財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)

財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)

主要參考文獻(xiàn)G.Hawawini，《經(jīng)理人財(cái)務(wù)管理——如何創(chuàng)造價(jià)值》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008.7R.C.Higgins,《財(cái)務(wù)管理分析》，北京大學(xué)出版社，2003年Ross等，《公司理財(cái)》，第6版，機(jī)械工業(yè)出版社，2003年Ross等，《公司理財(cái)精要》，人民郵政出版社社，2003年M.Grinblatt&S.Titman,

Financialmarketsandcorporatestrategy,McGraw-Hill,2001主要參考文獻(xiàn)(續(xù))A.Domodaran，《應(yīng)用公司理財(cái)》，機(jī)械工業(yè)出版社，2000年/~adamodarPenman,《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002年5月克.帕利普，《經(jīng)營(yíng)透視：企業(yè)分析與評(píng)價(jià)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1998S.DavidYoung，《EVA與價(jià)值管理》，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2002年11月課程說(shuō)明本課程內(nèi)容較多，將根據(jù)教學(xué)目標(biāo)、課程安排、學(xué)習(xí)狀況和課堂情形有所側(cè)重。部分內(nèi)容要求學(xué)生課前和課后學(xué)習(xí)。課內(nèi)學(xué)習(xí)時(shí)間（contacthours）和課外學(xué)習(xí)時(shí)間（self-learninghours）至少達(dá)到1:3。

學(xué)習(xí)內(nèi)容第一講導(dǎo)論第二講財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè)第三講長(zhǎng)期投資決策分析第四講融資決策分析第五講營(yíng)運(yùn)資金管理第六講收益分配管理第七講價(jià)值導(dǎo)向管理第一講導(dǎo)論第一節(jié)公司理財(cái)?shù)幕靖拍畹诙?jié)公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t第三節(jié)公司理財(cái)?shù)幕纠碚撊松c財(cái)富財(cái)富財(cái)富衡量（時(shí)間、貨幣、自由？）思考？2012福布斯中國(guó)富豪榜2012排名2012財(cái)富(億人民幣)姓名性別年齡公司省市行業(yè)1630宗慶后男67娃哈哈集團(tuán)浙江杭州飲料2510.3李彥宏男43百度北京北京搜索引擎3504王健林男58大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)北京北京房地產(chǎn)4403.2馬化騰男41騰訊廣東深圳即時(shí)通訊、門(mén)戶(hù)網(wǎng)站、網(wǎng)絡(luò)游戲5390.6吳亞軍夫婦女48龍湖地產(chǎn)北京北京房地產(chǎn)6371.7梁穩(wěn)根男55三一集團(tuán)湖南長(zhǎng)沙機(jī)械裝備制造7365.4劉永行男64東方希望集團(tuán)上海上海飼料、重化工業(yè)、投資8308.7許家印男54恒大集團(tuán)廣東廣州房地產(chǎn)9277.2楊惠妍女31碧桂園廣東佛山房地產(chǎn)10252許榮茂男62世茂集團(tuán)香港香港房地產(chǎn)2013福布斯中國(guó)大陸富豪榜前5名（單位：億元）

1萬(wàn)達(dá)集團(tuán)王健林860

2娃哈哈集團(tuán)宗慶后683

3百度集團(tuán)李彥宏677

4漢能控股李河君665

5騰訊科技馬化騰622在財(cái)富自由度中你屬于哪個(gè)象限EBSI窮人與富人？不同人的收益表和資產(chǎn)負(fù)債表

收入支出資產(chǎn)負(fù)債收入支出資產(chǎn)負(fù)債分析與討論一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人擁有400萬(wàn)現(xiàn)金，又貸款400萬(wàn)現(xiàn)金，共800萬(wàn)。（自己已經(jīng)擁有住房）1、在某城市鬧市區(qū)買(mǎi)個(gè)好商鋪，迅速出租；2、在某城市買(mǎi)棟別墅，用于出租，待升值后出售；3、在某城市買(mǎi)棟別墅，自己居?。?、在某城市買(mǎi)棟別墅，不出租、不賣(mài)、不??；5、在某城市買(mǎi)棟別墅，認(rèn)真裝修，自己不住，請(qǐng)位保姆守著。資產(chǎn)的本質(zhì)資產(chǎn)：預(yù)期能夠在未來(lái)給企業(yè)或個(gè)人帶來(lái)現(xiàn)金流入的權(quán)利和能力。根據(jù)資產(chǎn)的內(nèi)涵，列舉你們家最值錢(qián)的資產(chǎn)，列舉你們家承擔(dān)的負(fù)債。如何有效地將你們家的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)？思考：企業(yè)哪些資產(chǎn)是好資產(chǎn)？哪些資產(chǎn)是不良資產(chǎn)？哪些資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上是廢品？第一節(jié)公司理財(cái)?shù)幕靖拍钜?、公司理?cái)?shù)膬?nèi)涵二、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)一、公司理財(cái)?shù)膬?nèi)涵“一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的含義，而任何一個(gè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。因此，從廣義上講，一個(gè)企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財(cái)?shù)姆懂??！?/p>

