投資銀行學(xué)-企業(yè)并購(gòu)-并購(gòu)重組1

PAGEPAGE8第四章公司并購(gòu)重組4.1國(guó)內(nèi)外并購(gòu)歷史回顧并購(gòu)重組最基本的功能是優(yōu)化社會(huì)資源的配置，同時(shí)也是企業(yè)低成本進(jìn)入其他行業(yè)或擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的最省錢(qián)、最快捷途徑，所以并購(gòu)重組一直以來(lái)是最活躍的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，以至于美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治·斯蒂格勒這樣評(píng)論：“沒(méi)有一家美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家大公司是主要僅靠?jī)?nèi)部積累成長(zhǎng)起來(lái)的?！彼杂懻撈髽I(yè)的并購(gòu)重組具有比較重要的現(xiàn)實(shí)意義。4.1.1我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的歷史回顧企業(yè)并購(gòu)重組具有很強(qiáng)的時(shí)代特性，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境關(guān)聯(lián)緊密。不同時(shí)期，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展的方式和商業(yè)環(huán)境不同，企業(yè)并購(gòu)重組的方式也不一樣。1984年7月，保定紡織機(jī)械廠和保定市鍋爐廠以承擔(dān)全部債務(wù)的形式分別兼并了保定市針織器材廠和保定市鼓風(fēng)機(jī)廠，拉開(kāi)了改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的序幕。從此以來(lái)，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組活動(dòng)一直是一項(xiàng)最活躍、對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響比較深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。根據(jù)許多學(xué)者對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的階段劃分方式，現(xiàn)將其歸納為以下幾個(gè)階段：（一）1984－1989年間的第一次并購(gòu)時(shí)代1978年以后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革是沿著放權(quán)讓利的主線(xiàn)推進(jìn)的。通過(guò)放權(quán)，打破高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，企業(yè)擁有更多的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)；通過(guò)讓利，調(diào)整國(guó)家、企業(yè)和居民間的分配比例，激發(fā)各方面的積極性，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力。經(jīng)過(guò)這一改革后，企業(yè)拓展了自我發(fā)展空間，同時(shí)居民收入迅速增長(zhǎng)，消費(fèi)水平顯著提高，國(guó)內(nèi)強(qiáng)勁的消費(fèi)需求與GDP高速增長(zhǎng)相得益彰、相互促進(jìn)。1981年與1989年比較，我國(guó)居民年消費(fèi)水平由184元提高到3094元，按可比價(jià)增長(zhǎng)了308%。其中城鎮(zhèn)居民由405元提高到6528元；農(nóng)村居民由138元提高到1945元。但是，因?yàn)檫@一階段的放權(quán)讓利并沒(méi)有解決企業(yè)的微觀機(jī)制，僅僅解決宏觀經(jīng)濟(jì)體制問(wèn)題，所以在企業(yè)之間出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的分化比較嚴(yán)重，到80年代末，這種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的分化使得承包責(zé)任制重新陷入困境，放權(quán)讓利的思路也已經(jīng)走到了盡頭。在這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國(guó)第一次企業(yè)并購(gòu)重組時(shí)代有以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，與解決歷史遺留問(wèn)題并存。政府以所有者身份主導(dǎo)并購(gòu)，其目的是為了消滅虧損，減少財(cái)政包袱；（2）因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)受體制限制，這一階段的并購(gòu)集中在國(guó)有企業(yè)和集體企業(yè)參與，民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)沒(méi)有涉足并購(gòu)；（3）在該階段的后期，并購(gòu)動(dòng)因由單純消滅虧損向提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展，并且局部產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)也開(kāi)始出現(xiàn)。據(jù)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)，80年代全國(guó)25個(gè)省、市、自治區(qū)和13個(gè)計(jì)劃單列市共有6226個(gè)企業(yè)兼并了6966個(gè)企業(yè)，共轉(zhuǎn)移資產(chǎn)82.25億元，減少虧損企業(yè)4095戶(hù)，減少虧損金額5.22億元。