汽車行業(yè)2023年投資策略分析報告：行業(yè)冰點震蕩上行

行業(yè)冰點已至，開啟震蕩上行——汽車行業(yè)2023年中期投資策略證券研究報告2023年6月28日*摘要?

復盤歷史，對于景氣度判斷的再思考——景氣度下行不一定意味著板塊無法產(chǎn)生超額收益。我們通過對2019年以來電動化浪潮下的汽車周期復盤，發(fā)現(xiàn)汽車景氣度趨勢下行期汽車板塊仍可以實現(xiàn)穩(wěn)定超額收益。因此我們把觀測景氣度的指針進一步劃分為周期項（周期的趨勢和周期的邊際變化）及成長性兩個維度。2019年至今汽車板塊幾個產(chǎn)生超額收益的過程景氣度指針的加權(quán)組合是不同的。2021年汽車板塊的超額收益最重要的驅(qū)動為成長性（滲透率快速上行）和周期邊際改善（2021Q1乘用車月度增速同比的邊際改善）的交替影響。?

“價格戰(zhàn)”對乘用車行業(yè)需求沖擊有限，全年銷量預計平穩(wěn)。年初特斯拉帶動“價格戰(zhàn)”以來，1-5月乘用車實際銷量較預測值低52萬輛，對全年銷量實現(xiàn)負向拖累2.2個百分點。5月開始行業(yè)銷量強于預期值，“價格戰(zhàn)”對需求的負向拖累影響趨弱，若無重大政策刺激，預計2023年乘用車銷量增速為-0.9%；若出現(xiàn)政策刺激預計2023年乘用車行業(yè)有望實現(xiàn)年初預測的+1.3%增速。?

汽車板塊當下投資決策取決于景氣度三指針的組合（需求判斷）、估值（空間位置）和政策端核心變量，預計板塊于2023H2底部開啟震蕩上行。當前位置看，風險溢價處于歷史低位（空間位置）；政策端在行業(yè)周期下行期出臺概率加大（政策端）；景氣度指針中宏觀變量暫不支持行業(yè)復蘇（周期趨勢項）；乘用車月度同比增速趨勢及電動化滲透率有望在2023Q3末再次共振向上（周期邊際項及成長性）。?

投資建議：我們結(jié)合汽車長短周期嵌套重點推薦主線如下：1）基于行業(yè)復蘇再次確認帶來板塊估值修復為主要特征的配置機會，推薦長安汽車、比亞迪和長城汽車；2）智能駕駛：L3級智駕駛滲透趨勢提速，線控底盤有望復刻過去5年電動車滲透率曲線快速放量，率先受益。推薦【線控底盤】龍頭公司中鼎股份、亞太股份和拓普集團；3）智能座艙：賽道推薦域控制器龍頭公司均勝電子，推薦座艙人機多模交互的華安鑫創(chuàng)；4）輕量化：輕量化需求高增，推薦愛柯迪、旭升集團、瑞鵠模具、萬豐奧威、博俊科技、美利信、華達科技；5）產(chǎn)業(yè)鏈：推薦繼峰股份。智選車及安徽汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標的飛龍股份、華依科技。此外，推薦【傳統(tǒng)內(nèi)外飾智能化升級及汽車線束】賽道的?風險提示：消費不及預期的風險；上游原材料成本漲價超預期風險；芯片供應緩解不及預期的風險；“價格戰(zhàn)”持續(xù)超預期的風險。*0102030405民生汽車投資時鐘觀點有效性回溯歷史復盤：如何理解行業(yè)的景氣度變化“價格戰(zhàn)”對行業(yè)需求的影響投資建議：汽車板塊有望開啟震蕩上行風險提示目錄*民生汽車投資時鐘觀點有效性回溯01.*1

民生汽車投資時鐘觀點有效性回溯?

汽車時鐘研究框架有效性回溯：汽車時鐘系列報告對板塊超額收益有較強的預測性圖1：汽車時鐘研究框架對本輪周期內(nèi)板塊超額收益有較強的預測性申萬汽車指數(shù)/上證綜指220%200%180%160%140%120%100%80%前瞻性判斷行業(yè)復蘇判斷調(diào)整結(jié)束及三季報前后板塊超配

判斷復蘇及板塊7-9月反彈判斷調(diào)整未結(jié)束預測板塊3月前后反彈2019年11月6日的《如何把握新2020年5月9日的《汽車行業(yè)大規(guī)模普2022年6月1日的《決戰(zhàn)2025，2022年11月3日的《如何看2023年1月4日的《汽車行業(yè)一輪汽車周期的配置性機會》及期第三庫存周期研究》布局新一輪汽車復蘇的三階段反彈》

待汽車板塊當下的配置節(jié)奏》2023年投資策略—投資時鐘篇》維持評級，復蘇期內(nèi)震蕩帶來的第二買點---------預計隨著2020年5月對4月行業(yè)銷量數(shù)據(jù)的披露，以及復蘇期內(nèi)時鐘第二拐點的確立，預計2020年5月汽車板塊有望結(jié)束自2020年2月下旬以來的震蕩調(diào)整；預計本輪周期內(nèi)汽車板塊存在三次配置機會，三季報前后零部件板塊將成為配置主線龍頭公司空間調(diào)整較為充分，首次上調(diào)A股行業(yè)評級---------本輪周期的第一買點：9月大概率確認為新一輪汽車周期拐點，11月至2020年二季度行業(yè)增速加速改善，積極把握新一輪汽車復蘇時區(qū)板塊估值修復機會5月以來基于疫情可控、供需恢復下的超跌反彈為第一階段，7-9月有望迎來基于行業(yè)復蘇確認帶來的第二階段反彈行業(yè)持續(xù)運轉(zhuǎn)于復蘇時區(qū)，2023年3月前后板塊再次迎來超配板塊估值仍存下修風險，板塊系統(tǒng)性配置時間或?qū)⒀永m(xù)至2023Q1資料：

Wind，民生證券研究院（截至2023.6.21）*歷史復盤：如何理解行業(yè)的景氣度變化02.*2.1

年初至今汽車板塊行情復盤?

年初至今汽車板塊行情復盤圖2：年初至今汽車板塊行情復盤申萬汽車指數(shù)2月8日理想L7正式上市3月1日特斯拉投資者日，提出極致降本2月1日理想公布1月銷量達1.5萬輛62006000580056005400520050006月21日公布新能源購置稅減免政策延長至2027年底；工信部：支持L3級及更高級別的自動駕駛功能商業(yè)化應用3月7日東風全系降價，“價格戰(zhàn)”開啟1月6日特斯拉3月31日再3/Y全系降價發(fā)公告：5年內(nèi)“不造車”4月7日比亞迪海豹降價3.1萬元；特斯拉下調(diào)Model

S/X全系在美售價5,000美元3月6日，湖北推出購車補貼1月13日問界M5EV、M7降價2.88-3萬元3月21碳酸鋰價格5月8日公布國六b車型，給予半年銷售過渡期跌破30萬元5月25日長城舉報比亞迪排放不達標3月10日小鵬P7i上市

；長城發(fā)布全新混動技術(shù)Hi41月11日埃安官宣漲價0.3-0.6萬元6月7日馬斯克稱特斯拉愿授權(quán)3月16日比亞迪漢EV/唐DM-i冠軍版上市小鵬G6/問界M9/長城藍山/極氪X密集落地；4月18日上海車展開幕Autopilot/FSD技術(shù)給其他汽車廠商5月30日秦剛會見馬斯克資料：

Wind，民生證券研究院整理（截至2023.6.21）*2.2

板塊超額收益和景氣度關(guān)系?

