2023年互聯(lián)網(wǎng)與金融行業(yè)分析報告

2023年互聯(lián)網(wǎng)與金融行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、美國90年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速 PAGEREFToc367624092\h3二、互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB（SecurityFirstNationalBank） PAGEREFToc367624093\h51、SFNB的發(fā)展歷程 PAGEREFToc367624094\h52、SFNB的啟示 PAGEREFToc367624095\h7三、互聯(lián)網(wǎng)保險INSWEB PAGEREFToc367624096\h81、INSWEB經(jīng)營模式 PAGEREFToc367624097\h82、INSWEB的成敗原因 PAGEREFToc367624098\h10四、互聯(lián)網(wǎng)基金Pay-pal PAGEREFToc367624099\h131、Pay-pal基金業(yè)務(wù)發(fā)展歷程 PAGEREFToc367624100\h132、Pay-pal成敗原因 PAGEREFToc367624101\h15五、電子券商E*TRADE PAGEREFToc367624102\h171、E*TRADE發(fā)展歷程及成功原因 PAGEREFToc367624103\h172、缺乏產(chǎn)品開發(fā)能力的E*TRADE難以取代傳統(tǒng)券商 PAGEREFToc367624104\h19六、綜述及展望 PAGEREFToc367624105\h201、海外互聯(lián)網(wǎng)金融初期發(fā)展較快，此后會遭遇瓶頸 PAGEREFToc367624106\h202、國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展或?qū)⒑糜诿绹?，但仍難以大幅沖擊傳統(tǒng)金融企業(yè) PAGEREFToc367624107\h21一、美國90年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速美國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展早于中國，早在90年代，美國經(jīng)濟(jì)增長的1/4以上都?xì)w功于信息技術(shù)，其中計(jì)算機(jī)和電信業(yè)的發(fā)展速度是美國經(jīng)濟(jì)增長速度的兩倍，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長量中，1/3是由與信息工業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)做出的貢獻(xiàn)；亞馬遜、eBay、雅虎和Google等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均是在90年代興起并蓬勃發(fā)展的。而美國互聯(lián)網(wǎng)在90年代高速發(fā)展的過程中，也逐漸進(jìn)入了金融領(lǐng)域，涌現(xiàn)出了大量互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。考慮到美國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展較早，是中國的領(lǐng)先指標(biāo)，因此研究美國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)對于預(yù)測國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融未來的發(fā)展有一定的啟示作用。本文中我們重點(diǎn)選取了互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB、互聯(lián)網(wǎng)保險INSWEB、電子券商E*TRADE、互聯(lián)網(wǎng)基金Pay-pal四個美國互聯(lián)網(wǎng)金融公司的發(fā)展歷史，剖析這幾家公司發(fā)展或衰落的緣由。二、互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB（SecurityFirstNationalBank）1、SFNB的發(fā)展歷程1995年10月，SFNB在網(wǎng)上開業(yè)。開業(yè)后的短短幾個月，即有近千萬人次上網(wǎng)瀏覽，給金融界帶來極大震撼。于是更有若干銀行立即緊跟其后在網(wǎng)絡(luò)上開設(shè)銀行，隨即此風(fēng)潮逐漸蔓延全世界，網(wǎng)絡(luò)銀行走進(jìn)了人們的生活。