《財(cái)務(wù)管理》中級(jí)財(cái)管、習(xí)題與答案

...wd......wd......wd...中級(jí)財(cái)管第三章習(xí)題一、計(jì)算題1.你正在分析一項(xiàng)價(jià)值250萬(wàn)元，殘值為50萬(wàn)元的資產(chǎn)購(gòu)入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5年。a.假設(shè)所得稅率為40%，估計(jì)每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。b.假設(shè)資本本錢為10%，估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。參考答案：〔1〕年折舊額=〔250-5〕=40〔萬(wàn)元〕獲得的從折舊稅收收益=40*40%=16萬(wàn)元〔2〕P=16*(P/A,10%,5)=60.56萬(wàn)元2．華爾公司考慮購(gòu)置一臺(tái)新型交織字母機(jī)。該機(jī)器的使用年限為4年，初始支出為100000元。在這4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)展折舊直到帳面價(jià)值為零，所以每年的折舊額為25000元。按照不變購(gòu)置力水平估算，這臺(tái)機(jī)器每年可以為公司帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入80000元，公司為此每年的付現(xiàn)本錢30000元。假定公司的所得稅率為40%，工程的實(shí)際資金本錢為10%，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8%，那么應(yīng)否購(gòu)置該設(shè)備參考答案：NCF0=-100000NCF1-4=〔80000-30000-25000〕*〔1-40%〕+25000NPV=NCF1-4/(P/A,18%,4)+NCF0假設(shè)NPV>0，應(yīng)該購(gòu)置，否則不應(yīng)該購(gòu)置該項(xiàng)設(shè)備。3.甲公司進(jìn)展一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬(wàn)元，3年共需投資600萬(wàn)元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬(wàn)元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬(wàn)元，2年共投資640萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后的工程壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本本錢為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。參考答案：1、用差量的方法進(jìn)展分析〔1〕計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量〔單位：萬(wàn)元〕工程第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的Δ現(xiàn)金流量-120-1202002100-210〔2〕計(jì)算凈現(xiàn)值的差量2、分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)展比擬〔1〕計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值〔2〕計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值〔3〕比擬兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27〔24.38-4.11〕萬(wàn)元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。4．某建筑工程公司因業(yè)務(wù)開(kāi)展需要，準(zhǔn)備購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備。現(xiàn)有A，B兩個(gè)方案可供選擇，其中A方案需要投資21萬(wàn)元，使用壽命為5年，采用平均年限法計(jì)提折舊，五年后有殘值1萬(wàn)元，五年中每年的營(yíng)業(yè)收入為8萬(wàn)元，每年的付現(xiàn)本錢為3萬(wàn)元；B方案需要投入資金25萬(wàn)元，也采用平均年限法計(jì)提折舊法，使用壽命與A方案一樣，五年后有殘值4萬(wàn)元，5年中每年?duì)I業(yè)收入為10萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)本錢第一年為8萬(wàn)元，以后隨著設(shè)備的不斷陳舊，逐年增加日常修理費(fèi)支出2100元，開(kāi)場(chǎng)使用時(shí)另需墊支營(yíng)業(yè)資金4萬(wàn)元，工程清理時(shí)收回。所得稅稅率為33%。要求：〔1〕估算兩個(gè)方案每年的現(xiàn)金流量，用現(xiàn)金流量圖表示出來(lái)?！?〕如果該公司要求的報(bào)酬率為12%，試用凈現(xiàn)值法對(duì)這兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性做出分析評(píng)價(jià)。