2023年鋼礦市場前景及投資研究報(bào)告：預(yù)期的虛與實(shí)

預(yù)期的虛與實(shí)202

年鋼礦半年度報(bào)告報(bào)告主要觀點(diǎn)?

螺紋：2023年上半年螺紋先漲后跌，再度復(fù)刻炒作預(yù)期，旺季預(yù)期證偽的節(jié)奏。弱需求不振已成事實(shí)，下半年恐難有有效改觀，政策面利好暫未落地，高預(yù)期下恐有部分證偽風(fēng)險，同時供給階段性偏剛性，下半年仍有壓減空間，供給調(diào)節(jié)決定下半年底部難破前低，向上驅(qū)動取決于政策落地力度，螺紋大概率3400-3900寬幅震蕩。?

熱卷：

2023年上半年熱卷受疫情放開后消費(fèi)最先啟動的帶動，在一季度表現(xiàn)明顯偏強(qiáng)，隨后跟隨回落，目前供需基本穩(wěn)定，庫存壓力略偏大，下游需求有部分亮點(diǎn)，穩(wěn)定性優(yōu)于螺紋，若后期有一定減產(chǎn)，基本面更支持價格向上抬升。熱卷雖然需求穩(wěn)健，但螺紋供應(yīng)被壓制更明顯，卷螺差操作空間不大。?

鐵礦：2023年上半年鐵礦寬幅震蕩，價格中樞下移，波動幅度加大。上半年供應(yīng)端偏寬松，主流礦山發(fā)運(yùn)增加，進(jìn)口同步回升，對應(yīng)粗鋼產(chǎn)量增量明顯；鋼廠庫存維持高位，港口庫存偏中性。供需結(jié)構(gòu)在黑色中偏強(qiáng)，在限產(chǎn)平控尚未落地的背景下，預(yù)計(jì)鐵礦持續(xù)擠壓鋼廠利潤，走勢相對強(qiáng)勢；隨著成材需求證偽，后續(xù)存在補(bǔ)跌空間。?

策略推薦：成材10合約階段性偏空；鐵礦9-1正套；盤面利潤200以上空配利潤。?

風(fēng)險點(diǎn)：煤炭、鐵礦供應(yīng)端出現(xiàn)突發(fā)狀況；國際局勢出現(xiàn)新的變數(shù)；房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險再度加重。C目

錄ONTENTS1市

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顧2宏觀政策解讀345鋼材供需分析鐵礦供需分析行

情

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顧市場回顧：螺紋弱需求被充分交易后，宏觀加碼刺激的預(yù)期再度強(qiáng)化，高鐵水未加大普材淡季供需壓力。反彈過程中基差仍明顯承壓。疫情放開后對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的高預(yù)期疊加春節(jié)偏早導(dǎo)致節(jié)后復(fù)工偏早，一季度期現(xiàn)穩(wěn)健上行，給出冬儲庫存兌利出貨空間。地產(chǎn)新開工持續(xù)大幅回落，“金三銀四”旺季證偽，疊加煤炭成本崩塌，成材、爐料共振下跌。螺紋2023年上半年主體走勢為先漲后跌，重心有所下移：保持了淡季炒預(yù)期，旺季預(yù)期證偽的節(jié)奏。成本線有一定下移，鋼廠利潤承壓不明顯，市場投機(jī)度不高，宏觀傳言頻發(fā)，加重了市場的波動。市場回顧：熱卷由于熱卷下游需求沒有明顯的春季旺季，且消費(fèi)受疫情沖擊較大，因此熱卷先于螺紋下跌。而年中熱卷減產(chǎn)也晚于螺紋產(chǎn)線，因此止跌也晚于螺紋。年底熱卷產(chǎn)線的供給調(diào)節(jié)也更為靈活，疊加低庫存支撐，熱卷價格底部轉(zhuǎn)穩(wěn)。但終端隱性庫存消化偏慢，熱卷上漲驅(qū)動在疫情解封后才得到加強(qiáng)。熱卷2023年上半年主體走勢先漲后跌，整體強(qiáng)于螺紋：疫情放開后消費(fèi)最先帶動制造業(yè)轉(zhuǎn)好，熱卷年初漲幅偏大。隨后由于消費(fèi)持續(xù)性不足導(dǎo)致訂單脈沖回落，而卷板供應(yīng)剛性顯現(xiàn)，導(dǎo)致價格持續(xù)近三個月跌勢，直到年中估值有所修復(fù)。市場回顧：鐵礦1-2月，疫情后周期的積極預(yù)期，疊加冬儲的補(bǔ)庫預(yù)期，鐵礦石價格大幅上行，擠壓下游利潤。3-5月形成原料與成材共振的負(fù)反饋下跌。地產(chǎn)數(shù)據(jù)確認(rèn)弱勢，消費(fèi)的拐頭確認(rèn)黑色頂部，鐵礦補(bǔ)庫預(yù)期被證偽，轉(zhuǎn)而交易減產(chǎn)負(fù)反饋、原料補(bǔ)跌去庫邏輯。6月開始，利空出盡，宏觀預(yù)期炒作再度被交易。而成材利潤的修復(fù)，給出鐵礦反彈的契機(jī)，低庫存中發(fā)運(yùn)高鐵水背景下，礦價強(qiáng)勢運(yùn)行持續(xù)。鐵礦2023年上半年整體價格仍然是中樞下移的寬幅震蕩格局：全年供需格局上半年中性偏緊，下半年或轉(zhuǎn)為寬松成材走弱+減產(chǎn)負(fù)反饋?下跌時同樣與成材補(bǔ)跌庫存偏低+高鐵水加持?反彈時領(lǐng)漲黑色2

