如何閱讀研究報(bào)告

如何閱讀研究報(bào)告？誰在寫報(bào)告？證券分析師群體重要分為“買方”分析師（buy-sideanalyst）與“賣方”分析師（sell-sideanalyst）兩大類。共同基金、養(yǎng)老基金及保險(xiǎn)公司等投資機(jī)構(gòu)通過投資證券獲得資金增值回報(bào)，該機(jī)構(gòu)的分析師為本機(jī)構(gòu)的投資組合提供分析報(bào)告，因而稱其為“買方”分析師。而投資銀行（經(jīng)紀(jì)公司）通過股票承銷（IPO等）業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金獲得收入，其分析師往往向投資者免費(fèi)提供分析報(bào)告，通過吸引投資者購置其承銷的股票或通過其所屬的公司進(jìn)行證券交易來提高公司的收入，因此該類分析師被稱為“賣方”分析師。賣方和買方的差別“買方”分析師通過協(xié)助提高本機(jī)構(gòu)投資組合的收益率，減少投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得獎(jiǎng)勵(lì)。

“賣方”分析師通過協(xié)助我司提高股票承銷的銷售額以及股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的成交額來獲得獎(jiǎng)勵(lì)。簡樸地講，“買方”分析師的激勵(lì)來自于提高買入股票的質(zhì)量，“賣方”分析師的激勵(lì)來自于提高股票交易的數(shù)量。相比之下，“買方”分析師更有動(dòng)力去分析挖掘公司股票的基本價(jià)值，向投資組合推薦價(jià)格低估的股票，剔除價(jià)格高估的股票；而“賣方”分析師受到我司爭取投資銀行業(yè)務(wù)的壓力，較易出現(xiàn)偏向公司客戶的誤導(dǎo)性分析報(bào)告。賣方的評級(jí)闡明（中信）1、投資建議的比較原則投資評級(jí)分為股票評級(jí)和行業(yè)評級(jí)。以報(bào)告公布后的6個(gè)月內(nèi)的市場體現(xiàn)為比較原則，報(bào)告公布后來的6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的中信標(biāo)普300指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)；2.投資建議的評級(jí)原則報(bào)告公布后來的6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的中信標(biāo)普300指數(shù)的漲跌幅：投資評級(jí)股票投資評級(jí)買入

相對中標(biāo)300指數(shù)漲幅20%以上；增持

相對中標(biāo)300指數(shù)漲幅介于5%～20%之間；持有

相對中標(biāo)300指數(shù)漲幅介于-10%～5%之間；賣出

相對中標(biāo)300指數(shù)跌幅10%以上；行業(yè)投資評級(jí)強(qiáng)于大市

相對中標(biāo)300指數(shù)漲幅10%以上；中性

相對中標(biāo)300指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間；弱于大市

相對中標(biāo)300指數(shù)跌幅10%以上；重要類型晨會(huì)方略報(bào)告宏觀研究行業(yè)報(bào)告公司研究調(diào)研報(bào)告重要事項(xiàng)點(diǎn)評其它類型數(shù)量化投資報(bào)告出臺(tái)的時(shí)間縱觀各大證券研究所推出研究報(bào)告的狀況來看“宏觀報(bào)告”重要是隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來公布的，普通都是對政策公布之后的解讀，如各國定時(shí)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)政政策、貨幣政策等；“公司報(bào)告”的推出時(shí)間不定，重要受到各個(gè)研究員何時(shí)去調(diào)研、上市公司屬于的行業(yè)特性以及公司出現(xiàn)重大事項(xiàng)等等因素的影響；國泰君安的新股報(bào)告在詢價(jià)前公布“行業(yè)報(bào)告”推出時(shí)間相對集中，多數(shù)在月末、季末和年多公布較多，國外也有根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期性來分類推出的（復(fù)蘇、過熱、滯漲、衰退）；行業(yè)比較報(bào)告報(bào)告推出的時(shí)間“方略報(bào)告”推出時(shí)間比較固定，普通會(huì)有周方略、季度方略、六個(gè)月、年度方略；“晨會(huì)紀(jì)要”推出時(shí)間：每日開盤前，對當(dāng)天的操作有較大參考價(jià)值；“其它類型”重要涉及：債券基金、期貨、衍生品等，普通附帶推送。研究報(bào)告的構(gòu)成前提假設(shè)----核心假設(shè)點(diǎn)是什么？

我們與大眾輿論的不同之處？(SW、CICC)

核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)在哪里。邏輯推理業(yè)績預(yù)測和評級(jí)----估值和目的、盈利預(yù)測股價(jià)體現(xiàn)的催化因素

