有色金屬行業(yè)2023年投資策略分析報(bào)告：關(guān)注黃金、鋁板塊

行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦有色金屬2023年中期策略：建議關(guān)注黃金和鋁板塊主要內(nèi)容：

板塊H1回顧：截至2023年6月21日，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)年初至今下跌6.36%，同期滬深300指數(shù)下跌0.61%。申萬(wàn)二級(jí)子行業(yè)中，23年H1漲幅最大的為貴金屬板塊，漲幅為29%。23年H1商品價(jià)格中，黃金、銻、鋁、白銀、銅價(jià)均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，其中黃金價(jià)格漲幅超過(guò)9%；鎂、鈷、鎳、氧化鐠釹、碳酸鋰等新能源相關(guān)小金屬均呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。

黃金板塊有望在震蕩后上行：短期來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布6月暫停加息后，年內(nèi)加息50bp的預(yù)期不斷發(fā)酵，隨著CPI等數(shù)據(jù)因基數(shù)效應(yīng)逐步回落，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)M(jìn)一步加息表現(xiàn)得相對(duì)謹(jǐn)慎，短期內(nèi)金價(jià)或在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的預(yù)期下承壓震蕩運(yùn)行。中期角度，參考2018-19年加息轉(zhuǎn)向降息的歷史周期，2023年內(nèi)結(jié)束本輪加息將是大概率事件，同時(shí)2024年美國(guó)降息的預(yù)期將壓制實(shí)際利率和美元指數(shù)，利好黃金價(jià)格在震蕩后上行。長(zhǎng)期維度，各個(gè)國(guó)家央行通過(guò)增加黃金儲(chǔ)備來(lái)保持本國(guó)匯率穩(wěn)定，央行對(duì)黃金需求的持續(xù)增加有望抬升金價(jià)中樞。同時(shí)當(dāng)前國(guó)際區(qū)域性沖突不斷，避險(xiǎn)情緒有望增加黃金配置的性價(jià)比。

電解鋁板塊供需緊平衡，噸鋁盈利逐步改善：供給端，近期云南地區(qū)進(jìn)入豐水期，區(qū)域內(nèi)水電鋁的復(fù)產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，但考慮到暑期用電高峰也將來(lái)臨，云南地區(qū)受限產(chǎn)能大規(guī)模復(fù)產(chǎn)可能性或不大，同時(shí)受制于電解鋁槽啟停成本因素影響，我們預(yù)計(jì)云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)將較為緩慢，對(duì)整體供應(yīng)影響可能較小。需求端，展望下半年，國(guó)內(nèi)政策或加大對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的合理購(gòu)房需求的支持力度，“保交樓”政策下地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)將逐步回暖，同時(shí)，汽車(chē)市場(chǎng)下半年有望逐步回暖，帶動(dòng)鋁的汽車(chē)下游需求，整體來(lái)看鋁需求端下半年將溫和回暖。供需緊平衡下，具備低成本的電解鋁企業(yè)將充分受益。

投資建議小結(jié)：1、黃金板塊有望在震蕩后走高：建議逢低關(guān)注中金黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)、湖南黃金、赤峰黃金等。2、鋁板塊供需緊平衡或?qū)⒀永m(xù)，噸鋁盈利將進(jìn)一步改善：建議逢低關(guān)注中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、金屬下游需求不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息、地緣政治沖突延續(xù)、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)、匯率波動(dòng)等。目錄一、有色金屬板塊H1回顧二、黃金板塊有望在震蕩后上行三、電解鋁板塊供需緊平衡，噸鋁盈利逐步改善四、投資建議小結(jié)五、風(fēng)險(xiǎn)提示一、有色金屬板塊H1回顧

截至2023年6月21日，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)年初至今下跌6.36%，同期滬深300指數(shù)下跌0.61%。

截至2023年6月21日，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)漲跌幅在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)子行業(yè)中排名20，屬于中下水平。指數(shù)相對(duì)滬深300表現(xiàn)行業(yè)指數(shù)漲跌幅數(shù)據(jù)：同花順ifind，南京證券研究所

