商貿(mào)零售行業(yè)市場(chǎng)分析

商貿(mào)零售行業(yè)市場(chǎng)分析1、行業(yè)回顧：疫情防控政策放開(kāi)，消費(fèi)復(fù)蘇正當(dāng)時(shí)1.1、行業(yè)：防控政策持續(xù)優(yōu)化+政策定調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，看好23年消費(fèi)復(fù)蘇回顧2022年：新冠疫情持續(xù)三年時(shí)間，國(guó)民經(jīng)濟(jì)受影響，消費(fèi)疲軟。國(guó)內(nèi)疫情在過(guò)去三年時(shí)間里呈現(xiàn)散點(diǎn)式爆發(fā)態(tài)勢(shì)，波及全國(guó)多個(gè)地區(qū)，在2022年末防控政策優(yōu)化之前，各省市均采取了較為嚴(yán)格的防控措施，線下實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是旅游、餐飲、零售等行業(yè)遭受著長(zhǎng)時(shí)間、實(shí)質(zhì)性的打擊，經(jīng)濟(jì)下行的壓力偏大。從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)居民人均可支配收入同比增速相較于疫情前放緩，2022Q3，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速為+4.3%；農(nóng)村居民人均可支配收入同比增速為+6.4%。而受?chē)?guó)內(nèi)疫情長(zhǎng)時(shí)間的影響，2022年居民消費(fèi)疲弱，社零同比增速也由年初的+6.70%降至11月的-5.90%。展望未來(lái)：防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，看好2023年消費(fèi)復(fù)蘇大趨勢(shì)。自2022年11月末以來(lái)，“防疫二十條”、“新十條”、“乙類(lèi)乙管方案”、“防控方案第十版”陸續(xù)出臺(tái)，新冠肺炎疫情防控措施的進(jìn)一步優(yōu)化，風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃分范圍縮小至取消、隔離管控措施和入境政策進(jìn)一步放松。政策進(jìn)一步優(yōu)化后，此前被疫情防控抑制的線下場(chǎng)景重啟，人口流動(dòng)向正?；謴?fù)，線下消費(fèi)尤其是旅游、餐飲、免稅、黃金珠寶、醫(yī)美化妝品等可選消費(fèi)迎來(lái)復(fù)蘇。中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出“著力擴(kuò)大內(nèi)需”為首要任務(wù)，宏觀定調(diào)23年消費(fèi)優(yōu)先位置。2022年12月15-16日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議提出，當(dāng)前面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，我國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面下行，因此2023年經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)依然是“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中有進(jìn)”。會(huì)議對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)工作列出了五項(xiàng)具體任務(wù)，其中首要任務(wù)是“著力擴(kuò)大內(nèi)需”，強(qiáng)調(diào)要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。政策持續(xù)加碼，擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案出臺(tái)，消費(fèi)潛力有望進(jìn)一步釋放。2022年12月14日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，《綱要》提出，展望2035年，實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的遠(yuǎn)景目標(biāo)是：消費(fèi)和投資規(guī)模再上新臺(tái)階，完整內(nèi)需體系全面建立。