財(cái)務(wù)管理案例分析

第一章財(cái)務(wù)管理概述企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系案例研究——記成長(zhǎng)中的騰飛股份有限企業(yè)

引言：EVA是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值（Economicvalueadded）英文名稱的縮寫。從最基本的意義上說，EVA是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，EVA與其他老式業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的不一樣之處在于其計(jì)算考慮了帶來企業(yè)利潤(rùn)的所有資金的成本，包括權(quán)益資金成本和債務(wù)資金成本。其計(jì)算公式如下：EVA=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)×（1－企業(yè)所得稅稅率）－加權(quán)平均資本成本率×（債務(wù)資本+權(quán)益資本）EVA的基本理念：資本獲得的收益至少要能賠償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，股東必須賺取至少等于資本市場(chǎng)類似投資回報(bào)的收益率。企業(yè)背景騰飛股份有限企業(yè)創(chuàng)立于1991年，是以生產(chǎn)柴油機(jī)為主的企業(yè)。企業(yè)自創(chuàng)立至今，賬面利潤(rùn)基本上是盈利，尤其是近兩年，賬面利潤(rùn)均超過一千萬元，達(dá)119萬元；達(dá)126萬元。因此，近幾年騰飛企業(yè)受到了外界的一致承認(rèn)，企業(yè)員工對(duì)企業(yè)的發(fā)展前途也充斥了信心，企業(yè)近幾年的銷量也呈上升趨勢(shì)，因此，企業(yè)近幾年擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，不僅加大了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)投資也加大了對(duì)固定資產(chǎn)的投資，由此可以看出騰飛企業(yè)正處在蒸蒸日上的時(shí)期，其盈利狀況是相稱可觀的。行業(yè)背景柴油機(jī)是極具經(jīng)典的汽車零部件，是諸多關(guān)鍵零部件的集成，其關(guān)鍵技術(shù)仍然被國(guó)外幾家大企業(yè)所壟斷。從總體上看，我國(guó)柴油機(jī)技術(shù)基礎(chǔ)微弱，設(shè)計(jì)水平低，零部件材質(zhì)差，還不具有完整的全新柴油機(jī)產(chǎn)品和關(guān)鍵零部件的開發(fā)能力。目前，我國(guó)柴油機(jī)生產(chǎn)要在技術(shù)上超過國(guó)外水平還是有一定難度的。伴隨產(chǎn)業(yè)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，我國(guó)柴油機(jī)生產(chǎn)能力加強(qiáng)，此外，由于我國(guó)汽車工業(yè)巨大的市場(chǎng)潛力，必將使我國(guó)內(nèi)燃機(jī)制造業(yè)的技術(shù)水平迅速提高。然而，我國(guó)加入WTO后，我國(guó)市場(chǎng)逐漸開放，大批國(guó)外產(chǎn)品涌入我國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品壓力增大，我國(guó)內(nèi)燃機(jī)行業(yè)也將面臨劇烈的競(jìng)爭(zhēng)。騰飛股份有限企業(yè)（如下簡(jiǎn)稱騰飛企業(yè)）現(xiàn)實(shí)狀況根據(jù)有關(guān)資料可以得到騰飛企業(yè)的如下數(shù)據(jù)：騰飛企業(yè)的所得稅稅率為30%，、加權(quán)平均資本成本率分別為8%、7.5%。騰飛企業(yè)、的簡(jiǎn)易資產(chǎn)負(fù)債表、損益表如下：

資產(chǎn)負(fù)債表表一：

單位：萬元資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益現(xiàn)金短期投資應(yīng)收賬款存貨流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)固定資產(chǎn)凈值

資產(chǎn)總計(jì)10037561510001000

1565315415810870

1680應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付利息流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款負(fù)債合計(jì)優(yōu)先股股本留存收益股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)601101403107541064401307668963060130220580800401307108401680

損益表表二：

單位：萬元

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加：投資收益補(bǔ)助收入營(yíng)業(yè)外收入減：營(yíng)業(yè)外支出利潤(rùn)總額減：所得稅五、凈利潤(rùn)625375124901079211391602510170511197004201279612952515336091818054126

由表一可以得到如下資料：騰飛企業(yè)、資本狀況表三：

單位：萬元

債務(wù)資本864640權(quán)益資本936880投入資本總額18001520加權(quán)平均資本率8%7.5%總資本成本144114其中：投入資本總額=債務(wù)資本+權(quán)益資本

總資本成本=投入資本總額×加權(quán)平均資本成本率

由表二可以得到如下資料：騰飛企業(yè)凈利潤(rùn)：119萬元；騰飛企業(yè)凈利潤(rùn)：126萬元。目前，我國(guó)諸多企業(yè)把利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，騰飛企業(yè)也是以利潤(rùn)來評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的。從騰飛企業(yè)的損益表來看，企業(yè)凈利潤(rùn)126萬元；企業(yè)凈利潤(rùn)119萬元。因此，從賬面利潤(rùn)來看，騰飛企業(yè)的盈利能力相稱可觀，從而使得近幾年外界對(duì)企業(yè)充斥了信心，企業(yè)員工對(duì)企業(yè)所發(fā)明的利潤(rùn)也是非常滿意。因此，從損益表上來看，企業(yè)有比較樂觀的前景。對(duì)高層管理者來說，只要投資項(xiàng)目的回報(bào)率高于稅后借款的利率，即只要投資能增長(zhǎng)企業(yè)利潤(rùn)，就可以投資該項(xiàng)目。騰飛企業(yè)的管理當(dāng)局就是根據(jù)上述原則進(jìn)行投資決策的，例如：企業(yè)在進(jìn)行擴(kuò)建投資時(shí)就是根據(jù)該項(xiàng)原則進(jìn)行的，其投資資料如下：

騰飛企業(yè)擴(kuò)建投資資料表四：

單位：萬元總投資額500

比例金額債務(wù)資本30%150權(quán)益資本70%350投資回報(bào)率7%稅后借款利率6.5%加權(quán)平均資本成本率7.5%

假如進(jìn)行該項(xiàng)投資可以使得企業(yè)的賬面利潤(rùn)增長(zhǎng)9.75萬元，其計(jì)算如下：利潤(rùn)增長(zhǎng)=投資總額×投資回報(bào)率－債務(wù)資本×稅后借款利率=500×7%－150×6.5%=9.75萬元由于該項(xiàng)投資可以使得企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)9.75萬元，因此企業(yè)管理當(dāng)局認(rèn)為該項(xiàng)投資是可行的，因此，企業(yè)進(jìn)行了擴(kuò)建投資，從而也使得企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)了9.75萬元。由上述分析可以看出，騰飛企業(yè)近兩年的盈利狀況還是比較樂觀的，并且，在進(jìn)行投資決策時(shí)，也做出了有助于增長(zhǎng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的決策。然而，有關(guān)人士卻認(rèn)為騰飛企業(yè)的目前業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)并不是十分合理，其賬面盈利只是一種假象，他們認(rèn)為會(huì)計(jì)利潤(rùn)并不能對(duì)的的反應(yīng)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，由于會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算并沒有考慮融資成本，把權(quán)益資本看作是免費(fèi)的，雖然企業(yè)的賬面利潤(rùn)不小于零，但實(shí)際上企業(yè)有也許已經(jīng)處在虧損狀態(tài)，因此，他們認(rèn)為只有全面考慮了所有資金成本的EVA才能對(duì)的評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)。EVA考慮的資金成本就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的機(jī)會(huì)成本，正如彼得·德魯克在1999年《哈佛商業(yè)評(píng)論》上的文章所指出的：“EVA的基礎(chǔ)是我們長(zhǎng)期以來一直熟知的：我們稱之為利潤(rùn)的東西，也就是說企業(yè)為股東剩余的金錢；一般主線不是利潤(rùn)。只要一家企業(yè)的利潤(rùn)低于資金成本，企業(yè)就處在虧損狀態(tài)，盡管仍要繳納所得稅，仿佛企業(yè)正的盈利同樣。相對(duì)于消耗的資源來說，企業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的奉獻(xiàn)太少。在發(fā)明財(cái)富之前，企業(yè)一直在消耗財(cái)富。”許多企業(yè)管理人忘掉了這個(gè)基本原則，由于他們只關(guān)懷常規(guī)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，即只扣除了債務(wù)資本成本，而沒有考慮權(quán)益資本成本的利潤(rùn)。然而，只有權(quán)益資本成本像其他所有成本同樣被扣除之后的利潤(rùn)才是企業(yè)真正意義上的利潤(rùn)，EVA就是這種真正利潤(rùn)的度量指標(biāo)。他們認(rèn)為假如從EVA的角度考慮企業(yè)就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行擴(kuò)建投資，由于雖然進(jìn)行擴(kuò)建投資可以使企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)9.75萬元，不過，當(dāng)時(shí)企業(yè)的加權(quán)平均資金成本率為7.5%，那么，該項(xiàng)投資使得企業(yè)的EVA減少了2.5（500×7%－500×7.5%=2.5）萬元。因此，假如用EVA檢查該項(xiàng)投資，管理層就不應(yīng)當(dāng)接受該項(xiàng)目，由于該項(xiàng)投資使得股東財(cái)富減少2.5萬元，不過，由于騰飛企業(yè)管理層使用利潤(rùn)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的，因此企業(yè)管理層接受了該項(xiàng)投資，從而使企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)了9.75萬元，卻使得股東財(cái)富損失了2.5萬元。由騰飛企業(yè)的投資決策可以看出，以利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)有時(shí)會(huì)導(dǎo)致管理人員做出錯(cuò)誤決策，損失股東財(cái)富。此外，從經(jīng)營(yíng)層次來看，上述投資的前景看起來甚至更好?；鶎庸芾碚咭步吡χС诌^渡投資的想法，由于他們的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和獎(jiǎng)金只依托經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，主線不考慮融資成本。在計(jì)算會(huì)計(jì)利潤(rùn)時(shí)，把權(quán)益資本看作是免費(fèi)的，因此，僅以利潤(rùn)來評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)并不能對(duì)的反應(yīng)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況。從騰飛企業(yè)、兩年的狀況也可以看出其中存在的問題。、的利潤(rùn)分別為：126萬元、119萬元。不過，兩年的EVA并不理想。現(xiàn)對(duì)例如下：

