創(chuàng)新型中小企業(yè)融資研究綜述

創(chuàng)新型中小企業(yè)融資研究綜述

創(chuàng)新型企業(yè)是在制度、管理、知識、技術(shù)和文化方面具有強大創(chuàng)新活力的公司。它擁有該行業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢，能夠靈活響應(yīng)市場環(huán)境的變化。創(chuàng)新型企業(yè)的高風(fēng)險、高收益和信息不對稱特征,成為制約中小企業(yè)融資發(fā)展的瓶頸,引起國內(nèi)外理論界與實務(wù)界的廣泛關(guān)注。財務(wù)學(xué)對創(chuàng)新型中小企業(yè)融資的持續(xù)研究,在理論構(gòu)建方面,從資金缺口理論、天使資本到R&D融資理論、融資約束理論等構(gòu)成融資理論不可或缺的部分;市場實踐方面,中小企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)成長的關(guān)鍵在于通過融資獲得發(fā)展所需要的資源,加快科技成果的產(chǎn)業(yè)化。各國政府推出的創(chuàng)業(yè)基金、科技貸款、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、知識產(chǎn)權(quán)證券化等金融創(chuàng)新模式,從客觀上反映了創(chuàng)新型中小企業(yè)融資的需求、供給及實現(xiàn)路徑。一、數(shù)理統(tǒng)計方法與現(xiàn)代計量分析方法國外對創(chuàng)新型中小企業(yè)融資的理論研究,是建立在不斷發(fā)展和完善的資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上,運用數(shù)理統(tǒng)計和現(xiàn)代計量技術(shù)分析方法做了大量的實證研究。研究內(nèi)容集中于考察:融資約束理論、知識產(chǎn)權(quán)融資和融資風(fēng)險管理。(一)融資約束研究資金缺口理論闡釋了中小企業(yè)融資的信貸約束。Macmillan(1931)提出了中小企業(yè)的融資缺口問題,在信貸市場上是指貸方提供的資金少于借方需求,從而留下融資有效供給不足的缺口。資金缺口理論能夠解釋中小企業(yè)融資難的問題。Colombo,andGrilli(2007)對初創(chuàng)高新技術(shù)公司的資金缺口作出了新的探索,以意大利386家高新技術(shù)公司為樣本,探討了可能影響銀行貸款追索權(quán)的特征,得出了信貸市場不完善、融資存在層次結(jié)構(gòu)的結(jié)論。MurrayGlickman等經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現(xiàn)根據(jù)新古典主義理論應(yīng)該進行投資的項目可能會受到金融市場的約束,而無法獲得滿足投資項目的全部資金。從1970年西方學(xué)者開始重視研究企業(yè)投資與企業(yè)融資約束之間的關(guān)系。Myers(1977)、Fazzari(1988)、Worthington(1995)、Cummins,Hasset,andOliner(1999)、Berger,Ofek,andSwary(1996)、Bernanke,Gertler,andGilchrist(1996)、Hovakimian,andTitman(2003)等眾多學(xué)者對融資約束進行了研究,成果豐富。融資約束對中小企業(yè)融資的抑制尤其明顯;企業(yè)的融資約束程度越高,增長速度越慢;發(fā)達的金融業(yè)有助于緩解企業(yè)的融資困難;逆向選擇和道德風(fēng)險是融資約束成因的主流解釋。(二)金融支持行業(yè)的發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)是創(chuàng)新型中小企業(yè)的核心資產(chǎn),而創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展壯大離不開金融資本的支持。為解開創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資約束難題,政府創(chuàng)造性地制定了知識產(chǎn)權(quán)融資相關(guān)政策,從而使知識產(chǎn)權(quán)融資成為理論界研究的熱點問題。1.