2023年數(shù)字電視設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告

2023年數(shù)字電視設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、廣電系統(tǒng)的未來在數(shù)字電視和寬帶服務(wù) 31、有線數(shù)字電視與IPTV的競爭將成為常態(tài) 32、有線數(shù)字電視相對(duì)IPTV擁有帶寬優(yōu)勢，高清節(jié)目是殺手锏 53、廣電運(yùn)營商發(fā)展寬帶業(yè)務(wù)的努力將推動(dòng)廣電網(wǎng)絡(luò)雙向化改造 7二、行業(yè)標(biāo)桿分析：數(shù)碼視訊 91、公司是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字電視設(shè)備供應(yīng)商 9（1）公司基本情況介紹 9（2）公司位于數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈的上游 102、公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保證穩(wěn)定增長、新興業(yè)務(wù)提供業(yè)績彈性 14（1）公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)保持良好 14（2）條件接受系統(tǒng)受益于數(shù)字整轉(zhuǎn)、第二電視和海外出口 16（3）前端設(shè)備受益于高清節(jié)目擴(kuò)容，市場需求穩(wěn)定上升 19（4）超光網(wǎng)為公司最大看點(diǎn)，逐步進(jìn)入收獲期 21（5）中間件尚在布局，支付業(yè)務(wù)開始破冰，影視劇從易到難 253、公司盈利預(yù)測 27（1）關(guān)鍵假設(shè) 27（2）盈利預(yù)測 284、主要風(fēng)險(xiǎn) 28一、廣電系統(tǒng)的未來在數(shù)字電視和寬帶服務(wù)1、有線數(shù)字電視與IPTV的競爭將成為常態(tài)受益于國家對(duì)有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換的推進(jìn)，在過去5年中，我國數(shù)字電視用戶數(shù)發(fā)展很快，到2020年數(shù)字電視的滲透率已經(jīng)達(dá)到了56.70%，數(shù)字整轉(zhuǎn)的工作推進(jìn)過半。隨著數(shù)字電視用戶基數(shù)的擴(kuò)大，其用戶數(shù)量增加的速度在逐步降低。到2015年，我國關(guān)閉模擬電視信號(hào)的播出，所有有線電視將從模擬信號(hào)轉(zhuǎn)換為數(shù)字信號(hào)，同時(shí)IPTV（互聯(lián)網(wǎng)電視）的逐步興起，將使數(shù)字電視用戶數(shù)量反超有線電視用戶。廣電的有線數(shù)字電視將逐步面臨電信IPTV的激烈競爭。IPTV是一種利用寬帶有線電視網(wǎng)，集互聯(lián)網(wǎng)、多媒體、通訊等多種技術(shù)于一體；向家庭用戶提供包括數(shù)字電視在內(nèi)的多種交互式服務(wù)的嶄新技術(shù)。IPTV既不同于傳統(tǒng)的模擬式有線電視，也不同于經(jīng)典的數(shù)字電視。因?yàn)?，傳統(tǒng)的和經(jīng)典的數(shù)字電視都具有頻分制、定時(shí)、單向廣播等特點(diǎn)；盡管經(jīng)典的數(shù)字電視相對(duì)于模擬電視有許多技術(shù)革新；但只是信號(hào)形式的改變；而沒有觸及媒體內(nèi)容的傳播方式。IPTV是利用計(jì)算機(jī)或機(jī)頂盒+電視完成接收視頻點(diǎn)播節(jié)目、視頻廣播及網(wǎng)上沖浪等功能。它采用高效的視頻壓縮技術(shù)，使視頻流傳輸帶寬在800Kb/s時(shí)可以有接近DVD的收視效果（通常DVD的視頻流傳輸帶寬需要3Mb/s），對(duì)今后開展視頻類業(yè)務(wù)如因特網(wǎng)上視頻直播、遠(yuǎn)距離真視頻點(diǎn)播、節(jié)目源制作等來講，有很強(qiáng)的優(yōu)勢，是一個(gè)全新的技術(shù)概念。IPTV可以首先雙向互動(dòng)，解決傳統(tǒng)電視播放存在的一些問題：傳統(tǒng)的電視是單向廣播方式，它限制了電視觀眾與電視服務(wù)提供商之間的互動(dòng)，也限制了節(jié)目的個(gè)性化和即時(shí)化。如果一位電視觀眾對(duì)正在播送的所有頻道內(nèi)容都沒有興趣，他將別無選擇。這不僅對(duì)該電視觀眾來說是一個(gè)時(shí)間上的損失，對(duì)有線電視服務(wù)提供商來說也是一個(gè)資源的浪費(fèi)。另外，目前實(shí)行的特定內(nèi)容的節(jié)目在特定的時(shí)間段內(nèi)播放對(duì)于許多觀眾來說是不方便的。一位上夜班的觀眾可能希望在凌晨某個(gè)時(shí)候收看新聞，而一位準(zhǔn)備搭乘某次列車的乘客則希望離家以前看一場原定晚上播出的足球比賽錄像。