宏觀政策解讀國內(nèi)目標(biāo)：全年目標(biāo)—穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)?

全力拼經(jīng)濟(jì)是2023年的總基調(diào)，釋放了把發(fā)展放在首要任務(wù)，提振（1）（2）（3）（4）各界信心的信號?！狦DP目標(biāo)5%，較去年降0.5%，完成難度低。?

2023年積極的財(cái)政政策要加力提效?！嘧致?%，較去年增0.2%。?

落實(shí)落細(xì)就業(yè)優(yōu)先政策，切實(shí)保障好基本民生。—新增就業(yè)1200萬人，較去年增100萬。?

發(fā)揮政府投資的帶動作用，鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)?！獙ｍ?xiàng)債3.8萬億，較去年增1500億。海外情況：美國加息末期與歐洲制造業(yè)下行壓力美國PCE物價指數(shù)及美國制造業(yè)PMI歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI及德國制造業(yè)PMI?

點(diǎn)陣圖隱含美聯(lián)儲年內(nèi)將再加息2次合計(jì)50bp，2023年底的政策利率指引達(dá)到5.6%。關(guān)注到美國通脹在高基數(shù)背景下已逐漸平緩，2次加息暫被市場解讀為底牌出盡，同時制造業(yè)PMI加速下行，長期高位的利率水平對下游需求的抑制效果將逐漸顯現(xiàn)，市場再度關(guān)注美國衰退風(fēng)險。?

受地緣政治影響，歐元區(qū)6月核心通脹率仍高達(dá)5.4%，制造業(yè)PMI衰退較美國更為明顯。政策解讀：國內(nèi)貨幣市場基本情況政策定調(diào)：克服困難、乘勢而上，加大宏觀政策調(diào)控力度，精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。政策落地：?

3月央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)。?

6月8日，六大行集體下調(diào)了各類型存款利率。?

6月央行宣布5年期以上LPR降息10BP。供應(yīng)與需求的劈叉，放水帶來的有效需求逐漸下行貨幣供應(yīng)社融與M28.007.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.0014.0013.0012.0011.0010.009.00200.00%150.00%100.00%50.00%14.0013.0012.0011.0010.009.000.00%8.007.00-50.00%-100.00%同花順iFinD

M1(貨幣):同比同花順iFinD

M2(貨幣和準(zhǔn)貨幣):同比8.00社融同比M2(貨幣和準(zhǔn)貨幣):同比政策解讀：地產(chǎn)政策演化“保交樓”租賃端“地方政府債務(wù)風(fēng)險”“城市更新”（城中村改造、平急兩用）居民端企業(yè)端相關(guān)資金繼續(xù)投放，前期政策進(jìn)一步跟進(jìn)落實(shí)。保租房金融支持力度加強(qiáng)，建設(shè)籌集持續(xù)提速。強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)施策”，側(cè)重降低購房成本。防范化解房企風(fēng)險成為政策優(yōu)化主線時間線：?

1月：央行、銀保監(jiān)會建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制，“因城施策”降低購房成本。?

4月，央行一季度金融統(tǒng)計(jì)新聞發(fā)布會：“‘既管冷、又管熱’，既支持房地產(chǎn)市場面臨較大困難的城市用足用好政策工具箱，又要求房價出現(xiàn)趨勢性上漲苗頭的城市及時退出支持政策，恢復(fù)執(zhí)行全國統(tǒng)一的首套房貸利率下限”。?

4月28日中央政治局會議召開，強(qiáng)調(diào)有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和‘平急兩用’公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。?

