衍生類證券投資工具

第三章衍生類證券投資工具一、金融衍生工具的概念又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是與基礎金融產(chǎn)品相對應的一個概念，指建立在基礎產(chǎn)品或基礎變量之上，其價格取決于后者價格（或數(shù)）變動的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎產(chǎn)品是一個相對的概念不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品（如債券、股票、銀行定期存款單等等）也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎的變量則包括利率、各類價格指數(shù)甚至天氣（溫度）指數(shù)。第一節(jié)概述二、金融衍生工具的分類(一)根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)分類遠期期貨期權掉期（二）根據(jù)原生資產(chǎn)分類股票類利率類匯率類（三）根據(jù)交易方法分類場內交易場外交易三、金融衍生工具的基本特征1、具有杠桿效應；2、具有不確定性和高風險性；3、跨期交易4、套期保值與投機套利共存四、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展

金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險。20世紀80年代以來的金融自由化進一步推動了金融衍生工具的發(fā)展所謂金融自由化，是指政府或有關監(jiān)管當局對限制金融體系的現(xiàn)行法令、規(guī)則條例及行政管制予以取消或放松，以形成一個較寬松、自由、更符合市場運行機制的新的金融體制。主要內容包括（1）取消對存款利率的最高限額，逐步實現(xiàn)利率自由化。如美國《1980年銀行法》廢除了Q條例，規(guī)定從1980年3月起分6年逐步取消對定期存款和儲蓄存款的最高利率限制；（2）打破金融機構經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務種類限制，允許各金融機構業(yè)務交叉、互相自由滲透，鼓勵銀行綜合化發(fā)展；（3）放松外匯管制；（4）開放各類金融市場，放寬對資本流動的限制。金融機構的利潤驅動是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因。新技術革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質基礎與手段。

由于計算機和通信技術突飛猛進的發(fā)展，電腦網(wǎng)絡、信息處理在國際金融市場的廣泛應用，使得個人和機構從事金融衍生工具交易如虎添翼，甚至輕而易舉。第二節(jié)金融期貨一、期貨的概念

期貨合約（futurecontracts）：是指協(xié)議雙方同意在約定的某個日期，按照約定的條件買賣一定標準數(shù)量的標的資產(chǎn)的標準化協(xié)議。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格(futureprice)。標準化：期貨除了價格需要談判，其他不需要