——達(dá)摩達(dá)蘭1、公司理財(cái)?shù)挠蓙?lái)公司理財(cái)(Corporatefinance)的直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資關(guān)鍵：是用別人的錢(qián)(OtherPeople’sMoney，OPM)，無(wú)論是權(quán)益資本還是債務(wù)資本它人的錢(qián)不是免費(fèi)（easymoney），必須要有回報(bào)由此帶來(lái)理財(cái)?shù)幕顒?dòng)，目標(biāo)為出資人創(chuàng)造價(jià)值（或財(cái)富）投資決策：如何用好他人的錢(qián)融資決策：如何得到他人的錢(qián)經(jīng)營(yíng)決策：提供現(xiàn)金2、理財(cái)?shù)膬?nèi)涵財(cái)務(wù)管理——組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的各項(xiàng)管理工作（內(nèi)容循環(huán)、過(guò)程循環(huán)）財(cái)務(wù)資源管理——如何獲得資本，并且讓有限的資本更勤奮地工作財(cái)富創(chuàng)造——追求財(cái)富增值的過(guò)程（價(jià)值創(chuàng)造）理財(cái)不同于會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)(Account)

基于歷史簿記與核算活動(dòng)理財(cái)(Finance)

基于未來(lái)確定價(jià)值和進(jìn)行決策分析過(guò)程循環(huán)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（資金預(yù)測(cè)、銷(xiāo)售預(yù)測(cè)、成本預(yù)測(cè)、利潤(rùn)預(yù)測(cè)）財(cái)務(wù)決策（以成本最小化為目標(biāo)的生產(chǎn)決策、以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的生產(chǎn)決策、價(jià)格決策）財(cái)務(wù)計(jì)劃（資金計(jì)劃、銷(xiāo)售計(jì)劃、成本計(jì)劃、利潤(rùn)計(jì)劃）財(cái)務(wù)控制（預(yù)算控制、標(biāo)準(zhǔn)成本控制、責(zé)任成本控制、）財(cái)務(wù)分析（內(nèi)容：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表)（方法：趨勢(shì)分析、比率分析等）財(cái)務(wù)核算（資金核算、收入核算、成本核算、利潤(rùn)核算）內(nèi)容循環(huán)籌資（籌資渠道、籌資方式、資本成本、資本結(jié)構(gòu)）投資（固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、對(duì)外投資）營(yíng)運(yùn)資金（貨幣資金、儲(chǔ)備資金、生產(chǎn)資金、成品資金）利潤(rùn)分配（銷(xiāo)售收入、產(chǎn)品成本、利潤(rùn)總額、稅后利潤(rùn)分配）過(guò)程循環(huán)與內(nèi)容循環(huán)的關(guān)系財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)決策財(cái)務(wù)計(jì)劃財(cái)務(wù)控制財(cái)務(wù)分析籌資財(cái)務(wù)投資營(yíng)運(yùn)資金利潤(rùn)分配財(cái)務(wù)核算3、財(cái)務(wù)關(guān)系與各利益相關(guān)者之間的利益協(xié)調(diào)利益關(guān)系人(stakeholders)任何可能影響企業(yè)目標(biāo)或被企業(yè)目標(biāo)影響的個(gè)人或集團(tuán)所有者（股東，stockholders）債權(quán)人與債務(wù)人管理者員工供應(yīng)商與客戶(hù)政府與社會(huì)股東經(jīng)理員工供應(yīng)商顧客債權(quán)人政府社區(qū)聯(lián)盟伙伴環(huán)境二、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)