（事件：兩會(huì)、全會(huì)、經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議——定時(shí)）（事件：資產(chǎn)注入、奧運(yùn)、創(chuàng)業(yè)板——不定時(shí)）前提假設(shè)？例1：廣西糖業(yè)案例（甘蔗大面積死亡）

普通股民預(yù)期糖價(jià)上漲

期市股市有關(guān)品種上漲

事實(shí)上：當(dāng)年糖產(chǎn)量上升3%！

因素：

甘蔗年產(chǎn)量1000萬噸

產(chǎn)量原本應(yīng)為1200，

受災(zāi)害影響減產(chǎn)150萬噸

增加50萬噸

成果：糖價(jià)并未出現(xiàn)預(yù)計(jì)中的上漲！內(nèi)在邏輯例2：缺電，誰最掙錢？

A:電網(wǎng)？不對，電網(wǎng)的傳輸量是定的，發(fā)電總量不上去。

B:原來的電廠？也不對，電廠就那么大的裝機(jī)容量，300W的不可能發(fā)出500W的，電價(jià)不漲還是那么點(diǎn)利潤。

C:要多發(fā)電只有新造電廠，東方電氣。學(xué)者生，仿者死，思路才是最重要的。例3：中鐵二局的啟示

財(cái)政政策方向—4萬億基建投資—鐵路投資占比最大—中鐵建、中鐵受益最大—他們的風(fēng)險(xiǎn)—其它有關(guān)標(biāo)的（中鐵二局）中鐵與鐵建中鐵：

番號(hào)

駐扎地1中鐵一局

陜西西安

2中鐵二局

四川成都

3中鐵三局

山西太原

4中鐵四局

安徽合肥

5中鐵五局

貴州貴陽

6中鐵六局

北京北京

7中鐵七局

河南鄭州

8中鐵八局

四川成都

9中鐵九局

遼寧沈陽

10中鐵十局

山東濟(jì)南

中鐵大橋局湖北武漢中鐵大橋勘測設(shè)計(jì)院有限公司

中鐵武漢工程機(jī)械廠湖北武漢鐵建：

番號(hào)

駐扎地11中鐵十一局

湖北武漢

12中鐵十二局

山西太原

13中鐵十三局

吉林長春

14中鐵十四局

山東濟(jì)南

15中鐵十五局

河南洛陽

16中鐵十六局

北京北京

17中鐵十七局

山西太原

18中鐵十八局

天津天津

19中鐵十九局

遼寧沈陽

20中鐵二十局

陜西西安

21中鐵二十一局

甘肅蘭州

22中鐵二十二局

北京北京

23中鐵二十三局

四川成都

24中鐵二十四局

上海上海

25中鐵二十五局

廣東廣州

鐵道第四勘察設(shè)計(jì)院湖北武漢如何思考對研究報(bào)告的運(yùn)用核心：你從哪個(gè)角度去看？例如

（1）他的推論合理不合理

（2）有無你沒想到的地方

（3）是不是有明顯的破綻

總之，券商基金都是市場的參加者,他們都是有立場的.核心是看看他們的思路,和分析的辦法,有些時(shí)候是有啟迪的.估值與戴維斯效應(yīng)在市場投資中，價(jià)格的波動(dòng)與投資人的預(yù)期關(guān)聯(lián)程度基本可達(dá)成70％－80%。而不停抬高的預(yù)期配合不停抬高的PE定位水平，決定了價(jià)格與投資人預(yù)期之間的非線性關(guān)聯(lián)關(guān)系。以前這個(gè)現(xiàn)象被稱作市場的不理性行為，更精確地說應(yīng)當(dāng)是市場的理性短期預(yù)期造成的自發(fā)波動(dòng)。也能夠稱作“戴維斯效應(yīng)”。戴維斯雙擊效應(yīng)一種公司四年內(nèi)的凈利潤增加一倍左右。EPS（每股收益）從1元到2元。但是同時(shí)由于股市預(yù)期的轉(zhuǎn)變，PE（市盈率）從10倍漲到60倍，那么這家公司的股價(jià)就漲了12倍。應(yīng)當(dāng)說凈利潤四年增加一倍并不困難，PE持續(xù)在60才是難度所在，而牛市中達(dá)成的難度也不大。這就是戴維斯雙擊效應(yīng)雙倍放大帶來的長線投資機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在EPS1元，PE10倍，對應(yīng)股價(jià)10元；

