會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè) 市公司的資本結(jié)構(gòu)及優(yōu)化策略-以溫氏食品集團(tuán)股份有限公司為例

上市公司的資本結(jié)構(gòu)及優(yōu)化策略—以溫氏食品集團(tuán)股份有限公司為例摘要自1972年改革開放以來，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展日益興盛，而且隨著全球化聯(lián)系越來越緊密，我國(guó)的公司企業(yè)數(shù)量逐漸增大，如何使公司的資金能夠得到靈活運(yùn)用，維持企業(yè)的穩(wěn)定，為企業(yè)注入活力成為公司組合運(yùn)用各種資本的重要方面。本文收集簡(jiǎn)單敘述資本結(jié)構(gòu)理論，接著對(duì)農(nóng)業(yè)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的大體現(xiàn)狀進(jìn)行數(shù)據(jù)的收集和整理，分析了解農(nóng)業(yè)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和普遍存在的問題。最后決定挑選出位于廣東省畜牧業(yè)的集團(tuán)——溫氏集團(tuán)作為本文研究對(duì)象。以溫氏集團(tuán)的基本概況為基礎(chǔ)，對(duì)溫氏集團(tuán)的總資本、負(fù)債和股權(quán)現(xiàn)狀等方面進(jìn)行剖析，并提出改善建議。關(guān)鍵詞:農(nóng)業(yè)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；負(fù)債；融資Capitalstructureandoptimizationstrategyoflisted—TakeWenshiFoodGroupCo.,Ltd.forexampleAbstractSincethereformandopeningupin1972,China'scapitalmarkethasbeendevelopingrapidly,andwiththeincreasinglycloseconnectionofglobalization,thenumberofcompaniesandenterprisesinChinahasgraduallyincreased.Howtomakethecompany'scapitalbeflexiblyused,maintainthestabilityoftheenterprise,andinjectvitalityintotheenterprisehasbecomeanimportantaspectofthecombinationandutilizationofvariouscapital.Thispapercollectsandbrieflydescribesthetheoryofcapitalstructure,andthencollectsandsortsoutthegeneralstatusofthecapitalstructureoftheagriculturalindustry,analyzesandunderstandsthecurrentsituationandcommonproblemsofthecapitalstructureoftheagriculturalindustry.Finally,wedecidedtoselectWenshigroup,whichislocatedinGuangdongProvince,astheresearchobject.BasedonthegeneralsituationofWynngroup,thispaperanalyzesthetotalcapital,debtandequitystatusofWynngroup,andputsforwardsuggestionsforimprovement.Keywords:agriculturallistedcompanies；capitalstructure；liabilities；financing目錄摘要 3Abstract 4一、緒論 6（一）研究的背景及意義 6（二）文獻(xiàn)綜述 6二、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論 7（一）資本結(jié)構(gòu)理論概述 7（二）資本結(jié)構(gòu)的主要理論 7三、我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 7（一）農(nóng)業(yè)公司的概念以及分析 71.農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量少，發(fā)展慢 92.我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模小 9（二）資本結(jié)構(gòu)特征分析 101.資產(chǎn)負(fù)債率低，但是在緩慢上升 102.內(nèi)部負(fù)債比例不科學(xué) 11四、溫氏食品集團(tuán)股份有限公司資本結(jié)構(gòu)研究 11（一）溫氏集團(tuán)基本情況 111.溫氏集團(tuán)概述 112.溫氏集團(tuán)經(jīng)營(yíng)情況 12（二）溫氏集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 131.總資本現(xiàn)狀分析 132.負(fù)債現(xiàn)狀分析 133.股權(quán)現(xiàn)狀分析 16（三）溫氏集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在問題及成因 171.負(fù)債水平過低，提高負(fù)債比例，改善負(fù)債結(jié)構(gòu) 172.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)適當(dāng)提高長(zhǎng)期借款比例 173.負(fù)債來源單一，債券融資比例低 174.融資對(duì)外依賴度強(qiáng)，應(yīng)提高企業(yè)自身盈利能力，建立并完善企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制 18五、結(jié)語(yǔ) 19參考文獻(xiàn) 20致謝 21附錄 22一、緒論（一）研究的背景及意義在我國(guó)農(nóng)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)有幾千年的歷史，自改革開放后一系列的政策使得農(nóng)業(yè)發(fā)展逐步轉(zhuǎn)型，使中國(guó)度過的糧食缺乏的年代，而農(nóng)業(yè)也從傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)邁進(jìn)，與此同時(shí)以農(nóng)業(yè)為主的企業(yè)也逐步借助改革開放的勢(shì)頭漸漸成型發(fā)展至今。