汽車行業(yè)2023年投資策略分析報(bào)告：行業(yè)冰點(diǎn)震蕩上行

行業(yè)冰點(diǎn)已至，開啟震蕩上行——汽車行業(yè)2023年中期投資策略證券研究報(bào)告2023年6月28日*摘要?

復(fù)盤歷史，對(duì)于景氣度判斷的再思考——景氣度下行不一定意味著板塊無法產(chǎn)生超額收益。我們通過對(duì)2019年以來電動(dòng)化浪潮下的汽車周期復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)汽車景氣度趨勢(shì)下行期汽車板塊仍可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定超額收益。因此我們把觀測(cè)景氣度的指針進(jìn)一步劃分為周期項(xiàng)（周期的趨勢(shì)和周期的邊際變化）及成長(zhǎng)性兩個(gè)維度。2019年至今汽車板塊幾個(gè)產(chǎn)生超額收益的過程景氣度指針的加權(quán)組合是不同的。2021年汽車板塊的超額收益最重要的驅(qū)動(dòng)為成長(zhǎng)性（滲透率快速上行）和周期邊際改善（2021Q1乘用車月度增速同比的邊際改善）的交替影響。?

“價(jià)格戰(zhàn)”對(duì)乘用車行業(yè)需求沖擊有限，全年銷量預(yù)計(jì)平穩(wěn)。年初特斯拉帶動(dòng)“價(jià)格戰(zhàn)”以來，1-5月乘用車實(shí)際銷量較預(yù)測(cè)值低52萬輛，對(duì)全年銷量實(shí)現(xiàn)負(fù)向拖累2.2個(gè)百分點(diǎn)。5月開始行業(yè)銷量強(qiáng)于預(yù)期值，“價(jià)格戰(zhàn)”對(duì)需求的負(fù)向拖累影響趨弱，若無重大政策刺激，預(yù)計(jì)2023年乘用車銷量增速為-0.9%；若出現(xiàn)政策刺激預(yù)計(jì)2023年乘用車行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)年初預(yù)測(cè)的+1.3%增速。?

汽車板塊當(dāng)下投資決策取決于景氣度三指針的組合（需求判斷）、估值（空間位置）和政策端核心變量，預(yù)計(jì)板塊于2023H2底部開啟震蕩上行。當(dāng)前位置看，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史低位（空間位置）；政策端在行業(yè)周期下行期出臺(tái)概率加大（政策端）；景氣度指針中宏觀變量暫不支持行業(yè)復(fù)蘇（周期趨勢(shì)項(xiàng)）；乘用車月度同比增速趨勢(shì)及電動(dòng)化滲透率有望在2023Q3末再次共振向上（周期邊際項(xiàng)及成長(zhǎng)性）。?

投資建議：我們結(jié)合汽車長(zhǎng)短周期嵌套重點(diǎn)推薦主線如下：1）基于行業(yè)復(fù)蘇再次確認(rèn)帶來板塊估值修復(fù)為主要特征的配置機(jī)會(huì)，推薦長(zhǎng)安汽車、比亞迪和長(zhǎng)城汽車；2）智能駕駛：L3級(jí)智駕駛滲透趨勢(shì)提速，線控底盤有望復(fù)刻過去5年電動(dòng)車滲透率曲線快速放量，率先受益。推薦【線控底盤】龍頭公司中鼎股份、亞太股份和拓普集團(tuán)；3）智能座艙：賽道推薦域控制器龍頭公司均勝電子，推薦座艙人機(jī)多模交互的華安鑫創(chuàng)；4）輕量化：輕量化需求高增，推薦愛柯迪、旭升集團(tuán)、瑞鵠模具、萬豐奧威、博俊科技、美利信、華達(dá)科技；5）產(chǎn)業(yè)鏈：推薦繼峰股份。智選車及安徽汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的飛龍股份、華依科技。此外，推薦【傳統(tǒng)內(nèi)外飾智能化升級(jí)及汽車線束】賽道的?風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料成本漲價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；芯片供應(yīng)緩解不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；“價(jià)格戰(zhàn)”持續(xù)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。*0102030405民生汽車投資時(shí)鐘觀點(diǎn)有效性回溯歷史復(fù)盤：如何理解行業(yè)的景氣度變化“價(jià)格戰(zhàn)”對(duì)行業(yè)需求的影響投資建議：汽車板塊有望開啟震蕩上行風(fēng)險(xiǎn)提示目錄*民生汽車投資時(shí)鐘觀點(diǎn)有效性回溯01.*1

民生汽車投資時(shí)鐘觀點(diǎn)有效性回溯?

汽車時(shí)鐘研究框架有效性回溯：汽車時(shí)鐘系列報(bào)告對(duì)板塊超額收益有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)性圖1：汽車時(shí)鐘研究框架對(duì)本輪周期內(nèi)板塊超額收益有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)性申萬汽車指數(shù)/上證綜指220%200%180%160%140%120%100%80%前瞻性判斷行業(yè)復(fù)蘇判斷調(diào)整結(jié)束及三季報(bào)前后板塊超配

判斷復(fù)蘇及板塊7-9月反彈判斷調(diào)整未結(jié)束預(yù)測(cè)板塊3月前后反彈2019年11月6日的《如何把握新2020年5月9日的《汽車行業(yè)大規(guī)模普2022年6月1日的《決戰(zhàn)2025，2022年11月3日的《如何看2023年1月4日的《汽車行業(yè)一輪汽車周期的配置性機(jī)會(huì)》及期第三庫存周期研究》布局新一輪汽車復(fù)蘇的三階段反彈》

待汽車板塊當(dāng)下的配置節(jié)奏》2023年投資策略—投資時(shí)鐘篇》維持評(píng)級(jí)，復(fù)蘇期內(nèi)震蕩帶來的第二買點(diǎn)---------預(yù)計(jì)隨著2020年5月對(duì)4月行業(yè)銷量數(shù)據(jù)的披露，以及復(fù)蘇期內(nèi)時(shí)鐘第二拐點(diǎn)的確立，預(yù)計(jì)2020年5月汽車板塊有望結(jié)束自2020年2月下旬以來的震蕩調(diào)整；預(yù)計(jì)本輪周期內(nèi)汽車板塊存在三次配置機(jī)會(huì)，三季報(bào)前后零部件板塊將成為配置主線龍頭公司空間調(diào)整較為充分，首次上調(diào)A股行業(yè)評(píng)級(jí)---------本輪周期的第一買點(diǎn)：9月大概率確認(rèn)為新一輪汽車周期拐點(diǎn)，11月至2020年二季度行業(yè)增速加速改善，積極把握新一輪汽車復(fù)蘇時(shí)區(qū)板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)5月以來基于疫情可控、供需恢復(fù)下的超跌反彈為第一階段，7-9月有望迎來基于行業(yè)復(fù)蘇確認(rèn)帶來的第二階段反彈行業(yè)持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)于復(fù)蘇時(shí)區(qū)，2023年3月前后板塊再次迎來超配板塊估值仍存下修風(fēng)險(xiǎn)，板塊系統(tǒng)性配置時(shí)間或?qū)⒀永m(xù)至2023Q1資料：

Wind，民生證券研究院（截至2023.6.21）*歷史復(fù)盤：如何理解行業(yè)的景氣度變化02.*2.1

年初至今汽車板塊行情復(fù)盤?