四年后EPS2元，PE60倍，對應(yīng)股價(jià)120元。

股價(jià)翻12倍。反之仍然，120元到10元如何結(jié)合股價(jià)階段看研報(bào)股價(jià)運(yùn)行重要分為下列幾個(gè)階段：

相對底部區(qū)域、拉升階段、相對頂部區(qū)域、下跌階段當(dāng)股價(jià)處在相對底部區(qū)域時(shí)：在研讀研究報(bào)告時(shí)，首先從研報(bào)里分析主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性（不管與否虧損），以避免股價(jià)再度下跌。不必過于關(guān)心現(xiàn)在的PE狀況，而應(yīng)當(dāng)側(cè)重于找出公司的業(yè)績成長點(diǎn)，關(guān)心研報(bào)對將來3年的EPS預(yù)測。例如公司所處行業(yè)與否受到政策扶持、公司主營業(yè)務(wù)的市場競爭力等當(dāng)股價(jià)處在拉升階段時(shí)在讀研究報(bào)告時(shí)，股價(jià)被拉起來闡明市場已經(jīng)明確了公司的盈利點(diǎn)，這時(shí)應(yīng)當(dāng)把重點(diǎn)放在盈利的可持續(xù)性研究上，多分析現(xiàn)在這種盈利點(diǎn)能夠持續(xù)多久并且要充足理解影響盈利的多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。最佳是把把這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)列出來并配以一定的權(quán)重。如何找到風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？當(dāng)股價(jià)處在相對頂部階段時(shí)：

在閱讀研究報(bào)告時(shí)，要關(guān)注公司的估值和行業(yè)的估值狀況，分析與否存在高估的狀況。分析股價(jià)高位滯漲的因素和公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，與否有新的增加點(diǎn)，以避免股價(jià)再上一種臺(tái)階。當(dāng)股價(jià)處在下跌階段時(shí)：

在讀研究報(bào)告時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)找出造成股價(jià)下的公司經(jīng)營層面或者行業(yè)領(lǐng)域的因素。還可從研報(bào)里分析羅列出股價(jià)下的各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并判斷風(fēng)險(xiǎn)釋放與否充足。如果運(yùn)用研究報(bào)告簡樸選股票池分析師對上市公司覆蓋的偏好：1、高成長性的公司被較少的分析師覆蓋。2、覆蓋程度中檔的上市公司盈利能力最強(qiáng)。3、大市值、低估值、低換手率的公司被充足覆蓋。4、股價(jià)體現(xiàn)最佳的公司被相對較少的分析師覆蓋。統(tǒng)計(jì)選股普通來講有分析師覆蓋但尚未被充足覆蓋的股票會(huì)有比較好的體現(xiàn)，過去一段時(shí)間針對上市公司又研究報(bào)告、但研究報(bào)告數(shù)量較少的，這類股票要加入自己的股票池；而研究報(bào)告數(shù)量相對較多的股票將來走勢較弱，這些股票則應(yīng)當(dāng)調(diào)出股票池。當(dāng)研究報(bào)告中盈利預(yù)測上調(diào)的，統(tǒng)計(jì)來看上調(diào)之后的短期超額收益普通能持續(xù)三周，并且這種狀況下大盤股的體現(xiàn)優(yōu)于小市值股票體現(xiàn)。

閱讀不同券商的研報(bào)，對同一家上市公司各個(gè)券商研究員的盈利預(yù)測會(huì)存在分歧，統(tǒng)計(jì)來看，分析師對下一年的盈利預(yù)測分歧越大，股價(jià)體現(xiàn)越強(qiáng)，反之，則體現(xiàn)弱。因此當(dāng)盈利預(yù)測上調(diào)時(shí)，可選擇流通盤較大的個(gè)股；當(dāng)各個(gè)券商研究員盈利預(yù)測出來時(shí)，選擇分歧較大的個(gè)股。誰在看報(bào)告？在Ａ股中，任何一種基金經(jīng)理，投資總監(jiān)，私募基金，資產(chǎn)管理公司，投資公司，保險(xiǎn)公司，信托公司，銀行投資部門等，沒有一種不去研究主流機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告的．他們可能不讀報(bào)紙，可能不聽新聞，但是中信申萬中金招商的王牌機(jī)構(gòu)的晨會(huì)報(bào)告和研究報(bào)告他們不能不看．這些Ａ股投資機(jī)構(gòu)的大佬們會(huì)在研究報(bào)告中讀到自己想要的東西，也能夠說，正是這些研究報(bào)告在引導(dǎo)在機(jī)構(gòu)資金的流向．