期貨合約的構成要素：交易品種；交易數(shù)量和單位；最小變動價位；每日價格最大波動限制；合約月份（到期的月份）；交易時間；最后交易日；交割時間；交割標準和等級；交割地點；保證金；交易手續(xù)費。期貨與遠期的區(qū)別：交易地點：期貨在交易所交易，遠期是場外柜臺交易。標準化：期貨是高度標準化的合約，各項條款由交易所規(guī)定；遠期合約的各項條款由交易雙方在訂立合約之前協(xié)商解決，所有條款均需雙方認可。清算：期貨交易的交割是由專門的清算機構完成，交易商無須認定自己的交易對手；遠期合約中，一方直接對另一方負責。二、期貨的種類商品期貨：標的資產(chǎn)為實物商品的期貨。金融期貨：標的資產(chǎn)為金融資產(chǎn)的期貨。金融期貨發(fā)展歷史較短，但世界各國紛紛引進建立，它包括利率期貨、外匯期貨和股指期貨三大類。外匯期貨又稱貨幣期貨，是為適應人們管理外匯匯率風險的需要而產(chǎn)生的一種金融期貨。利率期貨是為適應人們管理利率風險的需要而產(chǎn)生的一種金融期貨，其標的物是一定數(shù)量的某種與利率相關的商品即各種固定利率的有價證券。股票價格指數(shù)期貨是為適應人們管理股市風險，尤其是系統(tǒng)性風險的需要而產(chǎn)生的一種金融期貨，其標的物是股票價格指數(shù)。股票價格指數(shù)期貨采用現(xiàn)金結算的方式，其合約的價值通常是以股票價格指數(shù)乘以一個固定的金額來計算的。三、金融期貨的基本功能1、套期保值功能套期保值：是指通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定來來現(xiàn)金流的交易行為。原理：期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同經(jīng)濟因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同；而且，現(xiàn)貨價格與期貨價格在走勢上具有收斂性，即當期貨合約臨近到期日時，現(xiàn)貨價格與期貨價格將逐漸趨同。因此，若同時在現(xiàn)貨市場和期貨市場建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，則到期時不論現(xiàn)貨價格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔風險損失。套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場買進或賣出某種金融工具的同時，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰?，以期在未來某一時間通過期貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，實現(xiàn)保值的目的。2、價格發(fā)現(xiàn)功能空頭保值和多頭保值股指期貨的價格和股票現(xiàn)貨（股票指數(shù)）之間的走勢是基本一致的。那么如果保值者持有一籃子股票現(xiàn)貨，他認為目前股票市場可能會出現(xiàn)下跌，但如果直接賣出股票，他的成本會很高，于是他可以在股指期貨市場建立空頭，在股票市場出現(xiàn)下跌的時候，股指期貨可以獲利，以此可以彌補股票出現(xiàn)的損失。這就是所謂的空頭保值。另一個基本的套期保值策略是所謂的多頭保值。一個投資者預期要幾個月后有一筆資金投資股票市場，但他覺得目前的股票市場很有吸引力，要等上幾個月的話，可能會錯失建倉良機，于是他可以在股指期貨上先建立多頭頭寸，等到未來資金到位后，股票市場確實上漲了，建倉成本提高了，但股指期貨平倉獲得的的盈利可以彌補現(xiàn)貨成本的提高，于是該投資者通過股指期貨鎖定了現(xiàn)貨市場的成本。例1：豆油外銷商的多頭套期保值某豆油外銷商接到一份訂單，以既定價格在4個月后發(fā)運60萬磅豆油。簽約當天定的價格是購貨方將要支付的，而該外銷商可遲至4個月后再購進這批豆油，但購進價格又是無法確定的，可能高于、也有可能低于簽約當天的價格。因此該商人只能通過在期貨市場上買進豆油期貨合約來規(guī)避風險。期貨價格和現(xiàn)貨價格同時上漲的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進60萬磅豆油，每磅0.33美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.335美元交易結果每磅損失0.05美元每磅盈利0.05美元在這種情況下，如果該商人沒有套期保值，將損失3萬美元。假設現(xiàn)貨市場和期貨市場價格均上漲0.05美元/磅期貨價格和現(xiàn)貨價格同時下跌的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進60萬磅豆油，每磅0.26美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.255美元交易結果每磅盈利0.02美元每磅損失0.03美元假設現(xiàn)貨市場下跌0.02美元，期貨市場下跌0.03美元在這種情況下，現(xiàn)貨市場雖然可以盈利1.2萬美元，但卻為期貨市場虧損1.8萬美元所抵銷。這與人的牟利動機相悖，但這種情況的確也減少了價格波動的幅度。現(xiàn)貨價格下跌、期貨價格上漲的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進60萬磅豆油，每磅0.26美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.315美元交易結果每磅盈利0.02美元每磅盈利0.03美元假設現(xiàn)貨市場下跌0.02美元，期貨市場上漲0.03美元在這種情況下，現(xiàn)貨市場與期貨市場同時盈利，總盈利達3萬美元?，F(xiàn)貨價格上漲、期貨價格下跌的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進60萬磅豆油，每磅0.30美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.255美元交易結果每磅虧損0.02美元每磅虧損0.03美元假設現(xiàn)貨市場上漲0.02美元，期貨市場下跌0.03美元在這種情況下，現(xiàn)貨市場與期貨市場均發(fā)生虧損，總虧損高達3萬美元。實際上該商人5月1日不一定賣出6月份期貨合約，他還有近1個月的時間找到一個有利的價格將合約賣出。例2：棉花空頭套期保值某紡織廠在4月1日接到7月1日交貨的棉布訂單。為生產(chǎn)這個訂單的棉布，需用40萬磅棉花。當天現(xiàn)貨市場上價格是每磅65美分。在這種情況下，該廠可以通過賣出套期保值來規(guī)避3個月后棉花價格下跌可能帶來的損失。棉花現(xiàn)貨價格下跌的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場4月1日買進40萬磅棉花，每磅0.65美元賣出7月份棉花期貨合約8張（每張5萬磅），每磅0.63美元6月31日棉花價格降至0.58美元買進7月份棉花期貨合約8張，每磅0.565美元交易結果每磅損失0.07美元每磅收益0.065美元通過賣出套期保值，該廠凈損失2000美元；如果沒有做賣出套期保值，其損失就是40萬磅×0.07美元／磅＝2.8萬美元。棉花現(xiàn)貨價格上漲的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場4月1日買進40萬磅棉花，每磅0.65美元賣出7月份棉花期貨合約8張（每張5萬磅），每磅0.63美元6月31日棉花價格漲至0.70美元買進7月份棉花合約8張，每磅0.69美元交易結果每磅盈利0.05美元每磅損失0.06美元魚翅熊掌不可兼得。進行套期保值的機會成本，是交易者放棄了在現(xiàn)貨市場價格上升獲利的可能。如果將來現(xiàn)貨價格上升了，交易者也不能從中獲利。第三節(jié)金融期權一、金融期權的定義與特征（一）定義期權又稱選擇權，是指其持有者能在規(guī)定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權利。期權交易就是對這種選擇權的買賣。金融期權，是指以金融商品或金融期貨合約為標的物的期權交易形式。具體地說，其購買者在向出售者支付一定費用后，就獲得了能在規(guī)定期限內以某一特定價格向出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨臺約的權利。（二）期權交易的特征：期權的買方只有權利而沒有義務。期權買方：有權力行使期權的合同方期權賣方：有義務履行責任的合同方期權費：買方為了獲得期權支付給賣方的費用.（三）金融期貨與金融期權的區(qū)別1．標的物不同2．投資者權利與義務的對稱性不同3．履約保證不同4．現(xiàn)金流轉不同5．盈虧的特點不同6．套期保值的作用與效果不同二、金融期權的類型按期權賦予期權購買者的權利區(qū)分，可分為看漲期權（買權期權）和看跌期權（賣權期權）。看漲期權（calloption）的持有者有權在某一確定時間以某一確定的價格購買標的資產(chǎn)。看跌期權（putoption）的持有者有權在某一確定時間以某一確定的價格出售標的資產(chǎn)。按期權規(guī)定執(zhí)行的時間區(qū)分，或分為美式期權和歐式期權。歐式期權只能在到期日執(zhí)行。美式期權可在期權有效期內任何時候執(zhí)行。在交易所中交易的大多數(shù)期權為美式期權。按照金融期權標的物性質的不同，金融期權可以分為股票期權、股票指數(shù)期權、利率期權、貨幣期權、金融期貨期權三、期權交易的基本功能期權功能如同期貨，有：(1)套期保值功能;(2)投機功能；(3)價格發(fā)現(xiàn)功能。第四節(jié)其他衍生工具一、可轉換債券（一）定義：

