唯萬密封-市場前景及投資研究報告-工程機械回暖東風(fēng)高端市場國產(chǎn)化

證券研究報告2023年02月27日唯萬密封：乘工程機械回暖東風(fēng)，興于高端市場?國內(nèi)領(lǐng)先液壓氣動密封廠商。公司主要產(chǎn)品涵蓋液壓密封件、液壓密封包以及氣動密封件、油封、履帶密封等，與三一集團(tuán)、中聯(lián)重科、徐工集團(tuán)、恒立液壓、中國龍工、鄭煤機、神東煤炭集團(tuán)等工程機械、煤炭和煤機等行業(yè)龍頭企業(yè)建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。2018-2021年期間，受益工程機械等下游行業(yè)穩(wěn)步增長及公司加大產(chǎn)品開拓力度，公司營收、歸母凈利潤CAGR

18.9%/9.8%。我們認(rèn)為隨著下游需求回暖+加速推進(jìn)，23年營收、凈利潤有望高增。??高端市場規(guī)模占比高，長期被海外龍頭占據(jù)。市場規(guī)模方面，根據(jù)公司招股說明書，國內(nèi)工程機械、煤礦機械應(yīng)用領(lǐng)域密封件市場規(guī)模超120億元,

2021年公司營收4.11億元，市占率不足4%，增長空間極大。競爭格局方面，低端市場產(chǎn)品同質(zhì)化，市場集中度低，高端市場因?qū)γ芊饧牟牧?、結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)工藝具有較高要求，主要被海外龍頭長期占據(jù)，國內(nèi)企業(yè)總體產(chǎn)品技術(shù)尚處于較低水平。綁定下游大客戶，國產(chǎn)密封件高端化排頭兵。1）公司通過“自制+外購”模式，可提供全品類產(chǎn)品體系。根據(jù)公司招股說明書，公司已覆蓋國內(nèi)前10工程機械制造商中8家，同時在2021年是三一集團(tuán)、徐工集團(tuán)、中聯(lián)重科等工程機械龍頭以及鄭煤機等第一大密封件供應(yīng)商。2）公司致力于PPDI等高端材料研發(fā)，自19年起公司PPDI逐步批量應(yīng)用，當(dāng)前仍處于驗證的推進(jìn)，加速

。初期，后續(xù)有望隨著產(chǎn)品出貨及客戶端??盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2022年-2024年公司營業(yè)收入分別為3.76億元、5.59億元、8.60億元，歸母凈利潤分別為0.61億元、0.92億元和1.42億元，對應(yīng)EPS分別為0.51元、0.76元和1.18元，首次覆蓋給予“買入”評級。風(fēng)險提示：下游市場拓展不及預(yù)期；產(chǎn)能提升不及預(yù)期；市場競爭加劇等。守正

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致遠(yuǎn)?財務(wù)摘要資料：wind，太平洋證券整理守正

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致遠(yuǎn)第一章節(jié)：國內(nèi)領(lǐng)先液壓氣動密封廠商第二章節(jié)：密封件市場空間廣闊，海外龍頭把持高端市場第三章節(jié)：公司提供全品類產(chǎn)品體系，進(jìn)軍高端應(yīng)用市場第四章節(jié)：盈利預(yù)測與投資建議第五章節(jié)：風(fēng)險提示守正

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致遠(yuǎn)1.1深耕液壓密封行業(yè)十余載深耕液壓密封行業(yè)十余載。公司專業(yè)從事液壓氣動密封產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品涵蓋液壓密封件、液壓密封包以及氣動密封件、油封、履帶密封等，廣泛應(yīng)用于挖掘機、起重機、裝載機、破碎錘等工程機械液壓油缸密封系統(tǒng)以及煤機的液壓支架密封系統(tǒng)，與三一集團(tuán)、中聯(lián)重科、徐工集團(tuán)、恒立液壓、中國龍工、鄭煤機、神東煤炭集團(tuán)等工程機械、煤炭和煤機等行業(yè)的國內(nèi)龍頭企業(yè)建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。同時自主研發(fā)了

