BV-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：百年巨輪乘風(fēng)破浪

證券研究報(bào)告環(huán)保&專精特新2022

年

11

月

19

日國(guó)際巨頭巡禮系列專題報(bào)告之三BV：百年巨輪，破浪篤行1核心提要一、194

年歷史成就國(guó)際檢測(cè)行業(yè)巨頭BureauVeritas

是全球領(lǐng)先的檢測(cè)、檢驗(yàn)和認(rèn)證公司，公司名稱本意為“真理辦公室”，成立至今已有

194

年歷史，市場(chǎng)份額位居全球檢測(cè)行業(yè)第二。BV

總部位于法國(guó)巴黎，截至

2021

年底，公司共有船舶和海洋工程&農(nóng)產(chǎn)品、食品和大宗商品&工業(yè)&建筑和基礎(chǔ)設(shè)施&認(rèn)證&消費(fèi)品六大業(yè)務(wù)板塊，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全球近

140

個(gè)國(guó)家，擁有

1,600

多個(gè)辦事處和實(shí)驗(yàn)室，約

80,000

名員工，為全球不同領(lǐng)域的約

400,000

名客戶提供服務(wù)。二、工業(yè)&建筑和基礎(chǔ)設(shè)施

&農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品為主要營(yíng)收，2015

年后營(yíng)收增速放緩，并購(gòu)為重要戰(zhàn)略公司共擁有六大業(yè)務(wù)板塊，其中，工業(yè)&建筑和基礎(chǔ)設(shè)施

&農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品三大板塊營(yíng)收占比最高，2021

年達(dá)

71%。2004-2008

年為公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)期，CAGR

達(dá)

15.72%，2008

年（上市后首年）實(shí)現(xiàn)了

23.34%的最高增速；2015

年以后，公司營(yíng)收增速放緩。公司將并購(gòu)作為外部增長(zhǎng)的重要戰(zhàn)略，上市前通過(guò)收購(gòu)已躋身行業(yè)前列；2007-2008

年間收購(gòu)了

31

家公司，并購(gòu)支出高達(dá)

5.5

億歐元；金融危機(jī)后公司繼續(xù)加快并購(gòu)步伐，2010-2014

年間收購(gòu)了

48

家公司，并購(gòu)支出達(dá)

17.84

億歐元；此后，并購(gòu)節(jié)奏趨緩；2018

年以后，并購(gòu)數(shù)量明顯下降。受此影響，雖然公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)，但資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高水平。三、多次整合調(diào)整形成六大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化2005

年，公司將工業(yè)與設(shè)施業(yè)務(wù)拆分為五個(gè)業(yè)務(wù)部門，此后又經(jīng)過(guò)兩次整合，由原本的九大業(yè)務(wù)板塊變更成目前的六大業(yè)務(wù)板塊：船舶與海洋工程：船舶信息起家，不斷擴(kuò)展完善形成法國(guó)船級(jí)社；監(jiān)管法規(guī)更新和能源變革推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，公司把握趨勢(shì)完善布局；前瞻發(fā)展數(shù)字化、清潔能源領(lǐng)域與高附加值服務(wù)，打造新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)；消費(fèi)品：營(yíng)收、利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，不斷完善服務(wù)品類和全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；制造業(yè)遷移和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)商機(jī)，向新興市場(chǎng)和智能互聯(lián)布局；農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品：積極并購(gòu)整合全球市場(chǎng)，建立領(lǐng)先地位；礦產(chǎn)品和石油石化產(chǎn)品檢測(cè)受經(jīng)濟(jì)周期影響較大，農(nóng)產(chǎn)品食品檢測(cè)需求旺盛；工業(yè)：持續(xù)開(kāi)展并購(gòu)整合，活躍于全球工業(yè)市場(chǎng)；新興國(guó)家工業(yè)投資需求旺盛，服務(wù)范圍覆蓋工業(yè)設(shè)施全生命周期；建筑與基礎(chǔ)設(shè)施：早期發(fā)展平緩，2013

年后新興市場(chǎng)發(fā)展帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升；退出不良業(yè)務(wù)和市場(chǎng)，不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；認(rèn)證：2012

年之前增長(zhǎng)較快，2012

年之后營(yíng)收、利潤(rùn)率較為穩(wěn)定；新領(lǐng)域認(rèn)證和標(biāo)準(zhǔn)更新帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，新興國(guó)家需求較高。核心提要四、上市前公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)，上市后在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期仍保持增長(zhǎng)，兩任

CEO

通過(guò)制定清晰的目標(biāo)引領(lǐng)公司發(fā)展1996

年，F(xiàn)rankPiedelièvre

加入

BV

之后，不斷提升公司盈利能力，內(nèi)生外延并重，注重精細(xì)化管理。1996-2006

年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)了四倍，CAGR

達(dá)

15%；同期利潤(rùn)增長(zhǎng)了七倍，CAGR

達(dá)

22%；利潤(rùn)率由

7.8%提升到

14.5%，員工數(shù)量增長(zhǎng)超過(guò)三倍，為公司上市奠定了良好的基礎(chǔ)。2007

年上市時(shí)管理層提出

2011

年?duì)I收翻倍、凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)

15%-20%的規(guī)劃，即使經(jīng)歷了

2008

年的金融危機(jī)，仍如期完成了計(jì)劃，甚至在金融危機(jī)期間營(yíng)收也沒(méi)有下滑。2011

年，公司根據(jù)各板塊不同的發(fā)展階段，提出

2015

計(jì)劃，并推出新的業(yè)務(wù)核心指導(dǎo)模型，力圖改善運(yùn)營(yíng)效率。2012

年，DidierMichaud-Daniel

接任

CEO

職位，由于公司約

2/3

營(yíng)收于農(nóng)產(chǎn)品、食品和大宗商品

&

設(shè)備檢驗(yàn)和運(yùn)行驗(yàn)證

&

工業(yè)

&建筑與基礎(chǔ)設(shè)施四個(gè)業(yè)務(wù)板塊，受外部因素和公司自身問(wèn)題影響，未能完成

2015

年計(jì)劃目標(biāo)。2015

年，管理層提出新發(fā)展理念，包括五支柱戰(zhàn)略，八大增長(zhǎng)引擎，兩大關(guān)鍵國(guó)家，四大舉措。由于外部擾動(dòng)因素較多（大宗商品下游疲軟，疫情影響等因素），公司未能完成

2020年?duì)I收相對(duì)

2015

年提高

1500

百萬(wàn)歐元的規(guī)劃目標(biāo)；但公司自由現(xiàn)金流得到較大提升，完成了規(guī)劃目標(biāo)。2021

年，公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展潮流，發(fā)布

2025

年戰(zhàn)略規(guī)劃，旨在引領(lǐng)

TIC

行業(yè)走向可持續(xù)發(fā)展。五、風(fēng)格穩(wěn)健，不斷調(diào)整，外向擴(kuò)張BV

從船舶信息提供商起家，從事船舶和設(shè)備狀況信息評(píng)估

82

年，才開(kāi)始拓展第二條業(yè)務(wù)線——材料檢測(cè)；此后的

70

年間，公司在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，穩(wěn)扎穩(wěn)打；1980

年（成立

152

年）后才開(kāi)始快速擴(kuò)張，建立了認(rèn)證業(yè)務(wù)和政府服務(wù)業(yè)務(wù)，并在非洲、中國(guó)、美國(guó)開(kāi)設(shè)了辦事處；20世紀(jì)

90

年代持續(xù)開(kāi)展收購(gòu)，加強(qiáng)原有業(yè)務(wù)實(shí)力并擴(kuò)展消費(fèi)品、礦業(yè)等業(yè)務(wù)，形成八大業(yè)務(wù)板塊；2007

年在巴黎范歐交易所（EUF）上市；2010

年收購(gòu)

Inspectorate

進(jìn)軍大宗商品業(yè)務(wù)，整合

HSE

業(yè)務(wù)形成新的八大業(yè)務(wù)板塊；整體風(fēng)格偏穩(wěn)健。2015

年以后，傳統(tǒng)領(lǐng)域遇發(fā)展瓶頸，公司不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，挖掘行業(yè)新需求。服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局方面，公司以中國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)為重心，持續(xù)強(qiáng)化亞太和北美區(qū)域布局。六、風(fēng)險(xiǎn)提示1）下游需求增速不及預(yù)期；2）上市公司訂單增速不及預(yù)期；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；4）并購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；5）中國(guó)與國(guó)際企業(yè)并不具有完全可比性，國(guó)外企業(yè)發(fā)展歷程僅供參考；6）上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；7）上市公司新板塊拓展進(jìn)度不及預(yù)期；8）應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)。3報(bào)告目錄一、業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固，廣受全球信賴，國(guó)際檢測(cè)行業(yè)巨頭

………………………05公司簡(jiǎn)介：成立近二百年，全球檢測(cè)行業(yè)巨頭發(fā)展歷程：船舶信息提供商起家，近

200

年沉淀成就國(guó)際檢測(cè)巨頭主營(yíng)業(yè)務(wù)：六大業(yè)務(wù)板塊，全球布局營(yíng)收結(jié)構(gòu)：營(yíng)收集中于工業(yè)、BI

與

AFC財(cái)務(wù)分析：2004-2008

為營(yíng)收高速增長(zhǎng)期，CAGR

達(dá)