券商研究報(bào)告是全部報(bào)告中流動(dòng)性最高的，對外部含有開放性，因此我們經(jīng)?？吹剑T多人也閱讀這些東西，但是覺得實(shí)用性不強(qiáng)，例如某個(gè)券商給某個(gè)股強(qiáng)烈推薦的研究評級(jí)，該股卻不漲反而大跌．這樣的例子諸多，于是一部分人就不再信任研究報(bào)告，甚至罵研究報(bào)告，對付研究報(bào)告，我們不能全信，也不能不信，一定要具體閱讀，結(jié)合技術(shù)面和市場熱點(diǎn)來使用，這樣就會(huì)很有效．

宏觀看中金和安信中金公司的研究報(bào)告在業(yè)內(nèi)是首屈一指，武林至尊．中金公司最大的特別是有很強(qiáng)的政府背景，它的分析報(bào)告最大的優(yōu)勢就是對宏觀政策的分析和對大盤股行業(yè)龍頭的分析，也就是說，中金的報(bào)告在戰(zhàn)略上在投資方略上和宏觀走向上是最有實(shí)力的，也最被各大基金經(jīng)理重視．看中金就看它的宏觀和大勢分析．中金的研究報(bào)告分量是很重的，舉個(gè)例子，中國人壽剛上市的時(shí)候，招商證券非?？炊啵o出的目的是一年６０三年９０的目的價(jià)，中國人壽應(yīng)聲大漲，最高于２００７.１.１７沖到４９.４８元，當(dāng)天靠近漲停，但是就在這個(gè)時(shí)候，市場傳言中金公司要出研究報(bào)告唱空人壽，人壽于１.１７下午就從漲停的位置下滑，拉出一種大陰線，從此人壽進(jìn)行了長達(dá)六個(gè)月的熊．因此，這就是我說的機(jī)構(gòu)研究報(bào)告不能不信，也不能全信，要結(jié)合技術(shù)面和市場熱點(diǎn)．各券商特點(diǎn)招商證券研究報(bào)告：相對中金的政府背景和宏觀分析，招商證券的特色在于市場分析，它是絕對的市場派，在牛市中，招商證券的膽量是最大的，也是予以強(qiáng)烈推薦評級(jí)最多的證券公司，因此在牛市中一定要強(qiáng)烈的看招商證券的研究報(bào)告．國泰君安研究報(bào)告：國泰君安是老牌的券商，它和其它券商不同，這個(gè)券商的研究報(bào)告很穩(wěn)．對諸多公司予以的評級(jí)沒有招商證券激進(jìn)。它的特點(diǎn)就是予以新股的研究，無論什么新股，國泰君安都有自己獨(dú)特的定價(jià)模式．它的行業(yè)研究報(bào)告和投資方略報(bào)告還是不錯(cuò)的申銀萬國研究報(bào)告：這又是一種勤奮的研究團(tuán)體，多產(chǎn)而又優(yōu)質(zhì)．它的研究報(bào)告質(zhì)量屬于上等，它的投資方略特別是月度投資方略值得重視．市場部的報(bào)告也值得一看冷靜研讀券商研究報(bào)告券商研究報(bào)告不是“萬能鑰匙”。報(bào)告是在一種時(shí)點(diǎn)上完畢的，基于現(xiàn)在的客觀環(huán)境和政策導(dǎo)向?qū)τ趯淼陌l(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)計(jì)和預(yù)測。精確的說券商研究報(bào)告是有一定的時(shí)效性的，當(dāng)客觀環(huán)境或者某一行業(yè)發(fā)生了突發(fā)事件，那么先前的預(yù)測就會(huì)需要修正，在市場的變化中研究成果需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)節(jié)，也就是常說的“與時(shí)俱進(jìn)”。假使券商研究報(bào)告中得出了消費(fèi)品行業(yè)將是的投資機(jī)會(huì)，那么該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)不會(huì)從1月1日始終貫穿至12月31日，而是在期間出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，如果投資者未能識(shí)別到機(jī)會(huì)的來臨，在機(jī)會(huì)結(jié)束后才入市，那么也不能夠享有到收益，因此研讀券商研究報(bào)告并不是萬能的，它只是給投資者提供分析的方向，投資者能夠把握機(jī)構(gòu)研究的視野和思考的方向，通過二次研究來決定投資時(shí)機(jī)和投資對象。