2023年農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告

2023年農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、草甘膦投資邏輯與股價(jià)動(dòng)力 PAGEREFToc368927118\h41、草甘膦歷史表現(xiàn)回顧 PAGEREFToc368927119\h42、草甘膦行業(yè)投資邏輯 PAGEREFToc368927120\h53、草甘膦行業(yè)催化劑因素 PAGEREFToc368927121\h6二、草甘膦：世界適用范圍最廣、用量最大的農(nóng)藥品種 PAGEREFToc368927122\h71、草甘膦為世界用量最大的農(nóng)藥品種 PAGEREFToc368927123\h72、國(guó)內(nèi)草甘膦生產(chǎn)工藝以甘氨酸法為主 PAGEREFToc368927124\h8三、世界草甘膦需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，并蘊(yùn)藏爆發(fā)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì) PAGEREFToc368927125\h91、轉(zhuǎn)基因作物與非耕地領(lǐng)域?qū)Σ莞熟⒌男枨蠓€(wěn)定增長(zhǎng)，少耕/免耕蘊(yùn)育著未來(lái)草甘膦需求增長(zhǎng)的廣闊空間 PAGEREFToc368927126\h9（1）轉(zhuǎn)基因作物種植面積穩(wěn)步擴(kuò)大將推動(dòng)草甘膦需求穩(wěn)定增長(zhǎng) PAGEREFToc368927127\h10①近15年耐除草劑轉(zhuǎn)基因作物種植面積穩(wěn)步增長(zhǎng) PAGEREFToc368927128\h10②未來(lái)耐除草劑轉(zhuǎn)基因作物種植面積穩(wěn)步增長(zhǎng)仍然可期 PAGEREFToc368927129\h12（2）草甘膦在非耕地除草領(lǐng)域的應(yīng)用將保持穩(wěn)定或者略有增長(zhǎng) PAGEREFToc368927130\h13（3）少耕或免耕播種技術(shù)的推廣蘊(yùn)育著草甘膦需求的爆發(fā)性增長(zhǎng) PAGEREFToc368927131\h14①保護(hù)性耕作是農(nóng)業(yè)史上一場(chǎng)新的耕作革命 PAGEREFToc368927132\h14②免耕/少耕耕作技術(shù)的大規(guī)模推廣取決于兩個(gè)條件：除草劑和免耕機(jī)械 PAGEREFToc368927133\h15③世界部分國(guó)家免耕應(yīng)用面積占比高，我國(guó)提升潛力巨大 PAGEREFToc368927134\h162、草甘膦水劑結(jié)構(gòu)調(diào)整和除草劑內(nèi)部之間的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)為草甘膦需求拐點(diǎn)帶來(lái)契機(jī) PAGEREFToc368927135\h17（1）草甘膦內(nèi)部調(diào)整：10%的草甘膦水劑淘汰利于草甘膦需求增長(zhǎng) PAGEREFToc368927136\h17（2）除草劑品種結(jié)構(gòu)調(diào)整：百草枯的高風(fēng)險(xiǎn)與草銨膦的高價(jià)格從競(jìng)爭(zhēng)的角度將推動(dòng)草甘膦的需求增長(zhǎng) PAGEREFToc368927137\h18①安全性問(wèn)題將制約百草枯的需求 PAGEREFToc368927138\h19②高價(jià)格制約了草銨膦的推廣 PAGEREFToc368927139\h203、貿(mào)易環(huán)境的好轉(zhuǎn)利于出口市場(chǎng)的開(kāi)拓 PAGEREFToc368927140\h214、氣候因素將會(huì)是影響未來(lái)除草劑草甘膦需求的短期催化劑 PAGEREFToc368927141\h23四、草甘膦產(chǎn)能趨勢(shì)性向下，環(huán)保抑制產(chǎn)能再恢復(fù) PAGEREFToc368927142\h231、國(guó)外草甘膦產(chǎn)能穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能趨勢(shì)性下降或減少 PAGEREFToc368927143\h232、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高導(dǎo)致落后產(chǎn)能難以恢復(fù) PAGEREFToc368927144\h25五、未來(lái)草甘膦行業(yè)景氣研判 PAGEREFToc368927145\h271、供需關(guān)系趨勢(shì)性向好 PAGEREFToc368927146\h272、短期內(nèi)行業(yè)景氣上升幅度有限 PAGEREFToc368927147\h28六、重點(diǎn)上市公司盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc368927148\h291、A股主要草甘膦上市公司概況 PAGEREFToc368927149\h29（1）江山股份：股東背景雄厚、規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出的農(nóng)藥供應(yīng)商 PAGEREFToc368927150\h29（2）新安股份：生產(chǎn)規(guī)模與循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式催生低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368927151\h29（3）華星化工：涵蓋農(nóng)藥、種子、化肥的綜合性農(nóng)資供應(yīng)商 PAGEREFToc368927152\h30（4）揚(yáng)農(nóng)化工：國(guó)內(nèi)擬除蟲菊酯與草甘膦的主要供應(yīng)商之一 PAGEREFToc368927153\h302、相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)將滯后于行業(yè)景氣的提升 PAGEREFToc368927154\h31（1）產(chǎn)品毛利率受原材料與環(huán)保成本提高下滑明顯 PAGEREFToc368927155\h31（2）資產(chǎn)負(fù)債率上升增加了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) PAGEREFToc368927156\h32（3）期間費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定 PAGEREFToc368927157\h333、相關(guān)上市公司盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc368927158\h33七、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc368927159\h35一、草甘膦投資邏輯與股價(jià)動(dòng)力1、草甘膦歷史表現(xiàn)回顧2023年，全球最大的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)孟山都關(guān)閉了一條10萬(wàn)噸的草甘膦生產(chǎn)線，當(dāng)時(shí)并沒(méi)有立即對(duì)草甘膦價(jià)格產(chǎn)生巨大的沖擊，而在下游應(yīng)用領(lǐng)域尤其是轉(zhuǎn)基因作物的推動(dòng)下，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。進(jìn)入2023年，供需緊張的態(tài)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，產(chǎn)品價(jià)格快速提升。價(jià)格從2023年1月的2.5萬(wàn)元/噸飆漲到2023年3月的10萬(wàn)元/噸。在行業(yè)高景氣帶動(dòng)下，孟山都隨后恢復(fù)了之前關(guān)停的10萬(wàn)噸產(chǎn)能，同時(shí)新建4萬(wàn)噸產(chǎn)能，而國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)也大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，導(dǎo)致供給嚴(yán)重大于需求，草甘膦價(jià)格從2023年3月的10萬(wàn)元/噸一路下滑至2023年1月的21500元/噸。