15.72%；2015

年后營(yíng)收增速放緩收購(gòu)進(jìn)程：2007

年上市初期并購(gòu)力度最高，2018

年后并購(gòu)數(shù)量明顯下降二、緊隨潮流，夯實(shí)基礎(chǔ)，六大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)……………………17船舶與海洋工程：船舶信息起家，不斷擴(kuò)展完善形成法國(guó)船級(jí)社消費(fèi)品：營(yíng)收、利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，不斷完善服務(wù)品類和全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；制造業(yè)遷移和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)商機(jī)，向新興市場(chǎng)和智能互聯(lián)布局農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品：積極并購(gòu)整合全球市場(chǎng)，建立領(lǐng)先地位；礦產(chǎn)品和石油石化產(chǎn)品檢測(cè)受經(jīng)濟(jì)周期影響較大，農(nóng)產(chǎn)品食品檢測(cè)需求旺盛工業(yè)：持續(xù)開(kāi)展并購(gòu)整合，活躍于全球工業(yè)市場(chǎng)；新興國(guó)家工業(yè)投資需求旺盛，服務(wù)范圍覆蓋工業(yè)設(shè)施全生命周期建筑與基礎(chǔ)設(shè)施：早期發(fā)展平緩，2013

年后新興市場(chǎng)發(fā)展帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升；退出不良業(yè)務(wù)和市場(chǎng)，不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)三、目標(biāo)清晰，路徑鮮明，兩任

CEO

引領(lǐng)公司前行……………………………501996

年-2011

年：FrankPiedelièvre

引領(lǐng)公司戰(zhàn)略，為公司上市奠定基礎(chǔ)；先后提出

2011、2015

計(jì)劃，提升運(yùn)營(yíng)效率，保持增長(zhǎng)2012

年至今：內(nèi)生增長(zhǎng)乏力；提出五支柱戰(zhàn)略，八大增長(zhǎng)引擎，兩大關(guān)鍵國(guó)家，四大舉措；宣布實(shí)施

2025

戰(zhàn)略四、風(fēng)格穩(wěn)健，不斷調(diào)整，積極擴(kuò)張………………………………64五、風(fēng)險(xiǎn)提示

……….………………70業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固，廣受全球信賴，國(guó)際檢測(cè)行業(yè)巨頭公司簡(jiǎn)介：成立近二百年，全球檢測(cè)行業(yè)巨頭?BureauVeritas

是全球領(lǐng)先的檢測(cè)、檢驗(yàn)和認(rèn)證公司，公司名稱本意為“真理辦公室”，成立至今已有

194

年的歷史，市場(chǎng)份額位居全球檢測(cè)行業(yè)前三。BV

總部位于法國(guó)巴黎，截至

2021

年底，公司服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全球近

140

個(gè)國(guó)家，擁有

1,600

多個(gè)辦事處和實(shí)驗(yàn)室，約

80,000

名員工，為全球不同領(lǐng)域的約

400,000

名客戶提供服務(wù)。??核心使命：作為“第一方”幫助客戶確保他們生產(chǎn)或銷售的資產(chǎn)、產(chǎn)品、系統(tǒng)或服務(wù)符合必要的標(biāo)準(zhǔn)；作為“第二方”幫助客戶更好地管理供應(yīng)鏈；作為“第三方”發(fā)布對(duì)產(chǎn)品、系統(tǒng)、服務(wù)或組織的報(bào)告和合格證書。致力于建立公司、公共權(quán)力機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者之間的信任。公司擁有六大業(yè)務(wù)板塊：船舶和海洋工程；農(nóng)產(chǎn)品、食品和大宗商品；工業(yè)；建筑和基礎(chǔ)設(shè)施；認(rèn)證；消費(fèi)品。業(yè)務(wù)范圍覆蓋：運(yùn)輸和造船，石油和天然氣、建筑和土木工程、電力和公用事業(yè)、消費(fèi)品和零售、航空和鐵路、金屬和礦業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品和食品、政府服務(wù)、汽車和化學(xué)品。資料：公司年報(bào)，Wendel

集團(tuán)官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所發(fā)展歷程：船舶信息提供商起家，近

200

年沉淀成就國(guó)際檢測(cè)巨頭?BV

前身“海事保險(xiǎn)信息辦公室”于

1828

年在比利時(shí)安特衛(wèi)普成立，提供船舶及設(shè)備狀況信息。????20

世紀(jì)中前期，BV

開(kāi)始在多個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)展技術(shù)應(yīng)用，將服務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)展至鐵路、航空、汽車、工業(yè)、化學(xué)品、建筑等領(lǐng)域。2000

年前后，BV

開(kāi)始迅速擴(kuò)張，通過(guò)新設(shè)或收購(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)原有領(lǐng)域的地位并擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍。2007，BV

于巴黎泛歐交易所（EUF）上市。最近十年，BV

進(jìn)行了

72

場(chǎng)并購(gòu)，并最終將業(yè)務(wù)重整簡(jiǎn)化成六個(gè)業(yè)務(wù)板塊。如今，BV

已經(jīng)在全球市場(chǎng)占據(jù)了領(lǐng)導(dǎo)地位，并在質(zhì)量、健康、安全和環(huán)境（QHSE）領(lǐng)域具備了全面的、領(lǐng)先的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。圖表

1：公司發(fā)展歷程原為“海事保險(xiǎn)信息辦公室”，成立于比利時(shí)安特衛(wèi)普，提供有關(guān)船舶和設(shè)備狀況的信息在巴黎附近開(kāi)設(shè)了第一個(gè)實(shí)驗(yàn)室,提供冶金、化學(xué)分析和建筑材料測(cè)試服務(wù)將設(shè)備檢驗(yàn)和運(yùn)行驗(yàn)證、政府服務(wù)和國(guó)際貿(mào)易整合進(jìn)其他業(yè)務(wù)板塊，形成目前六大業(yè)務(wù)板塊布局公司新開(kāi)發(fā)了材料控制服務(wù)，并將該技術(shù)應(yīng)用于鐵路行業(yè)建立了認(rèn)證業(yè)務(wù)和政府服務(wù)業(yè)務(wù)，并在非洲、中國(guó)、美國(guó)開(kāi)設(shè)了辦事處在巴黎泛歐交易所（EUF）上市1829-18331920196090年代后期20101828191019322007201720世紀(jì)

90年代公司更名為BureauVeritas，在巴黎建立辦事處，并將總部遷往法國(guó)巴黎持續(xù)開(kāi)展收購(gòu)，通過(guò)收購(gòu)發(fā)展大宗商品業(yè)務(wù)，將健康、安全和環(huán)境（HSE）業(yè)務(wù)整合進(jìn)其他業(yè)務(wù)板塊，形成新的八大業(yè)務(wù)板塊現(xiàn)代工業(yè)革命期間，深度參與了深海船舶、核動(dòng)力船舶、輪船輪轂等行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定加強(qiáng)原有業(yè)務(wù)實(shí)力并擴(kuò)展消費(fèi)品、礦業(yè)等業(yè)務(wù)，形成八大業(yè)務(wù)板塊開(kāi)始為鐵路、航空、汽車和建筑等行業(yè)提供金屬材料和零部檢測(cè)資料：公司年報(bào)，公司官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所股權(quán)結(jié)構(gòu)：Wendel

集團(tuán)控股，機(jī)構(gòu)投資者較多?BV

股東包括

Wendel

集團(tuán)和眾多知名投資機(jī)構(gòu)。?圖表

2：2021

年公司股權(quán)結(jié)構(gòu)BV

第一大股東為

Wendel

集團(tuán)，最早成立于

1704

年，1970

年以前一直專注于鋼鐵冶煉領(lǐng)域的并購(gòu)，而后向其他領(lǐng)域發(fā)展，成為知名投資機(jī)構(gòu)。截止

2021年底，Wendel

擁有近

100

億歐元的管理資產(chǎn)，專注于細(xì)分領(lǐng)域的長(zhǎng)期投資，致力于促進(jìn)公司成長(zhǎng)和盈利以保持領(lǐng)先市場(chǎng)地位。包括

Vanguard

集團(tuán)、挪威央行、貝萊德、牛頓資產(chǎn)Wendel

集團(tuán)其他自由流通股前十機(jī)構(gòu)投資者◆

威靈頓管理公司等?！鬡anguard

集團(tuán)◆CapitalInternational35%◆挪威中央銀行◆?2004

年，Wendel

集團(tuán)和

PoincareInvestissements

各UnionInvestmentPrivatfonds2%◆◆◆◆◆◆貝萊德基金Newton

投資BlackCreek

投資DWS

投資Evenlode

投資合計(jì)63%持有

BV33.8%和

32.1%的股權(quán)和表決權(quán)，PoincareInvestissements

向

Wendel

集團(tuán)出售了其持有的所有BV

股權(quán)。?多家知名資產(chǎn)管理公司和投資機(jī)構(gòu)均為

BV

股東，主營(yíng)業(yè)務(wù)：六大業(yè)務(wù)板塊，全球布局圖表

4：2021

年?duì)I收區(qū)域分布圖表

3：2021

年六大業(yè)務(wù)板塊收入占比9資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所營(yíng)收結(jié)構(gòu)：營(yíng)收集中于工業(yè)、BI

與

AFC；船舶業(yè)務(wù)收入較為平穩(wěn)?2021

年，公司工業(yè)