騰飛企業(yè)、EVA和凈利潤(rùn)對(duì)比表表五：

單位：萬元

利潤(rùn)總額170180所得稅稅率30%30%凈利潤(rùn)119126財(cái)務(wù)費(fèi)用2125息稅前利潤(rùn)191205總資本成本144114EVA－10.329.5其中：EVA=息稅前利潤(rùn)×（1－所得稅稅率）－總資本成本

由上述分析成果可以看出：騰飛企業(yè)凈利潤(rùn)為126萬元，而EVA僅為29.5萬元；凈利潤(rùn)為119萬元，而EVA卻為負(fù)值，闡明企業(yè)的收入并不能完全彌補(bǔ)其支出，即其營(yíng)業(yè)并不能賺的其成本，也就是說騰飛企業(yè)雖然有真正的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，不過仍然虧損。因此，假如以EVA考核騰飛企業(yè)的業(yè)績(jī)，其業(yè)績(jī)并不理想，然而，EVA不失為一種好的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，由于其全面考慮了企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，可以更精確的反應(yīng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和企業(yè)的業(yè)績(jī)水平。因此有關(guān)人士從騰飛企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況分析得出如下結(jié)論：會(huì)計(jì)利潤(rùn)并不能真實(shí)的反應(yīng)企業(yè)的盈虧狀況，在會(huì)計(jì)利潤(rùn)很大的狀況下，企業(yè)也有也許實(shí)際處在虧損狀態(tài)。假如以利潤(rùn)指標(biāo)來考核企業(yè)的業(yè)績(jī)，有也許使得管理人員做出錯(cuò)誤決策，也給投資人進(jìn)行投資帶來不便；而以EVA指標(biāo)來考核企業(yè)業(yè)績(jī)可以彌補(bǔ)利潤(rùn)指標(biāo)的局限性，EVA協(xié)助管理人員決策的最明顯的方式就是，對(duì)業(yè)務(wù)活動(dòng)中使用的所有資金考慮成本。考慮資金成本會(huì)迫使管理人員直接關(guān)注與庫(kù)存、應(yīng)收款，以及資本設(shè)備有關(guān)的成本，從而更謹(jǐn)慎的使用資產(chǎn)。EVA使管理人員在所有決策中可以習(xí)慣和自覺的考慮資金成本；在經(jīng)營(yíng)成本和資金成本之間的抉擇時(shí)做出精確的判斷。對(duì)于騰飛企業(yè)來說，其賬面利潤(rùn)雖然很大，但實(shí)際上已處在對(duì)損狀態(tài)。管理人員不應(yīng)把重點(diǎn)放在會(huì)計(jì)利潤(rùn)上，而不考慮其投資的成本和風(fēng)險(xiǎn)。騰飛企業(yè)的管理人員在進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)全面考慮所有資金成本，以做出對(duì)的的決策——做出有助于提高企業(yè)價(jià)值的決策，而不是做出有助于提高會(huì)計(jì)利潤(rùn)的決策。因此，從騰飛企業(yè)的案例中可以看出：作為評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)EVA優(yōu)于利潤(rùn)。案例思索題：⒈怎樣理解“在會(huì)計(jì)利潤(rùn)很大的狀況下，企業(yè)也有也許實(shí)際處在虧損狀態(tài)”，你認(rèn)為該結(jié)論與否對(duì)的？分析要點(diǎn)：重要從對(duì)股東財(cái)富的影響方面考慮。⒉從騰飛企業(yè)的狀況看，你認(rèn)為作為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)EVA和利潤(rùn)哪一種更合理，為何？第四章案例財(cái)務(wù)報(bào)表分析杜邦財(cái)務(wù)分析案例一一、企業(yè)概況光明玻璃股份有限企業(yè)是一種擁有30數(shù)年歷史大型玻璃生產(chǎn)基地。該企業(yè)頗有戰(zhàn)略頭腦，十分重視新產(chǎn)品和新工藝的開發(fā)，重視對(duì)老設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，擁有國(guó)內(nèi)一流的浮法玻璃生產(chǎn)線。該企業(yè)生產(chǎn)的浮法玻璃，汽車安全玻璃以及高檔鉛品質(zhì)玻璃器皿在國(guó)內(nèi)具有較高的市場(chǎng)擁有率。該企業(yè)還十分重視戰(zhàn)略重組，大力推行前向一體化和后項(xiàng)一體化，使企業(yè)形成了一條由原材料供應(yīng)到產(chǎn)品制造再到產(chǎn)品銷售一條龍的穩(wěn)定的價(jià)值生產(chǎn)鏈。由于該企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)意識(shí)超前，管理得法，使企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)展，銷量和利潤(rùn)逐年遞增，躍居國(guó)內(nèi)排頭兵位置。但由于近兩年企業(yè)擴(kuò)展太快，經(jīng)營(yíng)效率有所下降。該企業(yè)為了把握未來，對(duì)企業(yè)未來幾年面臨的市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)成果表明，在未來的近幾年里，伴隨國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，安居工程的啟動(dòng)以及汽車工業(yè)的迅猛崛起，市場(chǎng)對(duì)多種玻璃的需求巨增，這種市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭對(duì)企業(yè)帶來了千載難逢的發(fā)展機(jī)會(huì)。預(yù)測(cè)成果還表明，企業(yè)未來面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸加大，國(guó)內(nèi)介入浮法生產(chǎn)線的企業(yè)逐漸增多，國(guó)外玻璃生產(chǎn)企業(yè)意欲打入中國(guó)市場(chǎng)，重油和能源的漲價(jià)等，這些都會(huì)給企業(yè)的未來市場(chǎng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和經(jīng)濟(jì)效益提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。二、案例問題及資料企業(yè)為了保證在未來市場(chǎng)逐漸擴(kuò)展的同步，使經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)步上升，維持行業(yè)排頭兵的位置，擬對(duì)企業(yè)近兩年的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)濟(jì)效益狀況，運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)分析措施進(jìn)行全面分析，以便找出企業(yè)在這方面獲得的成績(jī)和存在的問題，并針對(duì)問題提出改善措施，揚(yáng)長(zhǎng)避短，以利再戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的自我完善。企業(yè)近三年的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表資料如下：

資產(chǎn)負(fù)債表

金額單位：千元

資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益項(xiàng)目金額項(xiàng)目金額

前年上年本年

前年上年本年流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)39840015292001745300流動(dòng)負(fù)債合計(jì)395000493900560000長(zhǎng)期投資142006860020900長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)3140086200128300固定資產(chǎn)凈值313200332300473400負(fù)債總計(jì)426400580100688300在建工程2151031600129500

遞延資產(chǎn)

6900

無形及其他資產(chǎn)

147500155500所有者權(quán)益合計(jì)32091016291001843200資產(chǎn)總計(jì)74731022092002531500負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì)74731022092002531500

損益表金額單位：千元金項(xiàng)目金額

前年上年本年一、產(chǎn)品銷售收入881000948800989700減：產(chǎn)品銷售成本316400391000420500

產(chǎn)品銷售費(fèi)用99005270043500

產(chǎn)品銷售稅金953009960089000二、產(chǎn)品銷售利潤(rùn)459400405500436700加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)

減：管理費(fèi)用16490010700097200

財(cái)務(wù)費(fèi)用13400360018500三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)281100294900321000加：投資收益

營(yíng)業(yè)外收入

減：營(yíng)業(yè)外支出

四、利潤(rùn)總額281100294900321000減：所得稅843308847096300五、凈利潤(rùn)196770206430224700三、案例分析規(guī)定1．計(jì)算該企業(yè)上年和本年的權(quán)益凈利潤(rùn)，并確定本年較上年的總差異2．對(duì)權(quán)益凈利率的總差異進(jìn)行總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的兩原因分析，并確定各原因變動(dòng)對(duì)總差異影響的份額。3．對(duì)總資產(chǎn)凈利率的總差異進(jìn)行銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的兩原因分析，確定各原因變動(dòng)對(duì)總資產(chǎn)凈利率的總差異影響的份額。4．對(duì)兩年銷售凈利率的變動(dòng)總差異進(jìn)行構(gòu)成比率原因分析，找出各構(gòu)成比率變動(dòng)對(duì)總差異的影響份額。5．運(yùn)用上述分析的成果，歸納影響該企業(yè)權(quán)益凈利率變動(dòng)的有利原因和不利原因，找出產(chǎn)生不利原因的重要問題和原因，并針對(duì)問題提出對(duì)應(yīng)的改善意見，使這些改善提議付諸實(shí)行，能促使該企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理愈加完善，競(jìng)爭(zhēng)力愈加提高。

杜邦財(cái)務(wù)分析案例參照答案

（一）計(jì)算該企業(yè)上年和本年的權(quán)益凈利率并確定本年較上年的總差異1．上年權(quán)益凈利率=206430/[（320910+1629100）/2]

=206430/975005

=21.17%2．本年權(quán)益凈利率=224700/[（1629100+1843200）/2]

=224700/1736150

=12.94%3．權(quán)益凈利率本年較上年總差異=12.94%—21.17%=-8.23%計(jì)算成果表明本年較上年權(quán)益凈利率下降了8.23%

（二）對(duì)權(quán)益凈利率的總差異進(jìn)行總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益兩原因分析，并確定各原因變動(dòng)對(duì)總差異影響的份額。1．上年權(quán)益凈利率=上年總資產(chǎn)凈利率×上年權(quán)益乘數(shù)

=

206430/[（247130+2209200）/2]

×

[(747310+2209200)/2]/975000

=(2063400/1478255)×(1478255/975005)

=13.96%×1.5162=21.17%2.