2022年12月15日，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案》，該方案從提到要“全面促進(jìn)消費(fèi)，加快消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)”，對(duì)應(yīng)的方案包括持續(xù)提升傳統(tǒng)消費(fèi)、積極發(fā)展服務(wù)消費(fèi)、加快培育新型消費(fèi)、大力倡導(dǎo)綠色低碳消費(fèi)，未來(lái)在政策面的支持下，我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的潛力有望得到進(jìn)一步釋放。1.2、行情：商貿(mào)零售行業(yè)跑贏大盤(pán)，科思股份、珀萊雅、周大福表現(xiàn)亮眼2022年1月1日至12月31日，除煤炭板塊（+10.95%）和綜合板塊（+10.57%）實(shí)現(xiàn)上漲外，其余板塊均不同程度地下跌，其中，社會(huì)服務(wù)、交通運(yùn)輸、美容護(hù)理、商貿(mào)零售等板塊跑贏上證綜指，商貿(mào)零售行業(yè)累計(jì)下跌7.08%，跑贏上證綜指8.05個(gè)pct。從各細(xì)分板塊的重點(diǎn)個(gè)股來(lái)看，化妝品板塊中，科思股份表現(xiàn)亮眼，漲幅為+24.46%，其次，珀萊雅/丸美股份分別上漲13.02%/6.67%；黃金珠寶板塊中，周大福/六福集團(tuán)/謝瑞麟錄得漲幅，分別為17.33%/16.74%/7.21%；培育鉆石板塊中，四方達(dá)表現(xiàn)較好，上漲13.29%。2、細(xì)分行業(yè)推薦：看好化妝品、黃金珠寶、培育鉆石2.1、化妝品：短期內(nèi)行業(yè)波動(dòng)無(wú)虞，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)2.1.1、需求側(cè)：顏值時(shí)代下，仍然看好美妝行業(yè)中長(zhǎng)期的發(fā)展近年來(lái)受疫情影響，化妝品行業(yè)增速有所波動(dòng)，但龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)秀。2020年以來(lái)，疫情影響線下消費(fèi)場(chǎng)景和線上消費(fèi)物流，化妝品零售同比一路放緩，直至2022年3月，受新一輪疫情及封控政策影響，化妝品零售額近兩年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，此后至11月，化妝品零售額同比表現(xiàn)均較為疲弱。在疫情影響下,短期內(nèi)化妝品整體行業(yè)的電商數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，疊加互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見(jiàn)頂，近期除京東護(hù)膚類(lèi)外，蘇寧、拼多多的護(hù)膚和彩妝成交額均呈現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。從公司層面來(lái)看，化妝品龍頭貝泰妮、珀萊雅逆勢(shì)增長(zhǎng)，在淘系平臺(tái)的成績(jī)喜人，貝泰妮/珀萊雅在淘系平臺(tái)1-11月成交額分別同比+44%/+46%。短期波動(dòng)無(wú)虞，中長(zhǎng)期仍看好美妝行業(yè)的發(fā)展。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5686億元，同比增長(zhǎng)9.0%。我們認(rèn)為，盡管近期化妝品零售額增速出現(xiàn)放緩，但這主要由于疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了沖擊，使得短時(shí)間內(nèi)消費(fèi)疲軟。隨著防控政策的進(jìn)一步優(yōu)化，以及2023年擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的實(shí)施，國(guó)內(nèi)消費(fèi)有望重回正常區(qū)間。中長(zhǎng)期來(lái)看，顏值時(shí)代下，人均化妝品消費(fèi)額的提升驅(qū)動(dòng)美妝市場(chǎng)向好的大邏輯仍然不變。人均可支配收入提升，消費(fèi)者化妝品購(gòu)買(mǎi)力日漸增強(qiáng)，人均消費(fèi)有望進(jìn)一步提升。隨著國(guó)家的發(fā)展，人民生活水平日漸提高，我國(guó)居民人均可支配收入逐年上漲，除2020年受疫情影響增速有所放緩?fù)?