全球資產(chǎn)配置國別風險與機遇分析報告：海外股市投資指南

資產(chǎn)荒下的海外股市投資指南——全球資產(chǎn)配置國別風險與機遇報告之三2023.7.3主要結(jié)論??年初以來海外股市表現(xiàn)優(yōu)異，投資者對海外權(quán)益投資關(guān)注度顯著上升。從配置角度看，海外經(jīng)濟周期和貨幣政策周期與國內(nèi)并不完全同步，而海外權(quán)益資產(chǎn)與國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)也可形成有效補充。長期來看，海外股市投資具備分散組合風險的能力。A股與海外主流股市相關(guān)性長期偏低，過去10年A股與美股、日股、歐股相關(guān)性分別為0.21、0.2和0.21。多維度比較海外主流股市的戰(zhàn)略配置特征：從長期風險收益特征來看，過去10年，印度股市（0.81）和美股（0.72）的收益風險比最高，其次是日股（0.64），新興市場相對偏低（0.3以下）。從驅(qū)動力來看，美股、歐股、日股長期由盈利驅(qū)動為主，而韓國、越南則更多由估值驅(qū)動?？紤]匯兌損益，長期來看，海外股市投資收益往往能覆蓋匯兌收益。其中美股、越南股市表現(xiàn)與匯率均有顯著正收益。日股和印度股市長期收益較高，但存在一定的匯率損失風險。歐股和韓國股市則長期收益有限，匯率變動規(guī)律不明確，且韓元損失較大。從投資便利性來看，國內(nèi)目前跟蹤美股（標普500、納斯達克指數(shù)）的產(chǎn)品最多（超過50只），投資日本、德國、法國、越南、印度均有個位數(shù)產(chǎn)品布局。???全球股市結(jié)構(gòu)差異反映不同經(jīng)濟發(fā)展階段的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)差異。全球主要股市由于其自身經(jīng)濟發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢稟賦不同導(dǎo)致股市主導(dǎo)板塊（核心資產(chǎn)）的差異度較大。從市值分布來看，美股核心資產(chǎn)是信息技術(shù)（26%）、醫(yī)療保健（13%）和通信（13%）；歐股是工業(yè)（21%）、金融（17%）和醫(yī)藥（175）；日股為工業(yè)（23%）、可選消費（21%）和信息技術(shù)（12%）。因此，各國股市的投資價值變化不僅受到全球宏觀經(jīng)濟與流動性的周期性影響，也很大程度上受到相關(guān)產(chǎn)業(yè)趨勢與行業(yè)景氣度變化的影響，國別市場的選擇也一定程度上反映了“行業(yè)比較”或“產(chǎn)業(yè)比較”的映射。年初以來，美元流動性邊際緩解疊加能源價格回落成本壓力緩和，海外股市普漲。而伴隨著AI產(chǎn)業(yè)趨勢逐漸明朗，全球科技股風險偏好加速上漲。2023年以來的本幣計價來看，納斯達克指數(shù)（36.1%）>日經(jīng)225>（25.6%）>韓國KOSPI200（16.3%）>歐洲STOXX600（6.6%）>印度SENSEX指數(shù)（4.4%）>滬深300（-3.6%）。事實上，除了日股全面牛市外，其他股市均為結(jié)構(gòu)性牛市，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢是重要驅(qū)動因素，美、日、韓股市風險偏好顯著提升。另外，全球資金增配日股、歐股、中國臺灣和韓國股市等相關(guān)產(chǎn)業(yè)股。減配南非、加拿大、澳大利亞等資源股和中國股市。展望下半年：歐美需求側(cè)趨勢仍在下行，全球流動性仍未顯著緩解的背景下，海外股市預(yù)期回報率或有所收斂。當前海外經(jīng)濟結(jié)構(gòu)

“割裂”特征仍然顯著，高利率下企業(yè)投資和商品消費繼續(xù)降溫，而居民資產(chǎn)負債表的有效擴張導(dǎo)致就業(yè)韌性和服務(wù)消費偏強。這意味著海外主要央行的寬松約束仍在，“溫水煮青蛙”將延續(xù)，全球流動性環(huán)境相比上半年邊際惡化。需防范美國再通張背景下美聯(lián)儲超預(yù)期加息的尾部風險（三季度末風險或更高）。待美聯(lián)儲加息邊界明確后，權(quán)益資產(chǎn)的風險偏好將有所提升。下半年戰(zhàn)術(shù)配置角度，我們認為日股>美股>歐股，看好產(chǎn)業(yè)趨勢強勁的科技股投資。上半年美股的加速上漲一定程度上透支了短期的樂觀預(yù)期，但從產(chǎn)業(yè)趨勢投資的角度，風險溢價中樞在經(jīng)濟不出現(xiàn)超預(yù)期下行的背景下相對穩(wěn)定。另外，美股科技巨頭在2022年經(jīng)歷了強美元和中、歐需求超預(yù)期下行的沖擊后，2023年盈利預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)。另外，在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)的背景下，無論是美日協(xié)定，還是日韓協(xié)定均指向日本正在承接更多的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。疊加日本自身疫后修復(fù)未完的困境反轉(zhuǎn)，以及長期改革預(yù)期發(fā)酵，決定了本輪外資對日股的配置仍有空間。歐洲方面，制造業(yè)和企業(yè)信貸已經(jīng)加速下行，居民信貸在高利率環(huán)境下開始見頂存在下行風險，歐股盈利相對偏弱。?風險提示：全球經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期；美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期2資產(chǎn)荒下的海外股市投資指南3?

2023年以來，Chatgpt引起的科技改革帶動全球科技股在全球經(jīng)濟下行的背景下逆勢上行，而債市在美聯(lián)儲鷹派加息和衰退預(yù)期發(fā)酵的博弈下持續(xù)震蕩，商品大幅下行。2023年至今的主線為Chatgpt引起的科技改革浪潮導(dǎo)致全球科技股領(lǐng)漲，全球股市被帶動逆勢上行，期間美國銀行業(yè)危機+美債危機都加深了全球預(yù)期的發(fā)酵，但是危機度過后風險偏好回升繼續(xù)拉動股市，整體股市大幅上行。而債市在衰退預(yù)期和加息周期的博弈下寬幅震蕩，同時衰退預(yù)期導(dǎo)致整體大宗商品暴跌。另外，在超額儲蓄的支撐下，美國經(jīng)濟好于歐洲，但是歐洲通脹遠高于美國，所以歐央行加息態(tài)度比美聯(lián)儲更鷹，遠近端因素干擾下，美元指數(shù)寬幅震蕩。

資料：Factset，申萬宏源研究；注：資產(chǎn)價格截至2023/6/304投資海外股市，可以有效分散A股風險?