本年權(quán)益凈利率=本年總資產(chǎn)凈利率×本年權(quán)益乘數(shù)

=224700/[（2209200+2531500）/2]×[（2209200+2531500）/2]/1736150

=（224700/2370350）×(2370350/1736150)

=9.48%×1.3653=12.94%3.由于總資產(chǎn)凈利率變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響

=（9.48%—13.96%）×1.5162=-6.8%4．由于權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)的權(quán)益凈利率的影響

=

9.48%×（1.3653—1.5162）=-1.43%（三）對(duì)總資產(chǎn)凈利率的總差異進(jìn)行銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的兩原因分析，確定各原因變動(dòng)對(duì)總資產(chǎn)凈利率的總差異的影響份額。1．上年總資產(chǎn)凈利率=上年銷售凈利率×上年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=（206430/948800）×（948800/1478255）

=21.75%×0.6418=13.96%2．本年總資產(chǎn)凈利率=本年銷售凈利率×本年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=（224700/989700）×（989700/2370350）

=22.7038%×0.4175=9.84%3.總資產(chǎn)凈利本年較上年總差異=9.48%—13.96%=-4.48%4．銷售凈利率變動(dòng)對(duì)總差異的影響

=

（22.7038%-21.7879%）×0.6418=0.608%5．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)對(duì)總差異的影響

=

22.7038%×（0.4175–0.6418）=-5.09%（四）對(duì)兩年銷售凈利率的變動(dòng)總差異進(jìn)行構(gòu)成比率分析，找出各構(gòu)成比率變動(dòng)的對(duì)總差異的影響份額1.

本年較上年銷售凈利率總差異=22.7038%-21.757%=0.947%2.

由于銷售成本的變動(dòng)影響=（39100/948800）-（420500/989700）=41.2099%-42.4878%=-1.2777%3.

由于銷售費(fèi)用率變動(dòng)影響=（52700/948800）-（43500/989700）=5.5544%-4.3953%=1.1591%4.

由于產(chǎn)品銷售稅金變動(dòng)影響=（9960/948800）-(89000/989700)=10.4975%-8.9926%=1.5049%5.

由于銷售管理費(fèi)用率變動(dòng)影響=（107000/948800）-(97200/989700)=11.2774%-9.8212%=1.4562%6.由于銷售財(cái)務(wù)費(fèi)用率變動(dòng)影響=（3600/948800）-（18500/989700）=0.3794%-1.8693%=-1.4899%7.

由于銷售所得稅金率變動(dòng)影響=（88470/948800）-（96300/989700）=9.3244%-9.7302%=-0.4058%8.

匯總差異=（-1.2777%）+1.1591%+1.5049%+1.4562%+（-1.4899%）+（-0.4058%）=0.947%（五）通過上述分析可知，該企業(yè)的權(quán)益凈利率本年較上年減少了8.23%，影響此總差異的直接原因重要有總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，計(jì)算成果表明，此兩種原因從總體看均為不利原因，其中總資產(chǎn)凈利率下降影響份額為6.8%，權(quán)益乘數(shù)下降影響份額為1.43%。對(duì)于權(quán)益乘數(shù)下降所引起的對(duì)權(quán)益凈利率影響，此后可考慮合適增長(zhǎng)負(fù)債，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿來改善權(quán)益乘數(shù)，以提高權(quán)益凈利率。引起總資產(chǎn)凈利率下降的重要原因是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的延緩，對(duì)于這個(gè)不利原因，此后要通過強(qiáng)化企業(yè)管理，優(yōu)化資源管理?？s短生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期，以加強(qiáng)資金周轉(zhuǎn)來處理。在總資產(chǎn)凈利率下降這個(gè)不利原因中也有積極的一面，即銷售凈利率提高的積極影響被總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降所產(chǎn)生的消極影響所掩蓋。銷售凈利潤(rùn)的上升總體來看，是積極原因，引起其上升的有利原因重要有三個(gè)：銷售費(fèi)用率下降，銷售稅金率下降和銷售管理費(fèi)用下降。不過也應(yīng)當(dāng)注意，在銷售上升的積極原因中，也包括了三個(gè)不利原因，即銷售成本率、銷售財(cái)務(wù)費(fèi)用率和銷售所得稅金率的升高，只是這三個(gè)原因的升高對(duì)銷售凈利率的負(fù)影響被前三個(gè)有利原因的正影響所抵消。由于稅金原因是客觀原因，企業(yè)重要是適應(yīng)，因此提高警惕銷售凈利率，企業(yè)重要應(yīng)從其他四個(gè)方面挖掘潛力，詳細(xì)提議是：繼續(xù)鞏固和擴(kuò)展銷售費(fèi)用率和銷售管理費(fèi)用率的減少的成果，此后的工作重點(diǎn)應(yīng)放在狠抓銷售成本率的減少上。至于銷售財(cái)務(wù)費(fèi)用率的上升問題，應(yīng)把它與運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿引起的銷售凈利率的提高加以對(duì)比才能做出對(duì)的的判斷案例二對(duì)漳澤電力各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析

