PE投資從項(xiàng)目初選到收購(gòu)的全流程解讀

PE投資從項(xiàng)目初選到收購(gòu)的全流程解讀第一個(gè)階段從獲得項(xiàng)目信息到簽署購(gòu)買(mǎi)協(xié)議1、PE項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)在獲得項(xiàng)目信息后將進(jìn)行前期的項(xiàng)目篩選，不符合PE投資標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目將被淘汰;2、對(duì)具有吸引力的項(xiàng)目，PE的分析人員會(huì)開(kāi)展市場(chǎng)調(diào)查和公司調(diào)研，如果目標(biāo)公司所在的行業(yè)特征、公司的市場(chǎng)地位、公司的估價(jià)、公司的管理層的愿景等關(guān)鍵條件符合PE的投資標(biāo)準(zhǔn)，則PE的分析人員會(huì)精心準(zhǔn)備一份投資備忘錄;3、投資備忘錄會(huì)提交投資委員會(huì)審查，如果論證有價(jià)值，則批準(zhǔn)PE成立項(xiàng)目小組并由項(xiàng)目小組組織盡職調(diào)查;4、PE的項(xiàng)目小組組織第三方實(shí)施盡職調(diào)查。盡職調(diào)查工作必須得到目標(biāo)公司管理層的配合。調(diào)查結(jié)束后，第三方調(diào)查機(jī)構(gòu)出具盡職調(diào)查報(bào)告;5、PE項(xiàng)目小組與第三方調(diào)查機(jī)構(gòu)、目標(biāo)公司管理層等就盡職調(diào)查報(bào)告所反映出來(lái)的重要問(wèn)題進(jìn)行討論，澄清所有疑點(diǎn)。盡職調(diào)查報(bào)告提交投資委員會(huì)，PE項(xiàng)目小組與投資委員會(huì)討論報(bào)告披露的重要問(wèn)題，商討最佳解決方案。如果投資委員會(huì)認(rèn)為項(xiàng)目仍由投資價(jià)值，就會(huì)批準(zhǔn)PE項(xiàng)目小組開(kāi)始合同談判;6、PE項(xiàng)目小組在律師等專(zhuān)家的幫助下設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)，并與目標(biāo)公司的企業(yè)主及管理層就關(guān)鍵問(wèn)題進(jìn)行溝通;7、PE項(xiàng)目小組在律師的幫助下，就條款清單的細(xì)節(jié)內(nèi)容與目標(biāo)公司業(yè)務(wù)談判協(xié)商，直至達(dá)成一致;8、在律師的幫助下準(zhǔn)備于收購(gòu)有關(guān)的各項(xiàng)法律文件，并簽署相關(guān)法律文件;9、在律師的幫助下完成收購(gòu)所需的各項(xiàng)行政審批。第二個(gè)階段從簽署購(gòu)買(mǎi)協(xié)議到交易結(jié)束根據(jù)收購(gòu)方式的不同，第二階段的交易流程會(huì)有些差別。資產(chǎn)收購(gòu)：1、在過(guò)渡階段(從簽約到交割的期間)，PE項(xiàng)目小組派駐代表進(jìn)駐目標(biāo)公司，監(jiān)督目標(biāo)公司日常運(yùn)作，監(jiān)督目標(biāo)公司業(yè)務(wù)與管理層是否進(jìn)行了重大資產(chǎn)處置、對(duì)外擔(dān)保、抵押等活動(dòng)。2、在律師的幫助下，PE完成離岸控股公司的設(shè)立等相關(guān)法律事宜。3、在律師的幫助下，PE與新公司的其他股東(通常是原企業(yè)的業(yè)主與管理層)起草新公司章程等文件，指定新公司的董事會(huì)成員及法人代表的人選，完成投資東道國(guó)內(nèi)的新公司的設(shè)立等相關(guān)法律事宜。4、PE項(xiàng)目小組組織、實(shí)施補(bǔ)充盡職調(diào)查，即在此前全面盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，主要對(duì)過(guò)渡期內(nèi)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查，確認(rèn)目標(biāo)公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況為發(fā)生實(shí)質(zhì)性變動(dòng)。5、支付收購(gòu)價(jià)款，完成交割。股權(quán)收購(gòu)：1、在過(guò)渡階段，PE項(xiàng)目小組派駐代表進(jìn)駐目標(biāo)公司，監(jiān)督目標(biāo)公司日常運(yùn)作，監(jiān)督目標(biāo)公司業(yè)主與管理層是否進(jìn)行了重大資產(chǎn)處置或購(gòu)置、對(duì)外擔(dān)?