桑德環(huán)境估值報(bào)告

桑德環(huán)境內(nèi)在價(jià)值評(píng)估(一)背景分析(1)政策法規(guī)因素增垃圾焚燒廠200座，龍頭企業(yè)單位有望每年拿到5-6座焚燒廠合同，近20億合同金(2)經(jīng)濟(jì)因素(3)社會(huì)因素(4)技術(shù)因素術(shù)股，并于同年2月25日掛牌上市，發(fā)行后注冊(cè)資本為人民幣13,961萬(wàn)元。2010年在股(1)公司機(jī)構(gòu)未來(lái)戰(zhàn)略展望(2)公司機(jī)構(gòu)的治理方面(3)市場(chǎng)營(yíng)銷方面(4)科研方面(5)生產(chǎn)方面近幾年，桑德環(huán)境的營(yíng)業(yè)收入一直呈穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，根據(jù)該公司機(jī)構(gòu)2008年至2012年財(cái)務(wù)報(bào)表可得到圖3-1:表3-1桑德環(huán)境2008-2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率單位：億元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率42.1%由表3-1可知，從2008年到2012年，公司機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)收入從5.23億元增加到21.1(1)通過對(duì)桑德環(huán)境外部環(huán)境包括政策、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、(2)通過對(duì)桑德環(huán)境內(nèi)部環(huán)境包括公司機(jī)構(gòu)未來(lái)戰(zhàn)略、科研、生產(chǎn)5個(gè)方面的分析可知，桑德環(huán)境內(nèi)部環(huán)境正面因素多于負(fù)面因素，其內(nèi)部環(huán)(3)通過業(yè)務(wù)分析可知，桑德環(huán)境是國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)的知名企業(yè)單位，該公司機(jī)構(gòu)產(chǎn)(一)常見的企業(yè)單位價(jià)值評(píng)估方法及其優(yōu)缺點(diǎn)企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈金融負(fù)債的公允價(jià)值(1)市場(chǎng)比較法的應(yīng)用前提之一是：假設(shè)市場(chǎng)是有效的。但我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，股票市場(chǎng)的管理仍不嚴(yán)密?？傮w而言，我國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率和市凈率是長(zhǎng)期偏離正常狀態(tài)的，據(jù)此進(jìn)行的估值存在很大的局限性。(2)市場(chǎng)比較法的運(yùn)用前提假設(shè)之二是：目標(biāo)公司機(jī)構(gòu)與該行業(yè)中其他公司機(jī)構(gòu)要具有可比性。假如市場(chǎng)對(duì)參照公司機(jī)構(gòu)的定價(jià)被高估或低估，那么運(yùn)用從參照系推導(dǎo)出來(lái)的市盈率對(duì)目標(biāo)公司機(jī)構(gòu)進(jìn)行估價(jià)，也會(huì)造成錯(cuò)誤估值。我國(guó)證券市場(chǎng)還不成熟，存在結(jié)構(gòu)性缺陷，股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大，上市公司機(jī)構(gòu)數(shù)量不多，歷史數(shù)據(jù)少，投資者的選擇面較窄，要獲得有代表性的參照公司機(jī)構(gòu)和市盈率并非易事。(3)參照公司機(jī)構(gòu)的選擇也帶有較大主觀性。同行業(yè)的公司機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)組合、增長(zhǎng)潛力和風(fēng)險(xiǎn)程度上存在很大差異。如果整個(gè)行業(yè)在一定時(shí)期定價(jià)過高或過低，就會(huì)高估或低估整個(gè)行業(yè)的平均市值，從而高估或低估目標(biāo)企業(yè)單位的價(jià)值。因此，市場(chǎng)比較法評(píng)估出的公司機(jī)構(gòu)價(jià)值不是公司機(jī)構(gòu)真正的內(nèi)在價(jià)值，不適宜作為國(guó)內(nèi)企業(yè)單位內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估。3.收益法收益法立足于未來(lái)，關(guān)注企業(yè)單位未來(lái)的成長(zhǎng)性以及未來(lái)的現(xiàn)金流量和利潤(rùn)。體現(xiàn)的是企業(yè)單位內(nèi)在價(jià)值，資本化定價(jià)思想是其評(píng)估思想，它認(rèn)為企業(yè)單位價(jià)值即是通過將未來(lái)收益按一定貼現(xiàn)率和時(shí)間系數(shù)來(lái)貼現(xiàn)。收益法運(yùn)用的關(guān)鍵是對(duì)未來(lái)收益的理解和估計(jì)?