我國(guó)其實(shí)一直以來都在政策經(jīng)濟(jì)各方面對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展進(jìn)行支持和鼓勵(lì)，先后發(fā)布過一系列的文件支持推動(dòng)農(nóng)業(yè)公司上市融資，在許多次中央和地方講話當(dāng)中也強(qiáng)調(diào)農(nóng)業(yè)借農(nóng)業(yè)類公司發(fā)展的重要性。且自2018年非洲豬瘟以來，農(nóng)業(yè)上市公司又成為了熱點(diǎn)關(guān)注類話題。其實(shí)會(huì)看近幾十年來已經(jīng)上市的農(nóng)業(yè)類公司占我國(guó)上市公司數(shù)量的百分比非常少，并且很多農(nóng)業(yè)上市類公司都是在很久之前上市的老牌企業(yè)。這些老牌企業(yè)經(jīng)過幾十年的發(fā)展逐步穩(wěn)定盈利，但是除了這些我們能夠知道的農(nóng)業(yè)公司，其他很多農(nóng)業(yè)行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益處于低下水平，其中一個(gè)很重要的原因是資本結(jié)構(gòu)的不合理。農(nóng)業(yè)類上市公司資產(chǎn)負(fù)債率低，因此不能充分發(fā)揮稅收的利好以及財(cái)務(wù)杠杠的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)檗r(nóng)業(yè)發(fā)展雖然有技術(shù)化的輔助，但是我國(guó)現(xiàn)有農(nóng)業(yè)水平很多還是要會(huì)依賴氣候變化，具有周期性和不穩(wěn)定性，企業(yè)經(jīng)常要進(jìn)行短期的借款進(jìn)行投資或者還款，增加了企業(yè)的短期償債壓力以及容易導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。除了這些還有其他一系列資本結(jié)構(gòu)問題等亟待解決和優(yōu)化。資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的投資以及利潤(rùn)劃分、改善財(cái)務(wù)狀況等方面舉足輕重。因此，對(duì)我國(guó)上市類農(nóng)業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究并提出建議對(duì)策具有極其重要的意義。（二）文獻(xiàn)綜述本文是通過聯(lián)系資本結(jié)構(gòu)理論以及整合我國(guó)農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，選取發(fā)展較為良好且是廣東地區(qū)的溫氏集團(tuán)作為本文的研究對(duì)象。汪思晴，馬嘉寧，趙心怡等（2019）提出增加債務(wù)融資的方式來解決我國(guó)上市公司以股權(quán)融資為主的弊端。提出了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立合理的負(fù)債比例等對(duì)策。黃源霞（2018）根據(jù)在文中提出里影響我國(guó)大部分上司公司資本結(jié)構(gòu)的原因后，對(duì)企業(yè)的籌集資金的來源問題和使用方式進(jìn)行全方位的衡量，以求企業(yè)從而達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。馬麗君首先說明了企業(yè)要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的運(yùn)作控制的具體原因，然后提出了上市公司舉債經(jīng)營(yíng)比率的多少與公司的規(guī)模成正比的觀點(diǎn)。張靖宇陳果（2018）結(jié)合發(fā)展文獻(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比，提出維持流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債控制在各占50%左右是較好的資本結(jié)構(gòu)，并且提出了改善融資方式和模式的建議。高洋（2015）提出國(guó)內(nèi)上市公司需要通過各式各樣的方法完善和加強(qiáng)內(nèi)部人員工作，從而達(dá)到資本使用的透明化和讓資本結(jié)構(gòu)運(yùn)作有跡可循。周楠,林楓（2020）建議上市公司根據(jù)不同的發(fā)展階段，不同的規(guī)模，賺取利潤(rùn)的多少等方面去使用公司資金。劉培樟（2019）通過農(nóng)業(yè)類上市公司數(shù)據(jù)分析得出了我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司融資的方式方法失衡，能力不強(qiáng)的問題。蒯盼賢（2016）認(rèn)為我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司在資金的借貸方面應(yīng)當(dāng)從長(zhǎng)計(jì)議，在進(jìn)行借款業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)考慮增加長(zhǎng)期負(fù)債，避免短期還款造成過大的資金壓力。郭雪飛（2010）文章指出上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策的變化進(jìn)行預(yù)測(cè)和改變，完善內(nèi)部人員的資金資本使用制度，防止以權(quán)謀私。魏曉玲（2019）經(jīng)過研究認(rèn)為企業(yè)平時(shí)所擁有的的各種資本和我們對(duì)資本使用的方式方法會(huì)看出一個(gè)企業(yè)的籌資能力，并且這一種能力對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。二、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論（一）資本結(jié)構(gòu)理論概述資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。