TecThane?系列聚氨酯密封材料，已在國內(nèi)中高端應(yīng)用市場部分實現(xiàn)。圖表：唯萬密封發(fā)展歷程資料：公司官網(wǎng)，太平洋證券整理守正

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致遠(yuǎn)圖表

：公司主要產(chǎn)品一覽收入及總收入占比（2021年）類別產(chǎn)品名稱定義及主要功能圖示活塞封安裝在油缸缸體與活塞之間的密封,防止液壓介質(zhì)從活塞與缸體間隙中流出。活塞桿封安裝在油缸蓋與活塞桿之間的密封，防止液壓介質(zhì)從活塞桿與缸蓋間隙中流出。在油缸中起支撐和導(dǎo)向作用，防止活塞或活塞桿在運動過程中與缸體發(fā)生直接接觸和摩擦，起到保護(hù)缸體與活塞或活塞桿不被損壞的作用。導(dǎo)向環(huán)1.75億元42.64%液壓密封件安裝在液壓缸端蓋，為了防止外部灰塵、雨霜、灰塵進(jìn)入內(nèi)部，影響液壓油潤滑特性和密封唇口的作用。防塵圈靜密封等主要用于固定件之間的密封，保證固定件之間無介質(zhì)泄露。針對工程機械領(lǐng)域特定油缸型號進(jìn)行組合設(shè)計的產(chǎn)品，包含活塞封、活塞桿封、導(dǎo)向環(huán)、防塵圈、靜密封等功能密封件，覆蓋挖掘機、液壓破碎錘等液壓系統(tǒng)密封件需求，實現(xiàn)密封系統(tǒng)性能配置優(yōu)化。工程機械密封包煤機密封包1.49億元36.23%液壓密封包針對于煤機液壓支架進(jìn)行組合設(shè)計的產(chǎn)品，包含活塞封、活塞桿封、導(dǎo)向環(huán)、防塵圈、靜密封等功能密封件，覆蓋煤機液壓支架等液壓系統(tǒng)密封件產(chǎn)品，實現(xiàn)密封系統(tǒng)性能配置優(yōu)化。主要包括活塞封、活塞桿封、防塵圈等。其中活塞封是安裝在氣缸與活塞之間的密封，防止氣體從活塞與氣缸缸體間隙中溢出；活塞桿封是安裝在氣缸蓋與活塞桿之間的密封，防止空氣從活塞桿與缸蓋間隙中流出；防塵圈是安裝在氣缸蓋端，為了防止外部灰塵、雨霜、灰塵進(jìn)入內(nèi)部。氣動密封件0.70億元17.13%其他密封件履帶密封油封等主要用于工程機械行走履帶銷軸防水、防塵、防泥土等。主要用于軸承的密封旋轉(zhuǎn)部件和固定部件之間或兩個相對運動部件之間的間隙，防止旋轉(zhuǎn)潤滑油泄露及污染物的進(jìn)入資料：公司招股說明書，同花順I(yè)FIND，太平洋證券整理守正

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致遠(yuǎn)1.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，員工持股綁定核心利益?

公司實控人董靜為現(xiàn)任董事長兼總經(jīng)理，直接持有35.33%股權(quán)，第二大股東薛玉強為董靜一致行動人。上海臨都和上海方誼是員工持股平臺，通過綁定管理層、技術(shù)骨干等人利益，形成員工價值和企業(yè)價值相統(tǒng)一的利益共同體。圖表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（圖示）資料：同花順I(yè)FIND，太平洋證券整理守正

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致遠(yuǎn)1.3

財務(wù)分析：下游需求回暖+加速，23年公司業(yè)績有望高增?