庫存周期復盤：景氣度變?nèi)醪⒉灰馕吨鍓K無法產(chǎn)生超額收益?

不同時區(qū)板塊投資策略：復蘇期和過熱期板塊穩(wěn)定產(chǎn)生超額收益，復蘇期板塊超額收益由估值主導，過熱期則由盈利驅(qū)動。?

歷史上看滯漲期和衰退期對應了行業(yè)需求增速趨勢下行期，景氣度變?nèi)醪⒉灰欢ㄒ馕吨鍓K無法產(chǎn)生超額收益。表1：民生汽車投資時鐘各階段投資特征圖3：2008至今的汽車年化銷量增速及庫存同比增速民生汽車投資時鐘春夏秋冬美林時鐘復蘇期被動去庫需求回升，過熱期主動補庫需求上升，滯脹期衰退期庫存周期被動補庫主動去庫需求下降，邊際變

需求下降，趨勢變差，差，供給來不及收縮供需情況

邊際向好，供給來不

明顯向好，供給預期供給預期消極及反應積極超額收益投資特征√√不確定不確定估值修復盈利驅(qū)動補漲滯脹防范風險資料：民生證券研究院整理資料：中汽協(xié)、民生證券研究院*2.2

板塊超額收益和景氣度關(guān)系?

2021汽車板塊走勢與行業(yè)景氣度顯著背離?

年化銷量增速為行業(yè)景氣度核心衡量指標，從乘用車年化銷量增速指標進行數(shù)據(jù)監(jiān)測來看，2021Q2至2021年底行業(yè)景氣度趨勢下行，而從板塊行情走勢來看，該階段板塊實現(xiàn)超額收益，行情走勢與景氣度走勢顯著偏離。?

從周期的角度看，該階段股價和景氣度背離的階段，周期的邊際變化（月度同比增速的邊際變化趨勢）是一個值得關(guān)注的變量。圖5：2019年9月-2022年12月板塊漲跌幅走勢圖4：2019-2022年汽車銷量月度及年化同比增速資料：中汽協(xié)，民生證券研究院資料：Wind，民生證券研究院（注：以2019年9月首個交易日為基準日進行漲跌幅測算）*2.2

板塊超額收益和景氣度關(guān)系?

電動化滲透率快速提升帶來板塊結(jié)構(gòu)性行情?

2021Q2開始新能源乘用車月度滲透率進入快速普及階段，單月新能源滲透率于2022年初提升至20%以上。?

在2021年乘用車行業(yè)批發(fā)銷量總量平穩(wěn)增長的情況下，新能源滲透率快速提升疊加行業(yè)邊際性企穩(wěn)回升是行業(yè)景氣度下行過程中股價背離的兩個重要因素。圖6：新能源月度滲透率圖7：乘用車銷量的增速下行不意味著景氣度向下資料：中汽協(xié)，民生證券研究院資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預測*2.2

板塊超額收益和景氣度關(guān)系?

滲透率快速提升主要系優(yōu)質(zhì)供給端強勢發(fā)力?

電動車滲透率由10%向30%快速提升的背后是行業(yè)有效供給的逐步增長。從歷年新車上市數(shù)量來看，2019年開始新能源新車數(shù)量首次超過燃油車，2020年開始新能源新車的上市數(shù)量顯著超越燃油車；2022年開始新能源單車月度銷量也逐步接近燃油車水平。圖8：2016-2022年歷年分動力新車上市數(shù)量（單位：款）圖9：2020-2022年分動力（新能源/燃油）車型數(shù)量和單車月銷資料：中汽協(xié)，民生證券研究院資料：中汽協(xié)，民生證券研究院*2.2

板塊超額收益和景氣度關(guān)系?

新能源車型上市數(shù)量逐步增長，熱銷車型頻出?

2020-2021年，月度電動車滲透率由10%向25%以上快速提升的背后是行業(yè)有效供給的逐步增長。2020年共上市超80款新能源車型，除五菱宏光MINI等高性價比緊湊型電動車外，以modelY、理想L9等車型為首的中高端新能源SUV也快速放量。2020-2022年新能源新車上市數(shù)量為72/62/76款。表2：2020-2022年熱銷新能源車型梳理2020均價（萬元）上市時間長寬高（MM）級別純電續(xù)航2020年銷量/輛2022均價（萬元）上市時間長寬高（MM）級別純電續(xù)航2022年銷量/輛Model3五菱宏光mini

EV漢

EV/DM理想ONE小鵬P734.486.592020.042020.072020.072019.122020.042020.11上市時間2021.012021.032021.044694*1850*14432917*1493*16214980*1910*14955020*1960*17604880x1896x14504070x1690x1540長寬高（MM）4750*1921*16244765*1837*14954765*1837*1515中型車微型車445/468/660/668km120/170km137,459127,65140,556元PLUS

EV五菱宏光MINIEVGamneBoyLumin15.183.872022.022022.042022.062022.032022.072022.062022.092022.062022.092022.044455*1875*16153061*1520*16593270*1700*15454780*1837*14954800*1875*14605218*1998*18004287*1836*15164006*1765*15505078*1860*14804735*1815*1495緊湊型SUV微型車430/510km200/300km155/210/301km55/120km202,05876,68270,26762,16251,20038,97337,58829,36122,99822,98025.37中大型車中大型SUV中型車81/550/605km180km5.64微型車33.8932,624驅(qū)逐艦0513.7824.8345.9815.839.18緊湊型車中型車24.99562/586/670/706km301km15,315海豹550/650/700km175km哪吒V8.59小型SUV級別3,033理想L9大型SUV緊湊型車小型SUV中大型車緊湊型車2021均價（萬元）35.47純電續(xù)航2021年銷量/輛200,131113,65656,151MG

MULAN幾何E425/460/520km320/401km101kmModelY中型SUV緊湊型車緊湊型車525/594km秦Plus

DM-i秦

PLUS

EV13.9855/120km16.03400/500/600kmE級PHEV51.79514.78AionY海豚12.6611.684.042021.042021.082021.124410*1870*16454070/4150*1770*15702980*1496*1637緊湊型SUV小型車410/500/600km301/405km34,10929,59812,689帝豪L

HiX

PHEV100kmQQ冰淇淋微型車120/170km資料：中汽協(xié)，汽車之家，民生證券研究院*2.3

對于景氣度指針的再思考?

我們把景氣度的指針劃分周期趨勢項、周期邊際項以及成長性三個指針?

景氣度的表征可以劃分為周期項（趨勢和邊際的變化）及成長性兩個維度。?