廣義的資本結(jié)構(gòu)可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，也可分為短期資本和長(zhǎng)期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)主要指長(zhǎng)期債務(wù)資本與（長(zhǎng)期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系，股東財(cái)富最大化是該理論的最終追求。（二）資本結(jié)構(gòu)的主要理論企業(yè)一直面臨如何平衡資產(chǎn)與負(fù)債的問題，即為資本結(jié)構(gòu)的問題。各國(guó)專家學(xué)者通過不斷的討論假設(shè)，最終產(chǎn)生許多研究成果。然后根據(jù)時(shí)間先后總結(jié)歸類為以下3種：第一種是早期資本結(jié)構(gòu)理論分為凈收益和凈營(yíng)收觀點(diǎn)。前者認(rèn)為債權(quán)與凈收益以及公司價(jià)值三者成正比，不受財(cái)務(wù)杠杠影響；而后者認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值沒有關(guān)聯(lián)，但與凈收益相關(guān)。第二種則是在早期極端的早期資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上提出的折中觀點(diǎn)，即為MM資本理論。這個(gè)理論認(rèn)為適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)資本有利于公司價(jià)值的提高，與此同時(shí)必須把公司所得稅，債權(quán)債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值納入考慮范圍之內(nèi)。第三種則是新資本結(jié)構(gòu)理論。代理成本理論認(rèn)為適當(dāng)資本結(jié)構(gòu)有利于公司價(jià)值增加；信號(hào)傳遞理論認(rèn)為公司的價(jià)值與債券資本成反比；啄序理論則認(rèn)為公司選擇債券資本的方式不存在先后順序，而獲利能力的強(qiáng)弱決定的公司會(huì)不會(huì)對(duì)外吸收資金。三、我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀（一）農(nóng)業(yè)公司的概念以及分析我國(guó)農(nóng)業(yè)類公司發(fā)展歷程比國(guó)外短，是自改革開放商品經(jīng)濟(jì)繁榮之后逐漸增加的，但是總體增加速度不快，中大型農(nóng)業(yè)企業(yè)或者上市農(nóng)業(yè)企業(yè)數(shù)量少。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》的規(guī)定中，把農(nóng)林牧漁四大類統(tǒng)歸為農(nóng)業(yè)類上市公司。截止2019年第四季度，農(nóng)業(yè)類上市公司共有40家，詳情見下表：表3-1我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司上市公司代碼上市公司簡(jiǎn)稱地區(qū)農(nóng)業(yè)998隆平高科湖南2041登海種業(yè)山東2772眾興菌業(yè)陜西300087荃銀高科安徽300189神農(nóng)科技大連300511雪榕生物上海600108亞盛集團(tuán)甘肅600313農(nóng)發(fā)種業(yè)江蘇600354敦煌種業(yè)甘肅600359新農(nóng)開發(fā)新疆600371萬向德農(nóng)黑龍江600506香梨股份新疆600540新賽股份新疆600598北大荒黑龍江601118海南橡膠海南林業(yè)592平潭發(fā)展福建2200*ST云投云南2679福建金森福建600265ST景谷云南畜牧業(yè)735羅牛山海南2234民和股份山東2299圣農(nóng)發(fā)展福建2321華英農(nóng)業(yè)河南2458益生股份山東2477雛鷹退河南2714牧原股份河南2746仙壇股份山東300106西部牧業(yè)新疆300313天山生物新疆300498溫氏股份廣東300761立華股份江蘇畜牧業(yè)600965福成股份黑龍江600975新五豐湖南漁業(yè)798中水漁業(yè)北京2069獐子島遼寧2086ST東海洋山東2696百洋股份廣西200992中魯B山東30094國(guó)聯(lián)水產(chǎn)廣東600097開創(chuàng)國(guó)際上海1.農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量少，發(fā)展慢截止至2018年12月31日我國(guó)上市公司滬深合計(jì)共3583家，然而根據(jù)2018年第四季度上市公司數(shù)量統(tǒng)計(jì)中僅有40家農(nóng)業(yè)類上市公司，僅占了我國(guó)上市公司的1.138%，我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展歷史悠久且品種繁多，但農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量與我國(guó)的農(nóng)業(yè)大國(guó)的稱呼特別不符合。不同行業(yè)上市公司數(shù)量一定程度上反映了該行業(yè)的發(fā)展情況，由此可見我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量少，發(fā)展勁頭弱，增長(zhǎng)緩慢。且由表3-1的農(nóng)業(yè)上市公司地區(qū)分布情況可以看出，我國(guó)農(nóng)業(yè)地區(qū)發(fā)展相對(duì)平衡，但是各地區(qū)中的農(nóng)業(yè)類上市公司的不多。2.我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模小表3-22018年農(nóng)業(yè)上市公司股本分布區(qū)間分部（億股）0-22-44-66-8大于8數(shù)量（家）1117435比重28%43%10%8%13%表3-3農(nóng)業(yè)上市公司與上市公司規(guī)模對(duì)比20172018農(nóng)業(yè)上市公司上市公司農(nóng)業(yè)上市公司上市公司總股本（億股）718.6358028792.9063432平均股本（億股）8.4516.129.0117.1總資產(chǎn)（億元）5731.1546334.56358650035平均資本（億元）61.72147.9872.25176.07股本可以簡(jiǎn)單認(rèn)作公司資本，意思就是公司在運(yùn)轉(zhuǎn)過程中的開支和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能夠承受的最大限度。