，人均可支配收入能夠保?%以上的增速。人均可支配收入的提升推動(dòng)可選消費(fèi)的進(jìn)一步提升，近年來(lái)中國(guó)人均化妝品消費(fèi)額增長(zhǎng)迅猛，尤其是2018年和2019年，分別實(shí)現(xiàn)了12.35%和14.08%高增長(zhǎng)，并且2017-2021年，化妝品人均消費(fèi)增速均高于居民人均可支配收入增速。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國(guó)化妝品人均消費(fèi)額達(dá)到62.5美元，而美國(guó)/英國(guó)/日本/韓國(guó)的化妝品人均消費(fèi)額為260-310美元，若以這些發(fā)達(dá)國(guó)家的化妝品人均消費(fèi)額作為天花板，則中國(guó)化妝品市場(chǎng)仍有5倍的發(fā)展空間。2.1.2、供給側(cè)：政策趨嚴(yán)促行業(yè)規(guī)范化，渠道驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變政策：化妝品政策趨嚴(yán)，促使行業(yè)規(guī)范化，龍頭受益。2021年1月1日，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《化妝品監(jiān)督管理?xiàng)l例》新規(guī)正式實(shí)施，隨后，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局與國(guó)家藥品監(jiān)管局相繼發(fā)布多條配套法規(guī)?！稐l例》的重點(diǎn)包括：對(duì)化妝品及原料進(jìn)行分類(lèi)管理、特殊化妝品及新原料注冊(cè)管理/普通化妝品備案管理、化妝品功效宣稱、代工企業(yè)對(duì)生產(chǎn)活動(dòng)負(fù)責(zé)、建立生產(chǎn)質(zhì)量管理體系、建立不良反應(yīng)監(jiān)測(cè)制度等方面。我們認(rèn)為，對(duì)于頭部化妝品企業(yè)而言，其自身具備條件，可完成注冊(cè)備案以及功效宣稱測(cè)評(píng)，相應(yīng)成本較低，且原料與產(chǎn)品的合規(guī)性強(qiáng)、原有的生產(chǎn)流程和管理規(guī)范，受條例影響的程度低；而對(duì)于中小企業(yè)而言，條例的發(fā)布或?qū)?lái)注冊(cè)備案、功效宣稱測(cè)評(píng)、建立規(guī)范化的管理和生產(chǎn)制度等方面的成本與時(shí)間壓力，利好強(qiáng)研發(fā)、強(qiáng)管理的合規(guī)龍頭企業(yè)。競(jìng)爭(zhēng)格局：外資主導(dǎo)，內(nèi)資突起。中國(guó)化妝品行業(yè)此前的競(jìng)爭(zhēng)格局是以外資主導(dǎo)，近年來(lái)中國(guó)化妝品企業(yè)通過(guò)加強(qiáng)研發(fā)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，踐行大單品策略、強(qiáng)化營(yíng)銷(xiāo)等方式奮起直追。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)護(hù)膚品市場(chǎng)TOP20品牌中，中國(guó)品牌包括百雀羚、自然堂、云南白藥、阿道夫、薇諾娜、珀萊雅，2021年各品牌份額分別為2.0%/1.6%/1.1%/1.0%/1.0%/0.9%，其中大部分品牌的市占率相較于2012年有所增長(zhǎng)。國(guó)貨化妝品龍頭如何實(shí)現(xiàn)異軍突起？（1）研發(fā)：美妝企業(yè)注重科技研發(fā)，科技賦能產(chǎn)品。目前，化妝品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，不少美妝企業(yè)依靠研發(fā)賦能產(chǎn)品，打造產(chǎn)品差異化。從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，國(guó)內(nèi)外美妝企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率大體維持在1.5%-3.2%左右，其中歐萊雅從2015年至2021年維持在3.2%左右，位居各集團(tuán)之首；國(guó)內(nèi)美妝集團(tuán)中，2021年，丸美股份、貝泰妮的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.83%、2.81%，位列第一和第二。