僅1989年這一年，共有2315家企業(yè)兼并了2559家企業(yè)。但是到了1989年下半年，由于通貨膨脹居高不下，宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮，企業(yè)資金短缺，企業(yè)并購(gòu)勢(shì)頭減緩。（二）1992－2001年間的第二次并購(gòu)時(shí)代對(duì)這一時(shí)期的我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有決定性影響的是：（1）1992年小平同志的南巡講話(huà)。它的歷史意義是徹底解決了人們的思想包袱，為正確處理“改革、發(fā)展、穩(wěn)定”三者關(guān)系和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展指明了方向。（2）1993年11月的《中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制問(wèn)題的若干決定》提出，國(guó)有企業(yè)改革的目標(biāo)是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，并且《決定》給出了現(xiàn)代企業(yè)制度的十六字定義：產(chǎn)權(quán)清晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)。（3）我國(guó)政府全方位地進(jìn)行了物價(jià)、勞動(dòng)工資、國(guó)有企業(yè)、外匯、證券市場(chǎng)、土地住房、社會(huì)保障、行政管理監(jiān)督等的改革實(shí)踐，初步建立起社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體制。（4）消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，居民全部生活費(fèi)開(kāi)支中，食品、衣著、家庭設(shè)備用品和服務(wù)的比重下降，醫(yī)療保健、交通通訊、文化教育娛樂(lè)和住房的比重上升。（5）基礎(chǔ)建設(shè)設(shè)施不斷改善，包括交通基礎(chǔ)設(shè)施與信息交流設(shè)施。（6）國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)施戰(zhàn)略性調(diào)整，積極鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。這段時(shí)間的企業(yè)并購(gòu)特點(diǎn)如下：（1）產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)普遍興起，在企業(yè)并購(gòu)重組中發(fā)揮了重要作用；特別由于A股市場(chǎng)非流通股股價(jià)的低廉和相比流通股的高比例，所以通過(guò)收購(gòu)上市公司非流通股是這一時(shí)期企業(yè)并購(gòu)的重要方式。如1998年河南思達(dá)宣布收購(gòu)石勸業(yè)（000676）29.56％的股份而成為其第一大股東等。（2）由于民營(yíng)企業(yè)受到鼓勵(lì)發(fā)展，并購(gòu)的主體不再局限于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)紛紛參與并購(gòu)；（3）由于社會(huì)生產(chǎn)率不斷提高，一些生產(chǎn)率比較高的熱門(mén)行業(yè)成為追捧熱點(diǎn)，科技股買(mǎi)殼上市成為熱門(mén)題材，在進(jìn)行并購(gòu)重組的上市公司中，幾乎50％的上市公司在并購(gòu)重組前屬于輕工、化工、機(jī)械、醫(yī)藥、冶金等行業(yè)，并購(gòu)重組后，電子信息、生物制藥等領(lǐng)域受到了大多數(shù)公司的追捧。（4）以國(guó)有企業(yè)為主進(jìn)行海外并購(gòu)的嘗試階段。最典型的案例是1992年，首鋼集團(tuán)斥資1.18億美元收購(gòu)了秘魯鐵礦公司，成為直接并購(gòu)?fù)鈬?guó)公司的第一家企業(yè)。此后，投標(biāo)出價(jià)過(guò)高帶來(lái)的債務(wù)負(fù)擔(dān)、勞資糾紛等問(wèn)題一直困擾著首鋼，但同時(shí)也為企業(yè)海外并購(gòu)提供了豐富的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。（三）2002－2005年間的第三次并購(gòu)浪潮影響這一時(shí)期企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的首要因素是2002年中國(guó)正式加入WTO，它促進(jìn)了中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的接軌。在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)已成為世界加工廠，同時(shí)由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)20多年的高增長(zhǎng)，所以中國(guó)也是極其龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，所以我國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢(shì)改變了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。其次是我國(guó)法律、法規(guī)不斷完善，《證券法》、《公司法》的修訂，《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》、《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》、《財(cái)務(wù)顧問(wèn)管理辦法》等文件出臺(tái)。