淺談基礎設施建設中的投融資決策

淺談基礎設施建設中的投融資決策

首先，關于項目融資的總結一、融資活動的規(guī)律和作用融資是資金的一個流程。一般來講,融資有廣義與狹義之別。廣義的融資指資金在持有者之間流動,以余補缺的一種經濟行為,它是資金雙向互動的過程,不僅包括資金的融入,也包括資金的融出。也就是說,它不僅包括資金的來源,還包括資金的運用。狹義的融資主要是指資金的融入,也就是通常所說的資金來源,具體是指經濟體根據自身的資金運用狀況出發(fā),經過科學的預測和決策,通過一定的渠道,采取一定的方式,從資金富余方融入資金,從而保證經濟體正常運作的一種經濟行為。歸納起來,融資是指融資主體根據資金余缺融通的客觀需要,運用一定的融資形式、手段和工具,實現資金的籌集、轉化、運用、增值和回償等融資活動的總稱。融資活動所產生的經濟關系,在本質上是一種貨幣信用關系。所以,一般意義上的無償性征集和籌集資金的活動,及其資金的收支,不屬于嚴格意義上的融資范疇。在融資過程有五個重要環(huán)節(jié),即資金的籌集、轉化、運用、增值和回償,它們依次相連,缺一不可,構成融資活動的系統(tǒng)性主體環(huán)節(jié)。融資主要包括直接融資和間接融資。直接融資,即直接融通資金的形式,主要通過發(fā)行債券、股票等信用工具的方式,吸收社會剩余資金,當作資本,直接投入到特定的項目中去。采取直接融資的好處是:第一,可以把資金向效益高的方向引導。效益高的企業(yè)信譽高,它發(fā)行的債券或股票收益率高,對投資者的吸引力大。第二,促使企業(yè)提高資本使用效益。向社會直接融資,要有一定的成本(債券要按時歸還本金和利息股票要分紅利),并且必須直接向投資者負責,這同利用國家投資不同,能促使企業(yè)轉換經營機制,講求資金效益。第三,可以把社會上一部分消費資金變?yōu)殚L期性生產建設資金。第四,拓寬群眾投資的渠道,分散投資風險。而間接融資則是通過銀行向社會收存款,再貸款給生產經營企業(yè)的資金融通方式,是以銀行為中介所進行的信貸活動。銀行貸款資金的主要來源是銀行存款,我國銀行吸收的存款,按性質可劃分為單位存款和個人存款,此外還有外幣存款。單位存款包括企業(yè)存款、財政存款和機關團體存款。具體來說,主要包括工業(yè)企業(yè)、商業(yè)企業(yè)、建筑企業(yè)、集體企業(yè)和個體勞動者在生產、經營的周轉過程中暫時閑置資金的存款;中央金庫和各級財政部門先收后支款項的存款;事業(yè)經費未用部分存款和個體經營者存款等。儲蓄存款包括國內城鄉(xiāng)居民的個人存款和華僑的個人存款,由各專業(yè)銀行的儲蓄所或分支機構、農業(yè)銀行營業(yè)所和農村信用社及其他非銀行金融機構(如郵政儲蓄存款等)代理。此外,隨著金融業(yè)的發(fā)展,金融創(chuàng)新層出不窮,融資的手段日益多樣化。融資租賃、票據融資、無形資產融資、資產證券化、BOT等,以及吸收戰(zhàn)略投資者都為融資增加了新的內容。融資自產生以來,一直在不斷發(fā)展,尤其是進入近代以后,發(fā)展可謂一日千里。首先,融資的手段日趨多樣化。融資產生初期僅有內源融資、股權融資,后來產生了債券融資。當今,除了股票融資、債券融資之外,還有銀行融資、應收賬款融資、存貨融資、無形資產融資等等,企業(yè)票據融資、金融租賃、銀行投資人股、可轉換債券、特許權經營(BOT,TOT)、資產證券化、存托憑證、備兌認股證、遠期、期貨、期權、互換等新型金融工具的出現也有力地充實了融資的手段。其次,融資的地域已經空前地擴大。當今,融資已經突破部門、區(qū)域、國家的限制,走上資金來源多元化、國際化的道路,開辦合資公司、發(fā)行國際債券、到國外發(fā)行股票、允許外國投資者購買本國國債都是這一發(fā)展趨勢的證明。再次,參與融資的主體呈現多樣化,不僅有個人和企業(yè),政府、項目及機構(當然包括各種金融和非金融機構)也成為融資的主體,大大促進了投融資的發(fā)展。