中美可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)比較

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1中美可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)概況 4中美可轉(zhuǎn)發(fā)展史 4美國(guó)可轉(zhuǎn)市場(chǎng)狀 10中國(guó)可轉(zhuǎn)市場(chǎng)狀 12中美轉(zhuǎn)債策略 16美國(guó)可轉(zhuǎn)策略 16中國(guó)可轉(zhuǎn)市場(chǎng)略 16美國(guó)可轉(zhuǎn)債基金 19中國(guó)可轉(zhuǎn)債基金 21圖表目錄圖表美國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢(shì)（美國(guó)公司、美元債） 4圖表中國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢(shì) 5圖表美國(guó)可轉(zhuǎn)債余額 5圖表中國(guó)可轉(zhuǎn)債余額 5圖表美國(guó)歷年可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)占比（組合三家評(píng)級(jí)公司，取最高評(píng)級(jí)） 6圖表中國(guó)歷年可轉(zhuǎn)債發(fā)行評(píng)級(jí) 6圖表美國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行年限趨勢(shì) 7圖表中國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行年限趨勢(shì) 7圖表美國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢(shì)（只） 8圖表10.中國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢(shì)（只） 8圖表美國(guó)發(fā)行利率統(tǒng)計(jì)（去除金融危機(jī)前金融、銀行超高利率可轉(zhuǎn)債） 9圖表12.金丹轉(zhuǎn)債募集說明書中票面利率說明 9圖表13.中美可轉(zhuǎn)債條款比對(duì) 10圖表14.美國(guó)可轉(zhuǎn)債行業(yè)發(fā)行金額總計(jì) 圖表15.美國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人市值 圖表16.美國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行利率區(qū)間 圖表17.標(biāo)普、全債、可轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì) 12圖表18.美國(guó)股市、債市、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn) 12圖表19.中國(guó)可轉(zhuǎn)債行業(yè)發(fā)行金額總計(jì) 13圖表20.中國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人市值 13圖表21.中國(guó) 可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí) 14圖表22.上證、中證、可轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì) 14圖表23.中國(guó)股市、債市、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn) 15圖表24.轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與轉(zhuǎn)債價(jià)格 17圖表25.部分轉(zhuǎn)債基金投資策略簡(jiǎn)介 18圖表26.美國(guó)可轉(zhuǎn)債主題基金表現(xiàn)（截至2023年8月日） 19圖表27.可轉(zhuǎn)債基金組合擬合業(yè)績(jī)與標(biāo)普指數(shù)表現(xiàn)（截至2023年8月24日）20圖表28.中國(guó)可轉(zhuǎn)債主題基金表現(xiàn)（截至2023年8月日） 21圖表29.可轉(zhuǎn)債基金組合擬合業(yè)績(jī)與滬深300表現(xiàn)（截至2023年8月24日）221中美可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)概況中美可轉(zhuǎn)債發(fā)展歷史1、發(fā)展歷史,WatertownandOgdensburgRailroad302019952008200920192020202219932014年-20152017圖表1.美國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢(shì)（美國(guó)公司、美元債）資料來源：彭博，圖表2.中國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢(shì)資料來源：同花順，圖表美國(guó)可轉(zhuǎn)債余額 圖表中國(guó)可轉(zhuǎn)債余額資料來源：彭博， 資料來源：同花順，2、信用評(píng)級(jí)87154659發(fā)行人聘請(qǐng)專業(yè)的評(píng)級(jí)公司進(jìn)行信用評(píng)級(jí)需要支付費(fèi)用，以穆迪評(píng)級(jí)為例，評(píng)級(jí)費(fèi)用在$1,000-$1,500,0008715596”資料來源：同花順，，（A級(jí)包含AAA至A-；B級(jí)包含BBB至B-；C級(jí)包含CCC）圖表6.中國(guó)歷年可轉(zhuǎn)債發(fā)行評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)發(fā)行只數(shù)發(fā)行總額(億)AAA1107673.494AAA-317AA+1083188.854AA2563004.653AA-2301544.968A+137548.4921A25109.4378A-430.14BBB+18.17BBB17BB15.2B-316.79CCC112CC453.6478--13120總計(jì)89716339.85資料來源：同花順，中銀證券3、發(fā)行期限87152年內(nèi)（0-1.99年）8010905-15主力縮短至0-10年期；2020年起則是5-7年期轉(zhuǎn)債為主。中國(guó)可轉(zhuǎn)債以6年期為主。公”近6圖表7.美國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行年限趨勢(shì)資料來源：彭博，圖表8.中國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行年限趨勢(shì)資料來源：同花順，3、發(fā)行行業(yè)中美可轉(zhuǎn)債發(fā)行行業(yè)以工業(yè)行業(yè)和金融行業(yè)為主。美國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的主要行業(yè)是工業(yè)行業(yè)，次貸危機(jī)之前大量金融、銀行企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債。中國(guó)行業(yè)劃分與美國(guó)（彭博）不同，但國(guó)內(nèi)發(fā)行主力同樣以工業(yè)、原材料）（）圖表9.