行業(yè)景氣度的變化為三個指針的加權(quán)組合。圖10：汽車行業(yè)景氣度研判框架汽車行業(yè)景氣度框架景氣度周期性多維拆分趨勢項邊際項成長性觀測年化銷量增速月度同比的邊際變化電動化滲透率指標資料：民生證券研究院整理*2.3

對于景氣度指針的再思考?2021年景氣度和板塊股價走勢背離的核心是周期邊際改善及成長維度交替影響?

2019年至今汽車板塊幾個產(chǎn)生超額收益的過程景氣度指針的加權(quán)組合是不同的。?

2021年汽車板塊的超額收益最重要的驅(qū)動為成長性（滲透率快速上行）和周期的邊際改善（2021Q4開始乘用車月度同比增速呈現(xiàn)持續(xù)性的環(huán)比邊際改善）。圖11：2019年9月已來本輪周期板塊超額收益

圖12：2019年來月度銷量同比、年化銷量同比、新能源滲表3：基于景氣度研究框架的2019年至率曲線透率走勢今歷次反彈回測分析資料：wind，民生證券研究院資料：wind，中汽協(xié)，民生證券研究院資料：中汽協(xié)

，wind，民生證券研究院*“價格戰(zhàn)“對行業(yè)需求的影響03.*3.1

總量增速放緩，產(chǎn)業(yè)進入“新常態(tài)”?總量維度：汽車潛在需求增速中樞已進入2%-3%”新常態(tài)“，行業(yè)增速中樞放緩?

日韓乘用車滲透率從10%向30%增長的“大規(guī)模普及期”內(nèi)均實現(xiàn)了三輪周期式普及，一輪周期跨度約3-5年。當乘用車滲透率突破30%時，則出現(xiàn)：1）行業(yè)復合增速中樞回落至2-3%區(qū)間；2）增速放緩背景下行業(yè)周期性波動減弱、時間跨度明顯拉長。?

2022年中國乘用車滲透率突破30%，后續(xù)行業(yè)增速中樞放緩（總量需求增速中樞或?qū)㈤L期維持在2-3%水平）、周期波動減弱、時間跨度或顯著變長。圖13：導入期復合增速中樞下移至2-3%圖14：歷史復盤下日本汽車滲透率及乘用車增速圖15：歷史復盤下韓國汽車滲透率及乘用車增速資料間跨度）：CEIC，民生證券研究院（注：框內(nèi)數(shù)據(jù)為每輪周期時資料：CEIC，民生證券研究院資料：CEIC，民生證券研究院*3.1

總量增速放緩，產(chǎn)業(yè)進入“新常態(tài)”?疫情對供應鏈的影響（補庫需求后置）&政策刺激共同助推2022H2行業(yè)復蘇實現(xiàn)高增長?

但受到行業(yè)缺芯影響，2021H2行業(yè)庫存處于持續(xù)低位。2022年行業(yè)芯片短缺逐步緩解，疫情控制后庫存回補和購置稅政策雙重刺激下行業(yè)銷量快速增長，銷量增速達9.5%。?

補庫行為的異常拉低了2021年基數(shù)，疊加購置稅政策令2022年行業(yè)增速較高，新常態(tài)下9.5%的行業(yè)增速顯著高于2%-3%。圖16：汽車行業(yè)年化銷量增速與庫存同比增速圖17：2019-2021年總量平穩(wěn)背景下電動車滲透率持續(xù)提升資料：wind，中汽協(xié)，民生證券研究院資料：中汽協(xié)

，民生證券研究院預測*3.2

積極布局有效供給，混動化轉(zhuǎn)型成為核心抓手?

年初總量預測：乘用車行業(yè)2023年銷量增速約1.31%，“油電”大幅分化?

我們預計2023年乘用車銷量增速約為1.31%，其中自主品牌貢獻主要增量。分動力來看，燃油、BEV和PHEV分別貢獻增速為-10.16%、4.70%和6.76%。燃油車對總量增速實現(xiàn)拖累，PHEV成為最重要的增長引擎。新能源車銷量規(guī)模逐步擴大，新能源車與燃油車對行業(yè)增速貢獻大幅分化，“油電逆轉(zhuǎn)”時代已來。圖18：預計2023年乘用車銷量增速約1.31%圖19：2023年行業(yè)增速拆分（分動力）資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預測資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預測*3.2

“價格戰(zhàn)”對需求沖擊有限，全年需求平穩(wěn)?

總量預測更新：“價格戰(zhàn)”對需求的影響為-2.2%，若無刺激政策出臺，乘用車全年銷量預計為-0.9%?

年初特斯拉帶動“價格戰(zhàn)”以來，1-5月乘用車實際銷量較年初預測值低52萬輛，對全年銷量實現(xiàn)-2.2%的拖累。?

5月開始乘用車行業(yè)銷量開始強于預期值，“價格戰(zhàn)”對需求的負向拖累影響趨弱，若無重大政策刺激，預計乘用車2023年銷量增速為-0.9%；若實現(xiàn)政策刺激預計2023年行業(yè)有望實現(xiàn)年初預測增速1.3%。圖20：無“價格戰(zhàn)”

預期下1-5月乘用車銷量預測與實際銷量圖21：1-5月乘用車實際值較預測值低52萬輛，拖累同比-2.2%資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預測資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預測*投資建議：汽車板塊有望開啟震蕩上行04.*4.1

投資建議：宏觀指針暫不支持行業(yè)復蘇?

1）本輪周期持續(xù)時間已接近歷史高點。假設2022年5月政策刺激僅為下行周期過程中的反彈，則到今年7月本輪周期已經(jīng)在持續(xù)時間上達到歷史高點。?

2）M2和社融等宏觀變量暫不支撐行業(yè)持續(xù)復蘇?；跉v史數(shù)據(jù)觀測，M2和社融指標基本領(lǐng)先于行業(yè)1-2季度確認底部拐點。當前宏觀變量暫不支撐行業(yè)向復蘇切換。表4：歷史4輪汽車行業(yè)周期分布圖22：社融年化增速與汽車銷量年化增速圖23：M2增速與汽車銷量年化增速周期1時間跨度2009.04-2012.012012.02-2015.092015.10-2019.0842復蘇5個月11個月9個月8過熱8個月12個月4個月8滯脹10個月10個月8個月9衰退11個月11個月26個月1623均值42019.09-？16個月4個月雜糅階段：超26個月資料：民生證券研究院整理資料：

Wind，民生證券研究院資料：

Wind，民生證券研究院*4.1

投資建議：政策在行業(yè)下行階段出臺概率加大?近期行業(yè)刺激政策密集落地，有望助推行業(yè)復蘇?

政策是逆周期調(diào)節(jié)的有效工具，刺激汽車行業(yè)消費復蘇。政策作為平抑行業(yè)周期波動的中介，其出臺時點和行業(yè)自身的景氣周期有一定相關(guān)性，歷史上看往往在行業(yè)復蘇拐點前后出臺強刺激政策（2009年1月和2015年10月我國實施1.6L及以下排量乘用車購置稅減半征收政策），對時鐘衰退期向復蘇期實現(xiàn)“助推式切換”。而在行業(yè)景氣度見頂后（滯漲期）實施排放標準升級，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2023年6月份前后伴隨各地行業(yè)刺激政策密集落地，助推汽車消費復蘇加速來臨。圖24：政策是逆周期調(diào)節(jié)的有效工具資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預測*4.1

投資建議：2023Q3末周期邊際項和成長指針有望再次共振上行?