自此，草甘膦行業(yè)進(jìn)入了持續(xù)3年的低迷期。從股價(jià)上來(lái)看，以國(guó)內(nèi)最早從事草甘膦生產(chǎn)的上市企業(yè)新安股份為例，孟山都關(guān)停10萬(wàn)噸草甘膦產(chǎn)能對(duì)當(dāng)時(shí)新安股份的股價(jià)已有所觸動(dòng)，2023年1月相比2023年12月，股價(jià)已有50%的漲幅，但是股價(jià)的大幅上漲是與草甘膦價(jià)格大幅上漲同時(shí)發(fā)生的，新安股份最高股價(jià)達(dá)到90元/股，相比2023年1月，股價(jià)漲幅達(dá)到275%。隨后新安股份的股價(jià)伴隨草甘膦價(jià)格大幅下滑而大幅下跌?？偨Y(jié)，此輪草甘膦行情歷時(shí)1年左右，其中草甘膦價(jià)格是行情的直接指示指標(biāo)。在預(yù)期景氣將會(huì)提升時(shí)，股價(jià)即有所表現(xiàn)，但待產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲之后，股價(jià)才進(jìn)入大幅上漲時(shí)期，產(chǎn)品價(jià)格的漲幅直接決定了股價(jià)的漲幅高度。2、草甘膦行業(yè)投資邏輯草甘膦產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了三年的持續(xù)低迷期。在過(guò)去的三年中，全球新增產(chǎn)能基本處于停滯狀態(tài)，而原有產(chǎn)能尤其是國(guó)內(nèi)的草甘膦產(chǎn)能在行業(yè)低迷期中又逐步退出；在需求方面，全球草甘膦消耗量穩(wěn)步增長(zhǎng)。從上述供需兩方面來(lái)看，行業(yè)景氣已然出現(xiàn)趨勢(shì)性向上的態(tài)勢(shì)。在行業(yè)這一景氣提升的過(guò)程中，價(jià)格仍是最為重要的指示性指標(biāo)。我們認(rèn)為在行業(yè)景氣提升的初期，受較大產(chǎn)能的抑制，價(jià)格走勢(shì)將呈現(xiàn)緩慢提升的態(tài)勢(shì)，而在景氣提升的中后期，價(jià)格將會(huì)有一個(gè)較大幅度的提升。但是相比2023年的價(jià)格飆漲，我們認(rèn)為價(jià)格上升的幅度仍然是較低的。據(jù)此，我們判斷草甘膦價(jià)格走勢(shì)已然趨勢(shì)向上，行業(yè)相關(guān)上市公司股價(jià)將會(huì)有一定幅度的上漲，但是股價(jià)的大幅上揚(yáng)還有待產(chǎn)品價(jià)格大幅提升而帶動(dòng)的盈利水平的提高來(lái)推動(dòng)。在行情持續(xù)時(shí)間上，我們認(rèn)為價(jià)格慢牛式上漲將帶動(dòng)股價(jià)上升的持續(xù)時(shí)間相比前期會(huì)長(zhǎng)一些。3、草甘膦行業(yè)催化劑因素草甘膦價(jià)格是行業(yè)景氣的指示性指標(biāo)，直接關(guān)系到相關(guān)上市公司的投資收益，而價(jià)格上漲的動(dòng)力主要來(lái)自供需的相互作用。在供給方面，我們認(rèn)為草甘膦產(chǎn)能趨勢(shì)性下降。從短期來(lái)看，環(huán)保風(fēng)暴將更大程度抑制草甘膦產(chǎn)能。目前草甘膦的大部分產(chǎn)能位于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角地區(qū)，而這一地區(qū)的環(huán)保壓力又是最大的，2023年此起彼伏的草甘膦環(huán)保問(wèn)題在今年只會(huì)愈演愈烈；從長(zhǎng)期而言，行業(yè)進(jìn)入門檻的提升以及行業(yè)景氣度低迷將使國(guó)內(nèi)草甘膦產(chǎn)能趨勢(shì)性下降。在需求方面，我們認(rèn)為草甘膦需求將穩(wěn)步上升。從短期來(lái)看，貿(mào)易環(huán)境的改善和天氣的利好將是推動(dòng)需求快速增長(zhǎng)的主要因素，而從長(zhǎng)期來(lái)看，耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物種植面積的擴(kuò)大以及免耕耕作方式的大規(guī)模推廣將是推動(dòng)草甘膦需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α６?、草甘膦：世界適用范圍最廣、用量最大的農(nóng)藥品種1、草甘膦為世界用量最大的農(nóng)藥品種草甘膦是芽后內(nèi)吸非選擇性高效除草劑，具有廣譜、低毒、無(wú)殘留的特點(diǎn)。草甘膦原藥為非揮發(fā)性白色固體，比重為0.5，大約在230℃左右熔化，并伴隨分解。草甘膦原藥的溶解性很差，25℃時(shí)在水中的溶解度為1.2%，而且不溶于有機(jī)溶劑。因此，原藥需要經(jīng)過(guò)進(jìn)一步加工成溶解度較高的制劑方可廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中。目前，草甘膦的主要制劑品種有30%和46%水劑、30%、50%、65%、70%的可溶粉劑、74.7%、88.8%、95%、98%的草甘膦銨鹽可溶粒劑。自1974年由美國(guó)孟山都（Monsanto）公司開(kāi)發(fā)成功和商品化以來(lái)，憑借廣譜、高效、低殘留的優(yōu)異性能和人工替代效應(yīng)，在普通農(nóng)作物領(lǐng)域逐步普及，此外，隨著轉(zhuǎn)基因作物在世界范圍的推廣，以及在非農(nóng)領(lǐng)域除草劑使用程度的提高，草甘膦逐漸成為世界上最大的農(nóng)藥品種。2023年，草甘膦占整個(gè)除草劑市場(chǎng)的24.00%，占全球農(nóng)藥市場(chǎng)需求的10.80%。2、國(guó)內(nèi)草甘膦生產(chǎn)工藝以甘氨酸法為主目前，草甘膦常用的合成工藝有甘氨酸路線和亞氨基二乙酸（IDA）路線兩種，而IDA路線又可進(jìn)一步細(xì)分為兩種不同路線，分別為氫氰酸路線和二乙醇胺路線。在我國(guó)，最主要的工藝路線是甘氨酸－亞磷酸二甲酯－草甘膦路線，占全國(guó)產(chǎn)能的69.4%，其次為二乙醇胺-IDA-草甘膦路線，占比為30.6%，從產(chǎn)量的角度來(lái)看，甘氨酸工藝產(chǎn)量占比為77.82%，而IDA工藝產(chǎn)量占比為22.18%。國(guó)外草甘膦生產(chǎn)工藝主要采用以氫氰酸為原料的IDA路線法。甘氨酸路線生產(chǎn)草甘膦的主要原材料是甘氨酸、多聚甲醛和（亞磷酸）二甲酯，上述三種原料經(jīng)過(guò)合成、水解、結(jié)晶分離、干燥等工序最終生產(chǎn)出草甘膦。而IDA工藝生產(chǎn)草甘膦的原材料主要有三氯化磷、甲醛和亞氨基二乙酸，其中亞氨基二乙酸的生產(chǎn)工藝又分為二乙醇胺法和氫氰酸法兩種。相對(duì)而言，甘氨酸法成本比IDA法要低。根據(jù)我們對(duì)當(dāng)前主要原材料成本的測(cè)算，IDA法原材料成本比甘氨酸法要高出20%左右，但是IDA法草甘膦產(chǎn)品純度要高一些，具備一定的質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，并且環(huán)保壓力要小。三、世界草甘膦需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，并蘊(yùn)藏爆發(fā)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)1、轉(zhuǎn)基因作物與非耕地領(lǐng)域?qū)Σ莞熟⒌男枨蠓€(wěn)定增長(zhǎng)，少耕/免耕蘊(yùn)育著未來(lái)草甘膦需求增長(zhǎng)的廣闊空間草甘膦是一種廣譜滅生型除草劑，在抗除草劑轉(zhuǎn)基因作物誕生前，莠去津是除草劑中市場(chǎng)份額最大的品種，而草甘膦僅排在第五位。隨著抗草甘膦轉(zhuǎn)基因作物的大范圍推廣，草甘膦除草劑的需求快速增長(zhǎng)，在整個(gè)農(nóng)藥市場(chǎng)中獨(dú)占鰲頭。此外，草甘膦還廣泛應(yīng)用于非耕地除草（主要為果園等）和免耕地除草。（1）轉(zhuǎn)基因作物種植面積穩(wěn)步擴(kuò)大將推動(dòng)草甘膦需求穩(wěn)定增長(zhǎng)①近15年耐除草劑轉(zhuǎn)基因作物種植面積穩(wěn)步增長(zhǎng)盡管世界尤其是歐洲地區(qū)對(duì)轉(zhuǎn)基因作物的疑慮或擔(dān)憂重重，但是在實(shí)現(xiàn)糧食安全、減輕貧困和饑荒、幫助緩解氣候變化、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展方面，轉(zhuǎn)基因作物具有非常突出的作用。