2、有線數(shù)字電視相對(duì)IPTV擁有帶寬優(yōu)勢，高清節(jié)目是殺手锏有線電視使用的同軸電纜具有1GHz的理論頻譜容量，按照8MHz頻寬來分配頻點(diǎn)，理論上可以分為125個(gè)頻點(diǎn)。如果采用64QAM調(diào)制技術(shù)，一個(gè)頻點(diǎn)的最高有效傳輸速率可以達(dá)到38Mbps。一般來講，一路標(biāo)清電視節(jié)目的碼率一般為6Mbps，一路高清節(jié)目的碼率一般在20Mbps甚至更高。所以，針對(duì)標(biāo)清節(jié)目，有線電視可以通過時(shí)分復(fù)用技術(shù)將多路節(jié)目復(fù)用成一路TS流，在一個(gè)頻點(diǎn)中傳輸，一般可以采用6路標(biāo)清電視節(jié)目復(fù)用成一路TS流傳輸給一個(gè)64QAM調(diào)制器；對(duì)于高清節(jié)目，由于碼率太高，一般一個(gè)頻點(diǎn)智能傳輸一路高清節(jié)目。IPTV則是以TCP/IP協(xié)議為基礎(chǔ)，采用自有的高效視頻壓縮技術(shù)，使視頻流傳輸帶寬在800Kb/s時(shí)可以有接近DVD的收視效果（通常DVD的視頻流傳輸帶寬需要3Mb/s），以適應(yīng)國內(nèi)ADSL為主的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。根據(jù)安全廠商360公司2021年發(fā)布的《中國各地互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)帶寬監(jiān)測報(bào)告》顯示，中國互聯(lián)網(wǎng)平均上網(wǎng)帶寬已達(dá)3.2Mbps（相當(dāng)于平均網(wǎng)速約為410KB/s），整體網(wǎng)速已達(dá)一定水平。其中上海、新疆、海南、北京和天津五大城市排名前列，但是全國31個(gè)省市自治區(qū)的帶寬水平地域差異明顯。所以，在目前網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中，僅有廣電的有線網(wǎng)絡(luò)能夠承載高清電視節(jié)目，以電信互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的IPTV連DVD畫質(zhì)的標(biāo)清電視節(jié)目尚不能承載，更不提碼率成倍增加的高清電視節(jié)目。低碼率的電視節(jié)目在屏幕較小、分別率較低的計(jì)算機(jī)上差距不算明顯，但是在尺寸更大、分辨率更高的電視上，低碼率的缺陷就被放大了。在目前電視節(jié)目高清化的趨勢中，IPTV的競爭力無疑將因此而削弱。3、廣電運(yùn)營商發(fā)展寬帶業(yè)務(wù)的努力將推動(dòng)廣電網(wǎng)絡(luò)雙向化改造目前，廣電運(yùn)營商整合仍以省網(wǎng)為主，統(tǒng)一的國網(wǎng)公司遲遲不能掛牌成立。相比電信運(yùn)營商而言，廣電運(yùn)營商不但經(jīng)營規(guī)模小一個(gè)數(shù)量級(jí)，而且業(yè)務(wù)品種相對(duì)單一，在傳統(tǒng)電信三大業(yè)務(wù)板塊中，廣電運(yùn)營商基本局限在電視信號(hào)服務(wù)，在寬帶提供服務(wù)方面剛剛起步，在語音通話方面則沒有設(shè)計(jì)。而電信運(yùn)營商由于已經(jīng)完成全國資源整理，除了提供傳統(tǒng)的語音通話業(yè)務(wù)外，基本把持了全國的寬帶接入市場，近年來還在積極通過IPTV不斷蠶食電視信號(hào)服務(wù)市場，呈現(xiàn)出極強(qiáng)的侵略性。目前，廣電運(yùn)營商提供互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)的還非常少，主要是北京歌華、上海東方和深圳天威。這里面的主要問題有兩個(gè)：第一是廣電網(wǎng)絡(luò)最初采用的是廣播機(jī)制，屬于單向網(wǎng)絡(luò)，在雙向化改造前無法提供包含上行和下載服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)；第二是早期互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營權(quán)劃撥給電信后，導(dǎo)致幾乎所有的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站資源均掛在電信和聯(lián)通的主干網(wǎng)上，國際互聯(lián)網(wǎng)出口資源也主要集中在電信和聯(lián)通手中。為此，廣電運(yùn)營商提供互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)需要向電信運(yùn)營商支付巨額的網(wǎng)間結(jié)算費(fèi)用。比如，深圳天威互聯(lián)網(wǎng)收入的60%需要支付給中國電信，作為網(wǎng)間結(jié)算的費(fèi)用。雖然發(fā)改委曾對(duì)中國電信和中國聯(lián)通發(fā)起網(wǎng)間結(jié)算的反壟斷調(diào)查，電信和聯(lián)通也認(rèn)錯(cuò)認(rèn)罰，但是網(wǎng)間結(jié)算費(fèi)用過高的問題并沒有得到根本解決。