“價格戰(zhàn)”影響逐步修復，板塊或?qū)⒃?023年Q3末期迎來超配節(jié)點?

周期邊際項：汽車行業(yè)于2022年5月開啟新一輪復蘇期，并于8月開始出現(xiàn)回撤。從月度銷量走勢來看，8月開始行業(yè)月度銷量同比弱化，據(jù)我們年初預測，2023年Q3末期行業(yè)銷量同比增速有望再次加速上行。?

成長性：3月受到行業(yè)“價格戰(zhàn)”影響，消費者觀望情緒較重，整體需求受抑制較為明顯。伴隨著價格體系逐步明確、供給端全面發(fā)力、降價后帶動庫存回落、疫后消費信心恢復等多因素刺激，我們預計2023下半年電動化滲透率有望再次加速上行。圖25：2021年-2023E行業(yè)月度銷量增速及年化銷量增速走勢圖26：各車企核心新能源車型有望帶動下半年新能源滲透率創(chuàng)新高資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預測資料：中汽協(xié)，民生證券研究院預測*4.1

投資建議：2023H2汽車板塊有望開啟震蕩上行?

當前汽車板塊風險溢價由高于均值一倍標準差逐步回落，略低于均值位置，處于歷史較低水平。?

當下投資汽車板塊的重要變量組合，預計板塊于下半年底部震蕩上行：當前位置看，風險溢價處于歷史低位（空間位置）；政策端在行業(yè)周期下行期出臺概率加大（政策端）；景氣度指針中宏觀變量暫不支持行業(yè)復蘇（周期趨勢項）；乘用車月度同比增速趨勢及電動化滲透率有望在2023Q3末再次共振向上（周期邊際項及成長性）。圖27：當前汽車板塊風險溢價接近均值水平圖28：當前汽車板塊PE估值（單位：倍）處于震蕩下行階段資料：Wind，民生證券研究院（截至2023.6.21

）資料：

Wind，民生證券研究院（截至2023.6.21

）*4.2

投資建議之行業(yè)趨勢篇?

行業(yè)趨勢一：自主混動化轉(zhuǎn)型加速，PHEV賽道競爭格局重塑?

2022年分價格區(qū)間電動化滲透率來看，

10-15萬元乘用車電動化滲透率僅14.61%，遠低于行業(yè)28%水平，但該價格區(qū)車型銷量占整體市場比重卻高達27%。10-15萬元價格區(qū)間市場是傳統(tǒng)自主的核心主戰(zhàn)場，受制于當前高企的電池成本和不完善的充電樁基礎(chǔ)建設，混動化轉(zhuǎn)型依靠其成本優(yōu)勢和里程0焦慮或?qū)⒊蔀橹卸唐诤诵陌l(fā)展方向。當前主流車企紛紛加快混動化產(chǎn)品布局，10-15萬元價格區(qū)間自主品牌原有燃油車產(chǎn)品混動化轉(zhuǎn)型成為行業(yè)持續(xù)放量的關(guān)鍵。圖29：分價格區(qū)間電動車滲透率表5：2022年各車企分價格區(qū)間銷量占比集團0-10萬元17%36%56%33%0%10-15萬元62%41%34%30%28%27%21%18%12%0%15-20萬元15%9%>20萬元6%13%5%長城汽車長安集團奇瑞汽車吉利控股比亞迪股份廣汽集團上汽集團小康集團北汽集團零跑汽車特斯拉4%16%45%16%12%1%8%40%0%21%27%49%28%42%65%4%100%100%22%100%54%7%39%40%15%56%0%0%0%0%0%0%0%0%0%理想汽車威馬汽車蔚來汽車小鵬汽車0%78%0%0%46%資料：中汽協(xié)，民生證券研究院（注：分價格市占率=該價格區(qū)間乘用車銷量/乘資料：中汽協(xié)，民生證券研究院（注：價格劃分以廠商具體車型上市指導價為依據(jù)進行測算）用車總銷量）*4.2

投資建議之行業(yè)趨勢篇?

行業(yè)趨勢一：自主混動化轉(zhuǎn)型加速，PHEV賽道競爭格局重塑?

2022年新能源乘用車滲透率快速提升至27.8%，同比+12.3pct，零售口徑統(tǒng)計的CR3/CR5/CR10（銷量市占率之和）分別為47.3%/57.5%/72.2%，市場集中度較高。參考SUV滲透率提升背景下行業(yè)集中度變化情況，2011-2015年期間SUV滲透率由10%提升至30%，與之對應的是CR5由48.7%下降至32.6%，CR10由83.6%下降至52.9%，市場競爭格局進一步加劇，行業(yè)集中度下降明顯。?

伴隨著傳統(tǒng)自主品牌的全面發(fā)力，新能源行業(yè)競爭將進一步加劇，市場集中度有望復刻SUV滲透過程中的逐步下滑。圖30：2015-2022年新能源車滲透率圖31：2009至今SUV滲透率及SUV行業(yè)集中度圖32：自主品牌滲透率持續(xù)上行資料：中汽協(xié)，民生證券研究院資料：中汽協(xié)，民生證券研究院資料：中汽協(xié)，民生證券研究院*4.2

投資建議之行業(yè)趨勢篇?

行業(yè)趨勢二：電動化的后半場，智能化接力，L2+滲透率加速上行?

智能化成為新一輪朱格拉周期核心抓手，汽車深度智能化推動自主品牌品牌溢價持續(xù)提升。?

全球自動駕駛滲透趨勢不斷提升，電動智能化屬性的零部件價值量增加。自動駕駛應用場景不斷探索，疊加自動駕駛技術(shù)的不斷成熟，L1/L2等非特定場景的滲透以及L2+自動駕駛特定場景應用的滲透均加速提升，自動駕駛已駛?cè)肟燔嚨?。電動智能化升級帶來整車零部件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化調(diào)整，零部件蘊含較大新機遇。圖33：電動化開啟前半場，智能化加速后半場圖34：各級別自動駕駛滲透率趨勢（%）圖35：電動智能化下汽車零部件成本占比資料：Wind,

民生證券研究院預測（類似2011年SUV滲透率至10％左右后驅(qū)動汽車行業(yè)第二產(chǎn)能周期開啟）資料：億歐智庫

，民生證券研究院資料：行行查，民生證券研究院*4.2

投資建議之行業(yè)趨勢篇?

行業(yè)趨勢三：鋰電成本趨勢性下行，帶動盈利能力上行?

降本成為車企核心目標，2023年初，在新能源補貼退坡、行業(yè)競爭加劇的背景下，特斯拉宣布其國產(chǎn)車型均大幅降價，Model

3標準起售價下降3.6萬元至22.99萬元，而Model

Y起售價下降1.6萬元至25.99萬元。而在特斯拉2023年投資者交流會中，馬斯克宣布將在生產(chǎn)效率、制造成本、自研化程度等多方面實現(xiàn)降本，最終實現(xiàn)生產(chǎn)環(huán)節(jié)50%的降本目標。小鵬則在2022年業(yè)績交流會中提出將在明年實現(xiàn)自動駕駛BOM成本下降50%、整車動力和硬件成本下降25%的目標。?