知識產(chǎn)權(quán)的數(shù)量和價值國外大量實證研究表明,知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)與企業(yè)價值呈正相關(guān),為知識產(chǎn)權(quán)融資奠定了理論基礎(chǔ)。BruceBerman(1999)運用潛藏價值的概念,說明企業(yè)從知識產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟中獲取利益,并驗證了知識產(chǎn)權(quán)與企業(yè)增值之間的數(shù)量關(guān)系;Mann,andSager(2007)研究了公司創(chuàng)立時的專利行為與后來的業(yè)績之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)了其間的6組正相關(guān)關(guān)系。MarkBlaxill,andRalphEckardt(2009)論證了知識產(chǎn)權(quán)“無與倫比的優(yōu)勢”,擁有恰當(dāng)?shù)闹R產(chǎn)權(quán)和正確的管理戰(zhàn)略,公司會產(chǎn)生溢價、增加市場份額、維持低成本、甚至直接產(chǎn)生收入;如果沒有知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢,公司的產(chǎn)品會失去獨特性,只能通過價格手段來競爭。ConstanceLutolf-carroll,etal(2009)闡述了通過高新技術(shù)聯(lián)盟的方式,如何使創(chuàng)新借助知識產(chǎn)權(quán)的形式實現(xiàn)增值,并且形成企業(yè)的現(xiàn)金流。2.知識產(chǎn)權(quán)價值評估知識產(chǎn)權(quán)估價是知識產(chǎn)權(quán)從財產(chǎn)權(quán)利轉(zhuǎn)化為特定融資方式表征之權(quán)利的技術(shù)前提,是知識產(chǎn)權(quán)融資的制度保障,也是有效防范金融風(fēng)險的前置措施。雖然美國評估準(zhǔn)則委員會(ASB)、歐盟評估師協(xié)會(TEGOVA)和國際評估準(zhǔn)則委員會(IVSC)都制定了評估準(zhǔn)則,但由于知識產(chǎn)權(quán)價值存在無形性、動態(tài)性和不確定性的特點,知識產(chǎn)權(quán)的評估仍然存在技術(shù)性困難。因此近期的研究文獻也大量集中于評估技術(shù)方法和模型創(chuàng)新的研究。Won,Sung,andGJ.Lobo(2000)從會計政策和財務(wù)報告角度研究無形資產(chǎn)的市場估價問題,提供了披露的無形資產(chǎn)、相關(guān)攤銷費用和公司權(quán)益的市場價值之間關(guān)系的經(jīng)驗數(shù)據(jù),結(jié)果表明金融市場對報告的無形資產(chǎn)價值有積極的估價作用,而且無形資產(chǎn)的市場價值低于其他資產(chǎn)的評估價值。Chiu,andChen(2007)利用企業(yè)支付專利費用保證可持續(xù)發(fā)展能力的行為,來判斷專利價值及其壽命,從而站在知識產(chǎn)權(quán)許可角度運用層次分析法,設(shè)計出基于客觀的專利價值評分體系的估值模型;Jeffrey(2007)介紹了名為nestedlogit的市場占有率模型,用于評估品牌消費產(chǎn)品的許可證持有人的價值;Sohn,Kim,andMoon(2007)則研究了結(jié)構(gòu)方程模型在預(yù)測中小企業(yè)科技基金財務(wù)績效中的運用,他們的成果可以運用于收益法等知識產(chǎn)權(quán)價值評估方法。Lai,andChe(2009)則從負(fù)面角度考察專利的價值,認(rèn)為專利侵權(quán)訴訟賠償是專利的法律價值,他們從美國地區(qū)法院檢索的4289件專利侵權(quán)訴訟中提出65個有效樣本,用17項指標(biāo)對專利規(guī)模加以量化,通過反向傳播神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)建立專利估價模型,隨后通過改變專利估價模型輸出的Z評分確定了專利綜合評價程序。3.為中小企業(yè)融資服務(wù)知識產(chǎn)權(quán)融資如何實現(xiàn)?