年初至今汽車板塊行情復(fù)盤圖2：年初至今汽車板塊行情復(fù)盤申萬汽車指數(shù)2月8日理想L7正式上市3月1日特斯拉投資者日，提出極致降本2月1日理想公布1月銷量達(dá)1.5萬輛62006000580056005400520050006月21日公布新能源購置稅減免政策延長(zhǎng)至2027年底；工信部：支持L3級(jí)及更高級(jí)別的自動(dòng)駕駛功能商業(yè)化應(yīng)用3月7日東風(fēng)全系降價(jià)，“價(jià)格戰(zhàn)”開啟1月6日特斯拉3月31日再3/Y全系降價(jià)發(fā)公告：5年內(nèi)“不造車”4月7日比亞迪海豹降價(jià)3.1萬元；特斯拉下調(diào)Model

S/X全系在美售價(jià)5,000美元3月6日，湖北推出購車補(bǔ)貼1月13日問界M5EV、M7降價(jià)2.88-3萬元3月21碳酸鋰價(jià)格5月8日公布國六b車型，給予半年銷售過渡期跌破30萬元5月25日長(zhǎng)城舉報(bào)比亞迪排放不達(dá)標(biāo)3月10日小鵬P7i上市

；長(zhǎng)城發(fā)布全新混動(dòng)技術(shù)Hi41月11日埃安官宣漲價(jià)0.3-0.6萬元6月7日馬斯克稱特斯拉愿授權(quán)3月16日比亞迪漢EV/唐DM-i冠軍版上市小鵬G6/問界M9/長(zhǎng)城藍(lán)山/極氪X密集落地；4月18日上海車展開幕Autopilot/FSD技術(shù)給其他汽車廠商5月30日秦剛會(huì)見馬斯克資料：

Wind，民生證券研究院整理（截至2023.6.21）*2.2

板塊超額收益和景氣度關(guān)系?

庫存周期復(fù)盤：景氣度變?nèi)醪⒉灰馕吨鍓K無法產(chǎn)生超額收益?

不同時(shí)區(qū)板塊投資策略：復(fù)蘇期和過熱期板塊穩(wěn)定產(chǎn)生超額收益，復(fù)蘇期板塊超額收益由估值主導(dǎo)，過熱期則由盈利驅(qū)動(dòng)。?

歷史上看滯漲期和衰退期對(duì)應(yīng)了行業(yè)需求增速趨勢(shì)下行期，景氣度變?nèi)醪⒉灰欢ㄒ馕吨鍓K無法產(chǎn)生超額收益。表1：民生汽車投資時(shí)鐘各階段投資特征圖3：2008至今的汽車年化銷量增速及庫存同比增速民生汽車投資時(shí)鐘春夏秋冬美林時(shí)鐘復(fù)蘇期被動(dòng)去庫需求回升，過熱期主動(dòng)補(bǔ)庫需求上升，滯脹期衰退期庫存周期被動(dòng)補(bǔ)庫主動(dòng)去庫需求下降，邊際變

需求下降，趨勢(shì)變差，差，供給來不及收縮供需情況

邊際向好，供給來不

明顯向好，供給預(yù)期供給預(yù)期消極及反應(yīng)積極超額收益投資特征√√不確定不確定估值修復(fù)盈利驅(qū)動(dòng)補(bǔ)漲滯脹防范風(fēng)險(xiǎn)資料：民生證券研究院整理資料：中汽協(xié)、民生證券研究院*2.2

板塊超額收益和景氣度關(guān)系?

2021汽車板塊走勢(shì)與行業(yè)景氣度顯著背離?

年化銷量增速為行業(yè)景氣度核心衡量指標(biāo)，從乘用車年化銷量增速指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)來看，2021Q2至2021年底行業(yè)景氣度趨勢(shì)下行，而從板塊行情走勢(shì)來看，該階段板塊實(shí)現(xiàn)超額收益，行情走勢(shì)與景氣度走勢(shì)顯著偏離。?

從周期的角度看，該階段股價(jià)和景氣度背離的階段，周期的邊際變化（月度同比增速的邊際變化趨勢(shì)）是一個(gè)值得關(guān)注的變量。圖5：2019年9月-2022年12月板塊漲跌幅走勢(shì)圖4：2019-2022年汽車銷量月度及年化同比增速資料：中汽協(xié)，民生證券研究院資料：Wind，民生證券研究院（注：以2019年9月首個(gè)交易日為基準(zhǔn)日進(jìn)行漲跌幅測(cè)算）*2.2

板塊超額收益和景氣度關(guān)系?

電動(dòng)化滲透率快速提升帶來板塊結(jié)構(gòu)性行情?

2021Q2開始新能源乘用車月度滲透率進(jìn)入快速普及階段，單月新能源滲透率于2022年初提升至20%以上。?

在2021年乘用車行業(yè)批發(fā)銷量總量平穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，新能源滲透率快速提升疊加行業(yè)邊際性企穩(wěn)回升是行業(yè)景氣度下行過程中股價(jià)背離的兩個(gè)重要因素。圖6：新能源月度滲透率圖7：乘用車銷量的增速下行不意味著景氣度向下資料：中汽協(xié)，民生證券研究院資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)*2.2

板塊超額收益和景氣度關(guān)系?

滲透率快速提升主要系優(yōu)質(zhì)供給端強(qiáng)勢(shì)發(fā)力?

電動(dòng)車滲透率由10%向30%快速提升的背后是行業(yè)有效供給的逐步增長(zhǎng)。從歷年新車上市數(shù)量來看，2019年開始新能源新車數(shù)量首次超過燃油車，2020年開始新能源新車的上市數(shù)量顯著超越燃油車；2022年開始新能源單車月度銷量也逐步接近燃油車水平。圖8：2016-2022年歷年分動(dòng)力新車上市數(shù)量（單位：款）圖9：2020-2022年分動(dòng)力（新能源/燃油）車型數(shù)量和單車月銷資料：中汽協(xié)，民生證券研究院資料：中汽協(xié)，民生證券研究院*2.2

板塊超額收益和景氣度關(guān)系?

新能源車型上市數(shù)量逐步增長(zhǎng)，熱銷車型頻出?

2020-2021年，月度電動(dòng)車滲透率由10%向25%以上快速提升的背后是行業(yè)有效供給的逐步增長(zhǎng)。2020年共上市超80款新能源車型，除五菱宏光MINI等高性價(jià)比緊湊型電動(dòng)車外，以modelY、理想L9等車型為首的中高端新能源SUV也快速放量。2020-2022年新能源新車上市數(shù)量為72/62/76款。表2：2020-2022年熱銷新能源車型梳理2020均價(jià)（萬元）上市時(shí)間長(zhǎng)寬高（MM）級(jí)別純電續(xù)航2020年銷量/輛2022均價(jià)（萬元）上市時(shí)間長(zhǎng)寬高（MM）級(jí)別純電續(xù)航2022年銷量/輛Model3五菱宏光mini

EV漢

EV/DM理想ONE小鵬P734.486.592020.042020.072020.072019.122020.042020.11上市時(shí)間2021.012021.032021.044694*1850*14432917*1493*16214980*1910*14955020*1960*17604880x1896x14504070x1690x1540長(zhǎng)寬高（MM）4750*1921*16244765*1837*14954765*1837*1515中型車微型車445/468/660/668km120/170km137,459127,65140,556元PLUS

EV五菱宏光MINIEVGamneBoyLumin15.183.872022.022022.042022.062022.032022.072022.062022.092022.062022.092022.044455*1875*16153061*1520*16593270*1700*15454780*1837*14954800*1875*14605218*1998*18004287*1836*15164006*1765*15505078*1860*14804735*1815*1495緊湊型SUV微型車430/510km200/300km155/210/301km55/120km202,05876,68270,26762,16251,20038,97337,58829,36122,99822,98025.37中大型車中大型SUV中型車81/550/605km180km5.64微型車33.8932,624驅(qū)逐艦0513.7824.8345.9815.839.18緊湊型車中型車24.99562/586/670/706km301km15,315海豹550/650/700km175km哪吒V8.59小型SUV級(jí)別3,033理想L9大型SUV緊湊型車小型SUV中大型車緊湊型車2021均價(jià)（萬元）35.47純電續(xù)航2021年銷量/輛200,131113,65656,151MG

MULAN幾何E425/460/520km320/401km101kmModelY中型SUV緊湊型車緊湊型車525/594km秦Plus

DM-i秦

PLUS

EV13.9855/120km16.03400/500/600kmE級(jí)PHEV51.79514.78AionY海豚12.6611.684.042021.042021.082021.124410*1870*16454070/4150*1770*15702980*1496*1637緊湊型SUV小型車410/500/600km301/405km34,10929,59812,689帝豪L

HiX

PHEV100kmQQ冰淇淋微型車120/170km資料：中汽協(xié)，汽車之家，民生證券研究院*2.3

對(duì)于景氣度指針的再思考?