；虻盅夯顒?dòng)等。2、在律師的幫助下，PE完成離岸控股公司的設(shè)立等相關(guān)法律事宜。3、在律師的幫助下，PE與新公司的其他股東(通常是原企業(yè)的業(yè)主與管理層)起草新公司章程等文件，指定新公司的董事會(huì)成員及法人代表的人選，完成投資東道國(guó)內(nèi)的新公司的設(shè)立等相關(guān)法律事宜。4、PE項(xiàng)目小組組織、實(shí)施補(bǔ)充盡職調(diào)查，即在此前全面盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，主要對(duì)過(guò)渡期內(nèi)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查，確認(rèn)目標(biāo)公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況為發(fā)生實(shí)質(zhì)性變動(dòng)。5、支付收購(gòu)價(jià)款，完成交割。第三個(gè)階段從交易結(jié)束到退出收購(gòu)結(jié)束后，PE獲得了企業(yè)的控股權(quán)及董事會(huì)中的主要席位。此后，PE將致力于通過(guò)多種手段提升被收購(gòu)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位，以及考慮在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候退出以實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。1、建立項(xiàng)目協(xié)調(diào)小組，全面負(fù)責(zé)收購(gòu)后整合工作的計(jì)劃與實(shí)施;2、聘請(qǐng)并任命優(yōu)秀的CEO和CFO進(jìn)駐被收購(gòu)企業(yè)，與原企業(yè)的管理層一道，共同負(fù)責(zé)企業(yè)的日常管理事務(wù)，保障企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)營(yíng);3、幫助企業(yè)的新管理層完善與實(shí)施擬定的發(fā)展戰(zhàn)略;4、幫助企業(yè)在行業(yè)內(nèi)整合資源，包括尋找可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的收購(gòu)目標(biāo)、引進(jìn)人力資源、加強(qiáng)與主要供應(yīng)商及客戶(hù)的聯(lián)系等;5、幫助企業(yè)開(kāi)辟海外渠道、進(jìn)入海外市場(chǎng);6、根據(jù)市場(chǎng)狀況，計(jì)劃并實(shí)施退出方案。項(xiàng)目初選項(xiàng)目初選是PE發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)的過(guò)程。這一過(guò)程包括有兩個(gè)方面：一是有足夠多的項(xiàng)目可供篩選;二是用經(jīng)濟(jì)的方法篩選出符合投資標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)公司。1、項(xiàng)目來(lái)源為PE提供項(xiàng)目信息的人或公司被稱(chēng)為項(xiàng)目中介。項(xiàng)目中介包括那些擁有大量客戶(hù)關(guān)系的律師(事務(wù)所)、會(huì)計(jì)師(事務(wù)所)、咨詢(xún)公司、投資銀行、行業(yè)協(xié)會(huì)，也包括那些擁有廣泛人際關(guān)系的個(gè)人。在某些情況下，特別是在聯(lián)合童子的情況下，同行業(yè)會(huì)成為項(xiàng)目來(lái)源。PE會(huì)積極主動(dòng)地?cái)U(kuò)展項(xiàng)目來(lái)源，如參加各類(lèi)展覽會(huì)，各種形式的投融資專(zhuān)題洽談會(huì)，以及主動(dòng)聯(lián)系各地方產(chǎn)權(quán)交易中心，招商引資辦公室等機(jī)構(gòu)。2、市場(chǎng)調(diào)研項(xiàng)目所處的發(fā)展階段劃分為創(chuàng)立、早期、成長(zhǎng)和成熟階段。PE傾向于后面兩個(gè)階段的投資;在各別情況下，PE也會(huì)考慮投資與創(chuàng)立和早期階段的企業(yè)，但是企業(yè)家必須具有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和出色的管理能力。