工程機(jī)械行業(yè)專題及2023年中報(bào)綜述報(bào)告：工程機(jī)械行業(yè)國(guó)際化、電動(dòng)化趨勢(shì)顯著叉車板塊表現(xiàn)突出

正文目錄2023H1整體業(yè)績(jī)修復(fù)明顯，2023Q2邊際向好 5工程機(jī)械板塊：選取17家上市公司分為6個(gè)子板塊進(jìn)行分析 5業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2023H1營(yíng)收及凈利潤(rùn)修復(fù)明顯，2023Q2邊際整體向好 6盈利能力：2023H1整體盈利能力改善顯著，2023Q2邊際整體向好 9營(yíng)運(yùn)能力：2023H1各板塊有升有降，總體承壓 13負(fù)債能力：2023H1負(fù)債水平總體平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)可控 16工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇三部曲、龍頭公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或已現(xiàn) 17中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇三部曲——出口、內(nèi)需改善、更新周期啟動(dòng) 17出口與更新占主導(dǎo)，工程機(jī)械行業(yè)逐部筑底上行，龍頭業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或已現(xiàn) 189月挖機(jī)銷量整體承壓、叉車國(guó)內(nèi)外銷量均提升明顯 18投資建議：聚焦強(qiáng)阿爾法屬性龍頭 19風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表目錄圖1：2023H1狹義工程機(jī)械營(yíng)業(yè)收入增速修復(fù)明顯 7圖2：2023H1零部件營(yíng)業(yè)收入增速修復(fù)明顯 7圖3：2023H1叉車營(yíng)業(yè)收入增速修復(fù)明顯 7圖4：2023H1掘進(jìn)裝備營(yíng)業(yè)收入增速小幅回升 7圖5：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入增速放緩 7圖6：2023H1租賃商營(yíng)業(yè)收入增速修復(fù)明顯 7圖7：2023H1狹義工程機(jī)械歸母凈利潤(rùn)增速顯著改善 8圖8：2023H1零部件歸母凈利潤(rùn)增速顯著改善 8圖9：2023H1叉車歸母凈利潤(rùn)增速大幅提升 9圖10：2023H1掘進(jìn)裝備歸母凈利潤(rùn)增速基本平穩(wěn) 9圖2023H1高空作業(yè)平臺(tái)歸母凈利潤(rùn)維持高增 9圖12：2023H1租賃商歸母凈利潤(rùn)有所下滑 9圖13：2023H1狹義工程機(jī)械毛利率回升明顯 10圖14：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭凈利率整體提升 10圖15：2023H1零部件毛利率有升有降，總體穩(wěn)定 10圖16：2023H1零部件凈利率表現(xiàn)分化 10圖17：2023H1叉車毛利率持續(xù)上升 10圖18：2023H1叉車凈利率持續(xù)大幅度上升 10圖19：2023H1掘進(jìn)裝備毛利率有升有降 圖20：2023H1掘進(jìn)裝備凈利率基本平穩(wěn) 圖21：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)毛利率持續(xù)回升 圖22：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)凈利率持續(xù)回升 圖23：2023H1租賃商毛利率持續(xù)承壓 圖24：2023H1租賃商凈利率持續(xù)承壓 圖25：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量有所降低 12圖26：2023H1零部件龍頭凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量回落 12圖27：2023H1叉車凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量有所降低 12圖28：2023H1掘進(jìn)裝備凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量略有回升 12圖29：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量大幅回升 12圖30：2023H1租賃商凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量有所降低 12圖31：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中有升 13圖32：2023H1零部件龍頭應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率回升 13圖33：2023H1叉車應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)承壓 13圖34：2023H1掘進(jìn)裝備應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)承壓 13圖35：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)承壓 13圖36：2023H1租賃商應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)承壓 