在1996年至2023年期間，全球轉(zhuǎn)基因作物累積種植面積創(chuàng)歷史新高，達(dá)到10億公頃。2023年，29個(gè)國(guó)家的1540萬(wàn)農(nóng)民種植了1.48億公頃的轉(zhuǎn)基因作物，比2023年增長(zhǎng)了10%。更準(zhǔn)確地說(shuō)，相比2023年的1.8億“性狀面積”，2023年轉(zhuǎn)基因作物的種植面積增加到2.05億“性狀面積”，增長(zhǎng)了14%。2023年，無(wú)論是轉(zhuǎn)基因作物種植農(nóng)戶數(shù)量，還是種植國(guó)家都實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)。此外，發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)基因作物種植面積增速要高于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，其種植面積已接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平，并將在不遠(yuǎn)的將來(lái)超越發(fā)達(dá)國(guó)家。轉(zhuǎn)基因作物自1996年開(kāi)始商業(yè)化種植以來(lái)，耐除草劑性狀始終是轉(zhuǎn)基因作物的主要性狀，而其中耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物又居主導(dǎo)地位，另外還有少量耐草銨膦等轉(zhuǎn)基因作物。在2023年，耐除草劑性狀被運(yùn)用在了大豆、玉米、油菜、棉花、甜菜以及苜蓿中，占全球1.48億公頃轉(zhuǎn)基因種植面積的61%，相比2023年，增長(zhǎng)了7%，此外，復(fù)合兩種及以上性狀（通常耐除草劑為其中一種性狀）的轉(zhuǎn)基因作物種植面積占比達(dá)到22%，相比2023年，增長(zhǎng)了13%。因此，2023年，耐除草劑性狀轉(zhuǎn)基因作物種植面積達(dá)到1.22億公頃，占比達(dá)到82.16%，相比2023年，種植面積增長(zhǎng)了7.13%。②未來(lái)耐除草劑轉(zhuǎn)基因作物種植面積穩(wěn)步增長(zhǎng)仍然可期轉(zhuǎn)基因作物種植發(fā)展不僅源于糧食需求的快速增長(zhǎng)，同時(shí)還大量用于生物燃料（燃料乙醇）的生產(chǎn)中。在能源方面，因其可再生性，將是解決能源危機(jī)的重要手段，因此其種植推廣將是未來(lái)的需求要求。在此背景下，轉(zhuǎn)基因作物種植面積增長(zhǎng)將呈現(xiàn)戰(zhàn)略性或強(qiáng)制性或政策性的增長(zhǎng)。在世界大豆、玉米、棉花和油菜等四種主要轉(zhuǎn)基因作物中，玉米是生產(chǎn)燃料乙醇的主要轉(zhuǎn)基因作物。根據(jù)測(cè)算當(dāng)石油價(jià)格在95美元/桶以上時(shí)，種植轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物生產(chǎn)燃料乙醇才具比較優(yōu)勢(shì)。2023年，全球農(nóng)作物種植面積為15億公頃，其中轉(zhuǎn)基因作物為1.48億公頃，占比為10%，主要的轉(zhuǎn)基因作物品種為大豆、玉米、棉花和油菜，而上述四種農(nóng)作物的總種植面積約為3.15億公頃，從這個(gè)角度而言，增長(zhǎng)的潛力還非常突出。此外，種植轉(zhuǎn)基因作物的29個(gè)國(guó)家農(nóng)田面積占到全世界農(nóng)田的52%，這也為未來(lái)轉(zhuǎn)基因作物種植增長(zhǎng)提供了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。此外，隨著更多的轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物進(jìn)入商業(yè)化以及轉(zhuǎn)基因技術(shù)的提高，轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物的種植面積將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)對(duì)草甘膦的需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)ISAAA的預(yù)測(cè)，到2023年，轉(zhuǎn)基因作物將在40個(gè)國(guó)家由2023萬(wàn)農(nóng)民種植2億公頃以上，同時(shí)轉(zhuǎn)基因作物品種數(shù)也會(huì)增加。2023年全球種植轉(zhuǎn)基因作物的國(guó)家是29個(gè)，到2050年可能超過(guò)120個(gè)。OECD的報(bào)告預(yù)測(cè)，到2023年，各種轉(zhuǎn)基因作物占全球各作物總面積的比例為：大豆，76%；棉花，45%；玉米和油菜籽各為20%，如果轉(zhuǎn)基因玉米和油菜籽在中國(guó)、巴西和印度能夠得到采納，將大幅增加這些作物的轉(zhuǎn)基因比例，因?yàn)槿?3%的玉米、50%的油菜籽種植在這3個(gè)國(guó)家。（2）草甘膦在非耕地除草領(lǐng)域的應(yīng)用將保持穩(wěn)定或者略有增長(zhǎng)在轉(zhuǎn)基因作物之外，草甘膦的另一個(gè)主要應(yīng)用領(lǐng)域是非耕地除草，主要為各類果園的除草。近十年來(lái)，無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)，果園面積均穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是增速比較緩慢。2023-2023年，世界果園種植面積年均復(fù)合增長(zhǎng)率為1.31%，而同期國(guó)內(nèi)果園種植面積年均復(fù)合增長(zhǎng)率也僅為2.75%。因此，我們預(yù)計(jì)非耕地果園領(lǐng)域?qū)Σ莞熟⒌男枨髮⒈３址€(wěn)定，或者略有增長(zhǎng)。（3）少耕或免耕播種技術(shù)的推廣蘊(yùn)育著草甘膦需求的爆發(fā)性增長(zhǎng)①保護(hù)性耕作是農(nóng)業(yè)史上一場(chǎng)新的耕作革命少耕或免耕法又稱保護(hù)性耕作法，它是相對(duì)傳統(tǒng)播耕的一種新型耕作技術(shù)。它通過(guò)用大量秸稈殘茬覆蓋地表，將耕作減少到只要能保證種子發(fā)芽即可，對(duì)于雜草和病蟲害主要通過(guò)農(nóng)藥來(lái)進(jìn)行控制。根據(jù)相關(guān)研究顯示，采用保護(hù)性耕作方式可以減少地表徑流量50-60%；減少土壤流失80%左右；增加土壤蓄水量16-19%；提高水分利用率12-16%；增加土壤有機(jī)質(zhì)0.03-0.06%；提高糧食產(chǎn)量13-16%；降低作業(yè)成本20%左右；減少大風(fēng)刮起的沙塵暴60%左右，此外，還可以抑制土壤中二氧化碳的排放。因此，少耕與免耕法具有較好的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境效應(yīng)，未來(lái)推廣前景廣闊。正因?yàn)楸Ｗo(hù)性耕作具有上面的突出優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織在《聯(lián)合國(guó)糧食與農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)快訊》以及《世界農(nóng)業(yè)：走向2023/2030年》中稱保護(hù)性耕作是一場(chǎng)新的耕作革命，是一種農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和環(huán)境保護(hù)“雙贏”的耕作方法。2023年，美國(guó)俄亥俄州立大學(xué)生態(tài)學(xué)家在《科學(xué)》雜志上發(fā)表文章，認(rèn)為傳統(tǒng)耕作導(dǎo)致的土壤有機(jī)質(zhì)衰竭——土壤結(jié)構(gòu)破壞——水分的入滲和儲(chǔ)存減少——風(fēng)蝕水蝕加劇、生態(tài)環(huán)境惡化——產(chǎn)量下降這一惡化過(guò)程是緩慢的，30-50年才明朗化，但后果卻是致命的，全世界必須更廣泛地實(shí)行保護(hù)性耕作，否則，未來(lái)20-50年就要面臨嚴(yán)重的氣候、土壤和糧食生產(chǎn)方面的問(wèn)題。