A股和海外股市相關(guān)性偏低，普遍位于0.3附近。?

美股和歐股（0.8）、韓國股市（0.6）、日股（0.6）的相關(guān)性較高，與港股（0.4）、越南股市（0.3）相對中性。歐洲韓國綜合指

印度數(shù)

SENSEX30

恒生指數(shù)馬來西亞綜

泰國SET指

越南胡志明指數(shù)標普500STOXX600

英國富時100

德國DAX法國CAC40

日經(jīng)225滬深300創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)標普5001.000.760.690.710.710.590.610.540.440.260.210.400.440.32歐洲STOXX600英國富時100德國DAX1.000.890.950.960.650.640.580.540.270.210.450.560.331.000.810.850.580.610.540.510.240.170.430.540.331.000.930.620.610.560.490.260.190.410.520.30法國CAC40日經(jīng)2251.000.640.620.560.510.260.190.420.540.301.000.610.500.500.260.200.390.420.30韓國綜合股價200印度SENSEX30恒生指數(shù)1.000.550.600.340.210.490.520.351.000.510.200.130.410.510.261.000.570.360.440.460.33滬深3001.000.680.190.220.24創(chuàng)業(yè)板指1.00富時馬來西亞綜指泰國SET指數(shù)越南胡志明指數(shù)0.120.120.161.000.510.301.000.361.00資料：Wind，申萬宏源研究

數(shù)據(jù)為20120101~202306285各國/地區(qū)股市核心資產(chǎn)有何特征？?

從市值分布來看，各地區(qū)主導(dǎo)板塊（核心資產(chǎn)）差異較大。美國為信息技術(shù)、醫(yī)療健康、通信；歐洲為工業(yè)、醫(yī)藥、金融；日本為工業(yè)、可選消費、信息技術(shù)；韓國為信息技術(shù)、工業(yè)、原材料；印度為金融、可選消費、工業(yè)全球股市分行業(yè)市值分布（截至2022年）全球股市分行業(yè)收入分布，%（截至2021年）歐洲斯托克600指數(shù)法國CAC40指數(shù)韓國中國臺灣

巴西圣保

印度KOSPI20

TAIEX指

羅交易所

SENSEX0指數(shù)

指數(shù)

指數(shù)印度尼西

菲律賓證亞證交所

交所綜合標普500

納斯達克指數(shù)

綜合指數(shù)富時100

德國DAX

意大利指數(shù)

指數(shù)

MIB指數(shù)西班牙IBEX35

指數(shù)日經(jīng)225泰國證交所指數(shù)馬來西亞

VanEck綜合指數(shù)

越南ETF單位恒生指數(shù)（%）信息技術(shù)醫(yī)療保健金融數(shù)指數(shù)指數(shù)291414118587513161962178121217220117569201530452132513531956114172522205411211014104935111322141814121168422333112562412103139982319323714573136211924616382510742834614446218非周期品消工業(yè)891714542411517170136周期品消費能源55181214582127191281129001225100952171非能源材料公用事業(yè)服務(wù)消費商業(yè)服務(wù)電信333317311131114108180315432163011070000002326111313876資料：Factset，申萬宏源研究6各國/地區(qū)代表性股指背后反映的是不同經(jīng)濟發(fā)展階段的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)差異?

一般而言，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步從“工業(yè)型經(jīng)濟”向“服務(wù)型經(jīng)濟”過渡。其中，制造業(yè)從“勞動密集型”、“資本密集型”向“技術(shù)密集型”過渡，服務(wù)業(yè)從“消費型服務(wù)”向“生產(chǎn)型服務(wù)”過渡，特別是信息技術(shù)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)等方面，涉及泛制造業(yè)的上游產(chǎn)品研發(fā)以及下游品牌定價等利潤率較高的環(huán)節(jié)，自然對應(yīng)了高利潤率和高凈資產(chǎn)回報率的資產(chǎn)。例如美股科技巨頭蘋果一方面輸出研發(fā)技術(shù)和設(shè)計工藝，另一方面輸出獨特的概念和服務(wù)，從而擁有較高的利潤率。經(jīng)濟低速發(fā)展期經(jīng)濟高速發(fā)展階段第二產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)達階段第三產(chǎn)業(yè)第一產(chǎn)業(yè)勞動密集型制造資本密集型制造消費型服務(wù)生產(chǎn)型服務(wù)技術(shù)密集型制造低ROE資產(chǎn)高ROE資產(chǎn)7資料：申萬宏源研究風險收益特征來看，印度股市和美股長期占優(yōu)?

過去10年，印度股市（0.81）和美股（0.72）的風險收益比最高，其次是日股（0.64），新興市場相對偏低（0.3以下）。2012年至今年化收益率2012年至今年化波動率15.9%收益率/波動率0.81印度SENSEX30標普50012.9%11.6%12.8%9.3%8.4%6.1%5.9%3.3%3.4%3.0%1.0%-0.7%16.2%0.72日經(jīng)22520.2%0.64德國DAX19.3%0.48法國CAC40歐洲STOXX600滬深30018.7%0.4516.0%0.3820.9%0.28英國富時100韓國綜合股價200泰國SET指數(shù)恒生指數(shù)15.1%0.2216.3%0.2114.8%0.2018.5%0.06富時馬來西亞綜指10.3%-0.06

資料：Wind，申萬宏源研究；截至202306288歐美日股市長期由盈利驅(qū)動，新興市場估值波動較大?