申萬(wàn)二級(jí)子行業(yè)中，23年H1漲幅最大的為貴金屬板塊，漲幅為29%，工業(yè)金屬、小金屬、金屬新材料、能源金屬均表現(xiàn)不佳，其中能源金屬板塊跌幅達(dá)-24.5%。

個(gè)股中漲幅前五為：四川黃金、興業(yè)銀錫、東方鉭業(yè)、云南鍺業(yè)、鉑科新材。

個(gè)股中跌幅前五為：江特電機(jī)、博遷新材、融捷股份、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、大地熊。子行業(yè)漲跌情況個(gè)股表現(xiàn)數(shù)據(jù)：同花順ifind，南京證券研究所

23年H1商品價(jià)格中，黃金、銻、鋁、白銀、銅價(jià)均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，其中黃金價(jià)格漲幅超過(guò)9%；鎂、鈷、鎳、氧化鐠釹、碳酸鋰等新能源相關(guān)小金屬均呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，其中電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格下跌超過(guò)38%。

23年H1黃金個(gè)股大多呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，其中漲幅最大的為四川黃金，漲幅344%；其次為中金黃金和山東黃金，赤峰黃金跌幅最大。商品價(jià)格漲跌黃金個(gè)股漲跌幅數(shù)據(jù)：同花順ifind，南京證券研究所二、黃金板塊有望在震蕩后上行黃金具有商品、貨幣、金融投資三重屬性。黃金的商品屬性主要體現(xiàn)在日常消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)中，其價(jià)格在供給端體現(xiàn)為金價(jià)和黃金產(chǎn)量的負(fù)相關(guān)，在需求側(cè)則與黃金實(shí)際需求正相關(guān)。黃金的貨幣屬性曾經(jīng)體現(xiàn)在“金本位制”中與美元強(qiáng)掛鉤，后隨著布雷頓森林體系解體，貨幣屬性逐步降低，但美元指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格仍有較大關(guān)聯(lián)。黃金的金融投資屬性主要體現(xiàn)在黃金的持有成本可以看作是其他資產(chǎn)的回報(bào)率，實(shí)際利率可以看作是黃金的持有成本，同時(shí)出于避險(xiǎn)和通脹因素考慮，黃金具有一定的保值性。美聯(lián)儲(chǔ)政策影響黃金價(jià)格示意圖：開(kāi)始降息、信用貨幣流通量和供應(yīng)量下降開(kāi)始加息、縮表等貨幣供應(yīng)量上升黃金價(jià)格QE寬松政策等

美債十年期實(shí)際利率和黃金價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。美國(guó)長(zhǎng)債利率可以看作黃金投資的機(jī)會(huì)成本，當(dāng)長(zhǎng)期利率上行時(shí)，黃金機(jī)會(huì)成本下降，投資者更傾向于投資美債而非黃金。

同時(shí)美債的長(zhǎng)期實(shí)際利率也能反映出美國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，當(dāng)實(shí)際利率上行時(shí)，顯示出市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的預(yù)期，其經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)率較強(qiáng)；而當(dāng)實(shí)際利率下行時(shí)，通常反映市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入低迷期或者衰退期的預(yù)期，此時(shí)黃金的避險(xiǎn)效應(yīng)會(huì)愈發(fā)明顯和敏感，黃金價(jià)格的波動(dòng)可能會(huì)加大。數(shù)據(jù)：同花順ifind，南京證券研究所本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息情況：2022年3月開(kāi)始的第一次加息后，基本每次加息前金價(jià)都會(huì)有一定幅度的下跌，從加息25bp開(kāi)始不斷加碼，直到2022年底加息幅度從75bp轉(zhuǎn)為加息50bp，邊際出現(xiàn)明顯變化，黃金價(jià)格也在11月最后一次加息75bp后不斷上揚(yáng)。最新美聯(lián)儲(chǔ)2023年6月宣布暫停加息，待后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后再?zèng)Q定是否進(jìn)一步加息，暫時(shí)維持目標(biāo)利率5-5.25%區(qū)間不變，并表態(tài)不排除7月加息25bp的可能。以史為鑒：通過(guò)復(fù)盤(pán)2018-2019年黃金走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)政策，我們認(rèn)為本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息越來(lái)越接近尾聲，在降息預(yù)期不斷發(fā)酵之際，黃金價(jià)格震蕩向上概率較高。2022年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息情況2018-2019年金價(jià)復(fù)盤(pán)3.1625bp5.4