雖然存在許多不利因素，但是我國互聯(lián)網(wǎng)接入市場規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大過程中。不斷增大的蛋糕，基本抵消了劃分不均對(duì)廣電運(yùn)營商的負(fù)面影響，促使廣電運(yùn)營商具有很強(qiáng)的動(dòng)力來發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)。到2015年，我國互聯(lián)網(wǎng)接入市場的年收入將穩(wěn)定突破1500億元，新增市場空間超過300億元，相對(duì)廣電運(yùn)營商現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模市場空間相當(dāng)大。從單個(gè)客戶的收入貢獻(xiàn)來看，在電信業(yè)務(wù)中，寬帶服務(wù)是唯一ARPU值保持穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。本地電話、GSM移動(dòng)和3G移動(dòng)業(yè)務(wù)均由于市場的激烈競爭，ARPU出現(xiàn)明顯的下降趨勢，而寬帶服務(wù)則在帶寬仍然存在瓶頸的情況下，可以通過不斷提升網(wǎng)絡(luò)速率的方法來避免直接的價(jià)格競爭，仍然屬于競爭的藍(lán)海市場。所以，對(duì)于廣電運(yùn)營商而言，進(jìn)行大規(guī)模的雙向網(wǎng)改造，進(jìn)而全面進(jìn)入寬帶服務(wù)市場，就成為擴(kuò)大自己業(yè)務(wù)規(guī)模，阻擊電信業(yè)務(wù)入侵的最好辦法。目前，由于廣電總局撤銷，國網(wǎng)公司掛牌時(shí)間不確定，廣電運(yùn)營商啟動(dòng)雙向網(wǎng)改造的時(shí)間具有不確定性。但是，面對(duì)電信IPTV不斷的業(yè)務(wù)蠶食和寬帶服務(wù)巨大的市場空間，廣電運(yùn)營商上馬雙向網(wǎng)改造、增加提供服務(wù)的手段只是時(shí)間早晚的問題。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：數(shù)碼視訊1、公司是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字電視設(shè)備供應(yīng)商（1）公司基本情況介紹公司前身為2000年3月成立的北京自清科技有限公司，2001年4月公司名稱變更為北京數(shù)碼視訊科技有限公司，2015年8月公司整體變更為北京數(shù)碼視訊科技股份有限公司。公司于2019年4月26日首次公開發(fā)售人民幣普通股（A股）2,800.00萬股，并在深圳證券交易所掛牌交易，公開發(fā)售后公司實(shí)收資本及股本為11,200.00萬元。公司上市后，共進(jìn)行了兩次股本轉(zhuǎn)增，分別是2020年5月以2019年12月31日時(shí)點(diǎn)的股本11,200.00萬股為基數(shù)向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，共計(jì)轉(zhuǎn)增11,200.00萬股，以及2021年5月以2020年12月31日時(shí)點(diǎn)的股本22,400.00萬股為基數(shù)向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股，共計(jì)轉(zhuǎn)增11,200.00萬股。截止目前，鄭海濤先生持有公司61,989,303股，占公司股份的18.45%，為公司的實(shí)際控制人。（2）公司位于數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈的上游電視數(shù)字化是平板電視取代CRT電視后，電視領(lǐng)域最深刻的變革。數(shù)字電視相對(duì)模擬電視而言，收視效果好、抗干擾能力強(qiáng)、傳輸效率高、能夠提供全新的交互式業(yè)務(wù)及個(gè)性化服務(wù)，代表著電視未來發(fā)展的方向。數(shù)字電視按照傳輸方式的不同，可以劃分為有線數(shù)字電視、衛(wèi)星數(shù)字電視、地面數(shù)字電視、手持電視和互聯(lián)網(wǎng)電視等不同種類。這其中有線數(shù)字電視和互聯(lián)網(wǎng)電視的發(fā)展最有前途：有線數(shù)字電視借助于廣電光纖同軸電纜混合網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢擁有最高的普及率；互聯(lián)網(wǎng)電視借助于互聯(lián)網(wǎng)天然的雙向網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和豐富的資源運(yùn)用保持了蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。目前，廣大使用射頻線作為信號(hào)來源的機(jī)頂盒電視都屬于有線數(shù)字電視范疇，而市場關(guān)注度很高的小米盒子、樂視超級(jí)電視等則屬于互聯(lián)網(wǎng)電視的范疇。