這些法律法規(guī)的頒布，為并購(gòu)重組活動(dòng)提供了基本的法律框架，使得并購(gòu)活動(dòng)面臨的不確定性大大減少，可操作性明顯增加。我國(guó)政府提出的“推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)、重組、聯(lián)合，支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)做強(qiáng)做大，提高產(chǎn)業(yè)集中度”等戰(zhàn)略方針也大大促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組活動(dòng)。在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)了一個(gè)十分顯著的新特點(diǎn)：國(guó)內(nèi)大中型企業(yè)的海外并購(gòu)與外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)都相當(dāng)活躍。國(guó)內(nèi)許多企業(yè)，如TCL、海爾、中石油、上汽集團(tuán)等國(guó)內(nèi)大中型企業(yè)集團(tuán)成了海外并購(gòu)的主力軍、“排頭兵”。TCL并購(gòu)德國(guó)百年老店施奈德電器、重組湯姆遜彩電業(yè)務(wù)；中海油收購(gòu)Repsol石油公司的印尼資產(chǎn)；中石油全資收購(gòu)哈薩克斯坦PK石油公司；中石化則收購(gòu)了俄羅斯的烏德穆?tīng)柼厥凸荆簧掀瘓F(tuán)收購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車(chē)等，這些海外并購(gòu)有助于推動(dòng)我國(guó)企業(yè)做強(qiáng)做大，提高產(chǎn)業(yè)集中度。另一方面，因?yàn)檫@階段我國(guó)證券市場(chǎng)比較低迷，并且非流通的法人股、國(guó)有股價(jià)格極其低廉，許多國(guó)外企業(yè)利用我國(guó)證券市場(chǎng)的這一大好機(jī)會(huì)大量并購(gòu)國(guó)內(nèi)一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。如NewbridgeAsiaAIVIII,L.P.收購(gòu)深圳發(fā)展銀行股份有限公司的348,103,305法人股，約占總股本的17.89%。HolchinB.V.公司以每股0.2609美元購(gòu)買(mǎi)了華新水泥股份有限公司向特定對(duì)象增發(fā)的7700萬(wàn)股B股；福特汽車(chē)公司進(jìn)駐江鈴汽車(chē)股份有限公司；中信泰富通過(guò)其絕對(duì)控股的新冶鋼以?xún)H為2元/股受讓大冶特鋼法人股8,662萬(wàn)股。（四）2006－至今的戰(zhàn)略并購(gòu)時(shí)代自A股市場(chǎng)的股權(quán)分置改革以來(lái)，有三個(gè)主要因素影響當(dāng)前的企業(yè)并購(gòu)重組：一是，由于我國(guó)積累了多年的貿(mào)易順差和人民幣的不斷升值，導(dǎo)致我國(guó)境內(nèi)貨幣的流動(dòng)性過(guò)剩，許多大型企業(yè)可以以比較低廉的成本籌集到大量的資金；二是，因?yàn)楣蓹?quán)分置改革，上市公司的法人股、國(guó)有股都可以在市場(chǎng)上交易買(mǎi)賣(mài)，這樣消除了通過(guò)購(gòu)買(mǎi)物美價(jià)廉的法人股、國(guó)有股實(shí)施企業(yè)并購(gòu)重組的可能，提高了企業(yè)并購(gòu)重組的成本。但是，對(duì)真正有意于做大做強(qiáng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)成本不是主要因素，真正影響它們實(shí)施并購(gòu)決策的是并購(gòu)本身有沒(méi)有戰(zhàn)略意義。三是，我國(guó)改革開(kāi)放已近三十年，在這將近三十年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)過(guò)程中，許多企業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為有實(shí)力的、有影響的企業(yè)，同時(shí)這些企業(yè)的發(fā)展也轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略性發(fā)展階段。在這些客觀條件下，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組思路、手段和結(jié)果都進(jìn)入了嶄新的戰(zhàn)略并購(gòu)時(shí)代。在這樣經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組出現(xiàn)以下一些特點(diǎn)：（1）企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)施企業(yè)內(nèi)部大整合，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)20來(lái)年8%左右的高增長(zhǎng)，并且我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)10到15年還將有持續(xù)8%增長(zhǎng)的潛力，意味著GDP再過(guò)幾年就翻番的可能。所以，我國(guó)巨大的消費(fèi)市場(chǎng)輪廓已經(jīng)不斷清晰，從而引導(dǎo)企業(yè)大鱷之間的市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)也越來(lái)越激勵(lì)。