通過對大量成果文獻的研究,可以發(fā)現(xiàn)一條研究脈絡(luò),從政府政策支持,到融資特性(指內(nèi)源融資還是外部融資)、知識產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)基礎(chǔ),構(gòu)成知識產(chǎn)權(quán)融資的實現(xiàn)路徑。Lofsten,andLindelof(2003)從創(chuàng)業(yè)氛圍考察成長型企業(yè)的融資特性,指出自籌資金是小企業(yè)的主要融資特征;Folta,andJanney(2004)在對新興技術(shù)公司的研究中指出,由于新技術(shù)信息不對稱和不確定性,使其融資成本較高。DouglasCumming(2005)分析了1982—2005年間澳大利亞的風(fēng)險資金和私募基金在創(chuàng)業(yè)投資中的業(yè)績表現(xiàn),得出政府創(chuàng)業(yè)投資基金項目(IIF)不僅能給剛剛成立、在創(chuàng)業(yè)初期或者高科技企業(yè)解決融資困難,還能給投資提供管理建議。Colombo,andGrilli(2005)以意大利的高科技企業(yè)為樣本,得出在幫助企業(yè)擴大規(guī)模方面,外部融資與內(nèi)源融資相比事實上并不具有更大的作用。SvenssonR(2007)以瑞典中小企業(yè)和個人的專利數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),指出外部融資對專利商業(yè)化及其商業(yè)化的速度有重要的影響,建議政府在制定貸款政策時,既要關(guān)注融資的項目,更要重點關(guān)注借款者(公司)的情況,貸款的償還應(yīng)取決于公司的盈利而非周轉(zhuǎn)率;Minola,andGiorgino(2008)認(rèn)識到意、美兩國在高科技初創(chuàng)公司之間的融資差異,建立并使用模糊方法分析影響意大利公司財務(wù)結(jié)構(gòu)的因素,得出企業(yè)家的形象、項目的性質(zhì)、財務(wù)情況和市場特點是影響投資意愿的第一層次因素。(三)風(fēng)險管理與企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新型中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的權(quán)屬風(fēng)險、估值風(fēng)險和變現(xiàn)風(fēng)險進一步加大了融資風(fēng)險,因而風(fēng)險管理備受關(guān)注。Boer(2002)指出融資環(huán)境的變化,導(dǎo)致對風(fēng)險和價值評估更為復(fù)雜,融資分析工具也發(fā)生了變化;研發(fā)價值的定量評估、風(fēng)險因素剖析、實物期權(quán)的應(yīng)用都是變化導(dǎo)致的具體成果;Michel,Mark,Robert,andSandeepshah(2007)評估了將一個基于期權(quán)的風(fēng)險管理框架和相關(guān)的理論、方法應(yīng)用于現(xiàn)實的連續(xù)信息技術(shù)投資問題的可行性,從而幫助人們認(rèn)識投資風(fēng)險管理對企業(yè)來說是有價值的。Gordon,Leob,andTseng(2007)根據(jù)美國112個公司樣本研究認(rèn)為,企業(yè)風(fēng)險管理和公司績效的關(guān)系是建立在企業(yè)風(fēng)險管理與環(huán)境的不確定性、行業(yè)競爭、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的復(fù)雜性以及董事會成員的監(jiān)督5種因素的恰當(dāng)性匹配基礎(chǔ)上。Wonglimpiryarat(2007)以泰國中小企業(yè)發(fā)展銀行(SME銀行)最近轉(zhuǎn)向幫助技術(shù)型創(chuàng)新企業(yè),指出技術(shù)融資給SME銀行帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn),進而提出風(fēng)險資本管理的模型,利用EVA主動檢測銀行提供風(fēng)險資本的效率與風(fēng)險回報;Kim,andSohn(2010)以韓國的技術(shù)型中小企業(yè)為研究對象對銀行信貸風(fēng)險進行了研究,得出SVM模型與傳播神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、后勤網(wǎng)絡(luò)神經(jīng)回歸模型相比,在風(fēng)險的技術(shù)評估環(huán)節(jié)和技術(shù)型中小企業(yè)貸款的投資決策中的精確性表現(xiàn)更優(yōu)。