6.15

7.2750bp

75bp

75bp9.21

11.2

12.14

2.175bp

75bp

50bp

25bp

25bp

25bp3.23

5.33.2125bp6.1425bp9.2725bp12.2025bp7.31

9.19-25bp

-25bp10.31-25bp資料：同花順ifind，南京證券研究所2023年6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布6月暫停加息，維持目標(biāo)利率區(qū)間5-5.25%，同時(shí)鮑威爾表示幾乎所有與會(huì)者都預(yù)計(jì)進(jìn)一步加息是合適的，但央行內(nèi)部還沒(méi)有就7月份是否加息做出決定，同時(shí)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在實(shí)現(xiàn)軟著陸的途徑。CME：美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖中值顯示，2023年底利率預(yù)期中值為5.6%，相較上次公布的點(diǎn)陣圖大幅上調(diào)了目標(biāo)利率，23年上調(diào)幅度達(dá)50bp，即認(rèn)為不排除年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)仍將加息兩次的可能性，7月重啟加息的可能性增加。資料：同花順ifind，CMEgroup，南京證券研究所CPI數(shù)據(jù)持續(xù)回落中，核心CPI韌性仍存：美國(guó)5月CPI同比4%，預(yù)期4.1%，前值5.0%，連續(xù)第11個(gè)月回落，為兩年來(lái)的最低水平，比去年同期低4.6個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI同比5.3%，預(yù)期5.3%，前值5.5%。CPI同比高基數(shù)效應(yīng)在5月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)中有所反應(yīng)，我們預(yù)計(jì)6月美國(guó)CPI同比數(shù)據(jù)將進(jìn)一步受基數(shù)效應(yīng)影響回落。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)同比上升1.1%，預(yù)期為1.5%，前值為2.3%，為2020年底以來(lái)的最小漲幅。美國(guó)5月核心PPI同比上升2.8%，預(yù)期為2.9%，前值為3.2%。自去年年中以來(lái)，由于供應(yīng)鏈正?；?、消費(fèi)者支出偏好轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，以及關(guān)鍵商品成本普遍下降，用于衡量批發(fā)價(jià)格的PPI明顯放緩，此數(shù)據(jù)降溫一定程度上反映了供應(yīng)方面的通脹壓力有所緩解，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變的預(yù)期有較強(qiáng)支撐。美國(guó)CPI數(shù)據(jù)美國(guó)PPI數(shù)據(jù)資料：同花順ifind，南京證券研究所5月，食品價(jià)格同比增速延續(xù)回落，5月錄得同比6.7%，能源價(jià)格同比繼續(xù)下降，降幅擴(kuò)大至11.7%，原油價(jià)格的基數(shù)效應(yīng)愈發(fā)明顯，能源價(jià)格對(duì)CPI向下拉動(dòng)作用明顯。核心CPI韌性仍存，本次核心CPI同比5.3%，前值為5.5%。其中二手車(chē)價(jià)同比降幅收窄，本期為-4.2%。住房租金同比8.1%較上月小幅下降，整體仍處于上升趨勢(shì)，另外食品項(xiàng)本月同比6.7%，環(huán)比上月下降0.9%?？偨Y(jié)來(lái)看5月CPI主要受二手車(chē)h和房租貢獻(xiàn)。美國(guó)5月ISM非制造業(yè)指數(shù)50.3，預(yù)期52.4，4月前值為51.9；ISM非制造業(yè)數(shù)據(jù)體現(xiàn)的頹勢(shì)，與上周ISM制造業(yè)吻合。美國(guó)5月ISM制造業(yè)指數(shù)僅為46.9，較4月回落，且不及預(yù)期，已連續(xù)七個(gè)月萎縮，持續(xù)萎縮時(shí)間創(chuàng)下2009年以來(lái)最長(zhǎng)。美國(guó)CPI分項(xiàng)數(shù)據(jù)美國(guó)PMI數(shù)據(jù)資料：同花順ifind，南京證券研究所最新的美國(guó)6月失業(yè)率為3.6%，繼續(xù)維持在較低水平，但相較于5月下降0.1%；6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為20.9萬(wàn)人，低于預(yù)期，較前值30.6萬(wàn)人明顯回落，對(duì)7月是否繼續(xù)加息產(chǎn)生了一定的擾動(dòng)。同時(shí)從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)勞工部公布，截至7月1日當(dāng)周，美國(guó)首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為24.8萬(wàn)人，高于前值23.9萬(wàn)人，同時(shí)美國(guó)非農(nóng)就業(yè)員工私營(yíng)企業(yè)的平均時(shí)薪仍在緩慢上漲，6月季調(diào)后漲幅和5月持平。當(dāng)前的新增非農(nóng)與薪資環(huán)比進(jìn)一步下行展示了美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期“經(jīng)濟(jì)軟著陸”的主要路徑：即維持勞動(dòng)力市場(chǎng)高景氣的同時(shí)放緩工資上升水平來(lái)抑制通脹的回升，基于此我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在6月暫停加息后進(jìn)一步加息的可能性相對(duì)較小，但不能排除7月重啟加息的可能性。美國(guó)就業(yè)情況美國(guó)私營(yíng)企業(yè)平均時(shí)薪情況資料：同花順ifind，南京證券研究所根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年央行黃金凈買(mǎi)入量不斷增大，22年Q4凈買(mǎi)入量為417噸，2023年Q1保持凈買(mǎi)入在228噸的水平，央行的持續(xù)凈買(mǎi)入對(duì)黃金價(jià)格支撐作用相對(duì)較強(qiáng)。中國(guó)黃金儲(chǔ)備自2019年底后維持1948噸不變，在2022年底持續(xù)增加至2050噸附近，年初至今呈現(xiàn)連續(xù)增持狀態(tài)，據(jù)最新數(shù)據(jù)，7月7日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月黃金儲(chǔ)備為6795萬(wàn)盎司，5月末為6727萬(wàn)盎司，環(huán)比增加68萬(wàn)盎司。