參考答案：A方案：年折舊額=〔21-1〕/5=4〔萬(wàn)元〕NCF0=-21NCF1-4=〔8-3-4〕*〔1-33%〕+4NCF5=〔8-3-4〕*〔1-33%〕+4+1NPVA=NCF1-4*(A/F,12%,4)+NCF5*(P/F,12%,4)B方案：年折舊額=〔25-4〕/5=4.25〔萬(wàn)元〕NCF0=-25-4=29NCF1=〔10-8〕*〔1-33%〕+4.25NCF2=〔10-8〕*〔1-33%〕+4.25+0.21NCF3=〔10-8〕*〔1-33%〕+4.25+0.21+0.21NCF4=〔10-8〕*〔1-33%〕+4.25+0.21+0.21+0.21NCF5=〔10-8〕*〔1-33%〕+4.25+0.21+0.21+0.21+0.21+4(殘值)+4〔墊支營(yíng)業(yè)資金的收回〕NPVB=比擬兩個(gè)方案NPV大小，選NPV大于0者中的最大者。5．某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)大生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案需投資30000元，使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值，5年中每年銷售收入為15000元，每年的付現(xiàn)本錢為5000元。乙方案需投資36000元，采用年數(shù)總額法計(jì)提折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入6000元。5年中每年收入為17000元，付現(xiàn)本錢第一年為6000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)300元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元。假設(shè)所得稅率為40%，資金本錢率為10%。要求：(1)計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。(2)計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值。(3)計(jì)算兩個(gè)方案的投資回收期。(4)試判斷應(yīng)選用哪個(gè)方案。與第四題的思路一樣。6.假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的工程A、B、C、D、E，五個(gè)工程彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為400000元。詳細(xì)情況見(jiàn)下表：投資工程初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.1818000窮舉法列出五個(gè)工程的所有投資組合〔n個(gè)相互獨(dú)立的投資工程的可能組合共有種〕，在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案。參考答案：根據(jù)資本限額選擇可能的投資組合，在選擇時(shí)，我們應(yīng)該根據(jù)獲利指數(shù)指標(biāo)進(jìn)展篩選，即選擇獲利指數(shù)大的，其次小的，一步一步試著選取。ABD組合，NPV=67000+79000+21000=2、ABE組合，NPV=67000+79000+18000=3、BDE組合，NPV=79000+21000+18000=4、CE組合，NPV=111000+18000=選NPV值最大者為最優(yōu)組合方案。7．某公司方案購(gòu)置一個(gè)鉛礦，需要投資60萬(wàn)元，該公司購(gòu)置鉛礦后需要購(gòu)置設(shè)備將礦石運(yùn)送到冶煉廠，公司在購(gòu)置運(yùn)輸設(shè)備時(shí)有兩個(gè)方案可供選擇，方案甲是投資40萬(wàn)元購(gòu)置卡車；方案乙是投資440萬(wàn)元安裝一條礦石運(yùn)送線。如果該公司采用投資方案甲，卡車的燃料費(fèi)，人工費(fèi)和其他費(fèi)用將會(huì)高于運(yùn)送線的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。假設(shè)該投資工程的使用期限為1年，一年以后鉛礦的礦石資源將會(huì)枯竭。同時(shí)假設(shè)投資方案甲的預(yù)期稅后凈利為128萬(wàn)元，投資方案乙的預(yù)期稅后凈利600萬(wàn)元。設(shè)兩方案的資本本錢均為12%。要求：〔1〕分別計(jì)算兩個(gè)投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率?！?〕根據(jù)計(jì)算結(jié)果作出投資決策并闡述理由。參考答案：方案甲：〔假設(shè)購(gòu)置的卡車當(dāng)期全部折舊，并于年末等價(jià)銷售〕NPV甲=〔128+40〔折舊額〕-40〔年末收回的卡車金額〕〕*(P/F,12%,1)-40=同樣，也可以類似求乙方案的NPV值。比擬大小，選大于0的大者。求內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，在上NPV甲或乙中，其i為變量，令NPV=0，計(jì)算i，即IRR。8．資料：某開(kāi)發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，4年后價(jià)格將上升30%；因此，公司要研究現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是以后開(kāi)發(fā)的問(wèn)題。不管現(xiàn)在開(kāi)發(fā)還是以后開(kāi)發(fā)，投資均一樣，營(yíng)運(yùn)資金均于投產(chǎn)開(kāi)場(chǎng)時(shí)墊支，建設(shè)期均為1年，從第2年開(kāi)場(chǎng)投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開(kāi)采完。有關(guān)資料如表所示：投資與收回

收入與本錢

