山東財政學(xué)院校外專家講座

2010年A股投資策略主講人：馬靖眾成證券首席分析師山東財政學(xué)院校外專家講座一、宏觀經(jīng)濟形勢山東財政學(xué)院校外專家講座2009年政策走勢、A股走勢與經(jīng)濟走勢階段劃分山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座2009年家電出貨量月增速山東財政學(xué)院校外專家講座上證指數(shù)疊加電器汽車類山東財政學(xué)院校外專家講座(一)金融危機到經(jīng)濟復(fù)蘇金融危機揭示了全球經(jīng)濟失衡性增長的脆弱性表面上：“以美國為代表的資產(chǎn)膨脹型過度消費模式”和“以中國為代表的過剩生產(chǎn)型增長模式”導(dǎo)致了全球經(jīng)濟失衡實質(zhì)上：全球經(jīng)濟失衡是由全球儲蓄-投資格局、國際產(chǎn)業(yè)分工、美元主導(dǎo)的國際貨幣體系等復(fù)雜因素共同決定的。山東財政學(xué)院校外專家講座全球再平衡意味著不同經(jīng)濟體增長動力的轉(zhuǎn)換即需要赤字國家放緩國內(nèi)需求的增長，盈余國家增加內(nèi)需。如果赤字國內(nèi)需不能放緩，相對價格對需求的再平衡就會起作用，即赤字國的真實匯率相對盈余國逐漸貶值。我們已經(jīng)踏上了全球?qū)ふ医?jīng)濟再平衡的道路，但最終達到新的平衡但仍然需要漫長的征程。就美國而言，出口正在成為可持續(xù)經(jīng)濟增長的一個動力，而中國則需要進一步挖掘內(nèi)需增長的潛力。較好結(jié)果中性結(jié)果較壞結(jié)果美國家庭儲蓄和總儲蓄上升，中國居民消費也上升，全球不平衡得到校正全球經(jīng)濟再平衡可能面臨的結(jié)果（中短期內(nèi)實現(xiàn)中性結(jié)果可能性最大）美國家庭儲蓄率上升，中國居民消費有所提高但幅度不夠，但城鎮(zhèn)化投資增加或向外轉(zhuǎn)移部分產(chǎn)能，過剩儲蓄率下降美國家庭儲蓄率上升，無法消化中國出口產(chǎn)品，中國更顯產(chǎn)能過剩，進入低增長階段山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座(二)我國宏觀經(jīng)濟形勢2010年經(jīng)濟增長速度和質(zhì)量將好于2009年國際：美國中期可能仍會繼續(xù)實施寬松政策。在美國退出寬松政策之前，中國單方面大幅轉(zhuǎn)換政策可能性較小。宏觀刺激政策會持續(xù)：2010年新增信貸規(guī)模可能會比2009年有所縮減，但與經(jīng)濟增長速度相比，2010年信貸增長仍將是適當?shù)?；再考慮到企業(yè)盈余進一步改善、存款活化等因素的影響，總體流動性仍將保持寬松。三大需求：投資增速將有所回落，但至少上半年會維持高位；出口對經(jīng)濟增長重回正貢獻，但難以回到危機前水平；居民消費有望進入中期加速增長階段，對經(jīng)濟增長貢獻仍將提高。企業(yè)盈利也將保持高增長山東財政學(xué)院校外專家講座2010年宏觀經(jīng)濟預(yù)測200720082009F2010F社會消費品零售額實際增長12.415.017.217.0最終消費實際增長10.68.48.49.0消費對GDP增長的貢獻5.34.14.14.3城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資實際增長20.716.033.023.0資本形成增長12.09.718.611.0資本形成對GDP增長的貢獻5.14.17.74.3貿(mào)易順差的實際增長44.225.0-55.039.4凈出口對GDP增長的貢獻2.60.8-3.30.9GDP增速13.09.08.59.5山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座私人部門投資將成重要看點歷史經(jīng)驗表明：房地產(chǎn)銷售面積的增長要領(lǐng)先其新開工面積增長6個月?？深A(yù)期明年上半年，房地產(chǎn)新開工面積增速將保持較高增長水平。民間投資/企業(yè)自主投資：在目前工業(yè)企業(yè)盈利能力快速回升及對未來預(yù)期相好的情況下，房地產(chǎn)外的其他企業(yè)自主性投資將回升。雖然政府投資增速可能明顯下滑，但在房地產(chǎn)及其他民間投資可能會暖的帶動下，投資仍會保持較高增長。山東財政學(xué)院校外專家講座在調(diào)整增長結(jié)構(gòu)背景下消費持續(xù)增長可以預(yù)見2010年中國消費仍將保持相對穩(wěn)定的高增長。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段，預(yù)計會出臺一系列政策促進內(nèi)需。國民收入格局會向低收入群體傾斜，個稅征收起征點有望提高，其他減稅措施有望推出。2010年中國進入結(jié)婚適齡人口的數(shù)量將提高，該年齡階段人口的消費傾向也較高。