1996年初，SFNB全面在網(wǎng)上正式營業(yè)和開展銀行金融服務(wù)，用戶可以采用電子方式開出支票和支付賬單，可以上網(wǎng)了解當(dāng)前貨幣匯率和升值信息，而且由于該銀行提供的是一種聯(lián)機(jī)服務(wù)，因此用戶的賬戶始終是平衡的。該行完成了對Newark銀行和費(fèi)城FirstFidelity銀行的兼并，從而成為美國第六大銀行，擁有1260億美元資產(chǎn)，有近2023家分行，已經(jīng)有1100萬用戶，分布在美國沿佛羅里達(dá)州、康涅狄格州及華盛頓地區(qū)等12個州內(nèi)。然而，SFNB在經(jīng)歷了初期的快速發(fā)展之后，逐漸陷入經(jīng)營困境，由于電子商務(wù)的低谷到來，2023年SFNB終因巨額虧損被加拿大皇家銀行以2023多萬美元收購，成為RBC的一個有機(jī)組成部分。SFNB的命運(yùn)說明，純網(wǎng)絡(luò)銀行風(fēng)險巨大，在當(dāng)前的技術(shù)和監(jiān)管條件下無法獲得充分發(fā)展。2、SFNB的啟示作為純網(wǎng)絡(luò)銀行，SFNB有其固有的缺陷，主要體現(xiàn)在：資金運(yùn)作渠道少，受營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、從業(yè)人員等的限制，很難像傳統(tǒng)國際性大銀行那樣在國際金融市場上靈活運(yùn)用各種金融工具獲取利潤；業(yè)務(wù)發(fā)展完全依賴網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)安全、網(wǎng)上交易的法律制度、上網(wǎng)速度、網(wǎng)民結(jié)構(gòu)等不確定因素多，使其風(fēng)險比較大；無法與客戶進(jìn)行充分交流，客戶信息的真實(shí)性難以保證，客戶在網(wǎng)上操作發(fā)生問題時聯(lián)系困難；給銀行監(jiān)管帶來較大困難。三、互聯(lián)網(wǎng)保險INSWEB1、INSWEB經(jīng)營模式INSWEB總部設(shè)在美國加州的紅杉城，現(xiàn)創(chuàng)立于1995年2月，曾在美國納斯達(dá)克市場上市，是全球最大的保險電子商務(wù)站點(diǎn)，并且在業(yè)界有著非常高的聲譽(yù)，被FORBES稱為是網(wǎng)上最優(yōu)秀的站點(diǎn)，也是YAHOO評出的全世界50個最值得信賴和最有用的站點(diǎn)之一，這個站點(diǎn)涵蓋了從汽車、房屋、醫(yī)療、人壽、甚至寵物保險在內(nèi)的非常廣泛的保險業(yè)務(wù)范圍。INSWEB的主要盈利模式是：1)為消費(fèi)者提供多家合作保險公司的產(chǎn)品報價以幫助對比，并從消費(fèi)者收取費(fèi)用；2)為代理人提供消費(fèi)者的個人信息和投保意向，并向代理人收取費(fèi)用。INSWEB不但和世界上50多家著名的保險公司有業(yè)務(wù)協(xié)議，同時它通過與其他180多個著名站點(diǎn)連接進(jìn)行合作的方式，吸引源源不斷的客戶訪問他的站點(diǎn)，如若成交，源站點(diǎn)將獲得一定比例的“介紹費(fèi)”，站點(diǎn)的設(shè)計(jì)貫徹著簡潔清晰而功能強(qiáng)大的原則，客戶可以在網(wǎng)上輸入需求的資料，網(wǎng)站會根據(jù)資料自動在各家會員保險公司的產(chǎn)品間進(jìn)行比較分析，然后將比較分析結(jié)果反饋給客戶，客戶將獲得購買最為價廉物美的保險的建議，同時在這里購買保險的客戶將有許多機(jī)會獲得各種折扣和獎勵等?？胺Q網(wǎng)上保險站點(diǎn)的領(lǐng)袖，它把大量的客戶介紹給保險公司的同時也把最好的保險公司和險種介紹給客戶，通過互聯(lián)網(wǎng)把保險公司和客戶聯(lián)結(jié)在一起，為保險公司和客戶同時帶來了顯著的利益。互聯(lián)網(wǎng)難以銷售復(fù)雜產(chǎn)品，規(guī)模難做大。由于互聯(lián)網(wǎng)的限制，INSWEB主要銷售的還是車險和意外險，規(guī)模難以做大，2023年被收購前最后一次公布報表的前三季度收入僅為約3900萬美元，與美國萬億美元左右保費(fèi)相比幾乎可忽略不計(jì)，最終于2023年被Bankrate收購。2、INSWEB的成敗原因INSWEB為客戶帶來的好處包括：1)快速、全面、實(shí)時的保險商品報價。2)在一個公開、公正、公平的市場上，為客戶進(jìn)行公正、客觀地保險商品比較。3)可以方便地利用各種保險信息和投資分析的工具。4)在得到良好的服務(wù)的同時，免卻了推銷帶給客戶的壓力，同時維護(hù)了客戶的隱私權(quán)。INSWEB為保險公司帶來的好處：1)互聯(lián)網(wǎng)的模式產(chǎn)生了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)，使保險公司可以以較低的成本獲得客戶。2)從日益龐大的上網(wǎng)人群中獲得了理想的客戶群。