早在1997年，Core就研究了董責(zé)險需求來源，這是早期董責(zé)險研究的代表文獻(xiàn)，當(dāng)時學(xué)者們針對董責(zé)險的研究主要是圍繞需求動因展開的。同年，O'Sullivan發(fā)現(xiàn)，企業(yè)外部董事、管理層持股比例均對企業(yè)購買董責(zé)險有影響，當(dāng)外部董事人數(shù)越多、管理層持股比例越高，企業(yè)越有可能購買董責(zé)險。目前學(xué)者們主要從企業(yè)績效、企業(yè)投資、資本成本和盈余管理四個方面研究董責(zé)險。在企業(yè)績效方面，胡國柳和胡珺發(fā)現(xiàn)董責(zé)險的確能夠提高公司價值，能夠增加企業(yè)的盈利能力，但由于邊際效用遞減的原理，董責(zé)險無法產(chǎn)生源源不斷的促進(jìn)效果，這種作用會逐漸降低；袁蓉麗等認(rèn)為企業(yè)購買董責(zé)險后，代理人會得到過度的保護(hù)，這將會引發(fā)委托代理問題，因此企業(yè)面臨的風(fēng)險將增加，審計費(fèi)用也會增加；陳琪和柴繼帥認(rèn)為董責(zé)險能夠提升公司績效和技術(shù)創(chuàng)新水平，技術(shù)創(chuàng)新在董責(zé)險與公司績效之間起到了中介作用。在公司投資方面，趙楊認(rèn)為高質(zhì)量外部審計在董事及高管責(zé)任保險與企業(yè)投資效率的關(guān)系中發(fā)揮中介效應(yīng)，即董事及高管責(zé)任保險對非效率投資的改善作用可以部分地被高質(zhì)量審計監(jiān)督加以解釋；胡國柳和李少華發(fā)現(xiàn)董責(zé)險能夠有效解決過度投資的問題，但無[5]法解決投資不足的問題；張佳然發(fā)現(xiàn)董事高管責(zé)任保險與投資效率顯著正相關(guān)，具體表現(xiàn)為對過度投資與投資不足均有顯著的抑制作用。在資本成本方面，馮來強(qiáng)等的研究結(jié)果表明公司購買董責(zé)險的行為與權(quán)益資本成本是正相關(guān)的，購買董責(zé)險意味著信息披露質(zhì)量降低，這就會導(dǎo)致公司資本成本的增加。在盈余管理方面，胡國柳和趙陽的研究發(fā)現(xiàn)董事高管責(zé)任保險的引入會加劇公司盈余管理行為，并且隨著公司治理水平提高，董責(zé)險與公司盈余管理的正相關(guān)關(guān)系將會減弱。（二）企業(yè)創(chuàng)新文獻(xiàn)回顧企業(yè)創(chuàng)新的影響因素可以分為外部因素與內(nèi)部機(jī)制。外部因素主要涵蓋產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、市場力量等等，內(nèi)部機(jī)制主要包括管理層特點(diǎn)、公司治理水平、外部監(jiān)督、并購活動等等。李從剛和許榮通過PSM的研究設(shè)計，發(fā)現(xiàn)董責(zé)險[9]的引入顯著提高了企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率，主要是通過風(fēng)險承擔(dān)渠道和管理效率渠道來影響企業(yè)創(chuàng)新。張?zhí)烊缯J(rèn)為管理層激勵促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，但是董責(zé)險[10]對企業(yè)創(chuàng)新效用不顯著，不過公司購買董責(zé)險顯著增強(qiáng)了管理層激勵對于企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。李東玲的研究表明企業(yè)引入董責(zé)險能顯著提升企業(yè)價值，并且[11]在不同制度環(huán)境下，其治理作用存在顯著差異。具體而言，在法治環(huán)境較好、產(chǎn)品市場競爭較激烈的企業(yè)中，其治理作用更顯著，表明了董責(zé)險是有效發(fā)揮治理作用的制度環(huán)境基礎(chǔ)。（三）研究假設(shè)根據(jù)以上分析，本文認(rèn)為企業(yè)購買董責(zé)險能夠改變企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險，進(jìn)而企業(yè)的創(chuàng)新投入決策也會受到影響，因此提出假設(shè)：Ha:企'I|/購買董責(zé)險將提高企'I|/的創(chuàng)新水平。Hb:企業(yè)購買董責(zé)險不會提高企業(yè)的創(chuàng)新水平。三、研究設(shè)計（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選擇2009-2019年我國滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，其中剔除金融、保險行業(yè)的公司，剔除被認(rèn)定為ST、PT的公司，使用Winsor功能處理極端數(shù)據(jù)。董責(zé)險的數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS），企業(yè)專利以及其