&建筑和基礎(chǔ)設(shè)施

&農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品三大板塊營(yíng)收占比合計(jì)

71%：2005-2009

年，工業(yè)

&建筑&設(shè)備檢驗(yàn)與運(yùn)行驗(yàn)證（IVS）在公司營(yíng)收中占比最高，是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。2010

年，公司將

HSE

業(yè)務(wù)分拆進(jìn)工業(yè)、建筑和

IVS

業(yè)務(wù)，同時(shí)收購(gòu)

Inspectorate

開(kāi)展大宗商品業(yè)務(wù)；2017

年，公司將政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易（GSIT）分拆進(jìn)大宗商品和工業(yè)板塊，將

IVS

分拆進(jìn)工業(yè)和建筑板塊，最終形成了工業(yè)

&建筑和基礎(chǔ)設(shè)施（BI）

&農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品（AFC）三大業(yè)務(wù)板塊。?2005-2019

年，消費(fèi)品板塊收入持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)收占比較為穩(wěn)定。2005

年以來(lái)，船舶與海洋工程板塊收入基本保持平穩(wěn)。?2020

年，受疫情影響，除船舶和認(rèn)證業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收均出現(xiàn)了較為明顯的下滑。2021

年，各板塊營(yíng)收均有所回升。圖表

5：2005-2021

各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)歐元）圖表

6：2005-2021

各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收占比（%）1,600100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%1,4001,2001,00080060040020000%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021船舶與海洋工程農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品認(rèn)證工業(yè)船舶與海洋工程農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品認(rèn)證工業(yè)建筑業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施消費(fèi)品建筑業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施消費(fèi)品政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易（已整合）設(shè)備檢驗(yàn)與運(yùn)行驗(yàn)證（已整合）健康、安全與環(huán)境（已整合）政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易（已整合）設(shè)備檢驗(yàn)與運(yùn)行驗(yàn)證（已整合）健康、安全與環(huán)境（已整合）注：BI：建筑和基礎(chǔ)設(shè)施；AFC：農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品；IVS：設(shè)備檢驗(yàn)與運(yùn)行驗(yàn)證；GSIT：政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易；HSE：健康、安全與環(huán)境利潤(rùn)結(jié)構(gòu)：消費(fèi)品、AFC

和

BI

業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)大，工業(yè)業(yè)務(wù)波動(dòng)大?2020

年以前，建筑與基礎(chǔ)設(shè)施（BI）&消費(fèi)品

&農(nóng)產(chǎn)品、食品及大宗商品業(yè)務(wù)（AFC）的利潤(rùn)均保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；2017

年整合以來(lái)，三個(gè)板塊的利潤(rùn)占比一直保持在

60%以上。船舶與海洋工程

&認(rèn)證業(yè)務(wù)板塊的利潤(rùn)較為穩(wěn)定；2016

年，石油和天然氣部門業(yè)務(wù)量減少，工業(yè)業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)同比下滑

21%；2020

年，除船舶和海洋工程外，其余業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)均出現(xiàn)了明顯下滑；2021

年，所有板塊利潤(rùn)水平均同比提升。?公司整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率長(zhǎng)期保持在

16%左右，2020

年下滑至

13.4%，2021

年回升至

16.1%。新冠疫情前，消費(fèi)品業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高，約

25%；認(rèn)證

&

工業(yè)

&

建筑與基礎(chǔ)設(shè)施

&

農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品板塊利潤(rùn)較穩(wěn)定，分別約為

18%、13%、13%和12%；船舶與海洋工程營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率自

2009

年

31%高點(diǎn)以來(lái)，持續(xù)下滑至

2018

年

21%；政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)波動(dòng)較大。圖表

7：2005-2021

各業(yè)務(wù)板塊調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（百萬(wàn)歐元）圖表

8：2005-2021

各業(yè)務(wù)板塊調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）250200150100503530252015105002005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

20212005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021公司整體工業(yè)消費(fèi)品健康、安全與環(huán)境（已整合）船舶與海洋工程建筑業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易（已整合）農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品認(rèn)證設(shè)備檢驗(yàn)與運(yùn)行驗(yàn)證（已整合）船舶與海洋工程農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品認(rèn)證工業(yè)建筑業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施消費(fèi)品政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易（已整合）設(shè)備檢驗(yàn)與運(yùn)行驗(yàn)證（已整合）健康、安全與環(huán)境（已整合）注：BI：建筑和基礎(chǔ)設(shè)施；AFC：農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品；IVS：設(shè)備檢驗(yàn)與運(yùn)行驗(yàn)證；GSIT：政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易；HSE：健康、安全與環(huán)境盈利情況：2015

年以后營(yíng)收增速放緩，毛利率/凈利率有所下滑圖表

9：2004-2021

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及變化?2004-2008

年為公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)期，CAGR

達(dá)

15.72%，2008

年（上市后首年）實(shí)現(xiàn)了23.34%的最高增速；2009

年受金融危機(jī)影響、2013

年受礦業(yè)部門需求減少影響、2016

年受全球貿(mào)易增速變緩影響，營(yíng)收增速均出現(xiàn)大幅下滑，但都分別在之后的

3

年內(nèi)快速恢復(fù)；2020年受新冠疫情影響，營(yíng)收同比下滑

9.78%，但在

2021年?duì)I收增速轉(zhuǎn)正，恢復(fù)至8.26%。6,0005,0004,0003,0002,0001,000030%25%20%15%10%5%?2004-2013

年，公司毛利率和凈利率均較穩(wěn)定，分別保持在

13%和

8%的水平附近；2014-2019年相比之前有所下降；2020年受新冠疫情影響，毛利率和凈利率分別大幅下滑至5.86%和

2.72%。0%-5%-10%-15%?2010

年之后凈利潤(rùn)較為穩(wěn)定，在

3

億歐元上下波動(dòng)，2020

年受疫情影響下滑明顯，但在200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)歐元）

YoY2021

年迅速恢復(fù)至

4.2

億歐元，創(chuàng)歷史新高。圖表

10：2004-2021

毛利率、凈利率圖表

11：2004-2021

凈利潤(rùn)及增速16%450300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%40035014%12%10%8%300250200150100506%50.00%0.00%4%2%-50.00%-100.00%0%02004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021稅前毛利率凈利潤(rùn)率GAAP凈利潤(rùn)（百萬(wàn)歐元）

YoY資料：彭博，國(guó)海證券研究所財(cái)務(wù)分析：現(xiàn)金流優(yōu)異，資產(chǎn)負(fù)債率較高?現(xiàn)金流優(yōu)異：2007

年以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)改善。隨著經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金的增加與上市后融資渠道的暢通，公司投資性支出也明顯增加。?資產(chǎn)負(fù)債率高：公司上市(2007

年)前，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)

80%；上市初期，公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降至

2011

年的

69%，此后隨著并購(gòu)項(xiàng)目與內(nèi)部投資需求的增加，債務(wù)融資逐漸增多，資產(chǎn)負(fù)債率逐漸回升，2021

年為

75%。?上市后，ROE

逐漸下降：2005-2008

年，公司

ROE

均在

70%以上（個(gè)別年份超過(guò)

100%）；2008

年以后，隨著公司資產(chǎn)負(fù)債率下降，ROE

逐漸下滑；2011

年之后降到

40%以下，2020

年受新冠疫情影響下滑至

10%，2021

年為

6%。圖表

12：2004-2021

年經(jīng)營(yíng)、投資、融資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量圖表13：2005-2021

年總資產(chǎn)、總負(fù)債、ROE

及資產(chǎn)負(fù)債率1,000800140%120%100%80%60%40%20%0%800070006000500040003000200010006004002000-200-400-600-800-1,00002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021總資產(chǎn)（百萬(wàn)歐元）

總負(fù)債（百萬(wàn)歐元）

ROE

資產(chǎn)負(fù)債率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（百萬(wàn)歐元）

投資活動(dòng)現(xiàn)金流量（百萬(wàn)歐元）

融資活動(dòng)現(xiàn)金流量（百萬(wàn)歐元）13資料：彭博，國(guó)海證券研究所人均指標(biāo)：人均創(chuàng)收保持穩(wěn)定，人均創(chuàng)利有所下滑?員工人數(shù)整體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)：2004

年以來(lái)，公司員工數(shù)量持圖表

15：2004-2021

年人均創(chuàng)收（萬(wàn)歐元）續(xù)上升（僅在

2009

年金融危機(jī)和

2020

年新冠疫情出現(xiàn)明顯下降），截止

2021

年底，員工人數(shù)

7.97

萬(wàn)人，為歷史最高。876543210?人均創(chuàng)收保持穩(wěn)定，人均創(chuàng)利

2010

年后趨于下降：公司人均創(chuàng)收長(zhǎng)期維持在

6.5

萬(wàn)歐元上下；人均創(chuàng)利

2010

年之前保持在較高水平，2009年達(dá)到最高的

0.65萬(wàn)歐元；此后，開(kāi)始波動(dòng)下滑，2014

起跌破

0.5

萬(wàn)歐元；2020

年受新冠疫情影響又大幅降至

0.17

萬(wàn)歐元，2021

年恢復(fù)至

0.53

萬(wàn)歐元。圖表

14：2004-2021

年員工人數(shù)（人）2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021100000900008000070000600005000040000300002000010000圖表

16：

2004-2021

年人均創(chuàng)利（萬(wàn)歐元）0.70.60.50.40.30.20.102004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