②免耕/少耕耕作技術(shù)的大規(guī)模推廣取決于兩個(gè)條件：除草劑和免耕機(jī)械少耕或免耕因其避免了土壤翻耕失水，殘茬覆蓋減輕了水分蒸發(fā)和地表徑流，為此，更適用于干旱、半干旱地區(qū)，特別適合風(fēng)沙干旱地區(qū)、水土流失嚴(yán)重的丘陵地帶。美國(guó)是世界上最開(kāi)始采取保護(hù)性耕作法種植農(nóng)作物的國(guó)家。早期因免耕、少耕法中雜草無(wú)法控制，作物產(chǎn)量下降，影響到它的推廣。后期隨著新型除草劑（如2,4-D和百草枯除草劑）和先進(jìn)免耕播種機(jī)具的出現(xiàn)，保護(hù)性耕作法才得以大規(guī)模推廣。從70年代開(kāi)始，少耕和免耕已有幾十個(gè)國(guó)家進(jìn)行研究并大面積應(yīng)用。保護(hù)性耕作技術(shù)的推廣取決于兩個(gè)條件：（1）新型高效除草劑，能夠有效控制雜草；（2）適合的免耕播種機(jī)。在除草劑方面，草甘膦高效、廣譜、廉價(jià)，并且可不受土壤條件及噴藥事件左右就能達(dá)到穩(wěn)定的除草效果。③世界部分國(guó)家免耕應(yīng)用面積占比高，我國(guó)提升潛力巨大2023年，全世界保護(hù)性耕作應(yīng)用面積達(dá)到1.69億公頃，占世界總耕地面積的11%，其中，美國(guó)保護(hù)性耕作應(yīng)用面積占總耕地比例達(dá)到60%。旱作農(nóng)業(yè)區(qū)約占我國(guó)耕地面積的55%以上，絕大部分旱區(qū)仍然沿用傳統(tǒng)的以翻耕為主的耕作制度，干旱缺水、土壤貧瘠、水土流失、沙塵暴等問(wèn)題日趨嚴(yán)重。但是，我國(guó)保護(hù)性耕作應(yīng)用面積還不足全國(guó)總耕地面積的1%。同世界其他國(guó)家還存在非常的差距。預(yù)計(jì)，隨著未來(lái)國(guó)內(nèi)保護(hù)性耕作面積大規(guī)模的推廣，對(duì)廣譜除草劑草甘膦的需求將快速增長(zhǎng)。2、草甘膦水劑結(jié)構(gòu)調(diào)整和除草劑內(nèi)部之間的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)為草甘膦需求拐點(diǎn)帶來(lái)契機(jī)（1）草甘膦內(nèi)部調(diào)整：10%的草甘膦水劑淘汰利于草甘膦需求增長(zhǎng)2023年12月12日，為進(jìn)一步規(guī)范農(nóng)藥市場(chǎng)秩序，保護(hù)環(huán)境和維護(hù)農(nóng)藥消費(fèi)者權(quán)益，促進(jìn)農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展，發(fā)展改革委和農(nóng)業(yè)部聯(lián)合發(fā)布了第946號(hào)文件，主要從提高農(nóng)藥產(chǎn)品質(zhì)量、保護(hù)環(huán)境、降低使用成本、方便使用等方面規(guī)范了國(guó)內(nèi)農(nóng)藥制劑的有效成分的含量。2023年2月，農(nóng)業(yè)部聯(lián)合工信部發(fā)布了第1158號(hào)公告，停止批準(zhǔn)有效成分含量低于30%的草甘膦水劑登記。已取得農(nóng)藥田間試驗(yàn)批準(zhǔn)證書和已批準(zhǔn)登記的草甘膦水劑，其有效成分含量低于30%的，在2023年12月31日前進(jìn)行有效成分含量變更。這意味著銷量最大的草甘膦農(nóng)藥10%草甘膦水劑從2023年1月1日起不能生產(chǎn)，由于該藥具有2年的保質(zhì)期，因此，該制劑將在2023年1月1日停止銷售。據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)秦治中教授對(duì)“施用10%草甘膦水劑對(duì)土壤鹽堿化的影響”的研究結(jié)果顯示：施用10%草甘膦水劑后，土壤的電導(dǎo)率、鈉堿化度、鈉吸附比、總堿度、pH值都有明顯升高的趨勢(shì)。而且低含量草甘膦水劑中含有的可溶性雜質(zhì)鹽施用到土壤中后，長(zhǎng)期使用重金屬殘留在土壤中，造成土壤鹽分不斷積累，導(dǎo)致土壤鹽堿化和土壤板結(jié)，并導(dǎo)致土壤的理化性質(zhì)發(fā)生改變，土壤肥力下降及有害物質(zhì)富集，影響農(nóng)作物正常生長(zhǎng)，引起作物要根系生長(zhǎng)發(fā)育不良或大量死根，降低產(chǎn)量和品質(zhì)。最終造成耕地退化，水土流失等。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，取消10%草甘膦水劑的使用在保護(hù)環(huán)境，節(jié)約資源，改善城市生態(tài)環(huán)境等方面都十分有利。10%草甘膦水劑便宜、效果好使其成為各類草甘膦制劑中銷量最大的品種，銷量遠(yuǎn)大于高濃度的草甘膦和其他除草劑產(chǎn)品。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，在農(nóng)業(yè)部公告之前，全國(guó)10%的草甘膦水劑年用量在70萬(wàn)噸左右，占據(jù)整個(gè)草甘膦制劑市場(chǎng)的約九成份額。根據(jù)粗略的估計(jì)，30%的草甘膦水劑（10%的草甘膦水劑的主要替代產(chǎn)品）盡管其草甘膦原藥含量10%水劑的3倍，但是限于國(guó)內(nèi)制劑開(kāi)發(fā)水平，藥效很難達(dá)到理論上的3倍。假設(shè)10%的草甘膦水劑全部替換成30%的草甘膦水劑，并且30%的草甘膦制劑藥效為10%的草甘膦制劑藥效的2倍，在保持同等除草劑效果的情況下，國(guó)內(nèi)草甘膦原藥的市場(chǎng)需求將增加3.5萬(wàn)噸左右。在草甘膦制劑的結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，許多企業(yè)通過(guò)復(fù)配的形式，將制劑中原藥的含量提高至10%以上從而規(guī)避政策的約束，這在一定程度上制約了草甘膦需求增長(zhǎng)速度，但是從長(zhǎng)期的角度而言，草甘膦制劑中原藥含量提高是一個(gè)大趨勢(shì)。從這種意義上而言，草甘膦制劑結(jié)構(gòu)調(diào)整將推動(dòng)草甘膦原藥的需求增長(zhǎng)。（2）除草劑品種結(jié)構(gòu)調(diào)整：百草枯的高風(fēng)險(xiǎn)與草銨膦的高價(jià)格從競(jìng)爭(zhēng)的角度將推動(dòng)草甘膦的需求增長(zhǎng)在除草劑領(lǐng)域中，大宗除草劑主要有百草枯、草甘膦和草銨膦，均為廣譜滅生性除草劑。從應(yīng)用領(lǐng)域而言，除草甘膦和草銨膦有應(yīng)用于轉(zhuǎn)基因作物除草領(lǐng)域以外，百草枯、草甘膦和草銨膦均可應(yīng)用于非耕地除草和免耕地除草。因此，從競(jìng)爭(zhēng)替代的角度而言，上述三者除草劑的需求存在一定此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。①安全性問(wèn)題將制約百草枯的需求百草枯是一種快速滅生性除草劑，具有觸殺作用和一定的內(nèi)吸作用。能迅速被植物綠色組織吸收，使其枯死，而對(duì)非綠色組織沒(méi)有作用。在土壤中迅速與土壤結(jié)合而純化，對(duì)植物根部及多年地下莖及宿根無(wú)效，利于水土保持。由于百草枯對(duì)農(nóng)業(yè)人員健康形成較大的危害，世界許多國(guó)家對(duì)百草枯的應(yīng)用推廣持謹(jǐn)慎態(tài)度，百草枯已被包括芬蘭、丹麥、美國(guó)等25個(gè)國(guó)家禁止或者嚴(yán)格限制使用。2023年4月，聯(lián)合國(guó)化學(xué)專家建議將百草枯列入《鹿特丹公約》的“事先知情同意”（PIC）程序。一旦列入該程序，產(chǎn)品就屬國(guó)際貿(mào)易中禁止或嚴(yán)格限制的產(chǎn)品，出口國(guó)必須事先征得進(jìn)口國(guó)同意后才能向其出口。我國(guó)是全球最大的百草枯原藥生產(chǎn)國(guó)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能達(dá)到6.25萬(wàn)噸，約占全球總產(chǎn)能的70%。2023年，百草枯全球銷售量超過(guò)5萬(wàn)噸。盡管百草枯仍未被全球?qū)嵸|(zhì)性禁止使用，但是我們認(rèn)為因其毒性問(wèn)題而被加強(qiáng)監(jiān)管以及其他非選擇性除草劑（如草甘膦）等的替代作用，未來(lái)的需求增長(zhǎng)空間將至多保持穩(wěn)定，而且隨著更多國(guó)家的限制使用，需求量甚至略有下滑。