美國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢(shì)（只）發(fā)行年非鐵路交通工業(yè)公共服務(wù)-電力公共服務(wù)-燃?xì)饨鹑谌細(xì)膺\(yùn)輸特殊目的鐵路運(yùn)輸通信銀行2000111253542001119348231315200249533376182003413195631062004101995183862320052122374549720062118300174227200711767942625752008211883691461200941293523432010110613949201149929312012265163201310530216201486212412015722103120167715222017173251201892123336201988181122020315126122021112722942202262110212023426931資料來源：彭博，圖表10.中國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行趨勢(shì)（只）發(fā)行年房地產(chǎn)消費(fèi)品工業(yè)公用事業(yè)金融能源通訊業(yè)務(wù)信息技術(shù)醫(yī)療保健原材料2000112002131200313119200412111162006221112007121620081222009123201012142011143120121122013412220141211115201511120161341111201751283420181616274173122019212235122182320204447561140174320211192845227112420222133273291436202322233121423資料來源：同花順，4、票面利率美國(guó)可轉(zhuǎn)債票面利率差異較大。20062008破產(chǎn)而發(fā)行的短期可轉(zhuǎn)債，同樣包括2009年金融危機(jī)后發(fā)行的部分可轉(zhuǎn)債。0.20%0.40%0.80%1.50%五年2.00%3.00%現(xiàn)逐年遞增的現(xiàn)象。圖表11.美國(guó)發(fā)行利率統(tǒng)計(jì)（去除金融危機(jī)前金融、銀行超高利率可轉(zhuǎn)債）資料來源：彭博，圖表12.金丹轉(zhuǎn)債募集說明書中票面利率說明資料來源：金丹轉(zhuǎn)債募集說明書，5、轉(zhuǎn)債條款13中記作15/30,85%】”重大變化”105%-115%含”3000（），圖表13.中美可轉(zhuǎn)債條款比對(duì)美國(guó)COLLEGIUMPHARMACEUTICAL,INC.發(fā)轉(zhuǎn)債中國(guó)金丹轉(zhuǎn)債面值1000USD100RMB期限6年6年票面利率2.875%，半年付息累進(jìn)利率：Y1,票面利率:0.20%;Y2,票面利率:0.50%;Y3,票面利率:1.00%;Y4,票面利率:1.50%;Y5,票面利率:2.00%;Y6,票面利率:3.00%轉(zhuǎn)股期三個(gè)月，提前轉(zhuǎn)股需滿足特定條件發(fā)行六個(gè)月之后向下修正“Make-WholeFundamentalChange”occur,當(dāng)公司出現(xiàn)重大變化【15/30,85%】贖回條款到期贖回1）到期贖回2）【15/30，130%】3）轉(zhuǎn)債余額不足3000萬元回售條款當(dāng)公司出現(xiàn)重大變化1）最后兩年【30/30,70%】2）募資資金用途變更資料來源：美國(guó)COLLEGIUMPHARMACEUTICAL,INC.轉(zhuǎn)債8-K表，中國(guó)金丹募集說明書，美國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)現(xiàn)狀2023824852627額最高的是Sea563.245Snap40億美元。圖表14.美國(guó)可轉(zhuǎn)債行業(yè)發(fā)行金額總計(jì)資料來源：彭博，62710063.96%，3046.41%。1000386.06%。3%14216.67%212.46%。圖表15.美國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行市值 圖表16.美國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行率區(qū)間資料來源：彭博， 資料來源：彭博，美國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)同股市相關(guān)性較強(qiáng)。（20202022BCS5TRUU指數(shù)波動(dòng)幅度更小。資料來源：彭博，圖表18.美國(guó)股市、債市、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)資料來源：彭博，中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)現(xiàn)狀2023824530521500資料來源：同花順，發(fā)行主體以中小企業(yè)為主。在521家發(fā)行轉(zhuǎn)債的企業(yè)中，300億市值以下的企業(yè)占比為89.25%，30億市值以下的企業(yè)占比約18.04%。市值1000億以上的共15家，占比約2.88%。發(fā)行評(píng)級(jí)以為主。530AAA7.55%；AA+11.51%；AA13926.23%；AA-15529.25%。B81.51%。圖表20.中國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人市值資料來源：萬得，資料來源：萬得，圖表22.上證、中證、可轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)資料來源：萬得，圖表23.中國(guó)股市、債市、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)資料來源：萬得，3中美轉(zhuǎn)債策略美國(guó)可轉(zhuǎn)債策略美國(guó)可轉(zhuǎn)債投資策略可以分為做多策略和對(duì)沖策略兩大類。做多策略美國(guó)可轉(zhuǎn)債在經(jīng)歷了2008年次貸危機(jī)后，雷曼兄弟破產(chǎn)后，推出禁止賣空的監(jiān)管措施，限制空頭的2008基于Delta值（Delta1元,delta值通常介于0到1Delta值，分為1Delta（0.33Delta2Delta（0.66Delta3、中Delta（0.33-0.66）：中Delta的轉(zhuǎn)債占比最多，其同時(shí)兼具股性和債性。DeltaDelta過調(diào)低Delta2020Delta同時(shí)在關(guān)注Delta套利策略2008目前最常見得則是DeltaDelta值為0（通常Delta中性策略會(huì)伴隨杠桿，以擴(kuò)大其收益。通常基金等投資人會(huì)通過向市場(chǎng)融資等行為增加杠桿率（加杠桿成本低于轉(zhuǎn)債票息），增加杠桿以擴(kuò)大可投入本金，從而提高組合收益。中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)策略同海外市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債的投資策略有所不同。打新策略100100（T-1日）（T日正股替代策略可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率=可轉(zhuǎn)債價(jià)格/轉(zhuǎn)股價(jià)值-1，轉(zhuǎn)股價(jià)值=可轉(zhuǎn)債面值/轉(zhuǎn)股價(jià)*正股價(jià)。圖表24.轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與轉(zhuǎn)債價(jià)格資料來源：萬得，86.38260.59策略等。圖表25.部分轉(zhuǎn)債基金投資策略簡(jiǎn)介基金 基代碼 名