13圖37：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭存貨周轉(zhuǎn)率下滑 14圖38：2023H1零部件龍頭存貨周轉(zhuǎn)率略有回升 14圖39：2023H1叉車存貨周轉(zhuǎn)率基本平穩(wěn) 14圖40：2023H1掘進(jìn)裝備存貨周轉(zhuǎn)率基本平穩(wěn) 14圖41：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)存貨周轉(zhuǎn)率下滑 14圖42：2023H1租賃商存貨周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)分化 14圖43：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)承壓 15圖44：2023H1零部件龍頭固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比基本平穩(wěn) 15圖45：2023H1叉車固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本平穩(wěn) 15圖46：2023H1掘進(jìn)裝備固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本平穩(wěn) 15圖47：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本平穩(wěn) 15圖48：2023H1租賃商固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下滑 15圖49：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭資產(chǎn)負(fù)債率基本平穩(wěn) 16圖50：2023H1零部件龍頭資產(chǎn)負(fù)債率下降 16圖51：2023H1叉車資產(chǎn)負(fù)債率有升有降 16圖52：2023H1掘進(jìn)裝備資產(chǎn)負(fù)債率基本平穩(wěn) 16圖53：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升 16圖54：2023H1租賃商資產(chǎn)負(fù)債率基本平穩(wěn) 16圖55：8月房屋新開工面積累計(jì)同比下滑24.4% 17圖56：8月基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.96%，維持高位 17圖57：8月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比下滑8.8% 17圖58：8月煤炭開采及洗選業(yè)投資累計(jì)增長(zhǎng)10.9%，持續(xù)改善 17圖59：2023年1-9月挖機(jī)行業(yè)銷量同比下滑26% 18圖60：按挖機(jī)8年更新高峰期測(cè)算，2023年國(guó)內(nèi)更新需求觸底 18圖61：近年來出口持續(xù)快速增長(zhǎng)后，2023年出口增速有所放緩 18圖62：自2018年開始，挖機(jī)出口銷量占比整體持續(xù)提升 18圖63：9月挖掘機(jī)單月銷量同比下降32.6%（單位：臺(tái)） 19圖64：8月叉車銷量97657臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.6%（單位：臺(tái)） 19圖65：9月制造業(yè)PMI為50.2，連續(xù)4個(gè)月向上修復(fù) 19圖66：8月小松開工小時(shí)數(shù)同比下降5.3%（單位：小時(shí)） 19表1：工程機(jī)械子板塊劃分及2022年各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成 5表2：2023H1工程機(jī)械營(yíng)收和扣非歸母凈利潤(rùn)整體增長(zhǎng)，盈利能力提升顯著 6表3：2023H1工程機(jī)械行業(yè)龍頭公司營(yíng)業(yè)收入增速整體修復(fù)明顯 8表4：PB估值—狹義工程機(jī)械、零部件、叉車、掘進(jìn)裝備、高機(jī)、租賃商分別為1.5、4.3、2.6、1.1、3.3、1.7倍 202023H1整體業(yè)績(jī)修復(fù)明顯，2023Q2邊際向好工程機(jī)械板塊：選取17家上市公司分為6個(gè)子板塊進(jìn)行分析力、杭叉集團(tuán)。掘進(jìn)裝備板塊包括中鐵工業(yè)、鐵建重工。高空作業(yè)平臺(tái)板塊包括浙江鼎力。租賃商板塊包括建設(shè)機(jī)械、華鐵應(yīng)急。表1：工程機(jī)械子板塊劃分及2022年各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成分類 股票代碼 股票名稱 2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成631 三一工 挖掘械.4混土械86；重械.8路機(jī)械81樁機(jī)類79）057 中聯(lián)科 起重械.9混土械02；空械.4土機(jī)械43農(nóng)機(jī)54）025 徐工械 起重械.3土機(jī)（2；程械件其（21；混土械.3）狹義程械 028 柳工 土石鏟機(jī)55；他程機(jī)及部等.6預(yù)力機(jī)75）097 山河能 挖掘機(jī)39；種備其他械.6地工機(jī)（.5）080 山推份 工程械機(jī).1配（27）615 廈工份 土石機(jī)58；他程械18；料其（6；隧掘機(jī)61）600 恒立壓 液壓缸.3液泵（61油配7；壓統(tǒng).9）零部件 638 艾迪密 液壓57；壓碎（98）689 長(zhǎng)齡壓 張緊置.8中回接（.9壓機(jī)部（21）661 安徽力 叉車及件.2其業(yè)08）叉車698 杭叉團(tuán) 叉車配及他.9其業(yè)務(wù)21）掘進(jìn)裝備