我們把景氣度的指針劃分周期趨勢(shì)項(xiàng)、周期邊際項(xiàng)以及成長(zhǎng)性三個(gè)指針?

景氣度的表征可以劃分為周期項(xiàng)（趨勢(shì)和邊際的變化）及成長(zhǎng)性兩個(gè)維度。?

行業(yè)景氣度的變化為三個(gè)指針的加權(quán)組合。圖10：汽車行業(yè)景氣度研判框架汽車行業(yè)景氣度框架景氣度周期性多維拆分趨勢(shì)項(xiàng)邊際項(xiàng)成長(zhǎng)性觀測(cè)年化銷量增速月度同比的邊際變化電動(dòng)化滲透率指標(biāo)資料：民生證券研究院整理*2.3

對(duì)于景氣度指針的再思考?2021年景氣度和板塊股價(jià)走勢(shì)背離的核心是周期邊際改善及成長(zhǎng)維度交替影響?

2019年至今汽車板塊幾個(gè)產(chǎn)生超額收益的過程景氣度指針的加權(quán)組合是不同的。?

2021年汽車板塊的超額收益最重要的驅(qū)動(dòng)為成長(zhǎng)性（滲透率快速上行）和周期的邊際改善（2021Q4開始乘用車月度同比增速呈現(xiàn)持續(xù)性的環(huán)比邊際改善）。圖11：2019年9月已來本輪周期板塊超額收益

圖12：2019年來月度銷量同比、年化銷量同比、新能源滲表3：基于景氣度研究框架的2019年至率曲線透率走勢(shì)今歷次反彈回測(cè)分析資料：wind，民生證券研究院資料：wind，中汽協(xié)，民生證券研究院資料：中汽協(xié)

，wind，民生證券研究院*“價(jià)格戰(zhàn)“對(duì)行業(yè)需求的影響03.*3.1

總量增速放緩，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“新常態(tài)”?總量維度：汽車潛在需求增速中樞已進(jìn)入2%-3%”新常態(tài)“，行業(yè)增速中樞放緩?

日韓乘用車滲透率從10%向30%增長(zhǎng)的“大規(guī)模普及期”內(nèi)均實(shí)現(xiàn)了三輪周期式普及，一輪周期跨度約3-5年。當(dāng)乘用車滲透率突破30%時(shí)，則出現(xiàn)：1）行業(yè)復(fù)合增速中樞回落至2-3%區(qū)間；2）增速放緩背景下行業(yè)周期性波動(dòng)減弱、時(shí)間跨度明顯拉長(zhǎng)。?

2022年中國乘用車滲透率突破30%，后續(xù)行業(yè)增速中樞放緩（總量需求增速中樞或?qū)㈤L(zhǎng)期維持在2-3%水平）、周期波動(dòng)減弱、時(shí)間跨度或顯著變長(zhǎng)。圖13：導(dǎo)入期復(fù)合增速中樞下移至2-3%圖14：歷史復(fù)盤下日本汽車滲透率及乘用車增速圖15：歷史復(fù)盤下韓國汽車滲透率及乘用車增速資料間跨度）：CEIC，民生證券研究院（注：框內(nèi)數(shù)據(jù)為每輪周期時(shí)資料：CEIC，民生證券研究院資料：CEIC，民生證券研究院*3.1

總量增速放緩，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“新常態(tài)”?疫情對(duì)供應(yīng)鏈的影響（補(bǔ)庫需求后置）&政策刺激共同助推2022H2行業(yè)復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)?

但受到行業(yè)缺芯影響，2021H2行業(yè)庫存處于持續(xù)低位。2022年行業(yè)芯片短缺逐步緩解，疫情控制后庫存回補(bǔ)和購置稅政策雙重刺激下行業(yè)銷量快速增長(zhǎng)，銷量增速達(dá)9.5%。?

補(bǔ)庫行為的異常拉低了2021年基數(shù)，疊加購置稅政策令2022年行業(yè)增速較高，新常態(tài)下9.5%的行業(yè)增速顯著高于2%-3%。圖16：汽車行業(yè)年化銷量增速與庫存同比增速圖17：2019-2021年總量平穩(wěn)背景下電動(dòng)車滲透率持續(xù)提升資料：wind，中汽協(xié)，民生證券研究院資料：中汽協(xié)

，民生證券研究院預(yù)測(cè)*3.2

積極布局有效供給，混動(dòng)化轉(zhuǎn)型成為核心抓手?

年初總量預(yù)測(cè)：乘用車行業(yè)2023年銷量增速約1.31%，“油電”大幅分化?

我們預(yù)計(jì)2023年乘用車銷量增速約為1.31%，其中自主品牌貢獻(xiàn)主要增量。分動(dòng)力來看，燃油、BEV和PHEV分別貢獻(xiàn)增速為-10.16%、4.70%和6.76%。燃油車對(duì)總量增速實(shí)現(xiàn)拖累，PHEV成為最重要的增長(zhǎng)引擎。新能源車銷量規(guī)模逐步擴(kuò)大，新能源車與燃油車對(duì)行業(yè)增速貢獻(xiàn)大幅分化，“油電逆轉(zhuǎn)”時(shí)代已來。圖18：預(yù)計(jì)2023年乘用車銷量增速約1.31%圖19：2023年行業(yè)增速拆分（分動(dòng)力）資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)*3.2

“價(jià)格戰(zhàn)”對(duì)需求沖擊有限，全年需求平穩(wěn)?

總量預(yù)測(cè)更新：“價(jià)格戰(zhàn)”對(duì)需求的影響為-2.2%，若無刺激政策出臺(tái)，乘用車全年銷量預(yù)計(jì)為-0.9%?

年初特斯拉帶動(dòng)“價(jià)格戰(zhàn)”以來，1-5月乘用車實(shí)際銷量較年初預(yù)測(cè)值低52萬輛，對(duì)全年銷量實(shí)現(xiàn)-2.2%的拖累。?

5月開始乘用車行業(yè)銷量開始強(qiáng)于預(yù)期值，“價(jià)格戰(zhàn)”對(duì)需求的負(fù)向拖累影響趨弱，若無重大政策刺激，預(yù)計(jì)乘用車2023年銷量增速為-0.9%；若實(shí)現(xiàn)政策刺激預(yù)計(jì)2023年行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)年初預(yù)測(cè)增速1.3%。圖20：無“價(jià)格戰(zhàn)”

預(yù)期下1-5月乘用車銷量預(yù)測(cè)與實(shí)際銷量圖21：1-5月乘用車實(shí)際值較預(yù)測(cè)值低52萬輛，拖累同比-2.2%資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)*投資建議：汽車板塊有望開啟震蕩上行04.*4.1

投資建議：宏觀指針暫不支持行業(yè)復(fù)蘇?

1）本輪周期持續(xù)時(shí)間已接近歷史高點(diǎn)。假設(shè)2022年5月政策刺激僅為下行周期過程中的反彈，則到今年7月本輪周期已經(jīng)在持續(xù)時(shí)間上達(dá)到歷史高點(diǎn)。?