3)從產(chǎn)品的比較和表現(xiàn)中獲得快速的反饋從而可以更加快速和容易的優(yōu)化產(chǎn)品。4)提高經(jīng)營的效益，提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。INSWEB規(guī)模做不大的原因：主要由于保險產(chǎn)品大多較為復(fù)雜，比如壽險中的傳統(tǒng)險、分紅險、變額年金、健康險；以及財(cái)險中的責(zé)任險、家財(cái)險、企財(cái)險、船舶險、農(nóng)險等條款均較為復(fù)雜，往往需要代理人面對面的講解，而單純網(wǎng)絡(luò)上難以迅速了解產(chǎn)品性質(zhì)，這導(dǎo)致絕大多數(shù)保險產(chǎn)品無法依靠互聯(lián)網(wǎng)銷售，限制了互聯(lián)網(wǎng)保險做大。四、互聯(lián)網(wǎng)基金Pay-pal1、Pay-pal基金業(yè)務(wù)發(fā)展歷程Pay-pal成立于2023年12月，是一個總部在美國加利福尼亞州圣荷西市的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商，其功能和中國的支付寶類似，為全球知名在線拍賣及購物公司eBay旗下的公司，2023年貢獻(xiàn)了母公司40%的營業(yè)收入。在全球193個市場擁有1.28億活躍賬戶，通過25種貨幣交易。2023年移動支付額預(yù)計(jì)突破200億美元。2023年底，Pay-pal就極具開創(chuàng)性地創(chuàng)建了貨幣市場基金，將在線支付和金融業(yè)務(wù)結(jié)合起來，該基金由Pay-pal自己的資產(chǎn)管理公司通過聯(lián)接基金的方式交給巴克萊(之后是貝萊德)的母賬戶管理，用戶只需簡單地進(jìn)行設(shè)置，存放在Pay-pal支付賬戶中不計(jì)利息的余額就將自動轉(zhuǎn)入貨幣市場基金，從而獲得收益，堪稱互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)舉。2023年美國利率大幅下降后，Pay-pal一直通過主動放棄大部分管理費(fèi)用的收取來維持住貨幣基金的收益率和吸引力，否則2023年、2023年的貨幣基金將幾乎無法取得收益，也就是說僅僅運(yùn)作貨幣基金對Pay-pal而言根本無利可圖。因此，Pay-pal運(yùn)作貨幣基金的主要目的還是為客戶提供理財(cái)便利、吸引更多的沉淀資金、提高客戶黏性，其規(guī)模在2023年達(dá)到巔峰的10億美元。不過2023年以后，美國實(shí)行零利率政策至今，基金公司大多通過繼續(xù)放棄管理費(fèi)用來維持貨幣基金組合不虧損，所有貨幣基金的業(yè)績都超低，Pay-pal貨幣基金的收益優(yōu)勢喪失，規(guī)模也逐步縮水。2023年6月份，Pay-pal突然發(fā)布聲明稱，其管理的貨幣市場基金將于2023年7月29日關(guān)閉。Pay-pal給出的解釋是，基于市場條件，保留該基金將難以給客戶帶來金融優(yōu)惠。2、Pay-pal成敗原因Pay-pal曾發(fā)展壯大的主要原因包括：開創(chuàng)性地將客戶放在賬戶中原先沒有利息的散錢給予股息收入，吸引力大。此類基金為提升客戶黏性，會降低費(fèi)用率以維持高收益率。Pay-pal此后失敗的原因包括：1)只能經(jīng)營貨幣基金，對于其他理財(cái)型產(chǎn)品難以涉及。Pay-pal本質(zhì)上是一個網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商，并未配置投資股票和債券的專業(yè)人才，因此難以經(jīng)營股票或者債券型的理財(cái)產(chǎn)品，只能依賴較為簡單的貨幣型基金。2)受08年以后美聯(lián)儲的低利率影響，貨幣基金整體下滑：貨幣市場的收益率是否有對客戶有吸引力決定了產(chǎn)品的生命力。在2023年至2023年的利率下行周期中，Pay-pal勉強(qiáng)通過大幅降低費(fèi)率維持住超過1%的收益率，但當(dāng)Pay-pal關(guān)閉貨幣市場基金的時候，該基金扣除費(fèi)用后僅支付0.04%的回報。而即便是為了實(shí)現(xiàn)這微不足道的收益率，Pay-pal還要進(jìn)行補(bǔ)貼。因?yàn)樵摶鸲唐谕顿Y利率已經(jīng)降至0.25%，而該基金之前的年費(fèi)率大概是0.75%，在宣布關(guān)閉該基金之前，Pay-pal為了維持基金正的收益率實(shí)際上已經(jīng)補(bǔ)貼了基金兩年時間。在Pay-pal宣布關(guān)閉該基金之前的幾年時間，客戶對基金的使用已經(jīng)在下降。數(shù)據(jù)顯示，2023年年底，Pay-pal用戶在貨幣市場基金賬戶里存了9.961億美元資金，而2023年年底，這一數(shù)額已降至5.145億美元。五、電子券商E*TRADE1、E*TRADE發(fā)展歷程及成功原因E*TRADE于1992創(chuàng)立后不久，就趕上了美國第二波傭金降價潮，并成為美國傭金價格戰(zhàn)的先驅(qū)。