20210.02004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021資料：彭博，國(guó)海證券研究所資本開(kāi)支：2015

年為歷史最高峰，主要用于

AFC

和消費(fèi)品業(yè)務(wù)板塊?資本開(kāi)支總額先升后降：2004-2007

年，公司資本開(kāi)支總額緩慢上升，2008

年達(dá)到階段性峰值，此后迅速回落；2011-2015

年，公司資本開(kāi)支呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)，2015

年達(dá)到

1.69

億歐元，為歷史最高；2016-2019

年逐漸回落至

1.28

億歐元；2020

年，受新冠疫情影響，公司資本開(kāi)支大幅降至

0.98

億歐元，2021

年回升至

1.21

億歐元。?資本開(kāi)支主要用于

AFC

和消費(fèi)品業(yè)務(wù)板塊：公司檢驗(yàn)和認(rèn)證服務(wù)相對(duì)來(lái)說(shuō)不屬于資本密集型，實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)和分析服務(wù)則需要較多的設(shè)備投資，設(shè)備投資主要涉及農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品（AFC）和消費(fèi)品業(yè)務(wù)以及一些海關(guān)查驗(yàn)服務(wù)（GSIT

已包含于

AFC）；公司資本開(kāi)支主要用于購(gòu)買實(shí)驗(yàn)室設(shè)備，以

2021

年地產(chǎn)、廠房和設(shè)備（PP&E）凈額為例，固定裝置和附加設(shè)備以及機(jī)械設(shè)備投資占比達(dá)到

65%；IT

設(shè)備及其他（辦公室用品）占比第二，為

12%。圖表

17：2004-2021

年資本開(kāi)支總額（百萬(wàn)歐元）圖表

18：2004

年-2021

年

PP&E

凈額構(gòu)成100%1801601401201008090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6040200200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021土地

建筑

固定裝置和附加設(shè)備、機(jī)械設(shè)備

IT

設(shè)備和其他在建無(wú)形資產(chǎn)15資料：彭博，公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所外延并購(gòu)：2007

年上市初期并購(gòu)力度最高，2018

年后并購(gòu)數(shù)量明顯下降?2007

年上市后加快并購(gòu)步伐：公司長(zhǎng)久以來(lái)將并購(gòu)作為外部增長(zhǎng)的重要戰(zhàn)略，上市前通過(guò)收購(gòu)已躋身行業(yè)前列；2007-2008

年間收購(gòu)了

31

家公司，并購(gòu)支出高達(dá)

5.5

億歐元；金融危機(jī)后公司繼續(xù)加快并購(gòu)步伐，2010-2014

年間收購(gòu)了

48

家公司，并購(gòu)支出達(dá)17.84

億歐元；此后，并購(gòu)節(jié)奏趨緩；2018

年以后，并購(gòu)數(shù)量明顯下降。?收購(gòu)策略：?

發(fā)展新的業(yè)務(wù)平臺(tái)。過(guò)去

20

年只收購(gòu)了四家營(yíng)收超

1

億歐元的公司，如收購(gòu)

Inspectorate

開(kāi)展大宗商品業(yè)務(wù)。?

補(bǔ)強(qiáng)型收購(gòu)。主要收購(gòu)中小型公司，完善原有區(qū)域業(yè)務(wù)組合增強(qiáng)影響力；進(jìn)入新區(qū)域擴(kuò)張版圖；擴(kuò)大業(yè)務(wù)專業(yè)性范圍。?

收購(gòu)方向：業(yè)務(wù)上，注重農(nóng)產(chǎn)品、食品、建筑與基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)安全板塊公司的收購(gòu)；地理上，重點(diǎn)在北美和亞洲（特別是中國(guó)）布局。圖表

19：2004-2021

年

BV

并購(gòu)數(shù)量情況圖表

20：2004-2021

年

BV

并購(gòu)支出（百萬(wàn)歐元）18161412108800700600500400300200100642020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202102004

2005

200620072008

200920102011

201220132014

201520162017

201820192020

202116資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所緊隨潮流，夯實(shí)基礎(chǔ)，六大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)2004

年以來(lái)業(yè)務(wù)板塊調(diào)整形成三大部門六大業(yè)務(wù)2014船舶（Marine)船舶與海洋工程（船級(jí)社）船級(jí)社部門消費(fèi)品部門更名（Marine&

Offshore)消費(fèi)品（ConsumerProducts)消費(fèi)品（ConsumerProducts)2017政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易（GSIT）（GovernmentServices&InternationalTrade)并入2010

新設(shè)2017工業(yè)大宗商品農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品（Agri-food&

Commodities)更名（Industry)（Commodities)設(shè)備檢驗(yàn)與運(yùn)行驗(yàn)證（IVS）工業(yè)工業(yè)（Industry)（Inspection&In-ServiceVerification)（Industry)200520102017大宗商品、工業(yè)與設(shè)施部門(Commodities,Industry&Facilities(CIF))分拆并入并入健康、安全與環(huán)境（Health,Safety&設(shè)備檢驗(yàn)與運(yùn)行驗(yàn)證（IVS）（Inspection&

In-ServiceVerification)工業(yè)與設(shè)施（Industry&

Facilities）Environment)2017建筑（Construction)建筑與基礎(chǔ)設(shè)施建筑（Construction)更名（Buildings&Infrastructure)認(rèn)證（Certification)認(rèn)證（Certification)注：公司于

2010年收購(gòu)

Inspectorate

開(kāi)設(shè)大宗商品業(yè)務(wù)；GSIT大部分并入農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品，汽車部分并入工業(yè)；IVS大部分并入建筑與基礎(chǔ)設(shè)施，剩余并入工業(yè)，取決于終端市場(chǎng)。資料：公司年報(bào)，公司招股說(shuō)明書，國(guó)海證券研究所2020

年公司六大板塊業(yè)務(wù)概況及市場(chǎng)地位圖表

21：2020

年

BV

六大板塊業(yè)務(wù)概況船舶與海洋工程消費(fèi)品農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品工業(yè)建筑與基礎(chǔ)設(shè)施認(rèn)證市場(chǎng)地位船舶數(shù)量世界第一世界第三世界第三世界領(lǐng)先世界領(lǐng)先世界第二從規(guī)劃和設(shè)計(jì)到施工和運(yùn)測(cè)試和驗(yàn)證消費(fèi)品是否符合標(biāo)準(zhǔn)及其質(zhì)量、安全確保工業(yè)資產(chǎn)在其整個(gè)生命周期中的安全、安全性、可靠性和完整性，并評(píng)估其是否符合國(guó)家、國(guó)際和自愿的QHSE

標(biāo)準(zhǔn)。控制質(zhì)量，并提供汽車行業(yè)的供應(yīng)鏈優(yōu)化協(xié)助營(yíng)，都要保證財(cái)產(chǎn)資產(chǎn)和

證明質(zhì)量、健康、基礎(chǔ)設(shè)施滿足為質(zhì)量、安

安全和環(huán)境管理系全、合規(guī)性和性能所定義

統(tǒng)符合適用的國(guó)際、的目標(biāo)。通過(guò)評(píng)估在職設(shè)

國(guó)家或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，施的安全和效率，以及分

或?qū)ｉT針對(duì)大公司析所有環(huán)境數(shù)據(jù)，包括空

的標(biāo)準(zhǔn)，以改善風(fēng)氣和水質(zhì)，以確保業(yè)務(wù)的

險(xiǎn)管理和績(jī)效連續(xù)性和環(huán)境保護(hù)提高透明度，檢查整個(gè)價(jià)值鏈中商品的組成、質(zhì)量和數(shù)量，通過(guò)船舶和海上平臺(tái)分類服務(wù)，確保海上安全。業(yè)務(wù)描述

提供技術(shù)專長(zhǎng)，以評(píng)估性和性能。檢查、

從提取到銷售，從農(nóng)場(chǎng)到分叉。驗(yàn)證其符合性，提高供應(yīng)鏈的效率、可追溯性和可靠性促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易，通過(guò)驗(yàn)證進(jìn)口一致性來(lái)保護(hù)公民免受劣質(zhì)產(chǎn)品的影響和管理風(fēng)險(xiǎn)，并提高性能從設(shè)計(jì)、采購(gòu)到建設(shè)的工業(yè)項(xiàng)目的

CAPEX

服務(wù)生產(chǎn)連續(xù)性和資產(chǎn)完整性的

OPEX

服設(shè)備、設(shè)施和項(xiàng)目的第三方法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證服務(wù)紡織品和軟百貨QHSE供應(yīng)鏈和可持續(xù)新建船舶在役船舶農(nóng)產(chǎn)品與食品金屬與礦產(chǎn)品石油與石化產(chǎn)品現(xiàn)有資產(chǎn)運(yùn)行階段新建資產(chǎn)投資階段業(yè)務(wù)細(xì)分

海洋設(shè)施玩具和硬百貨電氣和電子設(shè)備發(fā)展定制解決方案和培訓(xùn)輔助服務(wù)政府服務(wù)質(zhì)量、健康、安全和環(huán)境（QHSE）客戶特定要求（如技術(shù)和規(guī)格要求）服務(wù)19資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所2020