可轉換證券，是指其持有者可以在一定時期內按一定比例或價格將之轉換成一定數(shù)量的另一種證券的證券?？赊D換證券通常是轉換成普通股票，因此，也是一種普通股票的看漲期權。（二）可轉換證券的特點

1.可轉換證券是一種附有認股權的債券，兼有公司債券和股票的雙重特征；2.可轉換證券具有雙重選擇權的特征（三）可轉換證券的要素1．有效期限和轉換期限

轉換期限是指可轉換證券轉換為普通股份的起始日至結束日的期間。但在大多數(shù)情況下，發(fā)行人都規(guī)定一個特定的轉換期限，在該期限內，允許可轉換證券的持有人按轉換比例或轉換價格轉換成發(fā)行人的股票。

2．票面利率或股息率可轉換公司債券的票面利率(或可轉換優(yōu)先股的股息率)由發(fā)行人根據(jù)當前市場利率水平、公司債券資信等級和發(fā)行條款確定，一般低于相同條件的不可轉換公司債(或不可轉換優(yōu)先股)?？赊D換公司債應半年或一年付息一次，到期后5個工作日內應償還未轉股債券的本金及最后一期利息。3．轉換比例或轉換價格轉換比例是指一定面額可轉換證券可轉換成普通股的股數(shù)。用公式表示為：轉換比例＝可轉換證券面值／轉換價格轉換價格是指可轉換證券轉換為每股普通股份所支付的價格。用公式表示為：轉換價格＝可轉換證券面值／轉換比例例：假設A公司發(fā)行了1000萬元的可轉換債券，票面面值為100元，期限為10年。同時規(guī)定每張可轉換債券的前5年的轉換率為10，后5年的轉換率為20。