下游需求回暖+加速推進(jìn)，23年營收、凈利潤有望高增。公司收入增長與工程機械等下游景氣度關(guān)聯(lián)性高。2018-2021年期間，受益工程機械等下游行業(yè)穩(wěn)步增長及公司加大產(chǎn)品開拓力度，公司營收、歸母凈利潤CAGR18.9%/9.8%。當(dāng)前，在下游基建項目不斷落地、工程機械需求預(yù)期回暖的背景下，同時疊加公司在挖掘機、破碎錘等高端應(yīng)用市場的推進(jìn)，23年有望實現(xiàn)營收、凈利高增長。圖表：公司營業(yè)收入及增速圖表：公司歸母凈利潤及增速營業(yè)總收入（億元）yoy歸母凈利潤（億元）yoy4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0140%120%100%80%60%40%20%0%0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-20%-40%20182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3資料：同花順I(yè)FIND，太平洋證券整理資料：同花順I(yè)FIND，太平洋證券整理守正

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致遠(yuǎn)1.3

財務(wù)分析：下游需求回暖+加速，23年公司業(yè)績有望高增?

液壓密封件、液壓密封包合計收入占比近80%。按產(chǎn)品類型拆分，2021年液壓密封件、液壓密封包、其他密封件分別占主營收入比重為42.91%、36.45%、17.23%。?

工程機械收入占比近80%。按終端應(yīng)用領(lǐng)域拆分，2021年工程機械、煤礦機械、農(nóng)用機械、工業(yè)自動化分別占主營收入比重為76.84%、17.16%、4.49%、1.51%。圖表：公司主營業(yè)務(wù)收入拆分（按產(chǎn)品）圖表：

公司主營業(yè)務(wù)收入拆分（按終端應(yīng)用領(lǐng)域）液壓密封件液壓密封包其他密封件2.67%非密封產(chǎn)品3.41%工程機械0.91%煤礦機械農(nóng)用機械0.89%工業(yè)自動化1.51%4.49%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.50%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1.91%3.76%18.91%16.97%17.23%17.97%17.72%17.16%35.70%38.80%36.45%79.21%77.63%76.84%44.89%42.91%41.56%201920202021201920202021資料：公司招股說明書，太平洋證券整理資料：公司招股說明書，太平洋證券整理守正

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致遠(yuǎn)1.3

財務(wù)分析：下游需求回暖+加速，23年公司業(yè)績有望高增?

盈利能力有望持續(xù)提升。2022年前三季度，受益公司密封件自制率提升，毛利率較2021年提升3.6pct，同期期間費用率小幅提升1.1pct。我們認(rèn)為隨著公司持續(xù)推進(jìn)顯，凈利率有望持續(xù)上行。，同期收入增長帶來規(guī)模效應(yīng)凸圖表：公司盈利能力圖表：

公司期間費用率毛利率凈利率ROE銷售費用率管理費用率期間費用率研發(fā)費用率財務(wù)費用率50%45%25%20%15%10%5%44.1%40%35%30%25%20%15%10%5%39.5%39.3%38.6%35.7%0%0%20182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3資料：同花順I(yè)FIND，太平洋證券整理資料：同花順I(yè)FIND，太平洋證券整理守正

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致遠(yuǎn)第一章節(jié)：國內(nèi)領(lǐng)先液壓氣動密封廠商第二章節(jié)：密封件市場空間廣闊，海外龍頭把持高端市場第三章節(jié)：公司提供全品類產(chǎn)品體系，進(jìn)軍高端應(yīng)用市場第四章節(jié)：盈利預(yù)測與投資建議第五章節(jié)：風(fēng)險提示守正

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致遠(yuǎn)2.1

位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，工程機械、煤礦機械應(yīng)用市場規(guī)模超百億元?

液壓氣動密封件位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，關(guān)系設(shè)備運行、生產(chǎn)安全。1）液壓氣動密封件是應(yīng)用于液壓氣動設(shè)備的密封件統(tǒng)稱，是液壓氣動系統(tǒng)中的重要零部件，核心功能為確保在對介質(zhì)的壓縮過程中空間的密閉性，避免在運作過程中出現(xiàn)介質(zhì)泄漏；2）液壓密封件主要包括活塞桿封、活塞封、導(dǎo)向環(huán)、防塵圈、靜密封等；氣動密封件主要包括緩沖柱塞、密封圈、導(dǎo)向環(huán)、防塵圈等；3）密封件的性能及穩(wěn)定性關(guān)系到液壓氣動設(shè)備運行效率，密封件故障將會導(dǎo)致設(shè)備性能大幅降低甚至整個系統(tǒng)癱瘓。?

