新創(chuàng)業(yè)板原的發(fā)展與現(xiàn)狀

新創(chuàng)業(yè)板原的發(fā)展與現(xiàn)狀

新的三角帆最初是為了擴(kuò)大三角帆市場而開展的實(shí)驗(yàn)。然而在后來的發(fā)展過程中,新三板卻逐漸成為我國場外市場的一個(gè)重要組成部分,并呈現(xiàn)出向全國推廣的態(tài)勢?；仡櫺氯宓陌l(fā)展歷程,了解其功能及發(fā)展趨勢,不僅有助于解決高科技中小企業(yè)融資難題,推動(dòng)全國高科技產(chǎn)業(yè)更快發(fā)展,對于建設(shè)多層次資本市場也具有重要意義。一、“新”三:中關(guān)村科技園區(qū)“新三板”市場指北京中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)系統(tǒng),是專門為科技園區(qū)的非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓提供的平臺,是證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的組成部分。于2007年9月26日經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),經(jīng)證監(jiān)會正式批復(fù)同意設(shè)立,作為科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入三板市場進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。在這之前,三板市場僅限于處理歷史遺留的法人股問題,以及主板市場退市企業(yè)的股份流通問題,沒有接納新公司股份“上市”的職能。試點(diǎn)啟動(dòng)之后,使三板市場注入新鮮血液,成為一個(gè)全新的市場,與主板的成立、中小板的誕生具有同等重要的意義。由于它不隸屬于滬深證券市場的主板和中小企業(yè)板,同時(shí)在股份轉(zhuǎn)讓模式上又接近于一些券商提供的股權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù),為區(qū)別于原來的“三板”,因此被稱為“新三板”。由于該項(xiàng)試點(diǎn)是一項(xiàng)重要、復(fù)雜而艱巨的創(chuàng)新性工作,需要在探索中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)逐步推廣,于是在試點(diǎn)的選擇方面監(jiān)管當(dāng)局是經(jīng)過一番認(rèn)真考慮的。中國證監(jiān)會、北京市政府和科技部等有關(guān)部門經(jīng)過兩年多比較選擇,推出中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)行報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。這是因?yàn)?中關(guān)村擁有近兩萬家高科技企業(yè),2009年企業(yè)總收入達(dá)到12,995億元,成為我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地。另據(jù)深交所的一份分析報(bào)告,中關(guān)村科技園區(qū)符合中小企業(yè)板上市后備資源標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)共有358家,完全具備上市能力的企業(yè)為182家,在國內(nèi)居領(lǐng)先地位。這說明,中關(guān)村科技園區(qū)完全具備作為“新三板”試點(diǎn)園區(qū)的條件。同時(shí),新三板與三板市場的原有業(yè)務(wù)在設(shè)立目的、交易方式、上市條件等方面均存在著實(shí)質(zhì)性的差異。三板市場原定位為STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司,以及滬、深證券交易所的退市公司在此進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓,股份轉(zhuǎn)讓以集合競價(jià)的方式配對撮合,股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格實(shí)行5%的漲跌幅限制。而中關(guān)村高科技企業(yè)進(jìn)入三板進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn),主要目的是為解決高科技企業(yè)原始投資的退出通道問題,為主板和中小企業(yè)板培養(yǎng)上市資源。