基金轉(zhuǎn)債策略公司a.個(gè)券選擇策略：定量分析與定性分析相結(jié)合挑選成長(zhǎng)性好且估值合理的正股對(duì)應(yīng)鵬華可

鵬華基的轉(zhuǎn)債；分析轉(zhuǎn)債自身信用評(píng)估系統(tǒng)。

券A南方昌元轉(zhuǎn)債

金 b.條款價(jià)值發(fā)現(xiàn)策略：下修條款提高轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值；回售條提供安全邊際；放棄贖回會(huì)提高轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值。c.b.擇券策略：通過定性分析和定量分析選擇基本面優(yōu)質(zhì)且合理的正股，結(jié)合轉(zhuǎn)債c.金 易策略:根權(quán)類市所處段確整體易策，牛注重趨，熊注債可以選擇右側(cè)交易策略，流動(dòng)性較差的中小盤轉(zhuǎn)債適合左側(cè)交易策略。e.a.擇券策略：挖掘發(fā)債主體信用基本面明確債底保護(hù)，分析標(biāo)的公司盈利和成長(zhǎng)能力確定中長(zhǎng)期上漲空間，精選財(cái)務(wù)穩(wěn)健、信用違約風(fēng)險(xiǎn)較小的轉(zhuǎn)債投資。006482.OF

轉(zhuǎn)債債

廣發(fā)基b.行權(quán)策略：定量分析結(jié)合主動(dòng)研究，制定是否轉(zhuǎn)股投資策略，選擇合適轉(zhuǎn)股時(shí)券A 金