②高價(jià)格制約了草銨膦的推廣草銨膦是德國(guó)赫斯特（現(xiàn)為拜耳化學(xué)的下屬子公司）公司于上世紀(jì)80年代開(kāi)發(fā)的新型滅生性除草劑，主要用于防除多種一年生和多年生的禾本科草和闊葉草，從應(yīng)用類別來(lái)看，主要應(yīng)用于非耕地、免耕地和轉(zhuǎn)基因作物種植，與草甘膦類似。在非耕地、免耕地領(lǐng)域，雖然草銨膦具有高效低毒的特性，但由于生產(chǎn)工藝復(fù)雜，成本較高，在我國(guó)至今未得到大規(guī)模的推廣。若施用草銨膦除草，每畝的成本達(dá)到20元，而草甘膦和百草枯的成本僅僅為8元和5元。在轉(zhuǎn)基因作物中，草銨膦的施用量主要受耐草銨膦作物種植面積的影響，相比非耕地和免耕地，價(jià)格的影響不明顯。但由于抗草銨膦的轉(zhuǎn)基因作物非常少，在一定程度上限制了草銨膦的大規(guī)模施用。假設(shè)未來(lái)耐草銨膦作物有大規(guī)模的推廣，但是根據(jù)轉(zhuǎn)基因作物多性狀（作物中包含耐草銨膦與草甘膦等性狀）的發(fā)展趨勢(shì)，草銨膦與草甘膦的需求均有增長(zhǎng)，因此，在轉(zhuǎn)基因作物除草方面，草銨膦與草甘膦的競(jìng)爭(zhēng)是不明顯?？偨Y(jié)，在轉(zhuǎn)基因作物除草方面，受耐草銨膦作物種植面積的制約，草銨膦對(duì)草甘膦的替代競(jìng)爭(zhēng)壓力很小，而在非耕和免耕地除草方面，相比草銨膦，草甘膦具有較為顯著地性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。3、貿(mào)易環(huán)境的好轉(zhuǎn)利于出口市場(chǎng)的開(kāi)拓因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能消化國(guó)內(nèi)巨大的草甘膦產(chǎn)能，故需大量出口世界市場(chǎng)，其出口量占到國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的80%以上，但是仍不能避免國(guó)內(nèi)許多的草甘膦產(chǎn)能裝臵閑臵，其結(jié)果是低價(jià)爭(zhēng)奪市場(chǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)外針對(duì)中國(guó)的草甘膦反傾銷此起彼伏。近十年來(lái)，孟山都公司就先后在全球主要市場(chǎng)歐盟、澳大利亞、阿根廷和巴西等提出一系列針對(duì)中國(guó)草甘膦產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查。鑒于國(guó)內(nèi)草甘膦企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)低價(jià)傾銷無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)以及“兩高一資”的產(chǎn)業(yè)特性，國(guó)家在2023年7月15日取消了草甘膦原藥及制劑（原出口退稅率分別為9%和4%）的出口退稅。并于2023年1月1日停止批準(zhǔn)生產(chǎn)10%的草甘膦水劑，從而導(dǎo)致環(huán)保治理成本的大幅提高，根據(jù)我們對(duì)江山股份調(diào)研的粗略估算，此項(xiàng)環(huán)保措施將提升生產(chǎn)成本10-12%左右。上述取消出口退稅和停止批準(zhǔn)生產(chǎn)10%水劑的措施均使國(guó)內(nèi)草甘膦行業(yè)的生產(chǎn)成本大幅提升。除此之外，人民幣升值也大幅加劇了國(guó)內(nèi)草甘膦行業(yè)的虧損。2023年，人民幣兌美元、歐元的匯率分別上升了3.5%和10.1%，而2023年，人民幣對(duì)美元、歐元的匯率進(jìn)一步上升了4.8%和7.8%。受國(guó)內(nèi)環(huán)保治理成本增加、出口退稅取消以及人民幣匯率升值的影響，國(guó)內(nèi)外草甘膦行業(yè)的成本差距大幅縮小，隨之而來(lái)的是國(guó)外針對(duì)國(guó)內(nèi)草甘膦的反傾銷訴訟明顯減少或者已提出訴訟撤銷。草甘膦貿(mào)易環(huán)境的改善將有利于國(guó)內(nèi)草甘膦產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的開(kāi)拓和出口。最近，我們收集到的相關(guān)草甘膦反傾銷訴訟主要有如下：（1）巴西政府在2023年08月15日的官方公報(bào)中稱，由于原告方孟山都公司撤訴，巴西將終止對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的除草劑草甘膦的反傾銷復(fù)審調(diào)查。由于復(fù)審調(diào)查的終止，巴西政府對(duì)產(chǎn)自中國(guó)的草甘膦所征收的反傾銷稅將按照2023年06月08日制定的標(biāo)準(zhǔn)，限價(jià)3.6美元/公斤，當(dāng)價(jià)格低于3.6美元/公斤時(shí)，以差價(jià)為幅度征收反傾銷稅，但最高不超過(guò)2.52美元/美元，有效期到2023年2月3日。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)草甘膦原藥的價(jià)格已高于3.6美元/公斤，從這方面來(lái)看，巴西在2023年裁定的反傾銷稅率已無(wú)意義。（2）2023年10月12日歐盟草甘膦協(xié)會(huì)撤回對(duì)中國(guó)草甘膦反傾銷程序；（3）2023年03月美國(guó)澳寶公司提起反傾銷申訴，后因條件不符合而撤訴。4、氣候因素將會(huì)是影響未來(lái)除草劑草甘膦需求的短期催化劑影響農(nóng)藥需求的主要因素包含農(nóng)作物的種植面積、結(jié)構(gòu)以及氣候因素。從長(zhǎng)期的角度而言，種植面積和種植結(jié)構(gòu)是其主要影響因素，而氣候因素在短期內(nèi)會(huì)在一定程度上影響農(nóng)藥的需求。與此對(duì)應(yīng)，除草劑的主要品種草甘膦的需求也主要受制于轉(zhuǎn)基因作物種植面積、非耕地果園種植面積以及少耕、免耕播種方式的推廣程度，而應(yīng)用領(lǐng)域降水量的變化會(huì)在一定程度上影響草甘膦的需求。對(duì)于處于低迷期的草甘膦產(chǎn)業(yè)而言，良好天氣顯然是一個(gè)重要的催化劑。我們本也想通過(guò)對(duì)世界主要農(nóng)作物種植地區(qū)降水量的預(yù)測(cè)來(lái)把握這一催化劑的時(shí)點(diǎn)，但是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的研究，尚未發(fā)現(xiàn)良好的方法和完整的數(shù)據(jù)來(lái)做到這點(diǎn)，為此，我們僅僅能通過(guò)密切跟蹤世界主要農(nóng)作物地區(qū)的天氣變化來(lái)做出草甘膦需求量的判斷。四、草甘膦產(chǎn)能趨勢(shì)性向下，環(huán)保抑制產(chǎn)能再恢復(fù)1、國(guó)外草甘膦產(chǎn)能穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能趨勢(shì)性下降或減少目前，全球的草甘膦產(chǎn)能主要在中國(guó)和美國(guó)，合計(jì)產(chǎn)能在127萬(wàn)噸左右，美國(guó)的草甘膦產(chǎn)能主要為孟山都所有，其產(chǎn)能大約為25萬(wàn)噸。此外，世界其他地區(qū)還有大約10萬(wàn)噸產(chǎn)能。通過(guò)我們的調(diào)查，未聞國(guó)外廠商有新增產(chǎn)能的計(jì)劃。總體而言，國(guó)外草甘膦產(chǎn)能近三年基本保持穩(wěn)定的水平。2023年，受全球最大的草甘膦供應(yīng)商孟山都生產(chǎn)裝臵事故停產(chǎn)，全球草甘膦供給緊張，產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)品價(jià)格最高達(dá)到10萬(wàn)元/噸。受此高盈利推動(dòng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛進(jìn)軍草甘膦領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)草甘膦產(chǎn)能從2023年之前的20萬(wàn)噸快速提升至2023年的64萬(wàn)噸，成為世界最大的草甘膦生產(chǎn)商和供應(yīng)國(guó)，加上2023年以來(lái)陸續(xù)投產(chǎn)的產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)草甘膦產(chǎn)能達(dá)到約100萬(wàn)噸。