不管是廣電的有線數(shù)字電視還是電信的互聯(lián)網(wǎng)電視，在數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈中，設(shè)備供應(yīng)商的都將因?yàn)檫\(yùn)營商基礎(chǔ)設(shè)施投入而獲益。整體而言，設(shè)備供應(yīng)商位于數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈的上游，承擔(dān)著為數(shù)字電視發(fā)展架橋修路提供原材料的重任。在目前處在廣電有線網(wǎng)絡(luò)正在進(jìn)行數(shù)字化改造、即將進(jìn)行雙向化改造，電信網(wǎng)絡(luò)正在進(jìn)行光纖化改造的時(shí)刻，設(shè)備供應(yīng)商處于行業(yè)景氣度不斷向上的發(fā)展中。特別是，廣電有線網(wǎng)絡(luò)雙向化改造市場空間大，目前僅有北京、上海、深圳等少數(shù)試點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行，發(fā)展相當(dāng)落后，使得廣電系統(tǒng)設(shè)備供應(yīng)商受益的確定性更高。公司擁有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)兩大板塊。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是條件接受系統(tǒng)（CA系統(tǒng)）軟件開發(fā)和前端設(shè)備軟硬件生產(chǎn)；公司新興業(yè)務(wù)主要是廣電雙向網(wǎng)改造的超光網(wǎng)業(yè)務(wù)、機(jī)頂盒軟件平臺(tái)的中間件、移動(dòng)支付和影視劇制作。公司業(yè)務(wù)布局圍繞廣電運(yùn)營商緊密展開，積極從上游設(shè)備制造向下游內(nèi)容生產(chǎn)擴(kuò)充，有利于公司資源的充分發(fā)揮和培育未來發(fā)展的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)屬于數(shù)字電視行業(yè)中的數(shù)字電視軟硬件供應(yīng)，包括數(shù)字電視軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字電視軟件及系統(tǒng)提供商、數(shù)字電視整體解決方案提供商。公司主要產(chǎn)品包括數(shù)字電視條件接收系統(tǒng)（CA系統(tǒng)）、數(shù)字電視前端設(shè)備等，其中數(shù)字電視前端設(shè)備包括編碼器、解碼器、復(fù)用器、調(diào)制器、加擾器、適配器等；基于公司齊全的產(chǎn)品線、自主研發(fā)和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新能力，公司面向數(shù)字電視運(yùn)營商提供數(shù)字電視整體解決方案。公司產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于有線數(shù)字電視領(lǐng)域，已經(jīng)進(jìn)入全國34個(gè)省級(jí)平臺(tái)，廣泛應(yīng)用于國家廣電總局、中央電視臺(tái)、中國有線電視網(wǎng)絡(luò)有限公司和北京、香港、上海、廣東、廣西、福建、江西、甘肅、貴州、云南、遼寧、吉林、河南、青海等省級(jí)廣電干線網(wǎng)或中心系統(tǒng)，以及近千個(gè)地市、縣有線電視網(wǎng)絡(luò)。公司新興業(yè)務(wù)布局廣泛，既包括傳統(tǒng)業(yè)務(wù)延伸出的超光網(wǎng)和中間件，也包括依托全國數(shù)字電視支付和互聯(lián)網(wǎng)支付雙牌照的移動(dòng)支付產(chǎn)品“豐付”和依托子公司完美星空進(jìn)軍影視劇制作領(lǐng)域。目前，公司新興業(yè)務(wù)仍在發(fā)展初期，對(duì)收入的貢獻(xiàn)尚小，需要進(jìn)一步培育。2、公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保證穩(wěn)定增長、新興業(yè)務(wù)提供業(yè)績彈性（1）公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)保持良好公司營業(yè)收入保持了快速增長，年平均增速超過20%。2021年收入規(guī)模達(dá)到5.24億元，是2018年上市當(dāng)年的184%，三年時(shí)間幾乎收入翻番，體現(xiàn)出了良好的成長性。同時(shí)公司毛利率和凈利率穩(wěn)步增長，分別從59.07%和34.38%穩(wěn)步提升到了75.87%和51.01%，實(shí)現(xiàn)了收入快速增長的同時(shí)利潤率穩(wěn)步提升，反映了公司強(qiáng)大的盈利能力。目前，公司的毛利率和凈利率已經(jīng)位于行業(yè)領(lǐng)先水平，將來進(jìn)一步提升的空間比較有限，未來業(yè)績的增長主要依靠收入規(guī)模的放量。