工商管理專業(yè) 中國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和對策研究-聯(lián)想并購富士通

緒論（一）問題的提出隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，海外并購已經(jīng)成為中國企業(yè)對外投資最直接的途徑之一。根據(jù)2018年普華永道的中國企業(yè)并購市場回顧中，中國并購交易分類匯總表1-1可知，中國企業(yè)在2017年的海外并購交易金額達(dá)到6766億美元，與上年相比基本保持穩(wěn)定，但其中海外并購交易金額下降超過兩成。表1-12016年至2018年中國并購交易分類匯總2016年2017年2018年交易數(shù)量（千萬）交易金額（美元十億）交易數(shù)量（千萬）交易金額（美元十億）交易數(shù)量（千萬）交易金額（美元十億）戰(zhàn)略投資者國內(nèi)48703305111376.94778332國外2717.025514.417820.6戰(zhàn)略投資者合計(jì)51412275366391.34936352.6財(cái)務(wù)投資私募股權(quán)基金1767220.81324181.31920221.8風(fēng)險(xiǎn)投資基金34925.823383.134107.2財(cái)務(wù)投資者合計(jì)5259226.73662184.55330229中國大陸海外投資國企11665.910128.16421.1民企609106.946759.931051.1財(cái)務(wù)投資19537.723834.425321.9中國大陸海外投資合計(jì)920210.4806122.562794.1（二）本論文相關(guān)的國外研究動態(tài)綜述國外對企業(yè)海外并購的的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的了解和管理對比國內(nèi)更加完善。國外對風(fēng)險(xiǎn)控制有統(tǒng)一的構(gòu)架，對風(fēng)險(xiǎn)管理操作有嚴(yán)格的制定程序。（1）對并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因的研究。Comell(2014)認(rèn)為，目前由于企業(yè)海外并購籌備階段時(shí)，資金、市場份額和技術(shù)的不足，且并購?fù)瓿珊笤谡蠒r(shí)溝通不足，所以會出現(xiàn)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Brichett(2011)認(rèn)為，海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為以下階段，一是在選擇目標(biāo)企業(yè)階段的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于信息來源的不完整，對目標(biāo)企業(yè)對信息錯(cuò)誤分析；二是在并購整合階段，風(fēng)險(xiǎn)是由并購企業(yè)的債務(wù)償還能力和財(cái)務(wù)管理能力以及并購后的整合能力產(chǎn)生的。Jeffrey.c.Hooke(2000)認(rèn)為，企業(yè)并購可能由于融資能力和償債能力有限使得企業(yè)進(jìn)行對外投資時(shí)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)，就是并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）對企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)防范的研究。Borghese(2011)認(rèn)為，企業(yè)在海外并購的過程中受到各種因素的影響。海外并購活動的核心所在就是對海外并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理，控制海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重中之重是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作。Sarkar(2006)認(rèn)為，并購企業(yè)有選擇、有計(jì)劃地對支付方式進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，并根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的盈利能力來制定融資費(fèi)用的支付方式，可降低海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Jerry.S.Perry與Thomas.J.Herd(2004)認(rèn)為，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)做到：一是咨詢專家學(xué)者相關(guān)的建議和意見；二是核實(shí)詳情；三是全面識別可能的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)策略，并且把關(guān)注點(diǎn)放在主要問題上；四是，擬定并購后的整合計(jì)劃。（三）本論文相關(guān)的國內(nèi)研究動態(tài)綜述國內(nèi)關(guān)于企業(yè)海外并購的理論研究起步晚于西方國家，有關(guān)企業(yè)海外并購的理論研究側(cè)重點(diǎn)也有所不同，國內(nèi)主要側(cè)重于并購的動因和結(jié)果的定性分析研究。