——評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)能力案例分析目的：通過對(duì)漳澤電力各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的計(jì)算，理解財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重要性和意義。漳澤電力股份有限企業(yè)基本狀況山西漳澤電力股份有限企業(yè)（000767）是經(jīng)山西省體制改革委員會(huì)晉經(jīng)改字（1992）44號(hào)文同意，在原山西漳澤發(fā)電廠股份制改造的基礎(chǔ)上經(jīng)定向募集內(nèi)部職工股而成立的股份有限企業(yè)，企業(yè)于1993年2月8日在山西省工商行政管理局登記注冊(cè)。企業(yè)的前身——山西省電力企業(yè)漳澤發(fā)電廠籌集于1976年7月，建廠于1985年3月，是一項(xiàng)大型現(xiàn)代化坑口火力發(fā)電廠，現(xiàn)總裝機(jī)容量1040MW，分別為2臺(tái)100MW的國(guó)產(chǎn)機(jī)組和4臺(tái)210MW的原蘇聯(lián)進(jìn)口機(jī)組。企業(yè)地處山西省上黨盆地中部、長(zhǎng)治市北郊20公里處，附近煤水資源相稱豐富。沁水煤田東緣的潞安礦務(wù)局所屬各大型礦區(qū)距企業(yè)7~23公里，并有鐵路專用線與企業(yè)煤場(chǎng)相連；山西省第二座大型水庫(kù)漳澤水庫(kù)距企業(yè)局限性1公里，水庫(kù)容量3.2億立方米，這些資源優(yōu)勢(shì)為企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展提供了可靠保證。目前，企業(yè)的總股本為13000萬股，其中國(guó)有法人股10500萬股，內(nèi)部職工股2500萬股，1996年12月31日，企業(yè)的總資產(chǎn)為元（13億），凈資產(chǎn)為元。截止12月31日，企業(yè)的總資產(chǎn)為.86元（45億多），凈資產(chǎn).89元（19億多）。企業(yè)重要經(jīng)營(yíng)電力產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售；燃料、材料、電力高新技術(shù)、電力物資的開發(fā)銷售；發(fā)電設(shè)備檢修；電力工程安裝、設(shè)計(jì)、施工（除土建）；工礦機(jī)電產(chǎn)品加工、修理；室內(nèi)外裝潢；采暖設(shè)備維修；設(shè)備打掃；電子信息征詢及技術(shù)服務(wù)。企業(yè)注冊(cè)和辦公地址為：山西省太原市五一路197號(hào)。案例分析的重要問題根據(jù)下面的財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算出漳澤電力股份有限企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率，從中你能發(fā)現(xiàn)什么？其中年末應(yīng)收賬款凈額為189,635,400.17元，存貨凈額為52,334,666.38元，流動(dòng)資產(chǎn)凈額為886,444,705.48元漳澤電力（000767）資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目年報(bào)年報(bào)年報(bào)貨幣資金199,087,244.03420,411,633.10686,351,094.29短期投資04,010,854.436,973,298.20短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備000短期投資凈額04,010,854.436,973,298.20應(yīng)收票據(jù)74,759,200.0019,800,000.0015,000,000.00應(yīng)收股利1,943,000.0000應(yīng)收利息000應(yīng)收賬款262,526,786.62217,522,191.95194,106,187.36其他應(yīng)收款59,973,228.1958,150,856.6451,167,929.95壞賬準(zhǔn)備000應(yīng)收賬款凈額322,500,014.81275,673,048.59245,274,117.31預(yù)付賬款65,128,226.84102,673,675.6055,420,134.07應(yīng)收補(bǔ)助款000存貨169,296,982.3797,862,090.7480,308,786.79存貨跌價(jià)準(zhǔn)備000存貨變現(xiàn)損失000存貨凈額169,296,982.3797,862,090.7480,308,786.79待攤費(fèi)用1,582,713.781,607,576.761,842,188.93一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期債權(quán)投資000待處理流動(dòng)資產(chǎn)損失000其他流動(dòng)資產(chǎn)000流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)834,297,381.83922,038,879.221,091,169,619.59長(zhǎng)期股權(quán)投資632,727,111.80496,397,611.73123,414,873.16長(zhǎng)期債權(quán)投資000長(zhǎng)期投資合計(jì)632,727,111.80496,397,611.73123,414,873.16長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備000合并價(jià)差000長(zhǎng)期投資凈額632,727,111.80496,397,611.73123,414,873.16固定資產(chǎn)原值5,656,295,841.195,622,495,884.605,513,933,166.47合計(jì)折舊2,687,701,194.902,422,301,206.122,138,838,298.66固定資產(chǎn)凈值2,968,594,646.293,200,194,678.483,375,094,867.81固定資產(chǎn)清理000工程物資791,176.76701,535.13708,895.13在建工程34,185,783.958,009,605.1412,955,972.57待處理固定資產(chǎn)損失000固定資產(chǎn)合計(jì)3,003,571,607.003,208,905,818.753,388,759,735.51無形資產(chǎn)43,954,547.3247,079,883.4751,157,123.34年份年報(bào)年報(bào)年報(bào)開辦費(fèi)000長(zhǎng)期待攤費(fèi)用5,224,896.918,563,613.98958,333.32遞延資產(chǎn)000無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)合計(jì)49,179,444.2355,643,497.4552,115,456.66其他長(zhǎng)期資產(chǎn)000遞延稅款借項(xiàng)000資產(chǎn)總計(jì)4,519,775,544.864,682,985,807.154,655,459,684.92短期借款600,000,000.0000應(yīng)付票據(jù)000應(yīng)付賬款214,562,563.23145,920,476.70121,490,654.93預(yù)收賬款0550,000.000代銷商品款000應(yīng)付工資17,901,829.7517,901,829.750應(yīng)付福利費(fèi)19,588,744.3517,377,019.0715,989,730.30應(yīng)交稅金71,672,471.567,482,449.7056,517,359.93其他應(yīng)交款1,602,439.61645,319.325,091,509.52其他應(yīng)付款160,965,938.98159,491,312.35131,719,427.10預(yù)提費(fèi)用001,400,000.00一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債149,700,931.74328,825,515.56166,423,600.00其他流動(dòng)負(fù)債000流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1,347,069,529.08739,283,183.75499,069,196.78長(zhǎng)期借款1,197,607,453.912,064,461,640.112,350,994,905.01應(yīng)付債券000長(zhǎng)期應(yīng)付款28,279,202.8031,857,660.8033,857,660.80其他長(zhǎng)期負(fù)債000住房周轉(zhuǎn)金000長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)1,240,886,656.712,103,319,300.912,384,852,565.81遞延稅款貸項(xiàng)000負(fù)債合計(jì)2,587,956,185.792,842,602,484.662,883,921,762.59股本848,250,000.00848,250,000.00565,500,000.00資本公積448,789,751.66448,789,751.66731,239,751.66盈余公積257,093,936.88221,143,430.19189,752,696.49公益金85,697,978.9673,714,476.7363,250,898.83未分派利潤(rùn)371,172,086.35315,896,298.43285,045,474.18股東權(quán)益合計(jì)1,925,305,774.891,834,079,480.281,771,537,922.33負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)4,519,775,544.864,682,985,807.154,655,459,684.92漳澤電力（000767）利潤(rùn)分派表項(xiàng)目年報(bào)年報(bào)年報(bào)一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2,348,729,096.362,184,121,125.292,016,562,869.26減：折扣與折讓000主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額2,348,729,096.362,184,121,125.292,016,562,869.26減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本2,022,814,704.181,693,573,937.181,412,300,506.37主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加20,170,902.6420,913,748.3822,045,502.64二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)305,743,489.54469,633,439.73582,216,860.25加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)9,793,566.502,597,161.75821,014.46減：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備000營(yíng)業(yè)費(fèi)用(銷售費(fèi)用)000管理費(fèi)用64,130,900.9762,775,914.8353,047,617.18財(cái)務(wù)費(fèi)用-174,630,787.95122,498,247.94280,257,484.53進(jìn)貨費(fèi)用000三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)426,036,943.02286,956,438.71249,732,773.00加：投資收益-54,024,670.826,745,243.1318,374,245.92匯兌損益000補(bǔ)助收入00300,000.00營(yíng)業(yè)外收入23,504,026.9817,768,851.6743,587,636.00減：營(yíng)業(yè)外支出4,424,495.084,426,611.895,654,275.20此前年度損益調(diào)整000四、利潤(rùn)總額391,091,804.10307,043,921.62306,340,379.72減：所得稅150,030,617.5296,215,481.8895,992,298.89減：少數(shù)股東損益1,391,141.971,556,881.790加：所得稅返還000分給外單位利潤(rùn)000五、凈利潤(rùn)239,670,044.61209,271,557.95210,348,080.83加：盈余公積轉(zhuǎn)入數(shù)000六、可供分派的利潤(rùn)555,566,343.04494,317,032.13473,197,686.30減：提取法定盈余公積金23,967,004.4620,927,155.8021,034,808.08提取法定公益金11,983,502.2310,463,577.9010,517,404.04提取職工獎(jiǎng)勵(lì)福利基金000七、可供股東分派的利潤(rùn)519,615,836.35462,926,298.43441,645,474.18提取任意盈余公積000轉(zhuǎn)作股本的一般股股利000八、未分派利潤(rùn)371,172,086.35315,896,298.43285,045,474.18漳澤電力（000767）現(xiàn)金流量表項(xiàng)目年報(bào)年報(bào)年報(bào)銷售商品,提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2,706,294,043.182,511,396,310.022,346,965,857.55收取的租金000收到的增值稅銷項(xiàng)稅額和退回的增值稅款004,300,083.00收到的除增值稅以外的其他稅費(fèi)返還2,548,969.006,829,611.000收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金18,851,722.7036,059,100.3728,784,493.55(經(jīng)營(yíng)活動(dòng))現(xiàn)金流入小計(jì)2,727,694,734.882,554,285,021.392,380,050,434.10購(gòu)置商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金1,733,349,120.071,425,111,426.271,055,748,680.97經(jīng)營(yíng)租賃所支付的現(xiàn)金000支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金187,992,150.87123,885,142.34109,055,972.72支付的所得稅款000支付的除增值稅，所得稅以外的其他稅費(fèi)347,788,119.10414,149,293.80409,915,744.70支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金103,560,590.3141,115,524.8895,580,211.86(經(jīng)營(yíng)活動(dòng))現(xiàn)金流出小計(jì)2,372,689,980.352,004,261,387.291,670,300,610.25經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~355,004,754.53550,023,634.10709,749,823.85收回投資所收到的現(xiàn)金5,746,872.76026,650,394.27分得股利或利潤(rùn)所收到的現(xiàn)金984,160.788,242,748.999,422,423.80獲得債券利息收入所收到的現(xiàn)金000處置固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額49,066,923.7025,179,793.8519,961,695.83收到的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金1,944,185.0001,456,071.81(投資活動(dòng))現(xiàn)金流入小計(jì)57,742,142.2433,422,542.8457,490,585.71構(gòu)建固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金68,150,554.17155,930,457.91104,451,814.58權(quán)益性投資所支付的現(xiàn)金195,017,350.00360,000,000.00107,662,080.32債權(quán)性投資所支付的現(xiàn)金000支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金000(投資活動(dòng))現(xiàn)金流出小計(jì)263,167,904.17515,930,457.91212,113,894.90投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-205,425,761.93-482,507,915.07-154,623,309.19吸取權(quán)益性投資所收到的現(xiàn)金000發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金000借款所收到的現(xiàn)金600,000,000.001,660,735,797.000收到的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金003,131,466.72(籌資活動(dòng))現(xiàn)金流入小計(jì)600,000,000.001,660,735,797.003,131,466.72償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金817,289,172.801,829,945,467.00185,030,000.00發(fā)生籌資費(fèi)用所支付的現(xiàn)金000分派股利或利潤(rùn)所支付的現(xiàn)金153,614,208.87169,865,201.50253,151,183.13償付利息所支付的現(xiàn)金000融資租賃所支付的現(xiàn)金000項(xiàng)目年報(bào)年報(bào)年報(bào)減少注冊(cè)資本所支付的現(xiàn)金000支付的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金0675,446.072,152,325.21(籌資活動(dòng))現(xiàn)金流出小計(jì)970,903,381.672,000,486,114.57440,333,508.34籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-370,903,381.67-339,750,317.57-437,202,041.62匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的影響000現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增長(zhǎng)值-221,324,389.07-272,234,598.54117,924,473.04以固定資產(chǎn)償還債務(wù)000以投資償還債務(wù)000以固定資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期投資000以存貨償還債務(wù)000融資租賃固定資產(chǎn)000凈利潤(rùn)239,670,044.61209,271,557.95210,348,080.83加：少數(shù)股東損益1,391,141.971,556,881.790加：計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備或轉(zhuǎn)銷的壞賬00-1,122,990.16存貨跌價(jià)損失000固定資產(chǎn)折舊290,832,272.84309,732,862.68338,979,428.93無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷3,498,996.155,140,213.875,277,178.98待攤費(fèi)用的攤銷24,862.98234,612.17-282,742.08處置固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的損失（減收益）-22,479,036.55-9,559,127.83-38,072,771.88固定資產(chǎn)盤虧報(bào)廢損失000財(cái)務(wù)費(fèi)用-174,641,824.28125,626,788.46281,236,626.04投資損失（減收益）54,480,625.74-6,745,243.13-18,374,245.92遞延稅款貸項(xiàng)（減借項(xiàng)）000存貨的減少（減增長(zhǎng)）-69,110,101.65-17,553,303.95-27,974,120.41經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（減增長(zhǎng)）-75,560,920.00-80,153,369.58-36,458,095.78經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增長(zhǎng)（減減少）101,398,661.955,278,212.38-14,665,455.28增值稅增長(zhǎng)凈額（減減少）000其他05,257,915.069,417,263.90經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~355,004,754.53550,023,634.10709,749,823.85減：貨幣資金的期初余額420,411,633.10692,646,231.64568,426,621.25現(xiàn)金等價(jià)物的期末余額000減：現(xiàn)金等價(jià)物的期初余額000現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增長(zhǎng)額-221,324,389.07-272,234,598.54117,924,473.04第六章項(xiàng)目投資決策案例藍(lán)光集團(tuán)項(xiàng)目投資決策案例一