；趯?duì)未來(lái)收益的理解不同，未來(lái)收益有三種：企業(yè)單位的未來(lái)股利、未來(lái)現(xiàn)金流或未來(lái)剩余收益，與之相對(duì)應(yīng)地收益法包括了股利貼現(xiàn)模型、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型和剩余收益模型。下面分別對(duì)這三種模型的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行介紹和比較。(1)股利貼現(xiàn)模型(DDM)股利貼現(xiàn)模型(DDM),由Williams于1938年首先提出(Williams,1938),是許多衍生的現(xiàn)值評(píng)估模型的基礎(chǔ)。股利貼現(xiàn)模型把股利看作是現(xiàn)金流量，正是由于把股利看成是未來(lái)現(xiàn)金流量，因此公司機(jī)構(gòu)價(jià)值的計(jì)算與債券折現(xiàn)值的計(jì)算十分類似：即V=公司機(jī)構(gòu)股票的內(nèi)在價(jià)值Dt=在t年末預(yù)期收到的股利(2)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型企業(yè)單位自由現(xiàn)金流=毛利潤(rùn)-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-所得稅-營(yíng)運(yùn)資本變化額-(本期股東自由現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)+折舊-所得稅-資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本增加+發(fā)行的新債-清(4).期權(quán)法成本法企業(yè)單位價(jià)值等于所有有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的成本之和減去負(fù)債。成本資料齊全，必要耗費(fèi)可計(jì)量賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)公允價(jià)值依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表做出調(diào)整也可按業(yè)務(wù)分拆匯總具有客觀性沒考慮企業(yè)單位整體盈調(diào)企業(yè)單位單項(xiàng)資產(chǎn)現(xiàn)行市場(chǎng)成本，較難評(píng)估企業(yè)單位的無(wú)形資產(chǎn)市場(chǎng)法市場(chǎng)是成熟、有效的。市場(chǎng)規(guī)模足夠大，數(shù)據(jù)真實(shí)全面。有參照企業(yè)單位及可比指標(biāo)行業(yè)比率現(xiàn)行市價(jià)比較、銷售額比較拉巴波特預(yù)測(cè)模型、未來(lái)收益貼現(xiàn)模型市場(chǎng)價(jià)值從市場(chǎng)上獲得數(shù)據(jù)，具直觀性和直接性較難找到完全一樣的可比企業(yè)單位市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響評(píng)估結(jié)準(zhǔn)確性表2-1主要的企業(yè)單位價(jià)值評(píng)估方法及其特點(diǎn)(續(xù))收益法企業(yè)單位價(jià)值是企業(yè)單位整體未來(lái)所能獲得收益的現(xiàn)值。未來(lái)收益可貨幣化，風(fēng)險(xiǎn)收益可計(jì)量收益資本化盈利能力息稅前利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率市盈率內(nèi)在價(jià)值建立在價(jià)值分析的基礎(chǔ)上反映企業(yè)單位整體未來(lái)盈利能力主觀性較強(qiáng)因評(píng)估的準(zhǔn)確性取決于對(duì)企業(yè)單位未來(lái)的預(yù)測(cè)能力及貼現(xiàn)率的選取期權(quán)法市場(chǎng)是成熟及有效的模型、二叉樹模型等歐式看漲期權(quán)價(jià)值從市場(chǎng)上獲得相關(guān)數(shù)據(jù)具有直觀性標(biāo)的物價(jià)格的變化未必遵循模型要效性要求非因素影響大(二)企業(yè)單位價(jià)值評(píng)估方法的選擇因此，本案例選擇公司機(jī)構(gòu)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型作為桑德環(huán)境內(nèi)在估值評(píng)估的方法。1.運(yùn)用自由現(xiàn)金流模型對(duì)公司機(jī)構(gòu)價(jià)值評(píng)估的必要流程根據(jù)上面對(duì)各種價(jià)值評(píng)估方法的分析比較，可以看出自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型更加適用于此次環(huán)保企業(yè)單位桑德環(huán)境內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估，優(yōu)勢(shì)明顯，具有較強(qiáng)的科學(xué)性和可操作性?