2）M2和社融等宏觀變量暫不支撐行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇?；跉v史數(shù)據(jù)觀測(cè)，M2和社融指標(biāo)基本領(lǐng)先于行業(yè)1-2季度確認(rèn)底部拐點(diǎn)。當(dāng)前宏觀變量暫不支撐行業(yè)向復(fù)蘇切換。表4：歷史4輪汽車行業(yè)周期分布圖22：社融年化增速與汽車銷量年化增速圖23：M2增速與汽車銷量年化增速周期1時(shí)間跨度2009.04-2012.012012.02-2015.092015.10-2019.0842復(fù)蘇5個(gè)月11個(gè)月9個(gè)月8過熱8個(gè)月12個(gè)月4個(gè)月8滯脹10個(gè)月10個(gè)月8個(gè)月9衰退11個(gè)月11個(gè)月26個(gè)月1623均值42019.09-？16個(gè)月4個(gè)月雜糅階段：超26個(gè)月資料：民生證券研究院整理資料：

Wind，民生證券研究院資料：

Wind，民生證券研究院*4.1

投資建議：政策在行業(yè)下行階段出臺(tái)概率加大?近期行業(yè)刺激政策密集落地，有望助推行業(yè)復(fù)蘇?

政策是逆周期調(diào)節(jié)的有效工具，刺激汽車行業(yè)消費(fèi)復(fù)蘇。政策作為平抑行業(yè)周期波動(dòng)的中介，其出臺(tái)時(shí)點(diǎn)和行業(yè)自身的景氣周期有一定相關(guān)性，歷史上看往往在行業(yè)復(fù)蘇拐點(diǎn)前后出臺(tái)強(qiáng)刺激政策（2009年1月和2015年10月我國實(shí)施1.6L及以下排量乘用車購置稅減半征收政策），對(duì)時(shí)鐘衰退期向復(fù)蘇期實(shí)現(xiàn)“助推式切換”。而在行業(yè)景氣度見頂后（滯漲期）實(shí)施排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2023年6月份前后伴隨各地行業(yè)刺激政策密集落地，助推汽車消費(fèi)復(fù)蘇加速來臨。圖24：政策是逆周期調(diào)節(jié)的有效工具資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)*4.1

投資建議：2023Q3末周期邊際項(xiàng)和成長(zhǎng)指針有望再次共振上行?

“價(jià)格戰(zhàn)”影響逐步修復(fù)，板塊或?qū)⒃?023年Q3末期迎來超配節(jié)點(diǎn)?

周期邊際項(xiàng)：汽車行業(yè)于2022年5月開啟新一輪復(fù)蘇期，并于8月開始出現(xiàn)回撤。從月度銷量走勢(shì)來看，8月開始行業(yè)月度銷量同比弱化，據(jù)我們年初預(yù)測(cè)，2023年Q3末期行業(yè)銷量同比增速有望再次加速上行。?

成長(zhǎng)性：3月受到行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”影響，消費(fèi)者觀望情緒較重，整體需求受抑制較為明顯。伴隨著價(jià)格體系逐步明確、供給端全面發(fā)力、降價(jià)后帶動(dòng)庫存回落、疫后消費(fèi)信心恢復(fù)等多因素刺激，我們預(yù)計(jì)2023下半年電動(dòng)化滲透率有望再次加速上行。圖25：2021年-2023E行業(yè)月度銷量增速及年化銷量增速走勢(shì)圖26：各車企核心新能源車型有望帶動(dòng)下半年新能源滲透率創(chuàng)新高資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預(yù)測(cè)*4.1

投資建議：2023H2汽車板塊有望開啟震蕩上行?

當(dāng)前汽車板塊風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)由高于均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差逐步回落，略低于均值位置，處于歷史較低水平。?

當(dāng)下投資汽車板塊的重要變量組合，預(yù)計(jì)板塊于下半年底部震蕩上行：當(dāng)前位置看，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史低位（空間位置）；政策端在行業(yè)周期下行期出臺(tái)概率加大（政策端）；景氣度指針中宏觀變量暫不支持行業(yè)復(fù)蘇（周期趨勢(shì)項(xiàng)）；乘用車月度同比增速趨勢(shì)及電動(dòng)化滲透率有望在2023Q3末再次共振向上（周期邊際項(xiàng)及成長(zhǎng)性）。圖27：當(dāng)前汽車板塊風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近均值水平圖28：當(dāng)前汽車板塊PE估值（單位：倍）處于震蕩下行階段資料：Wind，民生證券研究院（截至2023.6.21

）資料：

Wind，民生證券研究院（截至2023.6.21

）*4.2

投資建議之行業(yè)趨勢(shì)篇?

行業(yè)趨勢(shì)一：自主混動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速，PHEV賽道競(jìng)爭(zhēng)格局重塑?

2022年分價(jià)格區(qū)間電動(dòng)化滲透率來看，

10-15萬元乘用車電動(dòng)化滲透率僅14.61%，遠(yuǎn)低于行業(yè)28%水平，但該價(jià)格區(qū)車型銷量占整體市場(chǎng)比重卻高達(dá)27%。10-15萬元價(jià)格區(qū)間市場(chǎng)是傳統(tǒng)自主的核心主戰(zhàn)場(chǎng)，受制于當(dāng)前高企的電池成本和不完善的充電樁基礎(chǔ)建設(shè)，混動(dòng)化轉(zhuǎn)型依靠其成本優(yōu)勢(shì)和里程0焦慮或?qū)⒊蔀橹卸唐诤诵陌l(fā)展方向。當(dāng)前主流車企紛紛加快混動(dòng)化產(chǎn)品布局，10-15萬元價(jià)格區(qū)間自主品牌原有燃油車產(chǎn)品混動(dòng)化轉(zhuǎn)型成為行業(yè)持續(xù)放量的關(guān)鍵。圖29：分價(jià)格區(qū)間電動(dòng)車滲透率表5：2022年各車企分價(jià)格區(qū)間銷量占比集團(tuán)0-10萬元17%36%56%33%0%10-15萬元62%41%34%30%28%27%21%18%12%0%15-20萬元15%9%>20萬元6%13%5%長(zhǎng)城汽車長(zhǎng)安集團(tuán)奇瑞汽車吉利控股比亞迪股份廣汽集團(tuán)上汽集團(tuán)小康集團(tuán)北汽集團(tuán)零跑汽車特斯拉4%16%45%16%12%1%8%40%0%21%27%49%28%42%65%4%100%100%22%100%54%7%39%40%15%56%0%0%0%0%0%0%0%0%0%理想汽車威馬汽車蔚來汽車小鵬汽車0%78%0%0%46%資料：中汽協(xié)，民生證券研究院（注：分價(jià)格市占率=該價(jià)格區(qū)間乘用車銷量/乘資料：中汽協(xié)，民生證券研究院（注：價(jià)格劃分以廠商具體車型上市指導(dǎo)價(jià)為依據(jù)進(jìn)行測(cè)算）用車總銷量）*4.2

投資建議之行業(yè)趨勢(shì)篇?

行業(yè)趨勢(shì)一：自主混動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速，PHEV賽道競(jìng)爭(zhēng)格局重塑?

2022年新能源乘用車滲透率快速提升至27.8%，同比+12.3pct，零售口徑統(tǒng)計(jì)的CR3/CR5/CR10（銷量市占率之和）分別為47.3%/57.5%/72.2%，市場(chǎng)集中度較高。參考SUV滲透率提升背景下行業(yè)集中度變化情況，2011-2015年期間SUV滲透率由10%提升至30%，與之對(duì)應(yīng)的是CR5由48.7%下降至32.6%，CR10由83.6%下降至52.9%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步加劇，行業(yè)集中度下降明顯。?

伴隨著傳統(tǒng)自主品牌的全面發(fā)力，新能源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，市場(chǎng)集中度有望復(fù)刻SUV滲透過程中的逐步下滑。圖30：2015-2022年新能源車滲透率圖31：2009至今SUV滲透率及SUV行業(yè)集中度圖32：自主品牌滲透率持續(xù)上行資料：中汽協(xié)，民生證券研究院資料：中汽協(xié)，民生證券研究院資料：中汽協(xié)，民生證券研究院*4.2

投資建議之行業(yè)趨勢(shì)篇?