其交易方式是買賣雙方向主報(bào)券商報(bào)價(jià),之后買賣雙方直接交易,不設(shè)漲跌幅。二、發(fā)展中的競爭:通過提高企業(yè)社會責(zé)任意識、公司治理水平等措施,增加企業(yè)股權(quán)認(rèn)識在開辦初期,園區(qū)企業(yè)和投資者對新三板的認(rèn)同度較低,最初兩年,主動(dòng)掛牌的企業(yè)比較少,更多的企業(yè)是在中國證券業(yè)協(xié)會和中關(guān)村管委會的推動(dòng)下,抱著嘗試的心態(tài)在新三板掛牌。2008年以來,新三板呈現(xiàn)出穩(wěn)健發(fā)展的勢頭,交易規(guī)模和掛牌企業(yè)數(shù)量穩(wěn)步增長,也被越來越多的高新技術(shù)企業(yè)所看好。從掛牌企業(yè)數(shù)量上來看,2006年至2010年,園區(qū)掛牌企業(yè)分別是10家、14家、17家、20家、70家,呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢。近幾年,不僅中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)對新三板有很高積極性,各省的高新技術(shù)園區(qū)也都在積極爭取進(jìn)入代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。實(shí)際上,掛牌企業(yè)對新三板的認(rèn)同感得以提升,并不僅僅是因?yàn)樾氯迥軌驗(yàn)楦咝录夹g(shù)型企業(yè)提供融資的平臺。新三板除了實(shí)現(xiàn)融資的規(guī)范化之外,還為掛牌企業(yè)帶來了市場聲譽(yù)的提高、財(cái)務(wù)管理的規(guī)范和現(xiàn)代公司治理制度的建立。民營企業(yè)在創(chuàng)立之初往往并不十分注重嚴(yán)格意義上的企業(yè)管理制度,尤其是高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)辦人更多是技術(shù)人才,對規(guī)范經(jīng)營、成本控制方面經(jīng)驗(yàn)相對欠缺。園區(qū)企業(yè)掛牌新三板的過程中,券商、會計(jì)師、律師等專業(yè)人士的盡職調(diào)查,將促使其完善公司治理結(jié)構(gòu)和管理制度,為公司業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大提供組織和管理上的支持。2009年,新三板進(jìn)行了開辦以來的第一次改革,建立了投資者適當(dāng)性制度、調(diào)整了園區(qū)企業(yè)申請掛牌的條件,同時(shí)優(yōu)化了交易制度,提高了交易效率,并對限售股份的解禁制度予以完善。改革當(dāng)年,新三板的交易量就從2008年的2.9億增長到4.8億,增長率接近70%;而2010年頭8個(gè)月的時(shí)間,交易量就達(dá)到了2.58億?？梢哉f,改革后的新三板,交易制度更加成熟、高效,為今后市場的進(jìn)一步擴(kuò)大鋪平了道路。截止2010年8月底,新三板掛牌企業(yè)前后已達(dá)70家,其中有11家成功實(shí)現(xiàn)了擬定價(jià)格的定向增資,融資規(guī)模最高達(dá)8,700萬。實(shí)際上,近兩年的中關(guān)村,已經(jīng)在新三板的影響下成為了新的創(chuàng)投和私募股權(quán)基金的聚集中心。許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司已經(jīng)集聚在中關(guān)村,在中關(guān)村尋找優(yōu)質(zhì)的、有潛力的企業(yè),直接推動(dòng)了掛牌企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)的對接,同時(shí)也推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的活躍和發(fā)展。三、“新三代”市場的功能1.立滿一年,公司治理結(jié)構(gòu)好,盈利水平可以通過科技創(chuàng)業(yè)推動(dòng)經(jīng)營模式升級根據(jù)中國資本市場的現(xiàn)狀分析,新三板是創(chuàng)立期高科技企業(yè)成長的最佳搖籃。其上市掛牌的條件很寬松,只要公司設(shè)立滿兩年,主營業(yè)務(wù)突出,發(fā)展?jié)摿捎^,公司治理結(jié)構(gòu)健全,就可以向證券業(yè)協(xié)會提出掛牌申請,對盈利水平?jīng)]有硬性要求,這正好契合創(chuàng)立期高新企業(yè)的優(yōu)勢。