與此對(duì)應(yīng)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)草甘膦的需求并沒(méi)有同步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)對(duì)草甘膦的需求量大約僅為6-8萬(wàn)噸，其余產(chǎn)量大量出口國(guó)際市場(chǎng)，出口量占總產(chǎn)量的80%以上，盡管如此仍難以有效消化國(guó)內(nèi)龐大的產(chǎn)能。產(chǎn)能快速擴(kuò)張嚴(yán)重超越需求增速，導(dǎo)致供給嚴(yán)重供過(guò)于求，草甘膦價(jià)格不斷大幅下滑。草甘膦價(jià)格從2023年4月10萬(wàn)元/噸的高點(diǎn)快速下滑至2023年初的成本價(jià)2.1元/噸左右，并保持窄幅震蕩至今。因此，從2023年初至今，草甘膦已延續(xù)了近三年的低迷期。在行業(yè)最低迷期，國(guó)內(nèi)僅有5家企業(yè)堅(jiān)持生產(chǎn)，長(zhǎng)期低迷導(dǎo)致大量草甘膦產(chǎn)能停產(chǎn)，逐漸變成無(wú)效產(chǎn)能，而新增產(chǎn)能更是基本停滯。至2023年，國(guó)內(nèi)有生產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)能大約僅有50萬(wàn)噸，產(chǎn)量約為35萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為70%左右。2、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高導(dǎo)致落后產(chǎn)能難以恢復(fù)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，對(duì)環(huán)境保護(hù)提出了更高的要求，而石油、化學(xué)工業(yè)是污染物的主要來(lái)源，尤其是精細(xì)化工業(yè)，根據(jù)估算生產(chǎn)一噸精細(xì)化學(xué)品大約要產(chǎn)出1-5噸的廢棄物，因此以草甘膦為代表的精細(xì)化工行業(yè)將會(huì)面臨著越來(lái)越大的環(huán)保壓力。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，這種形勢(shì)就更加突出，而國(guó)內(nèi)大多數(shù)的草甘膦企業(yè)卻主要分布在浙江、江蘇、山東、上海等經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的地區(qū)。2023年1月1日，10%的草甘膦水劑退出市場(chǎng)，停止登記30%以下的草甘膦水劑。生產(chǎn)有效成分含量高于30%的草甘膦水劑不能用副產(chǎn)的母液來(lái)調(diào)制，只能用草甘膦原粉加入助劑調(diào)制，產(chǎn)品成本相應(yīng)增加，副產(chǎn)的母液也因沒(méi)有成熟的處理技術(shù)而無(wú)法再被利用，而且產(chǎn)生的副產(chǎn)母液必須經(jīng)過(guò)環(huán)保處理方能排放。在副產(chǎn)母液的處理上，業(yè)內(nèi)尚沒(méi)有非常成熟的技術(shù)，不同的企業(yè)通常會(huì)根據(jù)自身生產(chǎn)工藝的不同獨(dú)自開(kāi)發(fā)各自的母液處理技術(shù)，從而造成處理成本的差異。根據(jù)目前我們所掌握的材料來(lái)看，噸產(chǎn)品廢液處理成本在2023-4000元之間。從這個(gè)角度而言，國(guó)內(nèi)的草甘膦行業(yè)面臨著巨大的環(huán)保壓力，這種壓力不僅來(lái)自技術(shù)層面，而且還來(lái)自于資金層面。在近三年來(lái)，草甘膦行業(yè)景氣持續(xù)低迷，嚴(yán)重制約企業(yè)進(jìn)行環(huán)保改造的能力。我們認(rèn)為大量產(chǎn)能在長(zhǎng)達(dá)3年的景氣低谷基本處于閑臵狀態(tài)，在缺乏環(huán)保治理技術(shù)和資金投入瓶頸下，已閑臵產(chǎn)能將逐漸變成無(wú)效產(chǎn)能。未來(lái)國(guó)內(nèi)草甘膦生產(chǎn)企業(yè)將主要為圖13中所列的企業(yè)，而且不排除部分企業(yè)因環(huán)保治理技術(shù)和資金因素而退出草甘膦行業(yè)。我們也注意到前幾年南京紅太陽(yáng)規(guī)劃了10萬(wàn)噸草甘膦產(chǎn)能、四川福華另有5萬(wàn)噸草甘膦規(guī)劃，但是在行業(yè)環(huán)保門檻逐步提高以及草甘膦景氣難以大幅提升的情況下，短期內(nèi)產(chǎn)能應(yīng)該難以有效釋放?？偨Y(jié)，草甘膦行業(yè)持續(xù)低迷導(dǎo)致行業(yè)國(guó)內(nèi)外新增產(chǎn)能基本停滯，而環(huán)保門檻的提高一方面促使已有閑臵產(chǎn)能逐步退出此行業(yè)，另外一方面也大幅提高其他企業(yè)進(jìn)入草甘膦的難度。綜合上述兩方面的原因，我們判斷國(guó)內(nèi)草甘膦行業(yè)產(chǎn)能將趨勢(shì)性下降。五、未來(lái)草甘膦行業(yè)景氣研判1、供需關(guān)系趨勢(shì)性向好在草甘膦需求方面，短期內(nèi)將穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)期而言，成長(zhǎng)空間仍然巨大。草甘膦主要有三大應(yīng)用領(lǐng)域：轉(zhuǎn)基因作物除草、非耕地除草以及免耕（少耕）地除草。上述三大應(yīng)用領(lǐng)域的穩(wěn)步發(fā)展將帶動(dòng)對(duì)除草劑需求的穩(wěn)健增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期而言，世界轉(zhuǎn)基因作物和免耕（少耕）還存在巨大的成長(zhǎng)空間，而這將大幅增加對(duì)除草劑的需求。在除草劑中，相比其他除草劑品種，草甘膦表現(xiàn)出顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大整體的市場(chǎng)份額，而草甘膦制劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)更是在短期內(nèi)直接增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)草甘膦原藥的需求。在草甘膦供給方面，短期內(nèi)眾多閑臵產(chǎn)能逐漸退出，長(zhǎng)期而言，受景氣提升幅度和環(huán)保門檻的提高，新增產(chǎn)能有限。草甘膦行業(yè)經(jīng)歷了近三年的低迷期，許多產(chǎn)能（主要是落后的、小的產(chǎn)能）已然處于閑臵狀態(tài)，在環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提高以及行業(yè)景氣持續(xù)低迷的背景下，這些閑臵產(chǎn)能將徹底退出行業(yè)。而環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高與行業(yè)景氣的持續(xù)低迷又進(jìn)一步阻止了新增產(chǎn)能的進(jìn)入。草甘膦需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，而供給趨勢(shì)性向下，供需關(guān)系將會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣將逐步提升。2、短期內(nèi)行業(yè)景氣上升幅度有限盡管我們判斷行業(yè)景氣將會(huì)逐步上行，但因需求增速的穩(wěn)健以及部分規(guī)劃產(chǎn)能的待而不發(fā)將一定程度上制約景氣提升的幅度。我們認(rèn)為在行業(yè)景氣逐步走好的背景下，2023年，草甘膦行業(yè)有望走出虧損的泥潭。根據(jù)前面的分析，我們可以對(duì)2023年國(guó)內(nèi)草甘膦行業(yè)產(chǎn)量做一個(gè)保守的測(cè)算。