固定資產(chǎn)投資〔建設(shè)期初〕80萬(wàn)元年產(chǎn)銷量2000噸營(yíng)運(yùn)資金墊〔建設(shè)期末〕10萬(wàn)元現(xiàn)投資開(kāi)發(fā)每噸售價(jià)0.1萬(wàn)元固定資產(chǎn)殘值0萬(wàn)元4年后投資開(kāi)發(fā)每噸售價(jià)0.13萬(wàn)元資本本錢10%年付現(xiàn)本錢60萬(wàn)元

所得稅率40%要求：根據(jù)上述資料作出投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策。參考答案：〔1〕假設(shè)現(xiàn)在開(kāi)發(fā)：折舊額=80/5=18NCF0=-80,NCF1=-10NCF2-6=(2000*0.1-60-18)*〔1-40%〕+18計(jì)算此種情況下的NPV值?！?〕假設(shè)4年后開(kāi)發(fā)：折舊額=80/5=18在第4年的NCF0=-80,其后如此類推NCF1=-10〔其實(shí)是第5年的NCF〕NCF2-6=(2000*0.13-60-18)*〔1-40%〕+18〔其實(shí)是第6-10年的NCF〕計(jì)算此種情況下的NPV值。比擬兩者的NPV值，選大的。9．某公司擬用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)14950元，稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限6年，殘值為原價(jià)的10%，當(dāng)前估計(jì)尚可使用5年，每年操作本錢2150元，預(yù)計(jì)最終殘值1750元，目前變現(xiàn)價(jià)值為8500元；購(gòu)置新設(shè)備需花費(fèi)13750元，預(yù)計(jì)可使用6年，每年操作本錢850元，預(yù)計(jì)最終殘值2500元。該公司預(yù)期報(bào)酬率12%，所得稅率30%。稅法規(guī)定新設(shè)備應(yīng)采用年數(shù)總和法計(jì)提折舊，折舊年限6年，殘值為原價(jià)的10%。要求：進(jìn)展是否應(yīng)該更換設(shè)備的分析決策，并列出計(jì)算分析過(guò)程。參考答案：因新、舊設(shè)備使用年限不同，應(yīng)運(yùn)用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的平均年本錢比擬二者的優(yōu)劣?！?〕繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年本錢每年付現(xiàn)操作本錢的現(xiàn)值=2150×〔1-30％〕×〔P／A，12％，5〕=2150×〔1-30％〕×3.6048=5425.22〔元〕年折舊額=〔14950-1495〕÷6=2242.50〔元〕每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2242.50×30％×〔P／A，12％，3〕=2242.50×30％×2.4018=1615.81〔元〕殘值收益的現(xiàn)值=[1750-〔1750-14950×10％〕×30％]×〔P／S，12％，5〕=949.54〔元〕舊設(shè)備變現(xiàn)引起的現(xiàn)金流量=8500-[8500-〔14950-2242.50×3〕]×30％=8416.75〔元〕繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=5425.22+8416.75-1615.81-949.54=11276.62〔元〕繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年本錢=11276.62÷〔P／A，12％，5〕=11276.62÷3.6048=3128.22〔元〕〔2〕更換新設(shè)備的平均年本錢購(gòu)置本錢：13750〔元〕每年付現(xiàn)操作本錢現(xiàn)值=850×〔1-30％〕×〔P／A，12％，6〕=2446.28〔元〕年折舊額=〔13750-1375〕／6=2062.50〔元〕每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2062.50×30％×〔P／A，12％，6〕=2543.93〔元〕殘值收益的現(xiàn)值=[2500-〔2500-13750xlO％〕×30％]×〔P／s，12％，6〕=1095.52〔元〕更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=13750+2446.28-2543.93-1095.52=12556.83〔元〕更換新設(shè)備的平均年本錢=12556.83÷〔P／A，12％，6〕=3054.15〔元〕因?yàn)楦鼡Q新設(shè)備的平均年本錢〔3054.15元〕低于繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年本錢〔3128.22元〕，故應(yīng)更換新設(shè)備。10．某企業(yè)使用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備每年銷售收入3000萬(wàn)元，每年付現(xiàn)本錢2200萬(wàn)元，該企業(yè)在對(duì)外商貿(mào)談判中，獲知我方可以購(gòu)入一套設(shè)備，買價(jià)為50萬(wàn)美元。如購(gòu)得此項(xiàng)設(shè)備對(duì)本企業(yè)進(jìn)展技術(shù)改造擴(kuò)大生產(chǎn)，每年銷售收入預(yù)計(jì)增加到4000萬(wàn)元，每年付現(xiàn)本錢增加到2800萬(wàn)元。根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)調(diào)查，企業(yè)所產(chǎn)產(chǎn)品尚可在市場(chǎng)銷售8年，8年以后擬轉(zhuǎn)產(chǎn)，轉(zhuǎn)產(chǎn)時(shí)進(jìn)口設(shè)備殘值預(yù)計(jì)可以23萬(wàn)元在國(guó)內(nèi)售出。