628 中鐵業(yè) 交通輸備相服68；專工機(jī)裝及關(guān)務(wù).6）625 鐵建工 智能及大盾機(jī).7豎井井進(jìn)與巖M.8；道78；條件58）高空業(yè)臺(tái) 638 浙江力 剪叉高作平61；式高作平27；柱空作平88）租賃商

684 建設(shè)械 建筑施機(jī)租99；路設(shè)及重械售.9路面程13）600 華鐵急 高空業(yè)臺(tái).1建安支護(hù)備賃務(wù).2地維修護(hù)程03）資料來源：、浙商機(jī)械研究所

2023H1機(jī)械業(yè)績(jī)整體仍承壓。受益于上游原材料、海運(yùn)費(fèi)回落，高毛利產(chǎn)品及區(qū)域銷售比例提升，各企業(yè)盈利能力改善顯著。狹義工程機(jī)械、零部件、叉車、掘進(jìn)裝備、高空作業(yè)平臺(tái)、租賃商2023H1營(yíng)收增速為1%、12%、8%、7%、5%、9%，其中零部件營(yíng)收增長(zhǎng)超過10%；歸母凈利潤(rùn)增速為12%、20%、62%、4%、45%、-44%，除租賃商板塊有所下滑外，凈利潤(rùn)改善顯著。202368%、21%、9%、8%、6%、11%，其中零49%、27%、76%、2%、35%、-27%，其中狹義工程機(jī)械、叉車增速較快，除租賃商外其他子板塊均取得增長(zhǎng)。表2：2023H1工程機(jī)械營(yíng)收和扣非歸母凈利潤(rùn)整體增長(zhǎng)，盈利能力提升顯著營(yíng)收YOY 扣非歸母利潤(rùn)YOY 毛利率 凈利率公司名稱 分類2023H1() 2023Q2() 2023H1() 2023Q2() 2023H1() 2023Q2() 2023H1() 2023Q2()三一工 -0.4 10.9 75.2 117.2 28.2 28.7 8.9 8.9中聯(lián)科 13.0 20.9 40.3 222.6 27.9 29.0 9.2 10.0徐工械 -4.8 0.4 -6.8 90.0 22.9 23.1 6.9 7.1柳工 狹義程械 9.2 3.0 26.5 25.4 20.1 21.6 4.1 4.1山河能 1.1 -4.1 56.5 -765.3 26.2 26.6 1.0 0.3山推份 15.5 33.1 125.5 171.9 17.6 16.3 6.3 5.4廈工份 -35.9 -29.9 25.8 37.0 14.0 16.4 -5.8 -6.1恒立壓 14.6 20.1 23.1 27.3 39.0 36.8 28.8 32.3艾迪精密

零部件

10.6 22.8 32.3 71.0 32.3 35.4 14.3 16.7長(zhǎng)齡壓 -9.0 20.8 -20.4 8.6 24.5 22.9 13.7 14.5安徽合力叉車

7.3 9.4 61.8 77.4 19.8 21.1 8.5 10.0杭叉團(tuán) 9.3 9.5 74.7 91.3 19.1 19.9 10.1 12.3中鐵工業(yè)

掘進(jìn)裝備

8.2 12.2 13.5 23.5 18.3 19.2 6.8 6.4鐵建工 3.8 -0.9 -1.5 -7.5 32.1 31.1 18.4 19.0浙江力高空業(yè)臺(tái) 5.2 6.2 46.5 38.8 34.4 32.1 26.8 28.5建設(shè)機(jī)械

租賃商

-11.7 -9.1 -240.4 -703.0 13.0 17.0 -14.3 -9.8華鐵急 34.5 37.1 33.2 34.0 45.3 44.5 17.5 17.8資料來源：、浙商機(jī)械研究所業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2023H1營(yíng)收及凈利潤(rùn)修復(fù)明顯，2023Q2邊際整體向好從營(yíng)收來看：2023H11389億元，yoy1%，2023Q2747億元，yoy8%，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，出口占比提升，盈利能力提升所致。零部件板塊2023H160億元，yoy12%，2023Q227億元，yoy21%，主要系零部件廠商積極2023H1168億元，yoy8%，2023Q288億元，yoy9%2023H1205億元，yoy7%，2023Q2營(yíng)107億元，yoy8%2023H131億元，yoy5%，2023Q218億元，yoy6%2023H135億元，yoy9%，2023Q220億元，yoy11%。圖1：2023H1狹義工程機(jī)械營(yíng)業(yè)收增速修復(fù)明顯 圖2：2023H1零部件營(yíng)業(yè)收入增速復(fù)明顯3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1營(yíng)業(yè)收入（億元） 同比

