財務(wù)管理03-與報酬

會計學(xué)院財務(wù)管理系1財務(wù)管理第三章風(fēng)險與報酬2風(fēng)險單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬證券組合的風(fēng)險與報酬理論假設(shè)3投資者是理性的資本市場是有效的投資者厭惡風(fēng)險4

A是肯定贏1000元，B是50%的可能性贏2000元，50%的可能性什么也得不到。

A是肯定損失1000元，B是50%可能性損失2000元，50%可能性什么都不損失。前景理論的基本原理5大多數(shù)人在面臨獲得的時候是風(fēng)險規(guī)避的大多數(shù)人在面臨損失的時候是風(fēng)險偏好的人們對損失比對獲得更敏感如何發(fā)布消息6如果你有幾個好消息要發(fā)布，你會怎么發(fā)布？如果你有幾個壞消息要公布，你會怎么發(fā)布？如果你有一個大大的好消息和一個小小的壞消息，你會怎么發(fā)布？如果你有一個大大的壞消息和一個小小的好消息，你會怎么發(fā)布？發(fā)布消息的四個原則7如果你有幾個好的消息要發(fā)布，應(yīng)分開發(fā)布。如果你有幾個壞消息要公布，應(yīng)把它們一起發(fā)布。如果你有一個大大的好消息和一個小小的壞消息，應(yīng)該把這兩個消息一起告訴別人。如果你有一個大大的壞消息和一個小小的好消息，應(yīng)該分別公布這兩個消息。第一節(jié)風(fēng)險8風(fēng)險一般說來，風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的可能性。在財務(wù)學(xué)中，風(fēng)險就是不確定性，是指偏離預(yù)定目標(biāo)的程度，即實際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。如果企業(yè)的一項行動有多種可能的結(jié)果，其將來的財務(wù)后果是不肯定的，就叫有風(fēng)險。如果某項行動只有一種后果，就叫沒有風(fēng)險。風(fēng)險的特征

9風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性。風(fēng)險是“一定時期內(nèi)”的風(fēng)險，其大小是隨時間延續(xù)而變化的。（時間性）嚴(yán)格說來，風(fēng)險≠不確定性，但在實務(wù)中對二者不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險”對待，對不確定性問題可以估計一個概率。風(fēng)險可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。從財務(wù)的角度來說，風(fēng)險主要是從不利的方面來考慮，指無法達(dá)到預(yù)期報酬的可能性。（收益性）10風(fēng)險

是指發(fā)生不好的結(jié)果或發(fā)生危險、損失的可能性（possibility）或機會（chance）。

風(fēng)險的分類11從公司本身來看，風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險（商業(yè)風(fēng)險）和財務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險）經(jīng)營風(fēng)險是指生產(chǎn)經(jīng)營上的原因帶來的收益不確定性。財務(wù)風(fēng)險是指因負(fù)債籌資而帶來的收益不確定性，即由于借款而增加的風(fēng)險。企業(yè)外部條件的變動如：經(jīng)濟形式、市場供求、價格、稅收等的變動企業(yè)內(nèi)部條件的變動如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動12從個別投資主體的角度看，風(fēng)險分為市場風(fēng)險和公司特別風(fēng)險。市場風(fēng)險是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險，但這種風(fēng)險對不同企業(yè)的影響不同。公司特別風(fēng)險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。第二節(jié)單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬13確定概率分布計算期望報酬率計算標(biāo)準(zhǔn)離差計算標(biāo)準(zhǔn)離差率計算風(fēng)險報酬率14一、確定概率分布

經(jīng)濟情況經(jīng)濟情況發(fā)生的概率Pi報酬率KiA項目B項目繁榮一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％0≤Pi≤1概率分布的類型：離散型分布、連續(xù)型分布

如果隨機變量（例如報酬率）只取有限個值，并且對應(yīng)于這些值有確定的概率，則稱隨機變量是離散型分布。如果隨機變量能取無限個值，并且每個值都有確定的概率，則稱隨機變量是連續(xù)型分布。使用最廣泛的連續(xù)型分布是正態(tài)分布，因為不論總體分布是正態(tài)還是非正態(tài)，當(dāng)樣本很大時，其樣本平均數(shù)都呈正態(tài)分布。正態(tài)分布曲線為對稱的鐘型。1516二、計算期望報酬率

期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報酬率。Pi——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ki——第i種結(jié)果下的預(yù)期報酬率；

n-----所有可能結(jié)果的數(shù)目;A項目：40％×0.2+20％×0.6+0×0.2=20％B項目：70％×0.2+20％×0.6+（-30％）×0.2=20％經(jīng)濟情況發(fā)生的概率報酬率（A）報酬率（B）繁榮一般衰退0.200.600.2040%20%070%20%-30%1718三、計算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量。一般地講，在期望值相同時，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險性越大。A項目：12.65％B項目：31.62％19四、計算標(biāo)準(zhǔn)離差率V=σ/

K在期望報酬率不等時，必須計算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能比較風(fēng)險的大小。一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險性越大。20風(fēng)險報酬投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值的那部分報酬。風(fēng)險報酬的表示方法風(fēng)險報酬額風(fēng)險報酬率注意：財務(wù)管理中，風(fēng)險報酬通常用風(fēng)險報酬率表示。21五、計算風(fēng)險報酬率RR=bVRR------風(fēng)險報酬率b-------風(fēng)險報酬系數(shù)（風(fēng)險報酬斜率）V------標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險程度）風(fēng)險和報酬的關(guān)系

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風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系：風(fēng)險越大，要求的報酬越高。