總量增速顯著放緩，行業(yè)競爭格局加劇，降本成為車企核心目標。伴隨車企降本策略逐步推進，供應鏈盈利能力或?qū)⑹艿矫黠@壓力。圖36：特斯拉降本圖37：特斯拉成本降級圖資料：特斯拉2023年投資者交流會，民生證券研究院資料：特斯拉2023年投資者交流會，民生證券研究院*4.2

投資建議之行業(yè)趨勢篇?

行業(yè)趨勢三：鋰電成本趨勢性下行，有望帶動盈利能力上行?

受上游原材料價格（鋰電成本大幅下行）影響，行業(yè)盈利能力有望恢復上行。2014-2017年SUV滲透率從20%提升至40%過程中，核心車企長安、長城凈利率水平維持在10%上下（處于歷史較高盈利水平）。當前電動車滲透率處于快速提升階段，制約車企盈利能力的核心是電池成本尚處于高位，據(jù)JP摩根預測，2024、2030年電池pack成本有望下降至$92/kWh

、$58/kWh，伴隨著后續(xù)電池成本持續(xù)下行，油電動力成本端實現(xiàn)平價后，行業(yè)盈利能力有望逐步上行。?

2017年前后SUV滲透率趨穩(wěn)，乘用車行業(yè)增速放緩、SUV行業(yè)競爭格局加劇背景下，核心車企仍保持較高的凈利潤率（5%凈利潤水平上下波動，期間長安汽車凈利率下滑主要系合聯(lián)營公司業(yè)績拖累所致）。圖38：電池pack成本預測（單位:$/kWh）圖39：長安汽車、長城汽車歷年凈利潤率圖40：2009至今SUV滲透率及SUV行業(yè)集中度資料：J.P.Morgan，民生證券研究院整理資料：wind，民生證券研究院資料：中汽協(xié)，民生證券研究院*4.3

投資建議之個股篇?

我們結(jié)合汽車長短周期嵌套重點推薦主線如下：?

1）基于行業(yè)復蘇再次確認帶來板塊估值修復為主要特征的配置機會，推薦長安汽車、比亞迪和長城汽車，建議關(guān)注江淮汽車、廣汽集團；?

2）智能駕駛：L3級智駕駛滲透趨勢提速，線控底盤有望復刻過去5年電動車滲透率曲線快速放量，率先受益。推薦【線控底盤】龍頭公司中鼎股份、亞太股份和拓普集團，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司保隆科技和伯特利；?

3）智能座艙：賽道推薦域控制器龍頭公司均勝電子，建議關(guān)注德賽西威、經(jīng)緯恒潤、華陽集團，推薦座艙人機多模交互的華安鑫創(chuàng)，建議關(guān)注上聲電子、科博達；?

4）輕量化：輕量化需求高增，推薦愛柯迪、旭升集團、瑞鵠模具、萬豐奧威、博俊科技、美利信、華達科技，建議關(guān)注嶸泰股份、多利科技、祥鑫科技、文燦股份和廣東鴻圖。?

5）產(chǎn)業(yè)鏈：推薦智選車及安徽汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標的飛龍股份、華依科技，關(guān)注光洋股份、滬光股份。?

此外，推薦【傳統(tǒng)內(nèi)外飾智能化升級及汽車線束】賽道的繼峰股份，建議關(guān)注天成自控、星宇股份、福耀玻璃和卡倍億。*4.3

投資建議之個股篇表6：盈利預測與財務指標收盤價（元）EPSPE股票代碼公司名稱評級2022A2023E2024E2022A2023E2024E000625.SZ002594.SZ601633.SH000887.SZ002284.SZ601689.SH600699.SH603997.SH300928.SZ600933.SH603305.SH002997.SZ002085.SZ300926.SZ301307.SZ603358.SH002536.SZ688071.SH長安汽車比亞迪12.80260.0525.1012.878.7776.0017.2114.7142.6922.1228.1729.486.550.795.710.970.730.091.540.29-0.580.730.750.760.380.531.060.590.170.430.858.690.720.930.232.040.640.400.760.871.131.190.460.821.291.150.551.580.9212.381.151.140.402.910.890.641.431.141.471.680.571.351.881.820.722.3216462618954960-733037391742323289130153035143837273756252525142727172735142122112226192330191918111618112124推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦推薦長城汽車中鼎股份亞太股份拓普集團均勝電子繼峰股份華安鑫創(chuàng)愛柯迪旭升集團瑞鵠模具萬豐奧威博俊科技美利信22.3234.4019.1714.9255.85華達科技飛龍股份華依科技資料：公司公告、民生證券研究院預測（注：股價為2023年6月27日收盤價）*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.1長安汽車：自主盈利創(chuàng)新高，電動智能化提速前進?

重磅車型深藍S7發(fā)布，新能源轉(zhuǎn)型加速落地，出海戰(zhàn)略正式發(fā)布。當前公司已形成Lumin+深藍+阿維塔的品牌矩陣，并積極加快電動化轉(zhuǎn)型。深藍品牌聚焦主流價格區(qū)間，堅持純電/增程/氫能三線并行，重磅新車S7已發(fā)布。阿維塔品牌聚焦高端智能電動，E11單電機版本已上市，降低購買門檻，E12也將于下半年上市。傳統(tǒng)品牌轉(zhuǎn)型方面，長安基于傳統(tǒng)油車打造智電iDD序列產(chǎn)品，并將于下半年推出OX序列首款純電新車A07。此外，公司發(fā)布“海納百川”戰(zhàn)略，計劃2030年海外銷量超120萬輛。?

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收1454.25/1747.88/2077.09億元，實現(xiàn)歸母凈利潤84.5/91.31/115.11億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為15/14/11倍?？春霉緩姰a(chǎn)品力周期來臨，維持“推薦”評級。?

風險提示：產(chǎn)品推出不及預期，新車放量不及預期，行業(yè)競爭超預期。表7：長安汽車盈利預測與財務指標項目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）121,25315.3145,42519.98,4508.4174,78820.29,1318.1207,70918.8歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）7,798119.50.7911,51126.1每股收益（元）PE（現(xiàn)價）0.85150.92141.161611PB2.01.91.81.6料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.2比亞迪：銷量持續(xù)領(lǐng)先，出海+高端化打開業(yè)績向上空間?

自研技術(shù)全面賦能，高端化品牌布局完善，出海戰(zhàn)略值得期待。

核心技術(shù)方面，公司掌握全球首發(fā)

CTB

技術(shù)，實現(xiàn)電池機身一體化；23年發(fā)布適用于純電及混動平臺的易四方技術(shù)，通過四電機獨立控制、極限防滑控制、車身穩(wěn)定性控制，實現(xiàn)全場景極限控制。產(chǎn)品布局方面，公司已形成王朝+海洋系列產(chǎn)品矩陣，覆蓋主流價格區(qū)間。年初發(fā)布豪華品牌仰望，形成騰勢+新品牌+仰望的高端品牌架構(gòu)，完善高端市場。海外布局方面，2022年公司加速開拓歐洲、亞太、美洲等多個地區(qū)的市場，于日本發(fā)布元、海豚、海豹；于巴黎車展發(fā)布漢、唐及元

PLUS；于巴西推出宋PLUS

DM-i和元PLUS；全資投建的首個海外乘用車工廠正式在泰國落地。?