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

1401201000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1營(yíng)業(yè)收入（億元） 同比

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：WIND， 資料來源：WIND，圖3：2023H1叉車營(yíng)業(yè)收入增速修明顯 圖4：2023H1掘進(jìn)裝備營(yíng)業(yè)收入增小幅回升3503002502001501000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

30%25%20%15%10%5%0%

4504003503002502001501000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

16%14%12%10%8%6%4%2%0%營(yíng)業(yè)收入（億元） 同比 營(yíng)業(yè)收入（億元） 同比資料來源：WIND， 資料來源：WIND，圖5：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)營(yíng)業(yè)收增速放緩 圖6：2023H1租賃商營(yíng)業(yè)收入增速復(fù)明顯60504030201002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1營(yíng)業(yè)收入（億元） 同比

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

807060504030201002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1營(yíng)業(yè)收入（億元） 同比

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：WIND， 資料來源：WIND，表3：2023H1工程機(jī)械行業(yè)龍頭公司營(yíng)業(yè)收入增速整體修復(fù)明顯公司名稱 分類

2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1營(yíng)收(億元)YOY(%)營(yíng)收(億元)YOY(%)營(yíng)收(億元)YOY(%) 營(yíng)收(億元) YOY(%) 營(yíng)收(億元) YOY(%) 營(yíng)收(億元)YOY(%)三一工 558.2 45.6 756.7 35.5 993.4 31.3 1061.1 6.8 800.2 -24.6 395.0 -0.4中聯(lián)科 287.0 23.3 433.1 50.9 651.1 50.3 671.3 3.1 416.3 -38.0 240.8 13.0徐工械 444.1 52.4 591.8 33.2 739.7 25.0 843.3 14.0 938.2 -19.7 512.8 -4.8柳工 狹義程械 180.8 51.5 191.8 6.0 230.0 19.9 287.0 10.5 264.8 -7.7 150.4 9.2山河能 57.6 45.6 74.3 29.0 93.8 26.3 114.1 21.7 73.0 -36.0 37.5 1.1山推份 80.0 26.0 64.0 -20.0 71.0 10.9 91.6 29.0 100.0 9.0 48.6 15.5廈工份 28.4 -36.2 18.7 -34.1 19.2 2.6 15.5 -19.2 10.1 -35.2 3.5 -35.9恒立壓 42.1 50.6 54.1 28.6 78.6 45.1 93.1 18.5 82.0 -12.0 44.5 14.6艾迪精密

零部件

10.2 59.1 14.4 41.3 22.6 56.4 26.8 19.0 20.2 -24.6 11.4 10.6長(zhǎng)齡壓 5.6 71.7 6.1 9.2 8.7 42.1 9.1 4.5 9.0 -1.1 4.0 -9.0安徽合力叉車

96.7 13.8 101.3 4.8 128.0 26.3 154.2 20.5 156.7 1.7 86.1 7.3杭叉團(tuán) 84.4 20.5 88.5 4.9 114.5 29.3 144.9 26.5 144.1 -0.5 82.2 9.3中鐵工業(yè)

掘進(jìn)裝備

179.0 12.7 205.8 15.0 242.9 18.1 271.6 11.8 288.2 6.1 149.0 8.2鐵建工 79.3 19.2 72.8 -8.2 76.1 4.5 95.2 25.1 101.0 6.1 55.6 3.8浙江力高空業(yè)臺(tái) 17.1 49.9 23.9 39.9 29.6 23.7 49.4 67.1 54.5 10.2 31.0 5.2建設(shè)機(jī)械

租賃商

22.3 21.8 32.5 46.0 40.0 23.1 47.2 18.1 38.9 -17.7 15.7 -11.7華鐵急 8.9 28.0 11.5 30.0 15.2 32.1 26.1 71.0 32.8 25.8 19.4 34.5資料來源：WIND，從歸母凈利潤(rùn)：2023H199.6億元，yoy12%，2023Q256.1億元，yoy49%2023H115.0億元，yoy20%，2023Q27.7億元，yoy27%2023H114.4億元，yoy62%，2023Q28.9億元，yoy76%2023H120.3億元，yoy4%，2023Q210.8億元，yoy2%2023H1歸母凈8.3億元，yoy45%，2023Q25.1億元，yoy35%2023H1歸母1.0億元，yoy-44%，2023Q20.9億元，yoy-27%。圖7：2023H1狹義工程機(jī)械歸母凈潤(rùn)增速顯著改善 圖8：2023H1零部件歸母凈利潤(rùn)增顯著改善3002502001501000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