一、引言在藍(lán)光集團(tuán)11月3日的執(zhí)行委員會(huì)大會(huì)上，董事長(zhǎng)兼總裁江寧規(guī)定由營(yíng)銷部副總韓輝和投資部副總李彥負(fù)責(zé)，認(rèn)真調(diào)查一下市場(chǎng)目前和潛在的需求狀況，準(zhǔn)備投資開發(fā)新的項(xiàng)目，挖掘集團(tuán)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。韓輝和李彥散會(huì)后與辦公室主任王明會(huì)面了一下，討論怎么辦。最終他們決定成立一種項(xiàng)目團(tuán)體來進(jìn)行這一工作，團(tuán)體應(yīng)由來自研發(fā)部、市場(chǎng)部、投資部、財(cái)務(wù)部的組員構(gòu)成，并同意由畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)的工商管理碩士李嘉負(fù)責(zé)。李嘉已在企業(yè)工作了3年，此前在市場(chǎng)部，目前在投資部，對(duì)市場(chǎng)和企業(yè)狀況有深入的理解。韓輝和李彥對(duì)此人都很有信心。二、企業(yè)背景及產(chǎn)品簡(jiǎn)介藍(lán)光集團(tuán)有限企業(yè)是一種以高科技產(chǎn)品為龍頭，多種產(chǎn)業(yè)并存發(fā)展，集科工﹑貿(mào)﹑房地產(chǎn)﹑教育﹑文化﹑服務(wù)﹑運(yùn)送等為一體的多元化跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)。集團(tuán)組建于1994年，總部設(shè)在北京，生產(chǎn)基地坐落于天津市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，占地面積27萬平方米，建筑面積13萬平方米，資產(chǎn)規(guī)模超過10億元人民幣。集團(tuán)的前身是天津藍(lán)光經(jīng)濟(jì)發(fā)展總企業(yè)（1990年創(chuàng)立）和天津生物工程企業(yè)（1991年創(chuàng)立）。藍(lán)光集團(tuán)以尖端的生物技術(shù)為依托，吸取中醫(yī)學(xué)精髓，開發(fā)具有減少血脂，延緩衰老，抗腫瘤，潤(rùn)腸通便等功能的高品質(zhì)系列保健品，并從國(guó)外引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和工藝，建立了嚴(yán)格的品質(zhì)管理體系，企業(yè)已通過了國(guó)際化原則的ISO9002質(zhì)量體系認(rèn)證。為保證企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)有序的發(fā)展，藍(lán)光集團(tuán)已在十幾種國(guó)家辦理了商標(biāo)注冊(cè)。在美國(guó)、加拿大、俄羅斯、韓國(guó)、泰國(guó)、越南，南非等國(guó)家的分企業(yè)已相繼開業(yè)，尚有二十多種國(guó)家的分企業(yè)正在籌辦之中，將于近期開業(yè)。為了保證產(chǎn)品品質(zhì)，滿足市場(chǎng)需求，藍(lán)光不停進(jìn)行技術(shù)改造和設(shè)備更新，投入巨款興建現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，從意大利、荷蘭、英國(guó)等地引進(jìn)具有國(guó)際先進(jìn)水平的生產(chǎn)設(shè)備。至今已生產(chǎn)出包括營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)鈣為主的系列保健食品，一般食品，醫(yī)療器械和生活用品四大系列100多種產(chǎn)品，并在全球十幾種國(guó)家獲得了市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，部分產(chǎn)品通過了美國(guó)FDA檢測(cè)，并且產(chǎn)品的范圍正在不停擴(kuò)大。三、市場(chǎng)調(diào)研項(xiàng)目團(tuán)體構(gòu)成并明確任務(wù)后，首先對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了認(rèn)真深入的調(diào)查。如下是項(xiàng)目團(tuán)體提供的一份市場(chǎng)調(diào)查匯報(bào)的一部分。“藍(lán)光集團(tuán)在努力擴(kuò)大保健品市場(chǎng)份額的同步，不應(yīng)忽視一種問題，即目前在鈣、核酸產(chǎn)品淡出視線，腦白金市場(chǎng)日漸衰落的狀況下，中國(guó)醫(yī)藥保健品行業(yè)出現(xiàn)了市場(chǎng)熱點(diǎn)的空缺，而從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，新的熱點(diǎn)應(yīng)當(dāng)很快就會(huì)彌補(bǔ)這個(gè)空缺。項(xiàng)目團(tuán)體對(duì)有也許產(chǎn)生的市場(chǎng)熱點(diǎn)進(jìn)行了分析和預(yù)測(cè)，對(duì)骨關(guān)節(jié)炎市場(chǎng)很是看好。項(xiàng)目團(tuán)體通過搜集的資料發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的骨關(guān)節(jié)炎患者超過一億，并且近年來國(guó)際上對(duì)骨關(guān)節(jié)炎的重視程度越來越高，1999年世界衛(wèi)生組織將骨關(guān)節(jié)炎與心血管疾病及癌癥列為威脅人類健康的“三大殺手”，將——定為“骨關(guān)節(jié)十年”。然而，對(duì)骨關(guān)節(jié)炎的治療手段不能盡如人意，目前一般采用的消炎鎮(zhèn)痛類藥物，不能從主線上進(jìn)行治療。氨基酸葡萄糖硫酸鹽作為軟骨組織的營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑，被認(rèn)為是唯一可以主線緩和骨關(guān)節(jié)炎病癥的特異性產(chǎn)品，但初期開發(fā)的產(chǎn)品因具有20%以上的鈉離子、鉀離子、氯離子等雜質(zhì)，對(duì)心血管病及腎病患者有一定影響，因此效果不夠理想。由于沒有出現(xiàn)真正對(duì)其構(gòu)成威脅的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，因此這個(gè)市場(chǎng)一直是消炎鎮(zhèn)痛類藥物的天下。如今，這種局面正面臨著被打破的也許，已經(jīng)有兩家醫(yī)藥企業(yè)開發(fā)出氨基酸葡萄糖類的特異產(chǎn)品，運(yùn)用選擇性離子過濾技術(shù)，有效的剔除了生產(chǎn)過程中的雜質(zhì)，生物的運(yùn)用程度得到大幅度的提高，明顯的緩和了骨關(guān)節(jié)炎的病癥。然而，不容忽視的一種問題是，長(zhǎng)期以來無論是醫(yī)生還是患者接觸的重要是消炎鎮(zhèn)痛類產(chǎn)品，要說服他們使用新的特異性產(chǎn)品尚需一段時(shí)日，因此，疾病教育問題對(duì)這個(gè)市場(chǎng)來說也許是最棘手的?？上驳氖牵{(lán)光集團(tuán)是以生產(chǎn)壯骨粉起家的，在新產(chǎn)品的研發(fā)方面具有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。因此，項(xiàng)目團(tuán)體認(rèn)為應(yīng)當(dāng)搶抓機(jī)遇，進(jìn)軍骨關(guān)節(jié)炎市場(chǎng)?！彼摹⒐潭ㄙY產(chǎn)投資分析12月22日，韓輝將李嘉提供的前期市場(chǎng)調(diào)研和項(xiàng)目的可行性研究成果向董事長(zhǎng)江寧匯報(bào)。項(xiàng)目團(tuán)體的投資提議得到承認(rèn)。并且為了保證骨關(guān)節(jié)炎項(xiàng)目的實(shí)行，藍(lán)光集團(tuán)打算進(jìn)行一系列的固定資產(chǎn)投資，以便為進(jìn)軍骨關(guān)節(jié)炎市場(chǎng)做好先期準(zhǔn)備。藍(lán)光集團(tuán)的財(cái)務(wù)人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際狀況，提供了如下甲、乙兩種可供選擇的方案：甲方案：⑴原始投資共有1000萬元（所有來源于自有資金），其中包括：固定資產(chǎn)投資750萬元，流動(dòng)資金投資200萬元，無形資產(chǎn)投資50萬元。⑵該項(xiàng)目的建設(shè)期為2年,經(jīng)營(yíng)期為。固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投資分兩年平均投入，流動(dòng)資金投資在項(xiàng)目竣工時(shí)（次年年末）投入。⑶固定資產(chǎn)的壽命期限為（考慮估計(jì)的凈殘值）。無形資產(chǎn)投資從年份起分?jǐn)備N完畢，流動(dòng)資產(chǎn)于終止點(diǎn)一次收回。⑷估計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后,每年發(fā)生的有關(guān)營(yíng)業(yè)收入(不含增值稅)和經(jīng)營(yíng)成本分別為600萬元和200萬元，所得稅率為33%，該項(xiàng)目不享有減免所得稅的待遇。⑸該行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為14%。乙方案：比C方案多加80萬元的固定資產(chǎn)投資，建設(shè)期為1年，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)在項(xiàng)目開始時(shí)一次投入，流動(dòng)資金在建設(shè)期末投放，經(jīng)營(yíng)期不變，經(jīng)營(yíng)期各年的現(xiàn)金流量為300萬元，其他條件不變。目前,藍(lán)光集團(tuán)的固定資產(chǎn)已占總資產(chǎn)的15%左右,集團(tuán)已經(jīng)形成了企業(yè)自己的一套固定資產(chǎn)的管理措施:企業(yè)的固定資產(chǎn)折舊措施按平均年限法,凈殘值率按原值的10%確定,折舊年限分為:房屋建筑物為；機(jī)器設(shè)備、機(jī)械和其他生產(chǎn)設(shè)備為；電子設(shè)備、運(yùn)送工具以及與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的器具、工具、家俱為5年。問題：1.骨關(guān)節(jié)炎市場(chǎng)雖然有也許成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)，但該市場(chǎng)也有諸多的不確定原因，假如你是項(xiàng)目團(tuán)體的投資分析人員，你認(rèn)為該市場(chǎng)會(huì)有哪些不確定的原因？你是怎樣看待這些不確定原因的？你的最終決策是什么？2.假如藍(lán)光集團(tuán)有能力打入骨關(guān)節(jié)炎市場(chǎng)，請(qǐng)你對(duì)甲，乙兩個(gè)固定資產(chǎn)投資方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性分析，計(jì)算PB、NPV、PI、IRR等財(cái)務(wù)指標(biāo)。根據(jù)計(jì)算所得，你會(huì)選擇哪個(gè)方案進(jìn)行投資？案例二歐洲隧道項(xiàng)目的投資決策成功嗎？