我們通常所說(shuō)的利潤(rùn)其實(shí)不是真正意義上的利潤(rùn)。如果一個(gè)企業(yè)未能獲得超出資本成本的利潤(rùn)，那么它就是處于虧損狀態(tài)。交納稅款后看似產(chǎn)生了真正的利潤(rùn)，但其實(shí)這一點(diǎn)毫無(wú)意義，企業(yè)的回報(bào)仍然少于資源消耗……這并不創(chuàng)造價(jià)值，而會(huì)損害價(jià)值。－－彼得.德魯克1、管理目標(biāo)的演化（1）收入管理：銷(xiāo)售收入最大化（2）盈余管理：利潤(rùn)最大化利潤(rùn)=收入-成本每股盈余=利潤(rùn)/總股本資本回報(bào)率=稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/投資凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤(rùn)/股權(quán)資本問(wèn)題：股權(quán)資本不計(jì)成本（3）價(jià)值管理：價(jià)值最大化效率等于財(cái)富會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的缺陷不考慮收益的不確定性不考慮股權(quán)資本成本（freelunch?）面向歷史而不是面向未來(lái)特定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的產(chǎn)物盈余操縱（折舊、廣告費(fèi)）不能反映效率創(chuàng)造利潤(rùn)不等于財(cái)富的增加傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績(jī)衡量方法并不完善不能提供財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面的信息可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)；在虧損的情況下增加產(chǎn)量和市場(chǎng)份額反而會(huì)破壞價(jià)值凈利潤(rùn)銷(xiāo)售回報(bào)率(ROS)每股收益產(chǎn)量市場(chǎng)份額可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)，只注重利潤(rùn)忽略了資本需求和資本成本衡量標(biāo)準(zhǔn)缺陷產(chǎn)值銷(xiāo)售收入收入增長(zhǎng)忽略了生產(chǎn)成本，銷(xiāo)售費(fèi)用及其它管理費(fèi)用2、價(jià)值最大化公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)是追求價(jià)值最大化資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值：體現(xiàn)為該資產(chǎn)未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)帳面價(jià)值——面向過(guò)去（基于交易）市場(chǎng)價(jià)值——面向未來(lái)（收益貼現(xiàn)）帳面價(jià)值不等于內(nèi)在價(jià)值資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為該資產(chǎn)未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期未來(lái)創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和（面向未來(lái)）帳面價(jià)值反映獲得資產(chǎn)的歷史成本（面向過(guò)去）“除非一個(gè)企業(yè)將要破產(chǎn)，否則其價(jià)值取決于該企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造的收益流，而其擁有的資產(chǎn)并沒(méi)有什么意義，它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一。沒(méi)有任何資產(chǎn)、卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)”------Higgins無(wú)形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價(jià)值的主要來(lái)源，但沒(méi)有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从称髽I(yè)價(jià)值的構(gòu)成企業(yè)價(jià)值存量資產(chǎn)（AssetsinPlace）價(jià)值未來(lái)預(yù)期增長(zhǎng)價(jià)值存量資產(chǎn)的價(jià)值投入資本（帳面價(jià)值）未來(lái)創(chuàng)造的價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與增長(zhǎng)增長(zhǎng)是企業(yè)永恒的主題，是影響價(jià)值的最重要因素之一增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)是健康的，即均衡增長(zhǎng)（BalancedGrowth），要避免成長(zhǎng)性破產(chǎn)（growingbroke)有利可圖的（profitable）—?jiǎng)?chuàng)造利潤(rùn),但不一定創(chuàng)造價(jià)值可持續(xù)的（sustainable）—有資金保障有資本效率的（capitalefficient）—利潤(rùn)大于資本成本資本有效的增長(zhǎng)才創(chuàng)造價(jià)值KWW公司案例公司07年業(yè)績(jī)平平，銷(xiāo)售及利潤(rùn)的增長(zhǎng)均為5%左右，而競(jìng)爭(zhēng)者增長(zhǎng)率為10%聘用B先生作為總經(jīng)理，其目標(biāo)要使銷(xiāo)售增長(zhǎng)10%（見(jiàn)表）問(wèn)題：如何評(píng)價(jià)其計(jì)劃營(yíng)運(yùn)資本需求WCR公司在經(jīng)營(yíng)上占用的資本凈額WCR=應(yīng)收賬款+存貨-應(yīng)付賬款管理資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬(wàn)元）07實(shí)際08預(yù)計(jì)07實(shí)際08預(yù)計(jì)投入資本占用資本現(xiàn)金10060短期債務(wù)200300WCR600780長(zhǎng)期債務(wù)300300凈固定資產(chǎn)300360所有者權(quán)益500600合計(jì)10001200合計(jì)10001200利潤(rùn)表（單位：萬(wàn)元）07實(shí)際08預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入20002200減營(yíng)業(yè)費(fèi)用(1780)(1920)減折舊(20)(50)息稅前收益(EBIT)200230減利息費(fèi)用(10%)(50)(60)稅前收益(EBT)150170減所得稅(t=40%)(60)(68)凈利潤(rùn)90102業(yè)績(jī)比較分析指標(biāo)07實(shí)際08預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)者銷(xiāo)售增長(zhǎng)率(%)5109凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)513.310營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)率(%)67.98.8投入資本增長(zhǎng)率(%)82010WCR增長(zhǎng)率(%)83025短期債務(wù)/WCR(%)33.338.525投資回報(bào)率(%)12.212.514問(wèn)題用20%的投入增長(zhǎng)換來(lái)10%的銷(xiāo)售增長(zhǎng)和13.3%的利潤(rùn)增長(zhǎng)營(yíng)運(yùn)資本需求（應(yīng)收賬款與存貨）增加了30%從關(guān)注利潤(rùn)表轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表不僅看獲得了多少利潤(rùn)，而且要看為此占用了企業(yè)多少財(cái)務(wù)資源更輕、更快第二節(jié)公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t一、行為原則二、價(jià)值原則三、財(cái)務(wù)交易原則一、行為原則自利原則雙方交易原則模仿原則信號(hào)傳遞原則1、自利原則人們按自己的財(cái)務(wù)利益行事：對(duì)于財(cái)務(wù)交易活動(dòng)，所有機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇對(duì)自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行為應(yīng)用：沒(méi)有免費(fèi)的午餐代理成本問(wèn)題2、雙方交易原則每一項(xiàng)財(cái)務(wù)交易都至少存在兩方應(yīng)用：套利機(jī)會(huì)不會(huì)長(zhǎng)期存在在財(cái)務(wù)決策時(shí)不要為我為中心

