光伏行業(yè)2023年中報總結(jié)板塊盈利增速有所回落關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)

內(nèi)容目錄2023年上半年光伏板塊業(yè)績增速放緩，以量補(bǔ)價壓力漸顯 4國內(nèi)外光伏裝機(jī)需求旺盛，以量補(bǔ)價減緩業(yè)績增速下滑 4光伏板塊盈利能力回落，存貨周轉(zhuǎn)速度放緩 5光伏產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)擴(kuò)張周期，資本開支保持旺盛 7細(xì)分子行業(yè)以及企業(yè)間分化加劇，行業(yè)發(fā)展回歸成本和技術(shù)實力比拼 8主產(chǎn)業(yè)鏈-硅料供需拐點帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格下行，利潤向下游分配 8光伏設(shè)備-行業(yè)資本開支高峰拉動設(shè)備需求高增 逆變器-銷售網(wǎng)絡(luò)全球化布局，市場需求旺盛 13光伏玻璃-供需較為寬裕，盈利能力底部徘徊 14估值和投資建議 16風(fēng)險提示 17圖表目錄圖1：光板營總?cè)牒捅乳L 4圖2：光板歸凈潤和比長 4圖3：光板季營同比速況 4圖4：光板季歸凈利同增情況 4圖5：光板盈能情況 6圖6：光板期費率 6圖7：光板存和轉(zhuǎn)天數(shù) 6圖8：光板應(yīng)票及應(yīng)賬和轉(zhuǎn)數(shù) 6圖9：光板經(jīng)活產(chǎn)生現(xiàn)流狀況 7圖10：細(xì)子業(yè)質(zhì)量 7圖光板購固資產(chǎn)無資和他期資支的金況 8圖12：光板塊資動現(xiàn)流況 8圖13：料硅、、組毛率勢（%） 9圖14：料硅、、組凈潤走（%） 9圖15：料硅、、組銷費率（%） 10圖16：料硅、、組管費率（%） 10圖17：料硅、、組研費率（%） 10圖18：料硅、、組財費率（%） 10圖19：伏備業(yè)和同增長 圖20：伏備母潤和比長 圖21：伏備利（%） 12圖22：伏備間率情況 12圖23：伏備貨轉(zhuǎn)天數(shù) 12圖24：伏備同債 12圖25：變營增（%） 13圖26：變歸凈增速（%） 13圖27：變盈能化情況 14圖28：變期費（%） 14圖29：伏璃收速 14圖30：伏璃母潤增速 14圖31：伏璃格情況 15圖32：伏璃利勢（%） 15圖33：伏璃貨轉(zhuǎn)天情況 15圖34：伏璃收及應(yīng)賬情況 15圖35：1-9月伏業(yè)勢 16圖36：分行年間漲幅 16圖37：伏業(yè)數(shù)PE(TTM)估情況 16圖38：伏業(yè)數(shù)PB（LF）值況 16表1：2023年半光產(chǎn)業(yè)各節(jié)業(yè)收、歸凈潤同增速 5表2：2023年半光主產(chǎn)鏈業(yè)入凈潤情況 9表3：光設(shè)企營總收和母利增情況 表4：國主光逆器上企營和母利潤況 132023年上半年光伏板塊業(yè)績增速放緩，以量補(bǔ)價壓力漸顯國內(nèi)外光伏裝機(jī)需求旺盛，以量補(bǔ)價減緩業(yè)績增速下滑光伏行業(yè)市場需求旺盛，但業(yè)績增速已呈逐季下滑趨勢。以光伏指數(shù)（884045）成分股為基本樣本，剔除光伏產(chǎn)品占比較低的成分公司，加入新上市光伏公司，我們共選擇69家A股光伏公司作為樣本，其樣本涵蓋光伏設(shè)備、硅料、硅片、電池、組件、逆變器、光伏支架、膠膜、光伏玻璃、背板、導(dǎo)電銀漿、石英坩堝、金剛線、光伏電站等產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)。2023年半年，69家A光伏司現(xiàn)業(yè)入6663.93元同增長29.06；歸屬于市司東凈潤819.37億，比長30.14。季來，2023年一度、第二度別現(xiàn)業(yè)收入3099.55元3564.38元，分別同比增長37.93和20.62；對應(yīng)屬上公股的凈潤424.69394.68別比長61.97和7.38。2023上半年，國家能源局公布中國新增光伏裝機(jī)78.42GW，同比增長153.95。海外市場，1-6351805.7817.9。母利潤增速均保持30，板塊季度營收和凈潤速已快速收斂。圖1：光伏板塊營業(yè)總收入和同比增長 圖2：光伏板塊歸母凈利潤和同比增長營業(yè)總收入（億元） 同比增速（）