6月央行宣布5年期以上LPR降息10BP，提振房地產(chǎn)市場信心。政策解讀

庫存周期為弱復(fù)蘇下的被動去庫存階段展望：新訂單持續(xù)性強(qiáng)則進(jìn)入價量齊升的背景：后疫情時代的弱復(fù)蘇，財(cái)政和貨幣政策雙雙發(fā)力，有效需求韌性存在，新訂單指數(shù)反彈。表現(xiàn)：庫存周期從疫情周期的主動去庫（價跌量減）變?yōu)橹鲃尤齑妫▋r漲量增）。主動補(bǔ)庫階段，迎來商品全面牛市；新訂單轉(zhuǎn)弱則延續(xù)弱勢震蕩的被動去庫周期，直至庫存去化至絕對低位。價格指數(shù)：暫無通脹壓力，釋放貨幣政策空間3.0025.0020.0015.0010.005.00CPI與PPI2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.5015.0010.005.006.005.004.003.002.001.000.00-1.000.000.00-5.00-10.00-5.00-10.00CPI:非食品:當(dāng)月同比CPI:不包括食品和能源:當(dāng)月同比同花順iFinD

CPI:食品:當(dāng)月同比PPI:當(dāng)月同比同花順iFinD

CPI:當(dāng)月同比CPI:居住:租賃房房租:當(dāng)月同比?

CPI：豬肉價格持續(xù)下滑，食品分項(xiàng)連續(xù)下跌，物價指數(shù)仍在緩慢筑底中，通脹壓力較小給貨幣政策釋放空間。?

PPI：與工業(yè)增加值同步回落，疫情期間主動降價去庫存導(dǎo)致工業(yè)品價格全面下跌，目前進(jìn)入被動去庫存階段，工業(yè)品價格指數(shù)企穩(wěn)，后期有望逐步修復(fù)，中樞震蕩抬升。產(chǎn)業(yè)：房地產(chǎn)低迷難改商品房銷售面積：當(dāng)月同比地產(chǎn)開發(fā)資金：當(dāng)月值

（億元）2019年35,0002020年2021年2022年2023年150100502018年2021年2019年2022年2020年2023年30,00025,00020,00015,00010,0005,0000(50)2月

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2023年上半年，剛剛遭受重創(chuàng)的地產(chǎn)業(yè)處于艱難的修復(fù)狀態(tài)，各方面數(shù)據(jù)邊際改善力度非常有限，且結(jié)構(gòu)性差異明顯。從前端指標(biāo)看，各地加碼放松限售限貸政策對商品房銷售的帶動比較有限，商品房銷售面積短暫提升后二季度又有所走軟，由于疫情后就業(yè)、收入等方面不理想，居民的購房心態(tài)仍然不足。?

地產(chǎn)融資三支箭后，房企資金改善也不明顯，一方面房企發(fā)債力度偏弱，一方面銀行授信仍偏重于優(yōu)質(zhì)房企，資金很難流向資金缺口大的爆雷房企和小型房企，因此難以解決房地產(chǎn)業(yè)最主要的資金問題，保交樓進(jìn)度也相應(yīng)偏慢。?

房企土地購置在二季度有一定改善，土拍顯示一線和強(qiáng)二線城市溢價成交地塊增多，流拍和城投拿地減少，房企拿地、土儲的熱情有所恢復(fù)，但考慮到目前的市場行情，現(xiàn)階段的土儲還很難轉(zhuǎn)化為新開工。產(chǎn)業(yè)：房地產(chǎn)低迷難改房屋新開工面積：當(dāng)月同比房屋竣工工面積：當(dāng)月同比地產(chǎn)施工面積分解80602018年2021年2019年2022年2020年2023年80100000080000060000040000020000002018年2021年2019年2022年2020年2023年604040202000(20)(40)(60)-20-40-602020年施工面積2-32023年施工面積2月

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12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2新開工1年以內(nèi)新開工年新開工年?

2023年上半年地產(chǎn)核心數(shù)據(jù)仍然在弱化，核心新開工增速在去年的低基數(shù)基礎(chǔ)上仍然維持-30%左右的降幅，并沒有出現(xiàn)明顯的收斂，在商品房去庫偏慢和市場不旺的狀態(tài)下，房企對新開工仍然保持異常謹(jǐn)慎的態(tài)度，即使核心房企也維持收縮策略，預(yù)計(jì)要看到商品房有效去庫和房價企穩(wěn)修復(fù)后才能夠有效刺激新開工的力度。?

目前竣工面積處于高位，新開工和竣工劈叉直接導(dǎo)致存量施工面積的快速萎縮，而新開工的快速下滑直接影響地產(chǎn)前端施工面積縮減更為明顯，新開工一年內(nèi)的地產(chǎn)施工面積占比已不足20%，用鋼量最大的施工階段項(xiàng)目還在持續(xù)萎縮中。產(chǎn)業(yè)：基建托底穩(wěn)健但增量不足專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度2020年2021年2022年2023年1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.01月2月3月4月5月6月7月8月9月