公司期間費(fèi)用管理較好，銷售費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，管理費(fèi)用在研發(fā)投入和股權(quán)激勵(lì)驅(qū)動(dòng)下出現(xiàn)比較明顯的上升趨勢，而財(cái)務(wù)費(fèi)用在超募資金利息收益大幅增加的情況下實(shí)現(xiàn)對(duì)利潤的正貢獻(xiàn)。公司總資產(chǎn)收益率因?yàn)樯鲜心技Y金帶來總資產(chǎn)大幅增加而快速降低，從超過20%大幅下降至8%-11%之間。分析公司ROA走低的原因，我們看到公司歷來具有持有大量現(xiàn)金的傳統(tǒng)，上市后公司將超過15億元的超募資金存入銀行賬戶中。雖然持有大量貨幣資金可以有效降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，但是以貨幣資金形態(tài)存在的非營運(yùn)資產(chǎn)過大，會(huì)直接拉低公司整體的ROA水平，反映出公司較為穩(wěn)健的投資風(fēng)格。公司在持有超過15億元貨幣資金的同時(shí)也放棄了負(fù)債經(jīng)營帶來的杠桿經(jīng)營。公司上市前的權(quán)益乘數(shù)就維持在1.6以下，并逐年降低。公司上市后更是將權(quán)益乘數(shù)直接拉低到1附近。公司沒有一分錢的銀行借款，一方面可以節(jié)省公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，另一方面讓公司無法享受杠桿經(jīng)營的好處。低杠桿的經(jīng)營模式，讓公司的ROE保持與ROA高度相似的變化趨勢。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，公司條件接受系統(tǒng)（CA）和數(shù)字電視前端設(shè)備構(gòu)成了主營收入的絕大部分，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率也保持相對(duì)穩(wěn)定，維持在80%左右。這主要是因?yàn)?，國家在過去幾年中大力推進(jìn)有線電視整體數(shù)字化轉(zhuǎn)換，讓公司的目標(biāo)市場從無到有，迅速成長起來。公司因此保持了收入規(guī)模和毛利率雙豐收。對(duì)于系統(tǒng)集成設(shè)備，公司主要是在提供整體解決方案時(shí)代為客戶采購其它廠商產(chǎn)品，成本加成定價(jià)毛利率不高；而技術(shù)服務(wù)收入則是公司在質(zhì)保期之外提供服務(wù)獲得的收入。由于這兩項(xiàng)收入規(guī)模較小，且未來增長空間有線，所以它們對(duì)公司未來業(yè)績的影響較小。（2）條件接受系統(tǒng)受益于數(shù)字整轉(zhuǎn)、第二電視和海外出口條件接收系統(tǒng)是數(shù)字電視軟件平臺(tái)的核心，用來精確控制每一個(gè)用戶對(duì)廣播電視節(jié)目或服務(wù)的付費(fèi)接收，即用戶只能收看經(jīng)過授權(quán)（即已付費(fèi)）的廣播電視節(jié)目或服務(wù)。該系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)個(gè)性化和收費(fèi)服務(wù)的關(guān)鍵，是實(shí)現(xiàn)科學(xué)運(yùn)營、安全運(yùn)營、有償運(yùn)營的核心系統(tǒng)。條件接收系統(tǒng)由CA前端系統(tǒng)、CA智能卡和機(jī)頂盒中的CA代理模塊構(gòu)成，其中CA智能卡是條件接收系統(tǒng)最主要的組成部分。前端CA系統(tǒng)主要作用是對(duì)數(shù)字電視節(jié)目加密，CA智能卡和機(jī)頂盒中的CA代理模塊主要實(shí)現(xiàn)已加密信息的解密。數(shù)字電視信號(hào)經(jīng)加密傳輸至機(jī)頂盒后，只有已繳費(fèi)用戶，其CA智能卡才會(huì)被授權(quán)，從而能讀取相應(yīng)的付費(fèi)數(shù)字電視信號(hào)。由于CA智能卡應(yīng)用在用戶終端的機(jī)頂盒中，每臺(tái)電視機(jī)均需配備一張CA智能卡，因此市場需求量巨大，運(yùn)營商采購CA系統(tǒng)廠商的CA前端系統(tǒng)后，后期往往配套采購其CA智能卡，由于每個(gè)有線數(shù)字電視運(yùn)營商管理的用戶往往多達(dá)幾十萬甚至上百萬，因此條件接收系統(tǒng)的銷售收入主要來源于CA智能卡部分。目前，我國有線電視整體數(shù)字化轉(zhuǎn)換進(jìn)度已經(jīng)過半，數(shù)字電視用戶數(shù)量達(dá)到1.15億戶，滲透率達(dá)到56.70%，剩余約9000萬戶有線電視用戶等待進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)換。按照國家2015年停止模擬電視信號(hào)播出來推算，2022-2015年平均每年發(fā)卡量與2021年基本持平，大約在3000萬張左右。按照現(xiàn)在平均每張30多元的銷售價(jià)格估算，如果不考慮新增市場，CA每年的市場空間在9億元左右。如果以公司2021年27.5%的市場份額估算，公司今后三年CA發(fā)卡貢獻(xiàn)的銷售收入有望維持在3-4億元左右。