期望投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率期望報酬率1926-1999：投資回報率23資料來源:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2000Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.普通股長期國債美國國庫券風(fēng)險報酬系數(shù)的確定24根據(jù)以往的同類項目確定由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定由有關(guān)部門組織專家確定25一、證券投資組合的收益與風(fēng)險1、單個證券的收益與風(fēng)險

第三節(jié)證券投資組合的風(fēng)險與報酬262、兩種證券組合的收益與風(fēng)險δP------證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差δAB-----證券A與B的協(xié)方差證券投資組合的收益是單項證券收益的加權(quán)平均數(shù)證券投資組合的風(fēng)險不是單項證券風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)27協(xié)方差（δAB）反映兩種證券收益之間的互動性。協(xié)方差>0：表明兩種證券收益同方向變動協(xié)方差<0：表明兩種證券收益反方向變動協(xié)方差=0：表明兩種證券收益變化不具有相關(guān)性28相關(guān)系數(shù)ρ與協(xié)方差的性質(zhì)相同，取值范圍[-1，1]相關(guān)系數(shù)=-1，完全負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)=1，完全正相關(guān)相關(guān)系數(shù)=0，不相關(guān)相關(guān)系數(shù)-1<ρ<0，負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)0<ρ<1，正相關(guān)29303、N種證券組合的收益與風(fēng)險協(xié)方差矩陣二、證券投資的風(fēng)險類型311、公司特有風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險或可分散風(fēng)險）

是每個公司特有的風(fēng)險，它源于公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動。

它表現(xiàn)為個股報酬率變動脫離整個股市平均報酬率的變動?？梢酝ㄟ^投資組合分散這部分風(fēng)險。相關(guān)性32相關(guān)性：兩種資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)程度。完全正相關(guān)：兩種股票價格同時上升或下降，且上升或下降幅度完全相同。完全負(fù)相關(guān)：當(dāng)其中一種股票價格上升時，則另一種股票價格下降，并且上升和下降幅度完全相同?！纠考僭O(shè)共投資100萬元，股票A和B各占50%。方案AB組合年度報酬報酬率報酬報酬率報酬報酬率20052006200720082009平均值標(biāo)準(zhǔn)差20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%-520-2.517.57.57.5-10%40%-5%35%15%15%22.6%15151515151515%15%15%15%15%15%0%33

表1完全負(fù)相關(guān)如果A和B完全負(fù)相關(guān)，組合的風(fēng)險被全部抵消，方案AB組合年度報酬報酬率報酬報酬率報酬報酬率20052006200720082009平均值標(biāo)準(zhǔn)差20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%20-517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%40-1035-5151540%-10%35%-5%15%15%22.6%34表2完全正相關(guān)如果A和B完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險不減少也不擴大。35可分散風(fēng)險若兩種股票完全負(fù)相關(guān)，所有的風(fēng)險可分散；若兩種股票完全正相關(guān)，不可分散風(fēng)險；一般地，絕大多數(shù)股票之間的相關(guān)系數(shù)為0.5～0.7，證券組合可抵減風(fēng)險，但不可全部消除風(fēng)險；若證券組合的股票種類足夠多，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險分散；36

源于公司之外，如通貨膨脹、經(jīng)濟衰退等，所有公司都受其影響，表現(xiàn)為整個股市平均報酬率的變動。這類風(fēng)險無論購買何種股票都無法避免，不能用多角化投資來回避，而只能靠更高的報酬率來補償。市場風(fēng)險可能用β系數(shù)加以度量。2、市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險或不可分散風(fēng)險）注意：

與單項投資不同，證券投資組合要求補償?shù)闹皇遣豢煞稚L(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進(jìn)行補償。β系數(shù)37不可分散風(fēng)險（市場風(fēng)險）不可分散風(fēng)險的程度，一般用β系數(shù)表示；作為整體的證券市場，其β系數(shù)為1；β＝1，說明股票的風(fēng)險與證券市場風(fēng)險相同；β<1，說明股票的風(fēng)險低于證券市場風(fēng)險；β>1，說明股票的風(fēng)險高于證券市場風(fēng)險；證券組合的風(fēng)險系數(shù)證券組合的β系數(shù)：單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)重是各種證券在組合中所占的比重。其中：βp代表證券組合的β系數(shù)；

βi代表證券組合中第i種證券的β系數(shù)；

wi代表證券組合中第i種證券所占的比重；n代表證券組合中證券的數(shù)量；38多項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險第i種股票價值占組合價值的百分比第i種股票的貝他系數(shù)β高組合投資β低風(fēng)險高風(fēng)險低39【例】某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30萬元、B股票30萬元、C股票40萬元，貝他系數(shù)分別為2、1.5、0.8，則綜合貝他系數(shù)為：可見，構(gòu)成組合的個股的β減小，則組合的綜合β降低，使組合的風(fēng)險減少；反之，則風(fēng)險增加。投資人可以據(jù)此選擇自己能接受的風(fēng)險水平。但是，降低風(fēng)險的同時，報酬率也會降低。若他將其中的C股票出售并買進(jìn)同樣金額的D債券，其β為0.1，則：

β(ABD)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.1=1.09β(ABC)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.8=1.3740證券組合的風(fēng)險41組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險）

非系統(tǒng)風(fēng)險（可分散）

總風(fēng)險

系統(tǒng)風(fēng)險（不可分散）

組合中資產(chǎn)（證券）的種數(shù)組合中證券數(shù)對風(fēng)險的影響可通過多元化證券組合消除不可通過多元化的證券組合消除組合中證券數(shù)證券組合的風(fēng)險注：不可分散的風(fēng)險由β系數(shù)來表示。42

β系數(shù)=1，股票的風(fēng)險與整個市場的平均風(fēng)險相同；即：市場收益率上漲1%，則該股票的收益率也上升