；趯?duì)桑德環(huán)境未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的判斷，本案例選取自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中的兩階段增長(zhǎng)模型，即公司機(jī)構(gòu)的內(nèi)在價(jià)值等于公司機(jī)構(gòu)未來(lái)能產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)值的總和，且在處理方法上采用了二階段增長(zhǎng)模型，本案例采取了保持估計(jì)的態(tài)度，第一階段設(shè)定為2013-2017年，這個(gè)階段為較高速增長(zhǎng)期，2018年及其之后為連續(xù)低速增長(zhǎng)區(qū)，其貼現(xiàn)價(jià)值為后續(xù)價(jià)值。該公式為：公司機(jī)構(gòu)價(jià)值=高速增長(zhǎng)階段的貼現(xiàn)值+穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的貼現(xiàn)值V表示整個(gè)公司機(jī)構(gòu)的價(jià)值；N表示較高速增長(zhǎng)期；FCFt表示公司機(jī)構(gòu)在t年度產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流；Kc公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的資本成本；g代表連續(xù)增長(zhǎng)時(shí)的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率。自由現(xiàn)金流的計(jì)算公式為：自由現(xiàn)金流=毛利潤(rùn)-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-所得稅-營(yíng)運(yùn)資本變化額-本期資本性支出+本期折舊。由此公式可知，公司機(jī)構(gòu)價(jià)值取決于自由現(xiàn)金流的大小、貼現(xiàn)率(資本成本)、增長(zhǎng)期等變量或參數(shù)。自由現(xiàn)金流可以拆分成若干關(guān)鍵的變量，包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本或毛利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、所得稅、營(yíng)運(yùn)資本變化額、資本性支出、當(dāng)期折舊。而預(yù)測(cè)這些變量需要用到一些主要財(cái)務(wù)比率，這些主要的財(cái)務(wù)比率主要有：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)率、毛利率、營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、所得稅稅率、營(yíng)運(yùn)資本與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比、固定資產(chǎn)合計(jì)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比等。由圖2-1可知，運(yùn)用自由現(xiàn)金流模型對(duì)公司機(jī)構(gòu)價(jià)值評(píng)估的必要流程包括：(1)主要財(cái)務(wù)比率的估計(jì)；(2)根據(jù)財(cái)務(wù)比率確定關(guān)鍵變量；(3)根據(jù)關(guān)鍵變量計(jì)算各年自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)值；估測(cè)資本成本(確定貼現(xiàn)率)等。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加主營(yíng)業(yè)務(wù)成本管理費(fèi)用營(yíng)業(yè)費(fèi)用毛利潤(rùn)所得稅營(yíng)業(yè)利潤(rùn)本期資本性支出營(yíng)運(yùn)資本變化額稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)資本機(jī)會(huì)成本本期折舊管理費(fèi)用率營(yíng)業(yè)費(fèi)用率毛利率營(yíng)運(yùn)資本與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)南所得稅率年份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率42.1%在此期間該公司機(jī)構(gòu)穩(wěn)步發(fā)展，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率較為穩(wěn)定，維持在(2)毛利率分析表3-2桑德環(huán)境2008-2012年毛利率年份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)營(yíng)業(yè)稅金及附加毛利潤(rùn)毛利率年份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入銷售費(fèi)用管理費(fèi)用銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率4.16%銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比年份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比三、運(yùn)用自由現(xiàn)金流模型對(duì)目標(biāo)公司機(jī)構(gòu)