大型企業(yè)之間的并購(gòu)，一方面能減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制，提高市場(chǎng)占有率，增加企業(yè)長(zhǎng)期獲利機(jī)會(huì)；另一方面，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中獲得了具有互補(bǔ)性的資源，通過(guò)協(xié)調(diào)、整合企業(yè)內(nèi)部各種資源之間的關(guān)系，延伸企業(yè)內(nèi)部蘊(yùn)涵的資源和能力優(yōu)勢(shì)，突出自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)美電器并購(gòu)永樂(lè)電器案就是這一例子。國(guó)美于2007年7月25日，在北京召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，宣布以52.68億港元“股票＋現(xiàn)金”的形式并購(gòu)永樂(lè)，這意味著中國(guó)家電零售業(yè)的巨無(wú)霸已經(jīng)誕生。在2005年，中國(guó)家電零售業(yè)以銷(xiāo)售額來(lái)排名次，依次為：老大國(guó)美498億元，亞軍蘇寧397億元，永樂(lè)151億元，五星電器150億元，山東三聯(lián)120億元，大中也過(guò)100億元。通過(guò)此番國(guó)美與永樂(lè)合并，再加上可能進(jìn)入的大中，國(guó)美在全國(guó)的門(mén)店數(shù)將超過(guò)800家，收入將接近800億元，幾乎是蘇寧規(guī)模的兩倍。并且在收購(gòu)后，國(guó)美就能到達(dá)以前想著手經(jīng)營(yíng)但力不從心的地區(qū)，尤其是以上海為核心的華東地區(qū)，國(guó)美的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)也將更加完善，其行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的地位也會(huì)更加穩(wěn)固。所以，國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)將加快行業(yè)整合，將通過(guò)合并所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，令其盈利基調(diào)變得更好，有利于打造一個(gè)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的家電零售旗艦。太太藥業(yè)收購(gòu)麗珠集團(tuán)也是這一特征。太太藥業(yè)主要開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)養(yǎng)保健口服液、食品強(qiáng)化食品、保健食品，經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)。對(duì)于靠“太太口服液”等保健品起家的太太藥業(yè)來(lái)說(shuō)，保健藥品整頓工作對(duì)太太藥業(yè)構(gòu)成極大的生存壓力。為回避保健品單一經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，靠中藥保健品起家的太太藥業(yè)早在1997年即意識(shí)到進(jìn)軍制藥業(yè)的必要，并完成了對(duì)濱海制藥的收購(gòu)，做中國(guó)最好制藥企業(yè)自此也成為太太藥業(yè)的夢(mèng)想。麗珠集團(tuán)不僅具有完善有效的處方藥銷(xiāo)售系統(tǒng)，這與太太藥業(yè)OTC和保健品的成熟渠道將形成有效互補(bǔ)。并且，在國(guó)內(nèi)6000多家制藥企業(yè)中，麗珠集團(tuán)以年銷(xiāo)售收入10多億元、利潤(rùn)5000萬(wàn)元以上的業(yè)績(jī)成為業(yè)界翹楚。經(jīng)過(guò)多年的品牌建設(shè)，從其目前擁有的產(chǎn)品看，公司正逐步形成化學(xué)制劑、中藥、生化制藥、生物制藥以及半合抗原料藥等5個(gè)板塊。其拳頭產(chǎn)品“麗珠得樂(lè)”系列產(chǎn)品2001年上半年銷(xiāo)售收入即超過(guò)9000萬(wàn)元，占國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)份額的40%。在公司資產(chǎn)方面，經(jīng)過(guò)幾年來(lái)的壞帳計(jì)提，公司資產(chǎn)也相當(dāng)健康，盈利能力也在逐步增強(qiáng)。太太藥業(yè)在收購(gòu)麗珠集團(tuán)的同時(shí)，還斥資1.4億元收購(gòu)了健康藥業(yè)。通過(guò)同業(yè)購(gòu)并相對(duì)于其它主業(yè)轉(zhuǎn)型等購(gòu)并模式，確實(shí)具有其獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)重新整合和鏈接相關(guān)的產(chǎn)業(yè)資源，可以達(dá)到鞏固、擴(kuò)大原有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的目的。（2）資源并購(gòu)與整合。在“中國(guó)因素”的影響下，有色金屬和礦產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入了2004年以來(lái)的大牛勢(shì)行情。在此牛勢(shì)行情影響下，國(guó)際上一些壟斷寡頭控制了大部分礦產(chǎn)資源，在礦產(chǎn)品的定價(jià)上具有絕對(duì)的“定價(jià)權(quán)”，掠奪著下游加工企業(yè)的利潤(rùn)。如必和必拓等世界四大銅生產(chǎn)企業(yè)控制了全球60%以上的銅資源供應(yīng)量。這使得國(guó)內(nèi)銅加工企業(yè)在銅精礦加工費(fèi)等談判中沒(méi)有“定價(jià)權(quán)”，甚至連“話(huà)語(yǔ)權(quán)”也沒(méi)有。深受其害的還有國(guó)內(nèi)鋼鐵加工企業(yè)，因?yàn)閲?guó)際上的鐵礦石資源主要集中在澳大利亞、巴西和印度等國(guó)，我國(guó)的鋼鐵加工企業(yè)每年需要進(jìn)口80％以上的鐵礦石，所以在鐵礦石價(jià)格談判上，始終沒(méi)有“定價(jià)權(quán)”，被動(dòng)地接受?chē)?guó)際上寡頭企業(yè)的定價(jià)，面對(duì)2008年國(guó)際鐵礦石離岸價(jià)上漲65%的過(guò)度受制于人的現(xiàn)實(shí)無(wú)能為力。