驅(qū)動力來看，標普500、歐洲STOXX

600、日經(jīng)225、越南證交所指數(shù)長期由盈利貢獻，而韓國股指KOSPI長期由估值貢獻。印度股指孟買SENSX長期由估值和盈利共同貢獻。6543210654321065標普500的漲幅長期由盈利貢獻歐洲股指STOXX600長期由盈利貢獻日經(jīng)225指數(shù)長期由盈利貢獻較多上漲43210-1標普500市盈率

P/EEPSSTOXX600市盈率

P/EEPS日經(jīng)225市盈率

P/EEPS72015105越南證交所指數(shù)主要由盈利貢獻韓國股指KOSPI長期多由估值驅(qū)動印度股指由盈利和估值共同貢獻65432101510500越南證交所指數(shù)市盈率

P/EEPSKOSPI市盈率

P/EEPS市盈率

P/EEPS孟買SENSEX指數(shù)

資料：Bloomberg，申萬宏源研究；歸一處理9考慮匯兌損益，歐美股市投資影響有限，日股呈反向作用?

長期來看，海外股市投資收益往往能覆蓋匯兌收益。其中美股、越南股市表現(xiàn)與匯率均有顯著正收益。日股和印度股市長期收益較高，但存在一定的匯率損失。歐股和韓國股市則長期收益有限，匯率變動規(guī)律不明確，且韓元損失較大。日元兌人民幣美元兌人民幣歐洲STOXX600歐元兌人民幣日經(jīng)225120%標普500124%過去10年過去5年過去3年-18%-16%-24%過去10年過去5年過去3年17%10%2%過去10年過去5年過去3年34%20%27%-7%2%-1%49%48%62%46%韓國綜合股

韓元兌人民價200印度印度盧比兌越南盾兌人民幣5%幣胡志明指數(shù)SENSEX30

人民幣過去10年過去5年過去3年30%12%19%-10%-6%-5%過去10年過去5年過去3年95%17%32%過去10年過去5年過去3年154%80%81%-15%-9%-6%6%0%

資料：Wind，申萬宏源研究；圖為股市漲跌幅和外幣相對人民幣變動10國內(nèi)可投資的QDII產(chǎn)品：美國較豐富，歐洲和亞太地區(qū)較少當前國內(nèi)投資海外股市的QDII產(chǎn)品布局較為豐富證券名稱廣發(fā)全球精選股票人民幣(QDII)標普信息科技LOF基金管理人廣發(fā)基金基金經(jīng)理（現(xiàn)任）李耀柱主要投資區(qū)域

是否指數(shù)基金基金規(guī)模，億元25.65.8年初以來漲跌幅，%42.641.741.236.732.728.928.928.314.114.010.18.7年初以來申贖，百萬份42.3管理費率，%1.80.80.60.81.01.80.81.81.81.81.81.00.81.70.50.81.90.81.01.01.21.81.51.21.00.50.81.80.80.20.80.21.21.80.21.8270023.OF161128.SZ159632.SZ003721.OF162415.SZ006555.OF017091.OF000043.OF013328.OF486002.OF013329.OF096001.OF160140.SZ070031.OF017894.OF161126.SZ000041.OF161127.SZ162411.SZ006680.OF118002.OF016199.OF015204.OF501225.SH014982.OF513080.SH513030.SH006282.OF010343.OF513000.SH513310.SH159866.SZ008763.OF007280.OF513800.SH006105.OF美國美國美國美國美國美國美國美國美國美國美國美國美國美國美國美國美國美國美國美國全球全球全球全球全球法國德國歐洲英國日本韓國日本越南日本日本印度否是是是是否是否否否否是是否是是否是是是是否否否是是是否是是是是否否是否易方達基金華安基金范冰-1.3納斯達克ETF倪斌46.15.8806.0-1.3易方達標普信息科技指數(shù)(QDII-LOF)A美元美國消費LOF易方達基金華寶基金范冰周晶,楊洋IKEDAKAE,俞瑾汪洋,張曉南張自力3.410.2浦銀安盛全球智能科技(QDII)A景順長城納斯達克科技指數(shù)(QDII)A人民幣嘉實美國成長股票(QDII)嘉實全球價值股票(QDII)人民幣工銀全球精選股票(QDII)嘉實全球價值股票(QDII)美元現(xiàn)匯大成標普500等權(quán)重指數(shù)QDII人民幣美國REIT精選LOF浦銀安盛基金景順長城基金嘉實基金0.30.60.11.711.91.6-37.3-6.4嘉實基金張自力工銀瑞信林念4.0-2.7嘉實基金張自力0.00.0大成基金冉凌浩3.712.2南方基金張其思0.97.74.6嘉實全球房地產(chǎn)(QDII)嘉實基金蔣一茜0.46.5-0.6匯添富納斯達克生物科技ETF發(fā)起式聯(lián)接(QDII)人民幣A標普醫(yī)療保健LOF匯添富基金易方達基金華夏基金過蓓蓓0.15.614.7宋釗賢0.55.5-0.8華夏全球股票(QDII)李湘杰,鄭鵬龐亞平,宋釗賢周晶,楊洋姚曦18.22.83.6-10.5-3.5標普生物科技LOF易方達基金華寶基金2.9華寶油氣LOF30.55.7-1.5655.727.1廣發(fā)道瓊斯石油指數(shù)(QDII-LOF)C美元現(xiàn)匯易方達標普消費品指數(shù)A匯添富全球汽車產(chǎn)業(yè)升級混合(QDII)人民幣A銀華全球新能源車量化優(yōu)選股票發(fā)起式(QDII)A全球芯片LOF廣發(fā)基金-7.7易方達基金匯添富基金銀華基金王元春2.223.323.115.211.10.28.3馬翔,卞正李宜璇1.5-35.45.00.2景順長城基金華安基金張曉南,汪洋倪斌4.0351.46.0華安標普石油指數(shù)(QDII-LOF)C法國CAC40ETF0.4華安基金倪斌0.722.320.512.99.513.0德國ETF華安基金倪斌3.7-118.5-0.1摩根歐洲動力策略股票(QDII)華寶富時100A上投摩根基金華寶基金張軍0.5楊洋,周晶余海燕,范冰柳軍,李沐陽鄧皓友0.1-0.4日經(jīng)225ETF易方達易方達基金柏瑞基金0.722.522.421.417.617.616.57.1177.0-142.0398.0214.7-7.0中韓半導(dǎo)體ETF0.5日經(jīng)ETF工銀瑞信0.8天弘越南市場A天弘基金胡超25.51.2摩根日本精選股票(QDII)日本東證指數(shù)ETF上投摩根基金南方基金張軍崔蕾0.724.0宏利印度股票(QDII)宏利基金師婧0.921.0

資料：Wind，申萬宏源研究；截至2023062811全球流動性好轉(zhuǎn)+成本緩解+信息技術(shù)強產(chǎn)業(yè)趨勢，年初以來海外股市普漲12年初以來，美日韓>歐洲>其他新興股市表現(xiàn)?