——對(duì)世紀(jì)工程再次進(jìn)行評(píng)價(jià)分析英法海底隧道又稱海峽隧道（TheChannelTunnel）或歐洲隧道（Eurotunnel），是一條把英國(guó)英倫三島連接到歐洲法國(guó)的鐵路隧道。隧道長(zhǎng)50公里，僅次于日本青函隧道。實(shí)際上，它不只是一條隧道，而是由三條長(zhǎng)51公里（km）的平行隧洞構(gòu)成，總長(zhǎng)度153km，其中海底段的隧洞長(zhǎng)度為3×38km，是目前世界上最長(zhǎng)的海底隧道。主隧道中的一條供巴黎至倫敦的火車通行，另一條是專門載運(yùn)乘汽車穿越海峽的人員及其車輛的列車專線。在這兩條主隧道的中軸線當(dāng)中，尚有一條直徑為4.5米的服務(wù)隧道，每隔375米與主隧道貫穿，處理通風(fēng)和維修等問題。兩條鐵路洞襯砌后的直徑為7.6m，開挖洞徑為8.36~8.78m；中間一條后勤服務(wù)洞襯砌后的直徑為4.8m，開挖洞徑為5.38~5.77m。從1986年2月12日法、英兩國(guó)簽訂有關(guān)隧道連接的坎特布利公約(TreatyofCanterbury)到1994年5月7日正式通車，歷時(shí)8年多，耗資約100億英鎊（約150億美元），也是世界上規(guī)模最大的運(yùn)用私人資本建造的工程項(xiàng)目。這條橫穿英吉利海峽、連接英國(guó)與法國(guó)的海峽隧道，其工程的歷史可以追溯到18。

一夢(mèng)兩百年18法國(guó)工程師馬悌厄（AlbertMathieu）曾向拿破侖一世提議修筑一條海底隧道直通英國(guó)，但被否決了。之后，亦有許多人接連提出過多種開鑿英法海峽隧道的提議。由于自古以來英國(guó)同歐洲大陸的聯(lián)絡(luò)重要是通過英吉利海峽進(jìn)行擺渡，伴隨海峽間的運(yùn)送日益頻繁，使人們?cè)絹碓礁械教幚砗{運(yùn)送問題是勢(shì)在必行了。

1973年11月，英法兩國(guó)政府簽訂了有關(guān)修建海底隧道的公約，并提出了詳細(xì)方案。1984年11月，英國(guó)首相撒切爾夫人與法國(guó)總統(tǒng)密特朗到達(dá)基本協(xié)議。1985年5月，兩國(guó)政府又邀約各國(guó)重要工程企業(yè)和銀行財(cái)團(tuán)提出工程計(jì)劃草案。

法英領(lǐng)導(dǎo)人最終選定了由兩國(guó)15家企業(yè)和銀行構(gòu)成的英法海峽隧道財(cái)團(tuán)提出的方案，按照該方案的初步設(shè)計(jì)，在海峽最窄處在海底40米深處的白堊巖中，開鑿兩條長(zhǎng)50多公里、直徑7.3米的鐵路隧道，其中37公里在海底。這個(gè)上世紀(jì)歐洲最雄偉的建筑工程于1987年2月開始動(dòng)工，歷時(shí)7年才得以完畢。1993年，海底隧道竣工后，高速火車通過海峽只需26分鐘。全天營(yíng)運(yùn)，高峰時(shí)間可每3分鐘開出一列火車，每小時(shí)可向兩岸各運(yùn)載4千輛汽車。