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2023年上半年基建投資增速逐步下行，基建投資后勁有所減弱，杭州、成都、華南等基建重點(diǎn)區(qū)域有大量項(xiàng)目基本結(jié)束，后續(xù)項(xiàng)目不足，關(guān)注基建外輸?shù)那闆r。在疫情放開后的元年，基建作為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用還將持續(xù)，防疫支出沒有之后財(cái)政赤字預(yù)算仍然達(dá)到3%水平，疊加專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度也偏快，基建項(xiàng)目的資金保障力偏強(qiáng)，若下半年有財(cái)政政策還有加碼動作，對基建的推動還將進(jìn)一步加大，新上項(xiàng)目有望增加。產(chǎn)業(yè)：制造業(yè)亮點(diǎn)有限固定資產(chǎn)投資完成額分項(xiàng)PMI：新訂單PMI：產(chǎn)成品庫存通用設(shè)備制造業(yè)汽車制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)2019年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年80605251504948474645444342電氣機(jī)械及器材制造6055504540353040200-20-40-601月

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2023年上半年制造業(yè)生產(chǎn)快速修復(fù)，其中機(jī)械和汽車板塊投資增速回升最為明顯，但隨著生產(chǎn)的恢復(fù)，制造業(yè)供應(yīng)穩(wěn)定性大于需求穩(wěn)定性的矛盾逐步顯現(xiàn)。從PMI分項(xiàng)看，新訂單伴隨消費(fèi)復(fù)蘇短暫沖高后，二季度重新回落至景氣度以下，與此相對應(yīng)，企業(yè)普遍采取降價主動去庫的方式消化產(chǎn)成品庫存。但制造加工環(huán)節(jié)生產(chǎn)、供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性提升，又加重了隱性庫存的壓力，因此制造業(yè)的熱卷內(nèi)需持穩(wěn)為主，上沖動力不足。變量主要集中在出口訂單方面。產(chǎn)業(yè)：制造業(yè)亮點(diǎn)有限汽車產(chǎn)量：當(dāng)月同比白色家電產(chǎn)量：當(dāng)月同比中國造船訂單量2019年2022年2020年2023年2021年140001200010000800060004000200002520151052019年2020年2021年2022年2023年新接船舶訂單：累計(jì)值8060手持船舶訂單量：累計(jì)值402000-5-10-15-20-20-40-603月4月5月6月7月8月9月10月

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分行業(yè)來看，汽車板塊受消費(fèi)不振的拖累最為明顯，各大車企仍以整車去庫為重，產(chǎn)量上沖動力已明顯弱化；家電是需求的亮點(diǎn)板塊之一，夏季空調(diào)訂單的爆發(fā)白電整體產(chǎn)量和訂單的改善；國內(nèi)造船業(yè)在疫情放開后新接訂單量繼續(xù)快速提升，占據(jù)了全球造船新增訂單70%左右的市場份額。疊加風(fēng)電等項(xiàng)目的快速增長，未來1-2年中厚板的訂單還將保持進(jìn)一步的增長，需求好于卷板系的其他品種。出口略超預(yù)期、消費(fèi)前高后低、投資弱勢尋底出口情況——美元計(jì)價社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:累計(jì)同比50.0040.0030.0020.0010.000.0040.0030.0020.0010.000.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00出口總值:當(dāng)月同比出口總值:累計(jì)同比-10.00-20.00-30.00-10.00-20.00固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:累計(jì)同比?

出口：1-4月積壓訂單逐漸釋放，5月高基數(shù)影響轉(zhuǎn)負(fù)，匯率利多支撐下，全年出口預(yù)計(jì)好于預(yù)期，但考慮到海外需求放緩，上半年仍然確認(rèn)為高點(diǎn)。?

消費(fèi)：一季度消費(fèi)強(qiáng)勢復(fù)蘇支撐GDP超預(yù)期運(yùn)行，但受制于居民收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱，消費(fèi)或?qū)⒊袎夯芈洹?

投資：整體基調(diào)為：基建>制造業(yè)>地產(chǎn)，基建托底效果明顯，但同樣面臨著減稅降費(fèi)下，財(cái)政收入變化的掣肘；制造業(yè)仍在被動去庫，暫未見主動補(bǔ)庫存擴(kuò)生產(chǎn)跡象；地產(chǎn)仍然偏弱運(yùn)行，暫未見底。宏觀總結(jié)：政策底延續(xù)，期待更多刺激托底?