目前其傭金費(fèi)率屬于同服務(wù)水平中傭金費(fèi)率最低的券商之一。在客戶粘性上，E*TRADE一直是美國點(diǎn)擊率最高的券商之一，領(lǐng)先其競爭對手嘉信的兩倍以上。其成功的原因主要有：1)以網(wǎng)站為中心的營銷體系。E*TRADE點(diǎn)擊率較高的原因主要包括：1）注重網(wǎng)站宣傳，E*TRADE網(wǎng)站的行銷費(fèi)用很高。2023年其網(wǎng)站行銷費(fèi)用約占全年總收入的49％，2023年這一比例更高。2）E*TRADE網(wǎng)站的使用界面清楚、易操作，深得客戶喜愛。3）E*TRADE采取金融證券業(yè)垂直門戶網(wǎng)站的定位，為客戶提供了豐富的網(wǎng)絡(luò)信息，內(nèi)容涵蓋銀行、證券、保險及稅務(wù)等。2)全方位的業(yè)務(wù)拓展。2023年起，E*TRADE開始大舉擴(kuò)張其全球市場，與AmericaOnline及BankOne策略聯(lián)盟，進(jìn)軍澳洲、加拿大、德國及日本；隨后又進(jìn)入英國、韓國和我國香港等國家和地區(qū)。與此同時，E*TRADE大舉拓展其零售網(wǎng)點(diǎn)，在美國建立了五個“財(cái)務(wù)中心”，分布于紐約、波士頓、丹佛、比利時山莊和舊金山；并通過全國各地的“社區(qū)”深入其觸角，此外，E*TRADE還有1.1萬個以上的自動柜臺機(jī)網(wǎng)絡(luò)供客戶使用。3)豐富的信息咨詢內(nèi)容。E*TRADE為客戶提供豐富的信息內(nèi)容和研究報告，并與著名的Ernst&Young合作提供財(cái)經(jīng)資訊服務(wù)。E*TRADE通過買下Telebankt，強(qiáng)化了其金融垂直網(wǎng)絡(luò)服務(wù)策略。除證券信息外，E*TRADE還提供房屋貸款服務(wù)、保險產(chǎn)品、退休規(guī)劃、稅務(wù)及網(wǎng)上金融顧問服務(wù)等。E*’TRADE的低價策略迎來了豐碩的成果，是僅次于嘉信和TDWaterhouse的美國第三大網(wǎng)絡(luò)券商。2、缺乏產(chǎn)品開發(fā)能力的E*TRADE難以取代傳統(tǒng)券商缺乏產(chǎn)品開發(fā)能力的單純渠道經(jīng)紀(jì)商難以取代傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商。從2023年各公司的營業(yè)額及利潤角度來看，可以看到E*TRADE還難以和老牌券商美林以及綜合券商嘉信抗衡，主要因?yàn)椋罕M管90年代新成立的E*TRADE依靠網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商擁有的低成本、低傭金率、先進(jìn)的IT技術(shù)等優(yōu)勢，迅速獲得極高的點(diǎn)擊率，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中占據(jù)一席之地。但同樣由于其僅僅是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商，不能提供強(qiáng)大的投資咨詢能力以及成型的投資產(chǎn)品，因此難以取代美林、嘉信等傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商。六、綜述及展望1、海外互聯(lián)網(wǎng)金融初期發(fā)展較快，此后會遭遇瓶頸海外互聯(lián)網(wǎng)初期發(fā)展迅猛，主要基于兩點(diǎn)優(yōu)勢。以上四家海外互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在成立初期發(fā)展均比較快，主要得益于以下兩點(diǎn)優(yōu)勢：1)依靠互聯(lián)網(wǎng)方便快捷的特點(diǎn)，接觸到盡量多的客戶，發(fā)揮平臺優(yōu)勢；2)再依靠靈活以及低成本的優(yōu)勢降低費(fèi)率，吸引客戶。依靠這兩個優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)金融初期發(fā)展很快，但此后發(fā)展逐漸放緩，主要因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)從事金融業(yè)務(wù)在本質(zhì)上仍存在兩大缺點(diǎn)：1)缺乏專業(yè)金融人才，導(dǎo)致難以從事復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)，而金融行業(yè)中大部分產(chǎn)品都是依靠復(fù)雜的產(chǎn)品獲取高收益。2)缺乏產(chǎn)品開發(fā)能力，導(dǎo)致只能銷售其他公司的產(chǎn)品，大型金融企業(yè)大多數(shù)都有自己的銷售平臺，因此有好的產(chǎn)品都會放到自己的平臺銷售，難銷售的產(chǎn)品才會考慮依靠第三方平臺。