Brown,Steen,andForeman(2009)以澳大利亞生物技術(shù)公司為例,討論了高科技公司的公司治理和風(fēng)險管理之間的關(guān)系,指出傳統(tǒng)風(fēng)險管理模式需要改變,董事會的責(zé)任應(yīng)包含風(fēng)險管理和監(jiān)督;資本市場監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)要求企業(yè)報告風(fēng)險管理或創(chuàng)造單獨的風(fēng)險管理程序。二、關(guān)于我國中小企業(yè)融資的研究國內(nèi)研究一方面集中在中小企業(yè)融資理論創(chuàng)新和融資實踐問題上;另一方面體現(xiàn)在對西方融資理論的中國化應(yīng)用和創(chuàng)新方面;龔凱頌(2009)就對我國企業(yè)融資理論研究進行了回顧與展望,田曉霞(2004)則從規(guī)范與實證兩個方面,對小企業(yè)融資需求、信貸配給及宏觀經(jīng)濟政策沖擊的研究作了綜述。本文僅就具有中國元素的中小企業(yè)融資和知識產(chǎn)權(quán)融資問題作一簡要回顧和總結(jié)。(一)中小企業(yè)資金：理論與實踐1.中小企業(yè)集群融資的對策與建議集群融資理論是國內(nèi)學(xué)者在中小企業(yè)融資理論上的創(chuàng)新,由于創(chuàng)新型企業(yè)是典型的具有集群經(jīng)濟動力的企業(yè)類型,因此所有的研究成果都涵蓋了創(chuàng)新型企業(yè)因素。陳曉紅,楊懷東(2008)將中小企業(yè)融資理論與中小企業(yè)集群理論結(jié)合起來,從社會資本和信息傳遞的視角,深入剖析了中小企業(yè)集群提高中小企業(yè)融資能力的經(jīng)濟機理,提出了中小企業(yè)集群融資的基本模式框架,并針對中小企業(yè)集群融資體系建立過程中所涉及到的中小企業(yè)信用行為特征、中小企業(yè)集群融資模式、風(fēng)險度量以及政府的作用等諸多問題進行了實證分析和理論闡述,為發(fā)展中小企業(yè)集群融資體系提出了對策和建議。彭芳春(2008)通過文獻研究表明中小企業(yè)集群融資具有理論依據(jù),指出我國的融資有共性也有自身的特點,并從融資的微觀基礎(chǔ)、融資渠道、公共政策方面提出加快中小企業(yè)集群融資的建議。2.彭文平的觀點雖然關(guān)系型融資的概念源于國外研究文獻(Boot,2000),但關(guān)系型融資的理論與實踐均在中國得到了長足的發(fā)展。早在2004年,彭文平就對關(guān)系型融資作了理論述評,分析了關(guān)系型融資的優(yōu)勢和對金融環(huán)境變化的適應(yīng)能力,以及在中國的特有運用前景。謝沛善,翁鳴(2009)運用博弈論分析方法,對科技型中小企業(yè)的融資行為進行了研究,認(rèn)為銀行在與中小企業(yè)的重復(fù)博弈中減輕了逆向選擇;吳群(2009)從機制創(chuàng)新角度,孫亞云(2008)在指出關(guān)系型融資有助于解決中小企業(yè)融資難題的同時,也對其局限性加以分析。3.中小企業(yè)股權(quán)融資的對策再融資是中小企業(yè)創(chuàng)立以后,實現(xiàn)規(guī)模發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展必須面對的問題;與大企業(yè)相比中小企業(yè)的再融資能力較弱,創(chuàng)新型(科技型)企業(yè)再融資有其自身的特點。周運蘭,蔡根女(2008)立足股權(quán)融資對中小企業(yè)的再融資研究作了回顧,得出了中小公司股權(quán)再融資發(fā)行方式和長期負(fù)效應(yīng)的結(jié)論,認(rèn)為我國中小企業(yè)上市公司股權(quán)再融資應(yīng)該多選擇配股方式;謝沛善(2009)針對廣西科技型企業(yè)高成長性、高風(fēng)險性、高收益性的特點,分析指出存在的再融資規(guī)模小等七個問題,提出加強政府對科技型上市公司再融資行為的政策引導(dǎo)四項對策。雖然負(fù)債再融資是企業(yè)融資實踐中的普遍現(xiàn)象,但相關(guān)的研究成果卻不多。