在目前復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境下，黃金避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位進(jìn)一步增強(qiáng)，世界央行對(duì)于增加黃金儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度逐步成為共識(shí)，推動(dòng)黃金的整體需求增加，支撐黃金價(jià)格。央行黃金需求情況中國(guó)黃金儲(chǔ)備情況資料：同花順ifind，南京證券研究所從黃金投資需求來(lái)看：1、世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的ETF黃金投資需求在2022年Q3觸底后目前處于持續(xù)回升，我們認(rèn)為2022年ETF投資需求的下降主要是基于黃金價(jià)格在美聯(lián)儲(chǔ)加息影響下的走弱帶動(dòng)投資情緒的負(fù)反饋，目前隨著金價(jià)的不斷走高，我們認(rèn)為其正向反饋將愈發(fā)明顯。2、從全球最大的黃金ETF來(lái)看，SPDR持倉(cāng)年初以來(lái)也呈現(xiàn)觸底回升的狀態(tài)，因?yàn)镋TF的流通性較實(shí)物黃金更為方便，我們認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩之際帶動(dòng)金價(jià)的逐步上行，參與黃金ETF投資的情緒會(huì)持續(xù)回暖，從而進(jìn)一步推動(dòng)黃金價(jià)格的上行。ETF投資需求SPDR持倉(cāng)情況資料：同花順ifind，南京證券研究所避險(xiǎn)情緒帶動(dòng)黃金價(jià)格的上漲不容忽視：2023年3月以來(lái)，硅谷銀行、瑞信銀行等歐美銀行紛紛暴雷，雖然當(dāng)前這些局部風(fēng)險(xiǎn)已在監(jiān)管部門(mén)的及時(shí)救助下基本平息，但在歐美央行激進(jìn)加息導(dǎo)致宏觀流動(dòng)性收緊的背景下，銀行資產(chǎn)負(fù)債表的脆弱性逐漸暴露，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及銀行信任危機(jī)仍不容忽視。目前美國(guó)新房、二手房銷(xiāo)量仍在持續(xù)下滑中，雖年初有小幅反彈，但地產(chǎn)作為高杠桿行業(yè)，其發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)概率較高，本輪潛在風(fēng)險(xiǎn)更高的可能是商業(yè)地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)，與普通居民購(gòu)房貸款固定利率不同，商業(yè)地產(chǎn)貸款期限短，新貸款的利率因加息導(dǎo)致上行較快，同時(shí)如果抵押品估值下降，則銀行會(huì)要求借款人增加擔(dān)?；蛱崆斑€款，推高違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步引發(fā)惡性循環(huán)。美國(guó)房屋銷(xiāo)售下滑美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口借款創(chuàng)紀(jì)錄資料：同花順ifind，，南京證券研究所黃金板塊小結(jié)：短期來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布6月暫停加息后，年內(nèi)加息50bp的預(yù)期不斷發(fā)酵，隨著CPI等數(shù)據(jù)因基數(shù)效應(yīng)逐步回落，核心通脹問(wèn)題逐步緩解，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)M(jìn)一步加息表現(xiàn)得相對(duì)謹(jǐn)慎，等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不斷驗(yàn)證，短期內(nèi)金價(jià)或在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的預(yù)期下承壓震蕩運(yùn)行。中期角度，參考2018-19年加息轉(zhuǎn)向降息的歷史周期，2023年內(nèi)結(jié)束本輪加息將是大概率事件，同時(shí)2024年美國(guó)降息的預(yù)期將壓制實(shí)際利率和美元指數(shù)，利好黃金價(jià)格在震蕩后上行。長(zhǎng)期維度，出于自主可控和安全角度考慮，各個(gè)國(guó)家央行通過(guò)增加黃金儲(chǔ)備來(lái)保持本國(guó)匯率穩(wěn)定、降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，央行對(duì)黃金需求的持續(xù)增加有望抬升金價(jià)中樞，全球最大的ETF（SPDR）持倉(cāng)的回暖將有望帶動(dòng)金價(jià)的正反饋機(jī)制。同時(shí)當(dāng)前國(guó)際區(qū)域性沖突不斷，避險(xiǎn)情緒有望增加黃金配置的性價(jià)比。建議逢低關(guān)注中金黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)、湖南黃金、赤峰黃金等。三、電解鋁板塊供需緊平衡，噸鋁盈利逐步改善云南氣象數(shù)據(jù)，2023年1月1日至4月20日，云南省平均降水量為34.6毫米，較歷史同期偏少63.6毫米（64.8%），為近五年來(lái)降水最少年份。受此影響，今年1-5月，云南771.5億千瓦時(shí)的水力發(fā)電量，同比減少了20.5%。近期云南地區(qū)降水量有所上升，對(duì)于水電發(fā)電量上升的預(yù)期較濃，同時(shí)我們觀察到云南主要城市5月降水量相較于2022年明顯下降，（主要7城市）同比降幅超65%，降水量的推遲也將導(dǎo)致水電發(fā)電量高峰的推遲，增加了云南地區(qū)水電供應(yīng)的不確定性。云南主要城市降水量云南水電發(fā)電量資料：同花順ifind，南京證券研究所根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已減產(chǎn)123.7萬(wàn)噸，已確定待減產(chǎn)20萬(wàn)噸，未明確減產(chǎn)100萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)、擬減產(chǎn)明細(xì)省份企業(yè)總產(chǎn)能原運(yùn)行產(chǎn)能現(xiàn)運(yùn)行產(chǎn)能已減產(chǎn)減產(chǎn)時(shí)間待定已確定待減