2023年以來，納斯達克指數(shù)（36%）>日經(jīng)225>（15%）>韓國KOSPI200（12%）>STOXX600（8.7%）>印度SENSEX（4.4%）>滬深300（-3.6%）?

與2020年疫情爆發(fā)前相比，海外股市普遍高于疫情前。與2022年俄烏沖突前相比，海外股市中僅日本、印度股市顯著高于俄烏沖突前21.81.61.41.2111511010510095900.80.60.485802020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04恒生指數(shù)日經(jīng)225標普500滬深300韓國KOSPI200指數(shù)歐洲STOXX600納斯達克指數(shù)美元指數(shù)，右軸資料：Factset，申萬宏源研究；圖為2023年初以來，各個股市漲跌幅-美元計價真正的全面牛市只有日本股市，其他是結(jié)構(gòu)牛市1.7?

日本上漲成分股占比在85%以上，印度是75%，韓國、美國、歐洲、中國分別是56%、56%、52%、50%。1.61.51.41.31.21.11.00.9?

年初以來，美股7大AI科技巨頭上漲57%，而其他公司僅上漲3.6%。2023/012023/022023/032023/042023/052023/06標普500：7家AI相關(guān)科技巨頭標普500：剔除7大AI科技股年初以來，全球股市上漲成分股占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%日經(jīng)225指數(shù)通訊服務(wù)印度NIFTY50指數(shù)必需消費品

公共事業(yè)韓國Kospi指數(shù)信息技術(shù)

房地產(chǎn)標普500指數(shù)工業(yè)

金融歐洲斯托克600指數(shù)原材料

醫(yī)藥健康中證800指數(shù)能源可選消費品整體資料：Bloomberg，申萬宏源研究；右上圖為年初以來漲跌幅；7家AI相關(guān)科技公司蘋果、微軟、14谷歌、亞馬遜、Meta、特斯拉、英偉達風險偏好提升是海外股市上漲的主要原因?

AI產(chǎn)業(yè)趨勢強化的背景下，美、日、韓股市風險偏好顯著提升?

新興市場無風險利率普遍為正貢獻，如越南、印度和中國年初以來，全球股市表現(xiàn)拆分30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%日韓標越斯標滬恒經(jīng)國普南托普深生證克指交數(shù)所指數(shù)指數(shù)指數(shù)盈利貢獻利率貢獻（利率下行，貢獻為正）風險偏好貢獻（ERP下行，貢獻為正）匯率變動股價漲跌幅

資料：Factset，申萬宏源研究；rf貢獻為正代表利率下行，erp貢獻為正代表erp下行即風險偏好提升15信息技術(shù)和可選消費走強是海外股市年初以來的共性?

產(chǎn)業(yè)趨勢：AI+技術(shù)革命浪潮下，除印度股市和港股外，信息技術(shù)均領(lǐng)漲?

成本緩解：歐、美、英股能源下跌，能源危機緩和成本壓力好轉(zhuǎn)，日本和歐洲工業(yè)品跑贏?

消費分化：歐美服務(wù)消費韌性較強，內(nèi)需偏弱的韓國、中國、英國必須消費下跌且跑輸年初以來漲跌幅美國能源-10%材料4%工業(yè)品6%可選消費

必須消費

醫(yī)療健康金融-5%信息技術(shù)37%電信33%公用事業(yè)-7%28%23%7%-1%6%-3%6%歐洲-10%-1%13%10%2%6%15%13%32%24%0%5%5%14%2%5%1%1%25%5%9%英國-20%29%28%0%-6%13%-15%12%-8%-14%1%15%-1%14%20%3%5%日本30%15%13%4%12%1%38%25%-16%-15%7%韓國25%印度9%-1%中國8%-5%-2%4%-5%-23%19%27%17%中國香港11%-12%-6%-7%-5%資料：Wind，申萬宏源研究；年初以來截至2023062616美股領(lǐng)漲板塊：汽車、半導(dǎo)體、媒體、硬件、軟件?

權(quán)重板塊：通訊業(yè)務(wù)-媒體與娛樂（11.4%）>信息技術(shù)-軟件與服務(wù)（10.8%）>信息技術(shù)-技術(shù)硬件與設(shè)備（8.9%）?

2023領(lǐng)漲板塊：汽車與汽車零部件（104.1%）>半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備（79.9%）>媒體與娛樂（51.3%）>技術(shù)硬件與設(shè)備（40.9%）>軟件與服務(wù)（35.9%）>消費者服務(wù)（31.1%）>耐用消費品與服裝（29.1%）2022年漲跌

2022年P(guān)E漲

2022年EPS漲跌

2023年漲跌

2023年P(guān)E漲

2023年EPS漲GICS一級行業(yè)GICS二級行業(yè)行業(yè)市值占比

PB2.4%6.6%11.4%8.9%10.8%2.0%0.9%5.3%股息率0.3%幅跌幅幅幅跌幅跌幅非日常生活消費品

汽車與汽車零部件14.621.25.4-64.3%-33.3%-47.3%-26.2%-30.2%-15.6%-23.8%-22.7%-13.3%-14.3%-20.4%-10.3%5.7%-81.7%-39.6%-42.8%-27.7%4.8%94.7%10.4%-7.8%2.0%104.1%79.9%51.3%40.9%35.9%31.1%29.1%14.6%11.6%9.7%90.9%217.9%43.4%42.8%-22.8%8.2%6.9%-43.4%5.5%信息技術(shù)通訊業(yè)務(wù)信息技術(shù)信息技術(shù)半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備媒體與娛樂1.0%0.1%0.8%0.8%1.2%1.5%0.7%2.0%1.6%2.1%1.2%1.6%1.3%3.8%2.1%1.8%3.2%3.6%1.2%4.4%2.4%3.4%3.3%技術(shù)硬件與設(shè)備軟件與服務(wù)43.1103.641.57.4-1.4%76.1%21.1%12.8%-15.0%2.6%-33.4%25.4%5.2%非日常生活消費品