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行詳細(xì)計(jì)算年份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率42.1%表4-2中國(guó)GDP增長(zhǎng)率年份增長(zhǎng)率9.1%年份毛利率年份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率4.16%銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比年份營(yíng)運(yùn)資本與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比值為17.97%,如果取2008-2012年的比率均值則為30.32%,相差較大，從保守的角度出發(fā)，我們?nèi)?009-2011年均值比率18%,即在本次估值中未來(lái)5年?duì)I運(yùn)可計(jì)算公司機(jī)構(gòu)本期折舊和資本性支出情況，如表4-6所示。表4-6桑德環(huán)境固定資產(chǎn)合計(jì)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比年份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入固定資產(chǎn)合計(jì)固定資產(chǎn)合計(jì)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比由表4-6可計(jì)算出桑德環(huán)境2008—2012年的固定資產(chǎn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的平均比率為45%,按直線折舊法，折舊年限為5年，按直線折舊法，折舊年限為5年，從保守的角度出發(fā)，在本次估值中未來(lái)5年的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)比率按5%預(yù)估。中國(guó)歷史通貨膨脹率如表4-8所示。表4-8中國(guó)歷史通貨膨脹率年份上半年通脹率(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：人大經(jīng)濟(jì)論壇(/bbs/b48i321009p2.html).在2011中國(guó)基金業(yè)明星獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨明星基金論壇上，瑞士信貸董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師陶冬表示，隨著工資大幅度的上漲，接下來(lái)中國(guó)的通貨膨脹將出現(xiàn)一個(gè)長(zhǎng)期的、結(jié)構(gòu)性的上漲，未來(lái)十年中國(guó)的通貨膨脹率大約在5%左右。雖然這幾個(gè)月通脹高達(dá)6%,但隨著國(guó)家的宏觀調(diào)控通脹應(yīng)該會(huì)得到遏制。“金磚四國(guó)”之父、高盛資產(chǎn)管理主席、前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉姆·奧尼爾今年10月14日在香港預(yù)測(cè)，中國(guó)內(nèi)地政策逐漸見效，通脹明年將降至3.1%,實(shí)現(xiàn)軟著陸。再根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，可以得出這樣的結(jié)論：如果我國(guó)不出現(xiàn)大的經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，未來(lái)長(zhǎng)期的平均通脹率應(yīng)該為5%左右。所以，從保守的角度出發(fā)，未來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率按5%預(yù)(二)估測(cè)資本成本資本成本是指投資者做某件事所要求的回報(bào)率，也稱為貼現(xiàn)率或做某件事的機(jī)會(huì)成本。資本成本計(jì)算方法有很多，本文采用應(yīng)用最為廣泛的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)確定本項(xiàng)目的資本成本。1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)認(rèn)為資本成本是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益率組成，其表達(dá)式為：Rf:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rm:市場(chǎng)整體的預(yù)期收益率2.確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf通?？捎脟?guó)債收益率作為替代。我國(guó)的利率水平正處于歷史低位，考慮到環(huán)保行業(yè)的特性，本案例將選取十年期國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，通過向中國(guó)債券信息網(wǎng)的查詢，2011年的十年期國(guó)債收益率為3.42%。