雙贏、多贏3、模仿原則以別人的行為作為借鑒應(yīng)用：當(dāng)理論無(wú)法提供最佳方案（資本結(jié)構(gòu)的選擇）當(dāng)信息成本過(guò)高（資產(chǎn)估價(jià)）自由跟莊（跟隨戰(zhàn)略、對(duì)標(biāo)管理）4、信號(hào)傳遞原則行動(dòng)傳遞信息應(yīng)用：薄利多銷(xiāo)？處置資產(chǎn)？思考？二、價(jià)值原則現(xiàn)值原則靈活性原則1、現(xiàn)值原則貨幣時(shí)間價(jià)值（時(shí)效性）——不同時(shí)間的等面值貨幣不等價(jià)不同時(shí)刻實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡(jiǎn)單相加現(xiàn)值（PresentValue）與終值（FutureValue）資產(chǎn)價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)產(chǎn)生各期現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和時(shí)間價(jià)值的來(lái)源人性不耐——放棄當(dāng)前的消費(fèi)必須要用未來(lái)更多的消費(fèi)來(lái)補(bǔ)償投資機(jī)會(huì)——貨幣在流動(dòng)中增值鳥(niǎo)論──“Onebirdinhandisworthtwobirdsinbush”（厭惡風(fēng)險(xiǎn)）通貨膨脹復(fù)利下的財(cái)富增長(zhǎng)1元3%的復(fù)利率,年金終值30年為47.575,50年為112.8;1元8%的復(fù)利率,年金終值30年為113.28,50年為573.77;每年存入1萬(wàn)元,3%利率算,30年為47.575萬(wàn),50年112.8萬(wàn)元;每年存入1萬(wàn)元,8%利率計(jì)算,30年為113.28萬(wàn)元,50年為573.77萬(wàn)元.復(fù)利下的財(cái)富增長(zhǎng)今天有200萬(wàn)元,存入銀行,按照3%利率算,每年獲得利息6萬(wàn)元,50年末總價(jià)值為200萬(wàn)+6萬(wàn)*112.8=876,8萬(wàn)元;今天有200萬(wàn)元,如果投資,確保8%的回報(bào),每年回報(bào)為16萬(wàn),按照3%復(fù)利計(jì)算,50年末總價(jià)值為16萬(wàn)*112.8=1804.8萬(wàn)元.如果能夠確保8%反復(fù)盈利,即按照8%復(fù)利計(jì)算,則50年末為16萬(wàn)*573.77=9180.32萬(wàn)元。今天有200萬(wàn)元,如果買(mǎi)了房子,不出租,50年后為多少?考慮房子升值,考慮每年維持支出!以上計(jì)算忽略稅收因素和年度之間的時(shí)間縫隙因素。應(yīng)用之一：債券與股票的定價(jià)金融證券的價(jià)值=

