2023年服飾品牌制造行業(yè)分析報告

2023年服飾品牌制造行業(yè)分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、國際競爭優(yōu)勢弱化，行業(yè)運(yùn)行處于轉(zhuǎn)型、升級陣痛期 PAGEREFToc355430717\h41、需求端：基數(shù)降低拉動出口短期內(nèi)反彈，但外需不振仍制約后市發(fā)展 PAGEREFToc355430718\h42、供給端：經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜，企業(yè)盈利能力受到考驗(yàn) PAGEREFToc355430719\h63、行業(yè)固定投資規(guī)模增速趨緩，但較二季度略有好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)增速回落 PAGEREFToc355430720\h8二、行業(yè)處于平穩(wěn)增長筑底期，但明年增長質(zhì)量則取決于外部環(huán)境 PAGEREFToc355430721\h101、海外需求處于筑底期，但行業(yè)反彈力度尚不確定 PAGEREFToc355430722\h102、綜合成本上升已成趨勢，棉花價格走勢決定后期行業(yè)盈利彈性 PAGEREFToc355430723\h11三、投資策略：選取議價能力高、抗風(fēng)險性較強(qiáng)的龍頭企業(yè) PAGEREFToc355430724\h131、偉星股份 PAGEREFToc355430725\h142、魯泰A PAGEREFToc355430726\h143、華孚色紡 PAGEREFToc355430727\h154、大楊創(chuàng)世 PAGEREFToc355430728\h155、嘉麟杰 PAGEREFToc355430729\h16今年以來，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振，我國紡織服裝加工制造業(yè)在外需疲軟、內(nèi)需增長放緩、成本優(yōu)勢弱化及國內(nèi)外棉花高價差的環(huán)境下，整體陷入低谷，經(jīng)營效益出現(xiàn)較為明顯的下滑。我們認(rèn)為面臨經(jīng)營環(huán)境的變革，我國紡織服裝加工制造業(yè)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的陣痛期。盡管9月份開始，短期內(nèi)行業(yè)在商業(yè)庫存調(diào)整及基數(shù)降低的拉動下，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速略有回升，但從外部大環(huán)境看，需求端依舊低迷，國內(nèi)外棉花價差存在進(jìn)一步擴(kuò)大的風(fēng)險，以成本驅(qū)動并處于全球產(chǎn)業(yè)鏈低端的“中國制造”正面臨訂單向東南亞等低成本國流失的風(fēng)險。明年紡織服裝加工制造業(yè)復(fù)蘇跡象仍不明確，但在基數(shù)降低的作用下，預(yù)計同比增速會有所回升。落實(shí)到微觀層面，國內(nèi)外需求疲軟及生產(chǎn)成本上漲加大了全行業(yè)運(yùn)營風(fēng)險，特別是技術(shù)壁壘不高，抗風(fēng)險能力不強(qiáng)的中小型企業(yè)，盈利能力受到挑戰(zhàn)，勢必會遭遇被淘汰的局面。而龍頭企業(yè)因自身客戶群較為穩(wěn)定，訂單量相對穩(wěn)定，考慮到今年基數(shù)降低，預(yù)計龍頭企業(yè)業(yè)績的同比數(shù)據(jù)將有所好轉(zhuǎn)，但恢復(fù)力度仍取決于棉花價格的變動，若后期棉價走勢趨穩(wěn)，不出現(xiàn)大幅下跌，將有助于加強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。一、國際競爭優(yōu)勢弱化，行業(yè)運(yùn)行處于轉(zhuǎn)型、升級陣痛期1、需求端：基數(shù)降低拉動出口短期內(nèi)反彈，但外需不振仍制約后市發(fā)展在人工成本逐漸提升的背景下，今年由于國內(nèi)外棉花價差高企，國內(nèi)棉紡企業(yè)低成本優(yōu)勢進(jìn)一步喪失，嚴(yán)重削弱了我國棉制產(chǎn)品的國際競爭力。