行業(yè)趨勢(shì)二：電動(dòng)化的后半場(chǎng)，智能化接力，L2+滲透率加速上行?

智能化成為新一輪朱格拉周期核心抓手，汽車深度智能化推動(dòng)自主品牌品牌溢價(jià)持續(xù)提升。?

全球自動(dòng)駕駛滲透趨勢(shì)不斷提升，電動(dòng)智能化屬性的零部件價(jià)值量增加。自動(dòng)駕駛應(yīng)用場(chǎng)景不斷探索，疊加自動(dòng)駕駛技術(shù)的不斷成熟，L1/L2等非特定場(chǎng)景的滲透以及L2+自動(dòng)駕駛特定場(chǎng)景應(yīng)用的滲透均加速提升，自動(dòng)駕駛已駛?cè)肟燔嚨馈ｋ妱?dòng)智能化升級(jí)帶來整車零部件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化調(diào)整，零部件蘊(yùn)含較大新機(jī)遇。圖33：電動(dòng)化開啟前半場(chǎng)，智能化加速后半場(chǎng)圖34：各級(jí)別自動(dòng)駕駛滲透率趨勢(shì)（%）圖35：電動(dòng)智能化下汽車零部件成本占比資料：Wind,

民生證券研究院預(yù)測(cè)（類似2011年SUV滲透率至10％左右后驅(qū)動(dòng)汽車行業(yè)第二產(chǎn)能周期開啟）資料：億歐智庫

，民生證券研究院資料：行行查，民生證券研究院*4.2

投資建議之行業(yè)趨勢(shì)篇?

行業(yè)趨勢(shì)三：鋰電成本趨勢(shì)性下行，帶動(dòng)盈利能力上行?

降本成為車企核心目標(biāo)，2023年初，在新能源補(bǔ)貼退坡、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，特斯拉宣布其國產(chǎn)車型均大幅降價(jià)，Model

3標(biāo)準(zhǔn)起售價(jià)下降3.6萬元至22.99萬元，而Model

Y起售價(jià)下降1.6萬元至25.99萬元。而在特斯拉2023年投資者交流會(huì)中，馬斯克宣布將在生產(chǎn)效率、制造成本、自研化程度等多方面實(shí)現(xiàn)降本，最終實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)環(huán)節(jié)50%的降本目標(biāo)。小鵬則在2022年業(yè)績(jī)交流會(huì)中提出將在明年實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛BOM成本下降50%、整車動(dòng)力和硬件成本下降25%的目標(biāo)。?

總量增速顯著放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，降本成為車企核心目標(biāo)。伴隨車企降本策略逐步推進(jìn)，供應(yīng)鏈盈利能力或?qū)⑹艿矫黠@壓力。圖36：特斯拉降本圖37：特斯拉成本降級(jí)圖資料：特斯拉2023年投資者交流會(huì)，民生證券研究院資料：特斯拉2023年投資者交流會(huì)，民生證券研究院*4.2

投資建議之行業(yè)趨勢(shì)篇?

行業(yè)趨勢(shì)三：鋰電成本趨勢(shì)性下行，有望帶動(dòng)盈利能力上行?

受上游原材料價(jià)格（鋰電成本大幅下行）影響，行業(yè)盈利能力有望恢復(fù)上行。2014-2017年SUV滲透率從20%提升至40%過程中，核心車企長(zhǎng)安、長(zhǎng)城凈利率水平維持在10%上下（處于歷史較高盈利水平）。當(dāng)前電動(dòng)車滲透率處于快速提升階段，制約車企盈利能力的核心是電池成本尚處于高位，據(jù)JP摩根預(yù)測(cè)，2024、2030年電池pack成本有望下降至$92/kWh

、$58/kWh，伴隨著后續(xù)電池成本持續(xù)下行，油電動(dòng)力成本端實(shí)現(xiàn)平價(jià)后，行業(yè)盈利能力有望逐步上行。?

2017年前后SUV滲透率趨穩(wěn)，乘用車行業(yè)增速放緩、SUV行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇背景下，核心車企仍保持較高的凈利潤率（5%凈利潤水平上下波動(dòng)，期間長(zhǎng)安汽車凈利率下滑主要系合聯(lián)營公司業(yè)績(jī)拖累所致）。圖38：電池pack成本預(yù)測(cè)（單位:$/kWh）圖39：長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車歷年凈利潤率圖40：2009至今SUV滲透率及SUV行業(yè)集中度資料：J.P.Morgan，民生證券研究院整理資料：wind，民生證券研究院資料：中汽協(xié)，民生證券研究院*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

我們結(jié)合汽車長(zhǎng)短周期嵌套重點(diǎn)推薦主線如下：?

1）基于行業(yè)復(fù)蘇再次確認(rèn)帶來板塊估值修復(fù)為主要特征的配置機(jī)會(huì)，推薦長(zhǎng)安汽車、比亞迪和長(zhǎng)城汽車，建議關(guān)注江淮汽車、廣汽集團(tuán)；?

2）智能駕駛：L3級(jí)智駕駛滲透趨勢(shì)提速，線控底盤有望復(fù)刻過去5年電動(dòng)車滲透率曲線快速放量，率先受益。推薦【線控底盤】龍頭公司中鼎股份、亞太股份和拓普集團(tuán)，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司保隆科技和伯特利；?

3）智能座艙：賽道推薦域控制器龍頭公司均勝電子，建議關(guān)注德賽西威、經(jīng)緯恒潤、華陽集團(tuán)，推薦座艙人機(jī)多模交互的華安鑫創(chuàng)，建議關(guān)注上聲電子、科博達(dá)；?

4）輕量化：輕量化需求高增，推薦愛柯迪、旭升集團(tuán)、瑞鵠模具、萬豐奧威、博俊科技、美利信、華達(dá)科技，建議關(guān)注嶸泰股份、多利科技、祥鑫科技、文燦股份和廣東鴻圖。?

5）產(chǎn)業(yè)鏈：推薦智選車及安徽汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的飛龍股份、華依科技，關(guān)注光洋股份、滬光股份。?

此外，推薦【傳統(tǒng)內(nèi)外飾智能化升級(jí)及汽車線束】賽道的繼峰股份，建議關(guān)注天成自控、星宇股份、福耀玻璃和卡倍億。*4.3

投資建議之個(gè)股篇表6：盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)收盤價(jià)（元）EPSPE股票代碼公司名稱評(píng)級(jí)2022A2023E2024E2022A2023E2024E000625.SZ002594.SZ601633.SH000887.SZ002284.SZ601689.SH600699.SH603997.SH300928.SZ600933.SH603305.SH002997.SZ002085.SZ300926.SZ301307.SZ603358.SH002536.SZ688071.SH長(zhǎng)安汽車比亞迪12.80260.0525.1012.878.7776.0017.2114.7142.6922.1228.1729.486.550.795.710.970.730.091.540.29-0.580.730.750.760.380.531.060.590.170.430.858.690.720.930.232.040.640.400.760.871.131.190.460.821.291.150.551.580.9212.381.151.140.402.910.890.641.431.141.471.680.571.351.881.820.722.3216462618954960-733037391742323289130153035143837273756252525142727172735142122112226192330191918111618112124推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦長(zhǎng)城汽車中鼎股份亞太股份拓普集團(tuán)均勝電子繼峰股份華安鑫創(chuàng)愛柯迪旭升集團(tuán)瑞鵠模具萬豐奧威博俊科技美利信22.3234.4019.1714.9255.85華達(dá)科技飛龍股份華依科技資料：公司公告、民生證券研究院預(yù)測(cè)（注：股價(jià)為2023年6月27日收盤價(jià)）*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.1長(zhǎng)安汽車：自主盈利創(chuàng)新高，電動(dòng)智能化提速前進(jìn)?