PMI回落、低通脹、出口拐頭向下，投??保主體、保就業(yè)、保民生保住基本盤資端年中U形乏力，消費(fèi)季節(jié)性疲軟；政策底線思維仍在，保證經(jīng)濟(jì)增速不過快下滑，減稅降費(fèi)、公開市場投放，維持寬松的環(huán)境不變。當(dāng)前現(xiàn)狀穩(wěn)定?內(nèi)需仍需循環(huán)，外需或逐漸轉(zhuǎn)弱。長期目標(biāo)資產(chǎn)價格

促增長??促消費(fèi)、擴(kuò)基建、強(qiáng)產(chǎn)業(yè)??穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)價格基建政策有望在下半年擇機(jī)發(fā)力，政府端加杠桿，居民資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)修復(fù)，迎接下半年消費(fèi)的二次復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)的主動補(bǔ)庫存，成為后續(xù)增長的主要路徑期待。中美利差下，人民幣貶值保出口，穩(wěn)定上游商品價格，保證工業(yè)企業(yè)基本利潤；地產(chǎn)托而不舉，防范風(fēng)險擴(kuò)大；3

鋼材供需分析供給：鐵水產(chǎn)量穩(wěn)健，普材產(chǎn)量分流其他品種長流程短流程1、煤炭系崩塌導(dǎo)致長流程成本優(yōu)勢增強(qiáng)，生產(chǎn)穩(wěn)定性提升；1、成本壓制再度凸顯，生產(chǎn)負(fù)荷不理想；2、廢鋼供應(yīng)短暫改善后年中再度收緊，加重了電爐生產(chǎn)的壓力；2、高爐對鐵礦的依賴度偏高，燒結(jié)礦入爐比例提升，主流礦比例提升，保證了生產(chǎn)效率；3、目前多數(shù)電爐處于不飽和生產(chǎn)，谷電利潤再度面臨承壓，限制產(chǎn)量回升。3、限燒結(jié)對高爐生產(chǎn)的影響仍不足，鐵水產(chǎn)量表現(xiàn)出韌性；4、限產(chǎn)落地大概率推后至四季度。供給：鐵水產(chǎn)量穩(wěn)健，普材產(chǎn)量分流其他品種全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量全國247家鋼廠高爐開工率全國247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率260250240230220210200190年年2021年10095908580757065605550202320222023年2022年2021年2020年2019年2019年2020年2021年2022年2023年100959085807570?

高爐生產(chǎn)端，一季度高爐正常季節(jié)性復(fù)工，盡管開工率受到一定壓制，但由于持續(xù)的產(chǎn)能置換加強(qiáng)了鋼廠的生產(chǎn)效率，高爐產(chǎn)能利用率一季度創(chuàng)出90%以上的高位，鐵水產(chǎn)量也相應(yīng)提升至245萬噸，4月由鋼廠虧損引發(fā)的負(fù)反饋下跌，也由于高爐成本端的快速下移而明顯緩解，整體減產(chǎn)幅度并不明顯，鐵水產(chǎn)量保持高位運(yùn)行，并于近期再度創(chuàng)出新高。?

目前鋼廠利潤支撐下減產(chǎn)的意愿并不充分，限產(chǎn)政策也僅集中在唐山地區(qū)的限燒結(jié)，對鐵水產(chǎn)量的壓制不明顯，因此短期看鐵水產(chǎn)量還將保持高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)到四季度才有望有效下行，具體節(jié)奏還需要關(guān)注限產(chǎn)政策的節(jié)奏。供給：鐵水產(chǎn)量穩(wěn)健，普材產(chǎn)量分流其他品種鋼聯(lián)全國71家獨(dú)立電弧爐產(chǎn)能利用率2018年2019年2020年2021年2022年2023年90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%?

電爐生產(chǎn)端，一季度電爐季節(jié)性復(fù)工之后，電爐企業(yè)產(chǎn)能利用率先于高爐承壓見頂。由于電爐企業(yè)沒有享受到煤炭垮塌帶來的成本下移優(yōu)勢，短流程相較于長流程的成本壓力明顯凸顯，二季度電爐企業(yè)的產(chǎn)能利用率降幅超過20%，目前也僅維持50%左右的利用率，多數(shù)企業(yè)保持平谷電不飽和生產(chǎn)。2023年廢鋼供應(yīng)的改善仍不理想，二季度開始廢鋼供應(yīng)緊張的局面再度加重，也對電爐企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定性造成負(fù)面影響，因此總體看，下半年電爐生產(chǎn)還將處于承壓運(yùn)行，向上提升空間比較有限。供給：鐵水產(chǎn)量穩(wěn)健，普材產(chǎn)量分流其他品種螺紋周度產(chǎn)量：長流程螺紋周度產(chǎn)量：短流程螺紋周度產(chǎn)量4003503002502001501005020192020202120222023年450400350300250200年年年年20192020202120222023年2019年2020年2021年2022年2023年年年年年60504030201000?

成材產(chǎn)量方面，上半年建筑鋼材產(chǎn)量承壓是最為明顯的，鋼聯(lián)樣本的螺紋周產(chǎn)量一直壓制在300萬噸以下，與往年同期的平均差距高達(dá)70萬噸。一方面高爐企業(yè)在根據(jù)訂單情況下調(diào)建筑鋼材的軋線和產(chǎn)量占比，一方面電爐企業(yè)生產(chǎn)承壓也拖累了螺紋的產(chǎn)量。從鋼聯(lián)數(shù)據(jù)上看，長流程的螺紋產(chǎn)量相對穩(wěn)定在偏低位，生產(chǎn)穩(wěn)定性比較高，但短流程方面二季度的減產(chǎn)量就明顯加大。?