的加權(quán)平均數(shù)，其表達(dá)式為：由于支付給債權(quán)人的利息不隨企業(yè)單位的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的變化而波動(dòng)，幾乎接近通過向華訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)查詢，得到桑德環(huán)境的β為1.82,與大盤走勢(shì)同方向，波動(dòng)強(qiáng)于大盤；再查詢桑德環(huán)境財(cái)務(wù)報(bào)表權(quán)益和負(fù)債(有息負(fù)債)的相關(guān)數(shù)據(jù)，這里權(quán)益和負(fù)債均采用期初與期末的平均值，代入到以上的公式中計(jì)算，得到桑德環(huán)境的為1.13014.確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm-R,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm-R,表示市場(chǎng)整體預(yù)期收益率高出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的部份。中國(guó)大陸市場(chǎng)屬于發(fā)展中的市場(chǎng)，取發(fā)展中市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)值7.5%為長(zhǎng)期平均市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(邵希娟，楊建梅，2009)。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM模型),計(jì)算得出桑德環(huán)境的資本成本K為：(三)估測(cè)現(xiàn)金流根據(jù)公式：自由現(xiàn)金流=毛利潤(rùn)-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-所得稅-營(yíng)運(yùn)資本變化額-(本期資本性支出-本期折舊),可以計(jì)算出從2013至2018年間每一年的自由現(xiàn)金流表4-9自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入毛利潤(rùn)減：銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減：(本期資本性支出-本期折舊)公司機(jī)構(gòu)自由現(xiàn)金流(四)內(nèi)在價(jià)值的估算運(yùn)用二階段FCFF模型對(duì)桑德環(huán)境內(nèi)在價(jià)值評(píng)估所需的參數(shù)已經(jīng)全部準(zhǔn)備完畢。參照二階段FCFF模型計(jì)算表達(dá)式如下：公司機(jī)構(gòu)價(jià)值=高速增長(zhǎng)階段的貼現(xiàn)值+穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的貼現(xiàn)值表4-10高速增長(zhǎng)階段的現(xiàn)值表有關(guān)參數(shù)第一年自由現(xiàn)金流CF資本成本貼現(xiàn)現(xiàn)值高速增長(zhǎng)階段的現(xiàn)值合計(jì)表4-11穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的現(xiàn)值表有關(guān)參數(shù)自由現(xiàn)金流CF(億元)資本成本持續(xù)增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)階段價(jià)值貼現(xiàn)到2012年12月31日的現(xiàn)值(億元)兩階段價(jià)值合計(jì)：171.51億元，即公司機(jī)構(gòu)的內(nèi)在價(jià)值。桑德環(huán)境每股價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值/流通在外的普通股股數(shù)公司機(jī)構(gòu)內(nèi)在價(jià)值為：149.17億元股本：64371.95萬(wàn)股公司機(jī)構(gòu)股票每股價(jià)值：26.64元.通過前面的研究、分析與計(jì)算，得到了目標(biāo)企業(yè)單位的估值，結(jié)果如下：在2013年6月10日時(shí)點(diǎn)的內(nèi)在價(jià)值為171.51億元，總股數(shù)為股本：64371.95萬(wàn)股，計(jì)算每股價(jià)值為26.64元。截止到2013年6月19日，股價(jià)是34.91元，由此可見，桑德環(huán)境當(dāng)前股價(jià)較其每股估計(jì)價(jià)值而言明顯偏高，其原因可能在于環(huán)保行業(yè)近期受國(guó)家宏觀調(diào)控以及相關(guān)扶持政策影響，以及股民對(duì)環(huán)保股相對(duì)樂觀的態(tài)度，導(dǎo)致了桑德環(huán)境近期股價(jià)上漲較快。桑德環(huán)境4月份每股股價(jià)僅于28元左右波動(dòng)，而四月份之前較長(zhǎng)一段時(shí)間每股股價(jià)均未超過30元，進(jìn)入五月份至今股價(jià)上升極為迅猛，可見本次估值每股價(jià)值26.64元與前段時(shí)間股價(jià)較為接近。若接下來(lái)股價(jià)仍繼續(xù)上漲，遠(yuǎn)高于每股估計(jì)價(jià)值，則不建議增持，甚至可考慮減持。