40353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%歸母凈利潤(rùn)（億元） 同比 歸母凈利潤(rùn)（億元） 同比資料來源：WIND， 資料來源：WIND，圖9：2023H1叉車歸母凈利潤(rùn)增速幅提升 圖10：2023H1掘進(jìn)裝備歸母凈利潤(rùn)速基本平穩(wěn)201816141210864202017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

40353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

30%25%20%15%10%5%0%歸母凈利潤(rùn)（億元） 同比 歸母凈利潤(rùn)（億元） 同比資料來源：WIND， 資料來源：WIND，圖11：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)歸母凈潤(rùn)維持高增 圖12：2023H1租賃商歸母凈利潤(rùn)有下滑141210864202017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

1098765432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1

600%500%400%300%200%100%0%-100%歸母凈利潤(rùn)（億元） 同比 歸母凈利潤(rùn)（億元） 同比資料來源：WIND， 資料來源：WIND，盈利能力：2023H1整體盈利能力改善顯著，2023Q2邊際整體向好毛利率來看：狹義工程機(jī)械龍頭毛利率回升明顯，三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械2023H128.2%、27.9%、22.9%5.7、7.1、6.6個(gè)百分點(diǎn)，2023Q228.7%、29.0%、23.1%5.9、7.6、5.7個(gè)百分點(diǎn)。零部件龍頭恒立2023H139%0.1個(gè)百分點(diǎn)，2023Q236.8%，同比下降4.02023H134.4%6.4個(gè)百分點(diǎn)，2023Q232.1%5.1個(gè)百分點(diǎn)。毛利率整體回升主要是原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)回落，高毛利率產(chǎn)品及區(qū)域占比提升疊加出口匯率利好等因素驅(qū)動(dòng)。凈利率來看：狹義工程機(jī)械龍頭凈利率整體提升，三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械2023H18.9%、9.2%、6.9%2、1、0.7個(gè)百分點(diǎn)，2023Q2凈利率8.9%、10.0%、7.1%3.4、2.7、2.02023H128.8%1.5個(gè)百分點(diǎn)，2023Q232%0.9個(gè)2023H126.8%7.3個(gè)百分點(diǎn)，2023Q228.5%6.1個(gè)百分點(diǎn)。凈利率整體提升除受益于毛利提升以外，還與公司降本增效措施相關(guān)。圖13：2023H1狹義工程機(jī)械毛利率升明顯 圖14：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭凈率整體提升353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1三一重工 中聯(lián)重科 徐工機(jī)械 柳工山河智能 山推股份 廈工股份

0-10-20-30-50-60-70

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，（單位：%）圖15：2023H1零部件毛利率有升有，總體穩(wěn)定 圖16：2023H1零部件凈利率表現(xiàn)分化 4540353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1恒立液壓 艾迪精密 長(zhǎng)齡液壓

353025201510502017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2022H1 2023H1恒立液壓 艾迪精密 長(zhǎng)齡液壓資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，（單位：%）圖17：2023H1叉車毛利率持續(xù)上升 圖18：2023H1叉車凈利率持續(xù)大幅上升25 12102081561045 202017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1安徽合力 杭叉集團(tuán)

02017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1 安徽合力 杭叉集團(tuán)資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，（單位：%）圖19：2023H1掘進(jìn)裝備毛利率有升降 圖20：2023H1掘進(jìn)裝備凈利率基本穩(wěn)40353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1中鐵工業(yè) 鐵建重工

25201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1中鐵工業(yè) 鐵建重工資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，（單位：%）圖21：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)毛利率續(xù)回升 圖22：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)凈利率續(xù)回升4540353025201510502017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1浙江鼎力

353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1 浙江鼎力 資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，（單位：%）圖23：2023H1租賃商毛利率持續(xù)承壓 圖24：2023H1租賃商凈利率持續(xù)承壓807060504030201002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1建設(shè)機(jī)械 華鐵應(yīng)急