重磅車型深藍(lán)S7發(fā)布，新能源轉(zhuǎn)型加速落地，出海戰(zhàn)略正式發(fā)布。當(dāng)前公司已形成Lumin+深藍(lán)+阿維塔的品牌矩陣，并積極加快電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。深藍(lán)品牌聚焦主流價(jià)格區(qū)間，堅(jiān)持純電/增程/氫能三線并行，重磅新車S7已發(fā)布。阿維塔品牌聚焦高端智能電動(dòng)，E11單電機(jī)版本已上市，降低購買門檻，E12也將于下半年上市。傳統(tǒng)品牌轉(zhuǎn)型方面，長(zhǎng)安基于傳統(tǒng)油車打造智電iDD序列產(chǎn)品，并將于下半年推出OX序列首款純電新車A07。此外，公司發(fā)布“海納百川”戰(zhàn)略，計(jì)劃2030年海外銷量超120萬輛。?

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收1454.25/1747.88/2077.09億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤84.5/91.31/115.11億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為15/14/11倍?？春霉緩?qiáng)產(chǎn)品力周期來臨，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推出不及預(yù)期，新車放量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。表7：長(zhǎng)安汽車盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）增長(zhǎng)率（%）121,25315.3145,42519.98,4508.4174,78820.29,1318.1207,70918.8歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長(zhǎng)率（%）7,798119.50.7911,51126.1每股收益（元）PE（現(xiàn)價(jià)）0.85150.92141.161611PB2.01.91.81.6料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.2比亞迪：銷量持續(xù)領(lǐng)先，出海+高端化打開業(yè)績(jī)向上空間?

自研技術(shù)全面賦能，高端化品牌布局完善，出海戰(zhàn)略值得期待。

核心技術(shù)方面，公司掌握全球首發(fā)

CTB

技術(shù)，實(shí)現(xiàn)電池機(jī)身一體化；23年發(fā)布適用于純電及混動(dòng)平臺(tái)的易四方技術(shù)，通過四電機(jī)獨(dú)立控制、極限防滑控制、車身穩(wěn)定性控制，實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景極限控制。產(chǎn)品布局方面，公司已形成王朝+海洋系列產(chǎn)品矩陣，覆蓋主流價(jià)格區(qū)間。年初發(fā)布豪華品牌仰望，形成騰勢(shì)+新品牌+仰望的高端品牌架構(gòu)，完善高端市場(chǎng)。海外布局方面，2022年公司加速開拓歐洲、亞太、美洲等多個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)，于日本發(fā)布元、海豚、海豹；于巴黎車展發(fā)布漢、唐及元

PLUS；于巴西推出宋PLUS

DM-i和元PLUS；全資投建的首個(gè)海外乘用車工廠正式在泰國落地。?

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收5883.97/7286.11/8320.09億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤252.95/360.39/446.8億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為30/21/17倍。出海+高端化持續(xù)推進(jìn)有望成為核心增長(zhǎng)點(diǎn)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推出不及預(yù)期，新車放量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期。表8：比亞迪盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）增長(zhǎng)率（%）424,06196.2588,39738.8728,61123.8832,00914.2歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長(zhǎng)率（%）16,622445.95.7125,29552.236,03942.544,68024.0每股收益（元）PE（現(xiàn)價(jià)）8.6912.382115.35174630PB6.85.74.63.7料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.3長(zhǎng)城汽車：經(jīng)營拐點(diǎn)在即，靜待新車+渠道全面發(fā)力?

渠道整合推進(jìn)，電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速，公司強(qiáng)產(chǎn)品周期開啟。2023公司預(yù)計(jì)將投放十余款新能源車型，加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。組織架構(gòu)方面，公司已形成“強(qiáng)后臺(tái)、大中臺(tái)、小前臺(tái)”的組織架構(gòu)，垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)全面賦能。渠道改革方面，公司以形成哈弗燃油+新能源專網(wǎng)“龍網(wǎng)”、Wey+、歐拉+沙龍核心營銷網(wǎng)絡(luò)。產(chǎn)品戰(zhàn)略方面，目前重磅車型藍(lán)山、梟龍/梟龍MAX均已亮相，通過超高性價(jià)比和智能化布局塑造強(qiáng)產(chǎn)品力，大單品戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力有望帶動(dòng)品牌銷量持續(xù)向上。?

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收1966.8/2317.96/2683.29億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤61.16/97.94/120.76億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為35/22/18倍。看好公司全面改革后產(chǎn)品周期拐點(diǎn)來臨，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推出不及預(yù)期，新車放量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期。表9：長(zhǎng)城汽車盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）137,3400.7196,68043.26,116-26.00.7235231,79617.99,79460.11.1522268,32915.8增長(zhǎng)率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）8,26622.90.972612,07623.3增長(zhǎng)率（%）每股收益（元）1.42PEPB183.33.12.82.5料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.4中鼎股份：智能底盤業(yè)務(wù)訂單連載，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)周期向上?

智能底盤領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，在手訂單充足，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)估值“戴維斯雙擊”。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)單車價(jià)值量?jī)H幾百元，智能底盤系統(tǒng)中空懸、輕量化及熱管理管路單車價(jià)值量上萬元，顯著提升，有望打開公司市場(chǎng)空間?？諔壹肮苈窐I(yè)務(wù)通過前期對(duì)歐洲全球企業(yè)并購、整合及反向落地國內(nèi)，具備強(qiáng)業(yè)務(wù)壁壘及較大的降本空間，未來隨著公司對(duì)相關(guān)產(chǎn)品所處產(chǎn)業(yè)鏈的不斷“補(bǔ)全補(bǔ)強(qiáng)”，公司有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，成為全球汽車電子零部件龍頭。?

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潤12.25/15.02/18.13億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為14/11/9倍。隨著公司業(yè)績(jī)周期性恢復(fù)以及智能底盤戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，作為全球零部件龍頭公司有望享有估值溢價(jià)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率降低等。表10：中鼎股份盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）增長(zhǎng)率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長(zhǎng)率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價(jià)）14,85216.09641.60.731817,16215.61,22527.00.931419,42213.21,50222.61.141122,24314.51,81320.71.389PB1.51.41.21.1料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.5亞太股份：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)持續(xù)兌現(xiàn)，汽車制動(dòng)王者歸來?

基盤穩(wěn)定增長(zhǎng)，電子制動(dòng)加速放量，有望貢獻(xiàn)核心利潤彈性。基礎(chǔ)制動(dòng)器產(chǎn)能充足，近期取得長(zhǎng)城、一汽紅旗、長(zhǎng)安新能源等項(xiàng)目定點(diǎn)，伴隨著產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，盈利能力持續(xù)修復(fù)，基盤業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。電子產(chǎn)品加速落地，現(xiàn)已取得長(zhǎng)城、東風(fēng)、紅旗、零跑等定點(diǎn)，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)伴隨電子產(chǎn)品持續(xù)放量，有望貢獻(xiàn)核心業(yè)績(jī)彈性。?

線控制動(dòng)加速突破，定點(diǎn)落地重塑龍頭地位。公司持續(xù)推進(jìn)

One-box

產(chǎn)量布局，當(dāng)前第二代

One-box

量產(chǎn)化產(chǎn)品樣件已經(jīng)試制完成。線控制動(dòng)產(chǎn)品多方案布局，產(chǎn)品包括非解耦式電子助力制動(dòng)系統(tǒng)EBB

和緊湊型

One-box（iEHB），產(chǎn)品具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。?

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收49.18/66.44/82.84億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.72/2.97/4.24億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為38/22/15倍。電子產(chǎn)品快速放量，公司作為中國制動(dòng)行業(yè)龍頭有望享有估值溢價(jià)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率降低等。表11：亞太股份盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長(zhǎng)率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長(zhǎng)率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價(jià)）2022A2023E4,91831.2172153.90.23382024E6,6442025E8,2843,7503.36854.70.099535.129772.30.402224.742442.70.5715PB2.42.32.11.9料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.6拓普集團(tuán)：定位Tier0.5級(jí)別供應(yīng)商，新業(yè)務(wù)拉開序幕?

