財務(wù)管理課件7

第七章

籌資方式

一、籌資概述：1、籌資渠道？2、籌資方式：（1）權(quán)益資本——直接吸收投資、發(fā)行股票、內(nèi)部積累等。（自有資金）（2）債務(wù)資本——發(fā)債券、借款、融資租賃、商業(yè)信用。3、資金使用期限：（1）短期資金（2）長期資金4、自有資金融資的利與弊：利：所籌資金有永久性，無到期日；籌資風(fēng)險小，無固定股利負(fù)擔(dān)；能增強公司舉債能力。弊：資金成本較高；可能增加新股東，分散公司控股權(quán)；造成每股凈收益下降。CompanyLogo二、資金需要量預(yù)測該預(yù)測與銷售預(yù)測、成本預(yù)測相關(guān)預(yù)測方法（一）銷售百分比法：（1）根據(jù)各項目和銷售收入總額之間的依存關(guān)系，按照計劃期銷售額的增長情況預(yù)測需要追加的資金。CompanyLogo

Ⅰ分析基期資產(chǎn)負(fù)債表各項目和銷售收入總額之間的依存關(guān)系流動資產(chǎn)：隨銷售額的增加而增加固定資產(chǎn)：已充分利用隨銷售額的增加而增加未充分利用不隨銷售額的增加而增加

變動負(fù)債：隨銷售額的增加而增加的負(fù)債Ⅱ以銷售百分比的形式編基期的資產(chǎn)負(fù)債表Ⅲ需要追加的資金=[（A/S1）-（B/S1）]（S2-S1）

-Dep2-S2PE+M1P：銷售利潤率

E：留存收益率

Dep2：計劃年度提取的折舊數(shù)減去用于更新改造的

P167例子7-1（2）運用：CompanyLogo例子金龍公司在基期（2007）的實際銷售收入總額是500000元，凈利潤20000元，發(fā)放普通股股利10000元，基期的廠房設(shè)備利用率已經(jīng)達(dá)到飽和狀態(tài)。該公司07年末資產(chǎn)負(fù)債表如下所示：資產(chǎn)權(quán)益現(xiàn)金10000應(yīng)付賬款50000應(yīng)收賬款85000應(yīng)交稅費25000存貨100000長期借款115000廠房設(shè)備150000實收資本200000無形資產(chǎn)55000留存收益10000資產(chǎn)總計400000權(quán)益總計400000CompanyLogo若該公司在計劃年度（2008）銷售收入總額增加至800000元，股利發(fā)放率與基期相同，折舊準(zhǔn)備提取數(shù)為20000元，其中70%用于改造現(xiàn)有廠房設(shè)備，又假定計劃期間零星資金需要量為14000元。要求：預(yù)測2008年需要追加資金的數(shù)量。CompanyLogo資產(chǎn)權(quán)益現(xiàn)金2%應(yīng)付賬款10%應(yīng)收賬款17%應(yīng)交稅費5%存貨20%長期借款（不適用）廠房設(shè)備30%實收資本（不適用）無形資產(chǎn)（不適用）留存收益（不適用）A/S0總計69%L/S0總計15%銷售百分比形式的資產(chǎn)負(fù)債表CompanyLogo上表中（A/S0）-（L/S0）=54%，表明該公司每增加100元銷售收入，需要增加資金54元。2008年需要追加資金==[（A/S0）-（L/S0）]（S1-S0）

-Dep1-S1R0(1-d1)+M1==54%*300000-6000-800000*20000/500000*50%+14000==154000思考：如果該公司的廠房設(shè)備沒有被充分利用，又該追加多少資金？CompanyLogo成本習(xí)性：成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系一種不同于財務(wù)會計的成本分類方法。1、固定成本：業(yè)務(wù)量在一定范圍內(nèi)變動時，其成本總額固定不變的成本。2、變動成本：成本總額與業(yè)務(wù)量成正比例變動的成本。3、混合成本：半變動成本；半固定成本成本分解：Y=a+bx

CompanyLogo根據(jù)成本習(xí)性Y=a+bx預(yù)測b=(最高收入期資金占用量-最低高收入期資金占用量)/（最高收入-最低收入）a=最高收入期資金占用量-b*最高收入=最低收入期資金占用量-b*最低收入P169例7-2（二）高低點法CompanyLogo（三）回歸分析法對過去若干期的銷售收入和資金需要量進行回歸分析，以確定計劃期間資金需要量的方法（趨勢分析法）Y=a+bx例子P1717-3CompanyLogo（一）資本成本的含義和內(nèi)容企業(yè)籌集資金和使用資金所付出的代價。包括（1）資金籌集費用（F）：發(fā)行費、手續(xù)費、印刷費等（2）資金使用費（D）：利息、股利、租金（二）資本成本的計量

K=D/（P-F）=D/[P（1-f）]