他財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。經(jīng)過以上處理，本文一共獲得了11585個公司年度觀測值。(二)變量定義與模型構(gòu)(二)變量定義與模型構(gòu)被解釋變量本文將企業(yè)創(chuàng)新作為被解釋變量，用企業(yè)專利數(shù)量作為企業(yè)創(chuàng)新的代理變量企業(yè)的專利數(shù)量能夠表示企業(yè)現(xiàn)階段的科技創(chuàng)新水平，是量化企業(yè)科技程度的常用指標(biāo)。本文還采用了專利授權(quán)數(shù)量、發(fā)明專利申請數(shù)量、發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量進(jìn)行實證分析，以增加研究穩(wěn)健性。解釋變量由于我國目前的董責(zé)險還不完善，國家不強(qiáng)制要求企業(yè)披露關(guān)于董責(zé)險的相關(guān)數(shù)據(jù)，因此考慮到數(shù)據(jù)的缺陷，本文用是否購買董責(zé)險作為解釋變量。該數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(CNRDS)?？刂谱兞勘疚膮⒖计渌墨I(xiàn)對董責(zé)險的研究設(shè)定，對以下變量進(jìn)行控制：(1)固定資產(chǎn)比例。即固定資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比例。(2)企業(yè)規(guī)模。采用企業(yè)資產(chǎn)總額的對數(shù)來表示。(3)董事規(guī)模。采用董事人數(shù)的自然對數(shù)來表示。(4)管理層持股。即管理層所持股份占公司總股數(shù)的比例。(5)獨(dú)立董事比例。即獨(dú)立董事的人數(shù)占公司所有董事人數(shù)的比例。(6)是否兩職合一。當(dāng)總經(jīng)理與董事長為同一人時，該指標(biāo)取值為1，否則為0。(7)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。當(dāng)該企業(yè)為國有控股企業(yè)時，指標(biāo)取值為1，否則為0。(6)盈利能力。采用總資產(chǎn)凈利潤率表示企業(yè)的盈利能力。模型構(gòu)建本文用以下模型來檢驗董責(zé)險對企業(yè)創(chuàng)新的影響。patent二a+BD&Q+B^Controls+gi,j1i,jki,j其中：Patent為企業(yè)專利數(shù)量；D&O為董責(zé)險數(shù)據(jù)，企業(yè)購買董責(zé)險后該值為1,否則為0；￡為殘差。（一）描述性統(tǒng)計表1是本文的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表1中可知，董責(zé)險均值為0.0483，這表明有4.83%的樣本企業(yè)購買了董責(zé)險，這一數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家董責(zé)險的投保率。據(jù)統(tǒng)計，美國企業(yè)對董責(zé)險的投保率已達(dá)到了100%，有的企業(yè)甚至將購買董責(zé)險作為董事及高管的入職條件之一。這一數(shù)值反映出我國目前對重責(zé)險的重視程度還不夠高，政府應(yīng)提倡企業(yè)積極引入董責(zé)險，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)認(rèn)識董責(zé)險的必要性與安全性。專利分為發(fā)明專利、實用新型以及外觀設(shè)計專利，其中發(fā)明專利最具實質(zhì)性創(chuàng)新。從表1可知，樣本企業(yè)的專利申請均值為44.5，而發(fā)明專利申請均值僅為21.9，這表明樣本企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新程度不夠高，超過半數(shù)的專利申請僅是實用新型專利以及外觀設(shè)計專利。因此，企業(yè)應(yīng)加大實質(zhì)性創(chuàng)新力度，形成科技程度強(qiáng)、獨(dú)特性高、有重要經(jīng)濟(jì)價值的專利。表1描述性統(tǒng)計表

現(xiàn)泗值均債中住數(shù)量小值13&854L50LU7(ITS1￥利申請按權(quán)沖數(shù)1158531,907倔53510發(fā)明即請1]^8521.9()417]58550址明申晴擢權(quán)牛啟115859.380188,903fift701]&85血H餌0G.JI-11Q間監(jiān)資產(chǎn)比刮115850-23it>.他tK1510,?380住司屋模11詼21.A021.fit!1.2fift閒.50IS.70n*粹1.1M5比E70Zr20(10.2353,3201.35011斶0.ISA0.007790.2160.S920理貳比刮115830-3330「3330.O65i0,BOO0商職令-11詼CLE7B0[>.HE10嚴(yán)相件質(zhì)11詼0.S700Q.I-B3I0境覺產(chǎn)曲利潤書11S850.04630.043&0.20322-5-2S0（二）相關(guān)性分析本文的相關(guān)性分析結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，專利申請與董責(zé)險的相關(guān)系數(shù)為0.143，在1%的水平上是顯著的，這初步證明了董責(zé)險與企業(yè)創(chuàng)新之間可能存在一定的相關(guān)性。