消費者服務(wù)非日常生活消費品

耐用消費品與服裝非日常生活消費品

零售業(yè)-32.6%-27.6%27.3%-23.7%-6.0%14.4%34.8%8.8%128.84.9-39.3%13.6%-8.8%0.6%原材料日常消費品工業(yè)原材料2.3%食品與主要用品零售運輸2.2%7.33.5%6.0%1.6%6.5-20.8%-16.8%-1.7%9.3%12.3%6.6%-2.7%1.3%金融綜合金融7.6%12.25.67.9%7.9%工業(yè)資本品5.3%7.6%7.5%-3.0%5.5%10.8%1.2%工業(yè)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)房地產(chǎn)1.3%39.15.5-10.5%-27.7%0.3%-20.8%-36.5%-10.1%12.7%-0.1%13.1%13.7%11.5%-4.2%5.6%6.9%房地產(chǎn)醫(yī)療保健金融2.2%5.2%-0.7%11.7%-10.1%-3.3%-8.8%2.2%5.9%制藥、生物科技和生命科學保險7.2%12.12.81.5%-9.2%11.8%3.5%1.9%7.9%0.4%日常消費品金融食品、飲料與煙草銀行3.4%7.15.4%0.0%2.8%1.1-17.4%-2.9%-4.1%-13.9%44.0%18.7%-3.7%9.8%-0.7%-0.9%-3.8%-4.5%-8.2%-8.5%8.9%醫(yī)療保健通訊業(yè)務(wù)日常消費品公用事業(yè)能源醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)電信業(yè)務(wù)5.4%8.3-32.6%-10.1%-11.2%-8.1%-2.9%7.4%1.1%1.86.7%-10.4%10.2%-9.8%-18.4%家庭與個人用品公用事業(yè)1.4%231.72.3-14.4%1.0%-13.3%1.8%2.3%能源3.8%2.559.1%-26.4%116.2%12.2%資料：Factset，申萬宏源研究；圖為年初以來美股行業(yè)表現(xiàn)，截止2023062817歐股領(lǐng)漲板塊：半導(dǎo)體、軟件、消費、汽車?

權(quán)重板塊：工業(yè)-資本品（17.8%）>醫(yī)療保健-制藥、生物科技和生命科學（14.4%）>金融-銀行（7.8%）?

2023領(lǐng)漲板塊：半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備（32%）>零售業(yè)、軟件與服務(wù)（30.1%）>耐用消費品與服裝（27.2%）>消費者服務(wù)（25.6%）>汽車與汽車零部件（21.3%）2023年漲跌

2023年P(guān)E漲

2023年EPS漲跌

2022年漲跌

2022年P(guān)E漲

2022年EPS漲GICS一級行業(yè)信息技術(shù)非日常生活消費品

零售業(yè)GICS二級行業(yè)半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備行業(yè)市值占比

PB1.6%2.4%1.3%4.7%1.9%2.4%2.4%股息率0.8%幅跌幅幅幅跌幅跌幅19.25.68.28.35.62.82.85.12.31.77.31.010.66.121.06.72.54.15.32.10.71.42.33.332.0%30.1%30.1%27.2%25.6%21.3%14.8%13.0%12.9%11.4%9.5%8.2%6.2%5.5%4.9%4.4%2.5%2.1%1.9%4.9%-4.4%91.3%8.6%21.5%64.7%-3.9%7.2%90.5%-20.6%5.9%-14.2%5.1%10.9%-6.7%-19.3%-76.6%15.8%-4.0%-3.3%153.4%270.4%10.0%-12.9%25.9%36.1%-32.0%17.1%3.4%-26.4%19.4%5.5%-40.7%40.3%3.4%26.1%1.0%-4.9%12.3%29.4%338.6%-11.8%6.2%-29.6%-29.6%-28.2%-20.6%-14.4%-4.3%-29.2%-20.0%-19.8%-23.8%-15.1%3.7%-30.4%-11.2%22.4%-20.9%-17.5%-11.9%-1.6%-34.9%129.0%-39.7%-20.3%-54.3%-35.1%-32.6%-57.4%-21.6%-81.8%-25.0%-11.9%-39.1%-26.6%-28.1%-36.3%198.2%-19.9%-0.3%8.2%-69.3%19.1%-0.3%87.3%47.5%5.1%2.2%1.3%1.6%1.7%3.8%2.3%1.9%1.7%6.1%2.3%5.1%1.6%2.6%1.6%2.1%3.9%3.1%2.2%5.1%4.2%5.2%5.3%5.9%信息技術(shù)軟件與服務(wù)非日常生活消費品

耐用消費品與服裝非日常生活消費品

消費者服務(wù)非日常生活消費品

汽車與汽車零部件信息技術(shù)工業(yè)金融通訊業(yè)務(wù)工業(yè)技術(shù)硬件與設(shè)備資本品綜合金融電信業(yè)務(wù)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)銀行醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)食品與主要用品零售制藥、生物科技和生命科學媒體與娛樂公用事業(yè)食品、飲料與煙草家庭與個人用品保險17.8%6.4%2.4%1.1%7.8%2.6%0.8%14.4%0.6%3.2%5.1%2.5%3.1%0.3%7.0%5.7%2.7%87.9%2.3%319.3%13.2%17.7%14.4%21.0%70.2%24.2%-72.3%10.0%-1.3%-21.2%-62.9%108.9%50.9%-25.0%金融醫(yī)療保健日常消費品醫(yī)療保健通訊業(yè)務(wù)公用事業(yè)日常消費品日常消費品金融房地產(chǎn)能源原材料工業(yè)-3.2%-9.6%-10.7%-12.1%-18.8%0.2%-4.8%20.8%78.5%-31.9%-35.1%-10.6%房地產(chǎn)能源原材料運輸-64.3%-75.9%-20.1%-6.8%-33.8%42.3%-2.1%-32.9%資料：Factset，申萬宏源研究；圖為年初以來歐股行業(yè)表現(xiàn)，截止2023062818日股領(lǐng)漲板塊：半導(dǎo)體、消費服務(wù)、資本品、零售、汽車?

權(quán)重板塊：工業(yè)-資本品（17.3%）>非日常生活消費品-汽車與汽車零部件（12.2%）>技術(shù)硬件與設(shè)備（7.1%）?

