游戲Ⅱ行業(yè)深度報(bào)告：游戲行業(yè)2023年半年報(bào)綜述新一輪產(chǎn)品周期已開啟看好利潤(rùn)端逐季持續(xù)修復(fù)

東吳證券研究所內(nèi)容目錄東吳證券研究所TOC\o"1-1"\h\z\u行業(yè)概況：供給端持續(xù)改善，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模反彈 4上市公司：營(yíng)收端已明顯改善，看好利潤(rùn)端逐季修復(fù) 6投資建議 13風(fēng)險(xiǎn)提示 142/15東吳證券研究所圖表目錄東吳證券研究所圖1：中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入及增速 4圖2：中國(guó)游戲用戶規(guī)模及ARPU 4圖3：中國(guó)客戶端游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入及增速 5圖4：中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入及增速 5圖5：中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入 6圖6：游戲行業(yè)季度收入及同比增速 6圖7：行業(yè)內(nèi)主要上市公司季度收入（單位：億元） 6圖8：游戲行業(yè)毛利額及同比增速 7圖9：游戲行業(yè)毛利率（左軸）及同比增減（右軸） 7圖10：游戲行業(yè)銷售費(fèi)用及同比增速 7圖游戲行業(yè)銷售費(fèi)用率（左軸）及同比增減（右軸） 7圖12：游戲行業(yè)管理費(fèi)用及同比增速 8圖13：游戲行業(yè)管理費(fèi)用率（左軸）及同比增減（右軸） 8圖14：游戲行業(yè)研發(fā)費(fèi)用及同比增速 8圖15：游戲行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率（左軸）及同比增減（右軸） 8圖16：游戲行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速 9圖17：游戲行業(yè)歸母凈利率（左軸）及同比增減（右軸） 9圖18：昆侖萬(wàn)維營(yíng)收及同比增速 9圖19：昆侖萬(wàn)維歸母凈利潤(rùn)及同比增速 9圖20：愷英網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收及同比增速 10圖21：愷英網(wǎng)絡(luò)歸母凈利潤(rùn)及同比增速 10圖22：三七互娛營(yíng)收及同比增速 圖23：三七互娛歸母凈利潤(rùn)及同比增速 圖24：吉比特營(yíng)收及同比增速 12圖25：吉比特歸母凈利潤(rùn)及同比增速 12圖26：完美世界營(yíng)收及同比增速 12圖27：完美世界歸母凈利潤(rùn)及同比增速 12圖28：巨人網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收及同比增速 13圖29：巨人網(wǎng)絡(luò)歸母凈利潤(rùn)及同比增速 133/15行業(yè)概況：供給端持續(xù)改善，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模反彈2023H1中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入達(dá)1443億元，YoY-2%，HoH+22%。圖1：中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入及增速中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入（億元）中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入（億元）YOYHOH0

1,3951,3921,5051,3951,3921,5051,4601,4781,4431,1819981,0381,0501,0941,1401,169數(shù)據(jù)來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)，2023H1中國(guó)游戲用戶規(guī)模為6.68億人，同比基本持平，ARPU為216元，同比下滑3%，我們認(rèn)為主要受新游供給影響。圖2：中國(guó)游戲用戶規(guī)模及ARPU0

中國(guó)游戲用戶規(guī)模（百萬(wàn)，左軸） ARPU（元/半年，右軸）2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

25020015010050-東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)，端游延續(xù)同比增長(zhǎng)勢(shì)頭。2023H1中國(guó)客戶端游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入達(dá)329億元，54/15環(huán)比增長(zhǎng)我們認(rèn)為主要得益于春節(jié)期間運(yùn)營(yíng)活動(dòng)較多，以及用戶游戲時(shí)間更為充裕。圖3：中國(guó)客戶端游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入及增速0

中國(guó)客戶端游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入（億元） YOY

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%數(shù)據(jù)來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)，新產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)下，手游回暖趨勢(shì)強(qiáng)勁。2023H1中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入達(dá)1067億元，YoY-3%，HoH+29%，我們認(rèn)為同比下滑主要系各游戲廠商重點(diǎn)新游自20221-22023H11）2）圖4：中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入及增速0

中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入（億元） YOY

10471050114810471050114811081105106777181082656160063470530%20%10%0%-10%-20%-30%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)，2023H182億美1）5/15落，2）出海爆款新游有所減少。圖5：中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入0

中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入（億美元） YOY

40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)，上市公司：營(yíng)收端已明顯改善，看好利潤(rùn)端逐季修復(fù)2023Q1/2023Q2A207222+7%，2023Q12023Q2圖6：游戲行業(yè)季度收入及同比增速 圖7：行業(yè)內(nèi)主要上市公司季度收入（單位：億元）0

收入合計(jì)（億元） 同比

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

三七互娛 愷英網(wǎng)絡(luò) 世紀(jì)華完美世界 吉比特 巨人網(wǎng)5045403530252015105021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，202Q120Q2A5.36490pc、+0.1pct。6/15圖8：游戲行業(yè)毛利額及同比增速 圖9：游戲行業(yè)毛利率（左軸）及同比增減（右軸）0