年公司六大板塊業(yè)務(wù)概況及市場(chǎng)地位圖表

21：2020

年

BV

六大板塊業(yè)務(wù)概況（續(xù)）船舶與海洋工程消費(fèi)品農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品工業(yè)建筑與基礎(chǔ)設(shè)施認(rèn)證農(nóng)產(chǎn)品、

國(guó)際化機(jī)構(gòu)較少；食品

本地化機(jī)構(gòu)多玩具、紡織品和硬百貨檢測(cè)市場(chǎng)集中度較高；電氣產(chǎn)品、電子產(chǎn)品檢測(cè)市場(chǎng)集中度較低。國(guó)際化機(jī)構(gòu)較少；少量的區(qū)域性公司及細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)化檢測(cè)機(jī)構(gòu)國(guó)際船級(jí)社協(xié)會(huì)(IACS)的12

名成員對(duì)全球超過(guò)

90%的航運(yùn)船隊(duì)進(jìn)行了分類少數(shù)歐洲或全球性的大型同行；大量的高度專業(yè)化的本地同行區(qū)域性公司較少；本地化機(jī)構(gòu)較多少數(shù)世界級(jí)同行和國(guó)有認(rèn)證機(jī)構(gòu)；大量的本地機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境大宗商品政府服務(wù)的四大主要參與者政府服務(wù)為全球各地的零售商、制造商和品牌提供服務(wù)，但主要是在美國(guó)和歐洲提供其來(lái)自亞洲的產(chǎn)品。中國(guó)、印度和拉丁美洲新興國(guó)家的零售商也在快速增長(zhǎng)。在過(guò)去的幾年里，該板塊客戶更多樣化，在大眾市場(chǎng)中合并了更多的中小型企業(yè)客戶。大部分由大約

100個(gè)關(guān)鍵客戶帶來(lái)，排名前

20

的客戶占該業(yè)務(wù)收入的

25%-30%為整個(gè)價(jià)值鏈中廣泛的工業(yè)公司提供服務(wù)：資產(chǎn)所有者和運(yùn)營(yíng)商、工程公司(EPC

承包商)、建筑公司和設(shè)備制造商。BV

作為獨(dú)立的第三方參與者、乙方檢查員、技術(shù)顧問(wèn)或外部承包商，負(fù)責(zé)管理給定項(xiàng)目的QHSE

和代碼合規(guī)方面。?

大型國(guó)際公司，最常見(jiàn)的是其管理系統(tǒng)的外部認(rèn)證分配，覆蓋其全球所有網(wǎng)站?

大型全國(guó)性公司試圖通過(guò)認(rèn)證其管理系統(tǒng)來(lái)提高其業(yè)績(jī)和提高其聲譽(yù)?

中小型公司，其管理系統(tǒng)認(rèn)證可能是進(jìn)入出口、公共采購(gòu)和大量市場(chǎng)的條件???世界各地的造船廠和造船商設(shè)備和部件制造商；船主參與海上生產(chǎn)單元的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的石油公司和工程、采購(gòu)、安裝和調(diào)試(EPIC)承包商眾多國(guó)際客戶，例如在中國(guó)市場(chǎng)為全球大型客戶發(fā)展志愿服務(wù)，在巴西的購(gòu)物中心進(jìn)行消防安全檢查，以及在印度和東南亞為大型國(guó)際零售商的分包商進(jìn)行工廠檢查與石油、采礦、農(nóng)業(yè)食品加工和零售行業(yè)的領(lǐng)先運(yùn)營(yíng)商以及領(lǐng)先的大宗商品貿(mào)易公司有著長(zhǎng)期的合作關(guān)系，被認(rèn)為是政府服務(wù)的全球領(lǐng)導(dǎo)重點(diǎn)客戶者?保險(xiǎn)公司、儀表俱樂(lè)部和律師。20資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所船舶與海洋工程：IACS

創(chuàng)始成員，目前為

12

個(gè)船級(jí)社成員之一?目前國(guó)際船級(jí)社協(xié)會(huì)（IACS）有

12

個(gè)船級(jí)社成員，覆蓋了全球

90%的船舶分級(jí)業(yè)務(wù)。BV

是國(guó)際船級(jí)社協(xié)會(huì)的認(rèn)證創(chuàng)始成員，也是“歐洲船級(jí)社條例”和“歐洲海洋設(shè)備法規(guī)”下的認(rèn)證機(jī)構(gòu)，目前擁有各國(guó)家海事局的

150

多項(xiàng)授權(quán)。?BV

船級(jí)社主要負(fù)責(zé)評(píng)估船舶和海洋設(shè)施（如海上油氣田）的結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性和可靠性，還可代表相關(guān)行政部門提供船舶認(rèn)證，應(yīng)用場(chǎng)景包括海事保險(xiǎn)合同要求、港口當(dāng)局要求和海上設(shè)施監(jiān)管需求等，客戶覆蓋船塢和造船廠、設(shè)備和部件制造商、服役中船只的船主、石油公司和海上生產(chǎn)設(shè)施的承建商及保險(xiǎn)商。圖表

22：船舶與海洋工程業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu)圖?船舶與海洋工程業(yè)務(wù)

2021

年?duì)I收

40%來(lái)自新建船舶分級(jí)，45%來(lái)自在役船舶的長(zhǎng)期合同，剩余為海上設(shè)施和輔助服務(wù)。2005-2008

年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，帶動(dòng)海運(yùn)需求增長(zhǎng)，公司營(yíng)收和利潤(rùn)率快速增長(zhǎng)，營(yíng)收

CAGR

達(dá)

17.64%；2009

年后由于全球運(yùn)力過(guò)剩，船舶分級(jí)市場(chǎng)飽和，新建船舶數(shù)量受全球經(jīng)濟(jì)和海運(yùn)周期影響，公司船舶業(yè)務(wù)營(yíng)收呈周期性波動(dòng)，業(yè)務(wù)利潤(rùn)率持續(xù)下降；未來(lái)公司計(jì)劃依靠清潔能源船舶和高附加值服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)率雙增長(zhǎng)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。新建船舶在役船舶船舶與海洋工程海洋設(shè)施輔助服務(wù)21資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所船舶與海洋工程：監(jiān)管趨嚴(yán)使船級(jí)社重要性提升；清潔能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)新需求不斷升級(jí)的監(jiān)管環(huán)境海運(yùn)周期性和清潔能源替代趨勢(shì)數(shù)字化和高附加值服務(wù)?

2004年國(guó)際海事組織（IMO）通過(guò)了壓載水?

公司將發(fā)展重點(diǎn)放在數(shù)字化和高附加值服務(wù)來(lái)應(yīng)對(duì)現(xiàn)有的發(fā)展瓶頸。管?海運(yùn)具有周期性，在役船只和新建船只數(shù)量隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，從而影響公司收入情況。理公約，2009年香港提出了船舶循環(huán)再造公約，?

公司在務(wù)流程，通過(guò)無(wú)人機(jī)、遠(yuǎn)程虛擬訪問(wèn)、人工智能和云2020年推出船舶分級(jí)服務(wù)的數(shù)字化服2015年歐盟提出了船舶二氧化碳排放的監(jiān)管要求，2016年

IACS提出了關(guān)于船載計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的要求，2017年

IMO提出了極地水域的船舶準(zhǔn)則，2018年歐盟提出了船舶回收條例，2019年

IMO提出了燃料消耗的強(qiáng)制信息收集要求，2020年防污公約將燃料最大含硫量從

3.5%降至

0.5%，2021年歐盟將船舶納入排污權(quán)交易制度（EU?

未來(lái)清潔能源將逐漸替代傳統(tǒng)能源。出于成本或環(huán)保考慮，目前船主和石油公司都將液化天然氣平臺(tái)提供更安全、更有效的數(shù)字驅(qū)動(dòng)決策。?

公司通過(guò)收購(gòu)提供除監(jiān)管和合規(guī)領(lǐng)域外多種高附加值服務(wù)，包括海洋行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（MatthewsDanie），海上事故調(diào)查（TMCMarine），海上作業(yè)和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理（MAC）等，同時(shí)還自行研發(fā)了多種輔助服務(wù)。（LNG）作為清潔能源的最佳過(guò)渡，新建

LNG驅(qū)動(dòng)船舶和

LNG運(yùn)輸船舶增多；由于油價(jià)波動(dòng)劇烈，全球浮式生產(chǎn)系統(tǒng)（FPSO）和鉆機(jī)訂單減少，而海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目大幅增加。?公司在液化天然氣船舶分級(jí)領(lǐng)域具有領(lǐng)先地位，在全球海運(yùn)減少的情況下，2020年仍能保持船舶客戶增長(zhǎng)，通過(guò)提高市占率以平滑周期影響。ETS）。?公司迅速響應(yīng)監(jiān)管要求，提供新服務(wù)，并幫助船主降低能源成本，客戶數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。圖表

23：2006

年-2021

年公司客戶數(shù)量相關(guān)指標(biāo)當(dāng)年新增新建船舶訂單（百萬(wàn)噸位）總新建船舶訂單數(shù)（百萬(wàn)噸位）公司在役船舶數(shù)（個(gè)）公司在役船舶總噸位（萬(wàn)噸）403530252015105160001400012000100008000600040002000船舶與海洋工程：行業(yè)發(fā)展遇瓶頸，拓展新服務(wù)類別應(yīng)對(duì)衰退?圖表

24：2005-2021

年船舶與海洋工程業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)歐元）及利潤(rùn)率2008-2009