根據(jù)公司招股說明書數(shù)據(jù)，工程機械、煤礦機械應(yīng)用領(lǐng)域密封件市場規(guī)模超120億元。2021年公司營收4.11億元，市占率不足4%，增長空間極大。圖表：液壓氣動密封件位于產(chǎn)業(yè)鏈中游（圖示）圖表：液壓氣動密封件關(guān)系設(shè)備運行、生產(chǎn)安全（圖示）資料：公司招股說明書，太平洋證券整理資料：公司招股說明書，太平洋證券整理守正

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致遠(yuǎn)圖表：2017-2021年國內(nèi)工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置行業(yè)營收規(guī)模圖表：2017-2021年國內(nèi)工程機械行業(yè)營業(yè)收入圖表：2017-2021年中國煤礦機械50強企業(yè)營業(yè)收入YOY營業(yè)收入（億元）YOY營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入（億元）YOY10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000018%16%14%12%10%8%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050040%30%20%10%0%100090080070060020%15%10%5%6%-10%-20%-30%4%2%0%0%2017201820192020202102017201820192020202120172018201920202021資料：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，公司招股說明書，太

資料平洋證券整理：中國煤炭機械工業(yè)協(xié)會，公司招股說明書，太平洋證券整理資料：上海儀器儀圖表行業(yè)協(xié)會，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，太平洋證券整理圖表：2017-2022年國內(nèi)挖掘機產(chǎn)量銷量圖表：2017-2022年國內(nèi)規(guī)模以上農(nóng)機企業(yè)主營業(yè)

圖表：2017-2022年國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量務(wù)收入產(chǎn)量（萬臺）銷量（萬臺）產(chǎn)量（萬臺）YOY主營業(yè)務(wù)收入（億元）YOY產(chǎn)量YOY銷量YOY504540353025201510590%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050030%20%10%0%40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-10%-20%-30%0.000020172018201920202021202220172018201920202021202220172018201920202021資料：國家統(tǒng)計局，公司招股說明書，太平洋證券整理資料：國家統(tǒng)計局，同花順I(yè)FIND，太平洋證券整理資料：中國農(nóng)業(yè)機械工業(yè)協(xié)會，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，太平洋證券整理守正

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致遠(yuǎn)2.2

低端市場格局分散，高端市場被海外龍頭把持?

低端、高端應(yīng)用市場不同。液壓氣動密封件可以按照工作過程中承受的壓力、溫度、速度不同，劃分為高端、低端應(yīng)用市場。低端應(yīng)用市場主要集中在加工機床、農(nóng)業(yè)機械、小型工程機械及輔助設(shè)備等行業(yè)領(lǐng)域；高端應(yīng)用市場主要集中在挖掘機、起重機、液壓支架等中大型工程機械、煤礦機械、液壓機具等。?

低端市場市場分散，高端市場被海外龍頭占據(jù)。1）在低端應(yīng)用市場，設(shè)備壓力、溫度較低，對密封件性能要求較低，以大量的普通材料、結(jié)構(gòu)產(chǎn)品為主，產(chǎn)品在材料及工藝等方面技術(shù)含量、附加值較低，產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，行業(yè)集中度較低。2）在高端應(yīng)用市場，對密封件的材料、結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)工藝具有較高要求，市場主要被國際優(yōu)勢品牌長期占據(jù)，國內(nèi)企業(yè)總體產(chǎn)品技術(shù)尚處于較低水平，缺乏在國際具有影響力的品牌，僅有包括公司在內(nèi)的少數(shù)生產(chǎn)企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域市場擁有與國外公司競爭的實力，市場占有率較低。?