從研發(fā)團(tuán)隊(duì)與建設(shè)來(lái)看，多家頭部美妝集團(tuán)注重研發(fā)隊(duì)伍的建設(shè)，例如貝泰妮創(chuàng)始人及多位高管團(tuán)隊(duì)出身滇虹藥業(yè)，在業(yè)內(nèi)有一定的威望，2021年公司研發(fā)人員占總員工數(shù)的比例達(dá)到9.92%；丸美股份的研發(fā)人員數(shù)量占比高達(dá)8.10%，創(chuàng)建眼部肌膚研究中心，并且聘請(qǐng)日本研發(fā)高管，將日本護(hù)膚技術(shù)和中國(guó)女性護(hù)膚需求對(duì)接，助力品牌發(fā)展。（2）產(chǎn)品：從消費(fèi)者角度出發(fā)，切入高成長(zhǎng)的功能性護(hù)膚品賽道?；ヂ?lián)網(wǎng)紅利見(jiàn)頂，此前的渠道驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)疲軟，以淘系為代表的傳統(tǒng)電商平臺(tái)銷(xiāo)售額出現(xiàn)下滑，國(guó)內(nèi)頭部品牌商要想破局獲取更多的流量，則要從產(chǎn)品切入，打造產(chǎn)品差異化，因此近年來(lái)不斷有化妝品企業(yè)順應(yīng)消費(fèi)者需求，入局功效性護(hù)膚品賽道，通過(guò)功效性護(hù)膚品的核心成分打造產(chǎn)品的差異化。中國(guó)功能性護(hù)膚品賽道近年來(lái)發(fā)展迅猛，據(jù)沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年市場(chǎng)規(guī)模從133億元增長(zhǎng)至308億元，CAGR達(dá)到23.4%。（3）營(yíng)銷(xiāo)&渠道：與頭部主播合作，并加強(qiáng)自播，發(fā)展私域流量。面對(duì)傳統(tǒng)電商流量紅利消退、平臺(tái)獲客成本持續(xù)上升，國(guó)貨龍頭化妝品公司紛紛尋求新思路，例如直播帶貨、發(fā)展私域流量等。直播帶貨的優(yōu)勢(shì)即是能讓消費(fèi)者通過(guò)與主播線上互動(dòng)的方式拉動(dòng)銷(xiāo)售，國(guó)貨化妝品公司通過(guò)與頭部主播合作+發(fā)展自播的方式開(kāi)展直播業(yè)務(wù)。而私域即是相對(duì)于公域而言的，私域的優(yōu)勢(shì)在于品牌方可減少對(duì)傳統(tǒng)電商平臺(tái)的依賴，降低平臺(tái)費(fèi)用，并能通過(guò)品牌方的銷(xiāo)售更好地維系和客戶間的關(guān)系，促進(jìn)復(fù)購(gòu)率的提升。薇諾娜是國(guó)貨化妝品品牌發(fā)展私域流量的典型代表，品牌方充分利用線下銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)派駐的專(zhuān)業(yè)BA，線下引導(dǎo)消費(fèi)者在小程序注冊(cè)下單，并在朋友圈、公眾號(hào)等進(jìn)行引流至私域，日漸積累私域消費(fèi)客群，同時(shí)也能通過(guò)專(zhuān)業(yè)的BA給到消費(fèi)者更為專(zhuān)業(yè)的護(hù)膚知識(shí)，增加品牌粘性。2.2、黃金珠寶：疫后恢復(fù)彈性大，國(guó)潮文化興起拉動(dòng)黃金消費(fèi)2.2.1、需求側(cè)：疫后恢復(fù)彈性大，量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期向好短期：疫情下行業(yè)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，國(guó)潮文化興起拉動(dòng)黃金消費(fèi)國(guó)內(nèi)疫情散點(diǎn)爆發(fā)影響減弱，黃金珠寶行業(yè)2022年Q3增速負(fù)增長(zhǎng)后有回升趨勢(shì)，黃金品類(lèi)線上消費(fèi)回暖。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，金銀珠寶類(lèi)商品月度零售額自2021年12月以來(lái)增速逐漸放緩至負(fù)增長(zhǎng)，此后至2022年11月呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。