在數(shù)字化整轉(zhuǎn)完成以后，公司CA業(yè)務(wù)將受益于以臥室電視為代表的第二電視終端數(shù)字化轉(zhuǎn)換。目前，數(shù)字化整轉(zhuǎn)涵蓋第二電視終端的地區(qū)比較少，主要集中在直接發(fā)放兩臺(tái)機(jī)頂盒的上海、采用機(jī)頂盒一拖二收費(fèi)的江蘇、以及廣東、福建、浙江等省份的部分城市。一旦廣電運(yùn)營商加大對(duì)第二電視終端的推廣力度，公司CA發(fā)卡量將因此直接受益。我國數(shù)字化整轉(zhuǎn)采用政府推動(dòng)方式，廣電運(yùn)營商肩負(fù)了一定的公益性質(zhì)，整體進(jìn)度較快，但是國際上數(shù)字化轉(zhuǎn)換的實(shí)施企業(yè)更多考慮的業(yè)務(wù)本身的盈利能力，補(bǔ)貼的力度遠(yuǎn)不如國內(nèi)，所以除了歐美發(fā)達(dá)國家以外，其它國家的數(shù)字化轉(zhuǎn)換率要低于我國的水平。這樣，公司在國內(nèi)數(shù)字化整轉(zhuǎn)完成后，可以通過加大出口的來實(shí)現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長。公司海外市場業(yè)務(wù)保持了高速增長，整體收入水平已經(jīng)排名第三。在公司已經(jīng)在海外市場建立了南亞、獨(dú)聯(lián)體地區(qū)、南美、北美等辦事機(jī)構(gòu)，基本建成全球營銷網(wǎng)絡(luò)體系的情況下，公司海外業(yè)務(wù)仍有較大的進(jìn)步空間。（3）前端設(shè)備受益于高清節(jié)目擴(kuò)容，市場需求穩(wěn)定上升數(shù)字電視前端設(shè)備主要包括編碼器、解碼器、復(fù)用器、調(diào)制器、加擾器、適配器等，主要應(yīng)用于數(shù)字電視前端系統(tǒng)的基本業(yè)務(wù)平臺(tái)和核心硬件平臺(tái)，主要作用是將不同來源、不同格式的廣播電視信號(hào)整合并引入數(shù)字電視平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)整個(gè)運(yùn)營平臺(tái)的節(jié)目整合調(diào)度與播出。近幾年，數(shù)字電視前端設(shè)備受數(shù)字化整轉(zhuǎn)新增需求以及運(yùn)營商備份平臺(tái)建立的拉動(dòng)，市場規(guī)模保持穩(wěn)定增長，但是增速逐年放緩。未來，在數(shù)字化整轉(zhuǎn)之外，雙向互動(dòng)、高清節(jié)目和多頻轉(zhuǎn)碼等運(yùn)用需求將帶來前端設(shè)備新的增長點(diǎn)，考慮公司前端設(shè)備較為強(qiáng)勢的市場地位，預(yù)計(jì)未來三年公司業(yè)務(wù)收入增速仍將維持在30%左右。目前，公司是前端設(shè)備的行業(yè)龍頭，市場份額位列第一，市占率在30%左右。公司前端硬件系統(tǒng)核心產(chǎn)品主要有：媒體綜合處理平臺(tái)EMR/SMR，IPQAM調(diào)制器，XSTREAM2000三屏合一轉(zhuǎn)碼器，目前該三類產(chǎn)品占前端硬件收入比重為7:2:1。公司的主要競爭對(duì)手采用的大多為外資品牌設(shè)備，包括思科、哈雷等，在產(chǎn)品的性價(jià)比和本地化方面與公司存在一定差距。在廣電系統(tǒng)省網(wǎng)整合基本完成的情況下，未來廣電運(yùn)營商前端設(shè)備的采購有可能在一定程度上復(fù)制電信運(yùn)營商的“集采”模式。設(shè)備制造商競爭將日趨激烈，毛利率也存在下降的壓力，但是省網(wǎng)招標(biāo)會(huì)帶來市場規(guī)模的成倍擴(kuò)大，對(duì)于客戶資源豐富的龍頭企業(yè)有利于進(jìn)一步提升市場份額，公司前端設(shè)備有望繼續(xù)快速增長。（4）超光網(wǎng)為公司最大看點(diǎn)，逐步進(jìn)入收獲期超光網(wǎng)是公司重點(diǎn)培育的新業(yè)務(wù)，是廣電網(wǎng)絡(luò)雙向化改造的核心標(biāo)準(zhǔn)之一，屬于廣電總局建議推廣的三種有線網(wǎng)絡(luò)雙向改造方案之一。超光網(wǎng)采用CCMTS技術(shù)方案，采用EPON+DocsisEoC技術(shù)實(shí)現(xiàn)有線網(wǎng)絡(luò)雙向化，同時(shí)可選擇通過同軸電纜實(shí)現(xiàn)WiFi/3G/4G等無線信號(hào)的室內(nèi)覆蓋（理論上，超光網(wǎng)=EPON+DocsisEoC+3G/4G室內(nèi)覆蓋+SDV+WiFi室內(nèi)覆蓋）。超光網(wǎng)在光纖干網(wǎng)采用EPON技術(shù)，在駐地網(wǎng)采用Docsis3.0技術(shù)，在架構(gòu)上更加愛接近EoC，在本質(zhì)上是簡化了的Docsis3.0技術(shù)。超光網(wǎng)將CMTS從局端下移至光節(jié)點(diǎn)，在減少覆蓋范圍的前提下，提供了更高的共享帶寬，并有效降低了反向噪聲匯聚的問題，極大降低了工程成本。