面對(duì)這樣的尷尬局面，國(guó)內(nèi)一些礦業(yè)企業(yè)如中國(guó)有色、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)五礦、金川、江銅、紫金礦業(yè)、湖南有色等一批有色工業(yè)企業(yè)紛紛利用各自?xún)?yōu)勢(shì)，通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)方式進(jìn)行低成本擴(kuò)張，并整合礦企擁有的資源優(yōu)勢(shì)，形成產(chǎn)業(yè)鏈一體化。在這方面做得比較突出、比較成功、具有全球影響力的企業(yè)有中國(guó)鋁業(yè)公司。中國(guó)鋁業(yè)公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中鋁公司”)主要通過(guò)旗下的中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)鋁業(yè)”)整合國(guó)內(nèi)外鋁業(yè)企業(yè)，逐步形成了采礦、選礦、冶煉和加工一體化的上、中、下游完整的鋁業(yè)集團(tuán)公司，包括：1）通過(guò)多種方式并購(gòu)重組國(guó)內(nèi)電解鋁、氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)。如，以國(guó)有股受讓方式，受讓焦作萬(wàn)方集團(tuán)持有的焦作萬(wàn)方139,251,064股國(guó)有法人股，占焦作萬(wàn)方總股本的29%，成為焦作萬(wàn)方的第一大股東。通過(guò)以吸收合并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)和換股吸收的方式收購(gòu)包頭鋁業(yè)，換股吸收合并完成后，原山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)股份和包頭鋁業(yè)（除中國(guó)鋁業(yè)所持股份外）將全部轉(zhuǎn)換為中國(guó)鋁業(yè)公司的人民幣普通股，原山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)和包頭鋁業(yè)的全部資產(chǎn)、負(fù)債及權(quán)益并入中國(guó)鋁業(yè)。2）完善產(chǎn)業(yè)鏈整合和鋁加工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。2006年8月，中鋁公司與甘肅省國(guó)資委簽訂國(guó)有產(chǎn)權(quán)劃轉(zhuǎn)協(xié)議，蘭州連城鋁業(yè)有限公司100%國(guó)有產(chǎn)權(quán)劃歸中國(guó)鋁業(yè)公司。對(duì)連城鋁業(yè)的并購(gòu)重組，進(jìn)一步完善了中國(guó)鋁業(yè)在甘肅省的產(chǎn)業(yè)鏈。2007年9月公司采取受讓股權(quán)和增資擴(kuò)股方式重組東北輕合金有限責(zé)任公司，完成重組后，中鋁公司出資12億元，占有這家公司75%股權(quán)。東北輕合金是我國(guó)“一五”期間興建的156項(xiàng)重點(diǎn)工程之一，1956年底竣工投產(chǎn)，是現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)具有較大影響力的大型鋁加工企業(yè)，所以這次重組將有利于加快發(fā)揮中國(guó)鋁業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)。3）2007年3月，中國(guó)鋁業(yè)與澳大利亞昆士蘭州政府正式簽署了奧魯昆鋁土礦項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)協(xié)議。奧魯昆鋁土礦資源位于澳洲昆士蘭州北部的約克角，毗鄰著名的Weipa礦，估計(jì)資源量約4.2億噸(選后干礦)，所以?shī)W魯昆鋁土礦項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)有力地保障了公司礦資源的供給。作為中國(guó)最大的鋁業(yè)集團(tuán)，中鋁公司還確定了從鋁業(yè)向“國(guó)際化多金屬礦業(yè)公司”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。在2007年8月，中鋁公司斥資8億多美元成功收購(gòu)了加拿大上市的銅礦開(kāi)采企業(yè)秘魯銅業(yè)公司91%股份。中鋁目前將投資16億美元開(kāi)發(fā)秘魯銅資源，一期按照25萬(wàn)噸銅精礦的目標(biāo)建設(shè)，目標(biāo)是建成年產(chǎn)30萬(wàn)噸銅精礦的規(guī)模。在2007年10月，中鋁公司與云銅集團(tuán)簽署“戰(zhàn)略合作暨增資擴(kuò)股”協(xié)議，合作暨增資擴(kuò)股后，云銅集團(tuán)注冊(cè)資本由原來(lái)的10億元變更為19.61億元，云南省國(guó)資委、中鋁公司將分別持有云銅集團(tuán)51%、49%的股權(quán)比例。中鋁公司并按照市場(chǎng)價(jià)格將秘魯銅礦供給“新云銅”開(kāi)發(fā)，以此提高“新云銅”的資源保障能力和冶煉能力，進(jìn)一步延伸和完善“新云銅”產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展高技術(shù)含量、高附加值的銅加工項(xiàng)目。中國(guó)鋁業(yè)能夠在國(guó)際鋁行業(yè)并購(gòu)熱潮中放眼海外，不失時(shí)機(jī)地做大做強(qiáng)，其拓展成績(jī)令人矚目。2008年2月1日，中鋁聯(lián)手美國(guó)鋁業(yè)，以140億美元收購(gòu)力拓在倫敦交易所12%的股票，不僅有效地阻擊了必和必拓收購(gòu)力拓的意圖，擺脫了國(guó)內(nèi)企業(yè)因缺乏上游資源而過(guò)度受制于人的尷尬局面，而且堅(jiān)定地走上了國(guó)際化大礦業(yè)公司的發(fā)展道路。