回購套做的風(fēng)險與機(jī)會

債券回購套做的風(fēng)險與機(jī)會

2012.07.06吳仍強(qiáng)中山部財富管理中心Tel念篇債券回購套做的相關(guān)原理概念風(fēng)險篇正回購的特有風(fēng)險與防范方法實(shí)戰(zhàn)策略篇合理杠桿正回購套做獲得超額收益目錄

債券回購套做的相關(guān)概念 12345

債券套做的具體操作步驟債券套做取得超額收益的原理標(biāo)準(zhǔn)券與標(biāo)準(zhǔn)券折算率的概念影響債券回購套做收益的因素債券回購套做的原理與交易規(guī)則債券正回購與逆回購債券回購套做的概念債券套做的定義：融資方使用正回購融入的資金再次買入債券，重復(fù)進(jìn)行正回購。債券套做交易主要進(jìn)行債券的買入和債券的正回購兩個交易，同時，投資者也以利用正回購獲得的資金參與新股申購、股票買賣等交易。

第一步第三步用所融入資金再次買入債券；并重復(fù)以上步驟。第二步

債券回購套做的具體步驟用賬戶現(xiàn)金買入債券。將債券質(zhì)押，在交易所進(jìn)行債券質(zhì)押式回購融資債券回購取得超額收益的原理7%利息4%成本3%純利投資收益=期初投入資金買入的債券收益+債券回購套做的超額收益。上證企債指數(shù)（1月—6月）能否買到7%利率的債券？7%利率的債券多不多？（截止7月6日）能否以4%成本融資？7天回購歷史平均利率僅3.14%1天回購歷史平均利率僅2.51%4%以內(nèi)的融資成本難不難？標(biāo)準(zhǔn)券標(biāo)準(zhǔn)券折算率不同債券品種按相應(yīng)折算率折算形成的不同的可參與回購融資額度。

所有的國債、絕大部分企業(yè)債、公司債和分離債的純債都可用于債券回購交易。

一單位債券面值券代表金額一單位債券折算的標(biāo)準(zhǔn)。遵《標(biāo)準(zhǔn)券折算率管理辦法》交易所每星期三收市后都會公布可回購債券的折算率標(biāo)準(zhǔn)券與標(biāo)準(zhǔn)券折算率的概念標(biāo)準(zhǔn)券折算率何處查詢1期末賣出債券的價格234買入價格確定，若其他因素不變，則期末債券賣出價越高，收益越高?；刭徖噬仙?，投資收益減少，回購利率下降，投資收益增加?；刭彺螖?shù)越多，套做部分的收益也越大。但持有的債券總量就越大，相應(yīng)的回購倍數(shù)越高，風(fēng)險也越高。標(biāo)準(zhǔn)券折算率減小，債券回購融入資金將減少，必須增加回購套做的次數(shù)，才能達(dá)到之前的資金要求，增加回購套做的難度。套做期間的回購利率回購次數(shù)標(biāo)準(zhǔn)折算率影響債券回購套做收益的因素概念篇債券回購套做的相關(guān)原理概念風(fēng)險篇正回購的特有風(fēng)險與防范方法實(shí)戰(zhàn)策略篇合理杠桿正回購套做獲得超額收益目錄貨幣收緊貨幣寬松低杠桿率高杠桿率債券價格下跌標(biāo)準(zhǔn)券折算率降大幅虧損債券價格下跌標(biāo)準(zhǔn)券折算率降小幅虧損債券賣出價小漲標(biāo)準(zhǔn)券折算率升小有盈利債券賣出價小漲標(biāo)準(zhǔn)券折算率升大幅盈利正回購的特有風(fēng)險與防范方法交易所交易規(guī)則不同深交所當(dāng)日買入的債券在當(dāng)日(T日)申報作為質(zhì)押物后，次一交易日（T+1）才可用于進(jìn)行回購交易。上交所則可當(dāng)日回購。上交易所最低申報資金是10萬及整數(shù)倍，深交所則僅為1000元。上交所單筆申報資金上限為1000萬，深交所為1億。相較而言，上交所更為適合進(jìn)行正回購操作。債券價格變化導(dǎo)致的市場風(fēng)險：債券市場行情的好壞，直接影響套做業(yè)務(wù)的損益，而且風(fēng)險和收益會通過套做倍數(shù)成倍放大。不熟悉回購流程的操作風(fēng)險：交易多，流程多，環(huán)節(jié)多，且各筆環(huán)環(huán)相扣，需相當(dāng)高的資金和頭寸管理水平，及熟悉債券交易和回購交易業(yè)務(wù)流程。流動性不足導(dǎo)致的到期日風(fēng)險：由于參與套做交易后，投資者持有的債券規(guī)模巨大，若債券交易流動性不足,投資者極可能面臨無法按正常價格出售債券的流動性風(fēng)險。