毛利合計(jì)（億元） 同比增

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

毛利率（%） 同比增減727068666462605856

5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0 數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，202Q120Q2A265.99+，25.4%2圖10：游戲行業(yè)銷售費(fèi)用及同比增速 圖11：游戲行業(yè)銷售費(fèi)用（左軸及同比增（右軸）銷售費(fèi)用合計(jì)（億元） 同比增80706050403020100

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

銷售費(fèi)用率（%） 同比增減35302520151050

8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0東吳證券研究所東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，202Q120Q2A1320.6+5+，9.3%、、+0.9pct。2023Q27/15圖12：游戲行業(yè)管理費(fèi)用及同比增速 圖13：游戲行業(yè)管理費(fèi)用（左軸及同比增（右軸）管理費(fèi)用合計(jì)（億元） 同比增302520151050

40%30%20%10%0%-10%-20%

管理費(fèi)用率（%） 同比/p>

3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5 數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，25.426.0-4%，12.3%、-1.3pct。圖14：游戲行業(yè)研發(fā)費(fèi)用及同比增速 圖15：游戲行業(yè)研發(fā)費(fèi)用（左軸及同比增（右軸）研發(fā)費(fèi)用合計(jì)（億元） 同比增4035302520151050

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

研發(fā)費(fèi)用率（%） 同比增減181614121086420

3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0東吳證券研究所東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，202Q120Q2A7.62.9、18.2%2023Q22023Q38/15圖16：游戲行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速 圖17：游戲行業(yè)歸母凈利（左軸及同比增（右軸）0

歸母凈利合計(jì)(億元） 同比

300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%

0

歸母凈利率（%） 同比增減

60.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，主要上市公司具體分析如下：昆侖萬(wàn)維：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.25億元，yoy+7.81%，歸母凈利潤(rùn)3.58億元，3.1212.08億元，yoy+14.34%，qoq-0.76%1.46yoy-45.67%，qoq-31.09%歸母凈利潤(rùn)1.46億元，yoy-48.62%，qoq-11.73%。AI布局與2020AIGC2023Q2AGIAIGCAIAIAIAIAIAIAI714823日，AIAIKoalaClub202382023Q4AIAI2023風(fēng)險(xiǎn)提示：大模型進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際形勢(shì)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)圖18：昆侖萬(wàn)維營(yíng)收及同比增速 圖19：昆侖萬(wàn)維歸母凈利潤(rùn)及同比增速營(yíng)業(yè)收入（億元） YOY16141210864202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

43210

歸母凈利潤(rùn)（億元） YOY2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%-200.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，9/15愷英網(wǎng)絡(luò)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.76億元，yoy-1.65%，歸母凈利潤(rùn)7.24億元，yoy+15.45%6.76yoy+13.41%2023Q210.22億元，yoy+4.17%，qoq+6.98%4.34yoy+14.46%，qoq+49.91%非歸母凈利潤(rùn)3.90億元，yoy+9.74%，qoq+36.41%。202352529%股權(quán)，202381429%1）2）20238IP2023年1026風(fēng)險(xiǎn)提示：新游表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)圖20：愷英網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收及同比增速 圖21：愷英網(wǎng)絡(luò)歸母凈利潤(rùn)及同比增速營(yíng)業(yè)收入（億元） yoy1210864202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%

543210

歸母凈利潤(rùn)（億元） yoy2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

250%200%150%100%50%0%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，77.6112.26yoy-27.67%yoy-32.13%2023Q239.964.514.45yoy-49.51%，qoq-33.61%2023Q39.5-10.5歸母凈利潤(rùn)8.5-9.5億元，yoy+49.83%~+67.46%，qoq+90.89%~+113.45%。2023Q32023Q210/152023Q32023H130MMO3圖22：三七互娛營(yíng)收及同比增速 圖23：三七互娛歸母凈利潤(rùn)及同比增速營(yíng)業(yè)收入（億元） YOY504540353025201510502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

歸母凈利潤(rùn)（億元） YOY1098765432102022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

600%500%400%300%200%100%0%-100%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，23.496.766.462023Q212.053.693.65億元，yoy+9.12%，qoq+30.10%。核心產(chǎn)品延續(xù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，代理自研新游儲(chǔ)備充沛。2023899iOS游202））20238212023H2M882024M72》2023H22024風(fēng)險(xiǎn)提示：新游不及預(yù)期，老游長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。11/15圖24：吉比特營(yíng)收及同比增速 圖25：吉比特歸母凈利潤(rùn)及同比增速營(yíng)業(yè)收入（億元） yoy14131211102022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

歸母凈利潤(rùn)（億元） yoy5432102022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，44.603.802.8625.56億1.39歸母凈利潤(rùn)0.81億元，yoy-68.28%，qoq-60.20%。2024202382》PerfectNew2023H2202312》2024年開啟，新游上線將推動(dòng)業(yè)績(jī)高增，關(guān)注重點(diǎn)游戲版號(hào)進(jìn)展。風(fēng)險(xiǎn)提示：新游上線延期，新游表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)圖26：完美世界營(yíng)收及同比增速 圖27：完美世界歸母凈利潤(rùn)及同比增速營(yíng)業(yè)收入（億元） YOY3025201510502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

50% 940% 830% 7620% 510% 40% 3-10% 20-20% 10-30% -1-40% -2

歸母凈利潤(rùn)（億元）

2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2100%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q250%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源