8-長(zhǎng)期籌資決策解析課件

第八章長(zhǎng)期籌資決策本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加★為重點(diǎn)內(nèi)容）資本成本★1.資本成本的概念2.資本成本的計(jì)算——個(gè)別、加權(quán)平均3.資本成本的意義1第八章長(zhǎng)期籌資決策本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加★為重點(diǎn)內(nèi)容）1引例：眼前有一個(gè)投資項(xiàng)目，可以獲得10%的年投資報(bào)酬率，但是企業(yè)目前資金不足，需要從企業(yè)外部籌集資金，但是考慮到發(fā)行股票和債券所需要的時(shí)間比較長(zhǎng)，因此企業(yè)考慮從外部借款，請(qǐng)問(wèn)：借款利率為多少時(shí)企業(yè)才可以考慮投資該項(xiàng)目呢？

當(dāng)該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率＞該項(xiàng)目資金成本的時(shí)候，項(xiàng)目才值得投資2引例：2第八章長(zhǎng)期籌資決策一、資本成本1.資本成本的概念——企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)籌集代價(jià)——籌集費(fèi)用：發(fā)行（籌集）過(guò)程中的手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、印刷費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、擔(dān)保等使用代價(jià)——使用費(fèi)用：利息、股利等注意：可以使用絕對(duì)數(shù)值，為便于比較，一般使用相對(duì)數(shù)值——資本成本率廣義：籌集和使用任何資金狹義：籌集和使用長(zhǎng)期資金（比重較大、成本較高）長(zhǎng)期資金又稱為資本，因此長(zhǎng)期資金的成本又稱為資本成本。3第八章長(zhǎng)期籌資決策一、資本成本廣義：籌集和使用任何資金3注意，我國(guó)有關(guān)資金成本支付的規(guī)定：①債務(wù)資本的利息→稅前支付（有抵稅效應(yīng)）②權(quán)益資本的現(xiàn)金股利→稅后支付（無(wú)抵稅效應(yīng)）例子：某企業(yè)某年實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)，應(yīng)付資金成本為10萬(wàn)元。若稅前支付，應(yīng)交所得稅=（300－10）×25%=72.5萬(wàn)企業(yè)的凈利潤(rùn)=300-10-72.5

=217.5萬(wàn)若稅后支付，應(yīng)交所得稅=300×25%=75萬(wàn)元企業(yè)的凈利潤(rùn)=300-75=225萬(wàn)在稅前支付的情況下：＝應(yīng)付資本成本×(1-所得稅稅率)企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的成本

稅前支付可少交所得稅2.5萬(wàn)元，即相當(dāng)于企業(yè)10萬(wàn)元資金成本真正支付了7.5萬(wàn)元,其余2.5萬(wàn)元可用少交的所得稅支付。＝應(yīng)付資本成本-應(yīng)付資本成本×所得稅稅率4注意，我國(guó)有關(guān)資金成本支付的規(guī)定：例子：某企業(yè)某年實(shí)現(xiàn)息稅前2.個(gè)別資本成本的計(jì)算——使用各種長(zhǎng)期資金的成本，包括長(zhǎng)期借款、債券、優(yōu)先股、普通股等計(jì)算思路：資金提供者資金使用者獲得投資收益

-投資者期望報(bào)酬率支付資金使用費(fèi)用

-資金成本

提供資金

支付費(fèi)用

投資者期望報(bào)酬率和資金成本是否相等?在不存在交易成本的前提下或稱交易成本為零的情況下相等.52.個(gè)別資本成本的計(jì)算資金提供者資金使用者獲得投資收益

-投資本成本率=資本使用費(fèi)/實(shí)際籌集資本×100%=資本使用費(fèi)/（籌資總額-籌資費(fèi)用）×100%資本成本通用公式K=DP-F×100%K=DP（1-f）×100%K