2023領(lǐng)漲板塊：半導(dǎo)體產(chǎn)品設(shè)備（75.1%）>消費者服務(wù)（47.3%）>資本品（41.5%）>零售業(yè)（34.4%）>汽車與汽車零部件（34.1%）>原材料（32.6%）>技術(shù)硬件與設(shè)備（32.4%）>耐用消費品與服裝（29.7%）>醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)（26.1%）2022年漲跌

2022年P(guān)E漲

2022年EPS漲跌

2023年漲跌

2023年P(guān)E漲

2023年EPS漲GICS一級行業(yè)GICS二級行業(yè)行業(yè)市值占比

PB股息率幅跌幅幅幅跌幅跌幅信息技術(shù)半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備3.5%5.611.11.96.01.11.53.62.05.71.40.72.13.31.02.70.71.91.33.41.22.21.90.53.51.1%-37.5%-1.2%-18.2%23.1%-16.1%-10.9%-28.0%-28.6%-25.7%-10.2%19.7%-1.8%-29.8%-2.1%-52.5%31.6%75.1%47.3%41.5%34.4%34.1%32.6%32.4%29.7%26.1%24.6%23.4%23.1%20.5%16.9%15.7%15.3%15.2%12.4%11.4%11.3%11.1%10.8%6.1%76.1%-11.1%49.5%25.9%19.4%43.5%30.3%27.3%8.7%-0.6%65.7%-5.3%6.7%非日常生活消費品

消費者服務(wù)工業(yè)

資本品1.8%0.2%2.2%0.7%2.7%2.8%1.5%1.2%0.7%3.3%2.3%3.4%1.0%2.7%2.1%4.0%2.9%1.8%2.2%4.0%1.2%1.6%4.2%1.9%17.3%2.4%-32.3%-4.6%20.8%29.0%-9.8%11.8%16.8%6.8%非日常生活消費品

零售業(yè)非日常生活消費品

汽車與汽車零部件12.2%4.9%-7.0%12.3%-7.6%1.6%原材料原材料-20.3%-38.4%-33.2%-24.0%-15.4%-63.4%-3.4%信息技術(shù)技術(shù)硬件與設(shè)備7.1%非日常生活消費品

耐用消費品與服裝4.8%1.8%醫(yī)療保健金融醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)綜合金融2.5%-2.3%6.1%16.0%-4.8%-87.2%20.1%-6.3%8.7%1.5%30.9%865.8%2.5%公用事業(yè)日常消費品工業(yè)公用事業(yè)1.1%226.9%1.7%食品、飲料與煙草商業(yè)和專業(yè)服務(wù)房地產(chǎn)3.2%2.1%-42.7%-16.4%-21.2%96.2%22.5%17.1%31.5%-32.3%9.1%28.6%7.5%房地產(chǎn)1.7%通訊業(yè)務(wù)金融媒體與娛樂銀行3.0%3.7%10.2%-20.4%3.9%5.0%5.8%32.9%9.0%44.9%10.9%114.8%48.4%32.8%-4.1%63.7%-36.1%17.6%通訊業(yè)務(wù)工業(yè)電信業(yè)務(wù)7.4%-0.1%運輸3.6%7.4%-53.7%74.4%132.0%-33.9%-26.7%11.9%-79.7%53.1%-35.8%-47.7%-25.0%-16.2%15.8%-32.3%66.1%-14.2%醫(yī)療保健金融制藥、生物科技和生命科學保險6.3%15.3%25.6%-11.2%10.1%18.8%-5.4%3.3%71.4%信息技術(shù)日常消費品能源軟件與服務(wù)食品與主要用品零售能源1.6%-20.7%443.0%-22.4%47.3%1.4%0.8%日常消費品家庭與個人用品0.9%0.8%資料：Factset，申萬宏源研究；圖為年初以來日股行業(yè)表現(xiàn)，截止2023062819資金：全球資金增配日股、歐股、中國臺灣和韓國股市?

增配產(chǎn)業(yè)股：日股、歐股、中國臺灣和韓國全球市場基金（以發(fā)達市場為主）基金配置權(quán)重

基金配置權(quán)重

23年以來配置

23年5月配置股市國家/地區(qū)參考權(quán)重（Benchmark）（2022-12）

（2023-05）比例變化比例變化?

減配資源股：南非、加拿大、澳大利亞美國日本61.86%5.59%3.11%3.60%3.02%2.46%2.87%2.08%1.81%1.70%1.30%1.13%1.54%0.60%0.34%0.00%57.54%5.53%1.05%5.49%4.45%3.13%3.09%2.81%1.30%0.64%0.71%1.78%0.44%0.27%0.14%0.00%0.06%0.08%0.03%0.18%0.10%0.02%0.01%57.07%5.75%0.99%5.40%4.53%3.15%2.83%3.03%1.18%0.82%0.77%1.94%0.48%0.28%0.11%0.00%0.06%0.07%0.03%0.21%0.12%0.02%0.01%-0.46%0.22%-0.06%-0.08%0.08%0.02%-0.26%0.22%-0.12%0.18%0.06%0.15%0.04%0.01%-0.03%0.00%0.00%-0.01%-0.01%0.03%0.03%0.00%0.00%0.17%0.21%0.02%0.10%-0.31%-0.18%-0.19%-0.18%-0.04%0.13%0.07%0.11%0.05%0.04%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.04%0.02%0.00%0.00%中國英國法國瑞士新興市場基金加拿大德國國家/地區(qū)參考權(quán)重（Benchmark）基金配置權(quán)重

基金配置權(quán)重

23年以來配置

23年5月配置（2022-12）

（2023-05）比例變化比例變化澳大利亞中國臺灣韓國中國中國臺灣韓國29.44%15.73%12.25%14.45%5.54%3.17%0.00%4.25%1.87%1.34%2.80%2.01%0.66%30.25%14.20%7.90%15.13%5.71%3.93%0.00%3.28%2.66%1.60%2.66%2.25%0.68%0.17%27.55%16.74%8.92%15.13%5.80%3.23%0.01%3.37%2.29%1.39%3.02%2.47%0.64%0.17%-2.70%2.54%1.02%0.00%0.09%-0.70%0.01%0.09%-0.37%-0.21%0.35%0.22%-0.04%0.00%-1.81%1.48%0.59%0.77%0.23%-0.50%0.01%0.03%0.01%-0.03%-0.02%0.02%-0.02%0.00%荷蘭印度印度巴西巴西南非南非俄羅斯沙特阿拉伯泰國俄羅斯沙特阿拉伯

0.45%泰國0.19%0.14%0.30%馬來西亞墨西哥印度尼西亞菲律賓越南馬來西亞墨西哥印度尼西亞

0.22%菲律賓0.08%越南20資料：EPFR，申萬宏源研究預(yù)期收益率或有所收斂，看好日股優(yōu)于美股優(yōu)于歐股，成長優(yōu)于價值21供給約束下降，但需求韌性仍在日本服務(wù)通脹存在上行壓力服務(wù)貢獻?