或減產(chǎn)但未明確單位萬(wàn)噸山東魏橋鋁電有限公司山東南山鋁業(yè)股份有限公司遵義鋁業(yè)股份有限公司貴州華仁新材料有限公司安順市鋁業(yè)有限公司山東59253053000200100山東貴州貴州貴州8042732525868121205131382023年3月2023年1月2023年1月2023年1月萬(wàn)噸萬(wàn)噸萬(wàn)噸萬(wàn)噸50013.50貴州省六盤(pán)水雙元鋁業(yè)有限責(zé)任公司貴1月0萬(wàn)噸貴州興仁登高新材料有限公司云鋁集團(tuán)云南神火鋁業(yè)有限公司貴州云南云南503106437.52277225184.85412.542.2182023年1月2023年2月2023年2月000萬(wàn)噸萬(wàn)噸萬(wàn)噸云南其亞金屬有限公司廣西田林百礦鋁業(yè)有限公司云南廣西25302830212572023年2月2023年3月0萬(wàn)噸50萬(wàn)噸萬(wàn)噸123.720100資料：百川盈孚統(tǒng)計(jì)，南京證券研究所根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已復(fù)產(chǎn)152.5萬(wàn)噸，待復(fù)產(chǎn)195.2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年內(nèi)最終實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)277.5萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已復(fù)產(chǎn)、擬復(fù)產(chǎn)省份企業(yè)總復(fù)產(chǎn)規(guī)模已復(fù)產(chǎn)始復(fù)產(chǎn)通電時(shí)間待復(fù)產(chǎn)預(yù)期年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn)