公司主要與海外龍頭競爭。國內(nèi)具備自主研發(fā)聚氨酯密封件產(chǎn)品能力的公司較少，公司競爭對手主要為在NOK、派克漢尼汾、特瑞堡等海外龍頭。守正

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致遠(yuǎn)2.2

低端市場格局分散，高端市場被海外龍頭把持圖表：唯萬密封主要競爭對手公司簡介國家中國營收FY211.24億元優(yōu)泰科系中密控股的全資子公司，優(yōu)泰科在煤機行業(yè)與唯萬密封之間存在競爭關(guān)系。河北隆立密封技術(shù)

成立于1986年，公司可自行研發(fā)設(shè)計油缸密封件，并根據(jù)油缸不同使用工況為客戶提供密有限公司

封的最佳設(shè)計方案，公司產(chǎn)品涵括工程機械、農(nóng)用機械、煤礦機械等行業(yè)。中國美國/成立于

1918年，現(xiàn)已成為世界上最大的專業(yè)生產(chǎn)和銷售各種制冷空調(diào)件、液壓氣動和流體控制產(chǎn)品及元器件的全球性的公司。主要產(chǎn)品包括液壓及氣動產(chǎn)品的動密封、靜密封和密封膠、潤滑脂、測量錐、測量帶等附件。39.59億美元派克漢尼汾恩福（中國）由

NOK株式會社（日本）和科德寶密封技術(shù)集團(tuán)（德國）均等出資組建。恩福（中國）

公司主要產(chǎn)品包括為汽車工業(yè)生產(chǎn)和銷售的密封件有油封，氣門密封，波紋管，防塵套，O型圈，密封墊，隔膜，組合式活塞密封，管接頭密封及液態(tài)硅膠密封等。//成立于

1939年，是世界最大的密封產(chǎn)品生產(chǎn)廠家之一，NOK產(chǎn)品在日本占有

70%以上的NOK株式會社

市場，在其他國家占有

50%以上的市場。主要產(chǎn)品包括液壓密封系統(tǒng)密封件、油封、O型圈、機械密封等。3362億日元日本瑞典特瑞堡是一家專注于聚合物技術(shù)的全球性工業(yè)集團(tuán)，特瑞堡密封系統(tǒng)主要應(yīng)用于通用工業(yè)、輕型車輛和航空航天領(lǐng)域。主要產(chǎn)品包括

O型圈、液壓密封件、旋轉(zhuǎn)軸封、油封、靜密封、氣動密封、機械端面密封以及其他各種密封件。124.80億瑞典克朗特瑞堡赫萊特是一家全球領(lǐng)先的流體動力液壓和氣動密封件制造商以及密封解決方案的提供商，產(chǎn)品涵蓋防塵圈，O型圈，活塞桿和活塞密封件，導(dǎo)向環(huán)和其它定制高性能橡塑密封件，適用于油氣開采、液壓系統(tǒng)、采礦、航空航天、農(nóng)業(yè)、機械裝卸等市場。赫萊特英國/資料：公司招股說明書，派克漢尼汾官網(wǎng)，NOK株式會社官網(wǎng)，特瑞堡官網(wǎng)，太平洋證券整理注：NOK、特瑞堡營收為密封部門收入，其他均為公司總收入守正

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致遠(yuǎn)2.2

低端市場格局分散，高端市場被海外龍頭把持?

產(chǎn)品、市場份額領(lǐng)先國內(nèi)同行。唯萬密封的產(chǎn)品穩(wěn)定性、一致性更強，工業(yè)化自動化程度以及生產(chǎn)效率更高，在市場份額方面領(lǐng)先于河北隆立及優(yōu)泰科。圖表：唯萬科技與國內(nèi)競爭對手產(chǎn)品對比公司唯萬密封生產(chǎn)工藝材料采用注塑+模具的生產(chǎn)工藝，產(chǎn)品穩(wěn)定性、一致性更強，熱塑性聚氨酯彈性體工業(yè)化自動化程度以及生產(chǎn)效率更高

（TPU）在大型密封件無模具加工技術(shù)方面具有一定的技術(shù)優(yōu)