如現(xiàn)決定實(shí)施此項(xiàng)技術(shù)改造方案，現(xiàn)有設(shè)備可以80萬(wàn)元作價(jià)售出。企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為10%；現(xiàn)時(shí)美元對(duì)人民幣匯率為1:8.5。要求：請(qǐng)用凈現(xiàn)值法分析評(píng)價(jià)此項(xiàng)技術(shù)改造方案是否有利(不考慮所得稅的影響)。參考答案：〔1〕原始投資:設(shè)備買價(jià)50萬(wàn)×8.5=425(萬(wàn)元)減:舊設(shè)備變現(xiàn)80(萬(wàn)元)凈投資345(萬(wàn)元)(2)每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入增量:收入增加4000-3000=1000(萬(wàn)元)付現(xiàn)本錢增加2800-2200=600(萬(wàn)元)現(xiàn)金流入增加400(萬(wàn)元)(3)第8年末殘值變現(xiàn)收入23(萬(wàn)元)(4)NPV=400×(P/A,10,8)23×(P/S,10,8)-345=400×5.33523×0.467-345=1799.74(萬(wàn)元)(5)結(jié)論:該方案的凈現(xiàn)值大于零,為有利方案。11．你是ABC公司的財(cái)務(wù)參謀。該公司正在考慮購(gòu)置一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為3000萬(wàn)元，預(yù)期每年可產(chǎn)生500萬(wàn)元的稅前利潤(rùn)(按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以5年期直線法折舊，凈殘值率為10%，會(huì)計(jì)政策與此一樣)，并已用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案可行。然而，董事會(huì)對(duì)該生產(chǎn)線能否使用5年展開(kāi)了劇烈的爭(zhēng)論。董事長(zhǎng)認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用5年，還有人說(shuō)類似生產(chǎn)線使用6年也是常見(jiàn)的。假設(shè)所得稅率33%，資本本錢10%，無(wú)論何時(shí)報(bào)廢凈殘值收入均為300萬(wàn)元。他們請(qǐng)你就以下問(wèn)題發(fā)表意見(jiàn)：(1)該工程可行的最短使用壽命是多少年(假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，用插補(bǔ)法求解，計(jì)算結(jié)果保存小數(shù)點(diǎn)后2位)?(2)他們的爭(zhēng)論是否有意義(是否影響該生產(chǎn)線的購(gòu)置決策)?為什么?參考答案：〔1〕NPV〔4〕=每年現(xiàn)金流入現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值-原始投資=［500×〔1-33%〕+3000×〔1-10%〕÷5］×3.170+300×0.683+3000×〔1-10%〕÷5×33%×0.683-3000=100.36〔萬(wàn)元〕NPV〔3〕=875×2.487+300×0.751+540×2×0.33×0.751-3000=-330.92〔萬(wàn)元〕n=3+330.92÷〔330.92+100.36〕=3.77〔年〕〔2〕他們的爭(zhēng)論是沒(méi)有意義的。因?yàn)椋F(xiàn)金流入持續(xù)時(shí)間到達(dá)3.77年方案即為可行。12.某公司要在兩個(gè)工程中選擇一個(gè)進(jìn)展投資：A工程需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，工程的使用壽命為3年，3年后必須更新且無(wú)殘值；B工程需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，工程的使用壽命為6年，6年后必須更新且無(wú)殘值。公司的資本本錢為16%。請(qǐng)問(wèn)，該公司應(yīng)該選擇哪個(gè)工程?參考答案：A工程年均凈現(xiàn)值：[80000*(P/A,16%,3)-160000]/(P/A,16%,3)=19762/2.2459=8799.15元B工程年均凈現(xiàn)值:[64000*(P/A,16%,6)-210000]/(P/A,16%,6)=25820.80/3.6847=7007.57元A工程年均凈現(xiàn)值大于B工程年均凈現(xiàn)值，故答案選A。也可以仿照書(shū)上的做法，求使用年限的最小公倍數(shù)〔6年〕時(shí)間內(nèi)它們的現(xiàn)金流量的NPV進(jìn)展判斷。13.某公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購(gòu)置本錢為40000元，已經(jīng)使用5年，估計(jì)還可以使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無(wú)殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)本錢為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購(gòu)置本錢為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)本錢為40000元。假設(shè)該公司的資金本錢為10%，所得稅率為30%，營(yíng)業(yè)稅率為5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)展更新的決策。