——資本成本率D——資本使用費(fèi)P——籌資總額F——籌資費(fèi)用f——籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資金額的比率6資本成本率=資本使用費(fèi)/實(shí)際籌集資本×100%資本成本通用公第八章長(zhǎng)期籌資決策（1）長(zhǎng)期借款(longdebt)成本——籌資費(fèi)用和借款利息注意：①由于借款的手續(xù)費(fèi)很低，通常可以忽略不計(jì)②利息在稅前支付，產(chǎn)生抵稅效應(yīng)到期還本、分期付息的長(zhǎng)期借款資本成本KL：KL=IL(1-T)L(1-f)或：KL=RL(1-T)(1-f)KL——長(zhǎng)期借款成本IL——長(zhǎng)期借款年利息T——所得稅率L——借款金額f——長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率RL——長(zhǎng)期借款年利率7第八章長(zhǎng)期籌資決策（1）長(zhǎng)期借款(longdebt)成第八章長(zhǎng)期籌資決策例8.1：某公司取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為11％，每年付息一次，到期還本，籌資費(fèi)用率為0.5％，企業(yè)所得稅率為33％，則該借款的資本成本是多少？KL＝RL(1-T)/(1-f)＝11％×（1-33％）／（1-0.5％）＝7.41％（2）債券(bonds)成本Kb注意：①考慮發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行方式（平價(jià)、折價(jià)、溢價(jià)）②稅前支付利息，具有抵稅效應(yīng)Kb=P×i×(1-T)B(1-f)Kb——債券成本P——債券面值i——債券票面年利率Ib——債券票面年利息額B——債券發(fā)行總額T、f同前=Ib(1-T)B(1-f)8第八章長(zhǎng)期籌資決策例8.1：某公司取得5年期長(zhǎng)期借款20第八章長(zhǎng)期籌資決策例8.2：某公司發(fā)行票面總值為500萬(wàn)的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)率為5％，所得稅率為33％①如果平價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為500萬(wàn)元Kb＝

500×12％×（1-33％）＝8.46％500×（1-5％）②如果溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元Kb＝500×12％×（1-33％）

＝7.05％

600×（1-5％）③如果折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為400萬(wàn)元Kb＝

500×12％×（1-33％）

＝10.58％

400×（1-5％）折價(jià)發(fā)行資本成本溢價(jià)發(fā)行資本成本9第八章長(zhǎng)期籌資決策例8.2：折價(jià)發(fā)行資本成本溢價(jià)發(fā)行資本第八章長(zhǎng)期籌資決策※提示：若想計(jì)算的更為準(zhǔn)確，應(yīng)從債權(quán)人的投資收益出發(fā)：債券的發(fā)行價(jià)格為：P0=Ib(1+k)t

nt=1+M(1+k)nP0(1-f)=Ib(1+k)t

nt=1+M(1+k)n考慮發(fā)行費(fèi)后：倒求出k后：考慮抵稅效應(yīng)的債券成本Kb＝k(1-T)10第八章長(zhǎng)期籌資決策※提示：若想計(jì)算的更為準(zhǔn)確，應(yīng)從債權(quán)人第八章長(zhǎng)期籌資決策沿用上例平價(jià)發(fā)行：500×(1-5%)=500×12%(1+k)t

10t=1+500(1+k)10考慮抵稅效應(yīng)的債券成本Kb＝12.96％×(1-33％)＝8.68％之前計(jì)算的債券的資本成本為8.46％475＝500×12%×P/A(k，10)+500×P/F(k，10)12％500k47514％448x2%5225=2552x2%x=0.96%k=12%+x=12.96％11第八章長(zhǎng)期籌資決策沿用上例平價(jià)發(fā)行：500×(1-5%)第八章長(zhǎng)期籌資決策（3）優(yōu)先股(preferredstock)成本Kp①和債券的區(qū)別：優(yōu)先股股利在稅后支付，不具有抵稅作用②公式：Kp=DpPp(1-f)Kp——優(yōu)先股成本f——籌資費(fèi)率Dp——優(yōu)先股年股利Pp——優(yōu)先股籌資總額12第八章長(zhǎng)期籌資決策（3）優(yōu)先股(preferredst第八章長(zhǎng)期籌資決策例8.3：某公司發(fā)行優(yōu)先股10萬(wàn)股，面值為10元／股，公司承諾固定股利為2元／股，此次募集的發(fā)行費(fèi)率為4％如果是平價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為10元／股Kp＝（2×100000）／［10×100000×（1-4％）］＝20.83％如果是溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為12元／股Kp＝（2×100000）／［12×100000×（1-4％）］＝17.36％如果是折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為8元／股Kp＝（2×100000）／［8×100000×（1-4％）］＝26.04％13第八章長(zhǎng)期籌資決策例8.3：13第八章長(zhǎng)期籌資決策（4）普通股(stock)成本Ks——由于股利不固定，因此常用三種估算方法①股利估算法根據(jù)CHAP4股票評(píng)估中零增長(zhǎng)模型和固定增長(zhǎng)模型假定：a.每年支付股利不變股票價(jià)值V＝D／r則：Ks＝D／P（1-f）b.假定每年股利保持固定的增長(zhǎng)速度則：r＝D1/V+g