山東財政學(xué)院校外專家講座凈出口難以回到危機前水平目前盡管出口同比增速仍然明顯負增長，但提出季節(jié)性因素后，實際進口環(huán)比增速已經(jīng)很高。隨著外圍經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，今年后兩個月，出口同比降幅將快速縮窄。估計2010年實際貿(mào)易順差增長40%左右，但名義順差仍可能下降。山東財政學(xué)院校外專家講座上半年有壓力，下半年有風(fēng)險，輸入型因素決定通脹嚴重程度年內(nèi)CPI和PPI將先后轉(zhuǎn)正，通脹預(yù)期可能進一步增強上半年通脹壓力將有所顯現(xiàn)：豬糧價格是前奏；數(shù)據(jù)情景分析。下半年有通脹風(fēng)險：美國經(jīng)濟復(fù)蘇滯后中國2-3個季度；銀行體系流動性可能在經(jīng)濟復(fù)蘇后全面釋放；需求和流動性過剩可能在明年中期推動大宗商品價格上升，從而對國內(nèi)通脹形勢在邊際上產(chǎn)生嚴重影響。山東財政學(xué)院校外專家講座貨幣政策將從“一元論”轉(zhuǎn)向“二元論”在美國退出寬松政策之前，中國單方面大幅轉(zhuǎn)換貨幣政策可能性小。國內(nèi)政策基調(diào)：“保增長”—〉“穩(wěn)增長”+“防通脹”二元論政策時點選擇：一季度兩會召開以及需要時間觀測經(jīng)濟數(shù)據(jù)，上半年政策可能仍會穩(wěn)定為主；下半年將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟和政策退出情況而采取更加靈活的政策。明年貨幣政策不會對市場造成系統(tǒng)性風(fēng)險山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座周期性波動中三大需求的變化投資增速放緩，房地產(chǎn)投資和工業(yè)企業(yè)投資是關(guān)鍵消費增速平穩(wěn)出口增速緩慢恢復(fù)2010年經(jīng)濟增長已進入上行周期的中期由流動性驅(qū)動的價格上升逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾圃鞓I(yè)產(chǎn)能利用率提升驅(qū)動的價格上升城鎮(zhèn)化和消費升級將是中期經(jīng)濟增長重要推動力結(jié)構(gòu)性趨勢保增長政策逐步退出，政策重心轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)和管理通貨膨脹預(yù)期美國寬松政策在2010年中期前仍將持續(xù)，中國在此之前單方面大幅轉(zhuǎn)換政策可能性較小關(guān)注我國經(jīng)濟刺激政策在2010年下半年逐漸退出對證券市場的影響山東財政學(xué)院校外專家講座二、流動性與市場供需關(guān)系山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座2010年流動性增速已經(jīng)進入下行周期的初期，其中一季度M1增速仍有望上行。因此流動性雖然政策效應(yīng)衰減，但一季度方向依然中性偏正向。2010年流動性將從政策驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)生性增長驅(qū)動，信貸效應(yīng)在逐步衰減，人民幣升值和儲蓄活化可能朝好的超預(yù)期方向發(fā)展。隨著經(jīng)濟回升，明年實體經(jīng)濟對流動性的吸納會明顯上升，2010年股市流動性風(fēng)險風(fēng)險點超預(yù)期方向可能在于股票供給。山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座三、估值結(jié)構(gòu)與風(fēng)格變化山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座山東財政學(xué)院校外專家講座市場運行態(tài)勢預(yù)測一季度上行,二季度回落,下半年震蕩上行。新一年財政刺激政策與新增貸款一季度放量利好市場，關(guān)注年報超預(yù)期與高送轉(zhuǎn)公司。二季度是政策退出的敏感期，市場供應(yīng)壓力二季度起開始變大。下半年市場驅(qū)動力來自經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題與企業(yè)盈余改善帶來的內(nèi)生性上漲力量。山東財政學(xué)院校外專家講座四、重點行業(yè)山東財政學(xué)院校外專家講座政策調(diào)結(jié)構(gòu)扶持兩大主題持續(xù)增長的消費類：醫(yī)藥、食品飲料低碳經(jīng)濟低估值板塊估值水準提升受益于加息、通脹、升值預(yù)期的低估值板塊：銀行、地產(chǎn)行業(yè)景氣復(fù)蘇受益于出口與房地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的煉焦煤-鋼鐵-工程機械山東財政學(xué)院校外專家講座（一）人口結(jié)構(gòu)、居民財富增加、政策刺激下的消