美國：能源通脹大幅下降，商品通脹溫商品貢獻能源貢獻其他5%4%和下降，服務(wù)通脹仍有壓力?

日本：能源通脹大幅下降，商品通脹仍3%日本CPI同比2%有韌性，服務(wù)通脹在上行1%?

歐洲：能源通脹大幅下降，商品通脹和0%服務(wù)通脹仍有韌性-1%-2%-3%美國服務(wù)通脹仍有較強韌性歐洲商品和服務(wù)通脹仍有韌性10%8%6%4%2%0%-2%能源貢獻服務(wù)貢獻新車和二手車貢獻除汽車外其他商品美國CPI同比能源貢獻12%10%8%商品貢獻服務(wù)貢獻歐元區(qū)HICP同比6%4%2%0%-2%22資料：Wind，申萬宏源研究周期仍在錯位，基本面韌性日本>美國>歐洲?

制造業(yè)PMI：歐元區(qū)加速下行至43.6%，美國溫和下行至46.9%，日本加速上行至50.6%?

服務(wù)業(yè)PMI：美日歐均處于50%~55%的高位65%60%55%50%45%40%65%60%55%50%45%40%2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01中國:PMI歐元區(qū):制造業(yè)PMI美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI日本:制造業(yè)PMI中國:非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI美國:服務(wù)業(yè)PMI:商務(wù)活動:季調(diào)日本:服務(wù)業(yè)PMI23資料：Wind，申萬宏源研究2023H2全球流動性寬松信號仍需耐心等待全球主要央行資產(chǎn)負債表擴張規(guī)模?

相比于2022年，2023H1全球央行流動性邊際2.4緩解。從海外央行資產(chǎn)負債表擴張幅度來看，年

初

以

來

，

日

央

行

（

5.9%

）

>

瑞

士

央

行（5.8%）>美聯(lián)儲（-1.9%）>中國央行（-2.5%）>歐央行（-3.0%）2.221.81.61.41.21?

債務(wù)上限后，美國財政部重獲發(fā)行債券能力，0.8預(yù)計將逐步消耗冗余的逆回購流動性?

引發(fā)流動性再度寬松的因素：美國銀行銀行風中國央行美聯(lián)儲日央行歐央行瑞士央行險出清尚未結(jié)束，破產(chǎn)數(shù)量從量變到質(zhì)變后。60050040030020010001614121084500040000350003000025000200001500010000500064020美聯(lián)儲儲備金余額，億美元美聯(lián)儲逆回購，億美元美國財政部一般賬戶TGA，億美元美國銀行破產(chǎn)數(shù)量1Y美債利率，%，右軸24資料：Wind，F(xiàn)DIC，申萬宏源研究2023H2全球流動性寬松信號仍需耐心等待?

需防范美國經(jīng)濟再度超預(yù)期上行后，美聯(lián)儲上調(diào)當前緊縮態(tài)度（目前美聯(lián)儲預(yù)計年內(nèi)加息50bp）。美聯(lián)儲2023/7/26歐央行2023/7/27日央行2023/7/272023年8月下旬全球央行大會2023/9/202023/11/12023/12/132023/9/142023/10/262023/12/142023/9/212023/10/302023/12/181994年以來美聯(lián)儲加息周期與實際利率86420-2-4-6-8輔助：利率維持不變，skip聯(lián)邦基金利率，%美國實際利率1：基準利率-核心CPI，%美國實際利率2：10Y美債TIPS，%25資料：Wind，申萬宏源研究歐央行轉(zhuǎn)向往往晚于美聯(lián)儲，貨幣緊縮對歐洲信貸仍有壓制20%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%?

通脹單目標約束下，歐央行停止加息15%10%5%時點往往滯后于美聯(lián)儲?

歐洲企業(yè)信貸已經(jīng)顯著走弱，而居民0%信貸仍然處于高位-5%-10%歐元區(qū)非金融企業(yè):貸款同比歐元區(qū):家庭部門消費信貸:同比（右軸）歐元區(qū):存款便利利率(隔夜存款利率)，右軸（%）76543210-1CanadaTargetRateEurozoneMainRefinancingOperationsMinimumBidRateUKBankRateJapanPolicyRateUSFederalFundsTargetRate資料：Factset，Wind，申萬宏源研究26日央行調(diào)整YCC上限？大概率發(fā)生在美聯(lián)儲加息邊界明確后?

隨著核心通脹上行壓力加劇，日本央行面臨貨幣政策收緊的壓力也在上升。我們認為旨在刺激經(jīng)濟的YCC政策當前適用性的確需要考慮，而日央行表示需要看到通脹的持續(xù)回升才會調(diào)整貨幣政策。?

歷史來看，日央行貨幣政策調(diào)整傾向于順勢而為，即海外主要國家央行貨幣緊縮邊界逐步明確，利率趨于下行時。資料：Wind，申萬宏源研究27加息暫停后，全球股市往往風險偏好有所提升加息尾聲階段1（美聯(lián)儲最后三次加息）：該階段股票市場表現(xiàn)往往以震蕩為主。美股漲跌互現(xiàn)，幅度相對溫和，下跌幅度在-10%以內(nèi)。港股下跌概率相對更高，并且跌幅大于美股。A股在2000年、2008年跑贏美股，2018年跑輸美股。加息尾聲階段2（美聯(lián)儲停止加息后）：該階段股票市場上漲概率更高。除1980年以外，股市整體在階段2表現(xiàn)普遍優(yōu)于階段1，并且A股往往跑贏美股。54.543.532.521.511.51.41.31.21.112.32.11.91.71.51.31.10.90.70.50.90.80.70.50加息尾聲1標普500加息尾聲2恒生指數(shù)加息尾聲1上證指數(shù)加息尾聲2恒生指數(shù)標普500加息尾聲1加息尾聲2標普500恒生指數(shù)4.23.73.22.72.21.71.20.72.52.32.11.91.71.51.31.10.90.70.51.91.71.51.31.10.90.70.5加息尾聲1上證指數(shù)加息尾聲2標普500加息尾聲1上證指數(shù)加息尾聲2恒生指數(shù)標普500加息尾聲1加息尾聲2標普500恒生指數(shù)上證指數(shù)恒生指數(shù)資料:Wind，申萬宏源研究；資產(chǎn)價格表現(xiàn)為漲跌幅28美股ERP：維持低位的條件是美國經(jīng)濟不會超預(yù)期下行?