考慮到軋線調(diào)整的不可逆性和電爐的成本壓力，預(yù)計(jì)下半年螺紋周產(chǎn)量的中樞在270萬噸附近，整體仍然很難有效恢復(fù)至300萬噸以上水平。供給：鐵水產(chǎn)量穩(wěn)健，普材產(chǎn)量分流其他品種中厚板周度產(chǎn)量熱卷周度產(chǎn)量鋼聯(lián)非五大材產(chǎn)量占比五大材產(chǎn)量非五大材產(chǎn)量2019年2020年2021年2022年2023年600050004000300020001000070%60%50%40%30%20%10%0%非五大材產(chǎn)量占比350340330320310300290280270260250?

卷板類和其他品種鋼材產(chǎn)量方面，上半年熱卷產(chǎn)量處于中性水平波動，整體較為穩(wěn)健。鋼廠以銷定產(chǎn)，在訂單一季度明顯好轉(zhuǎn)的情況下逐步提產(chǎn)，產(chǎn)量壓力增大后又適當(dāng)控制了軋線產(chǎn)量。年中熱卷軋線的檢修增多，產(chǎn)量將被壓制在偏低水平。中厚板由于訂單持續(xù)偏好，產(chǎn)量也持續(xù)攀升。?

非五大材產(chǎn)量上半年產(chǎn)量有明顯，分流了較多的產(chǎn)量。帶鋼、型鋼，以及特種鋼材的產(chǎn)量都有不同程度的提升。鋼廠根據(jù)市場變化積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有效的緩解了普材的供應(yīng)壓力。需求：螺紋需求仍低迷，熱卷有一定韌性螺紋表觀需求主流貿(mào)易商全國建筑鋼材日成交量5日杭州螺紋日出庫量（5周移動平均）2018年2021年2019年2022年2020年2023年76543210均值2019年2020年2021年600500400300200100035302520151052019年2020年2021年2022年2023年-100-2000?

受房建需求持續(xù)大降的拖累，建筑施工在建項(xiàng)目持續(xù)縮減，終端用鋼量明顯回落，螺紋上半年需求仍然較為萎靡，“金三銀四”的表需仍處于近年來的底部，日均成交量也壓制在20萬噸以下，未達(dá)到旺季及格線，甚至與去年受疫情影響的旺季相比也沒有提升，螺紋的淡旺季特征持續(xù)弱化。終端需求弱支撐的直接表現(xiàn)是需求在低位階段性釋放，若價格上行需求則明顯觀望走弱，需求難以對價格形成有效支撐，因此建材市場信心低迷，投機(jī)心態(tài)也低迷。?

監(jiān)管下半年地產(chǎn)降幅將繼續(xù)收斂，但有效改善的難度較大，存量施工不足的壓力將繼續(xù)壓制螺紋的需求力度，需求還將繼續(xù)保持弱勢。需求：螺紋需求仍低迷，熱卷有一定韌性上海冷熱軋價差5日平均成交量——熱卷熱卷下游產(chǎn)能利用率700065006000550050004500400035003000上海價差:冷軋-熱卷價格:冷軋板卷:1.0mm:上海價格:熱軋板卷:Q235B:4.75mm:上海100090080070060050040030020010090807060504030201006007050070400703007020070100707020192020202120222023冷卷產(chǎn)能利用率鍍鋅卷產(chǎn)能利用率1/13/15/17/19/111/11/1?

卷板需求的主要特點(diǎn)是韌性較強(qiáng)和結(jié)構(gòu)分化。如前所述，制造業(yè)各門類由于終端訂單和產(chǎn)成品庫存的差異，發(fā)展力度有明顯差異，但總體看下游需求亮點(diǎn)不多，從內(nèi)需和外需來看，熱卷直供訂單都表現(xiàn)出脈沖式釋放的節(jié)奏，持續(xù)性不足，因此鋼廠直供訂單也以弱穩(wěn)為主。商品卷方面下游加工環(huán)節(jié)的加工利潤較為穩(wěn)健，加工企業(yè)的生產(chǎn)意愿也偏強(qiáng)，因此商品卷需求表現(xiàn)更為理想。?

在消費(fèi)降級的大背景下，終端訂單不穩(wěn)仍然是制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的主要拖累項(xiàng)，制造業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性還將繼續(xù)大于需求穩(wěn)定性，主動去庫的時間周期可能拉長，轉(zhuǎn)向被動去庫的時間周期延后，對熱卷需求的帶動力不足。因此，還需密切關(guān)注刺激消費(fèi)政策的效果。利潤：高爐成本下移，長短流程利潤分化?