意思就是公司大小與股本多少成正比，股本越大就需要更多的資本去維持公司在市場(chǎng)中股本的流通運(yùn)作。根據(jù)表3-3數(shù)據(jù)信息中可見農(nóng)業(yè)類上市公司17年底累計(jì)股本共有718.63億，占上市公司股本總額的1.24%；18年底共有792.9億股本，占上市公司股本總額的1.25%?？梢钥闯鲛r(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模有所增長(zhǎng)，股本總額有增加，但是公司規(guī)模增長(zhǎng)過于緩慢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他行業(yè)尤其是高新科技等新興產(chǎn)業(yè)。其次是農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)增長(zhǎng)速度十分明顯，大方向表明企業(yè)資產(chǎn)狀況給農(nóng)業(yè)上市公司帶來了預(yù)期利潤(rùn)，手頭上可利用進(jìn)行投資，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)增多可以讓企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)可以減少因資本結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。表3-2看出農(nóng)業(yè)上市公司在2-4億股本數(shù)之間占比高達(dá)48%，將近一半。然后0-2億股本的農(nóng)業(yè)公司所占比重，說明農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模仍然較小。根據(jù)近幾年的數(shù)據(jù)對(duì)比有所增長(zhǎng)，且自2018年非洲豬瘟事件之后，豬肉價(jià)格高于歷史水平，使得畜牧類上市公司股價(jià)一直看漲，豬肉價(jià)格漲連帶著其他農(nóng)業(yè)附帶品價(jià)格也一直上升，人們開始需求豬肉以外的替代品，銷量因此也有所增加。因?yàn)檗r(nóng)業(yè)所生產(chǎn)的商品屬于基本生活所需，即使價(jià)格上漲消費(fèi)者也會(huì)購(gòu)買。2018年后農(nóng)業(yè)上市公司的投資規(guī)模會(huì)因此增加，需要籌措資本進(jìn)行企業(yè)的對(duì)外擴(kuò)張，股本規(guī)模有一個(gè)“小熱戀期”。但是在農(nóng)業(yè)上市公司中大規(guī)模的企業(yè)少之又少，僅僅只有5家企業(yè)，且根據(jù)歷年個(gè)體股本數(shù)據(jù)對(duì)比，在農(nóng)業(yè)上市公司中的“大型企業(yè)”對(duì)比其他同行業(yè)的大型規(guī)?；髽I(yè)來說，還是太小，無論是從股本規(guī)模，上市公司數(shù)量來分析都是占很小的一個(gè)份額，雖然處于一個(gè)擴(kuò)張期，但是總體資產(chǎn)規(guī)模偏小。（二）資本結(jié)構(gòu)特征分析1.資產(chǎn)負(fù)債率低，但是在緩慢上升根據(jù)表3-4中對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)分析2016-2018年期間農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的36.46%上升到2017年的42.36%，但是在2018年下降到39.73%，可是總體呈現(xiàn)出的狀態(tài)是上升趨勢(shì)。按照一般理論來說流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額保持在50%左右較為適宜，但根據(jù)表3-4可以看出2018年農(nóng)業(yè)上市公司負(fù)債在50%以上的有6家公司，比2016和2017年增加了1家。且近3年以來資產(chǎn)負(fù)債率維持在30%-40%的農(nóng)業(yè)類上市公司占較多數(shù)，直至2018年共有10家，且近3年來變化數(shù)量不大。但據(jù)統(tǒng)計(jì)各國(guó)統(tǒng)一認(rèn)為50%-60%的資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)狀態(tài)，雖然40%-60%的資產(chǎn)負(fù)債率農(nóng)業(yè)公司有一定的數(shù)量，但是總體來說還是有一些偏離最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率水平，限制了財(cái)務(wù)杠杠的效用和充分利用稅收利好。根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論，農(nóng)業(yè)上市公司在經(jīng)營(yíng)不好的情況下可以通過增加負(fù)債的方法降低加權(quán)平均成本，由此提高企業(yè)的整體市場(chǎng)價(jià)值。表3-42016-2018年農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分部資產(chǎn)負(fù)債率0-20%20%-30%30%-40%40%-50%50%-60%60%-80%80%以上2016年（家）761084502017年（家）76993512018年（家）651074622.內(nèi)部負(fù)債比例不科學(xué)表3-52016-2018年農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)部負(fù)債結(jié)構(gòu)年度長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債比重流動(dòng)資產(chǎn)占總負(fù)債比重長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)比重流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)比重201619.3782.097.1631.16201720.4884.588.1932.84201819.6783.357.8333.27負(fù)債結(jié)構(gòu)是企業(yè)負(fù)債數(shù)量及其比例，負(fù)債結(jié)構(gòu)理論說明如果負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)關(guān)注短中長(zhǎng)期負(fù)債的比例，使三者之間保持一個(gè)平衡的關(guān)系。