年：金融危機(jī)后，

公司憑借其專業(yè)性搶占了更多市場(chǎng)份額。按噸位計(jì)算：從

8%提高至14.2%；按船舶數(shù)計(jì)算：從

15%提高至

20.6%。營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)歐元）調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率全球貿(mào)易量持續(xù)增長(zhǎng)，船舶需求量增加，2007

年訂單按噸位計(jì)算增長(zhǎng)

73.6%，全球運(yùn)力過(guò)剩，新增新船建造減45035%導(dǎo)致新船建造量減少，亞洲區(qū)最為嚴(yán)重。少，已有訂單的新船建造的開(kāi)始和交付時(shí)間明顯延后。??中國(guó)區(qū)增長(zhǎng)強(qiáng)勁且利潤(rùn)率更高。2014

年：收購(gòu)

MatthewsDaniel（海上設(shè)施的損失調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估），業(yè)務(wù)板塊更名為

Marine&Offshore。4003503002502001501005030%25%20%15%10%5%2015

年：船舶與海洋工程業(yè)務(wù)板塊反彈，按恒定匯率營(yíng)收增長(zhǎng)

20%，其中內(nèi)生增速

10.2%，外生增速9.8%（收購(gòu)輔助服務(wù)相關(guān)標(biāo)的所致）。??2016

年：收購(gòu)

TMC（救援咨詢和船舶再浮）和

MAC（海上作業(yè)和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理），公司重點(diǎn)發(fā)展數(shù)字化和高附加值服務(wù)以應(yīng)對(duì)行業(yè)衰退。2019-2020

年：船舶與海洋工程業(yè)務(wù)反彈后再遭疫情打擊，公司依靠液化天然氣船舶和海上風(fēng)電場(chǎng)相關(guān)服務(wù)保持了

2.2%的內(nèi)生增速。00%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021船舶與海洋工程：2014

年之后進(jìn)行少量收購(gòu)，旨在豐富服務(wù)種類圖表

25：2014-2021

年船舶與海洋工程業(yè)務(wù)板塊并購(gòu)情況（部分）時(shí)間公司名稱地區(qū)收購(gòu)詳情?

通過(guò)此次收購(gòu)，BureauVeritas

增加了海上設(shè)施的損失調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估服務(wù)，成為船舶與海洋行業(yè)中損失調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估服務(wù)的全球領(lǐng)先供應(yīng)商2014MatthewsDaniel英國(guó)?

HydrOcéan

是一家專門從事海洋工業(yè)水動(dòng)力數(shù)字模擬的工程公司?

HydrOcéan

給

BureauVeritas

增加了數(shù)字水動(dòng)力模擬服務(wù)2015HydrOcéanTMCMarineLtd.MAC法國(guó)英國(guó)英國(guó)?

TMC

是一家總部位于英國(guó)的咨詢公司，為海洋工業(yè)提供咨詢和支持，專門提供海洋索賠和事故調(diào)查、打撈工作以及沉船清除咨詢和海洋專業(yè)服務(wù)2016?

通過(guò)此次收購(gòu)，BureauVeritas

增加了海上事故調(diào)查、打撈前和打撈后的咨詢及船舶重浮服務(wù)?

MAC

是一家為海洋和海上行業(yè)提供高增值服務(wù)的公司?

通過(guò)此次收購(gòu)，BureauVeritas

增加了在海上作業(yè)和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)24資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所消費(fèi)品：營(yíng)收、利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，不斷完善服務(wù)品類和全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)?目前消費(fèi)品檢測(cè)市場(chǎng)整體較為分散；其中，軟百貨和硬百貨市場(chǎng)相對(duì)集中，電氣和電子產(chǎn)品市場(chǎng)相對(duì)分散。通常零售商和品牌客戶會(huì)確認(rèn)兩家或三家合格供應(yīng)商，客戶可自由選擇為其提供檢測(cè)服務(wù)的公司。?公司為全球的制造商、銷售商、零售商和知名品牌提供覆蓋產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)階段、材料和零部件采購(gòu)階段、制造階段以及分銷階段的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，以確保消費(fèi)品符合法規(guī)、質(zhì)量和性能要求。目前消費(fèi)品制造主要在亞洲，終端市場(chǎng)主要在歐美，但新興國(guó)家的零售商和品牌正迅速崛起，公司近年來(lái)持續(xù)發(fā)展亞洲客戶，與更多中小型企業(yè)建立了客戶關(guān)系，形成了更加多元化的客戶群體。圖表

26：消費(fèi)品業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu)圖消費(fèi)品業(yè)務(wù)

2021

年?duì)I收

35%來(lái)自軟百貨，31%來(lái)自硬百貨，?34%來(lái)自電氣和電子產(chǎn)品。公司在原有歐美區(qū)域紡織品和玩具業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，不斷通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入新的消費(fèi)品領(lǐng)域和新興國(guó)家食品（已變更）紡織品和軟百貨玩具和硬百貨市場(chǎng)，業(yè)務(wù)整體營(yíng)收呈持續(xù)上升趨勢(shì)，2005-2015

年

CAGR

達(dá)12.15%。2016

年食品板塊（約

50

百萬(wàn)歐元）從該板塊剝離，按調(diào)整后營(yíng)收計(jì)算

2015-2019

年

CAGR

為

3.88%。2020

年受疫情影響，公司消費(fèi)品板塊營(yíng)收和利潤(rùn)率大幅下降。未來(lái)消費(fèi)品板塊的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力可能來(lái)自于智能互聯(lián)和新興國(guó)家市場(chǎng)的增長(zhǎng)。消費(fèi)品電氣和電子設(shè)備注：軟百貨：衣服、皮革制品、鞋類等；硬百貨：家具、體育用品、辦公室用品、玩具、化妝品等；電氣與電子產(chǎn)品：家用電器、無(wú)線和智能設(shè)備、汽車傳感器和車載系統(tǒng)等；食品板塊約占

8%營(yíng)收。資料

：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所25消費(fèi)品：制造業(yè)遷移和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)商機(jī)，向新興市場(chǎng)和智能互聯(lián)布局?玩具和硬百貨：1998

年收購(gòu)的美國(guó)兒童玩具和產(chǎn)品檢測(cè)巨頭

ACTS

奠定了公司在玩具領(lǐng)域的龍頭地位；2008

年

8

月美國(guó)推出《消費(fèi)者產(chǎn)品安全改進(jìn)法案》(CPSIA)，帶動(dòng)玩具和其他硬百貨檢測(cè)需求；2011

年失去多家美國(guó)零售商的獨(dú)家玩具檢測(cè)提供商地位；此后玩具業(yè)務(wù)除

2013

年受益于電動(dòng)玩具的興起略微反彈，整體持續(xù)衰退，2020

年?duì)I收占比僅

7%。?紡織品和軟百貨：2001

年收購(gòu)的美國(guó)面料和服裝檢測(cè)龍頭

MTL

使公司在紡織品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力僅次于

Intertek；2011

年獲得了軟百貨領(lǐng)域美國(guó)最大連鎖百貨商店

JCPENNY

的外包合同；公司不斷在亞洲和歐洲展開(kāi)收購(gòu)，完善供應(yīng)鏈布局，紡織品業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)固的增長(zhǎng)。?電氣和電子設(shè)備：2005

年收購(gòu)中國(guó)臺(tái)灣

ADT

和美國(guó)

CurtisStraus

獲得在該領(lǐng)域的立足之本；2013

年收購(gòu)德國(guó)

7layers，公司成為了該領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)之一；2015

年開(kāi)始布局智慧世界和智能汽車；2017

年收購(gòu)美國(guó)主要電信測(cè)試和認(rèn)證機(jī)構(gòu)之一

Siemic，鞏固了其在該領(lǐng)域的地位；2019年加大

5G

領(lǐng)域投資；2020

年公司在亞洲的物聯(lián)網(wǎng)和智能汽車測(cè)試平臺(tái)已投入運(yùn)行。圖表

27：2005-2021

年消費(fèi)品業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)歐元）及利潤(rùn)率?

公司在玩具和紡織品的基礎(chǔ)上不斷完/中美累營(yíng)收增長(zhǎng)拖善硬百貨和軟百貨品類并擴(kuò)展質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)審核業(yè)務(wù)。?持續(xù)發(fā)展亞洲市場(chǎng)，隨著新興市場(chǎng)中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)需求的增加，涌現(xiàn)了一批銷售商和新興品牌，公司獲得了新的營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)歐元）調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率80070030%25%食品板塊移至大宗商品業(yè)務(wù)疫情高毛利的分析測(cè)試比重增加，中國(guó)區(qū)測(cè)試平臺(tái)利用效率較高600500中小型客戶。2018

年20%15%?

受關(guān)稅和中國(guó)轉(zhuǎn)型升級(jí)影響，制造業(yè)大量從中國(guó)轉(zhuǎn)移至東南總部從波士頓遷至香港400亞地區(qū)，得益于全球的網(wǎng)絡(luò)布局，公司繼續(xù)在消費(fèi)品檢測(cè)中發(fā)揮重要作用。公司緊跟

WIFI-移動(dòng)通信-5G-萬(wàn)物互聯(lián)/智慧世界的發(fā)展潮流，電氣和電30010%5%?200100子設(shè)備領(lǐng)域營(yíng)收高速增長(zhǎng)，占比從2007

年的

21%提高到

2020

年的

35%。00%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202126資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所消費(fèi)品：持續(xù)進(jìn)行多元化收購(gòu)，2015

年前電子電氣領(lǐng)域并購(gòu)多圖表

28：2007-2021

年消費(fèi)品業(yè)務(wù)板塊并購(gòu)情況（部分）時(shí)間公司名稱地區(qū)收購(gòu)詳情2009SPD中國(guó)?

