金融衍生市場第四章附課后答案

第四章期貨交易策略1本章學(xué)習(xí)指導(dǎo)本章內(nèi)容本章主要闡述套期保值策略、基差策略和投機策略的相關(guān)原理、作用、操作過程和應(yīng)用。大綱要求要求理解套期保值、投機的定義、原理、作用、分類，掌握基差、基差風(fēng)險的含義，會計算套期保值比率、套期保值的利潤、保值資產(chǎn)的有效價格，熟練掌握各種策略的操作，并能夠進行盈虧分析。2第一節(jié)套期保值策略一、套期保值的基本原理

套期保值是指在現(xiàn)貨市場某一筆交易的基礎(chǔ)上，在期貨市場上做一筆價值相當，期限相同但方向相反的交易，以期保值。套期保值的兩個基本原理：

1.同一品種的商品，其期貨價格與現(xiàn)貨價格受到相同的因素的影響和制約，雖然波動幅度會有不同，但其價格的變動趨勢和方向有一致性。

2.隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價格和現(xiàn)貨價格逐漸聚合，在到期日，基差接近于零，兩價格大致相等。3套期保值的作用:1.回避現(xiàn)貨價格波動帶來的風(fēng)險

2.期貨市場價格發(fā)現(xiàn)

3.鎖定相關(guān)品種的成本，穩(wěn)定產(chǎn)值和利潤

4.減少資金占用

5.能夠提前安排運輸和倉儲，降低儲運成本

6.提供購買和銷售時機的更大選擇和靈活性

7.能夠提高企業(yè)的借貸能力

4套期保值的分類由于期貨品種很多，這些品種的生產(chǎn)者、加工者、經(jīng)營者、相關(guān)的儲運商和貿(mào)易商都可以在必要時利用期貨市場保值，所以，按保值的性質(zhì)和目的不同，套期保值又可以分為如下四類：

1.存貨保值

2.經(jīng)營保值

3.選擇保值

4.預(yù)期保值

5二、空頭套期保值空頭套期保值(shorthedge)是指在現(xiàn)貨市場處于多頭的情況下在期貨市場做一筆相應(yīng)的空頭交易，以避免現(xiàn)貨價格變動的風(fēng)險。相關(guān)商品的空頭情況意味著套期保值者交割相關(guān)商品有固定期貨價格的承諾，或相關(guān)商品有很高的價格關(guān)聯(lián)關(guān)系?？疹^套期保值一般適用于持有商品的交易商擔(dān)心商品價格下跌的情況，以及適用于預(yù)測資產(chǎn)的未來銷售。

6三、多頭套期保值多頭套期保值(longhedge)是指在現(xiàn)貨市場處于空頭的情況下在期貨市場做一筆相應(yīng)的多頭交易，以避免現(xiàn)貨價格變動的風(fēng)險。多頭套期保值通常適用于類似這樣的場合：投資者準備在將來某一時刻購買商品卻擔(dān)心商品漲價，或者某投資者在資產(chǎn)上做空頭時，可用多頭套期保值策略進行風(fēng)險管理，這種應(yīng)用并不廣泛卻十分有效。7今天的條件風(fēng)險合適的套期保值策略持有資產(chǎn)資產(chǎn)價格有可能下跌空頭套期保值計劃購買資產(chǎn)資產(chǎn)價格有可能上漲多頭套期保值已賣空資產(chǎn)資產(chǎn)價格有可能上漲多頭套期保值發(fā)行了浮動利率債券利率有可能上漲空頭套期保值計劃發(fā)行債務(wù)利率有可能上漲空頭套期保值四、套期保值策略小結(jié)8五、交叉套期保值交叉套期保值(cross-hedging)是指將期貨合約用于不可交割商品的套期保值。在實際中，許多情況都是交叉套期保值，比如在甲地的小麥持有者可能擁有可交割的小麥期貨，但由于運輸?shù)浇桓畹胤降某杀竞芨呤蛊涑蔀椴豢山桓钇谪浐霞s。這就意味著在甲地和乙地的小麥價格不收斂，而且由于兩個市場不確定的需求狀況導(dǎo)致甲和乙兩地小麥價格差也可能不確定。這就要使用交叉套期。交叉套期包括：①在白金的頭寸上用銀的期貨進行套期保值。②使用股票指數(shù)期貨對單只股票頭寸進行套期保值。③使用國債期貨對公司債進行套期保值。④使用甲地小麥期貨對儲存于乙地的小麥進行套期保值。⑤外匯的套期保值等。9六、套期保值比率的確定確定套期保值所需的期貨合約的規(guī)模，最重要的是要決定使用期貨合約的數(shù)量與風(fēng)險現(xiàn)貨數(shù)量的比例，即最佳套期保值比率。：在套期保值期限內(nèi)，現(xiàn)貨價格S的變化()：在套期保值期限內(nèi)，期貨價格F的變化()：的標準差：的標準差：和之間的協(xié)方差：和之間的相關(guān)系數(shù)：套期保值比率，即每單位商品對應(yīng)的期貨合約的數(shù)量：單位商品的套期贏利10最佳套期保值比率為：