Ks＝D1／［P（1-f）］+g價(jià)格相等的普通股的資本成本等于優(yōu)先股的資本成本+股利增長(zhǎng)速度g

14第八章長(zhǎng)期籌資決策（4）普通股(stock)成本Ks則：第八章長(zhǎng)期籌資決策例8.4：某公司發(fā)行普通股，發(fā)行價(jià)格為2元／股，發(fā)行籌資費(fèi)率為所得金額的5％，公司計(jì)劃下一年度發(fā)放股利為0.14元／股，并預(yù)計(jì)該股利將以每年5％的速度增長(zhǎng)Ks＝D1／［P（1-f）］+g

＝0.14／［2×（1-5％）］+5％＝12.37％②利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算投資者的期望報(bào)酬籌資者的資本成本根據(jù)CHAP2資本資產(chǎn)定價(jià)模型：ks=Kf+

(Km-Kf)估算步驟：估算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Kf（銀行短期利率或其他）估算公司股票

系數(shù)

確定市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Km15第八章長(zhǎng)期籌資決策例8.4：某公司發(fā)行普通股，發(fā)行價(jià)格為第八章長(zhǎng)期籌資決策例8.5：某公司的股票系數(shù)為0.7，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為15％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6％，則：Ks=Kf+

(Km-Kf)＝6％+0.7×（15％-6％）＝12.3％③債券成本的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法ks=kb+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)注意：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般在3％-5％例8.6：承例8.2，某公司的債券成本為8.46％，公司估計(jì)股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約為4％，則ks=8.46％+4％=12.46％16第八章長(zhǎng)期籌資決策例8.5：16第八章長(zhǎng)期籌資決策（6）留存收益(return)成本Kr——等同于無(wú)發(fā)行費(fèi)的普通股問(wèn)題：企業(yè)發(fā)行普通股和使用留存收益哪一種方式資本成本高呢？承例8.4：某公司發(fā)行在外的普通股發(fā)行價(jià)格為2元／股，發(fā)行籌資費(fèi)率為所得金額的5％，公司計(jì)劃下一年度發(fā)放股利為0.14元／股，并預(yù)計(jì)該股利將以每年5％的速度增長(zhǎng)。Ks

＝

D1／［P（1-f）］+g＝0.14／［2×（1-5％）］+5％＝12.37％則：Kr＝0.14／2+5％＝12％17第八章長(zhǎng)期籌資決策（6）留存收益(return)成本Kr第八章長(zhǎng)期籌資決策3.加權(quán)平均資本成本（WACC)的計(jì)算——weightedaveragecostofcapital——衡量企業(yè)所有長(zhǎng)期資本的加權(quán)平均成本公式：Kw=kiWi

ni=1Kw—加權(quán)平均資本成本Ki—第i種個(gè)別資本成本W(wǎng)i—第i種個(gè)別資本占全部資本的比重18第八章長(zhǎng)期籌資決策3.加權(quán)平均資本成本（WACC)的計(jì)算我們4個(gè)班同學(xué)合伙打算開(kāi)辦一個(gè)企業(yè)，叫海毅信息技術(shù)有限公司。一半的同學(xué)以入股的方式每人投入1000元，剩余一半以貸款的方式每人借給企業(yè)1000元，假設(shè)我們4個(gè)班100人。股東要求的投資回報(bào)率是12%，債權(quán)人要求的投資報(bào)酬率為8%。計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。Kw=kiWi