方法：1、增量〔差量〕的方法。即從新設(shè)備的角度，采用增量〔差量〕分析法來(lái)計(jì)算采用新設(shè)備比使用舊設(shè)備增減的現(xiàn)金流量，〔即分△初始投資、△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量、△終結(jié)現(xiàn)金流量，最后計(jì)算△NPV〕。在此題中，既要考慮時(shí)機(jī)本錢〔如選擇新設(shè)備，則必會(huì)出售舊設(shè)備，那么出售舊設(shè)備的收入就是選擇新設(shè)備的時(shí)機(jī)本錢〕，又要考慮到稅收的影響〔出售固定資產(chǎn)的變價(jià)收入要交納營(yíng)業(yè)稅，利潤(rùn)要交納所得稅〕。在此題中，一個(gè)方案是繼續(xù)使用舊設(shè)備，另一個(gè)方案是出售舊設(shè)備而購(gòu)置新設(shè)備。我們所有增減額用“△〞表示。1〕分別計(jì)算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量。△初始投資＝60000-〔10000-10000*5%〕＝〔元〕△年折舊額＝〔60000-10000〕/5-(40000-20000)/5＝〔元〕2〕計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量。工程第1～5年△銷售收入〔1〕△付現(xiàn)本錢〔2〕△折舊額〔3〕300001OOOO6000△稅前凈利〔4〕＝〔1〕-〔2〕-〔3〕△所得稅〔5〕＝〔4〕×30%14000△稅后凈利〔6〕＝〔4〕-〔5〕△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量〔7〕＝〔6〕＋〔3〕＝〔1〕-〔2〕-〔5〕3〕計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量。單位：元工程第O年第1年第2年第3年第4年第5年△初始投資△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量△終結(jié)現(xiàn)金流量-5050010000△現(xiàn)金流量4〕計(jì)算凈現(xiàn)值的差量。△NPV＝〔元〕如果△NPV>0，則應(yīng)進(jìn)展更新；否則，不應(yīng)該更新。2、考慮每個(gè)方案的NPV，比擬大小也可以選擇。14.假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)展一項(xiàng)投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資金本錢為10%，分析該工程是否可行。年01234凈現(xiàn)金流量〔千元〕-200006000700080009000約當(dāng)系數(shù)10.950.90.80.8參考答案：〔1〕計(jì)算每期的肯定現(xiàn)金流量；〔2〕把肯定現(xiàn)金流量折現(xiàn)，計(jì)算其NPV，進(jìn)展抉擇。15.某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新工程，正常情況下有關(guān)資料如下表所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)展折舊，使用期10年，期末無(wú)殘值，假定公司的資金本錢為10%，所得稅稅率為40%。正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況單位：元工程第0年第1～10年原始投資額〔1〕-10000銷售收入〔2〕40000變動(dòng)本錢〔3〕30000固定本錢〔不含折舊〕〔4〕4000折舊〔5〕1000稅前利潤(rùn)〔6〕5000所得稅〔7〕2000稅后凈利〔8〕3000現(xiàn)金流量〔9〕-100004000試做該工程的敏感性分析。參考答案：第一步：確定分析對(duì)象——凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素——初始投資額，每年的銷售收入、變動(dòng)本錢、固定本錢第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂(lè)觀情況下的數(shù)值做出估計(jì)第四步：計(jì)算正常情況下工程的凈現(xiàn)值第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值NPV的敏感性分析表單位：萬(wàn)元影響因素變動(dòng)范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂(lè)觀情況悲觀情況正常情況樂(lè)觀情況初始投資1500010000800010809a1458016088銷售收入300004000050000-22290b1458051450變動(dòng)本錢380003000025000-149161458033015固定本錢60004000300072061458018267a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額為15000÷10＝1500〔元〕1～10年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為〔40000-30000-4000-1500〕×〔1-0.4〕+1500＝4200〔元〕，凈現(xiàn)值為〔元〕a這里假設(shè)公司的其他工程處于盈利狀態(tài)，這意味著在此工程上的虧損可用于抵扣其他工程的利潤(rùn)，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該工程現(xiàn)金流入的一局部。