首先進(jìn)行的是市場(chǎng)調(diào)研工作;行業(yè)研究的工作是精確地定義目標(biāo)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。從大行業(yè)到細(xì)分行業(yè)，再到商業(yè)模式/盈利模式，乃至目標(biāo)客戶(hù);通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈、市場(chǎng)容量、行業(yè)周期、技術(shù)趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)格局和政策影響等方面的分析，PE獲得了對(duì)目標(biāo)公司的初步了解。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、行業(yè)分管部門(mén)、專(zhuān)業(yè)電子數(shù)據(jù)庫(kù)、行業(yè)協(xié)會(huì)以及業(yè)內(nèi)專(zhuān)家等都是行業(yè)數(shù)據(jù)的來(lái)源，而互聯(lián)網(wǎng)、書(shū)刊報(bào)紙，電話(huà)拜訪，行業(yè)會(huì)議，展覽會(huì)等則是獲取信息的渠道或工具。3、公司調(diào)研公司調(diào)研的目的在于：（1）證實(shí)目標(biāo)公司在商業(yè)計(jì)劃書(shū)中所陳述的企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息的真實(shí)性;（2）了解商業(yè)計(jì)劃書(shū)沒(méi)有描述或無(wú)法通過(guò)商業(yè)計(jì)劃書(shū)表達(dá)的內(nèi)容，如生產(chǎn)流程、員工精神面貌等;（3）發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司在當(dāng)前運(yùn)營(yíng)中存在的主要問(wèn)題，而能否解決這些問(wèn)題將成為PE前期投資決策的重要依據(jù)。這些問(wèn)題既包括技術(shù)層面的，也包括有稅務(wù)、法律、產(chǎn)權(quán)關(guān)系等層面;增進(jìn)對(duì)行業(yè)的了解，對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)定位重新評(píng)價(jià);與目標(biāo)公司管理層近距離接觸，觀察管理層的個(gè)性、價(jià)值觀、經(jīng)營(yíng)理念、經(jīng)驗(yàn)與能力，通過(guò)溝通建立相互了解和信任，以及就投資額與股權(quán)比例等事宜交換意見(jiàn)。4、投資備忘錄投資備忘錄綜合了商業(yè)計(jì)劃書(shū)、行業(yè)研究、公司調(diào)研的全部有效信息。在投資備忘錄中要反映以下信息：（1）目標(biāo)公司：發(fā)展史、主要業(yè)務(wù)、管理層情況、融資結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)地位;（2）投資亮點(diǎn);（3）行業(yè)概覽：市場(chǎng)容量的歷史數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)、周期性與季節(jié)性、產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格走勢(shì)、政策沖擊、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素與限制因素;（4）競(jìng)爭(zhēng)格局：波特的「五力分析模型」前10名競(jìng)爭(zhēng);（5）財(cái)務(wù)信息要點(diǎn);（6）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);（7）.建議：放棄項(xiàng)目或提請(qǐng)投資委員會(huì)開(kāi)展盡職調(diào)查。5、條款清單即股權(quán)投資條款清單，是PE與企業(yè)主就未來(lái)的投資交易所達(dá)成的原則性約定。條款清單中約定了PE對(duì)被投資企業(yè)的估值和計(jì)劃投資金額，同時(shí)包括了被投資企業(yè)應(yīng)負(fù)的主要義務(wù)和PE要求得到的主要權(quán)利，以及投資交易達(dá)成的前提條件等內(nèi)容。