一是使企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的不同階段能夠是資金得到保障，二是避免負(fù)債的集中還款而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至是破產(chǎn)的危機(jī)。由表3-5可以看出流動(dòng)資產(chǎn)占總負(fù)債的比重2016-2018年保持穩(wěn)定，且2018年有所下降，但是流動(dòng)負(fù)債比率仍然是居高不下。流動(dòng)負(fù)債一定程度上能夠使企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)更具有靈活性，短期資金周轉(zhuǎn)較為方便，也能夠?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中的臨時(shí)性的、季節(jié)性的增長(zhǎng)進(jìn)行融資提供主要工具。長(zhǎng)期負(fù)債占比2016-2018年基本持平，保持在穩(wěn)定的范圍以內(nèi)，但是正因?yàn)槿绱耸沟闷髽I(yè)難以進(jìn)行長(zhǎng)期目標(biāo)以及長(zhǎng)線投資，農(nóng)業(yè)的投資回報(bào)率不是一個(gè)短期能看到結(jié)果的事情，而是需要長(zhǎng)期的操作，這種低額的長(zhǎng)期負(fù)債使農(nóng)業(yè)上市公司與其發(fā)展目標(biāo)相矛盾。流動(dòng)負(fù)債占據(jù)過多的總資產(chǎn)比重且逐年增加，這樣不利于企業(yè)資產(chǎn)的穩(wěn)定性，會(huì)使得企業(yè)的資金成本增加，償債風(fēng)險(xiǎn)增大，不利于企業(yè)的盈利四、溫氏食品集團(tuán)股份有限公司資本結(jié)構(gòu)研究（一）溫氏集團(tuán)基本情況1.溫氏集團(tuán)概述廣東溫氏食品集團(tuán)有限公司是由總裁溫成鵬1983年畢業(yè)后和幾位創(chuàng)始人集資8000元開始創(chuàng)業(yè)的，原身是勒竹畜牧聯(lián)營(yíng)公司，現(xiàn)已發(fā)展成為一家跨行業(yè)、跨地區(qū)發(fā)展的大型畜牧企業(yè)集團(tuán)。在上世紀(jì)90年代與華南農(nóng)業(yè)大學(xué)簽訂技術(shù)合作協(xié)議成為了第一次轉(zhuǎn)折點(diǎn)，使公司的養(yǎng)殖技術(shù)逐漸向?qū)I(yè)化科學(xué)化和技術(shù)化轉(zhuǎn)變。1998年禽流感中因?yàn)橘|(zhì)量檢疫過關(guān)，進(jìn)一步提高知名度和品牌形象，隨后的十幾年內(nèi)溫氏集團(tuán)一直著手引進(jìn)優(yōu)良品種，從獲得國(guó)家科技獎(jiǎng)、成為馳名商標(biāo)、克隆豬的誕生、廣東企業(yè)500強(qiáng)、與多家集團(tuán)單位進(jìn)行積極的研究創(chuàng)新等舉動(dòng)，溫氏集團(tuán)始終緊跟國(guó)家方針進(jìn)行改革創(chuàng)新，致力于成為最好的畜牧類上市公司。2.溫氏集團(tuán)經(jīng)營(yíng)情況首先一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)分析，先要著手看公司的投入的資本大小，資本在人力物力以及償債方面的運(yùn)用和投入資本后公司所能夠的到的能夠轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)的回報(bào)。因此分析溫氏集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行大致了解，從總資產(chǎn)規(guī)模、收入水平、盈利能力等方面進(jìn)行分析。表4-1溫氏集團(tuán)經(jīng)營(yíng)狀況表評(píng)價(jià)項(xiàng)目指標(biāo)201620172018總資產(chǎn)規(guī)?？傎Y產(chǎn)（億元）414.4490.4539.5收入水平營(yíng)業(yè)收入593.6556.6572.4盈利能力銷售凈利率（%）20.65%12.58%7.44%總資產(chǎn)利潤(rùn)率（%）29.92%16.11%7.93%營(yíng)運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）1.60%1.23%1.11%存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)82.1488.5191.6償債能力資產(chǎn)負(fù)債率24.2731.9534.06流動(dòng)比率1.881.631.64成長(zhǎng)性營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）23.05%-6.23%2.85%上表4-1是溫氏集團(tuán)從2016-2018年部分財(cái)務(wù)指標(biāo)。從表中的數(shù)據(jù)可以看出，從2016-2018年溫氏集團(tuán)的總資產(chǎn)規(guī)模一直在增加，2017年增長(zhǎng)速度最快。在農(nóng)業(yè)行業(yè)之中，市值與總資產(chǎn)和規(guī)模存在密切的關(guān)系，隨著公司的總資產(chǎn)不斷增加，溫氏集團(tuán)的規(guī)模也在逐步擴(kuò)大，與此同時(shí)公司的市值也不斷的在增長(zhǎng)。盈利能力通過銷售凈利率和總資產(chǎn)利潤(rùn)率指標(biāo)可以看出公司的盈利能力在逐步下降，2016年的銷售凈利率最高，之后的兩年內(nèi)大幅下降，其中2017年下降最快，到2018年的銷售凈利率僅有7.44%。根據(jù)公司近幾年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，最為明顯的變化是公司在2017年和2018年?duì)I業(yè)成本中的研發(fā)費(fèi)用分別投入了2.332億和5.525億元，投資收益2017年減少的一億多元，2018年虧損了五千多萬，因此銷售凈利率顯著下降?？傎Y產(chǎn)收益率也是每年都以高于10%逐步下降，其中2017年下降速度最快。從營(yíng)運(yùn)能力數(shù)據(jù)總體看，近3年的公司的一直呈現(xiàn)比較穩(wěn)定的狀態(tài)，但是指標(biāo)相對(duì)偏低。公司近3年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降，一般認(rèn)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在0.8左右為宜，根據(jù)表中指標(biāo)數(shù)據(jù)說明溫氏集團(tuán)的資金使用效率不高。