每股股票的轉換價格：前5年：100/10=10元后5年：100/20=5元。4．贖回條款與回售條款贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉換公司債券。贖回條件一般是當公司股票價格在一段時間內連續(xù)高于轉股價格達到一定幅度時，公司可按照事先約定的贖回價格買回發(fā)行在外尚未轉股的可轉換公司債券?；厥凼侵腹竟善痹谝欢螘r間內連續(xù)低于轉換價格達到某一幅度時，可轉換公司債持有人按事先約定的價格將所持可轉債賣給發(fā)行人的行為。5．轉換價格修正條款二、存托憑證（一）存托憑證的定義存托憑證(DepositaryReceipt，簡稱DR)是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。存托憑證一般代表外國公司股票，有時也代表債券。到目前為止，存托憑證(DR)主要以美國存托憑證(ADR)形式存在，也有全球存托憑證(GDR)和國際存托憑證(IDR)等多種形式。

（二）美國存托憑證的有關業(yè)務機構參與美國存托憑證發(fā)行與交易的中介機構包括存券銀行、托管銀行和中央存托公司。（三）美國存托憑證的種類1.無擔保的ADR。由一家或多家銀行根據(jù)市場的需求發(fā)行，基礎證券發(fā)行人不參與，存券協(xié)議只規(guī)定存券銀行與ADR持有者之間的權利和義務關系，無擔保的ADR目前不存在。2.有擔保的ADR。由基礎證券發(fā)行人的承銷商委托一家存券銀行發(fā)行。承銷商、存券銀行和托管銀行三方簽署存券協(xié)議。協(xié)議內容包括：ADR與基礎證券的關系，ADR持有者的權利，ADR的轉讓、清償、紅利或利息的支付，協(xié)議三方的權利義務，等等。采用有擔保的ADR，發(fā)行公司可以自由選擇存券銀行。（四）存托憑證的優(yōu)點1．市場容量大、籌資能力強2．上市手續(xù)簡單、發(fā)行成本低3．避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求。三、認股權證（一）認股權證的定義認股權證（Warrant）簡稱權證，是國際證券市場上近年來流行的一種最初級的股票衍生產(chǎn)品。它是由發(fā)行人發(fā)行的、能夠按照特定的價格在特定的時間內購買一定數(shù)量該公司普通股票的選擇權憑證。認股權證實質上是一種股票的長期看漲期權。根據(jù)不同的發(fā)行主體，認股權證可以分為股本認購證和備兌權證兩種。（二）認股權證的基本要素

從認股權證的設計來看，包括九個要素：1．發(fā)行人。2．看漲和看跌權證。3．到期日。4．執(zhí)行方式。5．交割方式。6．認股價（執(zhí)行價）。7．權證價格。8．認購比率。9．杠桿比率（Leverageratio）。（三）認股權證的功能與特點認股權證的功能表現(xiàn)在三個方面：一是從市場功能來看，它豐富了市場投資品種，為證券市場提供風險管理工具；二是對發(fā)行人來說，它可以加大融資工具對投資者的吸引力，順利實現(xiàn)籌資目的；三是對投資者來說，權證能發(fā)揮杠桿作用，達到以小搏大的目的。認股權證一般具有融資便利、對沖風險、高杠桿等特點。具體來說它具有五個特點：1．權證的持有者有權利而無義務，兩者都有期權的特征。2．風險有限，可控性強。3．權證為投資者提供了杠桿效應。4．結構簡單、交易方式單一。5．權證的發(fā)行不涉及發(fā)行新股或配股。（四）權證的分類權證分兩種：認購權證，指持有人有權利在某段期間內以預先約定的價格向發(fā)行人購買特定數(shù)量的標的證券，其實質是一個看漲期權；認沽權證，指持有人有權利在某段期間內以預先約定的價格向發(fā)行人出售特定數(shù)量的標的證券，其實質是一個看跌期權。認股權證交易中最常見的價格是認股權證行使價，它是指以認股權證換取普通股的成本價。其計算公式為：行使價＝認股權證的市價×每手認股權證的數(shù)目／每手認股權證可換的普通股數(shù)目＋認股價四、備兌憑證（一）備兌憑證的定義與特征1．備兌憑證的定義備兌憑證屬于廣義的認股權證，它給予持有者按某一特價情況選擇行使或不行使該權利。與一般的認股權證不同，備兌憑證由有關股票相應的上市公