歸母凈利潤（億元） 同比增速（）14000120001000080006000400020000

8070605040302010016A 17A 18A 19A 20A 21A 22A2023AH1

16001400120010008006004002000

16A 17A 18A 19A 20A 21A 22A

140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00資料來源：， 資料來源：，圖3：光伏板塊季度營收同比增速情況 圖4：光伏板塊季度歸母凈利潤同比增長情況光伏板塊

光伏板塊80.000070.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00002018AQ12018AQ22018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ2-10.0000

250.0000200.0000150.0000100.000050.00002018AQ12018AQ22018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ2-50.0000資料來源：， 資料來源：，細(xì)分子行業(yè)景氣度化。2023上年光板營收速排名：石英坩堝（150.19增前，）收現(xiàn)增長。坩（342.85、（93.77、光伏（-4.2）光伏-5183）凈利出負(fù)長。表1：2023年上半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)營業(yè)總收入、歸母凈利潤和同比增速營業(yè)收入(億元)同比增長（）歸屬于上市公司股東的凈利潤（億元）同比增長（）導(dǎo)電銀漿93.7039.335.2737.15光伏背板18.30-9.570.59-51.83光伏玻璃251.4629.6221.75-7.69光伏電站221.9510.0339.5616.00光伏焊帶12.9133.110.7349.47光伏膠膜199.032.9311.60-41.25光伏設(shè)備349.5089.7757.4458.58光伏支架46.3939.372.84325.25光伏組件2796.9134.70255.7693.77硅料1332.1015.36251.63-12.18硅片472.09-1.9556.0914.91金剛線47.0513.1310.1524.30逆變器444.81122.6276.03252.45石英坩堝14.55150.194.08342.85太陽能電池片363.1821.2125.85120.42資料來源：，光伏板塊盈利能力回落，存貨周轉(zhuǎn)速度放緩202323Q1、23Q225.23別化2.07-1.33百點同塊售利別到15.51、12.08分別同變化2.64和-1.71個分板塊售用率管用務(wù)用2023（硅料、硅片））TOPCon圖5：光伏板塊盈利能力情況 圖6：光伏板塊期間費用率2018AQ12018AQ22018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ2

銷售毛率（） 銷售凈率（）

研發(fā)費用率() 管理費用率（財務(wù)費用率（） 銷售費用率（86422018AQ12018AQ22018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32023AQ42023AQ12023AQ2-2資料來源：， 資料來源：，2023元同比增長22.87相存周天為90.38比升8.83天從環(huán)節(jié)（1266.93（508.62（325.19（274.72）（103.62光設(shè)存規(guī)模508.62億元同長45.17映前業(yè)快擴(kuò)張在。2023年半末光塊應(yīng)賬及收據(jù)2683.05億同增長17.54應(yīng)的58.16（1022.41（478.03億元（260.19（206.10）（188.532023圖7：光伏板塊存貨和周轉(zhuǎn)天數(shù) 圖8：光伏板塊應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款和周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨（億元） 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）

應(yīng)收票及應(yīng)賬款億元） 周轉(zhuǎn)天（天）3,0002,5002,0001,5001,0005000

2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A

1009080706050403020100

0

120100806040200資料來源：， 資料來源：，光伏產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)擴(kuò)張周期，資本開支保持旺盛2023凈額750.59元同比長21.34營產(chǎn)生現(xiàn)流凈/活動收益0.78387.97、216.0061.43、43.7837.66-0.77-2.39、-8.7515.6528.042022圖9：光伏板塊經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量狀況 圖10：各細(xì)分子行業(yè)收益質(zhì)量經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/經(jīng)營活動凈收益(整體法)