預(yù)期年內(nèi)最終實(shí)現(xiàn)累計(jì)單位萬(wàn)噸山西兆豐鋁電有限責(zé)任公司廣西來(lái)賓銀海鋁業(yè)有限公司廣西蘇源投資股份有限公司山西4.502023年4.54.504.519廣西廣西191019102023年一季度2023年一季度00萬(wàn)噸萬(wàn)噸010四川啟明星鋁業(yè)有限責(zé)任公司四川四川四川2.51108.502023年4月2023年1月2023年4月2.52.52.52.52.52.52.511萬(wàn)噸萬(wàn)噸萬(wàn)噸阿壩鋁廠眉山市博眉啟明星鋁業(yè)有限公司2.52.5廣元中孚高精鋁材有限公司四川20202023年2月0020萬(wàn)噸廣元弘昌晟鋁業(yè)有限責(zé)任公司四川貴州貴州貴州3.5282883.5162802023年3月2023年3月2023年2月012001203.528280萬(wàn)噸萬(wàn)噸萬(wàn)噸萬(wàn)噸遵義鋁業(yè)股份有限公司貴州華仁新材料有限公司安順市鋁業(yè)有限公司00貴州省六盤(pán)水雙元鋁業(yè)有限責(zé)任公司貴州442023年3月004萬(wàn)噸云南云南云鋁集團(tuán)123.236612023年6月2023年6月117.23569207521萬(wàn)噸萬(wàn)噸云南神火鋁業(yè)有限公司云南宏泰新型材料有限公司云南云南河南1814111302023年6月2023年二季度2023年3月5140570187萬(wàn)噸萬(wàn)噸萬(wàn)噸云南其亞金屬有限公司河南豫港龍泉鋁業(yè)有限公司1111貴州興仁登高新材料有限公司貴州12.512.52023年二季度0012.5萬(wàn)噸萬(wàn)噸355.7152.5195.2125277.5資料：百川盈孚統(tǒng)計(jì)，南京證券研究所根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能新建設(shè)177.7萬(wàn)噸，已投產(chǎn)37.7萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年內(nèi)最終實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)92.7萬(wàn)噸，僅接近計(jì)劃的一半。擬投產(chǎn)、在建產(chǎn)能明細(xì)年內(nèi)另在建始投產(chǎn)時(shí)間