加強(qiáng)了

BV

在德國(guó)電氣和電子領(lǐng)域的影響力?

NSTechnology

是一家專門從事電氣和電子設(shè)備的分析測(cè)試和認(rèn)證的公司，2010

年的年收入約為

400

萬(wàn)歐元?

加強(qiáng)了

BV

在大中華區(qū)電磁兼容室的業(yè)務(wù)范圍和在電子領(lǐng)域的地位20102011NSTechnologySargam中國(guó)印度?

兩個(gè)專門從事食品檢測(cè)的實(shí)驗(yàn)室Kontrollab7layers土耳其德國(guó)?

通過(guò)收購(gòu)

7layers，BV

集團(tuán)成為世界無(wú)線/智能世界技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者之一，與各行業(yè)的廣泛合作促進(jìn)了無(wú)線通信技術(shù)、設(shè)備、服務(wù)和應(yīng)用的持續(xù)改進(jìn)和使用。201320152016?

Certest

是一家奢侈品檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室?

通過(guò)此次收購(gòu)，BureauVeritas

擴(kuò)展了其在意大利的影響力?

Certest

利用其在全球奢侈品牌中的領(lǐng)先地位，還有助于促進(jìn)國(guó)際品牌進(jìn)入亞洲新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)CertestVEO意大利中國(guó)?

VEO

是一家總部位于中國(guó)的汽車合格性評(píng)估機(jī)構(gòu)，提供對(duì)車輛、汽車系統(tǒng)和零部件的認(rèn)證和技術(shù)支持服務(wù)，以驗(yàn)證它們符合全球市場(chǎng)的適用要求27資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所消費(fèi)品：2021

年重新向消費(fèi)品檢測(cè)領(lǐng)域發(fā)力圖表

28：2007-2021

年消費(fèi)品業(yè)務(wù)板塊并購(gòu)情況（部分）（續(xù)）時(shí)間公司名稱Siemic地區(qū)收購(gòu)詳情?

Siemic

美國(guó)主要的電信測(cè)試和認(rèn)證機(jī)構(gòu)之一美國(guó)?

此次收購(gòu)加深了

BureauVeritas

在智能世界服務(wù)的領(lǐng)先地位，并鞏固了其在硅谷的戰(zhàn)略地位2017ICTK韓國(guó)日本?

通過(guò)此次收購(gòu)，BV

集團(tuán)進(jìn)入了不斷增長(zhǎng)的智能支付測(cè)試和認(rèn)證服務(wù)市場(chǎng)。IPSTokaiCorporation?

此次收購(gòu)為

BureauVeritas

提供了在日本技術(shù)測(cè)試市場(chǎng)的第一個(gè)實(shí)驗(yàn)室，使

BV

集團(tuán)能夠幫助設(shè)備制造商滿足其對(duì)當(dāng)前和未來(lái)的電動(dòng)和聯(lián)網(wǎng)車輛的合規(guī)和性能要求?

AETFrance

為消費(fèi)品市場(chǎng)提供產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、項(xiàng)目管理和用戶體驗(yàn)測(cè)試服務(wù)。?

此次收購(gòu)強(qiáng)化了

BV

集團(tuán)在歐洲消費(fèi)品零售市場(chǎng)的地位。AETFrance法國(guó)中國(guó)2021ZhejiangJianchuangTestingTechnologyServices?

此次收購(gòu)加快了

BV

消費(fèi)品業(yè)務(wù)在中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和向網(wǎng)絡(luò)品牌的多元化活動(dòng)。CompanyLimited28資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易（已整合）：政府合約主要來(lái)自非洲國(guó)家?目前政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易（GSIT）領(lǐng)域全球僅有四家主要參與者，分別為

BV、SGS、Intertek

和

Cotecna。BV

在該領(lǐng)域深耕

20

多年，已積累了公認(rèn)的技術(shù)和專業(yè)基礎(chǔ)，形成了由檢查員、實(shí)驗(yàn)室和測(cè)試中心構(gòu)成的全球網(wǎng)絡(luò)，政府合約從

2007

年約

17

份提高到

2016年約

50

份。??公司為政府部門和外貿(mào)運(yùn)營(yíng)商提供與國(guó)際貿(mào)易有關(guān)的商品檢驗(yàn)服務(wù)，通過(guò)

Verigates

客戶端實(shí)現(xiàn)了證書流程的全天候在線跟蹤；此外還為汽車行業(yè)提供從汽車制造商到終端消費(fèi)者的全產(chǎn)業(yè)鏈檢測(cè)服務(wù)；汽車板塊營(yíng)收從

2007

年的不到

20%提高到

2016

年的

27%。GSIT

業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)如消費(fèi)品業(yè)務(wù)和大宗商品業(yè)務(wù)共享公司的全球?qū)嶒?yàn)室網(wǎng)絡(luò)，形成了顯著的協(xié)同效應(yīng)。?

GSIT圖表

29：政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易（GSIT）業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu)圖業(yè)務(wù)

2016

年?duì)I收

26%來(lái)自合規(guī)性驗(yàn)證（VOC），33%來(lái)自除合規(guī)性驗(yàn)證外的其他政府合約，27%來(lái)自汽車，14%來(lái)自國(guó)際貿(mào)易，政府合約主要來(lái)自非洲國(guó)家。2005-2009

年業(yè)務(wù)營(yíng)收維持合規(guī)性驗(yàn)證（VOC）在

1.5

億歐元左右，利潤(rùn)率維持在

13%左右；2010-2012

年?duì)I收和利潤(rùn)率大幅增長(zhǎng)，最高分別達(dá)到

2.8

億歐元和

21.1%，三年?duì)I收

CAGR

達(dá)

25.58%；隨后營(yíng)收和利潤(rùn)率開(kāi)始下滑，2016

年利潤(rùn)率大幅下降至

9.9%。GSIT其他政府合約汽車國(guó)際貿(mào)易注：

2017

年后政府服務(wù)和國(guó)際貿(mào)易板塊并入農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品，汽車板塊并入工業(yè)。政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易（已整合）：

海關(guān)進(jìn)出口管理模式影響板塊業(yè)績(jī)??2006

年：肯尼亞和委內(nèi)瑞拉的合同終止，2005

年合同金額分別為

3.6

百萬(wàn)歐元和

24.6

百萬(wàn)歐元，合計(jì)占

2005

年?duì)I收的

17.3%。2007

年：航空認(rèn)證活動(dòng)

2006

年?duì)I收約為

24

百萬(wàn)歐元，約占

GSIT

業(yè)務(wù)的

15%，2007

年被移至認(rèn)證業(yè)務(wù)，調(diào)整后

GSIT

營(yíng)收增長(zhǎng)為

26.5%，高速增長(zhǎng)源于新政府合約的簽訂和全球貿(mào)易量的增加，同時(shí)全球網(wǎng)絡(luò)的重組精簡(jiǎn)也使得檢測(cè)服務(wù)效率和利潤(rùn)率提高。??2008

年：CCI

的煤炭檢測(cè)活動(dòng)

2007

年?duì)I收約為

11.5

百萬(wàn)歐元，約占

GSIT

業(yè)務(wù)的

7.6%，2008

年被移至工業(yè)業(yè)務(wù)，調(diào)整后

GSIT

營(yíng)收增長(zhǎng)為

8.1%。2011

年：大宗商品業(yè)務(wù)被移至新組建的大宗商品業(yè)務(wù)板塊，金額為

1.4

百萬(wàn)歐元，影響較小；合規(guī)性驗(yàn)證（VOC）和“單一窗口”業(yè)務(wù)開(kāi)始發(fā)力，毛利更高的合規(guī)性驗(yàn)證（VOC）

逐漸替代裝船前檢驗(yàn)（PSI）；收購(gòu)巴西

Auto

Reg，在非洲新建了汽車檢驗(yàn)站，此后還收購(gòu)多家汽車檢測(cè)公司（2012

年法國(guó)

Unicar；2014

年美國(guó)

Quiktrak）。???2014

年：合規(guī)性驗(yàn)證（VOC）和單一窗口合約增長(zhǎng)被裝船前檢驗(yàn)（PSI）合約減少抵消，政府合約量達(dá)到

58

份的最高點(diǎn)，隨后開(kāi)始下滑。圖表

30：2005-2016

年政府服務(wù)與國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)歐元）及利潤(rùn)率政府合約一般為

1-3

年，且存在單邊營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)歐元）調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率終止的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)下行，公司固定成本較高3002502001501005025%20%15%10%5%受益于