2023年與去年相比，成本端最大的差別在于煤炭端的垮塌，因此長流程方面成本端讓利更為明顯，長短流程的利潤差距再度拉開，目前長流程鋼廠平均現(xiàn)貨利潤穩(wěn)定在100-200之間，利潤情況比較理想，而電爐企業(yè)目前平電狀態(tài)仍然處于虧損，僅谷電核算處于盈虧平衡附近。所以電爐企業(yè)虧損壓力仍然壓制其產(chǎn)量，而長流程鋼廠的利潤短期內(nèi)仍然相對有保障，短流程的虧損減產(chǎn)短期內(nèi)難以出現(xiàn)。利潤：高爐成本下移，長短流程利潤分化鐵水與廢鋼價差長短流程冶煉成本對比150010005007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000高爐生產(chǎn)成本電爐平電成本0-500-1000-1500?

成本端目前河北區(qū)域高爐的螺紋冶煉平均成本在3900附近，而電爐的谷電成本也要4000附近，平均成本差距在100-200元/噸，由于廢鋼供應(yīng)仍然有一定問題，也加重生產(chǎn)成本，而鐵礦和焦炭供應(yīng)穩(wěn)健，短期內(nèi)成本差距很難有效收斂，疊加夏季屬于用電高峰期，電力供應(yīng)緊張也將加重短流程電爐的成本壓力。?

長流程的成本方面，目前原料的強(qiáng)弱排序是：鐵礦>廢鋼>焦炭，盡管近兩年國家強(qiáng)制要求高爐加大了廢鋼配比，但性價比上看，近期鐵水成本相對于廢鋼優(yōu)勢擴(kuò)大，鋼廠生產(chǎn)過程的成本控制更傾向于加重鐵礦的配比，從而進(jìn)一步支撐了鐵礦需求的穩(wěn)健。庫存：螺紋庫存明顯偏低，熱卷累庫壓力更大螺紋鋼社會庫存螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)庫存2023年2022年2021年2020年2019年2023年2022年2021年2020年2019年900800700600500400300200100016001400120010008006004002000?

螺紋庫存的季節(jié)性特征也隨著需求的弱化而減弱，一方面冬儲季的主動累庫力度下降，庫存高點(diǎn)明顯下降，另一方面旺季需求動力弱化，降庫速度偏慢，庫存整體更加扁平，特別是西南、西北等非主流區(qū)域，由于外地資源流入減少以及貿(mào)易商主動投機(jī)備貨意愿不足，市場庫存貨源明顯減少。?

目前螺紋剛剛轉(zhuǎn)向淡季累庫，主要為華東

、華南主流區(qū)域期現(xiàn)正套建倉拿貨增多，但由于螺紋產(chǎn)量偏低，預(yù)計(jì)淡季累庫高度也相對偏低。庫存：螺紋庫存明顯偏低，熱卷累庫壓力更大熱軋板卷生產(chǎn)企業(yè)庫存熱卷社會庫存2019年2020年2021年2022年2023年2023年2022年2021年2020年2019年210190170150130110904504003503002502001501007050?

由于熱卷的產(chǎn)量偏高，庫存壓力相應(yīng)更為明顯。但熱卷廠庫一直處于底部運(yùn)行，說明鋼廠接單排產(chǎn)比較順暢，鋼廠直供訂單也比較穩(wěn)健，供需壓力主要集中在市場流通的商品卷方面，上半年熱卷社庫去庫周期偏短，隨后快速轉(zhuǎn)為被動累庫，加工環(huán)節(jié)需求雖然穩(wěn)健，但仍然難以承接市場分流的資源量，庫存壓力偏大直接導(dǎo)致熱卷價格相較冷卷和鍍鋅支撐力明顯偏弱，跌價幅度更大。4

鐵礦供需分析供給：供應(yīng)端偏寬松，主流、非主流發(fā)運(yùn)增加非主流區(qū)域發(fā)貨量鐵礦石全球發(fā)運(yùn)總量400035003000250020001500100070060050040030020010002020年202120222023年年年2020年2021年2022年2023年巴西和澳洲發(fā)貨總量3500300025002000150010002019年2020年2021年2022年2023年?

主流礦山上半年發(fā)運(yùn)量中性偏高，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，1-6月澳巴發(fā)運(yùn)量均出現(xiàn)了明顯回升：其中澳洲上半年發(fā)運(yùn)量累計(jì)39989萬噸，較去年同期增加906萬噸；巴西1-6月發(fā)運(yùn)量為13941萬噸，同比增加776萬噸，全球鐵礦石現(xiàn)貨發(fā)運(yùn)量明顯回升。非主流方面，1-5月國內(nèi)進(jìn)口除澳巴印南四國以外鐵礦石共5166萬噸，同比增長25.3%；整體來看，整體供應(yīng)端呈現(xiàn)寬松格局。供給：四大礦山發(fā)運(yùn)偏高力拓發(fā)貨量BHP發(fā)貨量2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年80070060050040030020010009008007006005004003002001000FMG發(fā)貨量淡水河谷發(fā)貨量500400300200100020192020202120222023年2019年2020年2021年2022年2023年年年年年8006004002000?