澆注成型聚氨酯彈性優(yōu)泰科勢，目前重點推廣盾構(gòu)設(shè)備用大型密封件體管料（CPU）河北隆立密封技術(shù)有限公司澆注成型聚氨酯彈性體管料（CPU）要通過自產(chǎn)CPU聚氨酯管料車削的工藝生產(chǎn)密封件資料：公司招股說明書，太平洋證券整理守正

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致遠(yuǎn)第一章節(jié)：國內(nèi)領(lǐng)先液壓氣動密封廠商第二章節(jié)：密封件市場空間廣闊，海外龍頭把持高端市場第三章節(jié)：公司提供全品類產(chǎn)品體系，進(jìn)軍高端應(yīng)用市場第四章節(jié)：盈利預(yù)測與投資建議第五章節(jié)：風(fēng)險提示守正

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致遠(yuǎn)3.1

提供全品類產(chǎn)品體系，綁定工程機械等核心大客戶?

自制+外購，提供全品類產(chǎn)品體系。密封件種類繁多，不同應(yīng)用工況對密封件材料、結(jié)構(gòu)、尺寸規(guī)格要求各異，根據(jù)公司招股說明書，公司通過“自制件+外購定制件+外購標(biāo)準(zhǔn)件”模式，已形成近2.3萬種不同功能、材料、型號規(guī)格的密封件產(chǎn)品體系，能更好響應(yīng)客戶需求。?

綁定工程機械、煤礦機械核心大客戶。1）工程機械領(lǐng)域，客戶涵蓋三一重工、徐工集團(tuán)、中聯(lián)重科、柳工集團(tuán)、中國龍工、山推機械、山河智能、雷沃工程機械等；2）煤礦機械領(lǐng)域，鄭煤機、神東煤炭集團(tuán)、速達(dá)股份等煤炭和煤機領(lǐng)域客戶；3)工業(yè)自動化領(lǐng)域，已通過氣動元器件國際龍頭企業(yè)費斯托的供應(yīng)商體系認(rèn)證，進(jìn)入其全球采購供應(yīng)商名單。4）市場份額方面，根據(jù)公司招股說明書，2021年公司是在三一集團(tuán)、徐工集團(tuán)、中聯(lián)重科、鄭煤機等密封件第一大供應(yīng)商。守正

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致遠(yuǎn)3.2

掌握聚氨酯密材料改性技術(shù)，奠定進(jìn)軍高端市場基礎(chǔ)?

公司已具備進(jìn)軍PPDI等高端材料市場的能力。在眾多聚氨酯制品中，CPU

與

TPU適用于作為液壓氣動密封件的原材料，其可進(jìn)一步分為TDI、MDI、PPDI、TODI

等材料體系。國內(nèi)聚氨酯密封材料起步較晚，材料配方、改性技術(shù)能力、生產(chǎn)工藝等方面均與海外有一定差距，產(chǎn)品主要集中于

TDI、MDI等中低端材料體系，對

PPDI、TODI等高端材料體系技術(shù)研發(fā)能力較弱。公司掌握聚氨酯密材料改性技術(shù)，具備進(jìn)軍PPDI等高端材料市場的能力。圖表：PPDI、TODI、MDI、TDI材料及應(yīng)用特點材料體系材料及應(yīng)用特點較為前沿的聚氨酯密封材料，具有優(yōu)異的機械性能和熱動態(tài)性能，產(chǎn)品注塑工藝性能差，生產(chǎn)工藝技術(shù)門檻較高。行業(yè)內(nèi)采用該材料體系的密封件制造廠商為派克漢尼汾公司。PPDI材料體系較為前沿的聚氨酯密封材料，TODI體系熱塑性聚氨酯在高溫、高頻、高壓的工況下，具備優(yōu)異的性能，TODI