盡職調(diào)查盡職調(diào)查是由PE委托獨(dú)立的第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)執(zhí)行。由第三方完成盡職調(diào)查的目的：一方面是使PE項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)更清醒地了解改項(xiàng)潛在投資機(jī)會(huì)的盈利潛力與風(fēng)險(xiǎn)所在，盡量避免主觀情感因素的影響;另一方面也是約束PE的投資沖動(dòng)，避免潛在的法律糾紛。1、盡職調(diào)查的內(nèi)容財(cái)務(wù)和稅務(wù)盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查、運(yùn)營(yíng)盡職調(diào)查是必須的內(nèi)容，分別有會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和PE的項(xiàng)目管對(duì)執(zhí)行或聘請(qǐng)行業(yè)專(zhuān)家協(xié)助項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)執(zhí)行。有時(shí)也會(huì)進(jìn)行商業(yè)盡職調(diào)查、環(huán)境、技術(shù)及管理層背景的盡職調(diào)查內(nèi)容。2、時(shí)間1—3個(gè)月的時(shí)間完成，具體的時(shí)間的長(zhǎng)短是由調(diào)查范圍的大小、管理層是否配合、歷史資料是否完整及可便捷取用、項(xiàng)目本身對(duì)時(shí)間的要求等因素決定。在各項(xiàng)盡職調(diào)查結(jié)束以后，調(diào)查機(jī)構(gòu)會(huì)用1—2周的時(shí)間整理資料、完成調(diào)查報(bào)告并將報(bào)告提交PE。3、費(fèi)用方面盡職調(diào)查的費(fèi)用由PE承擔(dān)。如成功投資的話(huà)，盡職調(diào)查的費(fèi)用計(jì)入投資總額的一部分;若沒(méi)有完成投資，則計(jì)入基金的管理費(fèi)用中。4、盡職調(diào)查的組織成立項(xiàng)目小組，負(fù)責(zé)各項(xiàng)事宜。5、盡職調(diào)查的作用盡職調(diào)查是以買(mǎi)方(投資者)付費(fèi)的形式解決「信息不對(duì)稱(chēng)」問(wèn)題—賣(mài)方總是比賣(mài)方更了解企業(yè)的價(jià)值及所面臨的問(wèn)題。PE通過(guò)盡職調(diào)查將獲得如下信息：(1)企業(yè)的價(jià)值。根據(jù)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，PE會(huì)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估價(jià)，這是盡職調(diào)查工作最重要的任務(wù);(2)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀與發(fā)展?jié)摿?(3)未來(lái)任何影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、營(yíng)運(yùn)資金、資本支出、資產(chǎn)處置等的重大事項(xiàng)，例如：應(yīng)收賬款及其賬齡結(jié)構(gòu)、總債務(wù)與到期債務(wù)、對(duì)外擔(dān)保、資產(chǎn)抵押、新增產(chǎn)能計(jì)劃/需求、市場(chǎng)擴(kuò)張計(jì)劃/需求等;(4)未來(lái)任何影響企業(yè)存續(xù)、經(jīng)營(yíng)、發(fā)展的重大事項(xiàng)，包括但不限于稅務(wù)問(wèn)題(如欠稅漏稅)、法律問(wèn)題(潛在的公訴、合同的有效性、產(chǎn)權(quán)歸屬)、政策問(wèn)題(如外資準(zhǔn)入限制)、環(huán)境問(wèn)題、經(jīng)營(yíng)問(wèn)題(如管理層的能力與愿景)、市場(chǎng)環(huán)境等。簡(jiǎn)言之，盡職調(diào)查的任務(wù)就是「發(fā)現(xiàn)價(jià)值、發(fā)現(xiàn)問(wèn)題」?！赴l(fā)現(xiàn)價(jià)值」是指調(diào)查報(bào)告為買(mǎi)方的投資決策提供可以信賴(lài)的數(shù)據(jù)?！赴l(fā)現(xiàn)問(wèn)題」是指調(diào)查報(bào)告為PE揭示投資所面臨的重大的、現(xiàn)實(shí)于潛在的問(wèn)題。