岳續(xù)華(2008)提及負(fù)債融資與企業(yè)成長之間的關(guān)系,梁杰,石旭男(2009)則基于我國249家上市科技型企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù),提出我國科技型上市公司調(diào)整負(fù)債率的三個最優(yōu)區(qū)間。(二)關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的理論研究國內(nèi)研究自《擔(dān)保法》提出知識產(chǎn)權(quán)財產(chǎn)權(quán)質(zhì)押后,雖然實踐中有些成功案例,但沒有引起理論研究的廣泛關(guān)注,直到對2008《國家知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略》和2009《知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資試點》政策實施后,相關(guān)研究才開始受到關(guān)注并漸成熱點。1.中小企業(yè)融資基礎(chǔ)理論方面的研究。彭湘杰(2007)總結(jié)了國內(nèi)外知識產(chǎn)權(quán)融資實踐,分析了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的理論基礎(chǔ)(擔(dān)保物權(quán)理論的發(fā)展)、法律地位(物權(quán)法的實施、擔(dān)保法的不斷完善),指出制約知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展的瓶頸,并提出登記制度、電子公示、集合財產(chǎn)擔(dān)保、簡化程序、多渠道融資等推動知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展的幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)的論述。融資創(chuàng)新研究視角。趙昌文,王曉東(2002)提出要通過微觀的融資方式創(chuàng)新降低中小企業(yè)融資的高風(fēng)險性和通過宏觀的融資環(huán)境創(chuàng)新降低中小企業(yè)融資的高成本性。蔣志芬(2008)借鑒發(fā)達國家解決中小企業(yè)融資難問題的一些成功經(jīng)驗,指出在借鑒國外經(jīng)驗時要建立符合我國中小企業(yè)特點的融資機制,發(fā)揮政府的作用進行金融創(chuàng)新。知識產(chǎn)權(quán)融資方式問題。湯珊芬,程良友(2006)介紹了知識產(chǎn)權(quán)證券化定義、流程和特點,詳細(xì)評述了它在發(fā)展中所遇到的制約因素及其融資的優(yōu)點,并提出了在我國應(yīng)由政府介入開展知識產(chǎn)權(quán)證券化的主張;袁曉東,李曉桃(2008)提出開展專利質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)可嘗試專利質(zhì)押貸款證券化,而具有專利許可未來收益的企業(yè)也可以嘗試專利許可應(yīng)收款證券化。陸志明(2004)指出知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資需要金融機構(gòu)轉(zhuǎn)換傳統(tǒng)的經(jīng)營觀念,知識產(chǎn)權(quán)的擔(dān)保價值并非完全僅僅是擔(dān)保品的可轉(zhuǎn)換性,而是基于知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保品的未來現(xiàn)金流入;梁冰(2006)指出要構(gòu)建現(xiàn)代擔(dān)保物權(quán)以此來提升中小企業(yè)融資能力,認(rèn)為能產(chǎn)生未來現(xiàn)金流入的知識產(chǎn)權(quán)能作為一項財產(chǎn),利用知識產(chǎn)權(quán)作為擔(dān)保物融資需要企業(yè)、金融機構(gòu)和政府提高意識并付諸實踐。2.知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略價值評估知識產(chǎn)權(quán)價值評估是實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)融資的技術(shù)前提和保障。