(一)通過對(duì)常用企業(yè)單位價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行地分析和比較，得出結(jié)論：公司機(jī)構(gòu)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)兩階段模型最適用于對(duì)目標(biāo)企業(yè)單位桑德環(huán)境內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估，且桑德環(huán)境符合運(yùn)用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)兩階段模型進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用前(二)通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)單位內(nèi)、外部環(huán)境分析可知，影響桑德環(huán)境未來(lái)獲利能力的正面因素多于負(fù)面因素，內(nèi)、外部環(huán)境非常有利于其未來(lái)的盈利增長(zhǎng)；公司機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況良好，重視自主研發(fā)能力、市場(chǎng)營(yíng)銷、生產(chǎn)管理，近年來(lái)收入和利潤(rùn)(三)本案例的估值結(jié)果是：在2013年6月10日時(shí)點(diǎn)的內(nèi)在價(jià)值為171.51億6月19日，股價(jià)是34.91元，由此可見，桑德環(huán)境當(dāng)前股價(jià)較其每股估計(jì)價(jià)值桑德環(huán)境2008年-2012年資產(chǎn)負(fù)債表(單位：人民幣元)資產(chǎn)：貨幣資金(元)21.0億3.56億1.64億1.93億3.57億收賬款(元)16.1億11.4億7.32億5.14億3.73億它應(yīng)收款(元)2415萬(wàn)1711萬(wàn)1488萬(wàn)3590萬(wàn)5474萬(wàn)存貨(元)3173萬(wàn)2593萬(wàn)1218萬(wàn)267萬(wàn)318萬(wàn)(元)39.5億16.4億9.66億8.54億9.87億期股權(quán)權(quán)力投資(元)3000萬(wàn)300萬(wàn)1000萬(wàn)計(jì)折舊(元)2145萬(wàn)1647萬(wàn)432萬(wàn)310萬(wàn)278萬(wàn)定資產(chǎn)(元)3.76億4002萬(wàn)3990萬(wàn)形資產(chǎn)(元)13.8億14.2億12.9億10.9億11.9億資產(chǎn)總計(jì)(元)63.3億37.8億29.7億26.4億23.6億負(fù)債：應(yīng)付賬款(元)3.28億3.77億3.42億2.53億2.71億收賬款(元)2536萬(wàn)3743萬(wàn)1437萬(wàn)632萬(wàn)642萬(wàn)貨跌價(jià)準(zhǔn)備(元)0(元)17.5億15.8億10.3億8.01億7.65億期負(fù)債合計(jì)(元)6.48億5.15億5.53億6.55億5.60億負(fù)債合計(jì)(元)24.0億20.9億15.9億14.6億13.3億權(quán)益：實(shí)收資本(或股本)(元)4.13億4.13億4.13億4.13億本公積金(元)22.3億3.98億3.93億3.96億余公積金(元)1.33億9561萬(wàn)6947萬(wàn)5302萬(wàn)4240萬(wàn)(元)39.3億16.9億13.9億11.9億10.3億桑德環(huán)境2008年-2012年利潤(rùn)表(單位：人民幣元)營(yíng)業(yè)收入(元)21.1億16.1億9.72億6.84億5.23億營(yíng)業(yè)成本(元)13.0億10.2億6.29億4.05億3.09億銷售費(fèi)用(元)1639萬(wàn)1288萬(wàn)1164萬(wàn)869萬(wàn)717萬(wàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用(元)1.20億7251萬(wàn)3814萬(wàn)3754萬(wàn)3284萬(wàn)管理費(fèi)用(元)1.08億1.03億4038萬(wàn)3308萬(wàn)2224萬(wàn)資產(chǎn)減值損失(元)4821萬(wàn)2366萬(wàn)371萬(wàn)1924萬(wàn)1109萬(wàn)投資收益(元)-3.29萬(wàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(元)4.95億3.61億2.39億1.73億1.32億利潤(rùn)總額(元)5.11億3.67億2.48億1.85億1.40億(元)7419萬(wàn)5973萬(wàn)3195萬(wàn)2878萬(wàn)2545萬(wàn)歸屬母公司機(jī)構(gòu)所有4.30億3.01億2.07億1.46億1.11億者凈利潤(rùn)(元)桑德環(huán)境2008年-2012年現(xiàn)金流量表(單位：人民幣元)經(jīng)營(yíng)：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金(元)14.4億11.3億8.04億5.18億3.66億到的稅費(fèi)返還(元)379萬(wàn)66.3萬(wàn)49.8萬(wàn)到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金(元)9434萬(wàn)6