在廣電總局建議推廣的三種有線網(wǎng)絡(luò)雙向化改造方案中，超光網(wǎng)具有最好的標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。在目前已經(jīng)完成雙向化改造的有線網(wǎng)絡(luò)中，采用CMTS技術(shù)方案的占比最大，接近50%。但是由于我國人口密度大、線纜材質(zhì)不過關(guān)等問題，CMTS在國內(nèi)水土不服，一般的介入帶寬小于1M，江蘇部分地區(qū)甚至出現(xiàn)將原來采用CMTS技術(shù)改造的客戶全部采用EPON+EoC技術(shù)再次改造的情況。由于CCMTS與CMTS一樣采用Docsis標(biāo)準(zhǔn)，所以CCMTS可以無縫對(duì)接和兼容系統(tǒng)中原有的CM終端，最大程度保護(hù)原有的系統(tǒng)投資，所以CMTS占比較大的存量市場有可能在未來被CCMTS替換。在超光網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)的制定單位中，幾乎涵蓋了產(chǎn)業(yè)鏈的所有主要環(huán)節(jié)，既有上游芯片廠商、中游設(shè)備制造商和下游有線運(yùn)營商，又有廣大科研院所提供科研支持，具有最好的推廣的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。自2021年以來，公司超光網(wǎng)陸續(xù)中標(biāo)浙江華數(shù)、江蘇昆山、山西陽泉等多家運(yùn)營商招標(biāo)項(xiàng)目，同時(shí)在北京歌華、內(nèi)蒙區(qū)網(wǎng)、江蘇省網(wǎng)、河北省網(wǎng)、重慶市網(wǎng)、廣西區(qū)網(wǎng)等進(jìn)行了商用實(shí)網(wǎng)測試和試運(yùn)行，取得了良好的效果。目前我國擁有有點(diǎn)電視用戶數(shù)量在20264.39萬戶左右，雙向網(wǎng)絡(luò)覆蓋率約34%，實(shí)際雙向網(wǎng)絡(luò)接入用戶滲透率約10%，寬帶用戶占全體有線電視比例約為6%。按照有線電視雙向網(wǎng)絡(luò)戶均覆蓋成本200元、戶均接入成本100元估算，如果在未來雙向化覆蓋率達(dá)到80%，實(shí)際用戶接入滲透率30%，那么整個(gè)雙向化改造的市場空間在210億元左右。由于廣電運(yùn)營商普遍對(duì)CCMTS技術(shù)方案表示出了較大興趣，使用CCMTS進(jìn)行有線網(wǎng)絡(luò)雙向化改造的傾向性較高，我們假設(shè)市場容量中約一半使用CCMTS技術(shù)方案?？紤]到公司是超光網(wǎng)方案的提出者，并率先推出了基于C-Docsis產(chǎn)品，按照公司現(xiàn)在在前端設(shè)備市場占有率推算，公司在CCMTS中的市場份額約為25%。這樣，未來雙向網(wǎng)改造為公司帶來的營業(yè)收入空間約為26億元左右。按照過去改造進(jìn)度推算，預(yù)計(jì)完成雙向化改造大約需要5-6年左右時(shí)間，那么對(duì)公司而言，就超光網(wǎng)這一塊，每年平均就可以貢獻(xiàn)5億元左右的銷售收入。目前，由于廣電總局撤銷，雙向化改造的進(jìn)度具有不確定性，按照公司公告的與浙江華數(shù)等合作協(xié)議，我們預(yù)計(jì)2022年超光網(wǎng)可以實(shí)現(xiàn)5000萬元左右銷售收入。（5）中間件尚在布局，支付業(yè)務(wù)開始破冰，影視劇從易到難公司在三網(wǎng)融合的背景下，投資1.46億元對(duì)數(shù)字電視嵌入式軟件平臺(tái)項(xiàng)目進(jìn)行升級(jí)換代，開發(fā)支持中間件國標(biāo)草案、MHP及NGB規(guī)范的數(shù)字電視中間件平臺(tái)。中間件平臺(tái)可以屏蔽機(jī)頂盒的硬件差異，構(gòu)筑標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的軟件平臺(tái)，為開發(fā)各式數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)提供平臺(tái)和開發(fā)工具，相當(dāng)于機(jī)頂盒的“操作系統(tǒng)”。中間件的市場空間非常廣闊，背后代表的是數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。目前，受制于廣電網(wǎng)絡(luò)雙向化改造尚未完成，廣電運(yùn)營商尚無法提供主要的數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)，客觀上限制了公司中間件業(yè)務(wù)的發(fā)展。未來，隨著廣電雙向網(wǎng)改的完成，廣電OTT業(yè)務(wù)爆發(fā)是大概率時(shí)間，那么為各種OTT業(yè)務(wù)“修橋鋪路”的中間件平臺(tái)，也將迎來其爆發(fā)式增長。在支付業(yè)方面，公司2021年成為我國首批獲得第三方和數(shù)字電視支付雙牌照企業(yè)，奠定了公司在數(shù)字電視、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付發(fā)展基礎(chǔ)。