三、資金成本的計算及其對籌資決策的影響CompanyLogo資金成本在籌資決策中的意義選擇籌資渠道，擬訂籌資方案的依據(jù)從經(jīng)濟角度考慮，公司應(yīng)該選擇資金成本較低的籌資方案評價投資項目可行性的重要標(biāo)準(zhǔn)衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度CompanyLogo四權(quán)益性籌資（一）發(fā)行股票股票是股份有限公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證。

普通股：具有平等權(quán)利、義務(wù)、股利不固定的股票優(yōu)先股：相對于普通股有一定優(yōu)先權(quán)的股票。股利優(yōu)先、分配剩余財產(chǎn)優(yōu)先

普通股股東的權(quán)利：管理權(quán)、分享盈余權(quán)、出讓股份權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、剩余財產(chǎn)要求權(quán)

流通股和非流通股；國家股、法人股、個人股；A股、B股、N股、H股；記名股票、無記名股票；（國家股、法人股應(yīng)為記名股）有面值股票和無面值股票CompanyLogo1、普通股的發(fā)行●股票發(fā)行的有關(guān)規(guī)定每股金額相等不能折價發(fā)行載明基本要素：公司名稱、登記日期、票面金額等記名和無記名的規(guī)定前次發(fā)行股份已募足且間隔一年以上；發(fā)行新股的條件公司近三年連續(xù)盈利，并可向股東支付股利；公司三年內(nèi)財務(wù)會計無虛假記載；預(yù)期利潤率可達(dá)銀行同期存款利率。CompanyLogo2、普通股的上市1）上市的目的●股份大眾化●提高股票的變現(xiàn)力●籌措資金（“圈錢”）●提高知名度●確定和提升公司價值CompanyLogo普通股的評價模型

★股票價值估價

1、股票價值——預(yù)期未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。

2、股票價值P：

（1）長期持有的股票價值基本模型：

其中：D——各期每股股利；K——折現(xiàn)率（資金成本）；

（2）各期股利固定不變時的股票價值：

（3）股利固定成長率為g的股票價值：

由此計算得出，股票資金成本

CompanyLogo4、對普通股融資的評價1）普通股融資的優(yōu)點●能夠籌集到可以長期使用的巨額資本；●沒有固定的付息要求和還款壓力；●增強公司財務(wù)實力，提升公司的舉債能力2）普通股融資的缺點●資金成本較高；●分散公司（大股東）的控制權(quán)CompanyLogo【6—2】三星股份有限公司為擴大生產(chǎn)能力需籌集5000萬元的資金?，F(xiàn)有兩種籌資方式：（1）舉借長期借款，估計年利率為6%；（2）擬實施配股。該公司的財務(wù)人員王林認(rèn)為：從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應(yīng)該高于借款籌資的資本成本。公司證券部的張揚則認(rèn)為：目前通過證券市場再融資（配股），其實際成本遠(yuǎn)低于借款籌資的資本成本。王林和張揚的觀點完全相反，但他們分別從理論和實際分析資本成本，有各自的論據(jù)。請你說明：（1）為什么從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應(yīng)該高于借款籌資的資本成本？（2）目前我國上市公司配股籌集資金的實際成本遠(yuǎn)低于借款籌資的資本成本？CompanyLogo【解答】（1）從理論上說，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應(yīng)該高于借款籌資的資本成本。這是因為：①借款的資金成本主要是利息，利息是有抵稅作用的，由于利息的抵稅作用使公司實際承擔(dān)的資本成本降低了。而發(fā)行股票籌資的資本成本主要是股息，股息是必須在所得稅稅后分配的，它沒有抵稅作用。②股息應(yīng)該高于利息，因為進行購買股票的投資者承擔(dān)的風(fēng)險遠(yuǎn)大于資金出借者的風(fēng)險，他要求的報酬率也就應(yīng)當(dāng)高于利率。③發(fā)行股票籌資要支付一筆相當(dāng)可觀的籌資費用，即發(fā)行費用。而借款不需支付這樣的籌資費用。（2）目前我國上市公司配股籌集資金的實際成本遠(yuǎn)低于借款籌資的資本成本。這是因為：①股息不是強制性的，它視公司的盈利而定；而借款的利息是必須支付的。現(xiàn)實中大多數(shù)上市公司不分配股利，或很少分配股利。②在我國，大多數(shù)上市公司享受所得稅的優(yōu)惠政策，減稅或免稅，這樣，利息的抵稅作用也就體現(xiàn)不出來了。③盡管配股籌集資金需要支付一筆很大的發(fā)行費用，但我國上市公司配股的價格高很高，區(qū)區(qū)發(fā)行費用以溢價補償綽綽有余。CompanyLogo（二）留存收益1、來源渠道：盈余公積、未分配利潤2、資金成本3、優(yōu)缺點優(yōu)點：資金成本低、保持股東的控股權(quán)缺點：籌資數(shù)額有限，資金使用受制約（三）吸收直接投資CompanyLogo負(fù)債籌集與管理一、負(fù)債籌資特點（利與弊）特點：1、具有使用的時間性，到期必須歸還；