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收5883.97/7286.11/8320.09億元，實現(xiàn)歸母凈利潤252.95/360.39/446.8億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為30/21/17倍。出海+高端化持續(xù)推進有望成為核心增長點，維持“推薦”評級。?

風險提示：產(chǎn)品推出不及預期，新車放量不及預期，行業(yè)競爭加劇超預期。表8：比亞迪盈利預測與財務指標項目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）424,06196.2588,39738.8728,61123.8832,00914.2歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）16,622445.95.7125,29552.236,03942.544,68024.0每股收益（元）PE（現(xiàn)價）8.6912.382115.35174630PB6.85.74.63.7料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.3長城汽車：經(jīng)營拐點在即，靜待新車+渠道全面發(fā)力?

渠道整合推進，電動化轉(zhuǎn)型加速，公司強產(chǎn)品周期開啟。2023公司預計將投放十余款新能源車型，加速電動化轉(zhuǎn)型。組織架構(gòu)方面，公司已形成“強后臺、大中臺、小前臺”的組織架構(gòu)，垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)全面賦能。渠道改革方面，公司以形成哈弗燃油+新能源專網(wǎng)“龍網(wǎng)”、Wey+、歐拉+沙龍核心營銷網(wǎng)絡。產(chǎn)品戰(zhàn)略方面，目前重磅車型藍山、梟龍/梟龍MAX均已亮相，通過超高性價比和智能化布局塑造強產(chǎn)品力，大單品戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力有望帶動品牌銷量持續(xù)向上。?

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收1966.8/2317.96/2683.29億元，實現(xiàn)歸母凈利潤61.16/97.94/120.76億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為35/22/18倍?？春霉救娓母锖螽a(chǎn)品周期拐點來臨，維持“推薦”評級。?

風險提示：產(chǎn)品推出不及預期，新車放量不及預期，行業(yè)競爭加劇超預期。表9：長城汽車盈利預測與財務指標項目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）137,3400.7196,68043.26,116-26.00.7235231,79617.99,79460.11.1522268,32915.8增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）8,26622.90.972612,07623.3增長率（%）每股收益（元）1.42PEPB183.33.12.82.5料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.4中鼎股份：智能底盤業(yè)務訂單連載，驅(qū)動業(yè)績周期向上?

智能底盤領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，在手訂單充足，量價齊升驅(qū)動業(yè)績估值“戴維斯雙擊”。公司傳統(tǒng)業(yè)務單車價值量僅幾百元，智能底盤系統(tǒng)中空懸、輕量化及熱管理管路單車價值量上萬元，顯著提升，有望打開公司市場空間?？諔壹肮苈窐I(yè)務通過前期對歐洲全球企業(yè)并購、整合及反向落地國內(nèi)，具備強業(yè)務壁壘及較大的降本空間，未來隨著公司對相關(guān)產(chǎn)品所處產(chǎn)業(yè)鏈的不斷“補全補強”，公司有望實現(xiàn)進口替代，成為全球汽車電子零部件龍頭。?

投

資

建

議

：

基

于

原

材

料

價

格

波

動

影

響

，

我

們

下

調(diào)

了

23-24

年

的

業(yè)

績

預

測

，

預

計

公

司

2023-2025

年

實

現(xiàn)

歸

母

凈

利

潤12.25/15.02/18.13億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為14/11/9倍。隨著公司業(yè)績周期性恢復以及智能底盤戰(zhàn)略的持續(xù)推進，作為全球零部件龍頭公司有望享有估值溢價，維持“推薦”評級。?

風險提示：芯片供應短缺風險；行業(yè)競爭加劇導致毛利率降低等。表10：中鼎股份盈利預測與財務指標項目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）14,85216.09641.60.731817,16215.61,22527.00.931419,42213.21,50222.61.141122,24314.51,81320.71.389PB1.51.41.21.1料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.5亞太股份：業(yè)績拐點持續(xù)兌現(xiàn)，汽車制動王者歸來?

基盤穩(wěn)定增長，電子制動加速放量，有望貢獻核心利潤彈性。基礎(chǔ)制動器產(chǎn)能充足，近期取得長城、一汽紅旗、長安新能源等項目定點，伴隨著產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，盈利能力持續(xù)修復，基盤業(yè)務穩(wěn)定增長。電子產(chǎn)品加速落地，現(xiàn)已取得長城、東風、紅旗、零跑等定點，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)伴隨電子產(chǎn)品持續(xù)放量，有望貢獻核心業(yè)績彈性。?

線控制動加速突破，定點落地重塑龍頭地位。公司持續(xù)推進

One-box

產(chǎn)量布局，當前第二代

One-box

量產(chǎn)化產(chǎn)品樣件已經(jīng)試制完成。線控制動產(chǎn)品多方案布局，產(chǎn)品包括非解耦式電子助力制動系統(tǒng)EBB

和緊湊型

One-box（iEHB），產(chǎn)品具備核心競爭力。?

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收49.18/66.44/82.84億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.72/2.97/4.24億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為38/22/15倍。電子產(chǎn)品快速放量，公司作為中國制動行業(yè)龍頭有望享有估值溢價，維持“推薦”評級。?

風險提示：芯片供應短缺風險；行業(yè)競爭加劇導致毛利率降低等。表11：亞太股份盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）2022A2023E4,91831.2172153.90.23382024E6,6442025E8,2843,7503.36854.70.099535.129772.30.402224.742442.70.5715PB2.42.32.11.9料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.6拓普集團：定位Tier0.5級別供應商，新業(yè)務拉開序幕?

打造平臺級供應商，機器人業(yè)務提供遠期成長動能。公司定位平臺級供應商，客戶層面與北美大客戶深度合作的基礎(chǔ)上，與、金康、比亞迪、吉利新能源、理想、蔚來、小鵬等新能源車企的合作進展迅速。與此同時公司持續(xù)拓展產(chǎn)品線，已擁有8大系列產(chǎn)品，單車配套最高金額約3萬元。與此同時公司積極布局機器人產(chǎn)業(yè)，運動執(zhí)行器獲得客戶認可，有望打造公司遠期成長動能。?

投資建議：受益于特斯拉銷量的快速增長，我們上調(diào)公司盈利預測，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收222.45/308.47/410.01億元，實現(xiàn)歸母凈利潤22.5/32.03/43.65億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為37/26/19倍，維持“推薦”評級。?

風險提示：重點客戶銷量表現(xiàn)不及預期；機器人業(yè)務拓展不及預期等風險。表12：拓普集團盈利預測與財務指標項目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）15,99339.51,70067.11.544922,24539.12,25032.32.043730,84738.73,20342.42.912641,00132.94,36536.33.9619增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PEPB6.96.05.04.1料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.7均勝電子：汽車安全經(jīng)營向好，積極布局智能化與電動化?