對并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因的研究。高俠、張雙巧（2012）認(rèn)為，企業(yè)并購產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因：一是由于并購存在競爭，從而使并購價(jià)格偏高；二是并購方對目標(biāo)企業(yè)估值不準(zhǔn)確，以至于溢價(jià)并購；三是不合理的支付方式導(dǎo)致的支付風(fēng)險(xiǎn)；四是并購后的財(cái)務(wù)整合。徐穎、周金（2019）認(rèn)為，中國企業(yè)海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要在企業(yè)的融資、定價(jià)、支付和整合這幾個(gè)方面。對企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的防范的研究。王沖（2016）認(rèn)為，我國企業(yè)在海外并購制定方案的過程中，首先，要確定對應(yīng)的并購方案；其次，預(yù)計(jì)和量化協(xié)同效應(yīng)；最后，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行無誤的定價(jià)。高旭（2020）認(rèn)為，解決財(cái)務(wù)問題是企業(yè)并購的重中之重,降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),才能極大促進(jìn)并購的成功。（四）論文的創(chuàng)新點(diǎn)及理論和實(shí)踐意義1.論文的創(chuàng)新點(diǎn)目前中國的海外企業(yè)并購，大部分都是研究特定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的，案例分析也很少。本文論述了中國企業(yè)海外并購的金融風(fēng)險(xiǎn)控制理論，分析了聯(lián)想并購的金融風(fēng)險(xiǎn)和控制，為中國企業(yè)海外并購提供了良好的借鑒。在撰寫本文的過程中，由于聯(lián)想集團(tuán)仍然處于并購后的整合階段，財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)披露有限，因此本文的信息獲取相對存在不足。不過，在今后的工作和學(xué)習(xí)中，我會利用在學(xué)校學(xué)到的理論知識，對聯(lián)想并購中的財(cái)務(wù)整合等相關(guān)問題進(jìn)行更深入的研究，希望這方面的研究能對中國企業(yè)的跨國并購有所幫助。2.理論和實(shí)踐意義理論意義，分析了海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后，本論文將全面理解和識別風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)相關(guān)控制理論分析相應(yīng)的管理策略。理論上，我國加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論。實(shí)踐意義，在各種理論的指導(dǎo)下，本文選取了聯(lián)想并購富士通這一案例作為切入點(diǎn)，對聯(lián)想在并購中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和提供對策，有利于企業(yè)在進(jìn)行海外并購的過程中有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購的成功率。對中國企業(yè)未來在海外并購中有著抑制和避免金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性。（五）論文主要研究內(nèi)容與組織結(jié)構(gòu)1.本文的主要研究內(nèi)容本文共分為五個(gè)部分，主要研究內(nèi)容如下：第一部分：緒論。首先，本文將介紹主題的背景和現(xiàn)有問題。第二，總結(jié)了國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)與跨國并購風(fēng)險(xiǎn)管理的研究情況，最后，闡述了本文的創(chuàng)新點(diǎn)和不足之處。第二部分：跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)管理理論。在本節(jié)中，首先說明并購和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概要，然后介紹了風(fēng)險(xiǎn)控制的理論基礎(chǔ)，為具體案例分析做了理論準(zhǔn)備。第三部分：聯(lián)想并購富士通的案例分析。這一部分首先介紹了并購雙方的基本情況，然后回顧了聯(lián)想并購富士通的動因并進(jìn)行了分析。最后，闡述了聯(lián)想并購富士通財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對策。主要寫了聯(lián)想并購富士通并購風(fēng)險(xiǎn)對策及其控制措施。第四部分：聯(lián)想并購富士通財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)啟示。本部分從聯(lián)想并購富士通的過程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得出的啟示方案。第五部分:聯(lián)想并購富士通案例的結(jié)論。