通過這一市場化的資本平臺,高新技術(shù)企業(yè)不僅可以獲得成長所需的資金、技術(shù)、市場等各種要素,也完善了市場化的融資、資產(chǎn)價(jià)值的評估等各種融資機(jī)制安排,從而使其實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。2.企業(yè)管理方面民營企業(yè)在創(chuàng)立之初往往并不十分注重嚴(yán)格意義上的企業(yè)管理制度,尤其是高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)辦人更多是技術(shù)人才,對規(guī)范經(jīng)營、成本控制方面經(jīng)驗(yàn)相對欠缺。園區(qū)企業(yè)在掛牌進(jìn)入新三板的過程中,券商、會計(jì)師、律師等專業(yè)人士的盡職調(diào)查,適度的信息披露,加上相關(guān)部門的監(jiān)管等,將促使其完善公司治理結(jié)構(gòu)和管理制度,為公司業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大提供有力的組織和管理上的支持。據(jù)證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù),“新三板”市場大部分公司的總營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)較大幅度增長。3.以風(fēng)險(xiǎn)投資資金為依托,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制“新三板”市場為園區(qū)非上市股份有限公司的股份提供有序的轉(zhuǎn)讓平臺,形成了合法、有序的股份退出機(jī)制,使得風(fēng)險(xiǎn)投資資金能夠大膽進(jìn)入企業(yè),也能夠順利地退出企業(yè),從而能夠積極促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。據(jù)北京煒衡律師事務(wù)所調(diào)查顯示:新三板中9家定向增資企業(yè)涉及機(jī)構(gòu)投資人23家,其中風(fēng)險(xiǎn)投資就有15家,占機(jī)構(gòu)投資人總數(shù)65%。4.“新三”市場是我國多層次資本市場體系的一個(gè)重要組成部分,是主在資本市場體系中,“新三板”市場有著諸多特點(diǎn)。相對于滬深證券交易市場,它是標(biāo)準(zhǔn)較低、風(fēng)險(xiǎn)較高的場外市場;相對于以大宗產(chǎn)權(quán)、固定資產(chǎn)、土地等非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為交易對象的產(chǎn)權(quán)交易所,它是以標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)性金融工具(主要是股票)為交易對象的市場。因此,對于達(dá)不到或暫時(shí)達(dá)不到主板和創(chuàng)業(yè)板上市要求的企業(yè)來說,“新三板”市場則為其提供了一個(gè)選擇機(jī)會,使其能夠依據(jù)自身發(fā)展需要及時(shí)得到資金支持,并且待時(shí)機(jī)成熟時(shí),可望晉升到創(chuàng)業(yè)板或主板市場掛牌。因此,“新三板”市場作為我國多層次資本市場體系的一個(gè)重要組成部分,是主板市場和中小板市場的基礎(chǔ)和前臺。未來我國資本市場的理想模式,就是從三板市場到中小板市場或者創(chuàng)業(yè)板市場,再到主板市場的金字塔形狀。四、設(shè)計(jì)出符合科技類公司特點(diǎn)的推薦、篩選及交易制度從上述分析可知,中關(guān)村的新三板能夠真正發(fā)揮它對科技創(chuàng)新的支持作用,最關(guān)鍵的是要設(shè)計(jì)出一套符合科技類公司特點(diǎn)的推薦、篩選及交易制度。為此,提出以下幾點(diǎn)設(shè)想和思路:1.通過一個(gè)平臺來評估其風(fēng)險(xiǎn)對創(chuàng)新類公司的選擇思路只能是海選,大浪淘沙,放開上市的大門,給更多的創(chuàng)新企業(yè)上市的機(jī)會。但如果不看重過去業(yè)績、不看重財(cái)務(wù)指標(biāo),而是看重未來前景、看重創(chuàng)新能力,操作性問題如何解決?如何能夠簡明地判斷企業(yè)的創(chuàng)新能力?這個(gè)問題不解決,就會給很多沒有創(chuàng)新能力的企業(yè)混進(jìn)股票市場的機(jī)會。對此只能是交給市場來解決,發(fā)動(dòng)全社會的投資者共同來對上市公司進(jìn)行評估,通過股票價(jià)格來評估、反映企業(yè)的創(chuàng)新能力。