汽車安全龍頭，經(jīng)營向好，布局智能化與電動化。公司通過并購重組成為全球領(lǐng)先汽車安全業(yè)務供應商當前公司重組整合初現(xiàn)成效，后續(xù)有望得到盈利能力的逐步恢復，對標龍頭奧托立夫5%左右的穩(wěn)態(tài)凈利率，公司汽車安全業(yè)務盈利能力亦具備較大修復空間。智能化方面，公司推進智駕與座艙同步發(fā)展，項目定點逐步落地。電動化聚焦BMS和車載功率電子，2022年公司新能源管理業(yè)務新獲得訂單93億元，項目定點充裕。?

投

資

建

議

：

受

原

材

料

漲

價

、

海

外

疫

情

恢

復

等

因

素

影

響

，

我

們

調(diào)

整

公

司

盈

利

預

測

，

預

計

公

司

2023-2025

年

實

現(xiàn)

營

收546.57/604.43/669.53億元，實現(xiàn)歸母凈利潤8.74/12.11/15.49億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為27/19/15倍，維持“推薦”評級。?

風險提示：業(yè)務整合進展不及預期；智能化業(yè)務拓展不及預期等風險。表13：均勝電子盈利預測與財務指標項目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）49,7939.054,6579.860,44310.61,21138.50.891966,95310.81,54927.91.1315增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）394110.50.2960874121.80.6427增長率（%）每股收益（元）PEPB1.91.81.71.5料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.8繼峰股份：汽車內(nèi)飾龍頭，座椅&出風口業(yè)務放量可期?

定增助力產(chǎn)能擴建，

傳統(tǒng)+新業(yè)務齊發(fā)力，座椅持續(xù)推進。通過并購格拉默，公司由Tier2產(chǎn)品供應轉(zhuǎn)型為Tier1座椅總成產(chǎn)品矩陣，單車ASP由400-500元提升至座椅總成5000-6000元。傳統(tǒng)業(yè)務方面，1）乘用車內(nèi)飾件：公司已累計獲得新增定點超70個。2）商用車座椅：22年國內(nèi)重卡市占率提升至10%左右。新業(yè)務方面，1）乘用車座椅：在手訂單共5個，預計年產(chǎn)值50億元。2）其他：隱藏式電動出風口在手項目超30個，預計年產(chǎn)值超7億元；隱藏式門把手和車載冰箱均獲客戶定點，2024年量產(chǎn)。格拉默方面，整合深化推進，邊際利潤持續(xù)改善。2023年4月3日，公司發(fā)布定增預案募集資金，聚焦于智能座艙的全面布局。?

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收203.09/238.18/304.52億元，實現(xiàn)歸母凈利潤4.47/7.16/11.88億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為37/23/14倍。隨著格拉默整合逐漸成效，看好座椅背景下公司持續(xù)放量，維持“推薦”評級。?

風險提示：項目拓展不及預期，原材料價格持續(xù)上漲，客戶放量不及預期等。表14：繼峰股份盈利預測與財務指標項目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）17,96720,30913.044723,81817.371660.00.642330,45227.91,18866.01.06146.7歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）-1,417--131.60.4037每股收益（元）PE（現(xiàn)價）-PB4.84.54.03.3料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.9華安鑫創(chuàng)：座艙屏幕綜合方案解決商，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型開啟第二成長曲線?

座艙屏芯分離趨勢增強，深度布局產(chǎn)業(yè)上游加速Tier1轉(zhuǎn)型，驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)高增長。座艙屏芯分離趨勢加強，公司產(chǎn)品正由簡單模組向復雜模組升級，量利雙升打開成長空間。公司緊抓行業(yè)變革契機，布局產(chǎn)業(yè)上游，于21年1月和22年8月公告，分別與京東方精電、深天馬成立子公司，深度捆綁上游原材料資源，構(gòu)筑公司復雜模組業(yè)務核心競爭力。公司在手訂單充足，產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，盈利能力持續(xù)上行，助力公司進一步擴大營收規(guī)模，業(yè)績有望迎來高增長。?

投資建議：我

們

預計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤0.61/1.15/2.00億元，當前市值對應23-25年P(guān)E為56/30/17倍?？春霉鞠騎ier1轉(zhuǎn)型帶來的估值切換，維持“推薦”評級。?

風險提示：芯片供應短缺風險；行業(yè)競爭加劇導致毛利率降低等。表15：華安鑫創(chuàng)盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）2022A8902023E1,2642024E1,6732025E2,24522.84742.06132.411588.31.433034.220074.02.5017歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）-14.70.587330.90.7656每股收益（元）PE（現(xiàn)價）PB2.62.52.42.2料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.10愛柯迪：鋁制中小件隱形冠軍，產(chǎn)能與轉(zhuǎn)型進入收獲期?

深耕鋁合金精密壓鑄，中小件隱形冠軍。產(chǎn)能方面，截至2022年底，公司儲備土地近千畝，包括寧波本部土地356畝、柳州基地90余畝、愛柯迪智能制造科技產(chǎn)業(yè)園118畝、墨西哥北美生產(chǎn)基地76余畝以及安徽含山433畝土地，為后續(xù)訂單的釋放做好產(chǎn)能儲備。截至22M11，公司投產(chǎn)土地在640畝左右，以單畝產(chǎn)值0.12億元計算，對應爬坡后產(chǎn)值規(guī)模將達到77-80億元，為后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長提供保障。此外，愛柯迪智能制造科技產(chǎn)業(yè)園大噸位6100T壓鑄機于2023年4月份進場，有助于公司擴大零部件品種，提升ASP。?

投資建議：公司為鋁合金精密壓鑄件龍頭，客戶資源優(yōu)質(zhì)，電動智能化加速轉(zhuǎn)型，業(yè)績確定性較強，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收58.1/74.15/91.45億元，實現(xiàn)歸母凈利潤7.7/10.04/13.07億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為25/19/15倍，維持“推薦”評級。?

風險提示：原材料價格波動導致毛利率低預期，新品拓展不及預期等。表16：愛柯迪盈利預測與財務指標項目/年度2022A4,2652023E5,8102024E7,41527.61,00430.31.14192025E9,14523.31,30730.21.4815營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）33.1649109.30.733036.277018.80.8725PB3.63.32.92.5料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.11旭升集團：鋁合金壓鑄龍頭，產(chǎn)能與轉(zhuǎn)型進入收獲期?

汽車精密鋁合金壓鑄龍頭，打造鋁合金工藝平臺型公司。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，主要客戶包括特斯拉、采埃孚、長城汽車、寧德時代等。公司壓鑄先發(fā)制勝，鍛造及擠壓待持續(xù)放量。公司積極完善產(chǎn)能布局，目前公司在寧波北侖在建或已建有10個生產(chǎn)基地，規(guī)劃建設產(chǎn)能在100億左右。當前1-8號工廠已基本全部投產(chǎn)，9號工廠在根據(jù)建設進度推進中，產(chǎn)能持續(xù)放量滿足交付訂單需求。?