VOC、“單一窗口”和汽車板塊2009-2012

年在世貿(mào)組織的倡議下，政府海關(guān)放權(quán)并建立更高效的進(jìn)出口管理模式，公司抓住機(jī)遇發(fā)展

VOC

和單一窗口，政府合約量大幅增加2008-2012

年分別為

18-37-40-40-48，但

2020

年回落至約

30

份。?汽車板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)，汽車板塊從2007

年的占比不到

20%

提高到

2016年的

27%。受益于全球網(wǎng)絡(luò)布局和消費(fèi)品業(yè)務(wù)中智能和通信的技術(shù)積累，公司在智能/聯(lián)網(wǎng)汽車發(fā)展趨勢(shì)中具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。00%200520062007200820092010201120122013201420152016資料：公司年報(bào)，公司招股說(shuō)明書，國(guó)海證券研究所農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品：積極并購(gòu)整合全球市場(chǎng)，建立領(lǐng)先地位?目前農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品（AFC）檢測(cè)市場(chǎng)存在少量的全球性檢測(cè)提供商以及較多的區(qū)域或本地檢測(cè)提供商。BV2010

年通過(guò)收購(gòu)全球領(lǐng)先的大宗商品檢測(cè)提供商

Inspectorate，整合其他業(yè)務(wù)板塊已有的大宗商品相關(guān)檢測(cè)業(yè)務(wù)，組建了大宗商品業(yè)務(wù)板塊；隨后不斷開(kāi)展并購(gòu)，在關(guān)鍵地理位置、高潛力經(jīng)濟(jì)體以及各商品生產(chǎn)環(huán)節(jié)擴(kuò)大了影響力。??公司為農(nóng)產(chǎn)品與食品、金屬與礦產(chǎn)品以及石油與石化產(chǎn)品提供廣泛的檢驗(yàn)和實(shí)驗(yàn)室測(cè)試服務(wù)，覆蓋了商品生產(chǎn)周期的各個(gè)環(huán)節(jié)，從勘探、生產(chǎn)到運(yùn)輸、精煉加工和回收，從農(nóng)場(chǎng)到餐桌，通過(guò)全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)端到端的可追溯性；向各國(guó)政府提供單一窗口檢查服務(wù)，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易。均衡的業(yè)務(wù)組合使公司能夠平滑周期性波動(dòng)的影響，最大化實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)的協(xié)同效應(yīng)。圖表

31：農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品（AFC）業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu)圖AFC

業(yè)務(wù)

2021

年?duì)I收

23%來(lái)自農(nóng)產(chǎn)品與食品，32%來(lái)自金屬與礦產(chǎn)品，31%來(lái)自石油與石化產(chǎn)品，14%來(lái)自政府服務(wù)。2010

年業(yè)務(wù)營(yíng)收為

266.6

百萬(wàn)歐元（僅合并

Inspectorate

最后四個(gè)月的營(yíng)收)；2011-2019

年業(yè)務(wù)營(yíng)收從

544.9

百萬(wàn)歐元增長(zhǎng)至

1168.2百萬(wàn)歐元，CAGR

為

9.75%，增長(zhǎng)主要由業(yè)務(wù)整合和并購(gòu)驅(qū)動(dòng)；2020

年受疫情影響營(yíng)收下降至

1029.6

百萬(wàn)歐元。利潤(rùn)率一直以來(lái)較為穩(wěn)定，維持在

12%左右。農(nóng)產(chǎn)品與食品金屬與礦產(chǎn)品石油與石化產(chǎn)品政府服務(wù)AFC注：2010

年按

Inspectorate12

個(gè)月計(jì)算營(yíng)收為

488

百萬(wàn)歐元。資料

：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所礦產(chǎn)品和石油石化產(chǎn)品檢測(cè)受經(jīng)濟(jì)周期影響較大，農(nóng)產(chǎn)品食品檢測(cè)需求旺盛?2010

年：收購(gòu)

Inspectorate（約

115.9

百萬(wàn)歐元），將工業(yè)業(yè)務(wù)板塊的礦產(chǎn)品服務(wù)(約

149

百萬(wàn)歐元）和

GSIT

業(yè)務(wù)板塊的石油檢驗(yàn)服務(wù)（約

1.1

百萬(wàn)歐元）整合并入，組建了大宗商品業(yè)務(wù)，石油與石化產(chǎn)品、金屬與礦產(chǎn)品以及農(nóng)業(yè)營(yíng)收占比分別為

40%、50%和

10%。??2012

年：按恒定匯率營(yíng)收增長(zhǎng)

22.4%，其中內(nèi)生增長(zhǎng)

13.5%，外生增長(zhǎng)

8.9%，公司持續(xù)在新地區(qū)增設(shè)實(shí)驗(yàn)室，精簡(jiǎn)網(wǎng)絡(luò)布局，優(yōu)化管理體系，發(fā)揮與Inspectorate

的協(xié)同效應(yīng)；收購(gòu)加拿大

ACME，美國(guó)

Waterdraws

和印度

BhagavathiAna。2014

年：內(nèi)生增長(zhǎng)乏力，僅

1.5%；收購(gòu)美國(guó)

Analysts、加拿大

MaxxamAnalytics

和智利

AndesControl（后兩家涉及食品檢測(cè)），外生增長(zhǎng)

9.3%。2016

年：消費(fèi)品板塊食品板塊并入，農(nóng)業(yè)板塊更名為農(nóng)產(chǎn)品和食品，收購(gòu)農(nóng)產(chǎn)品食品領(lǐng)域公司巴西

KMA

和澳大利亞

DTS。???2017

年：GSIT

業(yè)務(wù)板塊政府服務(wù)板塊（約

161

百萬(wàn)歐元）并入，業(yè)務(wù)板塊更名為農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品，收購(gòu)荷蘭農(nóng)產(chǎn)品食品檢測(cè)公司

Schutter。2018-2019

年：收購(gòu)九家公司，其中七家屬于農(nóng)產(chǎn)品與食品領(lǐng)域，標(biāo)的所在地區(qū)包括中國(guó)、日本、新加坡、摩洛哥、馬來(lái)西亞和意大利。?

業(yè)務(wù)板塊組建初期圖表

32：2010-2021

年農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)歐元）及利潤(rùn)率，公司通過(guò)整合內(nèi)部資源和大力對(duì)外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速的增長(zhǎng)，但石油石化產(chǎn)品板塊和礦產(chǎn)品板塊受貿(mào)易量和經(jīng)濟(jì)影響較大，增速波動(dòng)較大，目前上述兩塊檢測(cè)市場(chǎng)仍存在一定的并購(gòu)整合空間。營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)歐元）調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率140015%10%5%受礦產(chǎn)品需求減少和油價(jià)周期性衰退，相應(yīng)勘探和貿(mào)易活動(dòng)減少120010008006004002000?

農(nóng)產(chǎn)品和食品板塊營(yíng)收高速增長(zhǎng)，營(yíng)收占比從2010年

10%提高到

2021年

23%，其檢測(cè)市場(chǎng)相對(duì)更加分散，并購(gòu)整合空間更大，2016

年后成為并購(gòu)重心，隨著食物供應(yīng)鏈的全球化和消費(fèi)者對(duì)食物質(zhì)量和可溯源性的要求提升，對(duì)應(yīng)的檢測(cè)市場(chǎng)將迎來(lái)蓬勃發(fā)展。0%201020112012201320142015201620172018201920202021資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品：2014

年之前大量并購(gòu)礦產(chǎn)與石油檢測(cè)公司圖表

33：2007-2021

年農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品業(yè)務(wù)板塊并購(gòu)情況（部分）時(shí)間公司名稱地區(qū)收購(gòu)詳情?

CCI

是澳大利亞第二大檢驗(yàn)服務(wù)集團(tuán)，也是煤炭實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)的領(lǐng)導(dǎo)者（2007

年收入約為

4700

萬(wàn)美元）?

此次收購(gòu)使得

BV

能夠?qū)⑵湓诎拇罄麃喌臉I(yè)務(wù)擴(kuò)大一倍，以加強(qiáng)其在采礦業(yè)的檢驗(yàn)服務(wù)和檢測(cè)方面的地位2007CCI澳大利亞是一家澳大利亞的非煤炭礦物的地質(zhì)分析和礦物加工測(cè)試服務(wù)的領(lǐng)先提供商?

AmdelAmdelCesmec?

Cesmec

是智利樣品制備和地質(zhì)分析服務(wù)的主要提供商之一?

GeoAnalitica

是智利主要的地質(zhì)分析服務(wù)提供商之一2008智利GeoAnaliticaAdvancedCoalTechnology是一家南非的煤炭勘探測(cè)試服務(wù)領(lǐng)先供應(yīng)商南非?

AdvancedCoalTechnology20102014?

Inspectorate

是大宗商品（石油、金屬和礦產(chǎn)以及農(nóng)產(chǎn)品）檢驗(yàn)和分析的全球領(lǐng)導(dǎo)者。?

通過(guò)此次收購(gòu)，BureauVeritas

成為了全球大宗商品行業(yè)排名前三的公司，并繼續(xù)擴(kuò)大其全球市場(chǎng)Inspectorate全球MaxxamAnalytics?

加深

BureauVeritas在加拿大的影響力，收購(gòu)

MaxxamAnalytics

后，BureauVritas成為在加拿大石油分析服務(wù)市場(chǎng)排名第一的公司。加拿大33資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品：2016-2018

年大量并購(gòu)農(nóng)產(chǎn)品檢測(cè)公司圖表

33：2007-2021

年農(nóng)產(chǎn)品、食品與大宗商品業(yè)務(wù)板塊并購(gòu)情況（部分）（續(xù)）時(shí)間公司名稱地區(qū)收購(gòu)詳情?

AnalystsInc.是一家負(fù)責(zé)石油