（3）海外戰(zhàn)略從1992年首鋼集團(tuán)收購(gòu)秘魯鐵礦公司開(kāi)始，國(guó)內(nèi)大中型企業(yè)的海外并購(gòu)與外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)都相當(dāng)活躍，但是同國(guó)際上一些領(lǐng)先的企業(yè)相比，我國(guó)企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)程度比較低。譬如，2007年末，中國(guó)工商銀行境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)只占總資產(chǎn)的3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)只占3.6%，這個(gè)比例是非常低的。為了加快國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，可以從這幾個(gè)方面提升我國(guó)企業(yè)：服務(wù)與客戶(hù)的國(guó)際化、尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需要。所以我國(guó)企業(yè)加快海外并購(gòu)，借助國(guó)內(nèi)、國(guó)際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，逐漸參與到國(guó)際資源配置的循環(huán)過(guò)程當(dāng)中，已經(jīng)是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。比較典型的例子如：中國(guó)平安以21.5億歐元收購(gòu)比利時(shí)富通集團(tuán)旗下富通投資管理公司50%股權(quán)。富通集團(tuán)是一家活躍于世界保險(xiǎn)，銀行和投資領(lǐng)域，享譽(yù)全球的國(guó)際性金融服務(wù)集團(tuán)，是歐洲最大的金融機(jī)構(gòu)之一，通過(guò)旗下全資子公司富通銀行，集團(tuán)間接持有富通投資100%的股權(quán)。完成此次海外收購(gòu)后，中國(guó)平安將與富通銀行成為富通投資管理公司并列最大股東，這也意味著平安迅速擁有一個(gè)具有國(guó)際領(lǐng)先水平的全球性資產(chǎn)管理平臺(tái)。中國(guó)工商銀行加快了參與境外機(jī)構(gòu)并購(gòu)的步伐。2007年8月29日，工行與誠(chéng)興銀行股份有限公司的股東簽訂協(xié)議，以46.83億澳門(mén)元收購(gòu)誠(chéng)興銀行79.9333%的股份。2007年9月28日順利完成對(duì)Halim銀行90%股份的交割法律手續(xù)，正式成為該行控股股東。2007年10月25日，工行與南非標(biāo)準(zhǔn)銀行集團(tuán)有限公司就股權(quán)交易和全面合作事宜達(dá)成協(xié)議，工行將支付約54.6億美元對(duì)價(jià)收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)銀行20%的股權(quán)，成為該行第一大股東，并將在廣泛領(lǐng)域開(kāi)展戰(zhàn)略合作。此外，工行在俄羅斯的莫斯科、美國(guó)的紐約、中東地區(qū)的迪拜、多哈以及澳大利亞悉尼設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的出手也是比較迅猛，雖然很多人對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)可能帶來(lái)的后果惴惴不安，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)卻抓住美國(guó)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的機(jī)會(huì)，在2007年11月以1.2億美元的優(yōu)惠代價(jià)，成為美國(guó)第五大服裝企業(yè)KELLWOOD公司旗下最主要的兩家企業(yè)——新馬集團(tuán)和斯馬特公司的全部資產(chǎn)的新主人。由于KELLWOOD公司具有很強(qiáng)的設(shè)計(jì)能力與營(yíng)銷(xiāo)渠道，它下屬的工廠為20多個(gè)國(guó)際品牌進(jìn)行的ODM(原始設(shè)計(jì)制造商)加工業(yè)務(wù)，還擁有NAUTICA、PERRYELLIS等五個(gè)授權(quán)許可品牌，具有數(shù)十年經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際品牌管理和設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)能夠達(dá)到完全的自主設(shè)計(jì)；它還擁有通達(dá)美國(guó)數(shù)十家百貨公司在內(nèi)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和強(qiáng)大的物流系統(tǒng)。所以，此次跨國(guó)并購(gòu)將幫助雅戈?duì)柎蜷_(kāi)通向國(guó)際高端市場(chǎng)的大門(mén)。4.1.2美國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的歷史回顧美國(guó)企業(yè)的兼并收購(gòu)活動(dòng)貫穿于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全部過(guò)程，而且表現(xiàn)形式多樣。企業(yè)兼并浪潮和兼并方式往往與經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化相關(guān)。2.1.2.11898年到1904年之間的橫向兼并這次世紀(jì)之交的并購(gòu)運(yùn)動(dòng)隨著重要經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施和生產(chǎn)技術(shù)的改變而發(fā)生，包括：橫貫大陸鐵路系統(tǒng)建設(shè)完成、電的出現(xiàn)和煤炭的大量使用，尤其是鐵路網(wǎng)絡(luò)的建成，使得地區(qū)性公司向全國(guó)性公司轉(zhuǎn)變成為可能。