2017年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H10-10-20

建設(shè)機(jī)械 華鐵應(yīng)急資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，（單位：%）凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量來看：狹義工程機(jī)械龍頭凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量有所降低。三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械2023H1凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量分別為12%、46%、43%，同比下降102、63、66個(gè)百分點(diǎn)。零部件龍頭恒立液壓2023H1凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量為77%，同比下降21個(gè)百分2023H1102%106個(gè)百分點(diǎn)。圖25：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭凈潤(rùn)現(xiàn)金含量有所降低 圖26：2023H1零部件龍頭凈利潤(rùn)現(xiàn)含量回落200010000-3000-4000-5000

20172017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1三一重工 中聯(lián)重科 徐工機(jī)械 柳工

1602017年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H11201000-20-40 山河智能 山推股份 廈工股份

恒立液壓 艾迪精密 長(zhǎng)齡液壓資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，（單位：%）圖27：2023H1叉車凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量所降低 圖28：2023H1掘進(jìn)裝備凈利潤(rùn)現(xiàn)金量略有回升2017年20182017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H110020050150 01000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1安徽合力 杭叉集團(tuán)

-50-100-150-200

中鐵工業(yè) 鐵建重工資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，（單位：%）圖29：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)凈利潤(rùn)金含量大幅回升 圖30：2023H1租賃商凈利潤(rùn)現(xiàn)金含有所降低2017年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H11401201000

浙江鼎力

5000-500-2000-2500-3000-3500-4000

2017年20182017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，（單位：%）1.4營(yíng)運(yùn)能力：2023H1各板塊有升有降，總體承壓應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來看：2023H11.6、0.9、1.1次，同比增加0、0.3、0.3次。零部件龍頭恒立液壓2023H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3次，同比增加0.5次。高空作業(yè)平臺(tái)板塊浙江鼎力2023H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.2次，同比減少0.2次。圖31：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭應(yīng)賬款周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中有升 圖32：2023H1零部件龍頭應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)率回升65432102017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1三一重工 中聯(lián)重科 徐工機(jī)械 柳工

98765432102017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1 山河智能 山推股份 廈工股份 恒立液壓 艾迪精密 長(zhǎng)齡液壓 資料來源：WIND，（單位：次） 資料來源：WIND，（單位：次）圖33：2023H1叉車應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率續(xù)承壓 圖34：2023H1掘進(jìn)裝備應(yīng)收賬款周率持續(xù)承壓1816141210864202017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1

3.532.521.510.50

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1安徽合力 杭叉集團(tuán) 中鐵工業(yè) 鐵建重工資料來源：WIND，（單位：次） 資料來源：WIND，（單位：次）圖35：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)率持續(xù)承壓 圖36：2023H1租賃商應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)持續(xù)承壓543210

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1

1.81.61.41.210.80.60.40.20

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1浙江鼎力 建設(shè)機(jī)械 華鐵應(yīng)急資料來源：WIND，（單位：次） 資料來源：WIND，（單位：次）存貨周轉(zhuǎn)率來看：狹義工程機(jī)械龍頭存貨周轉(zhuǎn)率有所下滑。三一重工、中聯(lián)重科、徐2023H11.3、1.0、1.10.3、0.2、0.7次。零部件龍頭恒立液壓2023H1存貨周轉(zhuǎn)率為1.5，同比增加0.1次。高空作業(yè)平臺(tái)板塊浙江鼎力2023H1存貨周轉(zhuǎn)率為1.2次，同比減少0.3次。圖37：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭存周轉(zhuǎn)率下滑 圖38：2023H1零部件龍頭存貨周轉(zhuǎn)略有回升6 75432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1三一重工 中聯(lián)重科 徐工機(jī)械 柳工

65432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1 山河智能 山推股份 廈工股份 恒立液壓 艾迪精密 長(zhǎng)齡液壓 資料來源：WIND，（單位：次） 資料來源：WIND，（單位：次）圖39：2023H1叉車存貨周轉(zhuǎn)率基本穩(wěn) 圖40：2023H1掘進(jìn)裝備存貨周轉(zhuǎn)率本平穩(wěn)98765432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1

2.521.510

2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1中鐵工業(yè) 鐵建重工 安徽合力 杭叉集團(tuán) 資料來源：WIND，（單位：次） 資料來源：WIND，（單位：次）圖41：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)存貨周率下滑 圖42：2023H1租賃商存貨周轉(zhuǎn)率表分化43.532.521.510.50