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收68.55/92.56/120.14億元，實現(xiàn)歸母凈利潤10.50/13.73/18.19億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為25/19/14倍。公司鋁壓鑄件龍頭地位穩(wěn)固，受益特斯拉及其他大客戶銷量增速，公司盈利能力有望維持高位，維持“推薦”評級。?

風險提示：產(chǎn)業(yè)競爭加??；收入依賴主要客戶的風險；原材料市場價格波動風險；新業(yè)務發(fā)展不及預期。表17：旭升集團盈利預測與財務指標項目/年度2022A4,4542023E6,85553.91,05049.81.13252024E9,25635.01,37330.81.47192025E營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）12,01429.81,81932.41.951447.370169.70.7537PB4.74.03.42.8料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.12瑞鵠模具：汽車模具龍頭，乘輕量化東風開啟第二成長曲線?

國內(nèi)汽車模具龍頭企業(yè)，業(yè)績保持平穩(wěn)增長。公司主要產(chǎn)品為沖壓模具（覆蓋件模具、輕量化板材模具等）及檢具、焊裝自動化生產(chǎn)線和智能機器人等，在手訂單充足。公司輕量化業(yè)務主要板塊一體化壓鑄車身結(jié)構(gòu)件、輕量化底盤件、動總及三電結(jié)構(gòu)件等鋁壓鑄件，動力總成單車價值量約1000元，車身一體化結(jié)構(gòu)件單車價值量約2000元。隨著新產(chǎn)品放量，公司迎來第二成長曲線。?

投資建議：考慮到公司在手訂單充沛，輕量化業(yè)務快速落地，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收19.09/28.15/36.05億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.19/3.09/4.06億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為25/18/13倍。公司客戶資源豐富，在手訂單充沛，輕量化業(yè)務為公司業(yè)務發(fā)展帶來新的增長空間，維持“推薦”評級。?

風險提示：原材料成本超預期上行導致毛利率下滑；產(chǎn)業(yè)競爭加?。惠p量化及新能源相關(guān)業(yè)務拓展進度不及預期。表18：瑞鵠模具盈利預測與財務指標項目/年度2022A1,1682023E1,9092024E2,8152025E3,605營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）11.814021.50.763963.521956.21.192547.530941.31.681828.140631.32.2113歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）PB4.13.63.12.5料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.13萬豐奧威：一體兩翼布局，新興業(yè)務迎發(fā)展期?

輕量化部件+通航飛機雙輪驅(qū)動。公司通過內(nèi)生外延方式實現(xiàn)了汽車輕量化部件+通航飛機雙輪驅(qū)動的業(yè)務布局。輕量化業(yè)務中，鋁合金輪轂積極卡位新能源，成為比亞迪、奇瑞、長城、問界等主流新能源廠商供應商，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來新增長動能。公司旗下子公司鎂瑞丁為全球鎂合金壓鑄領(lǐng)域龍頭企業(yè)，后續(xù)的成長動能主要來自于國內(nèi)市場的客戶開拓以及品類拓展帶來的單車用鎂量提升。通航飛機業(yè)務短期受益于海外市場復蘇及國內(nèi)教練機市場的需求，中長期受益于通航市場在私人應用領(lǐng)域的拓展。?

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收203.44/236.37/272.6億元，實現(xiàn)歸母凈利潤9.91/12.21/14.82億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為14/11/9倍?？春霉据p量化部件+通航飛機雙輪驅(qū)動，維持“推薦”評級。?

風險提示：宏觀經(jīng)濟增速放緩；汽車行業(yè)政策實施不及預期；新能源汽車市場競爭加劇；通航政策推進不及預期等風險等。表19：萬豐奧威盈利預測與財務指標項目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）16,38231.780920,34424.299122.50.461423,63716.21,22123.10.571127,26015.31,48221.40.699增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）142.70.3817每股收益（元）PEPB2.32.11.81.6料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.14博俊科技：深耕沖壓領(lǐng)域，擴大精密零部件優(yōu)勢?

主攻沖壓領(lǐng)域，逐步擴大產(chǎn)能。公司現(xiàn)有量產(chǎn)產(chǎn)品主要為沖壓零部件，車身模塊化產(chǎn)品。1）沖壓：2017年起，公司逐步擴大產(chǎn)能，成立重慶博俊、成都博俊和西安博俊。據(jù)公司公告，截至2023年4月，公司常州工廠和重慶工廠產(chǎn)能處于逐步釋放階段，公司預計2024年-2025年工廠有望完全達產(chǎn)。2）壓鑄：目前公司壓鑄產(chǎn)品正處于項目開發(fā)階段，公司募投項目（成都項目）產(chǎn)品為車身模塊化高壓鑄鋁一體化產(chǎn)品，成都項目建設截至目前施工主體結(jié)構(gòu)已完成，前期設備已在采購中，該項目有望于2024年4份達到預定可使用狀態(tài)，一體化壓鑄打開公司成長空間。?

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收22.46/33.16/46.65億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.29/3.77/5.45億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為27/16/11倍。白車身模塊貢獻收入增量，一體化壓鑄打開成長空間，維持“推薦”評級。?

風險提示：原材料成本超預期上行導致毛利率低預期；產(chǎn)業(yè)競爭加?。灰惑w化壓鑄相關(guān)業(yè)務拓展進度不及預期。表20：博俊科技盈利預測與財務指標項目/年度2022A1,3912023E2,2462024E3,3162025E4,665營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）72.714875.60.534261.522954.60.822747.637765.11.351640.754544.41.9511歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）PB4.94.23.42.7料*4.3

投資建議之個股篇?

4.3.15美利信：通信及汽車壓鑄件雙輪驅(qū)動，一體化壓鑄打開成長空間?

通信及汽車壓鑄件雙輪驅(qū)動，一體化壓鑄打開成長空間。公司深耕通信及汽車領(lǐng)域鋁合金精密壓鑄件二十余載，目前公司主要客戶包括、捷普、愛立信、比亞迪、秦安股份、特斯拉等。產(chǎn)品方面，公司新能源電驅(qū)及電控系統(tǒng)鋁壓鑄件產(chǎn)能及客戶持續(xù)拓展；公司一體化壓鑄加速布局，全流程管理保障產(chǎn)品質(zhì)量，8800T/7000T一體化車身結(jié)構(gòu)件量產(chǎn)能力領(lǐng)先行業(yè)，成長空間廣闊。?

投資建議：考慮到公司在手訂單充沛，輕量化業(yè)務快速落地，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收39.27/47.87/59.18億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.71/3.95/5.40億元，當前市值對應2023-2025年P(guān)E為27/18/13倍。公司客戶資源豐富，在手訂單充沛，輕量化業(yè)務為公司業(yè)務發(fā)展帶來新的增長空間，維持“推薦”評級。?

風險提示：原材料成本超預期上行導致毛利率下滑；產(chǎn)業(yè)競爭加劇；輕量化及新能源相關(guān)業(yè)務拓展進度不及預期。表21：美利信盈利預測與財務指標項目/年度2022A3,1702023E3,9272024E4,7872025E