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時(shí)，每年的息稅前利潤(rùn)EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000〔元〕，節(jié)稅金額為5000×0.4＝2000〔元〕，稅后凈利潤(rùn)為-5000+2000＝-3000〔元〕，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000＝-2000〔元〕，工程的凈現(xiàn)值為〔元〕第六步，分析凈現(xiàn)值對(duì)各種因素的敏感性〔可采用敏感性分析圖〕，并對(duì)投資工程做出評(píng)價(jià)。16．某公司有三個(gè)投資時(shí)機(jī)，預(yù)定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率(i)為6%，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率(k)分別為：A方案為10%，B方案為7.1%，C方案為7.5%，其余資料見(jiàn)表：第1年第2年第3年A方案C=4000At3000800013000Pi0.20.60.2Et8000Dt3162B方案C=4000At6000800010000Pi0.10.80.1Et8000Dt894C方案C=10000At600040002000800060004000500040003000Pi0.250.500.250.20.60.20.30.40.3Et400060004000Dt1414.221264.92774.60注：C：投資現(xiàn)值A(chǔ)t；現(xiàn)金流人量Pi；概率Et；現(xiàn)金流人量的風(fēng)險(xiǎn)期望值按計(jì)算得出]Dt；標(biāo)準(zhǔn)差[按Dt2(At-Et)2Pi計(jì)算得出]。采用肯定當(dāng)量法，試做出投資決策。參考答案：〔1〕計(jì)算各種情況下的標(biāo)準(zhǔn)離差率；〔2〕根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的關(guān)系，確定肯定當(dāng)量系數(shù)；〔3〕計(jì)算每個(gè)方案的肯定現(xiàn)金流量；〔4〕根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定貼現(xiàn)系數(shù)，計(jì)算NPV；〔5〕計(jì)算各方案的PI,確定最正確方案。17．A公司準(zhǔn)備以400萬(wàn)元投資新建一個(gè)車間，預(yù)計(jì)各年現(xiàn)金流量及其概率如下：年現(xiàn)金流量概率0〔4000〕122500.25

2000.5

1500.2533000.2

2500.6

2000.2該公司投資要求的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率為6%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為0.1。要求：〔1〕計(jì)算反映該工程風(fēng)險(xiǎn)的綜合變化系數(shù)。〔2〕計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。〔準(zhǔn)確至0.1%〕〔3〕計(jì)算方案的內(nèi)含報(bào)酬率，判斷工程是否可行。〔4〕用其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法計(jì)算凈現(xiàn)值并判斷工程是否可行。請(qǐng)大家仿照下面的例題做。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的根本思路是：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的工程采用較高的\o"貼現(xiàn)率"貼現(xiàn)率去計(jì)算\o"凈現(xiàn)值"凈現(xiàn)值，低風(fēng)險(xiǎn)的工程用較低的貼現(xiàn)率去計(jì)算，然后根據(jù)\o"凈現(xiàn)值法"凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。因此，此種方法的中心是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小來(lái)調(diào)整\o"貼現(xiàn)率"貼現(xiàn)率。該方法的關(guān)鍵在于根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率(即必要回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的計(jì)算公式為：K=i+bQ式中：K——風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，i——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，Q——風(fēng)險(xiǎn)程度。步驟：1、風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算：〔1〕計(jì)算方案各年的\o"現(xiàn)金流入"現(xiàn)金流入的期望值〔E〕；〔2〕計(jì)算方案各年的現(xiàn)金流入的\o"標(biāo)準(zhǔn)差"標(biāo)準(zhǔn)差〔d〕；〔3〕計(jì)算方案現(xiàn)金流入總的\o"離散程度"離散程度，即綜合標(biāo)準(zhǔn)差〔D〕；〔4〕計(jì)算方案各年的綜合風(fēng)險(xiǎn)程度，即綜合變化系數(shù)〔Q〕。