2008年11月中國資產(chǎn)評估協(xié)會重新修訂發(fā)布《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則———無形資產(chǎn)》和《專利資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見》對規(guī)范知識產(chǎn)權(quán)評估起到指導(dǎo)作用,同時也引起理論研究的興趣。評估方法與模型。張濤,楊晨(2007)提出通過建立知識產(chǎn)權(quán)價值定性評價指標(biāo)體系與定量評價模型對知識產(chǎn)權(quán)進行評估,即依據(jù)知識產(chǎn)權(quán)盈利價值與知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略價值來評估知識產(chǎn)權(quán),提出知識產(chǎn)權(quán)價值定量評價模型———用收益現(xiàn)值法評價知識產(chǎn)權(quán)盈利價值,實物期權(quán)法評價知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略價值;宋偉,彭小寶等(2008)利用知識集成的產(chǎn)權(quán)化定量分析方法,即集成創(chuàng)新的TISEC評估模型、模糊因素評估模型和集成創(chuàng)新區(qū)間價格模型來評估知識產(chǎn)權(quán)。基于融資目的的知識產(chǎn)權(quán)評估研究。楊松堂(2007)對三種傳統(tǒng)的評估方法在使用時應(yīng)考慮的因素進行了分析,同時提出應(yīng)做到“三個結(jié)合”,即評估專業(yè)人員與相關(guān)行業(yè)專家相結(jié)合、評估價格與權(quán)利質(zhì)量相結(jié)合、文獻檢索與研究分析相結(jié)合。王巖(2008)論述了創(chuàng)業(yè)板體系中應(yīng)該合理設(shè)制知識產(chǎn)權(quán)程序要件,指出,現(xiàn)實中對價值評估有很大的主觀性,嚴(yán)格程序可以有效降低評估中的主觀性;認(rèn)為在資本市場上,知識產(chǎn)權(quán)及其他無形資產(chǎn)的價值估量以及相應(yīng)的風(fēng)險控制問題,更多應(yīng)該是程序性而不是實體性的。3.新興技術(shù)風(fēng)險識別問題融資風(fēng)險是中小創(chuàng)新型企業(yè)融資決策考慮的重要因素,知識產(chǎn)權(quán)自身的特點決定其融資風(fēng)險的獨特性。關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)自身的風(fēng)險。蘇世彬,黃瑞華等(2006)就知識轉(zhuǎn)移中的知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險;桂黃寶(2007)就技術(shù)創(chuàng)新中的風(fēng)險識別和控制問題;宋艷,銀路(2007)就新興技術(shù)的風(fēng)險識別問題分別進行了研究。關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)融資的風(fēng)險。張伯友(2009)認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險是影響融資的主要因素,提出將中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險與各類知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險分類別、分梯次地分解,由相應(yīng)的機構(gòu)或部門分別加以把握和控制,得出高風(fēng)險的交易成本制約著交易的順利實現(xiàn),完善擔(dān)保制度有利于分散知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險的結(jié)論;宋偉,胡海洋(2009)認(rèn)為知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資過高的風(fēng)險和由高風(fēng)險產(chǎn)生的高交易成本是制約發(fā)展的主要瓶頸,指出我國目前保證資產(chǎn)收購價格機制、聯(lián)合擔(dān)保機制、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押反擔(dān)保機制和風(fēng)險補償機制這些風(fēng)險分散的實踐嘗試都有缺陷,建議我國應(yīng)該建立知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資國家擔(dān)保制度來有效分散風(fēng)險,降低交易成本。