2、需固定支付債務(wù)利息；

3、資金成本在稅前列支；

4、不分散控制權(quán)；

5、清算時，債務(wù)資本優(yōu)先于權(quán)益資本償還。

CompanyLogo負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)缺點1、有利因素（1）提高自有資金利潤率。只有當(dāng)支付的利息率低于企業(yè)的資金利潤率時，負(fù)債籌資才能提高自有資金利潤率。如：一投資項目需要資金500萬元，其投資報酬率為20%。假設(shè)其資金來源分別為：（A）全部為自有資金，則自有資金收益率為20%（B）自有資金與借入資金各為50%，借入資金的年利率為10%，則自有資金收益率為（100-250×10%）÷250=30%這就是財務(wù)杠桿作用?。?）減少稅金支付。（3）不會分散企業(yè)的控制權(quán)。2、不利因素（1）資金來源不穩(wěn)定（2）導(dǎo)致再籌資的資金成本升高。負(fù)債率高導(dǎo)致籌資來源受到限制，當(dāng)資金運轉(zhuǎn)發(fā)生困難時，就需要對投資者和債權(quán)人給予一些優(yōu)惠待遇，這些都將導(dǎo)致資金成本升高。（3）造成財務(wù)危機負(fù)債籌資方式：借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用

CompanyLogo（一）長期借款（1）長期借款的資本成本前提：企業(yè)存在應(yīng)納稅所得，且利息可以全額在稅前扣除。K=I(1-T)/L（1-f）例子：某公司從銀行借款1000萬元，手續(xù)費費率0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期還本，所得稅稅率33%。求該筆長期借款的資金成本。（2）長期借款的優(yōu)缺點優(yōu)點：籌資速度快、可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用、借款成本低缺點：籌資數(shù)量有限、風(fēng)險較高、限制性條款比較多CompanyLogo（二）債券的概念和種類1、概念。債券是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的、用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價證券。2、種類?！裼浢麄蜔o記名債券，●可轉(zhuǎn)換公司債券和不可轉(zhuǎn)換公司債券●抵押債券和信用債券3、債券的資本成本K=I(1-T)/B（1-f）或（在債券平價發(fā)行時）簡單表示為K=i(1-T)/（1-f）例子P1834、優(yōu)缺點CompanyLogo（三）融資租賃●融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別

1、融資租賃也稱為財務(wù)租賃，是指企業(yè)需要添置設(shè)備時，委托租賃公司根據(jù)企業(yè)的要求選擇代為購入所需的資產(chǎn)，然后以租賃方式從租賃公司租入該項資產(chǎn)，從而達(dá)到融通資金的目的。

2、區(qū)別所涉及的當(dāng)事人不同。租賃合同是否可以取消租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險是否轉(zhuǎn)讓給承租人。租賃期限的長短不同。租賃期滿時承租人對租賃資產(chǎn)是否有留購、續(xù)租和退租的選擇權(quán)。CompanyLogo3、融資租賃的主要形式直接租賃售后租回杠桿租賃（自負(fù)20—40%，其余以出租設(shè)備為抵押貸款4、租金的計算后付租金（普通年金）先付租金（預(yù)付年金）例子P185CompanyLogo5、融資租賃的優(yōu)缺點

優(yōu)點：財務(wù)風(fēng)險小、稅收負(fù)擔(dān)輕、籌資速度快缺點：資金成本高6、租賃與購買的決策資產(chǎn)的租賃與購買決策是一個很現(xiàn)實的問題。分析的方法是對租賃方案與購買方案的現(xiàn)金流量加以比較，采用凈現(xiàn)值的方法進行決策。CompanyLogo例子豐潤公司需要一套生產(chǎn)線，價款370萬元，使用壽命10年，預(yù)計設(shè)備殘值1萬元，該套設(shè)備每年運營、維修成本為50萬元。如果購買該設(shè)備，需要向銀行貸款，銀行利率10%，借款期限5年，每季付息，到期還本。另外豐潤公司也可以向租賃公司租用，每年租金51.5萬元，按照10%貼現(xiàn)，問哪種方案更好？（PA/A，2.5%，20）=15.5891CompanyLogo租賃設(shè)備的差別成本：51.5*（PA/A，10%，10）=316.45購買設(shè)備的差別成本：370*（P/F，10%，5）+370*2.5%*（PA/A，2.5%，20）-1*（P/F，10%，10）=373.55租賃有利CompanyLogo混合籌資1、可轉(zhuǎn)換債券2、認(rèn)股權(quán)證

認(rèn)購權(quán)證：指持有人有權(quán)利在某段期間內(nèi)以預(yù)先約定的價格向發(fā)行人購買特定數(shù)量的標(biāo)的證券，其實質(zhì)是一個看漲期權(quán)。歐式認(rèn)股權(quán)證和美式認(rèn)股權(quán)證。美式認(rèn)股權(quán)證允許持有人在股證上市日至到期日期間任何時間均可行使其權(quán)利，而歐式認(rèn)股權(quán)證的持有人只可以在到期日當(dāng)日行使其權(quán)利。目前我國主要是歐式權(quán)證。

CompanyLogo短期負(fù)債籌集