打造平臺(tái)級(jí)供應(yīng)商，機(jī)器人業(yè)務(wù)提供遠(yuǎn)期成長(zhǎng)動(dòng)能。公司定位平臺(tái)級(jí)供應(yīng)商，客戶層面與北美大客戶深度合作的基礎(chǔ)上，與、金康、比亞迪、吉利新能源、理想、蔚來、小鵬等新能源車企的合作進(jìn)展迅速。與此同時(shí)公司持續(xù)拓展產(chǎn)品線，已擁有8大系列產(chǎn)品，單車配套最高金額約3萬元。與此同時(shí)公司積極布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器獲得客戶認(rèn)可，有望打造公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)動(dòng)能。?

投資建議：受益于特斯拉銷量的快速增長(zhǎng)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收222.45/308.47/410.01億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.5/32.03/43.65億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為37/26/19倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：重點(diǎn)客戶銷量表現(xiàn)不及預(yù)期；機(jī)器人業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。表12：拓普集團(tuán)盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）15,99339.51,70067.11.544922,24539.12,25032.32.043730,84738.73,20342.42.912641,00132.94,36536.33.9619增長(zhǎng)率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長(zhǎng)率（%）每股收益（元）PEPB6.96.05.04.1料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.7均勝電子：汽車安全經(jīng)營向好，積極布局智能化與電動(dòng)化?

汽車安全龍頭，經(jīng)營向好，布局智能化與電動(dòng)化。公司通過并購重組成為全球領(lǐng)先汽車安全業(yè)務(wù)供應(yīng)商當(dāng)前公司重組整合初現(xiàn)成效，后續(xù)有望得到盈利能力的逐步恢復(fù)，對(duì)標(biāo)龍頭奧托立夫5%左右的穩(wěn)態(tài)凈利率，公司汽車安全業(yè)務(wù)盈利能力亦具備較大修復(fù)空間。智能化方面，公司推進(jìn)智駕與座艙同步發(fā)展，項(xiàng)目定點(diǎn)逐步落地。電動(dòng)化聚焦BMS和車載功率電子，2022年公司新能源管理業(yè)務(wù)新獲得訂單93億元，項(xiàng)目定點(diǎn)充裕。?

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2023-2025

年

實(shí)

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收546.57/604.43/669.53億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.74/12.11/15.49億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為27/19/15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)整合進(jìn)展不及預(yù)期；智能化業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。表13：均勝電子盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）49,7939.054,6579.860,44310.61,21138.50.891966,95310.81,54927.91.1315增長(zhǎng)率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）394110.50.2960874121.80.6427增長(zhǎng)率（%）每股收益（元）PEPB1.91.81.71.5料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.8繼峰股份：汽車內(nèi)飾龍頭，座椅&出風(fēng)口業(yè)務(wù)放量可期?

定增助力產(chǎn)能擴(kuò)建，

傳統(tǒng)+新業(yè)務(wù)齊發(fā)力，座椅持續(xù)推進(jìn)。通過并購格拉默，公司由Tier2產(chǎn)品供應(yīng)轉(zhuǎn)型為Tier1座椅總成產(chǎn)品矩陣，單車ASP由400-500元提升至座椅總成5000-6000元。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，1）乘用車內(nèi)飾件：公司已累計(jì)獲得新增定點(diǎn)超70個(gè)。2）商用車座椅：22年國內(nèi)重卡市占率提升至10%左右。新業(yè)務(wù)方面，1）乘用車座椅：在手訂單共5個(gè)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值50億元。2）其他：隱藏式電動(dòng)出風(fēng)口在手項(xiàng)目超30個(gè)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)值超7億元；隱藏式門把手和車載冰箱均獲客戶定點(diǎn)，2024年量產(chǎn)。格拉默方面，整合深化推進(jìn)，邊際利潤持續(xù)改善。2023年4月3日，公司發(fā)布定增預(yù)案募集資金，聚焦于智能座艙的全面布局。?

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收203.09/238.18/304.52億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.47/7.16/11.88億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為37/23/14倍。隨著格拉默整合逐漸成效，看好座椅背景下公司持續(xù)放量，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格持續(xù)上漲，客戶放量不及預(yù)期等。表14：繼峰股份盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）增長(zhǎng)率（%）17,96720,30913.044723,81817.371660.00.642330,45227.91,18866.01.06146.7歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長(zhǎng)率（%）-1,417--131.60.4037每股收益（元）PE（現(xiàn)價(jià)）-PB4.84.54.03.3料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.9華安鑫創(chuàng)：座艙屏幕綜合方案解決商，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型開啟第二成長(zhǎng)曲線?

座艙屏芯分離趨勢(shì)增強(qiáng)，深度布局產(chǎn)業(yè)上游加速Tier1轉(zhuǎn)型，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。座艙屏芯分離趨勢(shì)加強(qiáng)，公司產(chǎn)品正由簡(jiǎn)單模組向復(fù)雜模組升級(jí)，量利雙升打開成長(zhǎng)空間。公司緊抓行業(yè)變革契機(jī)，布局產(chǎn)業(yè)上游，于21年1月和22年8月公告，分別與京東方精電、深天馬成立子公司，深度捆綁上游原材料資源，構(gòu)筑公司復(fù)雜模組業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司在手訂單充足，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，盈利能力持續(xù)上行，助力公司進(jìn)一步擴(kuò)大營收規(guī)模，業(yè)績(jī)有望迎來高增長(zhǎng)。?

投資建議：我

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預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.61/1.15/2.00億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為56/30/17倍?？春霉鞠騎ier1轉(zhuǎn)型帶來的估值切換，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率降低等。表15：華安鑫創(chuàng)盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長(zhǎng)率（%）2022A8902023E1,2642024E1,6732025E2,24522.84742.06132.411588.31.433034.220074.02.5017歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長(zhǎng)率（%）-14.70.587330.90.7656每股收益（元）PE（現(xiàn)價(jià)）PB2.62.52.42.2料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.10愛柯迪：鋁制中小件隱形冠軍，產(chǎn)能與轉(zhuǎn)型進(jìn)入收獲期?

深耕鋁合金精密壓鑄，中小件隱形冠軍。產(chǎn)能方面，截至2022年底，公司儲(chǔ)備土地近千畝，包括寧波本部土地356畝、柳州基地90余畝、愛柯迪智能制造科技產(chǎn)業(yè)園118畝、墨西哥北美生產(chǎn)基地76余畝以及安徽含山433畝土地，為后續(xù)訂單的釋放做好產(chǎn)能儲(chǔ)備。截至22M11，公司投產(chǎn)土地在640畝左右，以單畝產(chǎn)值0.12億元計(jì)算，對(duì)應(yīng)爬坡后產(chǎn)值規(guī)模將達(dá)到77-80億元，為后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)提供保障。此外，愛柯迪智能制造科技產(chǎn)業(yè)園大噸位6100T壓鑄機(jī)于2023年4月份進(jìn)場(chǎng)，有助于公司擴(kuò)大零部件品種，提升ASP。?

投資建議：公司為鋁合金精密壓鑄件龍頭，客戶資源優(yōu)質(zhì)，電動(dòng)智能化加速轉(zhuǎn)型，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收58.1/74.15/91.45億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.7/10.04/13.07億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為25/19/15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致毛利率低預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期等。表16：愛柯迪盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A4,2652023E5,8102024E7,41527.61,00430.31.14192025E9,14523.31,30730.21.4815營業(yè)收入（百萬元）增長(zhǎng)率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長(zhǎng)率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價(jià)）33.1649109.30.733036.277018.80.8725PB3.63.32.92.5料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.11旭升集團(tuán)：鋁合金壓鑄龍頭，產(chǎn)能與轉(zhuǎn)型進(jìn)入收獲期?