受外需疲軟、訂單外流、以及價格支撐力度減弱等多因素影響，我國紡織服裝行業(yè)出口增速出現(xiàn)明顯放緩，個別月份甚至連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長。據(jù)我國海關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，我國紡織品服裝出口額達(dá)2308.3億美元，同比增長2.1%。其中，紡織品出口872.2億美元，同比增長了1.0%，服裝及其附件出口1436.4億美元，同比增長2.8%。從單月出口情況看，紡織品自6月份開始連出現(xiàn)3個月的負(fù)增長，直至9月份受基數(shù)降低及行業(yè)階段性補(bǔ)庫需求增加推動，紡織品出口同比增幅恢復(fù)正增長，并呈現(xiàn)逐月改善跡象，截止10月份，紡織品出口同比增長8.1%，較8月份提升13.7個百分點(diǎn)；而服裝類產(chǎn)品出口情況則好于紡織品，但整體仍偏弱，9月份開始增速恢復(fù)至雙位數(shù)，10月份反彈至20.5%。而11月份受外需復(fù)蘇緩慢影響，當(dāng)月紡織服裝出口增速出現(xiàn)明顯收窄，同比增速較10月下滑12.9個百分點(diǎn)。按出口國別看，外圍經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，我國紡織服裝產(chǎn)品三大主要出口國——?dú)W盟、美國和日本表現(xiàn)依舊低迷。其中，歐盟市場受經(jīng)濟(jì)拖累最為嚴(yán)重，前三季度我國對其紡織品服裝出口額達(dá)361.7億美元，下降13.5%（從出口商品結(jié)構(gòu)看，主要產(chǎn)品服裝下降15.6%，出口單價下跌2.7%），10月份隨著基數(shù)降低，增速降幅略有收窄，但仍處于負(fù)增長區(qū)間內(nèi)；美國雖然經(jīng)濟(jì)形勢好于歐盟，但需求不振導(dǎo)致對紡織服裝產(chǎn)品進(jìn)口增長不快，前三季度我國對美紡織品服裝出口實(shí)現(xiàn)小幅增長，累計出口額294.6億美元，增長3.4%，其中紡織品出口75.4億美元，增長6.9%，服裝出口219.2億美元，增長2.3%；同期對日本出口額201.7億美元，增長1.4%。我們認(rèn)為隨著四季度基數(shù)逐月降低，以及國外節(jié)假日較為集中，階段性拉升補(bǔ)庫需求，預(yù)計后期行業(yè)出口增速會有所回升。而明年在基數(shù)的作用下，行業(yè)出口增速或?qū)⒂兴謴?fù)，但考慮到外部環(huán)境仍較為復(fù)雜，需求并未出現(xiàn)明顯回暖的確立信號，行業(yè)基本面復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固。從量價的角度看，受勞動成本提升及國內(nèi)棉花價格單邊上漲影響，使采購商對產(chǎn)品提價的承受度減弱，導(dǎo)致價格提升對行業(yè)出口額增長的支撐力度減弱。據(jù)中國紡織品進(jìn)出口商會披露，今年以來，我國紡織服裝產(chǎn)品出口價格提升非常緩慢，其中，2023年前三季度紡織品出口價格出現(xiàn)不同幅度的下調(diào)，如紗線及布料出口單價分別下降11%和3%，同期服裝類產(chǎn)品出口價格盡管沒有下降，但提升幅度有限，除毛皮革成衣單價提升22%外，其他品類成衣出口價格提升幅度均保持在個位數(shù)水平。剔除價格因素，在外需不振的背景下，我國紡織服裝實(shí)際出口量則呈現(xiàn)規(guī)模萎縮的態(tài)勢。2、供給端：經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜，企業(yè)盈利能力受到考驗(yàn)我國紡織服裝加工制造業(yè)素以產(chǎn)業(yè)規(guī)模和低廉的成本優(yōu)勢，在國際市場上始終保持較高的市場份額，但我國出口的商品中多以附加值較低的產(chǎn)品為主，企業(yè)盈利空間一直依靠較為低廉的成本優(yōu)勢維系。