假設(shè)（1）草甘膦10%水劑徹底退出市場(chǎng)，將增加3.5萬(wàn)噸草甘膦原藥的需求，并且在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)換，2023年大約會(huì)增加1.17萬(wàn)噸原藥的需求；（2）非耕地種植增長(zhǎng)3%，2023年，國(guó)內(nèi)大約消耗了7萬(wàn)噸草甘膦原藥，并且主要是在非耕地領(lǐng)域，據(jù)此測(cè)算需求增長(zhǎng)約0.21萬(wàn)噸；（3）草甘膦出口方面，我們主要考慮世界轉(zhuǎn)基因作物種植面積尤其是耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物種植面積的增長(zhǎng)。假設(shè)2023年世界耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物種植面積增長(zhǎng)7%，在草甘膦貿(mào)易環(huán)境大幅改善的情況下，國(guó)內(nèi)草甘膦出口量增長(zhǎng)7%，則出口增長(zhǎng)量為1.96萬(wàn)噸。因?yàn)槊飧麛?shù)據(jù)缺乏，而且免耕播種的發(fā)展還有賴于政策、免耕機(jī)械等因素，其大規(guī)模推廣將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，故沒(méi)有考慮此因素對(duì)草甘膦需求的影響。另外，考慮到國(guó)外草甘膦產(chǎn)能利用率已處高位（2023年，國(guó)外草甘膦產(chǎn)能在37萬(wàn)噸左右，而產(chǎn)量也在35萬(wàn)噸左右），因而國(guó)外產(chǎn)能在進(jìn)一步滿足國(guó)外增量需求方面可能會(huì)捉襟見(jiàn)肘，從而在出口增量估計(jì)上趨于保守。因此，我們保守預(yù)測(cè)2023年國(guó)內(nèi)草甘膦的產(chǎn)量將達(dá)到38.34萬(wàn)噸，按照國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能50萬(wàn)噸進(jìn)行計(jì)算，產(chǎn)能利用率將達(dá)到76.7%，相比2023年，產(chǎn)能利用率將提高5個(gè)百分點(diǎn)。展望2023年，在需求穩(wěn)定向上，供給趨勢(shì)下降的背景下，行業(yè)產(chǎn)能利用率將有望進(jìn)一步的提升。另外，在行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提高的情況下，部分有效產(chǎn)能可能因?yàn)榄h(huán)保事故而減產(chǎn)，上述因素將有可能進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能利用率的上升。六、重點(diǎn)上市公司盈利預(yù)測(cè)1、A股主要草甘膦上市公司概況（1）江山股份：股東背景雄厚、規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出的農(nóng)藥供應(yīng)商江山股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為國(guó)內(nèi)最大的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有草甘膦原藥產(chǎn)能7萬(wàn)噸/年，其中甘氨酸路線產(chǎn)能3萬(wàn)噸/年，IDA路線產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年。此外，公司還有酰胺類農(nóng)藥產(chǎn)能2萬(wàn)噸/年，敵敵畏產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸/年，離子膜燒堿產(chǎn)能16萬(wàn)噸/年以及蒸汽業(yè)務(wù)。在農(nóng)藥業(yè)務(wù)方面，公司擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈。在草甘膦業(yè)務(wù)方面，江山股份先后與先正達(dá)和漢姆公司簽訂了草甘膦供應(yīng)和分銷的長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)議，此外，公司的第一大股東中化（國(guó)際）擁有遍布海內(nèi)外的農(nóng)藥分銷渠道為公司的產(chǎn)品銷售也提供很好的保障。（2）新安股份：生產(chǎn)規(guī)模與循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式催生低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)新安股份是國(guó)內(nèi)最大的草甘膦除草劑生產(chǎn)企業(yè)，擁有草甘膦原藥產(chǎn)能8萬(wàn)噸，其工藝主要采用甘氨酸路線法。另外，公司還擁有有機(jī)硅單體產(chǎn)能20萬(wàn)噸（含新安與邁圖合資項(xiàng)目10萬(wàn)噸產(chǎn)能）。公司將草甘膦原藥與有機(jī)硅單體的生產(chǎn)結(jié)合起來(lái)，形成循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，較大程度上降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。與此同時(shí)，公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游農(nóng)藥制劑和有機(jī)硅深加工方向進(jìn)軍，延長(zhǎng)公司的產(chǎn)業(yè)鏈，提升了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。在草甘膦業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)設(shè)立加納陽(yáng)光農(nóng)資、新安（阿根廷）股份以及新安國(guó)際控股分別進(jìn)軍非洲、南美和北美市場(chǎng)等市場(chǎng)，為公司農(nóng)藥產(chǎn)品的推廣銷售奠定了基礎(chǔ)。（3）華星化工：涵蓋農(nóng)藥、種子、化肥的綜合性農(nóng)資供應(yīng)商華星化工主營(yíng)業(yè)務(wù)為農(nóng)藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋殺蟲劑、除草劑和殺菌劑等三大類20多個(gè)原藥和100多個(gè)制劑產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)做大的殺蟲劑殺蟲單、殺蟲雙生產(chǎn)廠商，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)除草劑的主要生產(chǎn)企業(yè)，此外公司還有部分化肥和種子業(yè)務(wù)。目前，公司擁有草甘膦產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸，采用IDA法工藝進(jìn)行生產(chǎn)。在草甘膦業(yè)務(wù)方面，公司與阿根廷阿丹諾建立了高層次的合作關(guān)系，而阿丹諾是阿根廷最大的農(nóng)化生產(chǎn)、銷售企業(yè)，公司通過(guò)借助阿丹諾在阿根廷龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)可以進(jìn)入世界最大的農(nóng)化市場(chǎng)之一。（4）揚(yáng)農(nóng)化工：國(guó)內(nèi)擬除蟲菊酯與草甘膦的主要供應(yīng)商之一揚(yáng)農(nóng)化工是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、品種最為齊全的擬除蟲菊酯類殺蟲劑生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用涵蓋衛(wèi)生與農(nóng)業(yè)兩大領(lǐng)域。另外，子公司優(yōu)士化學(xué)還擁有草甘膦原藥產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年，其生產(chǎn)工藝采用IDA法，同國(guó)內(nèi)其他草甘膦生產(chǎn)企業(yè)類似，公司的草甘膦原藥也主要出口海外市場(chǎng)。2、相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)將滯后于行業(yè)景氣的提升2023年，草甘膦行業(yè)的高景氣導(dǎo)致行業(yè)大量產(chǎn)能投產(chǎn)，而需求增速嚴(yán)重慢于供給投放進(jìn)程，加上原材料價(jià)格持續(xù)高漲，環(huán)保門檻不斷提高，導(dǎo)致近三年行業(yè)盈利水平出現(xiàn)過(guò)山車式的下滑。