汽車精密鋁合金壓鑄龍頭，打造鋁合金工藝平臺(tái)型公司。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，主要客戶包括特斯拉、采埃孚、長(zhǎng)城汽車、寧德時(shí)代等。公司壓鑄先發(fā)制勝，鍛造及擠壓待持續(xù)放量。公司積極完善產(chǎn)能布局，目前公司在寧波北侖在建或已建有10個(gè)生產(chǎn)基地，規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能在100億左右。當(dāng)前1-8號(hào)工廠已基本全部投產(chǎn)，9號(hào)工廠在根據(jù)建設(shè)進(jìn)度推進(jìn)中，產(chǎn)能持續(xù)放量滿足交付訂單需求。?

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收68.55/92.56/120.14億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.50/13.73/18.19億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為25/19/14倍。公司鋁壓鑄件龍頭地位穩(wěn)固，受益特斯拉及其他大客戶銷量增速，公司盈利能力有望維持高位，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；收入依賴主要客戶的風(fēng)險(xiǎn)；原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。表17：旭升集團(tuán)盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A4,4542023E6,85553.91,05049.81.13252024E9,25635.01,37330.81.47192025E營業(yè)收入（百萬元）增長(zhǎng)率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長(zhǎng)率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價(jià)）12,01429.81,81932.41.951447.370169.70.7537PB4.74.03.42.8料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.12瑞鵠模具：汽車模具龍頭，乘輕量化東風(fēng)開啟第二成長(zhǎng)曲線?

國內(nèi)汽車模具龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司主要產(chǎn)品為沖壓模具（覆蓋件模具、輕量化板材模具等）及檢具、焊裝自動(dòng)化生產(chǎn)線和智能機(jī)器人等，在手訂單充足。公司輕量化業(yè)務(wù)主要板塊一體化壓鑄車身結(jié)構(gòu)件、輕量化底盤件、動(dòng)總及三電結(jié)構(gòu)件等鋁壓鑄件，動(dòng)力總成單車價(jià)值量約1000元，車身一體化結(jié)構(gòu)件單車價(jià)值量約2000元。隨著新產(chǎn)品放量，公司迎來第二成長(zhǎng)曲線。?

投資建議：考慮到公司在手訂單充沛，輕量化業(yè)務(wù)快速落地，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收19.09/28.15/36.05億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.19/3.09/4.06億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為25/18/13倍。公司客戶資源豐富，在手訂單充沛，輕量化業(yè)務(wù)為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新的增長(zhǎng)空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期上行導(dǎo)致毛利率下滑；產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；輕量化及新能源相關(guān)業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期。表18：瑞鵠模具盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A1,1682023E1,9092024E2,8152025E3,605營業(yè)收入（百萬元）增長(zhǎng)率（%）11.814021.50.763963.521956.21.192547.530941.31.681828.140631.32.2113歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長(zhǎng)率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價(jià)）PB4.13.63.12.5料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.13萬豐奧威：一體兩翼布局，新興業(yè)務(wù)迎發(fā)展期?

輕量化部件+通航飛機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司通過內(nèi)生外延方式實(shí)現(xiàn)了汽車輕量化部件+通航飛機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)布局。輕量化業(yè)務(wù)中，鋁合金輪轂積極卡位新能源，成為比亞迪、奇瑞、長(zhǎng)城、問界等主流新能源廠商供應(yīng)商，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來新增長(zhǎng)動(dòng)能。公司旗下子公司鎂瑞丁為全球鎂合金壓鑄領(lǐng)域龍頭企業(yè)，后續(xù)的成長(zhǎng)動(dòng)能主要來自于國內(nèi)市場(chǎng)的客戶開拓以及品類拓展帶來的單車用鎂量提升。通航飛機(jī)業(yè)務(wù)短期受益于海外市場(chǎng)復(fù)蘇及國內(nèi)教練機(jī)市場(chǎng)的需求，中長(zhǎng)期受益于通航市場(chǎng)在私人應(yīng)用領(lǐng)域的拓展。?

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收203.44/236.37/272.6億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.91/12.21/14.82億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為14/11/9倍?？春霉据p量化部件+通航飛機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；汽車行業(yè)政策實(shí)施不及預(yù)期；新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；通航政策推進(jìn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)等。表19：萬豐奧威盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）16,38231.780920,34424.299122.50.461423,63716.21,22123.10.571127,26015.31,48221.40.699增長(zhǎng)率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長(zhǎng)率（%）142.70.3817每股收益（元）PEPB2.32.11.81.6料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.14博俊科技：深耕沖壓領(lǐng)域，擴(kuò)大精密零部件優(yōu)勢(shì)?

主攻沖壓領(lǐng)域，逐步擴(kuò)大產(chǎn)能。公司現(xiàn)有量產(chǎn)產(chǎn)品主要為沖壓零部件，車身模塊化產(chǎn)品。1）沖壓：2017年起，公司逐步擴(kuò)大產(chǎn)能，成立重慶博俊、成都博俊和西安博俊。據(jù)公司公告，截至2023年4月，公司常州工廠和重慶工廠產(chǎn)能處于逐步釋放階段，公司預(yù)計(jì)2024年-2025年工廠有望完全達(dá)產(chǎn)。2）壓鑄：目前公司壓鑄產(chǎn)品正處于項(xiàng)目開發(fā)階段，公司募投項(xiàng)目（成都項(xiàng)目）產(chǎn)品為車身模塊化高壓鑄鋁一體化產(chǎn)品，成都項(xiàng)目建設(shè)截至目前施工主體結(jié)構(gòu)已完成，前期設(shè)備已在采購中，該項(xiàng)目有望于2024年4份達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，一體化壓鑄打開公司成長(zhǎng)空間。?

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收22.46/33.16/46.65億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.29/3.77/5.45億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為27/16/11倍。白車身模塊貢獻(xiàn)收入增量，一體化壓鑄打開成長(zhǎng)空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期上行導(dǎo)致毛利率低預(yù)期；產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；一體化壓鑄相關(guān)業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期。表20：博俊科技盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A1,3912023E2,2462024E3,3162025E4,665營業(yè)收入（百萬元）增長(zhǎng)率（%）72.714875.60.534261.522954.60.822747.637765.11.351640.754544.41.9511歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長(zhǎng)率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價(jià)）PB4.94.23.42.7料*4.3

投資建議之個(gè)股篇?

4.3.15美利信：通信及汽車壓鑄件雙輪驅(qū)動(dòng)，一體化壓鑄打開成長(zhǎng)空間?

通信及汽車壓鑄件雙輪驅(qū)動(dòng)，一體化壓鑄打開成長(zhǎng)空間。公司深耕通信及汽車領(lǐng)域鋁合金精密壓鑄件二十余載，目前公司主要客戶包括、捷普、愛立信、比亞迪、秦安股份、特斯拉等。產(chǎn)品方面，公司新能源電驅(qū)及電控系統(tǒng)鋁壓鑄件產(chǎn)能及客戶持續(xù)拓展；公司一體化壓鑄加速布局，全流程管理保障產(chǎn)品質(zhì)量，8800T/7000T一體化車身結(jié)構(gòu)件量產(chǎn)能力領(lǐng)先行業(yè)，成長(zhǎng)空間廣闊。?

投資建議：考慮到公司在手訂單充沛，輕量化業(yè)務(wù)快速落地，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收39.27/47.87/59.18億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.71/3.95/5.40億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為27/18/13倍。公司客戶資源豐富，在手訂單充沛，輕量化業(yè)務(wù)為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新的增長(zhǎng)空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期上行導(dǎo)致毛利率下滑；產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。惠p量化及新能源相關(guān)業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期。表21：美利信盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度2022A3,1702023E3,9272024E4,7872025E