本部分從之前聯(lián)想并購富士通過程中對風(fēng)險(xiǎn)的控制措施的分析中得出結(jié)論,為我國其它企業(yè)的跨國并購提供參考。研究方法及內(nèi)容研究背景研究方法及內(nèi)容研究背景緒論緒論研究意義研究意義創(chuàng)新及不足之處文獻(xiàn)綜述創(chuàng)新及不足之處文獻(xiàn)綜述企業(yè)海外并購企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本理論企業(yè)并購及并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本理論企業(yè)并購及并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)想并購富士通聯(lián)想并購富士通案例分析并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析并購動因公司介紹并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析并購動因公司介紹聯(lián)想并購富士通聯(lián)想并購富士通財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對策結(jié)論和啟示建立評價(jià)指標(biāo)體系重視聘請中介服務(wù)機(jī)構(gòu)結(jié)論和啟示建立評價(jià)指標(biāo)體系重視聘請中介服務(wù)機(jī)構(gòu)重視融資資本結(jié)構(gòu)的合理安排 圖1-1本文框架表二、中國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)理論（一）企業(yè)并購及并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述1.企業(yè)并購的概念和類型（1）企業(yè)并購的概念并購是在特定的企業(yè)體系和產(chǎn)權(quán)體系下進(jìn)行的。并購的本質(zhì)是根據(jù)企業(yè)財(cái)產(chǎn)權(quán)制度的安排的權(quán)利轉(zhuǎn)移。在合并或收購中，部分或部分債權(quán)人通過轉(zhuǎn)讓企業(yè)所有權(quán)獲得利益，部分債權(quán)人支付一定的價(jià)格以獲得這部分所有權(quán)。企業(yè)并購的類型并購可以分為三種類型:混合并購、垂直并購和水平并購，取決于并購和被并購是否屬于同一產(chǎn)業(yè)。水平并購是同一市場或產(chǎn)業(yè)的企業(yè)之間的合并和收購。混合并購是生產(chǎn)或經(jīng)營不相關(guān)服務(wù)或產(chǎn)品的企業(yè)之間的合并和收購。垂直并購是指與企業(yè)之間的合并密切相關(guān)的環(huán)節(jié)或生產(chǎn)過程的操作。2.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念企業(yè)并購是企業(yè)兼并和并購的簡稱。企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)金融決策所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。資金籌措量和資金籌措渠道的不同，導(dǎo)致金融形勢的不確定性和資本結(jié)構(gòu)的變化。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型企業(yè)并購過程中，不可避免會遇到各種的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，例如下表2-1中的幾種常見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。表2-1并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型風(fēng)險(xiǎn)類型內(nèi)容融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)是指在融資活動中，因融資計(jì)劃而引起的收益變動風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)和融資能力是影響公司融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。目標(biāo)公司的估值風(fēng)險(xiǎn)在并購時(shí)，定價(jià)過程非常復(fù)雜，會給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購的支付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。主要有以下幾類：現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（二）企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制1.企業(yè)海外并購價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)控制（1）確定正確的并購?fù)顿Y策略和動機(jī)企業(yè)必須對并購?fù)顿Y策略有明確的理解，否則會影響企業(yè)的發(fā)展，也會有各種財(cái)務(wù)問題。因此，企業(yè)有必要綜合分析研究企業(yè)內(nèi)外情況，制定正確的并購計(jì)劃，避免給企業(yè)帶來不必要的損失。