二、原層面:實行建設項目法人責任制,建立項目小組項目的融資主體是指進行項目投資及融資活動的經濟實體。為了建立投資責任約束機制,規(guī)范項目法人的行為,明確其責、權、利,提高投資效益,依據《公司法》,原國家計委制定了《關于實行建設項目法人責任制的暫行規(guī)定》(計建設673號)。實行項目法人責任制,由項目法人對項目的策劃、資金籌措、建設實施、生產經營、債務償還和資產的保值增值,實行全過程負責。因此,項目的融資主體應是項目法人。按照是否依托于項目組建新的項目法人實體劃分,項目的融資主體分為兩類:新設法人及既有法人。兩類項目法人在融資方式上和項目的財務分析方面均存在較大不同。(一)基于項目財產權益和投入水平的長期擔保新設法人融資是指組建新的項目法人進行項目建設的融資活動。其特點:一是項目投資由新設法人籌集的資本金和債務資金構成;二是由新設法人承擔融資責任和風險;三是從項目投產后的經濟效益情況考察償債能力。在這種方式下,為了實施新項目,由項目的發(fā)起人及其他投資人出資,建立新的獨立承擔民事責任的法人(公司法人或事業(yè)法人),承擔項目的投融資及運營。新組建的法人擁有項目的財產和權益,并承擔融資責任和風險。新設法人可按《公司法》的規(guī)定設立有限責任公司(包括國有獨資公司)和股份有限公司形式。(二)關于證券的融資。在保證公司投融資既有法人融資是指以既有法人作為項目法人進行項目建設的融資活動。其特點:一是擬建項目不組建新的項目法人,由既有法人統(tǒng)一組織融資活動并承擔融資責任和風險;二是擬建項目一般是在既有法人資產和信用的基礎上進行的,并形成增量資產;三是一般從既有法人的財務整體狀況考察融資后的償債能力。采取既有法人融資方式,項目的融資方案需要與公司的總體財務安排相協(xié)調,需要將項目的融資方案作為公司理財的一部分考慮。所以既有法人融資又稱公司融資或公司信用融資。在這種方式下,由發(fā)起人公司——既有法人(包括企業(yè)、事業(yè)單位等)負責籌集資金,投資于新項目,不組建新的獨立法人,負債由既有法人承擔。三、項目資金類型和融資模式(一)項目金融資金制度項目資金通常由權益資金和債務資金兩部分組成。根據國家項目資本金制度的規(guī)定,項目資金分為項目資本金和債務資金兩個部分。因此,根據需要籌措的資金在項目中的性質和地位,融資可以分為資本金融資和債務資金融資兩大類型。(二)項目的融資方式項目的融資模式是指融資所采取的基本方式。投融資主體的不同,投資產權結構的不同,融資組織形式的不同,以及資金來源渠道和融資方式的選擇不同,都會形成不同的融資模式。項目的融資方式可有不同的分類,一種是根據融資主體是新設法人還是既有法人,分為新設法人融資和既有法人融資;另一種是可分為項目融資(ProjectFinancing)和公司融資(CorporateFinancing),公司融資即為既有企業(yè)法人融資;項目融資有廣義和狹義之分:廣義的項目融資與“新設法人融資”基本相當,狹義的“項目融資”特指BOT等特殊的融資方式。1.“項目”業(yè)務的追索(1)項目融資的含義。項目融資可以理解為是為一個特定經濟實體所安排的融資,其貸款人在最初考慮安排貸款時,滿足于使用該經濟實體的現金流量和收益作為償還貸款的資金來源,并且滿足于使用該經濟實體的資產作為貸款的安全保障。也可以簡單地理解為主要依賴于項目自身的經濟強度進行的資金融通活動。項目的經濟強度是從兩個方面來測度的,一方面是項目未來的可用于償還貸款的凈現金流量;另一方面是項目本身的資產價值(在項目最初資產基礎上,隨著項目建設進程不斷形成項目新的資產)。如果項目的經濟強度不足以支撐在最壞情況下的貸款償還,那么貸款人就可能要求項目借款人以直接擔保、間接擔保或其它形式給予項目附加的信用支持。因此,一個項目的經濟強度,加上項目投資人(借款人)和其他與該項目有關的各個方面對項目所做出的有限承諾,就構成了項目融資的基礎。