2、確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率〔1〕計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率〔b〕；〔2〕根據(jù)公式：K=i+bQ確定工程的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率；〔3〕以“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率〞為貼現(xiàn)率計(jì)算方案的凈現(xiàn)值，并根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的案例分析某企業(yè)的最低報(bào)酬率為10％，要求的風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率為15％，現(xiàn)有A、B、C三個(gè)投資方案，\o"原始投資額"原始投資額分別為5000、2000、2000元。三個(gè)投資方案的現(xiàn)金流入量及概率如圖表5-10所示。第一步，風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算。A方案的現(xiàn)金流量的\o"集中趨勢(shì)"集中趨勢(shì)用期望值計(jì)算：(元)(元)(元)A方案現(xiàn)金流入的離散程度用標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算：(元)(元)(元)三年現(xiàn)金流入總的離散程度即綜合標(biāo)準(zhǔn)差，可從概率統(tǒng)計(jì)學(xué)得知：(元)綜合標(biāo)準(zhǔn)差算出后，應(yīng)計(jì)算變化系數(shù)。為了綜合各年的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)具有一\o"系列現(xiàn)金流"系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)計(jì)算：Q=綜合標(biāo)準(zhǔn)差/現(xiàn)金流入預(yù)期現(xiàn)值=D/EPVA方案(元)所以，A方案的風(fēng)險(xiǎn)程度第二步，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率或貼現(xiàn)率。b值是經(jīng)歷數(shù)據(jù),可根據(jù)歷史資料用上下或\o"直線回歸法"直線回歸法求得。假設(shè)中等風(fēng)險(xiǎn)程度工程變化系數(shù)為0.5，則：第一步已計(jì)算出了A方案的綜合變化系數(shù)，A方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為：(元)根據(jù)同樣方法，計(jì)算B、C方案：(元)(元)(元)(元)KB=10%+0.1×0.28=12.8%KC=10%+0.1×0.11=11.1%(元)(元)考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)后，方案選優(yōu)次序?yàn)锽>C>A。如果不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，方案的優(yōu)劣次序?yàn)锽>A>C，計(jì)算如下：A方案凈現(xiàn)值=(元)B方案凈現(xiàn)值=(元)C方案凈現(xiàn)值=(元)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)法比擬符合邏輯。不僅為理論家認(rèn)可，而且使用廣泛。但是，把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，并據(jù)此對(duì)現(xiàn)金流雖進(jìn)展貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推延而加大，有時(shí)與事實(shí)不符。如飯店、果園等投資的前幾年現(xiàn)金流量難以預(yù)測(cè)，越往后越有把握。投資決策案例分析案例1：時(shí)代公司的債券原為AA級(jí)，但最近公司為一系列問(wèn)題所困擾，陷入了財(cái)務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會(huì)一無(wú)所獲。現(xiàn)公司通過(guò)出售其過(guò)去所投資的有價(jià)證券，動(dòng)用其歷年的折舊積累來(lái)籌集資金，準(zhǔn)備進(jìn)展如下兩個(gè)互斥工程中的一項(xiàng)投資，以防止公司的破產(chǎn)。兩個(gè)工程均在第1年年初投資1500萬(wàn)元，第1—10年的現(xiàn)金凈流量〔不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出〕及有關(guān)資料如下：有關(guān)情況第1-10年現(xiàn)金流量狀況概率AB好0.5310萬(wàn)元800萬(wàn)元差0.5290萬(wàn)元-200萬(wàn)元公司加權(quán)平均資金本錢為15%,PVIFA15%,10=5.0188。思考題：(1)各工程的期望年現(xiàn)金流量為多少?(2)哪一個(gè)工程的總風(fēng)險(xiǎn)較大?為什么(3)分別計(jì)算兩個(gè)工程在狀況好和狀況差時(shí)的凈現(xiàn)值。(4)如果你是公司股東,你希望選哪一個(gè)工程?(5)如果你是公司的債權(quán)人,你希望經(jīng)理選哪一個(gè)工程?(6)為防止決策引起利益沖突,債權(quán)人預(yù)先應(yīng)采取何種保護(hù)措施?(7)誰(shuí)來(lái)承當(dāng)保護(hù)措施的本錢,這與企業(yè)最優(yōu)資本構(gòu)造有什么關(guān)系?