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年增加，可能有存貨積壓的情況，且導(dǎo)致變現(xiàn)能力差、銷售能力不強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不佳等狀況。償債能力指標(biāo)中資產(chǎn)負(fù)債率逐年增加，但總體低于行業(yè)平均值，一般情況下資產(chǎn)負(fù)債在50%左右較為合理，過低的資產(chǎn)負(fù)債率不利于企業(yè)的資金流和稅務(wù)控制。流動(dòng)比率也在逐年下降，說明了企業(yè)短期償債能力降低，但流動(dòng)比率一般在2左右是處于一個(gè)較為良好的狀態(tài)，因此償債能力對(duì)于公司仍然處在可控的狀態(tài)之內(nèi)。（二）溫氏集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀1.總資本現(xiàn)狀分析圖4-2溫氏集團(tuán)2014年-2018年產(chǎn)權(quán)比率走勢(shì)圖衡量一個(gè)公司總資本狀況的使用以及財(cái)務(wù)狀況是否穩(wěn)健，我們可以通過資產(chǎn)與所有者權(quán)益的占比來進(jìn)行一個(gè)直接簡(jiǎn)單的了解，因此在這里采用產(chǎn)權(quán)比率來進(jìn)行分析。圖4-2是溫氏集團(tuán)2014年-2018年產(chǎn)權(quán)比率走勢(shì)圖，通過表中的柱形圖變化可以得出溫氏集團(tuán)近5年來產(chǎn)權(quán)比率不穩(wěn)定，2014年-2016年先急速增加又加速下降，2016-2017年又急速增加，最終在2018年又微微下降。一般來說產(chǎn)權(quán)比率在1:1比較合適，而溫氏集團(tuán)產(chǎn)權(quán)比率在2017年最高也僅是1.53，該數(shù)值說明當(dāng)年公司負(fù)債是所有者權(quán)益的1.53倍，通過從大方向來看溫氏集團(tuán)的資本是能夠承擔(dān)起公司的債務(wù)，溫氏集團(tuán)能夠承擔(dān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)于債務(wù)人而言也是能夠信任的公司。雖然債務(wù)的波動(dòng)幅度較大，但總體在可控范圍內(nèi)，償債風(fēng)險(xiǎn)威脅不高。2.負(fù)債現(xiàn)狀分析圖4-3溫氏集團(tuán)2010-2018年資產(chǎn)負(fù)債率（1）溫氏集團(tuán)整體負(fù)債分析上圖4-3是溫氏集團(tuán)2010年至2018年資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)，在這里用趨勢(shì)圖表示更能直觀反映資產(chǎn)負(fù)債率的變化狀況。2010-2012年呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，然后到2013年的時(shí)候達(dá)到歷史最高峰，2014年-2016年則一直下降到歷史最低點(diǎn)，隨后2017-2018年有緩慢回升。近8年以來的資產(chǎn)負(fù)債率變化相對(duì)較大，一直處于時(shí)高時(shí)低的狀態(tài)，公司資產(chǎn)負(fù)債率在5年間減少了22.7%，雖然在2017年稍有回升，到2017年和2018年也呈上升勢(shì)頭，但是公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大。圖4-4溫氏集團(tuán)2010-2018流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率（2）流動(dòng)負(fù)債情況分析上面第一小點(diǎn)已經(jīng)對(duì)溫氏集團(tuán)的整體負(fù)債情況進(jìn)行了敘述分析，現(xiàn)在將對(duì)公司內(nèi)部負(fù)債構(gòu)成情況進(jìn)行分析。著手選取流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中的占比、短期負(fù)債在總負(fù)債的占比和長(zhǎng)期負(fù)債占負(fù)債總額的比重兩方面進(jìn)行分析。從圖4-4可以看出2010年-2013年溫氏集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重呈現(xiàn)波動(dòng)下降的趨勢(shì)，維持在85%左右。2014年-2016年上升速度快，且在2015年達(dá)到最高峰，接近100%。而之后年份流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重在快速下降，跌破80%。從中看出溫氏集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債非常高，幾乎是以流動(dòng)負(fù)債為公司的主要債務(wù)來源，流動(dòng)負(fù)債高則長(zhǎng)期負(fù)債比重就會(huì)非常少。高額的流動(dòng)負(fù)債會(huì)給溫氏集團(tuán)帶來極大的償債壓力和償債風(fēng)險(xiǎn)，并且不利于集團(tuán)投入資金進(jìn)行長(zhǎng)線的目標(biāo)發(fā)展和拓張。（3）長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債占總負(fù)債的比重分析圖4-5溫氏集團(tuán)2014-2018短期負(fù)債占總負(fù)債比重從上圖4-5中可以看出企業(yè)的短期負(fù)債在近5年內(nèi)占總負(fù)債的比重都是偏低的，在2014年是最高峰，將近2%；之后就在逐年下降當(dāng)中。到2016年短期負(fù)債則是為0,2016-2018年短期負(fù)債有所回升，但總體還是偏低，從曲線圖可以看出溫氏集團(tuán)的短期負(fù)債比重很不穩(wěn)定，但在公司融資數(shù)額不大的情況下，較低的短期負(fù)債有助于公司的資金調(diào)度穩(wěn)定，短期負(fù)債少意味著企業(yè)短時(shí)間需要償還的壓力不大。圖4-6溫氏集團(tuán)2014-2018長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債比重上圖4-6中顯示的是從2014年—2018年長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債的比重，從中可以看出來2014-2016年的3年內(nèi)公司是沒有長(zhǎng)期負(fù)債的，在2017年開始出現(xiàn)長(zhǎng)期負(fù)債并且到2018年長(zhǎng)期負(fù)債的增長(zhǎng)速度較快。