ni=1總資本=1000×100=10萬(wàn)元股權(quán)資本=1000×50=5萬(wàn)元債務(wù)資本=1000×50=5萬(wàn)元-占總資本50%-占總資本50%=12%×50%+8%×50%=10%假設(shè)：該企業(yè)開(kāi)辦以后的平均年投資報(bào)酬率為9.5%，該企業(yè)是否應(yīng)該投資開(kāi)辦？結(jié)論：只有當(dāng)投資企業(yè)取得的投資報(bào)酬率大于等于WACC時(shí)，才能投資開(kāi)辦。只有當(dāng)投資項(xiàng)目取得的投資報(bào)酬率大于等于該投資項(xiàng)目的WACC時(shí)，才能投資該項(xiàng)目。19我們4個(gè)班同學(xué)合伙打算開(kāi)辦一個(gè)企業(yè)，叫海毅信息技術(shù)有限公第八章長(zhǎng)期籌資決策（3）例8.7某公司發(fā)行在外的普通股為100萬(wàn)股，面值1元／股，預(yù)計(jì)下一年股利為0.1元／股，股利年固定增長(zhǎng)率為10％，股票的發(fā)行價(jià)格是1.8元／股；公司同時(shí)發(fā)行債券面值80萬(wàn)元，3年期，年利率為11％，市場(chǎng)發(fā)行總額為95萬(wàn)元；企業(yè)的所得稅率為33％，此處不考慮籌資費(fèi)率計(jì)算單項(xiàng)的資本成本：普通股：Ks＝D1／［P（1-f）］+g＝0.1／1.8+10％＝15.6％債券：Kb＝80×11％×（1-33％）／95＝6％計(jì)算各項(xiàng)在價(jià)值總額中所占權(quán)重：——賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)20第八章長(zhǎng)期籌資決策（3）例8.720第八章長(zhǎng)期籌資決策a.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)Ws＝100／（100+80）＝55.6％Wb＝80／（100+80）＝44.4％因此：Kw＝15.6％×55.6％+6％×44.4％＝11.3％b.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)Ws＝（1.8×100）／（180+95）＝65.5％Wb＝95／（180+95）＝34.5％因此：Kw＝15.6％×65.5％+6％×34.5％＝12.3％c.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)——以未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)21第八章長(zhǎng)期籌資決策a.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)214.邊際資本成本的計(jì)算（1）定義公司新增1元資金所需要負(fù)擔(dān)的成本——當(dāng)資金超過(guò)一定的限度后，所需要的資本成本就會(huì)增加資本成本r與籌資總額的關(guān)系籌資突破點(diǎn)籌資總額rMr1224.邊際資本成本的計(jì)算資本成本r與籌資總額的關(guān)系籌資突破點(diǎn)籌（2）計(jì)算步驟①確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：30∶20∶50或者50∶50等②確定各種籌資方式的資本成本③計(jì)算籌資突破點(diǎn)(籌資總額)籌資突破點(diǎn)＝某一特定成本下籌資限額／該資金所占資金總額的比重例:長(zhǎng)期借款籌集資金量在1000萬(wàn)元以內(nèi)時(shí)，資金成本為7%，長(zhǎng)期借款占企業(yè)總資金的50%，那么如果要使的長(zhǎng)期借款的資金成本控制在7%，那么企業(yè)總的籌集資金不能超過(guò)多少？

④計(jì)算資本的邊際成本23（2）計(jì)算步驟23第八章長(zhǎng)期籌資決策（3）例8.8某公司可用籌資方式和資本成本統(tǒng)計(jì)如下：籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)籌資范圍資本成本長(zhǎng)期負(fù)債30％0-120,000120,000-450,000450,000以上6%7%8%優(yōu)先股10％0-25,00025,000以上10%12%普通股60％0-300,000300,000-900,000900,000以上14％15％16％籌資突破點(diǎn)①＝400,00024第八章長(zhǎng)期籌資決策（3）例8.8籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)籌資第八章長(zhǎng)期籌資決策計(jì)算各項(xiàng)籌資的籌資突破點(diǎn)，如下表：籌資方式資本結(jié)構(gòu)①資本成本②籌資范圍③籌資突破點(diǎn)（③界點(diǎn)/①）長(zhǎng)期負(fù)債30％6%7%8%0-120,000120,000-450,000450,000以上400,0001,500,000-優(yōu)先股10％10%12%0-25,00025,000以上250,000-普通股60％14％15％16％0-300,000300,000-900,000900,000以上500,0001,500,000-25第八章長(zhǎng)期籌資決策計(jì)算各項(xiàng)籌資的籌資突破點(diǎn)，如下表：籌資計(jì)算以上5組籌資范圍內(nèi)加權(quán)平均資本成本序號(hào)籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本1250,000以內(nèi)長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股普通股