收購(gòu)過(guò)程收購(gòu)過(guò)程是交易從意向到實(shí)現(xiàn)的過(guò)程。在收購(gòu)過(guò)程中，交易雙方都要投入大量的人力與財(cái)力，除了雙方的內(nèi)部高層管理人員外，還要聘請(qǐng)費(fèi)用昂貴的律師或?qū)I(yè)顧問(wèn)。收購(gòu)過(guò)程分為三個(gè)階段：即談判簽約、過(guò)渡階段及交易結(jié)束。談判簽約剝離附屬業(yè)務(wù)與高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)談判簽約的一個(gè)核心我能提就是確定交易標(biāo)的;交易標(biāo)的并不總是目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)或全部業(yè)務(wù)部門(mén)。在很多情況下，出于收購(gòu)后實(shí)施集中戰(zhàn)略或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，PE會(huì)在談判過(guò)程中要求目標(biāo)公司的企業(yè)主講某些與企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)部門(mén)或某些存在價(jià)值爭(zhēng)議的資產(chǎn)等項(xiàng)目從總交易標(biāo)的中提出，而目標(biāo)公司具體實(shí)施「剔除」的過(guò)程被稱(chēng)為剝離。剝離是指公司將其子公司、業(yè)務(wù)部門(mén)或某些資產(chǎn)出售的活動(dòng)。產(chǎn)生剝離需要的另一個(gè)典型情況是以股權(quán)收購(gòu)方式收購(gòu)的多元化企業(yè)需要集中精力提高企業(yè)的和興競(jìng)爭(zhēng)力。剝離存在價(jià)值爭(zhēng)議的資產(chǎn)(高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))也是PE在收購(gòu)過(guò)程中經(jīng)常提出的要求，最為典型的就是應(yīng)收賬款。交易價(jià)格與交易架構(gòu)因?yàn)镻E的投資對(duì)象主要是非上市公司，因而多數(shù)情況下并不存在市場(chǎng)化的交易價(jià)格(如上市公司的股票價(jià)格)。最終的收購(gòu)價(jià)格是PE與企業(yè)主一對(duì)一協(xié)商談判的結(jié)果，是交易雙方都可以接受的價(jià)格。交易架構(gòu)的設(shè)計(jì)是PE的重要工作，包括對(duì)收購(gòu)方式(股權(quán)收購(gòu)或資產(chǎn)收購(gòu))、支付方式(現(xiàn)金或股權(quán)互換)、交付時(shí)間、股權(quán)結(jié)構(gòu)(離岸或境內(nèi)、股權(quán)比例)、融資結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)分配、違約責(zé)任等方面的安排。交易架構(gòu)的設(shè)計(jì)應(yīng)該全面考慮投資東道國(guó)、母國(guó)以及離岸金融中心各自的所得稅法、行業(yè)準(zhǔn)入、外匯管制等情況，也要考慮如何有效地隔離交易帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)法律文件及協(xié)議包括：購(gòu)買(mǎi)協(xié)議或增資協(xié)議、股東協(xié)議與注冊(cè)協(xié)議。2.過(guò)渡階段3.交易結(jié)束收購(gòu)之后收購(gòu)的成功并不等同于成功的收購(gòu);成功的收購(gòu)在于PE以「滿(mǎn)意」的價(jià)格退出被收購(gòu)公司，要獲得滿(mǎn)意的「退出」價(jià)格，PE必須在收購(gòu)目標(biāo)公司后實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增加。這一過(guò)程就是PE的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。收購(gòu)后PE首先面對(duì)的問(wèn)題是收購(gòu)后的整合。整合的直接目的是使企業(yè)在思想、組織與操作層面保證投入企業(yè)的生產(chǎn)要素被以更有效率的方式組織起來(lái)。整合的成功意味著良好的開(kāi)端;此后，PE有兩個(gè)基本的創(chuàng)造價(jià)值的選擇方向：向內(nèi)和向外;向內(nèi)：PE在收購(gòu)企業(yè)后講改選董事會(huì)并選派董事、CEO和CF