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/J經(jīng)營活動凈收益（整體法）2,0002508002002,0002508002002007006001001,5005000150400(100)1,000300100100500500-100(400)002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023AH1(300)資料來源：， 資料來源：2023產(chǎn)其長資支付金964.21億同比長50.30投動產(chǎn)的金流量凈-1,034.41元同比長45.70具看，伏件硅料、伏電、片太328.13、227.07、94.06、91.5956.67TOPCon182、210NNN圖11：光伏板塊購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金情況

圖12：光伏板塊投資活動現(xiàn)金流狀況1,800.00001,600.00001,400.00001,200.00001,000.0000800.0000600.0000400.0000200.00000.0000

同比增長（）60.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0000-10.00002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023AH1

0.0000-200.0000-400.0000-600.0000-800.0000-1,000.0000-1,200.0000-1,400.0000-1,600.0000-1,800.0000-2,000.0000

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元） 同比增長（）2017A23AH120222A2017A23AH120222A2021A2020A2019A20018A50.000040.000030.000020.000010.00000.0000資料來源：， 資料來源：，主產(chǎn)業(yè)鏈2023TOPConNNNN-P2022202311.4GW18.76GW,分別同長181和13.56，對的業(yè)收分同比長112.83和1.65，對的母凈利潤別比長250.23和119.60。2023年上半年,頭部的一體化組件廠隆基、晶澳、晶科和天合光伏組件出貨量分別達(dá)26.64GW、23.95GW30.8GW和27GW，分同長47.84和49.58，應(yīng)的營收同長28.36和應(yīng)屬于市股東凈潤別同長41.63和178.88上半年快速下跌的光產(chǎn)業(yè)鏈價格并未對表2：2023年上半年光伏主產(chǎn)業(yè)鏈營業(yè)收入和凈利潤情況2023H12023Q2營業(yè)收入同比增長 歸母凈利潤同比增營業(yè)收入同比增 歸母凈利潤同比增長（億元）（） （億元）長（）（億元）長（） （億元）（）硅料1332.1015.36 251.63-12.18688.225.03 89.26-44.30硅片472.09-1.95 56.0914.91233.54-14.05 23.76-18.27太陽能電池片363.1821.21 25.85120.42197.5123.61 13.8070.70光伏組件2796.9134.70 255.7693.771528.8327.27 137.6177.77資料來源：，2023Q2，硅2023Q1TOPCon2023圖13：硅料、硅片、電池、組件毛利率走勢（%）圖14：硅料、硅片、電池、組件凈利潤率走勢（%）硅料 硅片 太陽能電池片 光伏組件

硅料 硅片 太陽能池片 光伏組件50.000045.000040.000035.000030.000025.000020.000015.000010.00005.00000.0000

40.000030.000020.000010.00002018AQ12018AQ22018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ2-10.0000-20.0000資料來源：， 資料來源：，2023Q29.6，20232023年上半年，硅料、硅片、太陽能電池和光伏組件研發(fā)費用合計達(dá)94.65億元，同比增長17.23中一光伏件研投力較基晶科晶科源天光34.2022.2827.3226.785.29和5.42硅企通持術(shù)創(chuàng)及藝步進(jìn)晶切生效NTOPCon、HJT、IBC、鈣鈦礦電池等領(lǐng)域研發(fā)，圖15：硅料、硅片、電池、組件銷售費用率（%） 圖16：硅料、硅片、電池、組件管理費用率（%）硅料 硅片 太陽能池片 光伏組件 硅料 硅片 太陽能池片 光伏組件7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00002018AQ12018AQ22018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ2-1.0000