參考答案：(1)A工程的期望年現(xiàn)金流量：E-NCFA(1~10)=310*0.5+290*0.5=300B工程的期望年現(xiàn)金流量：E-NCFB(1~10)=800*0.5-200*0.5=300(2)分別計(jì)算A、B工程的標(biāo)準(zhǔn)差σA、σB，標(biāo)準(zhǔn)差大的工程風(fēng)險(xiǎn)大〔期望值是一樣大的〕；(3)分別計(jì)算兩個(gè)工程在狀況好和狀況差時(shí)的凈現(xiàn)值。(4)作為公司的股東，希望選擇的是凈現(xiàn)值大的工程；(5)作為公司的債權(quán)人,希望經(jīng)理選擇的風(fēng)險(xiǎn)小的工程；(6)為防止決策引起利益沖突,債權(quán)人可以預(yù)先采取保護(hù)措施如擔(dān)保、抵押、貸款的限制性條款等保護(hù)性條款和建設(shè)監(jiān)視企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的系統(tǒng)等措施得以保護(hù)；但是在現(xiàn)在的局面下他們是無(wú)能為力的，除非在確定違約時(shí)迫使公司破產(chǎn)，有些瀕臨破產(chǎn)的公司常常會(huì)孤注一致求生存，債券持有者必須對(duì)這樣的企業(yè)發(fā)出警告。(7)監(jiān)視和各種類型的保護(hù)性條款的本錢稱為“代理本錢〞，這些本錢須股東承當(dāng)?shù)?，這些明的或暗的本錢會(huì)隨著負(fù)債的增加而增加，所以，負(fù)債增加，負(fù)債減稅利益也增加，代理本錢也會(huì)上升。這些穿插效應(yīng)會(huì)在減稅利益恰好等于負(fù)債有關(guān)的代理本錢這一點(diǎn)形成最正確的負(fù)債額。案例2：彩虹公司為降低人工本錢，正在考慮購(gòu)置一臺(tái)新型機(jī)器。每年節(jié)約的本錢預(yù)計(jì)給公司帶來(lái)5000元的現(xiàn)金流入量。該機(jī)器耗資35000元，預(yù)計(jì)能夠使用15年，彩虹公司既定的該類投資的資本本錢為12%。如果公司愿意每年增加500元的額外支出，就可以獲得機(jī)器生產(chǎn)商的“維護(hù)與更新〞服務(wù)，該項(xiàng)服務(wù)可以使購(gòu)置的機(jī)器一直處于較新的狀態(tài)。除去合同的本錢之外，該機(jī)器每年能夠產(chǎn)生4500〔5000－500〕元的現(xiàn)金流量。公司也可以不購(gòu)置“維護(hù)與更新〞服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計(jì)的一種方式來(lái)維持機(jī)器的較新的狀態(tài)。這種設(shè)計(jì)通過(guò)將新機(jī)器每年本錢節(jié)約額的20%再投資到新的機(jī)器部件上，技術(shù)人員可以以每年4%的水平增加本錢的節(jié)約額。例如，在第一年末，公司將本錢節(jié)約額5000元的20%〔1000元〕再投資到機(jī)器維護(hù)上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為4000元。第二年，來(lái)自本錢節(jié)約的現(xiàn)金流量增加4%，即5200×〔1－20%〕＝4160元。只要20%的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以4%的速度增加。貼現(xiàn)率為k%,每年以g%的速度增加的每年年末支出額C的現(xiàn)值〔V〕可以用以下公式計(jì)算：V=c/(k-g)思考題：1.如果不考慮購(gòu)置維護(hù)服務(wù)及技術(shù)人員的維護(hù)技術(shù)支出等問(wèn)題，彩虹公司應(yīng)該購(gòu)置新機(jī)器嗎2.如果彩虹公司決定購(gòu)置新機(jī)器并且必須進(jìn)展維護(hù)與更新，那么是應(yīng)該購(gòu)置“維護(hù)與更新〞服務(wù)呢，還是采納技術(shù)人員提出的維護(hù)方案參考答案：〔1〕如果不考慮購(gòu)置維護(hù)服務(wù)及技術(shù)人員的維護(hù)技術(shù)支出等問(wèn)題，則只要看新設(shè)備的NPV>0假設(shè)是，則可以選擇，否則不應(yīng)該選擇；〔2〕綜合考慮方案的NPV情況。案例3：某房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司對(duì)某一地塊有兩種開(kāi)發(fā)方案。A方案：一次性開(kāi)發(fā)多層住宅45000m2建筑面積，需投入總本錢費(fèi)用(包括前期開(kāi)發(fā)本錢、施工建造本錢和銷售本錢，下同)9000萬(wàn)元，開(kāi)發(fā)時(shí)間(包括建造、銷售時(shí)間，下同)為18個(gè)月。B方案：將該地塊分成東、西兩區(qū)分兩期開(kāi)發(fā)。一期在東區(qū)先開(kāi)發(fā)高層住宅36000m2，建筑面積，需投入總本錢費(fèi)用8100萬(wàn)元，開(kāi)發(fā)時(shí)間為15個(gè)月。二期開(kāi)發(fā)時(shí)，如果一期銷路好，且預(yù)計(jì)二期銷售率可達(dá)100%〔售價(jià)和銷量同一期〕，則在西區(qū)繼續(xù)投入總本錢費(fèi)用8100萬(wàn)元開(kāi)發(fā)高層住宅36000m2建筑面積；如果一期銷路差，或暫停開(kāi)發(fā)，或在西區(qū)改為開(kāi)發(fā)多層住宅22000m2建筑面積，需投入總本錢費(fèi)用4600萬(wàn)元，開(kāi)發(fā)時(shí)間為15個(gè)月。兩方案銷路好和銷路差時(shí)的售價(jià)和銷量情況匯總于表1。根據(jù)經(jīng)歷，多層住宅銷路好的概率為0.7%，高層住宅銷路好的概率為0.6%.暫停開(kāi)發(fā)每季損失10萬(wàn)元。季利率為2%。表1開(kāi)發(fā)方案建筑面積(萬(wàn)元)銷路好銷路差售價(jià)(元／M2)銷售率(%)售價(jià)(元／m2)銷售率(%)A方案多層住宅4．54800100430080B方案一期高層住宅3．655