從線上數(shù)據(jù)來(lái)看，受?chē)?guó)潮文化興起影響，黃金首飾與K金首飾在淘系平臺(tái)上的成交額表現(xiàn)優(yōu)異，其中，鉑金首飾自2022年2月至2022年6月保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2022年7-10月受疫情影響增速略有放緩，2022年11月成交額同比有所下降，表現(xiàn)不及去年同期。2022年7-11月分別+14%/-8%/+10%/+14%/-5%；黃金首飾近月成交額增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2022年9-11月逐月分別為+73%/+18%/+39%。相對(duì)黃金而言，鉆石在淘系平臺(tái)的表現(xiàn)較差，多個(gè)月同比下滑。長(zhǎng)期：多場(chǎng)景滲透率提升，行業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)大。從量的角度看，黃金珠寶具備婚嫁、投資、送禮、日常消費(fèi)等屬性，黃金長(zhǎng)期作為抗通脹的工具仍然受到投資者青睞，而節(jié)假日送禮、“悅己”消費(fèi)的占比不斷提升，促進(jìn)黃金珠寶行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，受疫情影響，2020年中國(guó)黃金珠寶市場(chǎng)規(guī)模為6470億元，同比-9%。隨著逐步控制疫情，2021年市場(chǎng)規(guī)?；謴?fù)至7642億元，同比+18%。2010-2021年CAGR達(dá)9.01%。Euromonitor估計(jì)，2022-2026年中國(guó)黃金珠寶市場(chǎng)規(guī)模增速將恢復(fù)至4%-6%水平。從分類(lèi)別消費(fèi)量來(lái)看，黃金首飾消費(fèi)占比近期有略微下降趨勢(shì)，由2022Q2的70.13%降至2022Q3的66.86%，金條及金幣消費(fèi)占比由19.77%升至26.32%，工業(yè)及其他消費(fèi)占比由10.10%降至6.82%。從價(jià)的角度來(lái)看，金價(jià)在2020年下半年經(jīng)歷了下跌后趨于平穩(wěn)，而2022年上半年因地緣政治摩擦升級(jí)，刺激近期黃金價(jià)格震蕩上行。2022年Q3金價(jià)持續(xù)下跌，2022年Q4有所回升。白銀價(jià)格于2021年下半年趨于平穩(wěn)，價(jià)格則徘徊在20美元/盎司左右。2022年上半年白銀價(jià)格經(jīng)歷上升后轉(zhuǎn)為下跌，下半年價(jià)格有一定的上漲。2.2.2、供給側(cè)：龍頭積極開(kāi)拓品類(lèi)、擴(kuò)渠道，有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)拓品類(lèi)：在國(guó)潮文化和“悅己”觀念的影響之下，越來(lái)越多的消費(fèi)者開(kāi)始對(duì)傳承了國(guó)風(fēng)美學(xué)的中式黃金飾品著迷，同時(shí)渴望在傳統(tǒng)與現(xiàn)代之間展現(xiàn)時(shí)髦態(tài)度。以周大福、老鳳祥、周大生等為代表的黃金珠寶企業(yè)順應(yīng)這一潮流，紛紛對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新，加大對(duì)黃金類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)，推出古法金、生肖金等品類(lèi)，積極與各大IP聯(lián)名，同時(shí)推出兼具時(shí)尚與傳統(tǒng)的珠寶首飾，受到消費(fèi)者追捧。擴(kuò)渠道：疫情促進(jìn)黃金珠寶行業(yè)洗牌，2021-2022年，頭部黃金珠寶企業(yè)逆勢(shì)加速開(kāi)店。2022年，頭部黃金珠寶企業(yè)門(mén)店數(shù)量保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。2022年Q1-Q3，周大福珠寶（內(nèi)地）逐季分別凈增加267/338/595家門(mén)店，六福Q1-Q3分別凈增加50/-3/122家門(mén)店。周大生也繼周大福/老鳳祥等之后，于2021年下半年推出省代模式加速開(kāi)店搶占市場(chǎng)，據(jù)公司公告，周大生品牌內(nèi)地門(mén)店數(shù)量于2022年Q1-Q3逐季分別凈增加2/21/48家門(mén)店。2.3、培育鉆石：行業(yè)處于初步發(fā)展階段，市場(chǎng)需求旺盛2.3.1、需求側(cè)：培育鉆與天然鉆性質(zhì)一致，憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)吸引消費(fèi)者性質(zhì)一致：培育鉆石是在模擬天然鉆石生長(zhǎng)的環(huán)境中培育而成，成分和結(jié)構(gòu)與天然鉆石相同，可與天然鉆石相媲美。