11動態(tài)套期保值：在進行金融期貨的套期保值的過程中，由于盯市導(dǎo)致的期貨合約每日的利潤或損失對套期保值有很大影響，這就需要交易者隨時調(diào)整套期保值比率，以達到風(fēng)險最小或收入最大化的目的，這被稱作動態(tài)套期保值或跟蹤套期保值。需要注意兩點：①動態(tài)套期保值需要較為頻繁的買賣期貨，這就意味著交易成本的增加；②對于風(fēng)險厭惡程度低的保值者來說，有時甚至?xí)霈F(xiàn)在期貨、現(xiàn)貨兩個市場持有同方向頭寸的情況。12七、制定套期保值策略的方法投資者在制定套期保值策略的時候，首先要了解所交易的商品的現(xiàn)貨市場供需狀況以及影響其價格的主要因素，做好該商品的供給和需求計劃安排；要弄清楚所交易商品的性質(zhì)、生產(chǎn)特點和市場構(gòu)成，確定出合理的目標利潤和目標成本。其次，要了解所交易的商品在期貨市場上的交易狀況，交易所的有關(guān)規(guī)則，注冊倉庫的地點，尤其要弄清需保值商品的規(guī)格品質(zhì)與期貨合約規(guī)格的差異，以明確質(zhì)量升、貼水額。

13影響保值效果的主要原因：（1）由于期貨商品的品種限制，需要對沖其價格風(fēng)險的資產(chǎn)與期貨合約的標的資產(chǎn)可能并不完全一樣。（2）套期保值者可能并不能肯定購買或出售資產(chǎn)的確切時間。（3）由于期貨合約的交割月份標準化的限制，套期保值可能要求期貨合約在其到期日之前就進行平倉。（4）由于期貨合約的交易單位標準化的限制，需要保值的資產(chǎn)的現(xiàn)貨交易數(shù)量和期貨交易數(shù)量也許不能相等。14第二節(jié)基差策略一、基差及其對套期保值效果的影響基差(basis)是期貨市場的一個重要概念，它是指在某一時間、同一地點、同一品種的現(xiàn)貨價格與期貨價格的差，即:

基差＝現(xiàn)貨價格－期貨價格

15基差減弱削弱了空頭套期保值的作用，而基差增強則加強了這種作用。對于多頭套期保值來講，基差的變化對保值作用發(fā)揮的影響正好相反：基差增強削弱了多頭套期保值的作用，而基差減弱則加強了這種作用。

當現(xiàn)貨價格的增長大于期貨價格的增長時，基差也隨之增加，稱為基差擴大或基差變強(strengtheningofthebasis)；當期貨價格的增長大于現(xiàn)貨價格的增長時，基差減小，稱為基差減少或基差變?nèi)?weakeningofthebasis)。16二、基差風(fēng)險的含義基差的變化是不確定的，這種基差變化的不確定性就被稱為基差風(fēng)險(basisrisk)。對于空頭套期保值者利潤＝b2-b1

資產(chǎn)的有效價格＝F1+b2對于多頭套期保值者利潤＝b1-b2

資產(chǎn)的有效價格＝F1+b2在現(xiàn)貨與期貨數(shù)量相等的情況下，基差變強對空頭套期保值有利，這意味著賣出現(xiàn)貨收到的有效價格升高；基差變?nèi)鯇Χ囝^套期保值有利，這意味著實際支付的有效價格降低。

17三、基差交易

基差交易是指為了避免基差變化給套期保值交易帶來不利影響所采取的以一定的基差和期貨價格確定現(xiàn)貨價格的方法。通常基差交易的雙方至少有一方進行了套期保值，但其最終的實際現(xiàn)貨交易價格并不是交易時的市場價格，而是根據(jù)下面這一公式確定的：交易的現(xiàn)貨價格＝商定的期貨價格＋預(yù)先商定的基差18一、投機策略的特點投機策略與套期保值策略相比，具有以下特點：以獲利為目的不需實物交割，只做買空賣空承擔(dān)價格風(fēng)險，結(jié)果有盈有虧利用對沖技術(shù)，加快交易頻率交易量比較大，交易比較頻繁第三節(jié)投機策略19投機交易除了上述主要特點外，還有交易時間短、信息量大、覆蓋面廣等特點。這些為投機交易的迅速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，也為期貨市場的發(fā)展創(chuàng)造了條件。20單項式投機(speculation)，是指人們根據(jù)自己對金融期貨市場的價格變動趨勢的預(yù)測，通過看漲時買進，看跌時賣出而獲利的交易行為。根據(jù)投機者持倉時間的長短，投機分為一般頭寸投機(positiontrade)、當日投機(daytrade)和逐小利投機即搶帽子(scalp)。二、單項式投機策略21按具體的操作手法不同，投機可分為多頭投機和空頭投機?？疹^投機是指投機者預(yù)期某期貨合約的市場價格將下跌，從而先行賣空合約，并于合約到期前俟機平倉，以從價格下跌中獲取利潤的交易策略。期貨投機與套期保值特點比較22參與市場交易目的交易方式期貨投機期貨市場以較少資金獲取較大利潤買空、賣空套期保值現(xiàn)貨、期貨市場規(guī)避價格風(fēng)險，為資產(chǎn)保值兩個市場建立方向相反的頭寸23三、套利的原理套利(arbitrage)，是指人們利用暫時存在的不合理的價格關(guān)系，通過同時買進和賣出相同或相關(guān)的商品或期貨合約，以賺取其中的價差收益的交易行為。套利的實質(zhì)是對不同的合約（包括現(xiàn)貨）的價差進行投機，分別建立正反兩方向的頭寸，這兩種合約的聯(lián)動性很強，所以套利的原理與套期保值的原理很相似：24（1）兩合約的價格大體受相同因素的影響，在正常情況下價格變動趨勢相同，但波幅會有差異；（2）兩合約間應(yīng)存在合理的價差范圍；（3）兩合約間的價差變動有規(guī)律可循，價差的運動方式是可以預(yù)測的。

