家電行業(yè)2022年中期策略報(bào)告冬至待雪晴布局疫后修復(fù)與確定性

家電行業(yè)2022年中期策略報(bào)告-冬至待雪晴布局疫后修復(fù)與確定性一、板塊回顧與21年報(bào)及22Q1季報(bào)總結(jié)家電行業(yè)21年報(bào)及22年一季報(bào)披露完畢。整體來(lái)看，行業(yè)在原材料成本上行、國(guó)內(nèi)疫情管控升級(jí)等影響下內(nèi)銷需求仍然疲軟，海外市場(chǎng)在運(yùn)費(fèi)高企、俄烏沖突以及去年高基數(shù)影響下亦難有起色，致使家電板塊行情偏弱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍承壓。我們分別從行業(yè)景氣度與主要公司經(jīng)營(yíng)情況對(duì)家電板塊表現(xiàn)進(jìn)行總結(jié)。（一）家電板塊表現(xiàn)：整體走勢(shì)偏弱，企業(yè)盈利修復(fù)板塊整體行情偏弱，細(xì)分領(lǐng)域回調(diào)明顯。年初至今中信家電板塊累計(jì)跌幅21.5%，略微跑輸滬深300指數(shù)2.1pcts，在中信行業(yè)漲跌幅排名居中位置，整體表現(xiàn)相對(duì)偏弱。其中各子板塊亦普遍回調(diào)，白電/黑電/廚電/小家電跌幅分別為21.1%/19.1%/23.3%/19.8%。我們認(rèn)為3月以來(lái)俄烏沖突加劇供應(yīng)緊張，原材料及海運(yùn)費(fèi)用仍然高企是導(dǎo)致本輪家電板塊行情偏弱的主要原因。估值已至歷史低點(diǎn)，后續(xù)修復(fù)空間較大。家電板塊估值自21年初以來(lái)持續(xù)回落，當(dāng)前已下降至16.1倍水平，顯著低于20.6的歷史平均值，為近五年較低點(diǎn)。其中白電、黑電、小家電板塊估值跌幅較大，相較17年以來(lái)最高點(diǎn)跌幅分別達(dá)到141.9%、134.7%、107.8%。后續(xù)估值水平修復(fù)空間較大，配置價(jià)值日益凸顯。家電行業(yè)整體承壓，個(gè)股走勢(shì)相對(duì)不佳。家電行業(yè)跌幅較大，細(xì)分領(lǐng)域普遍呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。從個(gè)股看，年初至今海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器等白電龍頭回調(diào)幅度相對(duì)有限，而在集成灶、清潔電器、智能微投等景氣度相對(duì)較高的賽道中，以火星人、科沃斯、極米科技為代表的頭部企業(yè)調(diào)整幅度較大，跌幅均超過(guò)25%。同時(shí)光峰科技、倍輕松等成長(zhǎng)股走勢(shì)亦明顯偏弱，小家電中僅有飛科電器、比依股份漲幅為正。家電行業(yè)整體承壓，個(gè)股走勢(shì)相對(duì)不佳。家電行業(yè)跌幅較大，細(xì)分領(lǐng)域普遍呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。從個(gè)股看，年初至今海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器等白電龍頭回調(diào)幅度相對(duì)有限，而在集成灶、清潔電器、智能微投等景氣度相對(duì)較高的賽道中，以火星人、科沃斯、極米科技為代表的頭部企業(yè)調(diào)整幅度較大，跌幅均超過(guò)25%。同時(shí)光峰科技、倍輕松等成長(zhǎng)股走勢(shì)亦明顯偏弱，小家電中僅有飛科電器、比依股份漲幅為正。盈利能力方面，原材料價(jià)格持續(xù)上行導(dǎo)致家電行業(yè)毛利率承壓明顯，但22Q1已有改善。行業(yè)：家電板塊自19Q2以來(lái)毛利率不斷下滑，20/21年整體毛利率為23.9%/22.3%，同比分別-1.4pcts/-1.6pcts。其中，白電、廚電及小家電主要原材料銅、鋁、鋼等價(jià)格仍在高位，因此毛利率水平亦持續(xù)下行，但黑電主要原材料為面板，故毛利率波動(dòng)相對(duì)不大，基本維持在11%水平。