培育鉆石，又稱生長(zhǎng)鉆石，指在實(shí)驗(yàn)室或工廠里通過(guò)一定的技術(shù)與工藝流程制造出來(lái)的與天然鉆石的外觀、化學(xué)成分和體結(jié)構(gòu)完全相同的體，與天然鉆石區(qū)別在于二者形成的地方不同。天然鉆石形成于地表下超過(guò)100公里深處，碳元素在地幔中的高溫高壓環(huán)境中結(jié)形成鉆石，而培育鉆石則是通過(guò)在培養(yǎng)倉(cāng)人工創(chuàng)造出天然鉆石苛刻的形成條件，逐漸生長(zhǎng)而成。價(jià)格優(yōu)勢(shì)：培育鉆石價(jià)格遠(yuǎn)低于天然鉆石，憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)吸引消費(fèi)者。根據(jù)研究數(shù)據(jù)，培育鉆石/天然鉆石裸鉆平均零售價(jià)從2017年的65%下降至2021年的30%，培育鉆石/天然鉆石裸鉆平均批發(fā)價(jià)從2017年的55%下降至2021年的14%。培育鉆石的價(jià)格相比于天然鉆石具有較大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，能夠搶占天然鉆石的現(xiàn)有市場(chǎng)份額，吸引支付能力較弱的價(jià)格感人群，并將培育鉆石進(jìn)一步推向具有增長(zhǎng)潛力的時(shí)尚類(lèi)別。根據(jù)Tenoris數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，美國(guó)培育成品鉆零售價(jià)和成本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。以2020年1月的價(jià)格作為基數(shù)100，到2022年5月，培育鉆零售價(jià)及成本在80-85之間。悅己消費(fèi)：悅己消費(fèi)帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展，培育鉆石滿足多元化場(chǎng)景需求。據(jù)調(diào)查顯示，“悅己消費(fèi)”位居中美兩國(guó)購(gòu)買(mǎi)鉆石的原因之首，在中國(guó)這一比例更是高達(dá)46%，超過(guò)傳統(tǒng)的婚戀意義需求，中美市場(chǎng)的鉆石婚慶需求占比分別為36%、25%。隨著居民生活水平提升以及疫情后人們改善生活品質(zhì)意愿增強(qiáng)，培育鉆石由于其高性價(jià)比、時(shí)尚度以及可定制的優(yōu)勢(shì)契合悅己消費(fèi)者的需求，未來(lái)隨著鉆石悅己消費(fèi)頻次的提升以及培育鉆石滲透率的提升，培育鉆終端消費(fèi)市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。需求測(cè)算：預(yù)計(jì)2022-2025年中國(guó)培育鉆石零售市場(chǎng)銷(xiāo)售額CAGR達(dá)27%，培育鉆石滲透率將提升至17%。1）鉆石終端銷(xiāo)售額：根據(jù)研究數(shù)據(jù)，2016-2019年全球鉆石首飾消費(fèi)市場(chǎng)總體保持平穩(wěn)發(fā)展，年均同比穩(wěn)健上漲0-2.8%。2020年因受疫情影響大幅下降，但2021年顯著回升，當(dāng)年同比增長(zhǎng)29%，銷(xiāo)售額大幅增長(zhǎng)并超過(guò)2019年，我們預(yù)計(jì)2022-2025年全球鉆石銷(xiāo)售年均市場(chǎng)增速為2%-3%，將回歸原來(lái)的增長(zhǎng)水平，美國(guó)年均市場(chǎng)增速為3%-4%，中國(guó)年均市場(chǎng)增速為2.5%-3%。2）培育鉆石滲透率：根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年，全球培育鉆石滲透率從5.9%增長(zhǎng)至8%，假定未來(lái)每年增加2個(gè)pct，預(yù)計(jì)到2025年，全球培育鉆滲透率將達(dá)到16%；2020-2021年，中國(guó)培育鉆滲透率從4.0%增長(zhǎng)至6.7%，假定每年增加2-3個(gè)pct，預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)培育鉆滲透率將達(dá)到17.0%。