14.000012.000010.00008.00006.00004.00002.00002018AQ12018AQ22018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ2資料來源：， 資料來源：，圖17：硅料、硅片、電池、組件研發(fā)費用率（%） 圖18：硅料、硅片、電池、組件財務(wù)費用率（%）硅料 硅片 太陽能池片 光伏組件

硅料 硅片 太陽能電池片 光伏組件7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000

8.00006.00004.00002.00000.0000-2.000010.00008.00006.00004.00002.00000.0000-2.00002019AQ12019AQ22019AQ32019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32023AQ42023AQ12023AQ2資料來源：， 資料來源：，光伏設(shè)備2023入349.50億同比長89.77歸上市司東凈潤57.44元同比增長58.58。2023Q2，伏設(shè)板實營總?cè)?93.36億，比長90.79；屬于上市司東凈潤30.05元同長44.55前光行仍于產(chǎn)周硅、PECVD/LPCVD表3：光伏設(shè)備企業(yè)營業(yè)總收入和歸母凈利潤增長情況2023H12023Q2代碼上市公司營業(yè)總收入同比增長歸母凈利潤同比增長營業(yè)總收入同比增長歸母凈利潤同比增長（億元）（）（億元）（）（億元）（）（億元）（）600481.SH雙良節(jié)能121.28182.296.1874.8966.65160.141.16-49.98300316.SZ晶盛機(jī)電84.0692.3722.0682.7848.0798.8213.1972.57300724.SZ捷佳偉創(chuàng)40.8352.397.5248.0021.5263.434.1576.92300751.SZ邁為股份28.6962.984.257.1317.1284.922.04-5.89688556.SH高測股份25.2188.807.14201.2712.6261.933.79170.77688516.SH奧特維25.1766.415.2374.7614.7866.523.0156.64603396.SH金辰股份11.4520.230.5031.846.2927.180.24140.32300776.SZ帝爾激光6.741.331.74-19.323.26-7.950.81-34.34688598.SH金博股份6.07-28.342.83-23.073.05-23.131.65-0.16資料來源：，圖19：光伏設(shè)備營業(yè)收入和同比增長 圖20：光伏設(shè)備歸母凈利潤和同比增長營業(yè)總收入-光伏設(shè)備（億元） 同比增長-光伏設(shè)備（） 歸母凈利潤-光伏設(shè)備（億元） 同比增長-光伏設(shè)備（）25020015010050

120 35100 302580206015401020 5

120100806040200 0 0 0 資料來源：， 資料來源：，2023Q22023Q128.52和29.98分別比低5.05和3.02個分，季設(shè)端毛率比所50。2023光伏設(shè)備的管理費用率、財務(wù)費用率和研發(fā)費用率保持小幅下降趨勢，主要與設(shè)備企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)和效率提高有關(guān)。圖21：光伏設(shè)備毛利率（%） 圖22：光伏設(shè)備期間費用率情況2018AQ12018AQ22018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ2

光伏設(shè)備

銷售費用率（） 管理費用率（）8.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00008.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000-1.0000-2.0000資料來源：， 資料來源：，存貨和合同負(fù)債依舊保持高增態(tài)勢。截止2023年6月30日，光伏設(shè)備板塊存貨分別為508.623132023362.2343.69277.51101.6327.702023圖23：光伏設(shè)備存貨和周轉(zhuǎn)天數(shù) 圖24：光伏設(shè)備合同負(fù)債存貨-光伏設(shè)備（億元） 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-光伏設(shè)備（天）