機(jī)。c.a.擇券策略：定性定量相結(jié)合綜合分析轉(zhuǎn)債與正股情況，選擇投資價(jià)值低估、發(fā)債240018.OF

券A

華寶基主體發(fā)展?jié)摿^好、基礎(chǔ)股票上升預(yù)期較高的個(gè)券。金 b.轉(zhuǎn)股期策略：正股價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)格，持有轉(zhuǎn)債獲取穩(wěn)定益；正股價(jià)格在轉(zhuǎn)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)格，及時(shí)轉(zhuǎn)股或拋售，規(guī)避贖回風(fēng)險(xiǎn)。“置資源類行業(yè)，經(jīng)濟(jì)衰退期配置防御類非周期行業(yè)個(gè)券個(gè)券選擇策略：匯添富

匯添富個(gè)券。470058.OF

債券

基金c.轉(zhuǎn)股策略：當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率明顯為負(fù)、債券流動(dòng)性不能滿足組合需求、正股價(jià)格上漲觸發(fā)贖回時(shí)，選擇轉(zhuǎn)股來實(shí)現(xiàn)收益。d.條款博弈策略：通過分析公司基本面預(yù)測(cè)其未來發(fā)展戰(zhàn)略和融資需求，發(fā)掘特殊條款帶來的轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)。e.套利策略：轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)股并賣出股票套取獲利；發(fā)行期買入股票獲得轉(zhuǎn)債配售，上市后賣出獲取收益。a.519977.OF

券A

長(zhǎng)基c.可轉(zhuǎn)債資機(jī)選策債格股上超債本時(shí)出債預(yù)金 期股格漲轉(zhuǎn)；市迷持轉(zhuǎn)獲到固息益。轉(zhuǎn)股策略：上漲觸發(fā)贖回時(shí)，選擇轉(zhuǎn)股來實(shí)現(xiàn)收益。340001.OF