（2）對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)研對目標(biāo)企業(yè)的調(diào)研研究是并購能否完成的關(guān)鍵，因?yàn)殡p方都無法獲得相關(guān)的信息,所以不僅要有相關(guān)的金融信息的收集,而且要有企業(yè)的數(shù)據(jù)的其他側(cè)面有必要系統(tǒng)地理解。進(jìn)行關(guān)于目標(biāo)企業(yè)并購的研究的方法有很多。首先，專業(yè)的并購團(tuán)隊(duì)，全面的測量所有方面的目標(biāo)企業(yè)，從宏觀上完全了解并購企業(yè)，減少企業(yè)評估的隱藏危險(xiǎn)性。第二，在對象企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面保持審慎，綜合考慮財(cái)務(wù)評估的價(jià)值。2.企業(yè)海外并購融資風(fēng)險(xiǎn)控制（1）合理規(guī)劃并購融資的資本成本企業(yè)必須根據(jù)融資的種類進(jìn)一步了解市場動向，削減融資成本，設(shè)計(jì)合理且可實(shí)現(xiàn)的方案，使資本收益率比綜合成本高。（2）積極探索并購資金籌措渠道并購融資渠道有很多種，例如，可利用可轉(zhuǎn)換債券融資。在并購中，可以使用可轉(zhuǎn)換債券來確認(rèn)市場如何對合并作出反應(yīng)。如果債券的市場情緒較高，那么合并和收購就能獲利，且被市場認(rèn)可;如果可轉(zhuǎn)換債券問題失敗，合并和收購將會冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，我們需要考慮是否停止合并和收購。杠桿并購是指，大型并購企業(yè)通過發(fā)行債券取得融資的行業(yè)。并購企業(yè)用于完成并購的資本遠(yuǎn)少于完成并購所需的總資本。另外，設(shè)定取得基金。擴(kuò)大并購融資的方法，減輕過剩債務(wù)的問題，促進(jìn)資本市場的發(fā)展是有益的。（3）聘請律師進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)的資信調(diào)查律師具有豐富的法律知識和對金融市場的了解，能夠準(zhǔn)確識別國內(nèi)及國外投資企業(yè)的資金欺詐行為。律師信用調(diào)查可以避免不必要的損失，促進(jìn)并購的成功。3.企業(yè)海外并購支付風(fēng)險(xiǎn)控制（1）現(xiàn)金支付必須作為風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵來決定接受最大的現(xiàn)金支付如果選擇現(xiàn)金作為支付方法，企業(yè)必須研究在并購后的凈現(xiàn)金流是否能償還債務(wù)。（2）股票支付應(yīng)基于證券交易所作為風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)比例通過用股份支付，公司的現(xiàn)金不會大額從公司流出。同時(shí)也會一定程度上幫助企業(yè)減少納稅額。但雙方的股票交換比例是風(fēng)險(xiǎn)控制的重中之重。（3）債務(wù)的結(jié)構(gòu)計(jì)劃應(yīng)該是杠桿支付中風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)債務(wù)重組的優(yōu)化是支付杠桿化風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵。能夠保證并購后資本的流入比流出還大的，只有在數(shù)量和到期的構(gòu)造上使負(fù)債一致。4.企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)控制在收購過程中對控制目標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要，然而最大的風(fēng)險(xiǎn)還是在并購后的整合。所以要注重并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制，如有表2-5的整合控制方法。表2-2并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)控制（三）本章小結(jié)本章對并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念、類型、不同情況下并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類進(jìn)行了闡述。同時(shí)，對并購和并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)進(jìn)行梳理，為下文的案例分析提供必要的理論依據(jù)。最后介紹了海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方法，如支付風(fēng)險(xiǎn)控制、財(cái)務(wù)一體化控制等。三、聯(lián)想并購富士通的案例分析（一）公司介紹1.聯(lián)想集團(tuán)簡介聯(lián)想集團(tuán)不但在中國信息產(chǎn)業(yè)中屬于大型企業(yè)集團(tuán)，而且在全球電腦市場中處于領(lǐng)導(dǎo)者地位。作為全球電腦市場的領(lǐng)導(dǎo)者,聯(lián)想,開發(fā),制造,銷售,可靠性高,使用安全,容易使用技術(shù)的產(chǎn)品和質(zhì)量的專業(yè)的服務(wù)為全球客戶和合作伙伴的成功實(shí)現(xiàn)而努力。