(2)項目融資的基本特點。1)項目導向。主要依賴于項目的現金流量而不是依賴于項目的投資人或發(fā)起人的資信來安排融資。貸款銀行在項目融資中的注意力主要放在項目的貸款期間能夠產生多少現金流量用于還款,貸款的數量、融資成本的高低以及融資結構的設計都是與項目的預期現金流量和資產價值直接聯系在一起的。2)有限追索。追索是指借款人未按期償還債務時,貸款人要求借款人用除抵押資產之外的其他資產償還債務的權利。在某種意義上說,貸款人對借款人的追索形式和程度是區(qū)分融資是屬于項目融資還是屬于傳統(tǒng)形式融資的重要標志。采取有限追索項目融資,項目的發(fā)起人或股本投資人只對項目的借款承擔有限的擔保責任,即項目公司的債權人只能對項目公司的股東或發(fā)起人追索有限的責任。追索的有限性表現在時間及金額兩個方面。時間方面的追索限制通常表現為:項目建設期內項目公司的股東提供擔保,而項目建成后,這種擔保則會解除,改為以項目公司的財產抵押。金額方面的限制可能是股東只對事先約定金額的項目公司借款提供擔保,其余部分不提供擔保,或者僅僅只是保證在項目投資建設及經營的最初一段時間內提供事先約定金額的追加資金支持。除此之外,無論項目出現任何問題,貸款人均不能追索到項目借款人除該項目資產、現金流量以及所承擔的義務之外的任何形式的資產。有限追索的特例是無追索項目融資。有限追索項目融資的實質是由于項目本身的經濟強度還不足以支撐一個“無追索”的融資結構,因而還需要項目的借款人在項目的特定階段提供一定形式的信用支持。追索的程度則是根據項目的性質,現金流量的強度和可預測性,項目借款人的經驗、信譽以及管理能力,借貸雙方對未來風險的分擔方式等多方面的綜合因素通過談判確定的。3)風險分擔。一個成功的項目融資結構應該是在項目中沒有任何一方單獨承擔起全部項目債務的風險責任。項目的風險分擔機制是保證項目實施達到預期目的重要保障。項目實施中的各方當事人都可能、可以分擔一部分項目的風險。例如:項目的股權投資人承擔股權投資的風險,項目的工程承包方承擔工程施工質量及完工期限的責任和風險,與下游用戶簽訂產品銷售合同可以降低市場營銷風險,與上游供應商簽訂原材料采購合同,鎖定采購價格,保證取得供給量,可以降低原材料采購的市場風險。4)非公司負債型融資。非公司負債型融資亦稱為資產負債表之外的融資。資產負債表外融資(OffBalance-SheetFinancing),簡稱表外融資,是指不需列入資產負債表的融資方式,即該項融資既不在資產負債表的資產方表現為某項資產的增加,也不在負債及所有者權益方表現為負債的增加。表外融資可以創(chuàng)造較為寬松的財務環(huán)境,為經營者調整資金結構提供方便。項目融資通過對其投資結構和融資結構的設計,可以幫助投資人(借款人)將貸款安排成為一種非公司負債型融資。如通過設立獨立的項目公司法人,由項目公司作為債務人。投資人與項目公司之間只是一種權益投資關系。5)信用結構多樣化。在項目融資中,用于支撐貸款的信用結構的安排是靈活和多樣化的。一個成功的項目融資,可以將貸款的信用支持分配到與項目有關的各個關鍵方面。比如,在市場方面,可以要求對項目產品感興趣的購買者提供一種長期購買合同作為融資的信用支持(這種信用支持所能起到的作用取決于合同的形式和購買者的資信);在工程建設方面,為了減少風險,可以要求工程承包公司提供固定價格、固定工期的合同,或“交鑰匙”工程合同。這些做法,都可以成為項目融資強有力的信用支持,提高項目的債務承受能力,減少融資對投資人(借款人)資信和其他資產的依賴程度。6)融資成本較高。項目融資涉及面廣,結構復雜,需要做好大量有關風險分擔、稅收結構、資產抵押等一系列技術性工作,所需文件比傳統(tǒng)的資金籌措往往要多很多。因此,與傳統(tǒng)的資金籌措方式相比,項目融資存在的一個主要問題是相對融資成本較高,組織融資所需要的時間較長。(3)項目融資的組織形式。