但是大致上長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債比重低。3.股權(quán)現(xiàn)狀分析表4-7溫氏集團(tuán)2016-2018年是大股東股權(quán)變動(dòng)表年份持股股東持股占比%年份持股股東持股占比%年份持股股東持股占比%2016第一股東4.152017第一股東4.152018第一股東4.08第二股東2.85第二股東2.85第二股東2.8第三股東2.74第三股東2.74第三股東2.69第四股東2.68第四股東2.68第四股東2.63第五股東2.52第五股東2.52第五股東2.49第六股東2.48第六股東2.48第六股東2.43第七股東2.4第七股東2.42第七股東2.38第八股東2.08第八股東2.08第八股東2.05第九股東2.03第九股東2.03第九股東2第十股東2.02第十股東2.02第十股東1.98上表4-7是溫氏集團(tuán)2016-2018年的是大股東股權(quán)變動(dòng)表，2016-2017年僅有第七大股東減少了0.02%的持股，總體上幾乎沒有變動(dòng)；而2017-2018年總體上十大股東都減少了持股比例，但是變動(dòng)不大，并且根據(jù)新浪網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示是大股東在近3年以來沒有發(fā)生人員的變動(dòng)。溫氏集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，前十大股東平均持股比例在2%，且相互之間股權(quán)比例差距不大。根據(jù)持股比例和同行業(yè)水平對(duì)比看來，公司的股權(quán)相對(duì)分散，有利于產(chǎn)生權(quán)力制衡和民主決策。但是正因?yàn)楣蓹?quán)分散，每個(gè)股東獲得的公司經(jīng)營(yíng)收益不大，容易使股東降低對(duì)公司經(jīng)營(yíng)監(jiān)督的關(guān)心程度，減少股東的積極性和責(zé)任感，更容易出現(xiàn)公司內(nèi)部人員獨(dú)攬大權(quán)的情況，從而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入無序狀態(tài)。（三）溫氏集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在問題及成因1.負(fù)債水平過低，提高負(fù)債比例，改善負(fù)債結(jié)構(gòu)經(jīng)過上述分析，溫氏集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)中存在的一個(gè)最基本問題就是負(fù)債水平過低。取前文表4-3的資產(chǎn)負(fù)債率表中2010-2018資產(chǎn)負(fù)債率的平均值約為35%。2010年的42.9%到2018年的34.06%，資產(chǎn)負(fù)債率不升反降。經(jīng)過與同行的對(duì)比情況，公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于一個(gè)大體正常的業(yè)界范圍之內(nèi)，溫氏集團(tuán)總體而言一個(gè)盈利較好的上市公司，就根據(jù)今年財(cái)務(wù)報(bào)表披露數(shù)據(jù)而言說明溫氏集團(tuán)一般情況下會(huì)先進(jìn)行內(nèi)部融資，因?yàn)閷?duì)于農(nóng)業(yè)上市公司而言這樣可以降低資金的使用成本，只有當(dāng)企業(yè)的留存收益無法滿足企業(yè)的籌資需要時(shí)才會(huì)考慮進(jìn)行外部籌資，但是原本限制農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展的一個(gè)最重要的因素就是負(fù)債水平過低，因此溫氏集團(tuán)的負(fù)債水平很大程度上限制了公司資本的利用。從中可以得出溫氏集團(tuán)總體負(fù)債偏低，舉債經(jīng)營(yíng)的能力不足。在資金利潤(rùn)率一定的情況下，舉債利息低于利潤(rùn)率時(shí)，舉債經(jīng)營(yíng)會(huì)有更好的收益。而對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司來說借款才是農(nóng)業(yè)上市公司最主要的融資方式。溫氏集團(tuán)在增加發(fā)展企業(yè)的債權(quán)融資市場(chǎng)，提高債券融資比例的同時(shí)，可以提高長(zhǎng)期借款的比例，長(zhǎng)期借款相對(duì)短期借款而言，是一個(gè)穩(wěn)定的資金周轉(zhuǎn)渠道。并且相對(duì)于債券，股票長(zhǎng)期借款是能夠迅速獲得大額資本且償還時(shí)間上可以有一定的靈活性，根據(jù)我國(guó)的政策長(zhǎng)期借款的利息可以享受稅前抵扣的優(yōu)惠，使企業(yè)負(fù)債的利息率降低。因此長(zhǎng)期借款能夠起到財(cái)務(wù)杠杠的作用，利用得當(dāng)能夠使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從源頭上獲得優(yōu)化。2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)適當(dāng)提高長(zhǎng)期借款比例在本文第4章中的第2小節(jié)溫氏集團(tuán)負(fù)債內(nèi)部構(gòu)成表中可以看出，公司流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中占比較高，平均值在80%以上，說明公司對(duì)于短期資金依賴性強(qiáng)，而中長(zhǎng)期借款比例少。這樣的一個(gè)負(fù)債結(jié)構(gòu)容易使企業(yè)陷入周期性的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力，一旦企業(yè)的資金供應(yīng)跟不上，就容易造成資金斷流，嚴(yán)重的還會(huì)使公司破產(chǎn)倒閉。農(nóng)業(yè)類上市公司的產(chǎn)銷一般需要快速獲取資金，與長(zhǎng)期負(fù)債的方式進(jìn)行籌措資金相比，企業(yè)通過短期負(fù)債獲取資金費(fèi)用不大，因?yàn)槎唐谥畠?nèi)要償還因此產(chǎn)生的借款利息相對(duì)較少，并且短期借款通常數(shù)額比長(zhǎng)期借款小，因此企業(yè)在進(jìn)行對(duì)外借款時(shí)手續(xù)的審核還有時(shí)間會(huì)簡(jiǎn)單快速很多，并且長(zhǎng)期借款通常會(huì)附帶有關(guān)系到企業(yè)所有者權(quán)益。