個(gè)股：公司層面，除原材料及海運(yùn)費(fèi)用等外部因素外，部分公司的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整亦使其毛利率受到影響。21年多數(shù)企業(yè)毛利率同比下降，僅有海爾、科沃斯等少數(shù)龍頭逆勢(shì)提升。但伴隨原材料及海運(yùn)價(jià)格逐步企穩(wěn)回落，22Q1各公司毛利率降幅逐步收窄，說(shuō)明其盈利能力已經(jīng)進(jìn)入修復(fù)通道。（二）細(xì)分行業(yè)情況：空冰洗需求筑底，成長(zhǎng)賽道景氣延續(xù)21年以來(lái)原材料漲價(jià)拉動(dòng)大家電產(chǎn)品價(jià)格上升，抑制終端消費(fèi)需求，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情不斷反復(fù)，部分城市實(shí)行靜態(tài)管理使線下購(gòu)物與物流配送不暢，空冰洗銷量逐季下滑，內(nèi)銷已處近年來(lái)較低水平?？照{(diào)：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，自21Q2起空調(diào)內(nèi)外銷量均同比下降，除疫情擾動(dòng)外，還與多地出現(xiàn)極端雨水天氣，導(dǎo)致熱夏不熱干擾需求有關(guān)。至22Q1空調(diào)內(nèi)銷/外銷量為1037.8萬(wàn)/952.7萬(wàn)臺(tái)，同比分別-1.3%/-8.0%，銷量降幅逐季收窄?？紤]到國(guó)內(nèi)空調(diào)滲透率尚未飽和，預(yù)計(jì)后續(xù)銷量仍具較大提升空間。洗衣機(jī)：近年來(lái)消費(fèi)者對(duì)大容量、健康洗、烘干等產(chǎn)品的需求日益增長(zhǎng)，同時(shí)疫情反復(fù)背景下海外生產(chǎn)尚未復(fù)工，故21上半年行業(yè)需求旺盛，21Q1、21Q2整體銷量同比分別+30.7%、+14.4%。在高基數(shù)影響下22Q1銷量略有下滑，內(nèi)銷量/外銷量為987.9萬(wàn)臺(tái)/712.4萬(wàn)臺(tái)，同比-5.9%/-11.2%。冰箱：疫情影響下消費(fèi)者居家時(shí)間延長(zhǎng)，尤其是3月以來(lái)深圳、上海、吉林等多地疫情惡化，靜態(tài)管控政策致使消費(fèi)者對(duì)食物儲(chǔ)存及保鮮意愿強(qiáng)烈，刺激冰箱冰柜購(gòu)置需求，22Q1整體銷量達(dá)3967.4萬(wàn)臺(tái)，在21年同期高基數(shù)影響下仍然同增2.5%。細(xì)分行業(yè)中，我們自去年伊始便長(zhǎng)期主推的核心成長(zhǎng)賽道即清潔電器、集成灶以及智能微投仍然呈現(xiàn)較高景氣度，但其增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)各有差異。清潔電器：在技術(shù)突破與疫情后消費(fèi)者形成較長(zhǎng)期的清潔訴求驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)自2020年起迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。掃地機(jī)高端新品帶來(lái)的價(jià)增驅(qū)動(dòng)行業(yè)規(guī)模快速增長(zhǎng)，2021年銷額106.2億元，同增32%，產(chǎn)品均價(jià)由1800元上漲至近3000元，漲幅超過(guò)60%。洗地機(jī)作為兼顧吸塵拖地功能的新品類需求旺盛，21銷額占比提升13.8pcts至20.0%，但伴隨賽道擴(kuò)容眾多品牌紛紛入局，競(jìng)爭(zhēng)加劇下行業(yè)或?qū)⒚媾R降價(jià)沖擊。集成灶：在成本上漲及地產(chǎn)景氣度下行壓力下，集成灶仍延續(xù)高景氣度成長(zhǎng)，2021年市場(chǎng)規(guī)模256億元，同增41%，