2023年上半年，供應(yīng)端主流礦山發(fā)運(yùn)同比仍然偏高，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至6月30日，四大礦山累計(jì)發(fā)運(yùn)43381萬噸，同比增量為1225萬噸，增幅約2.9%。從發(fā)運(yùn)目標(biāo)來看，四大礦山今年發(fā)運(yùn)目標(biāo)普遍比去年微增，統(tǒng)計(jì)平均增量約在2%左右。以當(dāng)前的發(fā)運(yùn)節(jié)奏來看，四大礦山完成全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)難度較低。需求：鐵水產(chǎn)量持續(xù)高位，下半年平控壓力較大全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量進(jìn)口礦燒結(jié)粉礦總?cè)蘸蔫F礦入爐配比201816141210875747372717069682023年2022年2021年2020年2019年20232022202120202019年年年年年球團(tuán)礦配比塊礦配比燒結(jié)礦配比7060504030201002602502402302202102001906420?

統(tǒng)計(jì)局口徑來看，1-5月粗鋼產(chǎn)量同比增加961萬噸；鋼協(xié)口徑，1-6月中旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼產(chǎn)量同比增加470萬噸。統(tǒng)計(jì)局口徑估算，鐵水產(chǎn)量需下滑至235萬噸水平，方可完成平控任務(wù)，較當(dāng)前產(chǎn)量246萬噸/日，需要減量10萬噸。鐵礦石上半年需求增量測算為增加2.8%，不考慮廢鋼供應(yīng)變化，預(yù)計(jì)下半年需求將明顯下滑。從入爐結(jié)構(gòu)來看，前期利潤尚可，鐵水產(chǎn)量均衡，鋼廠或更偏好高品礦，后續(xù)利潤壓縮，預(yù)計(jì)高低價差或有所收窄。需求：鋼廠維持低庫存策略不變280026002400220020001800160014001200100080045港疏港量鋼廠進(jìn)口礦庫存可用天數(shù)64家鋼廠：燒結(jié)礦總庫存2019年2020年2021年2022年2023年454035302520152023年2022年2021年2020年2019年2023年2022年2021年2020年2019年350330310290270250230210190?

鋼廠在利潤水平不穩(wěn)定的背景下，維持低庫存策略；根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至6月24日，樣本鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存總量為8574萬噸，較年初9956萬噸減少1382萬噸；去年同期鋼廠這一數(shù)據(jù)為10713萬噸，當(dāng)前同比減少2138萬噸。?

目前燒結(jié)粉庫存長期處于絕對低位水平運(yùn)行，可用天數(shù)同步走低，影響到疏港數(shù)據(jù)波動較大，節(jié)假日補(bǔ)庫效應(yīng)更加平緩。近年來鋼廠噸鋼利潤波動較大，在鐵礦價格持續(xù)高位的背景下，鋼廠傾向于隨采隨用，預(yù)計(jì)補(bǔ)庫節(jié)奏將持續(xù)放緩。品種間價差：利潤水平偏低，品位選擇無明顯變化PB-超特粉價差球團(tuán)溢價及塊礦溢價2019年2020年2021年2022年2023年50045040035030025020015010050球團(tuán)溢價：63%塊礦溢價：62.5%（右軸）60504030201000.80.70.60.50.40.30.20.10.0-10-200?

從價差結(jié)構(gòu)來看，自22年6月以來，鋼廠噸鋼利潤持續(xù)在100以內(nèi)運(yùn)行，盡管上半年震蕩修復(fù)至6月200左右水平，但實(shí)際利潤不穩(wěn)定導(dǎo)致鋼廠調(diào)整入爐鐵礦結(jié)構(gòu)，低品礦更加受鋼廠青睞，從而使得高中品價差和中低品價差走縮，PB與超特價差自高點(diǎn)350跌至最低80左右水平。今年上半年，利潤難有較大修復(fù)，PB粉-超特為代表的中低品價差持續(xù)處于中低水平。而限產(chǎn)影響的逐漸減小，也導(dǎo)致塊礦和球團(tuán)的溢價走低。港口成交偏中性，進(jìn)口利潤略有修復(fù)中國主要港口鐵礦現(xiàn)貨成交量進(jìn)口表觀利潤（五日平均）全國45港貿(mào)易礦庫存1500100050020232022202120202019年年年年年20192020202120222023年300250200150100502020年2021年20222023年年年年年年100009000800070006000500040000-500-10000