“歐洲之星”高速列車使海峽變通途英法海底隧道的開通，彌補(bǔ)了歐洲鐵路網(wǎng)中短缺的一環(huán)，大大以便了歐洲各大都市之間的來往。通過英吉利海峽隧道，在法國(guó)首都巴黎和英國(guó)首都倫敦之間開行的“歐洲之星”高速列車，于1994年通車營(yíng)運(yùn)。如乘坐“歐洲之星”，平均旅行時(shí)間，在倫敦與巴黎之間為3小時(shí)；在倫敦與布魯塞爾之間為3小時(shí)10分鐘。假如把從市區(qū)到機(jī)場(chǎng)的時(shí)間算在內(nèi)，乘飛機(jī)還不如乘坐“歐洲之星”快。雖然“歐洲之星”的最高速度可到達(dá)每小時(shí)300公里，但由于在此前英國(guó)范圍內(nèi)還沒有一條高速鐵路，因此從隧道口到倫敦這一段旅途，列車只能以每小時(shí)160公里的速度行駛。目前這種尷尬局面即將一去不復(fù)返，從英吉利海峽隧道口到倫敦的長(zhǎng)達(dá)109公里的海峽隧道高速鐵路線的第一段(70公里)，已于9月開通。這標(biāo)志著英國(guó)即將擁有最高速度可達(dá)每小時(shí)300公里的高速鐵路新線，同步也使英國(guó)前進(jìn)了“高速鐵路俱樂部”的門檻。這段鐵路線的開通，可以把倫敦到巴黎和布魯塞爾的鐵路旅行時(shí)間縮短20分鐘；從倫敦滑鐵盧車站到布魯塞爾的時(shí)間為2小時(shí)20分；到巴黎的時(shí)間為2小時(shí)35分。待所有線路竣工后來，這兩個(gè)時(shí)間還將分別縮短為2小時(shí)和2小時(shí)20分。盡管面臨4條飛機(jī)航線的劇烈競(jìng)爭(zhēng)，“倫敦—巴黎”高速鐵路線在這條線路內(nèi)仍然占據(jù)60％的市場(chǎng)份額。每天開行27對(duì)列車，平均每個(gè)列車有766個(gè)座位，這相稱于54架大型噴氣式客機(jī)的容量。與航空運(yùn)送不一樣，在英國(guó)、法國(guó)、比利時(shí)之間的“歐洲之星”高速列車運(yùn)送服務(wù)是從都市中心到都市中心，而不是從都市的遠(yuǎn)郊到都市的遠(yuǎn)郊，并且準(zhǔn)點(diǎn)率更高。英法海底隧道還專門設(shè)計(jì)了一種運(yùn)送公路車輛的區(qū)間列車，稱“樂謝拖”；多種大小汽車都可以全天候地通過英吉利海峽，從而使歐洲公路網(wǎng)也連成了一體?！皹?biāo)志”成惡夢(mèng)被譽(yù)為“一夢(mèng)二百年，海峽變通途”的工程史杰作的英法海底隧道，本應(yīng)是令歐洲人引認(rèn)為榮的標(biāo)志，但目前它似乎已成為一種惡夢(mèng)！原因是英法海底隧道的建設(shè)投資近90％來自小股民，而負(fù)責(zé)其修建、管理和運(yùn)行的歐洲隧道企業(yè)卻負(fù)債累累。小股民們不僅沒有任何收益，反而所持的歐洲隧道企業(yè)的股票貶值80%，數(shù)年的積蓄付諸東流。這要從英法海底隧道的融資方式說起。英法海底隧道是最有名的BOT（Build-Operate-Transfer即建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—移交）項(xiàng)目，也就是說在隧道建設(shè)過程中，英法兩國(guó)政府均不提供公共資金，所有運(yùn)用私人資本建設(shè)隧道；承建隧道的項(xiàng)目企業(yè)負(fù)責(zé)融資并承擔(dān)隧道建設(shè)的所有風(fēng)險(xiǎn)。隧道建成后成立的歐洲隧道企業(yè)獲政府授予55年的特許權(quán)，擁有并經(jīng)營(yíng)隧道，55年之后隧道由政府收回。1987年英法海底隧道第一批股票上市，70多萬中小投資者盲目看好海峽通車后也許帶來的經(jīng)濟(jì)效益，爭(zhēng)相購(gòu)置“世紀(jì)工程”股票。然而英法海底隧道不僅是歐洲的最大建筑工程也是世界上耗資最多的工程之一，由于工程難度大、施工過程中缺乏監(jiān)督且隨意修改工藝等原因，工程造價(jià)不停增長(zhǎng)，工期一拖再拖，隧道正式竣工比預(yù)定竣工時(shí)間晚了一年，到竣工時(shí)總造價(jià)達(dá)520億法郎，比預(yù)算高出將近一倍！由于英法隧道的建導(dǎo)致本驚人，使負(fù)責(zé)隧道建設(shè)、管理和運(yùn)行的歐洲隧道企業(yè)從一開始就處在債務(wù)纏身的境地。再加上自身經(jīng)營(yíng)不善，因此從1994年隧道開始運(yùn)行以來，隧道企業(yè)一直是負(fù)債經(jīng)營(yíng)。1996年11月，隧道內(nèi)發(fā)生一起嚴(yán)重火災(zāi)，也使歐洲隧道企業(yè)經(jīng)濟(jì)損失達(dá)幾百萬法郎。此外，由于航空和海運(yùn)的競(jìng)爭(zhēng)，英法隧道的客、貨運(yùn)量近幾年來均呈下降趨勢(shì)。歐洲隧道企業(yè)每年的收益難以彌補(bǔ)債務(wù)和利息，導(dǎo)致債臺(tái)高筑。尤其是近年來，由于伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)和恐怖主義的威脅，諸多歐洲人減少出游計(jì)劃，使歐洲隧道企業(yè)一直無法翻身。至，其債務(wù)總額更是高達(dá)90億歐元！根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，除非得到政府或私人大量注資，否則歐洲隧道企業(yè)的債務(wù)到2050年也還不清。然而根據(jù)有關(guān)建設(shè)協(xié)議，隧道將于2086年被法、英兩國(guó)政府免費(fèi)收歸國(guó)有。1997-19thDecember，OfficialagreementfromgovernmentstoextendtheConcessionto2086。故此，在的股東大會(huì)上，經(jīng)股民投票決定，以法國(guó)人為主的管理班子替代了原本以英國(guó)人為主的管理層，股民但愿在撤換企業(yè)的管理層后，英法海底隧道可以走出債務(wù)的困擾，真正成為歐洲人的驕傲。北京現(xiàn)代商報(bào)：據(jù)新華社電（-8-49:51:00）由于無力承擔(dān)巨額債務(wù)，法國(guó)巴黎商業(yè)法庭8月2日宣布對(duì)歐洲隧道企業(yè)啟動(dòng)破產(chǎn)保護(hù)程序，使之有機(jī)會(huì)在6個(gè)月內(nèi)到達(dá)債務(wù)重組協(xié)議，以防止走上破產(chǎn)的道路。巴黎商業(yè)法庭指出，司法部門將通過該保護(hù)程序凍結(jié)歐洲隧道企業(yè)高達(dá)90億歐元的債務(wù)，并容許該企業(yè)不再向債權(quán)人支付利息，以使其得以繼續(xù)運(yùn)行6個(gè)月。據(jù)悉，該法庭已任命一名法官和兩名司法監(jiān)察員負(fù)責(zé)監(jiān)督歐洲隧道企業(yè)與其債權(quán)人到達(dá)債務(wù)重組協(xié)議，并審議挽救企業(yè)的有關(guān)方案。為使本國(guó)瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)繼續(xù)生存并保障有關(guān)勞動(dòng)者的就業(yè)，法國(guó)政府于今年初出臺(tái)了企業(yè)破產(chǎn)保護(hù)法。按照這一法律，確實(shí)無力支付債務(wù)利息的企業(yè)可規(guī)定司法部門凍結(jié)其債務(wù)，但必須有足夠資金支付員工工資和供貨商的貨款。歐洲隧道企業(yè)是該法律出臺(tái)后受到保護(hù)的第一家法國(guó)大型企業(yè)。歐洲隧道企業(yè)經(jīng)營(yíng)著英－法海底隧道的兩條鐵路。近一種月來，這家企業(yè)曾多次與債權(quán)人進(jìn)行債務(wù)重組談判，以防止破產(chǎn)。企業(yè)董事會(huì)提議債權(quán)方將債務(wù)削減二分之一，減至42.4億歐元，但債權(quán)方拒絕了這一方案。迫不得已，歐洲隧道企業(yè)總裁雅克·古農(nóng)于7月13日前去巴黎商業(yè)法庭，尋求對(duì)企業(yè)的法律保護(hù)。案例分析的有關(guān)財(cái)務(wù)信息：從工程學(xué)的角度來看，該項(xiàng)目在技術(shù)上很簡(jiǎn)樸。最初估計(jì)項(xiàng)目的成本將到達(dá)48億英鎊，后來又增長(zhǎng)到60億英鎊。1986—1993年期間，建筑成本每年的開銷比較平穩(wěn)。工程的贊助商為它提供了10億英鎊的權(quán)益資金和50億英鎊的債務(wù)資金。大部分債務(wù)為浮動(dòng)利率（利率根據(jù)目前市場(chǎng)利率定期調(diào)整）。贊助商得到的回報(bào)是：從竣工起到2041年止，他們有權(quán)經(jīng)營(yíng)這個(gè)項(xiàng)目。項(xiàng)目產(chǎn)生的所有收入歸他們所有，但所有的成本也由他們支付。到2041年末，英法政府將成為本項(xiàng)目的所有者并且不再給贊助商任何賠償。表1給出了項(xiàng)目的一系列預(yù)測(cè)值，單位為百萬英鎊。案例分析的重要問題：1．假設(shè)—之間，表中每一項(xiàng)的各年增長(zhǎng)額相等。計(jì)算項(xiàng)目—間各年的預(yù)測(cè)值。2．上題中的假設(shè)也同樣合用于—、—2033年以及2033—2041年。預(yù)測(cè)1994—2041年間各年的稅后現(xiàn)金流量。3．假設(shè)年均利息成本為每年10%，權(quán)益資金的期望酬勞率為18%，邊際所得稅稅率為40%。從贊助商的角度測(cè)算如下項(xiàng)目：（1）計(jì)算項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本。（2）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。（3）計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)含酬勞率。（4）該項(xiàng)目能發(fā)明價(jià)值嗎？第七章有價(jià)證券投資決策證券投資教學(xué)案例——證券投資組合分析一、證券市場(chǎng)環(huán)境1.國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境。日本經(jīng)濟(jì)在出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，在只出現(xiàn)了1.6%的小幅增長(zhǎng)，上六個(gè)月增長(zhǎng)仍然停滯，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有0.1%，日本經(jīng)濟(jì)研究所估計(jì)日本5月份GDP只比上月增長(zhǎng)0.5%。日本首相小泉推進(jìn)的改革方案只是“看起來很美”，而實(shí)際上操作困難，結(jié)局難料。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷克林頓時(shí)期的持續(xù)發(fā)展后，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、“911事件”、一系列經(jīng)濟(jì)丑聞等原因的影響，進(jìn)入二十一世紀(jì)以來一直處在低迷狀態(tài)。歐洲經(jīng)濟(jì)近些年來一直發(fā)展緩慢，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速緩慢。進(jìn)入二十一世紀(jì)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，增長(zhǎng)速度保持在7~8%的水平，有關(guān)法制建設(shè)處在不停完善中，經(jīng)濟(jì)秩序得到很好維護(hù)。但困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一系列問題并沒有得到很好處理。2.證券市場(chǎng)歷史環(huán)境。從我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)出歷史高點(diǎn)2245點(diǎn)（上證指數(shù)）以來，在兩年時(shí)間內(nèi)股票指數(shù)持續(xù)下跌，雖然部分股票曾出現(xiàn)過反彈，但眾多股票還是出現(xiàn)了很大跌幅。對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的未來走勢(shì)，尤其是短期和中期走勢(shì)，人們?cè)谡J(rèn)識(shí)上出現(xiàn)了很大分歧。3.投資環(huán)境。國(guó)家在近期相繼實(shí)行了QFII、同意社?；鹑胧?、規(guī)范股票市場(chǎng)等一系列措施。在同意社?；鹑胧泻髞淼膬蓚€(gè)月中，社保基金頻頻在公開披露的信息中亮相。上海財(cái)華信息技術(shù)有限企業(yè)提供的記錄數(shù)據(jù)表明，至8月初已知社?；饛亩?jí)市場(chǎng)買入了10只股票，總市值超過1億元。從6月底開始，國(guó)家已經(jīng)同意的QFII達(dá)9家，投資額可達(dá)15億美圓，并且QFII已經(jīng)開始在A股市場(chǎng)和債券市場(chǎng)、開放式基金等方面進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性投資。與此同步，有關(guān)部門正在醞釀修改《證券法》，我國(guó)的證券投資市場(chǎng)正在逐漸步入規(guī)范化，深入與國(guó)際接軌的投資環(huán)境。4.不確定原因。在的證券市場(chǎng)中，不確定原因?qū)ψC券市場(chǎng)的影響也比較明顯。在我國(guó)大部分地區(qū)爆發(fā)的非經(jīng)典肺炎和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)加劇了股票市場(chǎng)的波動(dòng)，國(guó)有股減持問題及其有關(guān)傳言常常成為投資者投資心態(tài)發(fā)生變化的重要原因。二、證券市場(chǎng)基本資料（見有關(guān)資料附表，分別為上海180股票基本資料及8月8日成交價(jià)）三、規(guī)定假如企業(yè)有1億元閑置資金可以用于進(jìn)行股票投資，投資期限1年，根據(jù)所提供的資料建立你自己的投資組合，并闡明理由。第八章營(yíng)運(yùn)資本投資決策ABC企業(yè)信用政策決策案例一一、背景狀況的簡(jiǎn)介ABC企業(yè)于1990年注冊(cè)登記成立，其重要經(jīng)營(yíng)范圍是生產(chǎn)和銷售家用電器。在成立初期，企業(yè)憑借著產(chǎn)品質(zhì)量過硬、售后服務(wù)周到等特點(diǎn)而在市場(chǎng)中不停擴(kuò)大銷售份額、擴(kuò)充自身的領(lǐng)域。企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)F先生屬于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)一般采用規(guī)避的態(tài)度，因而企業(yè)的信用政策制定的非常嚴(yán)格，對(duì)于客戶信用規(guī)定的原則很高，所提供的信用優(yōu)惠政策范圍作了嚴(yán)格限制，以此來防止壞賬等損失的發(fā)生。然而鑒于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)供求環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)程度，企業(yè)的銷售未受到很大影響，客戶的數(shù)量仍然可以展現(xiàn)出逐漸上漲的趨勢(shì)。不過，伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，家電企業(yè)不停涌現(xiàn)，ABC企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不停增長(zhǎng)，家電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，此時(shí)ABC企業(yè)的銷售開始出現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)。企業(yè)管理當(dāng)局為此召開會(huì)議，分析產(chǎn)生這種狀況的原因。與會(huì)人員包括總經(jīng)理G先生、財(cái)務(wù)總監(jiān)F先生、技術(shù)總監(jiān)W先生、銷售部門經(jīng)理Y先生等等。通過調(diào)研取證、討論分析，與會(huì)人員刊登了各自意見。技術(shù)總監(jiān)W先生通過充足的證據(jù)論證認(rèn)為企業(yè)產(chǎn)品在質(zhì)量、功能、品種、特性等方面是處在行業(yè)前列的，并且企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)亦在不停的更新，已經(jīng)采用了FMS（彈性制造系統(tǒng)）可以根據(jù)市場(chǎng)需求的變化來調(diào)整生產(chǎn)，因而銷售下滑的原因不是出于技術(shù)問題。銷售部門經(jīng)理Y先生通過在銷售過程中客戶對(duì)產(chǎn)品的反饋意見證明了W先生所說確實(shí)屬實(shí)，并且Y先生根據(jù)銷售部對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行的調(diào)研，提出企業(yè)售后服務(wù)工作周到，得到既有客戶承認(rèn)；企業(yè)銷售環(huán)節(jié)采用了例如有獎(jiǎng)銷售、商業(yè)折扣等促銷手段，然而成效不大，客戶數(shù)量有減無增，其重要原因是企業(yè)信用政策制定過于嚴(yán)格，信用期間短，對(duì)于客戶信用規(guī)定的原則太高，提供的信用優(yōu)惠政策范圍限制較大。銷售部門經(jīng)理Y先生分析認(rèn)為家電行業(yè)的重要客戶是家電銷售超市和銷售企業(yè)，由于家電產(chǎn)品的單位價(jià)格都比較高，因而這些客戶為了防止占用大量資金，在管理上傾向于先賒購(gòu)商品，待商品銷售后再結(jié)算貨款。不過由于ABC企業(yè)信用政策之嚴(yán)格，使得部分客戶望而生怯，把某些客戶拒之門外。因而Y先生提議合適調(diào)整既有信用政策，合適放寬優(yōu)惠政策的范圍，減少原則，吸引更多客戶。Y先生的提議將矛頭指向了財(cái)務(wù)總監(jiān)F先生，F(xiàn)先生對(duì)此陳說了自己的觀點(diǎn)。F先生認(rèn)為放寬信用政策、延長(zhǎng)信用期間、減少原則，雖然可以加大銷售量，但也會(huì)將某些信用度較低的客戶引入企業(yè)，使客戶群魚龍混雜，不利于企業(yè)管理，并且會(huì)加大發(fā)生壞賬的也許性，增長(zhǎng)企業(yè)占用的資金，增長(zhǎng)企業(yè)的機(jī)會(huì)成本、呆帳損失和后期的收賬費(fèi)用，因而這樣做有也許會(huì)得不償失。當(dāng)雙方僵持不下時(shí)，總經(jīng)理G先生作出決定，由財(cái)務(wù)總監(jiān)F先生、銷售部門經(jīng)理Y先生牽頭構(gòu)成工作小組，對(duì)放寬信用政策后企業(yè)收益變化的狀況作出調(diào)研分析，并在三個(gè)月內(nèi)提交分析匯報(bào)，屆時(shí)將根據(jù)該匯報(bào)作出對(duì)應(yīng)決策。二、數(shù)據(jù)的采集與分析會(huì)議后，財(cái)務(wù)總監(jiān)F先生、銷售部門經(jīng)理Y先生立即商討并研究成立了工作小組，該小組組員由財(cái)務(wù)部門、銷售部門、市場(chǎng)調(diào)研等部門的工作人員構(gòu)成。工作小構(gòu)成立后，F(xiàn)先生、Y先生召集會(huì)議商榷工作方案，分派工作任務(wù)。最終制定出工作計(jì)劃，該計(jì)劃的簡(jiǎn)要內(nèi)容為（1）首先由市場(chǎng)調(diào)研部門對(duì)目前市場(chǎng)狀況進(jìn)行調(diào)查分析，搜集同行業(yè)企業(yè)信用政策信息，并進(jìn)行歸類總結(jié)以供參照；（2）由銷售部門根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研部門的調(diào)查成果及銷售狀況的歷史資料，對(duì)不一樣信用政策狀況下，我司的銷售狀況進(jìn)行市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)，估算出賒銷收入金額；（3）以銷售部門的預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，由財(cái)務(wù)部門會(huì)同信用管理等有關(guān)部門對(duì)不一樣信用政策狀況下我司的收益、成本費(fèi)用等有關(guān)資料進(jìn)行預(yù)測(cè)搜集，并進(jìn)行計(jì)算分析；（4）根據(jù)財(cái)務(wù)部門的計(jì)算分析成果，形成分析匯報(bào)提交管理當(dāng)局決策。按照工作計(jì)劃，小組組員開始分頭行動(dòng)。通過了兩個(gè)多月的辛勤快作，小組組員的數(shù)據(jù)采集工作結(jié)束了，其數(shù)據(jù)的基本狀況為：1．企業(yè)目前執(zhí)行的信用政策是：（1）信用期間為30天（2）不提供現(xiàn)金折扣（3）對(duì)信用等級(jí)評(píng)價(jià)為A+、A的客戶提供賒銷。企業(yè)目前的年賒銷收入額為萬元，壞賬損失率為3%，年收賬費(fèi)用為50萬元。企業(yè)的變動(dòng)成本率為40%，資金成本率為15%。2．企業(yè)可選擇的信用政策有三種方案：A：將信用期間延長(zhǎng)至60天，將客戶的信用原則放寬為A+、A、A-三個(gè)等級(jí)，仍然不提供現(xiàn)金折扣。這種信用政策條件下，企業(yè)的年賒銷收入額將增至3500萬元，壞賬損失率為5%，年收賬費(fèi)用為80萬元。B：將信用期間延長(zhǎng)至90天，將客戶的信用原則放寬為A+、A、A-、B+四個(gè)等級(jí)，為在30天內(nèi)付款的客戶提供2%的折扣。這種信用政策條件下，企業(yè)的年賒銷收入額將增至5500萬元，約有40%的客戶享有現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，此時(shí)的壞賬損失率為10%，年收賬費(fèi)用為120萬元。C：將信用期間延長(zhǎng)至120天，將客戶的信用原則放寬為A+、A、A-、B+四個(gè)等級(jí)，為在30天內(nèi)付款的客戶提供5%的折扣，為在60天內(nèi)付款的客戶提供2%的折扣，。這種信用政策條件下，企業(yè)的年賒銷收入額將增至6500萬元，約有20%的客戶享有5%的現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，約有30%的客戶享有2%的現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，此時(shí)的壞賬損失率為15%，年收賬費(fèi)用為250萬元。根據(jù)工作小組提供的數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)部門進(jìn)行了計(jì)算分析，其成果如下：1．既有信用政策下企業(yè)的收益狀況為：（1）年賒銷額萬元，現(xiàn)金折扣為0，變動(dòng)成本為800萬元（萬元*40%），信用成本前收益為1200萬元（萬元—800萬元）（2）應(yīng)收賬款的平均余額為166.67萬元（萬元/360天*30天）