因此短期借款對(duì)于農(nóng)業(yè)類上市公司這種“靠天吃飯”的行業(yè)而言是能夠迅速解決燃眉之急的方法，因此這是導(dǎo)致溫氏集團(tuán)的短期負(fù)債特別高的原因。3.負(fù)債來源單一，債券融資比例低根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)顯示的溫氏集團(tuán)近幾年的數(shù)據(jù)情況分析，溫氏集團(tuán)在2015年11月2日發(fā)行股票之后到目前為止就沒有增發(fā)過股票。公司的2016-2018年短期借款和長(zhǎng)期借款比例占負(fù)債總額約在20%左右，并且在2016年末企業(yè)不存在借款。但是觀察同幾年的負(fù)債組合情況來看，占負(fù)債比重超50%以上的是應(yīng)付款項(xiàng)，證明公司的賒銷很大，資金緊張，欠費(fèi)收不回來。這樣子的負(fù)債模式容易使企業(yè)的商譽(yù)受損，客戶信用度不高且難以開發(fā)新客商，當(dāng)借款和應(yīng)付款項(xiàng)的還款時(shí)期相撞還容易造成資金鏈的斷層。溫氏集團(tuán)有一個(gè)我國(guó)上市公司普遍存在的一個(gè)問題就是融資的渠道有偏好某一種方式的行為，并且因?yàn)檫@樣導(dǎo)致了股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，再加上流動(dòng)負(fù)債水平相對(duì)較高，溫氏集團(tuán)就偏好股權(quán)融資。這樣的融資方式在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論當(dāng)中，股權(quán)融資屬于短期行為，是不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。使用債務(wù)融資來為企業(yè)取得資金需求,不但能夠取得企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要的金額,還可以通過扣除息稅前利潤(rùn)來獲得杠桿收益。因此針對(duì)此問題，溫氏集團(tuán)應(yīng)當(dāng)拓寬融資渠道，使資本結(jié)構(gòu)合理化。溫氏集團(tuán)可以通過銀行貸款、商業(yè)匯票、融資租賃、資金拆借等多種類型的負(fù)債，利用科學(xué)手段數(shù)據(jù)平衡這些負(fù)債讓其在可控范圍之內(nèi)。尤其是比起股權(quán)融資，可以嘗試發(fā)展債券市場(chǎng)，因?yàn)閭袌?chǎng)的價(jià)值很多時(shí)候遠(yuǎn)高于股權(quán)融資，發(fā)展債券市場(chǎng)企業(yè)的獲利能力往往會(huì)高于偏好股權(quán)融資的方式。4.融資對(duì)外依賴度強(qiáng)，應(yīng)提高企業(yè)自身盈利能力，建立并完善企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制近幾年溫氏集團(tuán)留存收益占全部權(quán)益資金的比重僅為30%左右，較低的留存收益比例說明了溫氏集團(tuán)對(duì)股東投入資金及債務(wù)資金的依賴，通過自我積累來解決所需資金的程度較低，影響了其籌資活動(dòng)的主動(dòng)性和靈活性，增加了籌資成本，不利于公司價(jià)值的提升。當(dāng)前，各行各業(yè)的發(fā)展都面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，在這一背景下，上市公司應(yīng)當(dāng)保持時(shí)刻的敏銳度和警惕性，在整個(gè)大環(huán)境中對(duì)外的條件時(shí)常會(huì)具備不穩(wěn)定性和變化大，因此我們更多的時(shí)候要著眼于企業(yè)本身的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)管理。當(dāng)企業(yè)得到了投資者投入的資本或者是取得了負(fù)債可以進(jìn)行公司的資本結(jié)構(gòu)運(yùn)作時(shí)，如何正確合理的分配這些資金使之得到更好的發(fā)揮，從而為企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定和獲取利潤(rùn)創(chuàng)造條件是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。因此要保證每一分資金都用在公司發(fā)展的實(shí)處上，防止有個(gè)別別有用心的人飽中私囊。因此建立健全完善的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，可以防止挪用公款和一定程度上維護(hù)企業(yè)的信譽(yù)形象，提高資金使用率，提高企業(yè)的自我管理與發(fā)展能力。接著是企業(yè)應(yīng)該改進(jìn)和完善激勵(lì)獎(jiǎng)懲制度。這個(gè)制度當(dāng)中應(yīng)當(dāng)以獎(jiǎng)勵(lì)為主，因?yàn)楸绕饑?yán)格的懲罰，讓每一位優(yōu)秀的員工得到更好的待遇，才能使企業(yè)留住人心留住人才。但是適當(dāng)?shù)膽土P是必須的，小懲大誡，沒有懲罰只有獎(jiǎng)勵(lì)，那個(gè)就失去了我們做每一份工作的最低衡量標(biāo)尺，工作或許可能會(huì)做不好但是也要做的會(huì)，達(dá)到合格線。企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)存在較大的聯(lián)系，是企業(yè)自身的“造血能力”。所以公司應(yīng)進(jìn)行更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的打算，進(jìn)一步加大研發(fā)力度，利用先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，降低成本，使得在硬技術(shù)上提高利潤(rùn)。其次是要提高企業(yè)員工的素質(zhì)，使其工作的質(zhì)量提高精準(zhǔn)度以及個(gè)人知識(shí)方面更加寬廣，為企業(yè)廣納更加優(yōu)秀的人才。還有便是盡量能夠讓上下游的合作關(guān)系更加穩(wěn)固，在進(jìn)行中大型項(xiàng)目投資時(shí)更加嚴(yán)格審查和合理分析。最后我國(guó)有許多的惠農(nóng)政策，在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)運(yùn)作時(shí)要聯(lián)系政策風(fēng)向，合法合規(guī)的