生產(chǎn)技術(shù)的迅速提高與管理水平的迅速改善、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)品牌的推動(dòng)以及研究成果的商業(yè)化催生了經(jīng)濟(jì)發(fā)展與隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兼并活動(dòng)。主要?jiǎng)右蚴瞧髽I(yè)為了獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和排除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。使資本主義迅速?gòu)淖杂筛?jìng)爭(zhēng)向壟斷過(guò)渡，形成了一大批壟斷企業(yè)。除此之外，“圈地運(yùn)動(dòng)”的資本主義劣跡使它們“為壟斷而并購(gòu)”。穆迪（Moody）研究了92個(gè)大型的兼并活動(dòng)有78個(gè)控制了50%或更多的市場(chǎng)。這次兼并浪潮結(jié)束的直接原因有二：第一，美國(guó)在1903年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，股市低迷，股價(jià)大跌，并購(gòu)資金來(lái)源不足；第二，以《謝爾曼法》的制定為標(biāo)志，美國(guó)國(guó)內(nèi)掀起了反壟斷運(yùn)動(dòng)的高潮，政府開(kāi)始抑制導(dǎo)致壟斷的并購(gòu)行為。第一次并購(gòu)浪潮改變了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，3000家公司的消失，100家最大的公司規(guī)模增長(zhǎng)了400％，并控制了全國(guó)工業(yè)資本的40％。如美國(guó)煙草公司控制了90%的煙草生產(chǎn)，洛克菲勒石油公司控制了85%的石油生產(chǎn)，當(dāng)時(shí)72家大公司分別控制了各自市場(chǎng)份額的40%，42家大公司至少控制了市場(chǎng)份額的70%。美國(guó)鋼鐵公司、杜邦公司、國(guó)際聯(lián)合收割機(jī)公司等大公司在50年后仍位于美國(guó)100家最大公司之列。4.1.2.21922年到1929年的縱向兼并與第一次兼并活動(dòng)相似，第二次浪潮始于1922年商業(yè)活動(dòng)的上升階段，終結(jié)與1929年嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退周期。這階段兼并活動(dòng)主要發(fā)生在汽車(chē)制造業(yè)、石油工業(yè)、冶金工業(yè)及食品加工業(yè)，它的主要特征是產(chǎn)品擴(kuò)張型兼并，如通用食品、聯(lián)合化學(xué)的生產(chǎn)、零售、百貨的市場(chǎng)擴(kuò)張型，和采礦業(yè)和金屬業(yè)的縱向兼并，主要?jiǎng)恿κ鞘谴_保企業(yè)在供給、生產(chǎn)和流通等方面能平衡發(fā)展。廣播的發(fā)明、廣播公司的產(chǎn)生和收音機(jī)的生產(chǎn)普及推動(dòng)了并購(gòu)，減少交易成本，加強(qiáng)了企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)程度。發(fā)在20世紀(jì)20年代，以1929年為高潮，并購(gòu)總數(shù)4600起，并購(gòu)方式以縱向并購(gòu)為主。第二次并購(gòu)浪潮的最大特點(diǎn)是相當(dāng)規(guī)模的縱向并購(gòu)的出現(xiàn)。1929年爆發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致該次并購(gòu)浪潮的終結(jié)。第二次并購(gòu)導(dǎo)致寡頭壟斷的產(chǎn)生，如通用汽車(chē)、IBM公司和聯(lián)合碳化合物公司。2.1.2.320世紀(jì)60年代的混合兼并這一時(shí)期的大多數(shù)收購(gòu)者是小規(guī)?；蛑械纫?guī)模的企業(yè)，它們采用多樣化戰(zhàn)略進(jìn)入它們傳統(tǒng)行業(yè)以外的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，收購(gòu)了一系列與本企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毫不相干的企業(yè)，尤其一些長(zhǎng)期處于低增長(zhǎng)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)入高增長(zhǎng)行業(yè)的誘惑?；趯?duì)兼并企業(yè)背景和歷史的分析，威斯通和曼辛卡（Mansinghka）提出：混合企業(yè)進(jìn)行防御性的多樣化經(jīng)營(yíng)，企業(yè)獲得一種平衡的發(fā)展。以避免：=1\*GB3①銷(xiāo)售和利潤(rùn)的不穩(wěn)定；=2\*GB3②技術(shù)過(guò)時(shí)；=3\*GB3③與所在行業(yè)相關(guān)的不穩(wěn)定性的加劇。結(jié)束的原因：（1）1968年美國(guó)國(guó)會(huì)以反壟斷和稅收競(jìng)爭(zhēng)為由開(kāi)始提出反對(duì)混合性集團(tuán)公司，司法部開(kāi)始提起訴訟反對(duì)混合性集團(tuán)公司；（2）股票市場(chǎng)不穩(wěn)定，道瓊斯工業(yè)指數(shù)由1967年的1000多點(diǎn)下降到1971年中期的631點(diǎn)。（3）70年代發(fā)生的石油危機(jī)。發(fā)生在20世紀(jì)50至60年代的并購(gòu)總數(shù)為25598起。電子計(jì)算機(jī)、激光、宇航、核能和合成材料等科技發(fā)展推動(dòng)了并購(gòu)。它以混合并購(gòu)為最大的特點(diǎn)。