股票價(jià)格高,說明投資者認(rèn)為該公司未來前景好、創(chuàng)新能力強(qiáng);股票價(jià)格低,說明投資者不看好這個(gè)公司;而如果股票價(jià)格持續(xù)低于一定水平,比如低于面值,該公司甚至就應(yīng)退市。這樣做的目的是把選擇公司的權(quán)利交給市場,而在主板市場(包括現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板市場),選擇公司的權(quán)利卻交給了有關(guān)行政部門(主要是發(fā)審委)。目前的中關(guān)村新三板市場的掛牌數(shù)量只有70家,規(guī)模相對太小,而且掛牌公司的數(shù)量增長太慢,有關(guān)部門應(yīng)該檢查一下究竟問題出在什么環(huán)節(jié)?一定要杜絕主板市場的人為控制新增加上市公司數(shù)量的做法,確保在新三板市場能夠真正實(shí)現(xiàn)新股上市的市場化改革。在寬進(jìn)的同時(shí),要做到嚴(yán)格退市制度。經(jīng)過一定時(shí)間的市場篩選之后,如果公司的價(jià)格持續(xù)低于一定水平(如:平均股價(jià)低于1元,且持續(xù)1年以上),應(yīng)該立即退市。這樣可以保證市場可以快速地進(jìn)行新陳代謝,讓市場保持活力。在美國納斯達(dá)克市場,有些年份退市摘牌的公司數(shù)量甚至大于新掛牌的公司數(shù)量。2.增強(qiáng)投資者信心,激活新三市公司披露的財(cái)務(wù)等信息對于主板市場的投資者一般情況下基本夠用,所以主板市場對投資者的服務(wù)主要是上市公司信息披露。但是,對于新三板市場的創(chuàng)新類企業(yè),企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定,具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。普通投資者很難用通常的公司估值方法對掛牌公司進(jìn)行準(zhǔn)確的估值和定價(jià)。這就使投資者無法建立對新三板市場投資的信心。這也是目前新三板市場交投清淡、成交不活躍的根本原因。只有實(shí)行做市商制度,才能為創(chuàng)新型高科技公司準(zhǔn)確估值定價(jià),從而從根本上增加投資者的信心,活躍新三板市場。做市商擁有大量的專業(yè)人員,長期跟蹤掛牌公司,能對掛牌公司進(jìn)行相對準(zhǔn)確的定位。更重要的是,做市商以自有資金對掛牌公司的股票進(jìn)行買賣,這就相當(dāng)于以中立第三方的立場為掛牌公司的股票價(jià)值進(jìn)行一定程度的擔(dān)保。這必將極大的增強(qiáng)投資者的信心,從而激活新三板市場,并最終形成良性循環(huán)。做市商制度最早由美國的NASDAQ市場創(chuàng)立,經(jīng)過近40年的發(fā)展,已成為全球創(chuàng)業(yè)板市場的主流交易制度。做市商的核心功能是估值,原因在于做市商有專業(yè)的研究隊(duì)伍,能夠?qū)ψ鍪械墓具M(jìn)行長期深入的研究,并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行專業(yè)的估值和報(bào)價(jià)。當(dāng)前中關(guān)村新三板市場交易十分清淡,引入做市商制度對提高中關(guān)村新三板市場的活躍度和吸引力很有幫助,中國證監(jiān)會有關(guān)部門已經(jīng)對此達(dá)成初步意向,北京市有關(guān)部門應(yīng)該努力促成此事早日實(shí)施。3.從交易活躍的角度來看，要減少交易部門，降低交易門檻目前新三板市場每手交易股數(shù)至少為3萬股,即使重新對個(gè)人投資者開放也難以活躍市場,建議逐步降低到每手1萬股。4.關(guān)于《公司法》的性質(zhì)新三板目前規(guī)定掛牌公司股東不能超過200人,這導(dǎo)致掛牌公司交易股東達(dá)到200人時(shí)就必須申請暫停交易。這一條的依據(jù)是,《公司法》規(guī)定股份公司發(fā)起人如果超過200人就算是公眾公司,而公眾公司需要中國證監(jiān)會批準(zhǔn)、備案。這里需要指出,《公司法》只是說公司設(shè)立時(shí)發(fā)起人不得超過200人,立法宗旨是防止亂集資導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)和詐騙,但對公司成立后由于合法交易而股東超過200人的情況并沒有限制。新三板是國家相關(guān)部門包括中國證監(jiān)會在內(nèi)推出的合法交易場所,其目的就是通過股票的拆細(xì)、標(biāo)準(zhǔn)化交易來形成連續(xù)的股票交易曲線,