但近年來隨著人口紅利逐漸降低，人工成本增加成為制造企業(yè)不得不面臨的首要問題，同時，今年受國內(nèi)外棉花倒掛影響，下游客戶對產(chǎn)品售價的提價承受度的逐漸降低，使成本提升很難轉(zhuǎn)嫁至下游，因此，我國紡織服裝加工制造企業(yè)均面臨盈利性降低的局面。另外，加之今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩影響終端銷售，去庫存活動勢必會在一定程度上影響產(chǎn)品正價銷售率，從而進(jìn)一步降低企業(yè)的利潤空間。從全行業(yè)運(yùn)營數(shù)據(jù)看，今年我國紡織及服裝制造企業(yè)虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大，截止至10月份，兩個細(xì)分子行業(yè)虧損企業(yè)率分別達(dá)到14.7%和15.6%，較去年擴(kuò)大3.4和3.6個百分點(diǎn)。同時，收入和利潤增速較上年同期下滑較快，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-10月我國紡織加工制造業(yè)收入和利潤分別增長11.1%和9.1%，服裝加工制造業(yè)收入和利潤分別實(shí)現(xiàn)10.6%和6.5%，而去年同期紡織及服裝行業(yè)收入和利潤增幅均在30%左右，可見，今年全行業(yè)運(yùn)營壓力較大。從上市公司層面看，今年紡織制造類企業(yè)運(yùn)營慘淡，三季度收入和利潤同比增速分別下滑4.1%和42.9%，而服裝家紡類企業(yè)收入及凈利潤雖實(shí)現(xiàn)了13.2%和2.3%的增長，但均較去年同期分別放緩10.5和45.3個百分點(diǎn)。3、行業(yè)固定投資規(guī)模增速趨緩，但較二季度略有好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)增速回落今年由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、銀根收緊以及需求出現(xiàn)萎縮，全行業(yè)固定資產(chǎn)投資趨緩。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，紡織行業(yè)累計完成固定資產(chǎn)投資總額3711億元，同比增長12.7%，增速較上年同期下降16.1個百分點(diǎn)，分別較今年一季度下降了1.5個百分點(diǎn)，較二季度和三季度各提高了0.2個百分點(diǎn)；而從新開工情況看，三季度較上半年略有增加，項目數(shù)量達(dá)到1.03萬個，分別較今年一季度、二季度提高了0.3和3.8個百分點(diǎn)，但較去年同期仍呈現(xiàn)下滑趨勢。從全國投資分布情況看，依舊延續(xù)了產(chǎn)業(yè)鏈向中西部轉(zhuǎn)移的大趨勢，總量結(jié)構(gòu)調(diào)整更趨向于中西部地區(qū)。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)上看，受出口不振、內(nèi)銷增速放緩等影響，庫存規(guī)模增加，導(dǎo)致前三季度紡織主要大類產(chǎn)品產(chǎn)量增幅均呈現(xiàn)不同程度回落，但四季度以來部分產(chǎn)品產(chǎn)量有所提升。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月規(guī)模以上企業(yè)紗、布、印染布及服裝產(chǎn)量同比分別增長12.9%、10.5%、0.5%和6.6%，其中，除紗產(chǎn)量較上年同期提高1.6個百分點(diǎn)外，布、印染布及服裝產(chǎn)量增速分別較上年同期回落3.0、10.0和3.0個百分點(diǎn)。分季度看，三季度紗、布、印染布和服裝產(chǎn)量增幅較今年一季度分別回落0.2、5.8、9.3和1.4個百分點(diǎn)，較今年二季度下降0.3、1.3、4.2和1.2個百分點(diǎn)，布及后道產(chǎn)品生產(chǎn)降幅逐季趨緩。