興全可轉(zhuǎn)債

興證全a.擇券策略：依據(jù)“興全可轉(zhuǎn)債評(píng)價(jià)體系”選擇較高投資價(jià)值個(gè)券投資。球基金b.轉(zhuǎn)股策略：轉(zhuǎn)股期實(shí)際轉(zhuǎn)股價(jià)格低于股票市場(chǎng)交易價(jià)格、可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)較大變現(xiàn)損失、股票價(jià)格上漲觸發(fā)贖回時(shí)，及時(shí)選擇轉(zhuǎn)股保障收益。資料來源：各基金募集說明書，美國(guó)可轉(zhuǎn)債基金圖表26.美國(guó)可轉(zhuǎn)債主題基金表現(xiàn)（截至2023年8月24日）年迄今 夏普1年總回報(bào)3年總回報(bào)年化收益率基金規(guī)模（億債券占凈值代碼總回報(bào)（%）年迄今（%）（%）（%）（%）美元） 成立日期比（%）CONOXUSEquity5.8350.47210.96 FLXIXUSEquity2.61-0.2817.2733.4110.37 116.109QCONUSEquity4.5450.3325.317-7.0041.33 89.578PBXAXUSEquity-4.156-1.595-0.6032.880.6310.23 80.944ACTQHXUSEquity-3.853-1.166-3.144-0.659683.47 CBHUSEquity4.1780.1957.097.351-2.009.17 137.923FCVTUSEquity0.305-0.4643.4384.3884.1533.10 99.045ICVTUSEquity8.1460.92710.1565.8176.7477.39 100.737ACVUSEquity10.2230.6858.1568.03-2.4121.57 108.206CCDUSEquity2.4950.0377.3127.739-1.8420.41 95.092CAGCXUSEquity8.0661.1188.7771.4640.8910.77 99.042MCPIXUSEquity2.064-0.2361.1151.7180.3420.59 132.947HACSXUSEquity3.270.0515.8843.8530.2910.35 99.148ANNAXUSEquity2.586-0.0677.8197.3911.7232.21 94.63CWBUSEquity7.3340.8039.5585.92271.13 99.369MCFAXUSEquity2.806-0.1182.1163.0361.6112.53 97.782NCZUSEquity10.1280.6113.0240.774-3.983.49 152.563LACFXUSEquity-0.436-0.6822.0023.3661.2212.42 97.236VMSCNSVUSEquity2.654-0.05827.2698.3714.57 97.345CHYUSEquity10.7840.757.8657.765-1.2510.97 95.88AVKUSEquity11.4890.8130.9116.827-2.6312.72 86.451NCVUSEquity4.7380.2275.490.84-3.783.92 150.069CHIUSEquity7.0230.4216.6798.993-1.2910.40 95.329CNSAXUSEquity1.248-0.3946.685.81421.92 94.362MCOAXUSEquity4.3210.24110.2698.7162.0018.52 94.604GCVUSEquity-12.755-1.231-8.6261.5764.25 94.772SBFCXUSEquity4.1220.2263.4395.53516.57 96.312PACIXUSEquity5.6810.489.4196.4413.1020.17 95.708PCFUSEquity9.6610.828-4.0655.728-0.997.49 37.799FISCXUSEquity3.5150.0989.8745.6642.9620.49 95.616FCVSXUSEquity5.9880.55112.439.8666.0832.25 81.406ECFUSEquity11.2090.9233.476-1.3679.93 80.574CCVIXUSEquity4.6090.2968.2854.2952.6220.00 94.368PCONXUSEquity3.7110.1368.5885.3521.9522.83 94.082BCVUSEquity4.1440.176-1.101-2.6620.29 98.24資料來源：彭博，中銀證券美國(guó)可轉(zhuǎn)債主題基金最早設(shè)立于1971年。很多債券基金會(huì)選擇可轉(zhuǎn)債以擴(kuò)大該基金的收益率?，F(xiàn)存共35只以可轉(zhuǎn)債為主題的基金，多數(shù)可轉(zhuǎn)債主題基金的收益率為正。圖表27.可轉(zhuǎn)債基金組合擬合業(yè)績(jī)與標(biāo)普指數(shù)表現(xiàn)（截至2023年8月24日）資料來源：彭博，中國(guó)可轉(zhuǎn)債基金圖表28.中國(guó)可轉(zhuǎn)債主題基金表現(xiàn)（截至2023年8月24日）證券簡(jiǎn)稱YTD收益率（%）YTDSharpe（%）近1年收益率（%）近3年收益率（%）年化收益率（%）基金規(guī)模(億元)成立日期債券占凈值比（%）東方可轉(zhuǎn)債A1.230.04-9.94---9.387.72272021-03-04100.18華商轉(zhuǎn)債精選A2.950.23-0.46--7.110.51382020-09-2997.34上銀可轉(zhuǎn)債精選A-4.76-0.07-17.26-25.36-7.950.58742020-05-0889.94萬家可轉(zhuǎn)債A4.430.12-6.0716.528.490.80902020-04-2293.69寶盈融源可轉(zhuǎn)債A2.420.06-16.71-9.903.391.91912019-09-0499.44平安可轉(zhuǎn)債A-3.36-0.03-23.30-2.046.210.57382019-08-07125.40交銀可轉(zhuǎn)債A1.930.07-8.2710.439.522.96282019-07-1185.76長(zhǎng)江可轉(zhuǎn)債A-0.580-9.6211.3510.640.52272018-12-2545.39南方昌元可轉(zhuǎn)債A4.710.09-10.0315.5912.7137.41042018-12-25114.33廣發(fā)可轉(zhuǎn)債A1.600.04-13.758.2214.3639.88652018-11-0283.56銀華可轉(zhuǎn)債-3.91-0.05-19.72-0.9811.5128.04812018-08-3192.09工銀可轉(zhuǎn)債優(yōu)選A-5.71-0.11-17.08-10.227.462.39252018-07-02100.62華富可轉(zhuǎn)債-3.37-0.05-13.837.2213.100.56292018-05-21102.19南方希元可轉(zhuǎn)債4.130.09-10.562.0217.0149.78562018-03-14111.56國(guó)泰可轉(zhuǎn)債-1.61-0.02-13.04-2.638.352.53102017-12-28100.32華商可轉(zhuǎn)債A0.520-3.0218.9410.319.18742017-12-2286.21中歐可轉(zhuǎn)債A-1.200-15.78-10.716.7117.36442017-11-1087.78工銀可轉(zhuǎn)債18.440.33.836.055.316.05132016-12-1484.80長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債A-2.46-0.03-19.97-8.027.761.21312016-12-07110.44華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A-3.19-0.03-13.46-5.027.8330.11622016-09-2786.36創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選A4.000.15-1.139.904.350.71332015-11-1917.12鵬華可轉(zhuǎn)債A-0.150.02-15.045.478.2689.85042015-02-0387.11前海開源可轉(zhuǎn)債