應(yīng)收賬款平均占用資金66.67萬元（166.67萬元*40%）

應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本為10萬元(66.67萬元*15%)（3）壞賬損失60萬元（萬元*3%）（4）收賬費(fèi)用50萬元（5）信用成本合計(jì)為120萬元（6）信用成本后收益為1080萬元（1200萬元—120萬元）2．采用A方案后企業(yè)的收益狀況為：（1）年賒銷額3500萬元，現(xiàn)金折扣為0，變動(dòng)成本為1400萬元（3500萬元*40%），信用成本前收益為2100萬元（3500萬元—1400萬元）（2）應(yīng)收賬款的平均余額為583.33萬元（3500萬元/360天*60天）

應(yīng)收賬款平均占用資金233.33萬元（583.33萬元*40%）

應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本為35萬元(233.33萬元*15%)（3）壞賬損失175萬元（3500萬元*5%）（4）收賬費(fèi)用80萬元（5）信用成本合計(jì)為290萬元（6）信用成本后收益為1810萬元（2100萬元—290萬元）3.采用B方案后企業(yè)的收益狀況為：（1）年賒銷額5500萬元，平均現(xiàn)金折扣率為0.8%(2%*40%)，現(xiàn)金折扣為44萬元(5500萬元*0.8%),年賒銷凈額為5456萬元(5500萬元—44萬元)；變動(dòng)成本為2200萬元（5500萬元*40%），信用成本前收益為3256萬元（5500萬元—2200萬元—44萬元）（2）應(yīng)收賬款平均收賬期66天(30*40%+90*60%)應(yīng)收賬款的平均余額為1008.33萬元（5500萬元/360天*66天）

應(yīng)收賬款平均占用資金403.33萬元（1008.33萬元*40%）

應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本為60.50萬元(403.33萬元*15%)（3）壞賬損失550萬元（5500萬元*10%）（4）收賬費(fèi)用120萬元（5）信用成本合計(jì)為730.50萬元（6）信用成本后收益為2525.50萬元（3256萬元—730.50萬元）4.采用C方案后企業(yè)的收益狀況為：（1）年賒銷額6500萬元，平均現(xiàn)金折扣率為1.6%(5%*20%+2%*30%)，現(xiàn)金折扣為104萬元(6500萬元*1.6%),年賒銷凈額為6396萬元（6500萬元—104萬元）；變動(dòng)成本為2600萬元（6500萬元*40%），信用成本