2.富士通公司簡介富士通是日本最大的計(jì)算機(jī)制造商之一。富士通是世界前五大服務(wù)器和PC制造商，是日本最大的服務(wù)器和第二大PC制造商。但是，技術(shù)力和品牌名很高的富士通，在生產(chǎn)和銷售體制上存在問題，對今后的發(fā)展產(chǎn)生了障礙，面臨著嚴(yán)峻的市場環(huán)境。（二）并購動因2017年，聯(lián)想的手機(jī)發(fā)展情況并不樂觀，而一直稱霸全球第一的PC業(yè)務(wù)在2016年也被惠普超越。為了公司的發(fā)展，聯(lián)想集團(tuán)決定并購當(dāng)時(shí)PC技術(shù)在全球數(shù)一數(shù)二的日本富士通，穩(wěn)固聯(lián)想方面的市場份額。于是，在2017年11月初聯(lián)想對外宣布并購日本富士通51%的股權(quán)。聯(lián)想并購的目標(biāo)基本上是“做大做強(qiáng)”，擴(kuò)大分銷規(guī)模和范圍，增強(qiáng)核心業(yè)務(wù)和核心部門的競爭力，走全球化道路，促進(jìn)公司發(fā)展。因此，聯(lián)想集團(tuán)決定充分利用其在PC領(lǐng)域的優(yōu)勢，通過海外并購提升核心競爭力。并購富士通的PC業(yè)務(wù)提升了聯(lián)想的全球影響力和品牌認(rèn)知度。（三）并購交易情況2017年11月初，聯(lián)想宣布以2.24億美元收購富士通51%的股份，它是繼NEC、MOTO和IBM之后的并購。聯(lián)想集團(tuán)向老牌日本企業(yè)富士通購買了51%的股份。另外，還包括日本政策投資銀行的5%股份和富士通的44%股份。最后并購情況大致如下：表3-1聯(lián)想并購富士通詳情聯(lián)想并購目的交易詳情并購方式要約并購并購目的橫向整合支付方式現(xiàn)金標(biāo)的類型股權(quán)控制權(quán)是否發(fā)生變更是評估價(jià)值10.05股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例（%）51交易價(jià)值（億日元）178.5（四）并購后的財(cái)務(wù)狀況評價(jià)對聯(lián)想并購富士通后的財(cái)務(wù)狀況評價(jià)，有利于下文中對并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析。聯(lián)想并購富士通是在2017年11月，且富士通主要是做PC業(yè)務(wù)的，從表4-2中可以看出，相比2017年，聯(lián)想集團(tuán)2018年的PC業(yè)務(wù)收入比重較2017年增長了1%，從表4-3中可以看出，相比2017年，聯(lián)想集團(tuán)2018年的國外收入比重較2017年增長了1%。這說明聯(lián)想集團(tuán)不斷打通國外市場，擴(kuò)展PC業(yè)務(wù)。圖3-1按PC業(yè)務(wù)收入分析圖3-2按地域劃分PC業(yè)務(wù)收入分析（五）并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（1）選擇目標(biāo)企業(yè)并購合理性風(fēng)險(xiǎn)分析富士通PC部門的研發(fā)能力、質(zhì)量控制和客戶群都令聯(lián)想垂涎三尺。富士通的高端產(chǎn)品與聯(lián)想的低端產(chǎn)品相得益彰，聯(lián)想有機(jī)會擊敗世界級PC廠商。富士通的研發(fā)能力和全球分銷渠道可以幫助聯(lián)想在全球建立完整的PC產(chǎn)業(yè)鏈。從表3-4可知，聯(lián)想PC業(yè)務(wù)全球市場占有率為21.1%，富士通約為3%，二者加起來已經(jīng)超過惠普，并購后，聯(lián)想的PC業(yè)務(wù)又回到了世界之巔。因此，聯(lián)想的并購不僅僅是地域擴(kuò)張，而是有明確的戰(zhàn)略，通過并購可以更好地實(shí)現(xiàn)自己的戰(zhàn)略。并且通過仔細(xì)的調(diào)查分析，可以將并購成本控制在自己的范圍內(nèi)，最大限度地避免并購可能引發(fā)的金融危機(jī)。表3-2全球PC業(yè)務(wù)市場占有率年份2017年2018年惠普22.7%22.8%聯(lián)想21.1%24.0%戴爾16.1%17.0%蘋果7.6%7.1%（2）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)分析香港市場對聯(lián)想收購富士通的新聞作出了強(qiáng)烈反應(yīng)。從圖3-5可以看出，股價(jià)由美元4.57下降了11%。交易發(fā)表后，一些投資銀行降低了聯(lián)想的評級。從2017年的市場反應(yīng)來看，資本市場對聯(lián)想的并購不樂觀。投資者普遍擔(dān)心聯(lián)想不了解日本企業(yè)和富士通的真正價(jià)值，而且，國際化管理者的盲目信任會損害公司的長期增長和股東價(jià)值。通過收購富士通的PC業(yè)務(wù)，聯(lián)想獲得了眾多才能、國際品牌、研發(fā)能力、完善的銷售渠道和供應(yīng)鏈，這是進(jìn)行國際活動所需的資產(chǎn)。聯(lián)想認(rèn)為，為了不斷成長和積累，有必要進(jìn)行大量投資，因此綜合調(diào)查了富士通為什么要銷售PC業(yè)務(wù)，以及為什么富士通要把損失的PC業(yè)務(wù)賣給聯(lián)想來賺錢。聯(lián)想認(rèn)為，富士通有可能削減從生產(chǎn)到研究開發(fā)的所有成本。通過雙方的合作，從削減支出的觀點(diǎn)出發(fā)，會產(chǎn)生大量的收入。從長遠(yuǎn)來看，收購富士通PC不是損失的，而是有益的。