截止至11月，紗、布及服裝產(chǎn)量增速分別較三季度提升4.8、3.2和0.8個百分點(diǎn)。從庫存情況看，由于今年海內(nèi)外需求同步乏力，行業(yè)庫存規(guī)模較往年有所增加，“庫存危機(jī)”已經(jīng)成為今年行業(yè)性的普遍問題，特別是服裝行業(yè)庫存問題尤為突出。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年10月紡織和服裝產(chǎn)成品資金占用率分別為12.8%和14.4%，基本與去年同期處于同一水平。二、行業(yè)處于平穩(wěn)增長筑底期，但明年增長質(zhì)量則取決于外部環(huán)境當(dāng)前紡織服裝制造業(yè)運(yùn)營情況較年初而言基本實(shí)現(xiàn)了向平穩(wěn)增長的過渡。后期考慮到國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)再度大幅惡化的可能性相對較小，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，總體看，行業(yè)整體運(yùn)行處于趨穩(wěn)的過程。但由于目前行業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回升很大程度是受基數(shù)效應(yīng)及商業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫存的拉動，支撐行業(yè)持續(xù)增長的基礎(chǔ)仍不牢固，明年行業(yè)的增長質(zhì)量主要仍取決于以下幾方面因素：1）國內(nèi)外需求恢復(fù)程度；2）明年3月國家棉花拋儲政策對后期棉價走勢影響；3）產(chǎn)業(yè)鏈末端服裝行業(yè)庫存消化效果決定明年全行業(yè)的復(fù)蘇程度。1、海外需求處于筑底期，但行業(yè)反彈力度尚不確定今年以來，國際主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力，拖累我國紡織服裝行業(yè)出口表現(xiàn)。從明年全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境看，出現(xiàn)再度大幅惡化的可能性相對較小，海外需求處于筑底期，這將有利的保證我國紡織服裝行業(yè)出口在基數(shù)降低效應(yīng)的作用下，保持相對平穩(wěn)的增長。但從出口趨勢的先導(dǎo)指標(biāo)——廣交會的情況看，需求端尚未出現(xiàn)明確的反轉(zhuǎn)信號，明年行業(yè)出口的反彈幅度仍無法確定。據(jù)第一紡織網(wǎng)披露，第112屆秋季廣交會采購商和與會人數(shù)及成交額雙雙下滑，下滑幅度均超過10%，其中，紡織服裝成交下滑15.5%。整體而言，行業(yè)出口形勢仍較為嚴(yán)峻。首先，從市場結(jié)構(gòu)看，基本與春季廣交會特點(diǎn)類似，1）三大傳統(tǒng)市場——?dú)W洲、美國及日本訂單紛紛出現(xiàn)下滑，印度、俄羅斯、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體成交均有不同幅度提升；2）高附加值產(chǎn)品、具有自主知識產(chǎn)權(quán)、差別化程度高的產(chǎn)品成交情況較好，有所增長；3）采購商下單謹(jǐn)慎，成交訂單均以小單及短單為主。我們認(rèn)為今年兩屆廣交會成交額低迷主要是受以下幾方面制約：1）國內(nèi)外棉花價格倒掛，采購商對商品提價承受能力減弱；2）美國市場雖有恢復(fù)，但實(shí)際需求仍不足，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，訂單不飽滿；3）訂單外流現(xiàn)象明顯。2、綜合成本上升已成趨勢，棉花價格走勢決定后期行業(yè)盈利彈性在我們《服飾品牌研究第九卷》中，已經(jīng)通過人力成本及原材料成本等方面深入分析了未來紡織服裝加工制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營的壓力。