在此期間，相關(guān)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅下滑，盡管我們預(yù)判行業(yè)景氣將會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，但是好轉(zhuǎn)的緩慢進(jìn)程使我們?cè)陬A(yù)測(cè)公司業(yè)績(jī)時(shí)不得不考慮其財(cái)務(wù)方面的指標(biāo)，對(duì)于部分上市公司而言，惡劣的財(cái)務(wù)指標(biāo)甚至威脅到其生存。（1）產(chǎn)品毛利率受原材料與環(huán)保成本提高下滑明顯2023年，受草甘膦行情高漲，大量企業(yè)紛紛涌入，導(dǎo)致供需格局逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)品毛利率持續(xù)大幅下滑。2023年，產(chǎn)品原材料價(jià)格的大幅上漲以及環(huán)保成本的增加對(duì)低迷的草甘膦行業(yè)更是雪上加霜，預(yù)計(jì)在2023年，整個(gè)草甘膦行業(yè)將面臨全行業(yè)虧損。（2）資產(chǎn)負(fù)債率上升增加了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)近三年，主要草甘膦上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均有較大幅度的上升，直接增加了相關(guān)上市公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，尤其是在貨幣政策緊縮的環(huán)境下，資金借貸利率高企，加大了財(cái)務(wù)費(fèi)上升幅度。根據(jù)我們對(duì)相關(guān)上市公司2023年中期業(yè)績(jī)的統(tǒng)計(jì)分析，高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用正是導(dǎo)致其主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損非常重要的因素。因此，我們盡管判斷草甘膦景氣將逐漸回升，但是業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)還有待密切追蹤未來(lái)相關(guān)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率以及借貸利率的變化。根據(jù)廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間借貸利率可能會(huì)有所下滑，但是幅度可能不會(huì)很大，因此，我們據(jù)此認(rèn)為相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用將會(huì)穩(wěn)中有降。草甘膦上市公司業(yè)績(jī)的提升將更多地依賴景氣度的提升。（3）期間費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定近三年，主要草甘膦上市公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用保持相對(duì)穩(wěn)定的水平，部分企業(yè)受銷售渠道擴(kuò)張的帶動(dòng)，銷售費(fèi)用略有上升。而在財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，除揚(yáng)農(nóng)化工外，其余三家上市企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用上升趨勢(shì)較為明顯。綜合上述銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化趨勢(shì)，各上市公司的期間費(fèi)用率總體上保持穩(wěn)定或并略有上升。3、相關(guān)上市公司盈利預(yù)測(cè)根據(jù)對(duì)草甘膦行業(yè)基本面以及主要上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，我們預(yù)判草甘膦行業(yè)景氣將逐步走出低谷并且趨勢(shì)性向上，但是基于國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能投放、供需變化的研究，行業(yè)景氣提升將是一個(gè)緩慢的過(guò)程。對(duì)于相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為還需要仔細(xì)分析具體公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，相對(duì)于行業(yè)景氣的反轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可能存在一定的滯后期。根據(jù)上述分析預(yù)測(cè)相關(guān)公司業(yè)績(jī)，做出如下假設(shè)：（1）假設(shè)草甘膦價(jià)格上漲幅度達(dá)到10%，即全年草甘膦的價(jià)格達(dá)到27000元/噸。（2）草甘膦原材料成本在2023年經(jīng)歷了一個(gè)較大的漲幅，假設(shè)其價(jià)格在2023年總體保持穩(wěn)定或者略有下滑。（3）主要草甘膦上市公司均為國(guó)內(nèi)具有技術(shù)、規(guī)模等諸多優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。根據(jù)前面草甘膦行業(yè)基本面的分析，我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)產(chǎn)能利用率將有5%以上的提升。在國(guó)內(nèi)草甘膦產(chǎn)能利用率提升的過(guò)程中，假設(shè)主要上市公司均能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能利用率至少同等幅度的提升。目前，世界的主要農(nóng)化企業(yè)大多數(shù)為業(yè)務(wù)多元化的跨國(guó)企業(yè)。如杜邦主營(yíng)業(yè)務(wù)就包括農(nóng)藥、種子、鈦白粉、氟化工、涂料等。而先正達(dá)和孟山都的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為農(nóng)藥、種子。相比杜邦、陶氏、拜耳等公司的估值，我們認(rèn)為先正達(dá)、孟山都對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)藥上市企業(yè)的估值更具參考意義。根據(jù)上述分析，我們認(rèn)為草甘膦行業(yè)景氣將逐步好轉(zhuǎn)，但是不同公司因其他業(yè)務(wù)發(fā)展和財(cái)務(wù)狀況的差異，導(dǎo)致業(yè)績(jī)改善的步伐不一致，因此，不同公司參照的估值時(shí)間基準(zhǔn)應(yīng)有所不同。七、風(fēng)險(xiǎn)因素1、國(guó)內(nèi)草甘膦產(chǎn)能的大規(guī)模擴(kuò)張，導(dǎo)致行業(yè)景氣好轉(zhuǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；2、主要原材料價(jià)格在2023年大幅上漲的基礎(chǔ)上再次大規(guī)模、大幅度的上升；3、極端干旱天氣導(dǎo)致農(nóng)業(yè)對(duì)除草劑的需求大幅下滑。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說(shuō)明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開(kāi)始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看，水污染治理、固廢處理板塊均開(kāi)始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒(méi)有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬(wàn)邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開(kāi)工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬(wàn)邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（