因此，聯(lián)想合并前的研究非常詳細(xì)，基本上排除了信息不對稱性給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。圖3-3聯(lián)想股價(jià)圖（3）并購融資風(fēng)險(xiǎn)分析聯(lián)想在2020年之前無須支付這筆現(xiàn)金，這也意味著，這筆并購短期內(nèi)還不會對聯(lián)想造成財(cái)務(wù)壓力。交易條件顯然是對聯(lián)想非常友好的，富士通給予兩年多的時(shí)間簡單支付意味著聯(lián)想不必為短期交易承擔(dān)任何真正的責(zé)任。在這兩年內(nèi),無需承擔(dān)的債務(wù)負(fù)擔(dān),而且可以享受并購的成果,對聯(lián)想的立即的好處是,現(xiàn)有的電腦事業(yè)的全球強(qiáng)和領(lǐng)導(dǎo)能力,為了提高短期內(nèi)新的債務(wù),卻避免了對將來AI的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的獲得更多的時(shí)間。按照原計(jì)劃，促進(jìn)人工智能新業(yè)態(tài)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)新舊業(yè)態(tài)。從表3-6可看出相比2017年聯(lián)想集團(tuán)除利息，稅項(xiàng)，折舊及攤銷前的溢利下降了256百萬美元，可見聯(lián)想，從溢利中抽出一部分準(zhǔn)備攤銷并購的費(fèi)用，從而降低2020年的融資風(fēng)險(xiǎn)，也有此可見聯(lián)想集團(tuán)對并購產(chǎn)生的融資問題早有規(guī)劃。而從表3.7所示聯(lián)想近四年?duì)I業(yè)利潤相加都超過了10億元人民幣，有大量的的資金，因此，聯(lián)想集團(tuán)在2020年用現(xiàn)金支付10億元人民幣給富士通，對聯(lián)想來說可能會給企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)壓力和風(fēng)險(xiǎn)，但并未造成過大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，所以不會影響聯(lián)想集團(tuán)的資金正常周轉(zhuǎn)。圖3-4聯(lián)想除利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前溢利圖3-5聯(lián)想最近四年?duì)I業(yè)利潤表（4）貨幣風(fēng)險(xiǎn)分析巨額日元現(xiàn)金支付，聯(lián)想也面臨著潛在的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，而在合并過程中，聯(lián)想集團(tuán)并未宣布是否使用約定匯率。如果我們直接借入人民幣，相關(guān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)很可能發(fā)生，但我們需要指出，匯率變動可能帶來額外的收益和風(fēng)險(xiǎn)。而聯(lián)想將采取遠(yuǎn)期結(jié)售匯規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)。（六）本章小結(jié)本章對聯(lián)想并購富士通所涉及的并購雙方基本情況進(jìn)行了介紹，闡述了聯(lián)想并購富士通的動因、交易情況和并購后的財(cái)務(wù)狀況評價(jià)，為下文并購所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析作鋪墊。通過對聯(lián)想并購富士通的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，在選擇目標(biāo)企業(yè)合理性風(fēng)險(xiǎn)方面，發(fā)現(xiàn)聯(lián)想并購富士通PC業(yè)務(wù)后，聯(lián)想PC業(yè)務(wù)市場占有率重回全球第一。在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)方面，發(fā)現(xiàn)聯(lián)想并購富士通帶來的利大于弊。在并購融資風(fēng)險(xiǎn)方面，發(fā)現(xiàn)聯(lián)想在2020年支付期限前，有足夠的現(xiàn)金支付。四、聯(lián)想并購富士通財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)啟示（一）建立評價(jià)指標(biāo)體系(1)企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系的建立原則第一，建立海外并購金融風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)體系的原理是系統(tǒng)性原理。評價(jià)指標(biāo)體系的建立應(yīng)該遵循系統(tǒng)性的原理。最終，海外合并包括兩個(gè)以上的國家。與國內(nèi)的合并和收購相比，金融風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜。各個(gè)階段的金融風(fēng)險(xiǎn)相互影響、相互作用。第二，動態(tài)原理。海外并購的所有環(huán)節(jié)都不一樣。金融風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)分析和評估有利于完成并購的第三個(gè)、全局性原則。