項目融資從組織形式上一般安排為專門為項目設立的獨立的項目法人來負責。因此,項目融資從組織形式上一般和新設法人融資的組織形式相同。但是,新設法人融資既可以采取項目融資形式,也可以采用傳統(tǒng)的公司融資模式。新設法人融資可以完全使用股東的資信、公司的自身資金、比如注冊資金等作為融資的信用基礎,而不是項目自身所能提供的資信。既有法人融資如果采取項目融資形式,從項目融資的慣常操作模式來說,一般需要圍繞項目新設立一個項目公司,即采取新設法人的組織形式。如果不按新設法人的組織形式來進行,很難實現無追索或有限追索的融資,很難割斷項目投資人和項目之間的風險聯系。而且項目融資的運作過程本身就比較復雜,這樣一來,從操作上就更難把握。一旦選擇新設法人的組織形式,也就轉化成為新設法人的項目融資模式了。一般來說項目融資并非完全交給一個新設立的獨立的項目公司來負責運作。成立一個獨立的項目公司往往是項目融資方案研究中的一個組成部分。項目的發(fā)起人和其他投資人往往是項目融資方案研究的主要角色,為了實現項目融資的目的,召集項目當事人圍繞項目進行談判,并為實現項目融資安排,根據談判的結果和進程來組建獨立的項目公司。當然也有先設立一個公司,完全由該項目公司獨立進行項目融資活動。項目發(fā)起人和其他投資人不直接參與。這時項目融資的難度會加大。(4)項目融資的運作過程。從項目的投資決策分析起,到選擇項目融資方式為項目建設籌措資金,最后到完成該項目融資為止,項目融資的運作過程大致上可以分為六個階段,即投資決策分析、融資決策分析、融資結構分析、融資方案設計、融資談判和融資方案確立以及項目融資的執(zhí)行階段。2.外部籌資者公司融資相對于項目融資也被稱為傳統(tǒng)的融資模式。公司融資是以已經存在的公司本身的資信對外進行融資,取得資金用于投資與經營。這類融資可以不依賴項目投資形成的資產,不依賴項目未來的收益和權益,而是依賴于已經存在的公司本身的資信。外部的資金投入者(包括公司股票、公司債券的投資者,貸款銀行等)在決定是否對該公司投資或者為該公司提供貸款時的主要依據是該公司作為一個整體的資產負債、利潤及現金流量的情況。在這種融資方式下,貸款和其他債務資金雖然實際上是用于項目,但是承擔債務償還責任的是公司。項目的投資運營是公司經營的一部分,項目未來的現金流是公司現金流的一部分,項目的財產是公司財產的一部分,而不是全部。公司往往以其全部的資產及現金流提供債務償還的保證。公司融資下,難于實現“無追索權”或“有限追索權”融資,項目的發(fā)起人或投資人(借款人)需要承擔借款償還的完全責任。四、資金來源和融資模式(一)融資方案制定制定融資方案必須要有明確的資金來源。往往需要圍繞可能的資金來源,選擇合適的融資方式,制定可行的融資方案。資金來源根據資金來自于投融資主體的自身內部還是外部可分為內部資金來源和外部資金來源。相應的融資可以分為內源融資和外源融資兩個方面。1.資金轉化為投資內源融資,即將作為投融資主體的企業(yè)其內部的留存收益和折舊攤銷等資金轉化為投資的過程。內源融資不需要實際對外支付利息或者股息,不會發(fā)生融資費用,使得內源融資的成本低于外源融資。企業(yè)內源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平,凈資產規(guī)模和投資者預期等因素。2.建設融資渠道的選擇外源融資,即吸收投融資主體外部的資金來源,以轉化為自己投資的過程。外部的資金來源渠道很多,應當根據外部資金來源供應的可靠性、充足性以及融資成本、融資風險等,選擇外部資金來源渠道。當前我國建設項目外部資金來源渠道主要有:(1)中央和地方政府可用于項目建設的財政性資金;(2)商業(yè)銀行和政策性銀行的信貸資金;(3)證券市場的資金;(4)非銀行金融機構的資金;(5)國際金融機構的信貸資金;(6)外國政府提供的信貸資金、贈款;(7)企業(yè)、團體和個人可用于項目建設投