以上問題阻礙了互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步發(fā)展，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)展到一定程度后往往會遇到瓶頸，難以進(jìn)一步做大，因此難以大規(guī)模沖擊傳統(tǒng)金融企業(yè)。2、國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展或?qū)⒑糜诿绹?，但仍難以大幅沖擊傳統(tǒng)金融企業(yè)與90年代美國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比，目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在兩個優(yōu)勢：1)“移動互聯(lián)網(wǎng)”好于“固定互聯(lián)網(wǎng)”，客戶粘性更高。90年代美國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展雖然較快，但仍然是“固定互聯(lián)網(wǎng)”，也就是用戶必須要坐在電腦前才可以上網(wǎng)，而目前已發(fā)展成為“移動互聯(lián)網(wǎng)”，通過即可上網(wǎng)；因此目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的客戶粘性好于90年代美國，作為銷售平臺的優(yōu)勢更大。2)“社交平臺”優(yōu)于“單一網(wǎng)頁”：與之前網(wǎng)絡(luò)主要提供單一的網(wǎng)頁相比，如今的互聯(lián)網(wǎng)通過微信、微博等方式已發(fā)展成為“社交平臺”的概念，普通用戶每天瀏覽時間更長，用戶粘性更高。更高的客戶粘性有助于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融在某些領(lǐng)域市場份額更高。此前美國的互聯(lián)網(wǎng)金融未能做大，也有客戶平臺不夠大的原因。目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺相比之下客戶粘性更高，平臺優(yōu)勢更大；盡管互聯(lián)網(wǎng)從事復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)仍較為困難，但從事一些簡單的金融業(yè)務(wù)，如保險中車險、意外險、券商中傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等，很可能利用其更大的平臺占據(jù)較大市場份額。但單純互聯(lián)網(wǎng)仍難以從事復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)，難對傳統(tǒng)金融企業(yè)造成大沖擊。盡管國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的客戶粘性或?qū)⒑糜?0年代美國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；但互聯(lián)網(wǎng)從事金融業(yè)務(wù)的本質(zhì)問題：1）缺乏專業(yè)人才，難以從事復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)；2）缺乏產(chǎn)品開發(fā)能力，只能銷售其他公司的產(chǎn)品。因此未來發(fā)展依然面臨瓶頸，難以對傳統(tǒng)金融企業(yè)形成巨大沖擊。預(yù)計(jì)未來金融行業(yè)中兩類企業(yè)將勝出：第一類：綜合平臺類企業(yè)。需要具備兩點(diǎn)：1）線上線下銷售平臺均較完備：線上平臺盡管優(yōu)勢較多；但金融行業(yè)部分產(chǎn)品專業(yè)性較強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)難以銷售，仍需要強(qiáng)力的線下銷售平臺予以補(bǔ)充。2）產(chǎn)品開發(fā)能力較強(qiáng)：只具備銷售平臺的公司單純掙傭金，可復(fù)制度高；因此公司必須具備自身開發(fā)產(chǎn)品的能力。目前同時具備以上兩點(diǎn)的金融企業(yè)主要包括中國平安和具備OTC平臺的大券商。第二類：專業(yè)突出的企業(yè)。主要特指在某一領(lǐng)域?qū)I(yè)突出，可以在行業(yè)中做到領(lǐng)先地位的企業(yè)，主要包括：1）友邦保險，勝在品牌和服務(wù)。2）人保財(cái)險，勝在規(guī)模優(yōu)勢。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司：三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財(cái)務(wù)費(fèi)用率：三維絲、碧水源、先河