合同負(fù)債（億元）60036040035050034040033030032030031020030020029010010028027002017A2018A2019A2020A2021A2022A 2023AH126002020A2021A2022A2023AH1資料來源：， 資料來源：，逆變器2023業(yè)入444.81元，比長122.62；歸屬于上市公司股東的凈利潤76.03億元，同比長252.45在有細(xì)子業(yè)，伏變器半業(yè)增較居前2023Q2板塊實現(xiàn)業(yè)入248.06元，比長103.34；歸屬于上市公司股東的凈利潤45.16億元，同比增長245.67。光伏逆變器上市公司營收快速增長主要受國內(nèi)外市場需求拉動以及逆變器企業(yè)加大海外市場的開拓影響。隨著IGBT等核心物料的供應(yīng)通暢，自主研發(fā)程度加深，海運成本的降低以及規(guī)模效益的作用，逆變器板塊盈利能力提升，凈利潤增速遠(yuǎn)高于營業(yè)收入增速。另外一方面，光伏逆變器企業(yè)逐步開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，向儲能電池、儲能逆變器發(fā)力，迎合市場對儲能的多樣化需求。具體公司，陽光電源、德業(yè)股份、固德威、上能電氣均實現(xiàn)業(yè)績大幅增長。同時，部分企業(yè)由于其產(chǎn)品受歐洲等區(qū)域庫存量較高渠道商消化庫存等因素影響，銷售乏力，進(jìn)而拖累業(yè)績表現(xiàn)。表4：國內(nèi)主要光伏逆變器上市企業(yè)營收和歸母凈利潤情況2023AH12023AQ2代碼上市公司營業(yè)總收入同比增長歸母凈利潤同比增長營業(yè)總收入同比增長歸母凈利潤同比增長（億元）（）（億元）（）（億元）（）（億元）（）300274.SZ陽光電源286.22133.0643.54383.55160.42107.9728.46481.46605117.SH德業(yè)股份48.94106.2112.64180.5028.0983.346.75111.81688390.SH固德威38.14162.617.411256.2020.95161.014.04794.45300763.SZ錦浪科技32.5133.166.2757.5115.9719.223.0329.56300827.SZ上能電氣21.77416.581.35488.5415.57665.560.991340.43688032.SH禾邁股份10.65107.303.4872.684.8570.171.7250.29688348.SH昱能科技6.5832.301.344.192.22-31.350.17-83.12資料來源：，圖25：逆變器營收增速（%） 圖26：逆變器歸母凈利潤增速（%）營業(yè)總收入-逆變器（億元） 同比增長-逆變器（） 歸母凈利潤-逆變器（億元） 同比增長-逆變器（）300180300180505001604525014040400200120353001003010060151005040100205

2580 20

2000 0 0 (100) 資料來源：， 資料來源：，司率31.86分同提升2.205.41個分點對銷凈率15.77、7.42，別比升4.71、7.42百點受外產(chǎn)銷和布產(chǎn)占比升海成圖27：逆變器盈利能力變化情況 圖28：逆變器期間費用率（%）35.000030.000025.000020.000015.000010.00005.00000.0000

銷售毛利率-逆變器（） 銷售凈利率-逆變器（）

銷售費率（） 管理費率（財務(wù)費率（） 研發(fā)費率（資料來源：， 資料來源：，2.1.4.光伏玻璃-供需較為寬裕，盈利能力底部徘徊20231156.53.218.5／方、25.6元平米同下降11.7％、5.4納統(tǒng)樣本司現(xiàn)營251.4629.6221.757.69。中，2023Q2,伏玻板實營總?cè)?22.53億，比長15.43，屬于上市司東凈潤12.29元同下滑11.79伏璃半增增利主與銷圖29：光伏玻璃營收增速 圖30：光伏玻璃歸母凈利潤增速營業(yè)總收入-光伏玻璃（億元） 同比增長-光伏玻璃（） 歸母凈利潤-光伏玻璃（億元） 同比增長-光伏玻璃（）140120100806040200

80 201510151050-56050403020100-10-20

1,2001,0008006004002000(200)(400)資料來源：， 資料來源：，2023Q22023Q1塊率17.1117.93，別比降3.08、4.01個分。玻璃體應(yīng)充20182023H1福萊凱新玻彩科亞頓率分達(dá)19.129.19和7.29頭光玻廠憑大爐耗勢超白英資優(yōu)勢、好的產(chǎn)藝規(guī)2023圖31：光伏玻璃價格走勢情況 圖32：光伏玻璃毛利率走勢（%）光伏玻璃3.2mm鍍膜(RMB)光伏玻璃2.0mm鍍膜(RMB)50403020102023-05-24

45.000040.000035.000030.000025.000020.000015.000