25四、期現(xiàn)套利

期現(xiàn)套利是指在期貨市場和現(xiàn)貨市場間套利。若期貨價格較高，則賣出期貨同時買進現(xiàn)貨到期貨市場交割；當期貨價格偏低時，買入期貨在期貨市場上進行實物交割，接受商品，再將它轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場上賣出獲利。這種套利通常在即將到期的期貨合約上進行。大量的期現(xiàn)套利有助于期貨價格的合理回歸。26五、跨期套利

跨期套利是指在同一交易所同時買進和賣出同一品種的不同交割月份的期貨合約，以便在未來兩合約價差變動于己有利時再對沖獲利?？缙谔桌谔桌灰字凶顬槌Ｒ?，有三種最主要的交易形式：買近賣遠套利、賣近買遠套利和蝶式套利。27買近賣遠套利買近賣遠套利，也叫牛市套利或買空套利，是指入市時買進近期月份期貨合約，同時賣出遠期月份合約的跨期套利形式。比如，在價格看漲的市場上，若同一種商品不同時間的期貨合約之間的價格差距也看漲，也就是說，近月合約的價格上漲幅度大于遠月合約的價格上漲幅度，則對沖手中的合約便會獲利；在價格看跌的市場上，近月合約的價格下跌幅度小于遠月合約的價格下跌幅度，則對沖手中的合約也會獲利。28B:開倉時，近月合約與遠月合約的價差B’:平倉時，近月合約與遠月合約的價差買近賣遠套利的贏利=B’–B可見，買近賣遠套利的盈虧實際上取決于兩次交易的價差變化：若開倉價差小于平倉價差，即價差上漲，則贏利；若開倉價差大于平倉價差，即價差下跌，則虧損。29賣近買遠套利賣近買遠套利，又叫熊市套利或賣空套利，是指入市時賣出近期月份期貨合約，同時買進遠期月份合約的跨期套利形式。與買近賣遠套利相反，投資者希望看到價差的縮小，即在看漲的市場上，遠月合約的價格的上漲幅度大于近月合約價格的上漲幅度；在看跌的市場上，遠月合約的價格的下跌幅度小于近月合約價格的下跌幅度。賣近買遠套利的贏利=B–B’

賣近買遠套利的盈虧也只取決于兩次交易價差的變化，實際收益為入市價差減去出市時價，換句話說，賣近買遠套利是對下降的價差進行投機。

30蝶式套利蝶式套利是由買近賣遠套利和賣近買遠套利變化而來的，是指由兩個共享居中交割月份的買近套利和賣近套利組成的跨期套利方式。設(shè)入市時蝶式套利近月合約與居中月份合約價差為B1，居中月份合約與遠月合約價差為B2；相應(yīng)的出市時價差分別為B1’、B2’則：

1.對于前買近后賣近組成的蝶式套利方式而言，套利者實際收益為：蝶式套利31實際收益=買空套利收益+賣空套利收益=(B1’-

B1)+(B2-B2’）套利者若想盈利，則最好前一個價差變強，后一個價差變?nèi)酢?.對于前賣近后買近組成的蝶式套利方式而言，套利者的實際收益為：實際收益=賣空套利收益+買空套利收益=(B1-B1’)+(B2’-B2）套利者若想贏利，則最好前一個價差變?nèi)酰笠粋€價差變強。32跨期套利的套利機會選擇跨期套利者選擇恰當?shù)娜胧袡C會，應(yīng)綜合考慮各種因素。首先，要選擇好合約；其次，分析價格和價差的變化趨勢；再次，靈活選擇機會，若預(yù)測價差將上升，采用牛市套利策略，若預(yù)測價差將下降，