且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能新產(chǎn)能已投

待開(kāi)工新產(chǎn)預(yù)期年內(nèi)還

預(yù)期年度最省份甘肅企業(yè)新產(chǎn)能單位萬(wàn)噸產(chǎn)能可投產(chǎn)終實(shí)現(xiàn)累計(jì)甘肅中瑞鋁業(yè)有限公司11.211.20########0011.2內(nèi)蒙古錫林郭勒白音華煤電有限責(zé)任公司鋁電分公司內(nèi)蒙古266020########020252625萬(wàn)噸萬(wàn)噸云南宏泰新型材料有限公司2023年二季度云南貴州1081080貴州興仁登高新材料有限公司2023年二季度12.51012.5800000012.58萬(wàn)噸萬(wàn)噸貴州元豪鋁業(yè)有限公司貴州貴州########貴州華仁新材料有限公司2023年三季度1001000105510萬(wàn)噸萬(wàn)噸177.737.713892.7資料：百川盈孚統(tǒng)計(jì)，南京證券研究所隨著居民用電即將進(jìn)入季節(jié)性旺季，近期北方多地最高氣溫突破歷史同期極值，南方地區(qū)大范圍降水持續(xù)，6月以來(lái)，赤道中東太平洋海表溫度明顯上升，目前已進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)。夏季全國(guó)用電需求將進(jìn)一步增加，目前數(shù)據(jù)來(lái)看5月全國(guó)城鄉(xiāng)居民生活用電量超過(guò)過(guò)往三年水平。云南地區(qū)雖然降水恢復(fù)，水電發(fā)電量預(yù)期增加，但其承擔(dān)“西電東送”的重要任務(wù)，發(fā)電量也將優(yōu)先保障南方多地如廣東地區(qū)的居民生活用電，實(shí)際可分配剩余電量用于電解鋁等高耗能工業(yè)生產(chǎn)不確定性較高。整體來(lái)說(shuō)，我們預(yù)計(jì)云南地區(qū)的復(fù)產(chǎn)仍具有較強(qiáng)不確定性，對(duì)整體電解鋁的供應(yīng)擾動(dòng)相對(duì)較小?！拔麟姈|送”示意圖全國(guó)居民用電情況資料：同花順ifind，新華網(wǎng)，南京證券研究所需求端方面，年初至今地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)持續(xù)向好，1-5月，房屋竣工累計(jì)面積2.78億㎡，同比增長(zhǎng)19.6%，竣工面積同比漲幅擴(kuò)大。部分房企在高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)模式運(yùn)行下，銷(xiāo)售回款不暢、新增融資受阻，資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，部分已售商品住宅項(xiàng)目因資金周轉(zhuǎn)困難而停工或逾期交付，2022年來(lái)

“保交樓、穩(wěn)民生”工作不斷推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)將持續(xù)改善，帶動(dòng)鋁需求回暖。2023年1-5月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量294萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)47%；1-5月汽車(chē)整體銷(xiāo)量1061.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.23%。6月21日，三部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車(chē)車(chē)輛購(gòu)置稅減免政策的公告》，對(duì)于新能源車(chē)購(gòu)置稅進(jìn)一步優(yōu)化，此舉有望進(jìn)一步拉動(dòng)新能源車(chē)的銷(xiāo)量，帶動(dòng)汽車(chē)用鋁型材的需求持續(xù)向好。房地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)汽車(chē)銷(xiāo)售情況資料：同花順ifind，南京證券研究所庫(kù)存端方面，上海有色電解鋁社會(huì)庫(kù)存年初至今去庫(kù)力度較強(qiáng)，6月最新庫(kù)存已降至51萬(wàn)噸左右，低于往年同期極值，同時(shí)已觸及季節(jié)性低位，隨著下游需求端不斷回暖，我們預(yù)計(jì)補(bǔ)庫(kù)將對(duì)鋁價(jià)有較強(qiáng)支撐。海外LME鋁庫(kù)存年初至今變化不大，相較于2020年和2021年處于低位。電解鋁國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存LME鋁庫(kù)存資料：同花順ifind，南京證券研究所成本端方面，氧化鋁供需格局未變，分月度來(lái)看年初至今大多呈供大于需的格局，鋁土礦海內(nèi)外供應(yīng)較充足的情況下，氧化鋁的需求主要跟隨電解鋁的開(kāi)工率波動(dòng)，在當(dāng)前部分電解鋁產(chǎn)能緩慢恢復(fù)下，氧化鋁價(jià)格大幅上漲的可能性較低。成本端另一要素預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格年初至今也呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，上游石油焦、針狀焦供給相對(duì)充分，部分工廠產(chǎn)能呈現(xiàn)過(guò)剩狀態(tài)，預(yù)焙陽(yáng)極廠的整體開(kāi)工率根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)從2022年9月開(kāi)始不斷下降，目前已不足70%，側(cè)面反映了預(yù)焙陽(yáng)極供大于求的格局，其價(jià)格有望在煤炭成本下降