持有的債券違約、退市等風(fēng)險：由于投資者持有的債券可能面臨到期違約、中途退市以及評級下調(diào)等風(fēng)險，投資者需盡量選擇評級和流動性好的債券。套做業(yè)務(wù)風(fēng)險正回購的特有風(fēng)險與防范方法舉例說明（楚雄債2011年4-9月）假設(shè)以100元買入10楚雄債，半年后賣出價格為97元，跌幅為3%左右，放大5倍的情況下，在債券價格本身方面的損失為3%*5*83%=12.45%。殘酷的市場博弈2011年城投債信用危機(jī)導(dǎo)致債券價格大跌，短期內(nèi)普遍跌幅超20%，期間面臨到期日的持有者被迫揮淚斬倉，大量拋盤缺乏承接盤更加劇下跌。若當(dāng)時以高杠桿進(jìn)行正回購，套做1倍，損失率達(dá)40%，2倍，損失率達(dá)60%，3倍則直接爆倉，本金歸0！而當(dāng)時這些人的損失，也成為今年，另一些人暴富的天賜良機(jī)，這便是市場博弈。2012年的分級債券基金正回購的風(fēng)險防控正回購的實(shí)質(zhì)與擔(dān)保公司高息拆入民間資金，然后更高息放出去，賺取中間差價并無區(qū)別，風(fēng)險控制成為決定成敗的關(guān)鍵所在！風(fēng)控為成功筑巢審核內(nèi)容開戶內(nèi)容監(jiān)控內(nèi)容1.驗(yàn)資：個人凈資產(chǎn)50萬以上；機(jī)構(gòu)100萬以上；2.驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)：3年內(nèi)10筆債券成交記錄3.驗(yàn)知識：基礎(chǔ)知識測試需80分以上并且無證監(jiān)會不允許情形。1.營業(yè)部初審合格寄送總部，無誤蓋公章返回2.總部向交易所提交專業(yè)投資者資格申報3.營業(yè)部柜員開戶并風(fēng)險評級標(biāo)識“高風(fēng)險賬戶”1.標(biāo)準(zhǔn)券使用率不高于90%，回購放大倍數(shù)不超5倍。2.營業(yè)部監(jiān)控客戶欠庫，提示客戶次日11：30分以前必須補(bǔ)足3.數(shù)額巨大，超風(fēng)險承受范圍的營業(yè)部有權(quán)拒絕受理套做申請?zhí)幹脙?nèi)容1.次日若未按時補(bǔ)足，暫不交付等值的資金2.以客戶名義購買債券并提交入庫，以補(bǔ)足質(zhì)押券。3.3天仍未補(bǔ)足，有權(quán)變賣扣取的證券以補(bǔ)足款項(xiàng)公司的風(fēng)控制度客戶默認(rèn)開通逆回購資格正回購必須具備專業(yè)投資者資格投資者的風(fēng)險保護(hù)首先需明確，個人參與正回購最大風(fēng)險在于欠庫與欠資。成功者的經(jīng)驗(yàn)之談：1.控制資金杠桿，避免過度融資

避免因過度融資，造成風(fēng)險敞口過大，當(dāng)債券價格大幅下行時，造成巨額虧損。2養(yǎng)成標(biāo)準(zhǔn)券9折看待的習(xí)慣

每次正回購都需支付利息，且需防備折算率和回購利率變化導(dǎo)致的支出變動，時刻保持一定的超額資金留存賬戶。投資者的風(fēng)險保護(hù)3.分散投資債券，避免流動不足

投資者的風(fēng)險保護(hù)由于投資債券可能面臨流動性不足以及單只債券評級下調(diào)、到期違約的風(fēng)險投資者應(yīng)該分散投資債券品種，避免投資品種單一造成流動性不足而引發(fā)的風(fēng)險。概念篇債券回購套做的相關(guān)原理概念風(fēng)險篇正回購的特有風(fēng)險與防范方法實(shí)戰(zhàn)策略篇合理杠桿正回購套做獲得超額收益目錄合理杠桿正回購套做獲得超額收益（一）假設(shè)及條件：投入資金：50萬；正回購交易品種：上交所一天回購，代碼204001融資成本（即指正回購成交均價）：年化2.5%；持有債券期限：半年；持有債券平均年化收益率：7%；標(biāo)準(zhǔn)券折算率：90%合理杠桿正回購套做獲得超額收益第一步：抵押入庫50萬債券換成標(biāo)準(zhǔn)券為45萬；第二步：參與204001交易，融資40萬，標(biāo)準(zhǔn)券減至5萬第三步：買入債券40萬；第四步：抵押入庫40萬債券換成標(biāo)準(zhǔn)券36萬，標(biāo)準(zhǔn)券增至41萬；

合理杠桿正回購套做獲得超額收益第五步：參與204001交易，融資40萬，標(biāo)準(zhǔn)券減至1萬第六步：買入債券40萬；第七步：抵押入庫40萬債券換成標(biāo)準(zhǔn)券36萬，標(biāo)準(zhǔn)券增加至37萬；第八步：參與204001交易，融資30萬，標(biāo)準(zhǔn)券減少至7萬；第九步：買入債券30萬。

······若投資者參與上述回購套做至第九步，那么投資者參與回購的次數(shù)為3次，初始投入資金50萬，而投資者持有的債券總量是160萬（50+40+40+30=160萬）此時投資者的套做倍數(shù)是3.2倍：（160÷50=3.2倍）。合理杠桿正回購套做獲得超額收益當(dāng)持有債券期間，債券買入賣出價格未發(fā)生變化，按上面表所示,此時客戶的半年收益為債券收益減去回購成本其中債券收益=160*0.07/2=5.6萬元,

回購成本=(160-50)*0.025/2=1.375,

半年投資收益=4.225萬元,持有半年的年化收益率就是4.225/50*2=16.9%合理杠桿正回購套做獲得超額收益如何交易目前我們公司的債券正回購業(yè)務(wù)，深市只