董責(zé)險與固定資產(chǎn)比例、公司規(guī)模、董事規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)存在正相關(guān)性，與管理層持股、獨(dú)董比例、兩職合一存在負(fù)相關(guān)性。表2Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣禺足IS產(chǎn)LtM:-_■腎理啟掙堆獨(dú)如t帽產(chǎn)民蛀飯總資嚴(yán)]幫廿色4]-13■■?JIM定IF產(chǎn)比創(chuàng)-l}?lMfin.as]''■E公創(chuàng)題議以:B廠'Bn.215…mae2~?~jiXM-11*1o.auBBBa.L2fl!B!0.BE3B'■1Tr.HiiE^.E-0_曲-八一ikn上…_(k21廠…-41.M3GBTTfTSil…J-U.MJ2W-一a(Kig"-fl.058'-1f1!y.vfir1F1糾副店1HiHD4oq-ll.1156…-fr.133c■p-II.liv''—；■.1Li■j.岫■0.4413"E1產(chǎn)杞性韻SXMfT'?ii.i珂■…a.卻…<1.EFTJ?aglB'??-Q.+T+'??-Q.fl53JB'=a■闕…10.1.11.14W一①?】iJl.i-u.outauILIHO…-ftULi5TBp-ao?<kiU,WTi.H.If伽goTgiJi.iJ注：*、**、***分別表示10%、5%、1%水平上的顯著統(tǒng)計性。（三）回歸結(jié)果分析表3是模型的回歸結(jié)果。其中，列(1)、列(2)、列(3)、列(4)的被解釋變量分別為專利申請數(shù)量、專利授權(quán)數(shù)量、發(fā)明申請數(shù)量、發(fā)明授權(quán)數(shù)量。從表3的結(jié)果可以看出，這四個企業(yè)創(chuàng)新變量均與董責(zé)險顯著正相關(guān)，其中專利申請、發(fā)明申請均與董責(zé)險在1%的水平上顯著正相關(guān)。該結(jié)果符合假設(shè)Ha的預(yù)期，也就是企業(yè)購買了董責(zé)險之后，企業(yè)創(chuàng)新活動受到積極影響，專利申請、授權(quán)數(shù)量提升。表3回歸結(jié)果CJ)(2)⑶(4)住利咁佛寺利授權(quán)址明授權(quán)IOS-19&*"*34-nW10札恥賞…35.391*'(3.15)□.7D)厲79)<2.1D)1司建翳產(chǎn)一陰&53**"_切一們廣八—54-4陽廣…—11=Q98(-t2ft)(-3-38)(-3-62)(-1-47)68.腴「"14缶276"*8即.昭即…14?04釘…{10.闘)C1C.&7)(9.0-1)(7.06)fi2-硼…*?慘12廿八52.Cilb…32-餐卩八(2-91)(3-14)(3-12)(3-73)軒理顯持脫43.312s**28.96.2^…25.182'八10,餌『八<4-ns>(4-21)(3-2S)件一⑹14@.164…I27U71b八1詠臨…8h89護(hù)…(E-7&)(3-4時(2-72)U-14)兩職舍-23.制時八17.2PG'4'2U汕■八2.SSflB'(3-B0)(1-31)(2-741(2.29)嚴(yán)權(quán)性質(zhì)-19.422"-B.140-16,834-5.5E4(-2.14)(-I.5D)(—2.371(-I..60)總賃產(chǎn)12-761…10.107^u4：呂加八2.522*八凈利潤率(X04)C2.67)(2-47142.62)帝敷-lfi41,05.2a<"-1097,54『…-030,819""一39氐64『…(一譏卻9〉{一血10)〔一乩21Jf—乩現(xiàn)測伯11585115SS1158511585<|,1100.1070.JftsQ.25S為了使實證研究更加具有穩(wěn)健性，本文采用t+1期專利申請數(shù)進(jìn)行了更深入一步的研究。根據(jù)表4的結(jié)果可知，除了列(2)專利授權(quán)，列(1)、列(3)、列(4)

的回歸都具有較好的結(jié)果，這就說明購買了董責(zé)險后下一期的專利數(shù)據(jù)也能夠得到顯著提升。表4滯后期專利回歸結(jié)果變it(1)(2)⑶◎利屮晴左利援機(jī)章責(zé)略眇證4…C2.4?)16.575W.86>觀昵4°■"'(3.22)歸.090*U.835陽応密產(chǎn)-as.544°八_俚509h*°-56.544"■八一⑷.744(-4,07)(-3.IB)(-3-51)(-I.37)續(xù)表4(])(2)⑶⑷專利業(yè)請專利投捉戻明攪杈俺司覘悅73.S3614&224■-?40-322"114.769b'°￡10.10)(10.2fi)(ft-45}67.E5I?-?們冷汕…皈砂…29.esiF"-<2.BZ)<Z.67)4ZI)(X17>何阪■…32.185P'29.600'P"12.302…<4,1.5)C4.25)(3,42)75}擔(dān)詭比制1■皚677"'147.緲11104.243…帆286J"(2.58)(3.MH<2.52>(4.80>兩刖合-2■亂1眈13.1*11.4皿…￡2fi5'bh<3-79)(4.26)(2.船}<2L57>產(chǎn)農(nóng)n■煩-19-245^-6.7-17-|6-3!?2T--3.932(7&8)<-l.18>(-2.23)(-1.]^)1出540'K341''&,122aBS.9751'靜利幽率(Z.他也D7)tz.醐}