型預(yù)聚體比

PPDI型預(yù)聚體有更好的工藝操作性能，主要應(yīng)用于挖掘機等高端工程機械，行業(yè)內(nèi)采用該材料體系的密封件制造廠商為

NOK公司。TODI材料體系目前主流的

MDI

聚氨酯密封材料，機械性能較好，工藝難度不高，在中低端工程機械、煤礦機械行業(yè)應(yīng)用廣泛，我國聚氨酯密封件生產(chǎn)企業(yè)主要的體系原材料。MDI材料體系TDI材料體系性能一般，但制作成本較低，其被廣泛運用于中低端市場。資料：公司招股說明書，太平洋證券整理守正

出奇

寧靜

致遠(yuǎn)3.3

低端應(yīng)用領(lǐng)域密封件自制率較高根據(jù)公司招股說明書，2020年液壓主密封件市場規(guī)模約為24.25億元，公司自制件收入1.43億元，市場份額約5.9%。我們認(rèn)為隨著零部件國產(chǎn)化需求、公司在大客戶的產(chǎn)品認(rèn)證不斷推進(jìn)，國產(chǎn)化率有較大提升空間。?

低端市場自制率高，公司MDI標(biāo)準(zhǔn)材料已覆蓋包括包括煤機液壓支架、農(nóng)用機械、工程機械以及工業(yè)自動化氣缸在內(nèi)主流機型，多級缸主密封件已基本接近全自制化，裝載機等有望隨著后續(xù)自制件產(chǎn)能提升，加快替代步伐。圖表：多級缸、裝載機等主密封件自制率2019

2020

2021100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%多級缸裝載機起重機泵車資料：公司招股說明書，太平洋證券整理守正

出奇

寧靜

致遠(yuǎn)3.4

挖掘機、破碎錘等高端應(yīng)用領(lǐng)域處于初期，有望加速向上根據(jù)公司招股說明書，2020年液壓主密封件市場規(guī)模約為24.25億元，公司自制件收入1.43億元，市場份額約5.9%。我們認(rèn)為隨著零部件國產(chǎn)化需求、公司在大客戶的產(chǎn)品認(rèn)證不斷推進(jìn)，國產(chǎn)化率有較大提升空間。?

高端應(yīng)用市場仍處于替代初期：挖掘機、破碎錘是工程機械領(lǐng)域市場容量最大的設(shè)備，裝機量達(dá)到工程機械設(shè)備的50%以上，主要應(yīng)用PPDI、TODI。自公司19年P(guān)PDI起逐步批量應(yīng)用，當(dāng)前仍處于初期，后續(xù)有望隨著產(chǎn)品出貨及客戶端驗證的推進(jìn)，加速。圖表：公司自制件在挖掘機、破碎錘的試驗認(rèn)證情況應(yīng)用機型挖掘機自制主密封件自制件試驗認(rèn)證進(jìn)展情況前裝市場：①三一集團(tuán)：2020年10月測試通過，2021年9月起開展小批量驗證，HRX系列活塞桿封已于2022年3月驗證通過并計劃加大市場驗證批量，其他型號系列預(yù)計活塞桿封（PPDI材料）

2022年12月批量供貨；②徐工集團(tuán)：推土鏟油缸密封已小批量投入市場驗證，預(yù)計2022年中旬可實現(xiàn)小批量供貨；售后市場：2018年4月小批量試裝，2018年8月批量推向市場三一集團(tuán)：2015年2月測試驗證，2016年5月形成批量采購防塵圈（MDI材料）徐工集團(tuán)：2016年8月測試驗證，2017年6月形成批量采購卡特彼勒：2021年9月提供樣品測試，預(yù)計2022年8月完成測試前裝市場：2019年4月客戶測試通過，2019年9月起小批量市場驗證，2020年3月起形成批量采購活塞桿封、防塵圈（PPDI材料）破碎錘售后市場：2018年2月小批量試裝，2019年8月批量推向市場活塞桿封、防塵圈（MDI材料）售后市場：2018年2月小批量試裝，2019年8月批量推向市場資料：公司招股說明書，太平洋證券整理守正

出奇

寧靜

致遠(yuǎn)3.5

募投擴產(chǎn)能，保障后續(xù)交付能力