2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1浙江鼎力

1000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1建設(shè)機(jī)械 華鐵應(yīng)急資料來源：WIND，（單位：次） 資料來源：WIND，（單位：次）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看：2023H11.9、2.2、2.70.9、0.9、1.72023H11.52023H13.20.2次。圖43：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭固資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)承壓 圖44：2023H1零部件龍頭固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)率同比基本平穩(wěn)12 710 68 56 44202017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1三一重工 中聯(lián)重科 徐工機(jī)械 柳山河智能 山推股份 廈工股份

32102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1恒立液壓 艾迪精密 長(zhǎng)齡液壓資料來源：WIND，（單位：次） 資料來源：WIND，（單位：次）圖45：2023H1叉車固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率本平穩(wěn) 圖46：2023H1掘進(jìn)裝備固定資產(chǎn)周率基本平穩(wěn)12 610864202017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1安徽合力 杭叉集團(tuán)

5432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1中鐵工業(yè) 鐵建重工資料來源：WIND，（單位：次） 資料來源：WIND，（單位：次）圖47：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)固定資周轉(zhuǎn)率基本平穩(wěn) 圖48：2023H1租賃商固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)略有下滑121.21018 0.86 0.64 0.42 0.202017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1浙江鼎力

02017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1建設(shè)機(jī)械 華鐵應(yīng)急資料來源：WIND，（單位：次） 資料來源：WIND，（單位：次）1.5負(fù)債能力：2023H1負(fù)債水平總體平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)可控資產(chǎn)負(fù)債率來看：狹義工程機(jī)械龍頭資產(chǎn)負(fù)債率總體表現(xiàn)平穩(wěn)。三一重工、中聯(lián)重2023H158%、58%、67%0.7、1.6、0.8個(gè)百2023H123%5.42023H142%3.5個(gè)百分點(diǎn)。圖49：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭資負(fù)債率基本平穩(wěn) 圖50：2023H1零部件龍頭資產(chǎn)負(fù)債下降1201000

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1三一重工 中聯(lián)重科 徐工機(jī)械 柳工山河智能 山推股份 廈工股份

504540353025201510502017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1恒立液壓 艾迪精密 長(zhǎng)齡液壓資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，（單位：%）圖51：2023H1叉車資產(chǎn)負(fù)債率有升降 圖52：2023H1掘進(jìn)裝備資產(chǎn)負(fù)債率本平穩(wěn)60 6050 5040 4030 30201002017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1安徽合力 杭叉集團(tuán)

201002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2022H12023H1 中鐵工業(yè) 鐵建重工資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，（單位：%）圖53：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)資產(chǎn)負(fù)率持續(xù)上升 圖54：2023H1租賃商資產(chǎn)負(fù)債率基平穩(wěn)4540353025201510502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1

807060504030201002017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1 建設(shè)機(jī)械 華鐵應(yīng)急 浙江鼎力 資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，（單位：%）工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇三部曲、龍頭公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或已現(xiàn)中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇三部曲——出口、內(nèi)需改善、更新周期啟動(dòng)出口：海外市占率不斷提升，中國(guó)龍頭逐步邁向全球龍頭，2023布局力度明顯加大，仍處于擴(kuò)張期，全年有望維持高增速。20231-8月我國(guó)工程機(jī)械出2302.823.8%。內(nèi)需：房地產(chǎn)政策持續(xù)利好，需求邊際改善，期待開工上行。20238面積、基建投資、煤炭開采及洗選業(yè)投資累計(jì)同比增速分別為-24.4%、8.96%、10.9%。近期不斷推出房地產(chǎn)重磅政策，房地產(chǎn)政策邊際改善，基建投資有望持續(xù)維持高位，隨著房地產(chǎn)開工逐漸修復(fù)、基建項(xiàng)目落地，開工小時(shí)數(shù)有望進(jìn)入上行通道。8年為更新高峰期測(cè)算，2023年國(guó)內(nèi)挖機(jī)更新需求觸底。國(guó)內(nèi)主要2023機(jī)械銷量上行。圖55：8月房屋新開工面積累計(jì)同下滑24.4% 圖56：8月基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.96%，維持高位40803060204020 102018-022018-042018-062018-082018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08-20

-10-40-60

中國(guó)：房屋新開工面積：累計(jì)同比

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中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資：累計(jì)同比資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，（單位：%）圖57：8月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額計(jì)同比下滑8.8% 圖58：8月煤炭開采及洗選業(yè)投資計(jì)增長(zhǎng)10.9%，持續(xù)改善50 60102018-022018-052018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08