我們認(rèn)為近年來隨著國內(nèi)人口紅利逐漸消失以及能耗成本提升，以勞動密集型為主的紡織服裝加工制造業(yè)的低成本競爭優(yōu)勢正逐步喪失，且未來這將成為一種常態(tài)，因此，未來決定盈利彈性的主要條件是原材料價格的變動及企業(yè)精細(xì)化管理水平的提升，而落實(shí)到現(xiàn)階段最敏感的則是棉花價格的波動情況。我們認(rèn)為短期內(nèi)即國家拋儲政策出臺前，國內(nèi)棉價在收儲價格的支撐下穩(wěn)重有漲，底部相對明確，但后期走勢仍取決于棉花的拋儲價格。初步判斷，未來棉價下行概率大于上行概率，主要原因：1）從基本面看，眼下紡織行業(yè)深陷寒冬，在出口萎縮，內(nèi)銷增速放緩的背景下，紡織企業(yè)開工率普遍較低，影響棉花消費(fèi)需求；2）國家棉花庫存儲備處于歷史高位。從供需角度判斷，棉價未來存在下行的可能性，但主要取決于國家新一輪拋儲價格的制定及實(shí)施的時點(diǎn)。首先，從需求層面看，據(jù)USDA、ICAC等國內(nèi)外機(jī)構(gòu)預(yù)測，2023/13年度國內(nèi)棉花消費(fèi)徘徊在750萬噸左右歷史低位水平。根據(jù)對明年國內(nèi)外需求判斷，預(yù)計大幅提升的可能性不大，基本處于底部區(qū)間。另外，從供給端看，不考慮當(dāng)年棉花產(chǎn)量，僅從今年國家棉花儲備規(guī)模衡量，較往年大幅增加，其中，據(jù)中儲棉統(tǒng)計，截止至12月5日，本年度收儲規(guī)模已達(dá)到361.59萬噸，超過2023年全年313萬噸的收儲量，同時，今年進(jìn)口棉基本達(dá)到50萬噸，加之去年進(jìn)口的100萬噸外棉，綜合看，國家棉花庫存儲備基本達(dá)到825萬噸，規(guī)模遠(yuǎn)超往年的水平。因此，我們初步判斷后期棉價不排除下行的可能性，但主要取決于拋出價格及時點(diǎn)。若后期棉價出現(xiàn)下跌，議價能力較低的中低端產(chǎn)品盈利性將進(jìn)一步受到擠壓，而附加值相對較高的產(chǎn)品的盈利也將取決于后期國內(nèi)外棉花價差是否縮小，一旦內(nèi)外棉差價仍保持較大的差距，產(chǎn)品相對較高的議價能力也將受到挑戰(zhàn)。三、投資策略：選取議價能力高、抗風(fēng)險性較強(qiáng)的龍頭企業(yè)基于對2023年出口形勢及內(nèi)銷市場的分析，我們認(rèn)為海內(nèi)外需求仍處于底部徘徊期，回暖反彈信號不強(qiáng)，綜合成本壓力居高不下，以及后期棉價走勢不確定等多重因素將制約明年我國紡織服裝加工制造業(yè)的發(fā)展。對此，落實(shí)到公司的選擇上，我們依然延續(xù)前期的投資邏輯，從量價變動關(guān)系出發(fā)，尋找盈利具有恢復(fù)彈性的龍頭企業(yè)：1）從量的角度出發(fā)，選擇具有一定規(guī)模及品牌優(yōu)勢的業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，此類紡織企業(yè)經(jīng)過多年的沉淀，通常擁有較為穩(wěn)定的客戶群，在弱市環(huán)境下，將受益于市場份額提升帶來的量的增長。2）從價的角度出發(fā)，首先，今年隨著棉花價格下跌，棉紡企業(yè)產(chǎn)品售價已經(jīng)經(jīng)歷了大幅的調(diào)整，價格基數(shù)明顯降低；其次，明年的產(chǎn)品售價的穩(wěn)定性則取決于后期棉花價格的走勢，建議選擇產(chǎn)品附加值較高，議價能力相對有優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，此類公司不僅在棉價不出現(xiàn)大幅波動的情況下，產(chǎn)品售價穩(wěn)定性相對較高，同時，可以獲得額度相對較高的棉花配額，用以降低國內(nèi)外棉花價差，促進(jìn)盈利恢復(fù)。具體可關(guān)注標(biāo)的主要包括：偉星、大楊創(chuàng)世、魯泰、華孚色紡及嘉麟杰等。但具體到明年我們重點(diǎn)提示：需密切關(guān)注國家棉花拋儲政策對未來棉價走勢的影響，這是決定企業(yè)明年產(chǎn)品定價及盈利性的關(guān)鍵。