跨界并購將面臨法律、文化、金融等方面的風(fēng)險(xiǎn)。建立海外并購金融風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)體系是合理評估指標(biāo)體系設(shè)置和設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)。指標(biāo)的科學(xué)合理性直接決定評價(jià)結(jié)果的正確性和妥當(dāng)性。根據(jù)過去的研究成果進(jìn)行概括,聯(lián)想并購富士通時(shí)將金融風(fēng)險(xiǎn)分類為四個(gè)范疇,風(fēng)險(xiǎn)評價(jià),償還貸款風(fēng)險(xiǎn),金融風(fēng)險(xiǎn)、并購后的支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，建立綜合評價(jià)體系模型，如圖4-1所示。未來收益預(yù)期并購前估值風(fēng)險(xiǎn)未來收益預(yù)期并購前估值風(fēng)險(xiǎn)并購經(jīng)驗(yàn)并購談判風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)A1并購經(jīng)驗(yàn)并購談判風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)A1信息不對稱信息不對稱中介服務(wù)中介服務(wù)法律政策并購環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)法律政策并購環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)競爭者行為競爭者行為資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)支付方式融資定性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)A支付方式融資定性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)A融資風(fēng)險(xiǎn)A融資風(fēng)險(xiǎn)A2融資能力融資能力融資成本融資支付定量風(fēng)險(xiǎn)融資成本融資支付定量風(fēng)險(xiǎn)資金超支風(fēng)險(xiǎn)資金超支風(fēng)險(xiǎn)流動比率短期償債風(fēng)險(xiǎn)流動比率短期償債風(fēng)險(xiǎn)償債風(fēng)險(xiǎn)A3償債風(fēng)險(xiǎn)A3現(xiàn)金流量比率資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率已獲利息倍數(shù)長期償債風(fēng)險(xiǎn)已獲利息倍數(shù)長期償債風(fēng)險(xiǎn)圖4-1企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合評價(jià)指標(biāo)體系（二）合理安排融資資本結(jié)構(gòu)企業(yè)海外并購的案例中，企業(yè)往往需要巨額的資金。如果單單依靠企業(yè)自身的流動資產(chǎn)是無法實(shí)現(xiàn)并購的。應(yīng)付巨額的海外并購資金需求，必須從多途徑籌集資金，在籌集過程中，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況，合理地規(guī)劃融資方式、數(shù)量，盡可能的降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)海外并購有效避免融資風(fēng)險(xiǎn)的重要條件是合理確定融資結(jié)構(gòu)。聯(lián)想并購富士通PC業(yè)務(wù)為了籌集并購所需資金,協(xié)商于2020年3月31日后短期內(nèi)以現(xiàn)金支付，所以聯(lián)想擁有較長的籌資準(zhǔn)備時(shí)間。（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)建議在本文中，聯(lián)想可以用金融衍生工具來解決。例如，長期交易等，利用金融衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)企業(yè)外匯資金的價(jià)值保證和增值，為了避免企業(yè)遭受巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，目的是以此將未來償還日元時(shí)匯率變動造成的損失鎖定。（四）選擇合理的支付方式我國企業(yè)海外并購最常使用的付款方式是現(xiàn)金支付，但若選擇單一的支付方式，則無法快速對并購過程中發(fā)生的變化做出反應(yīng)，從而易引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)在進(jìn)行海外并購前要對資金進(jìn)行合理的預(yù)測和估計(jì)，避免在并購時(shí)資金過?；蚨倘薄Ｆ髽I(yè)要結(jié)合自身情況，科學(xué)規(guī)劃支付方式，避免單一支付帶來的風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)想根據(jù)企業(yè)目前情況，為了資金流動充裕，選擇了現(xiàn)金和銀行混合支付方式。（五）重視聘請中介服務(wù)機(jī)構(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視在海外并購中雇傭中介機(jī)構(gòu)。