提防券商研究報(bào)告的潛規(guī)則券商并不是單純的一種研究機(jī)構(gòu)，它最重要的角色是市場參加者，因此市場中必然有其利益所在。在研究報(bào)告中偶然會(huì)帶有某些感情色彩或者是為了本身利益而做出的帶有目的性的推薦，這樣會(huì)讓盲目信仰券商報(bào)告的投資者的投資行為適得其反，因此在資我市場里不能一味的相信或者依靠別人，在研讀券商報(bào)告的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)面，判斷報(bào)告推論的合理性，與否有分析的破綻。券商報(bào)告是投資者的工具，而不是投資者的成果，要掌握券商報(bào)告中的研究辦法、分析思路和角度，從而完善自己的投資分析能力和市場研判水平。對其推薦的股票，要考察該類股票的歷史走勢看與否有什么規(guī)律，并且要分析該上市公司的背景、主營業(yè)務(wù)、行業(yè)競爭力及將來可能的投資機(jī)會(huì)與否存在，并且往往研究報(bào)告中所提到的上市公司其所在行業(yè)是自己根本不理解的行業(yè)，那么這種行業(yè)中的上市公司的股票最佳敬而遠(yuǎn)之。還是那句話：“投資自己熟悉的產(chǎn)品?！币虼?，要辨證的去閱讀券商研究報(bào)告，而不是僅僅看報(bào)告中推薦的品種去買入。品牌效應(yīng)國內(nèi)外的券商也都有級(jí)別，像瑞銀、摩根斯坦利等海外的投行，以及涉及中金、中信、國泰、申萬、國金、長江、招商等國內(nèi)現(xiàn)在口碑較好的大行，報(bào)告的綜合實(shí)力都比較高。并且這些公司的核心客戶資金實(shí)力雄厚，所推薦的股票持續(xù)幾個(gè)漲停的故事并不少見。常言道，樹大招風(fēng)，因此普通出名券商有更加高的自律性，對于研究成果的重視度會(huì)更高，暗箱操作的行為會(huì)較少。另外，尚有研究員的個(gè)人品牌。投資者根據(jù)新財(cái)富歷年所評比的最佳分析師，能夠經(jīng)常蟬聯(lián)三甲的分析師，其所出的報(bào)告權(quán)威性也會(huì)較高。多家研報(bào)比較閱讀投資者在研讀券商研究報(bào)告時(shí)不能只看一家觀點(diǎn)，需要博多家之所長。由于任何一種研究團(tuán)體都不是完美無缺的，也不是面面俱到的。因此不同券商的研究報(bào)告或多或少都會(huì)有本身的特色。即使國內(nèi)券商的研究報(bào)告經(jīng)常觀點(diǎn)相似，但是作為一種投資者需要對自己的資金負(fù)責(zé)，這里讓理解多家券商報(bào)告并不是僅僅看他們的觀點(diǎn)不同，而是取其精髓，理解不同券商對于市場分析的側(cè)重面、角度和分析思路。俗話說：“條條大路通羅馬”，或許諸多券商對于市場的研判成果都是同樣的，但是他們研判和分析的過程卻是千差萬別的。因此，研讀多家券商報(bào)告有助于投資者對于市場的全方面性和完整性分析，而不只拘泥于一家券商的分析思路，能提高投資者投資決策對的性的概率。如何汲取券商研究報(bào)告的精髓？第一，取數(shù)據(jù)。券商報(bào)告對于個(gè)人投資者來說，最值得汲取的一塊就是數(shù)據(jù)的歸類、整頓、對比，個(gè)人投資者由于信息來源的欠缺，數(shù)據(jù)整頓時(shí)間的缺失，都不能像券商研究員們專門花上幾天的時(shí)間來整頓某些行業(yè)數(shù)據(jù)。這種不是針對某個(gè)上市公司而是對于整個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)，券商沒有任何造假的動(dòng)力和可能，都是比較翔實(shí)，來源于公開信息或者是購置的數(shù)據(jù)庫資料，投資者能夠放心擷取。例如鋼材、有色金屬、航運(yùn)、地產(chǎn)各大券商都有行業(yè)的周報(bào)，這對長久觀察和跟蹤這些行業(yè)的投資者都是一種較好的信息來源。而把券商的方略報(bào)告中引用的貨幣數(shù)據(jù)、貸款規(guī)模、投資增速等作為自己將來投資的判斷基數(shù)就是好的選擇。學(xué)會(huì)看邏輯第二，看邏輯。之因此強(qiáng)調(diào)要看券商方略報(bào)告或者行業(yè)報(bào)告的邏輯，是由于即使數(shù)據(jù)完全對的，但使用數(shù)據(jù)的邏輯如