未來(lái)現(xiàn)金流期望值的現(xiàn)值之和要給債券和股票定價(jià)，我們需要： 估計(jì)將來(lái)現(xiàn)金流：規(guī)模（多少）發(fā)生時(shí)間（什么時(shí)候）

以適當(dāng)利率把未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)貼現(xiàn)率應(yīng)該與證券風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)債券的定價(jià)債券的價(jià)值等于債券未來(lái)各期支付利息與還本金的現(xiàn)值之和設(shè)市場(chǎng)利率為r，每年的利息為It，本金償還PtP0=∑(It+Pt)/(1+r)t結(jié)論：價(jià)值取決于付息還本方式股利定價(jià)模型股票價(jià)值等于公司未來(lái)所支付的各期現(xiàn)金股利Div的現(xiàn)值之和

P0=∑Divt/(1+ke)tke:股東必要報(bào)酬率（權(quán)益資本成本）預(yù)期Div的變化一般模式穩(wěn)定增長(zhǎng)二階段模型：先高速增長(zhǎng)，后穩(wěn)定增長(zhǎng)戈登（Gorden）模型：穩(wěn)定增長(zhǎng) Sincefuturecashflowsgrowataconstantrateforever,thevalueofaconstantgrowthstockisthepresentvalueofagrowingperpetuity:

因?yàn)閷?lái)現(xiàn)金流永遠(yuǎn)以固定比率增長(zhǎng)，持續(xù)增長(zhǎng)股票價(jià)值相當(dāng)于永續(xù)增長(zhǎng)年金的現(xiàn)值：Assumethatdividendswillgrowataconstantrate,g,forever.i.e.

假定股利增長(zhǎng)率永遠(yuǎn)固定為g，即：...DIV1

應(yīng)用之二：項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估問(wèn)題：你的決策能否創(chuàng)造價(jià)值？前提：凈現(xiàn)值大于零凈現(xiàn)值：未來(lái)各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值V=∑CFt/(1+r)t

–I0一項(xiàng)投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過(guò)實(shí)施該投資的初始現(xiàn)金支出時(shí)，才會(huì)增加(或?yàn)楣緞?chuàng)造)價(jià)值投資012n-1nCF1CF2CFn-1CFn2、靈活性原則問(wèn)題：相機(jī)決策能力的價(jià)值經(jīng)營(yíng)環(huán)境越來(lái)越不確定要求決策的動(dòng)態(tài)性和多階段性隨著時(shí)間的推移，項(xiàng)目的前景將變得越來(lái)越確定在實(shí)施過(guò)程中，如果決策者能夠?qū)嵤┲鲃?dòng)的管理，則將為企業(yè)增加價(jià)值選擇權(quán)（Option）有價(jià)值Realoption(實(shí)物或?qū)嶋H期權(quán)）靈活性在投資決策中的體現(xiàn)決策的可延遲性：項(xiàng)目的擴(kuò)張與縮小項(xiàng)目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品項(xiàng)目的暫停與中止戰(zhàn)略（增長(zhǎng)）期權(quán)靈活性在融資決策中的體現(xiàn)證券設(shè)計(jì)問(wèn)題可轉(zhuǎn)換證券可贖回債券（債券替代問(wèn)題）在市場(chǎng)利率較高時(shí)發(fā)行了長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率下降時(shí)面對(duì)高融資成本收回高成本、未到期的老債，發(fā)行低成本的新債？有限責(zé)任制財(cái)務(wù)靈活性公司動(dòng)用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對(duì)未來(lái)可能產(chǎn)生的能力不可預(yù)見(jiàn)的緊急情況把握未預(yù)見(jiàn)機(jī)會(huì)做財(cái)務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者，因?yàn)闄C(jī)會(huì)首先敲響有錢(qián)人的大門(mén)銀行只會(huì)愿意把錢(qián)借給那些不需要錢(qián)的企業(yè)三、財(cái)務(wù)交易原則風(fēng)險(xiǎn)原則現(xiàn)金原則