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不僅有組織的程序和方法，而且有專業(yè)的能力參與海外并購活動的整體監(jiān)督。首先，中介機(jī)構(gòu)可以獲得企業(yè)所需的信息，防止因并購方和被并購方的信息不對稱而引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，降低并購風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)的海外合并和收購包括來自各國的企業(yè)，合并會和合并會不能直接、有效地獲得企業(yè)所需的信息，中介機(jī)構(gòu)可以起到很好的指導(dǎo)作用，降低合并和收購的成本。其次，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)作為第三方，能夠獨(dú)立地分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、營運(yùn)能力和內(nèi)部控制等。最后，在企業(yè)并購成功后，企業(yè)會存在不同國家之間的文化、財(cái)務(wù)、法律等問題，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供后期整合的經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)企業(yè)間的磨合。聯(lián)想在并購富士通的過程中，聘請了專業(yè)的中介服務(wù)結(jié)構(gòu)為并購把關(guān)，也促進(jìn)了并購的順利完成。（六）重視并購后的整合企業(yè)在海外并購中應(yīng)該重視并購后的整合。并購后的整合措施是決定企業(yè)并購是否成功的關(guān)鍵因素。首先，我們應(yīng)該為合并后的整合設(shè)定一個(gè)宏偉而可行的目標(biāo)。其次，選擇合適的整合程度。最后，對海外并購企業(yè)的利益相關(guān)者進(jìn)行管理，以促進(jìn)企業(yè)之間的磨合。聯(lián)想并購富士通后，由于兩國財(cái)務(wù)、文化的差異，所以特別注重并購后的整合。（七）本章小結(jié)本章針對聯(lián)想并購富士通可能遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面提出了一些規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對策。本章提出建立指標(biāo)體系、合理安排融資結(jié)構(gòu)、聘請中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、并購后的整合和選擇合理的支付方式等措施，幫助我國企業(yè)在海外并購中提高并購成功率，為我國企業(yè)日后進(jìn)行海外并購提供參考。 近些年，中國企業(yè)的能力不斷提升，中國企業(yè)海外并購也呈現(xiàn)快速增長的趨勢。但是，企業(yè)海外并購是把雙刃劍，企業(yè)在提升國際市場競爭力的同時(shí)企業(yè)也會面臨各種并購風(fēng)險(xiǎn)。所以，在中國企業(yè)海外并購既面臨機(jī)遇又面臨挑戰(zhàn)的情況下，研究中國企業(yè)海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

五、結(jié)論本文的研究對象是2017年聯(lián)想并購富士通這一事件,作為收購方，聯(lián)想在控制海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面可以給其他企業(yè)學(xué)習(xí)很多東西，但它也有一些不足之處需要改進(jìn)。本文通過文獻(xiàn)研究法，歸納總結(jié)了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的理論，并且以聯(lián)想并購富士通為例得出了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)海外并購成敗關(guān)鍵的結(jié)論，基于相關(guān)理論和文獻(xiàn)，結(jié)合中國企業(yè)海外并購的背景和特點(diǎn)，本文分析和研究聯(lián)想并購富士通的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，激發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的靈感。得出在進(jìn)行海外并購風(fēng)險(xiǎn)控制的啟示：第一，是金融風(fēng)險(xiǎn)管理。為了管理跨界并購融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要利用中介機(jī)構(gòu)，選擇合理的融資方式，拓寬融資渠道。支付風(fēng)險(xiǎn)管理。支付風(fēng)險(xiǎn)的源頭取決于特定的支付方式。這關(guān)系到股份是否稀釋，交易是否受阻，現(xiàn)金負(fù)擔(dān)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了控制海外并購的支付風(fēng)險(xiǎn)，不僅要考慮當(dāng)前支付方式的效果，還要考慮支付方式的跟進(jìn)效果。金融綜合風(fēng)險(xiǎn)管理。金融一體化的風(fēng)險(xiǎn)主要包括金融系統(tǒng)的一體化和債務(wù)償還的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)