通過(guò)這次跨部門(mén)和跨行業(yè)的混合并購(gòu)，美國(guó)出現(xiàn)了一批多元化經(jīng)營(yíng)的大型企業(yè)。2.1.2.41981年到1989年之間的大宗交易時(shí)代在1982年中期，經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)開(kāi)始迅速繁榮，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇，汽車(chē)和鋼鐵等成熟行業(yè)受到?jīng)_擊，計(jì)算機(jī)和微波通信系統(tǒng)沖擊整個(gè)經(jīng)濟(jì)，在這幾種力量匯合作用下，使得大型企業(yè)采用兼并重組等措施。進(jìn)行交易的能力得益于20世紀(jì)80年代的金融創(chuàng)新，財(cái)務(wù)性收購(gòu)使得兼并更加活躍。從20世紀(jì)70年代中期持續(xù)到80年代末，以1985年為高潮，并購(gòu)總數(shù)22000多起，80年代最大的10筆交易中，每筆交易都超過(guò)60億美元。美國(guó)有線(xiàn)電視、無(wú)線(xiàn)通訊、家用電器和計(jì)算機(jī)等新興產(chǎn)業(yè)代替?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)推動(dòng)了并購(gòu)。它有以下幾個(gè)特點(diǎn)：金融桿杠的大量使用；分解式交易為許多綜合型大公司采用，通過(guò)分解式交易，母公司將其子公司作為一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體分離出去，或者把它出售給別的企業(yè)。據(jù)估計(jì)，此類(lèi)交易占總交易量的1/3左右。通過(guò)這類(lèi)交易，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者甩掉了包袱，把主要精力放在最有效率的業(yè)務(wù)上，由此提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率；敵意收購(gòu)的比例較高。美國(guó)從1990年起開(kāi)始陷入經(jīng)濟(jì)衰退和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，轟轟烈烈的第四次并購(gòu)浪潮也進(jìn)入的低潮。2.1.2.51992年以后至今的戰(zhàn)略兼并主要推動(dòng)力量：①技術(shù)變革突飛猛進(jìn)。計(jì)算機(jī)和軟件應(yīng)用影響到商業(yè)的各個(gè)方面，微波系統(tǒng)和光纖的應(yīng)用改造了電信行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)改變了競(jìng)爭(zhēng)形式和本質(zhì)。這些高科技技術(shù)的普及應(yīng)用，大大提高信息的傳播和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的形成，隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，核心技術(shù)和人才變得越來(lái)越重要，而新技術(shù)的獲取和高水平人才的培養(yǎng)，靠企業(yè)自身發(fā)展往往不如通過(guò)并購(gòu)來(lái)得多。②交通和通信技術(shù)的發(fā)展使得整個(gè)世界成為一個(gè)共同市場(chǎng)，全球化市場(chǎng)已經(jīng)成熟，企業(yè)、產(chǎn)品、市場(chǎng)的區(qū)域界限越來(lái)越模糊，要適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)加劇形勢(shì)的要求，企業(yè)加強(qiáng)國(guó)際化、管理現(xiàn)代化、產(chǎn)品多元化的生產(chǎn)與整合。③國(guó)家經(jīng)濟(jì)干預(yù)縮小，導(dǎo)致行業(yè)大規(guī)模改組。早在里根政府時(shí)期，美國(guó)就對(duì)原來(lái)嚴(yán)加限制的一些行業(yè)管理放松，為其它行業(yè)的企業(yè)進(jìn)入這些行業(yè)創(chuàng)造了條件，如電信、民航、鐵路、軍工等特殊行業(yè)，并購(gòu)重組案件相應(yīng)增多。1998年銀行界的合并，突破了美國(guó)自30年代大蕭條以來(lái)對(duì)商業(yè)銀行不得兼營(yíng)保險(xiǎn)服務(wù)和證券投資業(yè)務(wù)的禁令。美國(guó)國(guó)會(huì)和金融監(jiān)管當(dāng)局，對(duì)這類(lèi)“突破性兼并”采取了默許的態(tài)度。同時(shí)，反壟斷法的實(shí)行更加靈活，美國(guó)司法部反壟斷局不僅批準(zhǔn)波音公司兼并麥道公司，而且為此與歐共體多次進(jìn)行交涉和談判。更有意思的是，?？松c美孚公司原來(lái)同屬洛克菲勒家族的標(biāo)準(zhǔn)石油托拉斯，1911年被美國(guó)聯(lián)邦最高法院依照反壟斷法裁決分家，經(jīng)過(guò)近一個(gè)世紀(jì)的發(fā)展又并在了一起，且被美國(guó)聯(lián)邦政府批準(zhǔn)。美國(guó)政府的這些做法，都是為了適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)格局變化而實(shí)施的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。④證券市場(chǎng)的發(fā)展，不僅大型并購(gòu)可以通過(guò)股票買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行交易，而且上市公司越來(lái)越注重股權(quán)所有者的利益，并購(gòu)方案的實(shí)施，往往使相關(guān)企業(yè)的股票價(jià)格上揚(yáng)，公司形象得到改善，股東收益相應(yīng)增加。從20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始持續(xù)至今，以2000年至2002