公司在2021年成功中標(biāo)中國銀行手機(jī)近場支付配件“蘋果皮”招標(biāo)項(xiàng)目，同時(shí)與錢袋寶合作，供應(yīng)移動(dòng)支付SD卡，形成了對(duì)移動(dòng)支付和金融IC卡業(yè)務(wù)的有效突破，先后中標(biāo)的中國銀行、華夏銀行、光大銀行項(xiàng)目已經(jīng)開始小批量供貨，成為行業(yè)的后起之秀。另外，公司今年4月公告了與北京天鉉通電子商務(wù)有線公司的重大合同，向?qū)γ娉鍪垡苿?dòng)支付手機(jī)卡，合同金額達(dá)到2019萬元。我國第三方支付行業(yè)發(fā)展空間巨大，根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2021年我國第三方支付交易規(guī)模達(dá)到約12.9萬億元，預(yù)計(jì)未來3年的增長率仍然高達(dá)30%以上。不過，目前我國第三方支付市場已經(jīng)形成寡頭壟斷的格局，中國銀聯(lián)、支付寶、杉德支付、財(cái)付通、通聯(lián)支付等五家第一集團(tuán)企業(yè)已經(jīng)占據(jù)超過90%的市場份額。除此之外，各主要第三方支付公司已經(jīng)牢牢占據(jù)銀行、電商、傳統(tǒng)零售商等交易流量提供企業(yè)，后起第三方支付公司獲取交易流量的難度相當(dāng)大。目前，公司正在積極尋求與京東商城、蘇寧云商等主流電子商務(wù)合作的機(jī)會(huì)，以獲取寶貴的交易流量。另外，在廣電網(wǎng)絡(luò)雙向化改造完成之后，公司亦可與電視購物相對(duì)領(lǐng)先的橡果國際展看支付業(yè)務(wù)的合作，共同建立電視購物的標(biāo)準(zhǔn)平臺(tái)。所以，公司支付業(yè)務(wù)仍屬于星星之火，現(xiàn)在對(duì)業(yè)績的貢獻(xiàn)比較小，在完成初步的客戶積累之后，才能形成燎原的發(fā)展之勢。公司的影視劇制作目前仍處于試水階段，20212年一共投資了5部影視劇，包括4部電視劇和1部電影，即《女人三十朱東花》、《天使今夜降臨》、《鐵血使命》、《天仙配后傳》和電影《無問西東》。這5部影視劇中4部是鎖定收益，收益率基本都在15%左右，屬于財(cái)務(wù)投資類型。其中公司參與投資的電視劇《天仙配后傳》預(yù)計(jì)將在2022年年中在央視8套首播，但是公司投資的比例不高。電視劇收入主要依靠銷售版權(quán)獲得，首播比較貴，二播的錢就比較少了，現(xiàn)在除了可以賣給電視臺(tái)，還可以銷售給視頻點(diǎn)播網(wǎng)站，收入來源有一定擴(kuò)大。電視劇的平均毛利率在40%-50%之間，熱播劇和冷門劇的差距會(huì)比較大。公司承接影視劇業(yè)務(wù)的子公司完美星空2021年剛剛成立，整個(gè)公司僅擁有4、5個(gè)演員，十幾個(gè)工作人員。去年公司的人員全程參與了投資電視劇的制作，基本達(dá)到鍛煉隊(duì)伍的目的，為今年的業(yè)務(wù)開展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前，電影投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)都比較高，公司暫時(shí)不會(huì)涉及，主要還是以電視劇拍攝為主。3、公司盈利預(yù)測（1）關(guān)鍵假設(shè)數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換持續(xù)推進(jìn)，第二電視終端和海外市場需求逐步放量，公司CA發(fā)卡量保持10-15%的增速；前端設(shè)備受益于高清節(jié)目推廣，增速基本維持在穩(wěn)定；未來三年，CA業(yè)務(wù)和前端設(shè)備仍處于行業(yè)景氣之中，毛利率基本維持穩(wěn)定；超光網(wǎng)2022年獲得試點(diǎn)推廣的5000萬元收入，從2014年開始收入規(guī)模逐年加速成長；公司研發(fā)投入和股權(quán)激勵(lì)成本合理控制，公司期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降。（2）盈利預(yù)測4、主要風(fēng)險(xiǎn)公司CA發(fā)卡量超預(yù)期下滑；前端設(shè)備市場需求不振；超光網(wǎng)改造進(jìn)度嚴(yán)重低于預(yù)期。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場將會(huì)超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬臺(tái)。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機(jī)市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢必增加對(duì)無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對(duì)元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號(hào)，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給