（一）風(fēng)險(xiǎn)原則風(fēng)險(xiǎn)是影響財(cái)務(wù)決策（投資價(jià)值、融資成本）的基本因素之一風(fēng)險(xiǎn)（risk）不等于危險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)=危（險(xiǎn)）機(jī)（會(huì)）決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏差原因：morethingscanhappenthanwillhappen結(jié)論風(fēng)險(xiǎn)通常是指某一特定的決策所帶來(lái)結(jié)果的變動(dòng)性大?。╲olatility）如果某一決策只有一種結(jié)果，則它就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)源于外部環(huán)境因素的不確定性，以及這種不確定性給決策結(jié)果帶來(lái)的多重性和不可預(yù)測(cè)性分類(lèi)1：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——股東收益的不確定性（負(fù)債固定利息支出引起）營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)——營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）的不確定性（固定經(jīng)營(yíng)成本引起）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)——銷(xiāo)售額不確定性（外部環(huán)境引起）H公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期銷(xiāo)售下降10%銷(xiāo)售增加10%銷(xiāo)售額1000900-10%1100+10%變動(dòng)成本(380)(342)-10%(418)+10%固定成本(380)(380)不變(380)不變息稅前收益240178-26%302+26%固定利息(40)(40)不變(40)不變稅前利潤(rùn)200138-31%262+31%所得稅(100)(69)-31%(131)+31%凈利潤(rùn)10069-31%131+31%銷(xiāo)售額環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)地位息稅前收益凈利潤(rùn)+31%-31%

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)+10%-10%-26%+26%固定成本固定利息風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)與傳遞結(jié)論經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Economicrisk)是基本或初始風(fēng)險(xiǎn)由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在造成營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)（Operatingrisk）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)累積的影響為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Businessrisk）由于固定利息支出的存在造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financialrisk）凈利潤(rùn)的波動(dòng)反映了總風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)2：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：不可分散風(fēng)險(xiǎn)，由對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生影響的事件（利率、通脹、社會(huì)環(huán)境等）導(dǎo)致同時(shí)影響所有企業(yè)不同企業(yè)受影響的程度不同非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：可分散風(fēng)險(xiǎn)，由影響單個(gè)企業(yè)的特殊事件所致（訴訟、研發(fā)、勞資糾紛等）決定必要報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原則1：多角化有好處通過(guò)分散化可以減少風(fēng)險(xiǎn)效果：取決于資產(chǎn)的相關(guān)程度代價(jià)：減少預(yù)期收益率分散化有限：減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題：把雞蛋放在不同籃子里，還是放在一個(gè)最堅(jiān)固的籃子里？投資組合風(fēng)險(xiǎn)：投資組合中股票數(shù)量的函數(shù)Nondiversifiablerisk;SystematicRisk;MarketRisk不可分散風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)DiversifiableRisk;NonsystematicRisk;FirmSpecificRisk;UniqueRisk可分散的風(fēng)險(xiǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)；特有風(fēng)險(xiǎn)n

在大型投資組合中，方差項(xiàng)能夠得到有效的分散，但是協(xié)相關(guān)項(xiàng)不能。Thusdiversificationcaneliminatesome,butnotalloftheriskofindividualsecurities.因此，分散化可以消除單支股票的一些風(fēng)險(xiǎn)，但不是全部。Portfoliorisk組合風(fēng)險(xiǎn)原則2：風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率成正比人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求得到相應(yīng)補(bǔ)償，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不含非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）要求得到相應(yīng)的補(bǔ)償期望（必要）報(bào)酬率：投資者預(yù)期或能夠接受的最低報(bào)酬率，與風(fēng)險(xiǎn)成正比給定期望收益率，風(fēng)險(xiǎn)越小越好給定風(fēng)險(xiǎn)，期望收益率越大越好市場(chǎng)承認(rèn)的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化消除持有分散化組合的投資者相對(duì)于不分散化投資者具有優(yōu)勢(shì)，他們要求較低的回報(bào)率，且處于較有利的競(jìng)爭(zhēng)地位市場(chǎng)相信強(qiáng)者，因此定價(jià)的結(jié)果將只對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償結(jié)論：必要報(bào)酬率（風(fēng)險(xiǎn)溢酬）只與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成正比，與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)問(wèn)題：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)緊要？原則3：避險(xiǎn)和趨險(xiǎn)相結(jié)合想要得到高的收益率，就必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就不可能得到高的回報(bào)