中國(guó)：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額：累計(jì)同比

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2018-022018-052018-082018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08資料來源：WIND，（單位：%） 資料來源：WIND，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，（單位：%）出口與更新占主導(dǎo)，工程機(jī)械行業(yè)逐部筑底上行，龍頭業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或已現(xiàn)出口與更新需求將占據(jù)主導(dǎo)，拉動(dòng)挖機(jī)行業(yè)銷量逐漸觸底向上，工程機(jī)械行業(yè)有望筑底上行。2023年單二季度龍頭公司業(yè)績(jī)修復(fù)顯著，三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科業(yè)績(jī)?cè)龇謩e為81%、29%、52%，盈利能力總體改善明顯。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、出口占比不斷提升、盈利能力有望持續(xù)向上，龍頭公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或已現(xiàn)。圖59：2023年1-9月挖機(jī)行業(yè)銷量比下滑26% 圖60：按挖機(jī)8年更新高峰期測(cè)算，2023年國(guó)內(nèi)更新需求觸底100%76%100%76%53%51%45%39%25%12%23%16%7%5%16%-3%-19%-24%-26%-38%-35%0

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

76%50%76%50%51%41%40%30%24%10%13%18%6%-2%-6%-19%-40%-38%-45%-43%0

107%

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%挖機(jī)行業(yè)銷量（臺(tái)） yoy 國(guó)內(nèi)銷量（臺(tái)） yoy資料來源：中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)， 資料來源：中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)，圖61：近年來出口持續(xù)快速增長(zhǎng)后，2023年出口增速有所放緩 圖62：自2018年開始，挖機(jī)出口銷占比整體持續(xù)提升91%97%97%91%97%97%76%50%75%60%46%54%39%28%32%30%-7%-3%1%-21%-4%100000800006000040000

120%100%80%60%40%20%0%-20%

54%42%54%42%20%5%7%8%8%7%10%10%7%7%7%7%9%11%11%2%2%3%50%40%30%20%20000-40%10%-68%-60%0-80%0%出口銷量（臺(tái)）

yoy

出口銷量占比資料來源：中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)， 資料來源：中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)，9月挖機(jī)銷量整體承壓、叉車國(guó)內(nèi)外銷量均提升明顯2023年9月銷售各類挖掘機(jī)14283臺(tái)，同比下降32.6%，下滑幅度較8月擴(kuò)大5.1pct。其中國(guó)內(nèi)6263臺(tái)，同比下降40.5%，下滑幅度較8月擴(kuò)大2.8pct；出口8020臺(tái)，24.8%87.6pct56.2%555%以上。20231-914881225.7%6807543.3%807370.5%。國(guó)內(nèi)銷量下滑主要是由于下游需求修復(fù)程度不及預(yù)期，開工率仍承壓，疊加國(guó)外各區(qū)域情況表現(xiàn)不一，出口市場(chǎng)短期有所下滑，短期承壓不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)。202389765716.6%6175315.4%3590418.7%。國(guó)內(nèi)與出口市場(chǎng)銷量均提升明顯，1-87761297.5%需求復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)上行。近期房地產(chǎn)政策持續(xù)利好，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)需求預(yù)期邊際有望逐步改善，831晚間，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)91日，北京、上海發(fā)布通知，規(guī)定居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請(qǐng)貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在本市名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。房地產(chǎn)政策持續(xù)利好，有利于推動(dòng)房地產(chǎn)投資、房屋新開工企穩(wěn)向好，工程機(jī)械下游需求預(yù)期邊際改善，內(nèi)需有望逐漸上行。圖63：9月挖掘機(jī)單月銷量同比下降32.6%（單位：臺(tái)） 圖64：8月叉車銷量97657臺(tái)，同增長(zhǎng)16.6%（單位：臺(tái)）900008000070000600005000040000

1400001231011034831231011034839995010026510057892971976575812410000080000600000

2145025578214502557816809157661260613105142831877210443

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：WIND，中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)， 資料來源：WIND，中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)，圖65：9月制造業(yè)PMI為50.2，連續(xù)4個(gè)月向上修復(fù) 圖66：8月小松開工小時(shí)數(shù)同比下降5.3%（單位：小時(shí)）545352515049484746452021-092021-102021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09