3）培育鉆石銷(xiāo)售市場(chǎng)：培育鉆石終端銷(xiāo)售額=鉆石終端銷(xiāo)售額*培育鉆石滲透率。據(jù)鉆石觀察數(shù)據(jù)顯示，培育鉆石零售毛利率在55%-65%之間，預(yù)估培育鉆石裸鉆：終端零售價(jià)格=1:3，則培育鉆石裸鉆市場(chǎng)銷(xiāo)售額=培育鉆石終端銷(xiāo)售額/3。綜上，我們預(yù)計(jì)到2025年，全球培育鉆石終端銷(xiāo)售額為149億美元，2022-2025年CAGR為19.88%；中國(guó)培育鉆石首飾消費(fèi)額為15億美元，2022-2025年CAGR為26.91%。2.3.2、供給側(cè)：產(chǎn)業(yè)鏈上游和下游利潤(rùn)率高，國(guó)內(nèi)珠寶商正積極試水培育鉆市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈：利潤(rùn)率呈現(xiàn)微笑曲線，中國(guó)、印度、美國(guó)分別主導(dǎo)培育鉆石生產(chǎn)、加工、零售市場(chǎng)。1）上游毛坯鉆生產(chǎn)：中國(guó)是世界最大的培育鉆石生產(chǎn)國(guó)，培育鉆毛坯總產(chǎn)量占比為42%，印度、美國(guó)合計(jì)占比35%，其余地區(qū)產(chǎn)量占比約為23%。上游毛坯培育鉆生產(chǎn)商的毛利率多為50%以上。2）中游切割加工：印度占據(jù)全球培育鉆石切磨加工超過(guò)90%的市場(chǎng)份額，勞動(dòng)密集度高，利潤(rùn)率低，毛利率約為10%。由于印度幾乎壟斷了切割加工市場(chǎng)，因此可從印度培育鉆進(jìn)出口數(shù)據(jù)洞悉產(chǎn)業(yè)鏈景氣度。3）下游零售：美國(guó)是培育鉆石的主要消費(fèi)區(qū)，占據(jù)全球培育鉆石零售市場(chǎng)的80%，中國(guó)占10%。下游培育鉆零售商毛利率約40%。競(jìng)爭(zhēng)格局：我國(guó)培育鉆石市場(chǎng)正處于快速發(fā)展階段，上游集中度較高，下游珠寶商紛紛入局培育鉆。作為鉆石消費(fèi)領(lǐng)域的新興選擇，培育鉆石合成技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破時(shí)間尚短，生產(chǎn)商產(chǎn)能布局、品牌商渠道建立等相關(guān)配套工作正在進(jìn)行中。1）上游：我國(guó)在河南省鄭州市、許昌市、南陽(yáng)市、商丘市等地形成了一個(gè)集人造金剛石產(chǎn)品研發(fā)、大規(guī)模生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一體的金剛石產(chǎn)業(yè)集群，涌現(xiàn)出中南鉆石、黃河旋風(fēng)、力量鉆石、惠豐鉆石、聯(lián)合精密等一批知名的金剛石生產(chǎn)企業(yè)，河南省人造金剛石產(chǎn)業(yè)鏈完整、配套齊全，具有明顯的地域優(yōu)勢(shì)，培育鉆石產(chǎn)能約達(dá)全國(guó)的80%。2021年，黃河旋風(fēng)、中兵紅箭、力量鉆石三家上市公司的鉆石原石產(chǎn)值合計(jì)占比已達(dá)75.11%。2）下游：國(guó)際品牌布局培育鉆石市場(chǎng)早于國(guó)內(nèi)品牌，目前國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)仍處于初步發(fā)展階段。目前國(guó)內(nèi)珠寶商如小白光、豫園、中國(guó)黃金、潮宏基、曼卡龍等也在探索下游零售市場(chǎng)。未來(lái)有望通過(guò)終端布局和大力宣傳對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行教育。3、投資分析2022年，由于受到國(guó)際環(huán)境更加復(fù)雜嚴(yán)峻及國(guó)內(nèi)疫情沖擊超預(yù)期的影響，經(jīng)濟(jì)下行的壓力偏大，居民消費(fèi)疲弱，社零同比增速由2022年初的+6.70%降至11月的-5.90%。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，2022年初至2022年12月31日，多個(gè)板塊出現(xiàn)下跌，其中商貿(mào)零售累計(jì)下跌7.08%，跑贏上證綜指8.05個(gè)pct。2022年11月末以來(lái)，“防疫二十條”、“新十條”、“乙類(lèi)乙管方案”、“防控方案第十版”等陸續(xù)出臺(tái)，新冠肺炎疫情防控措施的進(jìn)一步優(yōu)化，此前被疫情防控抑制的線下場(chǎng)景重啟，人口流動(dòng)