而通過我們的初步判斷，未來棉價反彈力度較為有限，新的拋儲政策的實(shí)施或?qū)⒓哟竺迌r的下行概率，因此，紡織服裝加工制造業(yè)板塊整體機(jī)會不大，短期的投資機(jī)會主要來源于公司產(chǎn)品售價穩(wěn)定所帶來的盈利恢復(fù)的機(jī)會，但收益情況則視企業(yè)盈利的反彈情況而定。1、偉星股份今年公司受經(jīng)濟(jì)及下游行業(yè)不景氣影響，前三季度業(yè)績持續(xù)下滑。但是從接單情況看，三季度開始公司紐扣及拉鏈業(yè)務(wù)訂單環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，且水晶鉆業(yè)務(wù)虧損面有所控制，考慮到四季度基數(shù)較低，預(yù)計業(yè)績同比增速可由負(fù)轉(zhuǎn)正，全年下滑幅度將繼續(xù)收窄。具體到明年，在低基數(shù)的背景下，我們認(rèn)為公司業(yè)績的恢復(fù)情況最終取決于下游服裝行業(yè)需求回升力度。2、魯泰A公司是全球色織布的龍頭企業(yè)，從需求層面考慮，今年盡管市場總需求不振，但公司客戶群相對穩(wěn)定，依然保持了滿負(fù)荷開工，訂單量保持了穩(wěn)中略升的局面，我們認(rèn)為公司在色織布領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計明年訂單量仍可以保證相對較為穩(wěn)定；從產(chǎn)品定價看，今年上半年受大幅調(diào)價影響，公司盈利表現(xiàn)不佳，但下半年隨著棉價走勢相對趨穩(wěn)，在基數(shù)降低的前提下，產(chǎn)品價格環(huán)比出現(xiàn)小幅改善，預(yù)計毛利率水平會有所改善。但明年公司業(yè)績的恢復(fù)情況仍需關(guān)注國家拋儲政策對棉價的影響。3、華孚色紡公司目前高價棉花庫存消化完畢，從今年四季度接單來看，產(chǎn)品價格跟隨棉價環(huán)比小幅改善，毛利水平正在走出低谷。雖然市場總需求明年不會有顯著改善，但得益于市場份額的提升，公司明年銷量仍能實(shí)現(xiàn)一定增長?？傮w而言，公司明年盈利在邊際上正在逐步改善，但受制于棉花市場高庫存壓力，棉價反彈力度比較有限，公司盈利改善的幅度不會太明顯。4、大楊創(chuàng)世短期看，較大的外圍環(huán)境壓力使得公司經(jīng)營也面臨壓力，但三季度以來出口訂單亦有所好轉(zhuǎn)，只是價格下調(diào)導(dǎo)致毛利率承壓；中長期看，公司的投資邏輯在于我們一直強(qiáng)調(diào)的內(nèi)銷占比的提高，目前看公司的內(nèi)銷發(fā)展雖然不太符合市場追逐持續(xù)速度的要求，但是比例逐步提高一直在實(shí)現(xiàn)，對利潤貢獻(xiàn)目前超過30%，未來3-5年提高到40-50%左右是很有可能的。由于公司品牌運(yùn)作尚需要積累經(jīng)驗(yàn)，我們?nèi)匀唤ㄗh用穩(wěn)健的心態(tài)對待自主品牌的發(fā)展。5、嘉麟杰公司今年面臨外需放緩、成本上漲和培育自主品牌導(dǎo)致費(fèi)用增加等多方面壓力，短期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)欠佳，近期訂單仍未有顯著好轉(zhuǎn)，可能明年會有轉(zhuǎn)機(jī)；但下游戶外用品行業(yè)成長性相對較好，并且公司具備較強(qiáng)的研發(fā)和制造優(yōu)勢，已在全球范圍內(nèi)聚集了一批優(yōu)質(zhì)高端客戶，我們一直認(rèn)為這是代表傳統(tǒng)紡織產(chǎn)業(yè)升級方向的優(yōu)秀制造公司，也認(rèn)可公司估值應(yīng)當(dāng)較一般制造企業(yè)更高，但目前估值水平仍偏高，若股價調(diào)整且外需復(fù)蘇可關(guān)注。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用三項期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍源技術(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升