歷史上美國科技投資浪潮啟動后，美股ERP往往能逆經(jīng)濟下行保持穩(wěn)定。（1996、2013）。本輪重點關(guān)注美國經(jīng)濟是否會超預(yù)期下行。美股風險偏好與PMI成正比，與利率成反比9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%91

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2310Y美債收益率

ERP，右軸，逆序706560555045403530-6%-4%-2%0%2%4%6%8%91

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23制造業(yè)PMIERP，右軸，逆序資料:Wind，申萬宏源研究29美股ERP：維持低位的條件是美國經(jīng)濟不會超預(yù)期下行?

歷史來看，美股在新一輪產(chǎn)業(yè)周期啟動后，市場對科技股大票投資熱情高于小市值公司。目前來看，標普等權(quán)重vs標普500指數(shù)年初以來加速下行，超過2022年初水平。但距離2000年科網(wǎng)泡沫破裂階段仍有距離。?

從盈利預(yù)測方面，目前美國自下而上第二財年相對第一財年的盈利上修幅度年初以來快速上行，美股情緒方面短期透支樂觀因素，中期處于中性水平。1.81.61.41.211.41.351.360005000400030002000100001.251.21.151.10.80.61.051標普500等權(quán)重指數(shù)VS標普500指數(shù)標普500盈利預(yù)測：2FY/1FY標普500，右軸資料:Bloomberg，申萬宏源研究30歐股估值性價比處于歷史中性水平，日股相對偏貴?

從估值水平來看，當前歐股處于歷史中性水平，而日股估值性價比處于歷史低位10%日經(jīng)225指數(shù)股權(quán)風險溢價歐洲斯托克600股權(quán)風險溢價10%8%6%4%2%0%-2%9%8%7%6%5%4%3%2%2013201420152016201720182019202020212022負一倍標準差歐洲斯托克600指數(shù)ERP平均值正一倍標準差日經(jīng)225隱含ERP平均值正一倍標準差負一倍標準差資料:Factset，申萬宏源研究31當前盈利預(yù)期反映了美國經(jīng)濟軟著陸?

自下而上盈利預(yù)測來看，2023年標普500eps增速約為1%，單季來看，Q1~Q4分別為-1%、-5%、2%、9%。一般而言，美股企業(yè)盈利滯后于經(jīng)濟景氣度1年左右時間，目前來看美股EPS盈利仍有下行空間。100%80%60%40%20%0%70%65%60%55%50%45%40%35%30%-20%-40%-60%EPS-TTM，同比，滯后1年美國制造業(yè)PMI，右軸資料:Factset，申萬宏源研究322022年開始，美股成長板塊啟動降本增效?

2022年美聯(lián)儲緊縮周期啟動后，美國科技公司開啟裁員潮，在2023年年初達到頂峰。截止2023年6月，科技股的裁員潮顯著回落。?

從收益的角度來看，銷售費用同比自2021年Q4見頂回落，收入拐點已現(xiàn)50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%8000070069700006000050000400003000020000100000459132989525070945188369800102463396827887480%63671958576860554105328551022/01

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23/058家美股科技巨頭銷售費用同比增速8家美股科技巨頭收入同比增速美國科技公司裁員人數(shù)（人）注：8家科技巨頭分別為蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、特斯拉、英偉達、奈飛

資料

:Bloomberg，申萬宏源研究332023年科技巨頭困境反轉(zhuǎn)，業(yè)績預(yù)計逐季回升收入增速-單季2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4META17.6%10.7%21.6%33.2%47.6%55.6%35.1%19.9%6.6%-0.9%-4.5%-4.5%2.6%7.1%11.2%12.2%蘋果0.7%10.6%1.1%21.6%54.1%37.2%28.9%11.1%8.2%1.8%8.1%-5.5%-2.5%-1.5%0.4%亞馬遜26.4%40.2%37.4%43.6%43.8%27.2%15.3%9.4%7.3%7.2%14.7%8.6%9.4%微軟谷歌13.6%-1.8%14.4%23.7%34.8%62.2%40.8%32.0%22.2%12.0%5.2%奈飛27.6%24.9%22.7%21.5%24.2%19.4%16.3%16.0%9.8%8.6%5.9%1.9%3.7%3.5%8.6%12.6%英偉達38.7%49.9%56.8%61.1%83.8%68.3%50.3%52.8%46.4%3.0%-16.5%-20.8%-13.2%58.0%96.7%106.4%特斯拉31.8%-4.9%39.2%45.5%73.6%98.1%56.8%64.9%80.5%41.6%55.9%37.2%24.4%41.3%17.1%8.7%?

2022年，一方面強美元導(dǎo)致海外收入回流產(chǎn)生較高的匯兌損失；另一方面，2022年中國和歐洲需求超預(yù)期下行，導(dǎo)致美股科技巨頭的盈利沖擊較大14.8%13.1%12.4%16.7%19.1%21.3%22.0%20.1%18.4%12.4%10.6%2.0%0.3%2.9%4.9%8.6%7.1%6.8%9.6%11.4%8.2%8.2%9.5%?

2023年，美元韌性邊際有所緩解，而非美需求同樣有所企穩(wěn)，疊加AI產(chǎn)業(yè)趨勢強化，美股科技巨頭的業(yè)績預(yù)計逐季回升7.6%10.5%EPS增速-單季2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4META101.9%97.7%28.1%51.7%92.8%100.9%18.5%-5.3%-17.4%-31.8%-49.1%-52.0%-19.2%16.2%79.5%127.7%蘋果亞馬遜-29.4%97.4%192.1%117.5%215.4%46.9%-50.4%97.2%-147.8%-126.3%-