三、國內(nèi)外研究(一)國外研究的主要特點1.研究內(nèi)容的特殊性2.加強中小企業(yè)融資的理論研究。在已經(jīng)設(shè)置(1)學(xué)科交叉研究的成果豐富美國中小企業(yè)融資有“八大理論”(何劍,2005),除會計學(xué)、財務(wù)學(xué)和計量經(jīng)濟學(xué)外,還涉及微觀經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、組織行為學(xué)、管理科學(xué)、貿(mào)易理論乃至經(jīng)濟地理等。例如在研究中小企業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)融資規(guī)律時,就巧妙地結(jié)合企業(yè)生命周期理論和金融周期理論,把研究方向引導(dǎo)到融資約束上來,并形成資金缺口理論、天使資本、R&D融資理論等階段性理論成果。(2)實證研究非常嚴(yán)謹(jǐn)國外重視實證研究,同時實證研究很嚴(yán)謹(jǐn),既構(gòu)建了大量的融資模型,又能夠?qū)δＰ图右陨羁痰臄?shù)據(jù)檢驗。本文提及的實證研究文獻,大多數(shù)具有這樣的特點。(二)中國研究存在的差距1.缺乏整體的研究視角我國學(xué)者對創(chuàng)新型中小企業(yè)融資的研究,對政策熱點非常關(guān)注。以知識產(chǎn)權(quán)融資的研究為例,雖然知識產(chǎn)權(quán)已經(jīng)作為一個整體,在經(jīng)濟全球化的競爭中舉足輕重,但在我國,直到物權(quán)法實施后,才為學(xué)界所重視,而且在研究的過程中,明顯受到專利、版權(quán)、商標(biāo)、農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)、地理標(biāo)志等行政管理體制分割的影響,缺乏整體的研究視角。事實上,由于相關(guān)的研究工作也是多個有關(guān)的行政管理部門分別推動,因此研究的視野更受局限。2.知識產(chǎn)權(quán)融資研究綜述國內(nèi)中小企業(yè)融資的研究,問題導(dǎo)向強烈,非常重視爭取國家、企業(yè)有關(guān)的研究資金的支持,對個別問題和表象問題的研究較為集中,而對融資的一般問題、內(nèi)在規(guī)律的研究較為缺乏。仍以知識產(chǎn)權(quán)融資的研究為例,物權(quán)理論是知識產(chǎn)權(quán)融資的基礎(chǔ),而研究相關(guān)問題的往往是法學(xué)專家,財務(wù)學(xué)專家則缺乏研究動力。又如項目融資的研究成果,大量集中在個案研究層次,同樣缺少基礎(chǔ)理論的研究。3.投融資風(fēng)險過高中小企業(yè)融資,作為一個相對獨立的研究課題提出,表面原因是融資難,內(nèi)在原因則是投融資風(fēng)險過高,對創(chuàng)新型企業(yè)尤其如此。而我國目前對創(chuàng)新型中小企業(yè)融資風(fēng)險的研究,仍然停留在企業(yè)融資風(fēng)險的層級,難以反映創(chuàng)新型中小企業(yè)自身的風(fēng)險因素,解決對策的針對性不強。(三)中國的對策與展望1.中小型創(chuàng)新型融資研究與實踐檢驗。在這3創(chuàng)新型中小企業(yè)融資研究的理論性和實踐性都很強,需要理論方面的思想家,模型構(gòu)建者和數(shù)據(jù)、實務(wù)檢驗者的共同努力。(1)融資理論創(chuàng)新已經(jīng)有較為豐富的實證研究成果證明西方融資理論在中國的應(yīng)用存在很強的局限性。中外理論界也已經(jīng)就轉(zhuǎn)型期、新興經(jīng)濟體等的經(jīng)濟問題開展專門的理論研究和探討。學(xué)界迫切需要對融資理論進行創(chuàng)新,以適應(yīng)并服務(wù)于中國這樣復(fù)雜的、龐大的經(jīng)濟體的發(fā)展。如何實現(xiàn)創(chuàng)新,是經(jīng)濟學(xué)、財務(wù)學(xué)家等面臨的艱巨課題。(2)融資模型的創(chuàng)新回顧融資理論的發(fā)展史,就是一部經(jīng)濟模型、管理模型的極大豐富史。每一個模型的創(chuàng)建,都是通過假設(shè)的研究來實現(xiàn)的,而實現(xiàn)每一個新的假設(shè)提出,都代表了融