關(guān)于我國養(yǎng)老保險資本收益率的研究

關(guān)于我國養(yǎng)老保險資本收益率的研究

一、從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向積累制資本效益是經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象分析的重要因素。Phelps(1961)和Diamond(1965)提出的黃金律指出妨礙資本積累的政策的成本取決于資本收益率和勞動力增長率之間的關(guān)系,如果資本收益率高于勞動力增長率,則阻止資本積累的政策的成本大于收益;如果資本收益率低于勞動力增長率,則政策的成本小于收益。同樣在分析一個國家儲蓄率的高低時,必須考慮如果增加資本積累,未來增加的消費是否足以補償今天減少的消費(即增加的儲蓄),如果足以補償且有盈余,我們可以初步判斷這個國家的儲蓄應(yīng)該增加。為了回答未來增加的消費是否足以補償現(xiàn)在減少的消費的問題,就必須估計這個國家的資本收益率。資本收益率也是影響有關(guān)養(yǎng)老金制度由現(xiàn)收現(xiàn)付制向積累制改革的政策的制定和政策實施成效的關(guān)鍵因素。根據(jù)融資方式的不同,養(yǎng)老金模式主要分為現(xiàn)收現(xiàn)付制和積累制(包括完全積累制和部分積累制)。一個國家究竟采用現(xiàn)收現(xiàn)付制還是積累制需要考慮的因素之一就是哪種制度能提供更高的收益率。很多學(xué)者分析和探討了現(xiàn)收現(xiàn)付制提供的隱含收益率:Samuelson(1958)提出的疊代模型指出在一定假設(shè)條件下,一個純儲蓄型的經(jīng)濟(jì)中,養(yǎng)老金的利率等于人口的增長率;Aaron(1966)在上述模型中又引進(jìn)了投資,從而得出養(yǎng)老金的增長率等于人口增長率和勞動生產(chǎn)率的增長率之和的結(jié)論;如果假設(shè)勞動生產(chǎn)率的增長完全由工資增長率來體現(xiàn),這樣在現(xiàn)收現(xiàn)付制下,養(yǎng)老金的增長率就等于人口增長率和工資增長率之和;Feldstein(1996)指出人口增長率和工資增長率之和實際等于稅基增長率和稅率增長率之和。而在美國對資本收益率的測算也開展了很長時間,Feldstein(1977)在分析美國國民儲蓄時提出一種測算資本收益率的方法,Feldsteinetal.(1983)、Richard(1995)又根據(jù)后續(xù)公布的數(shù)據(jù)對收益率進(jìn)行了更新。Feldstein(1996)將他測算出來的美國的資本收益率與美國的稅基增長率和稅率增長率之和進(jìn)行比較,文中指出美國可持續(xù)的稅基增長率僅為2.6%,而美國目前的現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保險體系提供的收益率遠(yuǎn)高于2.6%的原因是美國的社會保障稅率不斷上升,由1940年的2%上升到1988年的12%。由于老齡化的來臨,稅基的增長率現(xiàn)在已無法達(dá)到2.6%,稅率的增長更是不可能長期維持的,而Feldsteinetal.(1983)測算出美國的資本收益率為9.3%,遠(yuǎn)高于稅基增長率,因此積累制可以帶來的收益率高于現(xiàn)收現(xiàn)付制的收益率。Feldstein(1996)分析了現(xiàn)收現(xiàn)付制引起的勞動力市場的扭曲而造成的損失和引起的國民儲蓄下降造成的福利損失,并分析了實行積累制帶來的收益,因此Feldstein建議由現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向積累制。在中國,由于老齡化、提前退休及計劃生育政策的推行等各種原因的綜合作用,養(yǎng)老金支付問題非常嚴(yán)重。1997年基金赤字的省市有5個,1998年擴(kuò)大到21個,1999年增至25個。1而稅率上升得比美國更快,由1978年的2.8%上升到目前的24%,在一些地區(qū)已上升至28%。2中國也和世界上很多國家一樣,不得不進(jìn)行養(yǎng)老金制度的改革,中國也面臨在現(xiàn)收現(xiàn)付制和積累制之間進(jìn)行選擇的問題。1991年國務(wù)院第33號文件提出要建立三支柱的養(yǎng)老保險體系:基本養(yǎng)老金,企業(yè)補充養(yǎng)老金和個人儲蓄養(yǎng)老金;1995年國務(wù)院第6號文件提出兩個模型供地方選擇,兩個模型都強調(diào)分別建立統(tǒng)籌賬戶和個人賬戶;1997年國務(wù)院第26號文件提出本世紀(jì)末建立社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合的養(yǎng)老保險體系,企業(yè)繳費的比例一般不得超過企業(yè)工資總額的20%(包括劃入個人賬戶的部分),個人繳費的比例1997年不得低于本人繳費工資的4%,1998年起每兩年提高1個百分點,最終達(dá)到本人繳費工資的8%。按本人繳費工資11%的數(shù)額為職工建立基本養(yǎng)老保險個人賬戶,個人繳費全部記入個人賬戶,其余部分從企業(yè)繳費中劃入。隨著個人繳費比例的提高,企業(yè)劃入的部分要逐步降至3%。由此看來,我國試圖建立社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合的部分積累制,但是我國現(xiàn)在的個人賬戶還沒有做實,造成現(xiàn)在實際上是一種具有名義賬戶的現(xiàn)收現(xiàn)付制。因此在我國仍然面臨在現(xiàn)收現(xiàn)付制和積累制之間選擇的問題,仍然有將現(xiàn)收現(xiàn)付制的收益率和資本收益率進(jìn)行比較的必要。資本收益率不僅是在現(xiàn)收現(xiàn)付制和積累制之間進(jìn)行選擇時的重要參數(shù),更是分析積累制中的具體問題的關(guān)鍵參數(shù)。例如如果試圖分析在給定給付水平下的繳費率問題,當(dāng)我們采用的資本收益率的取值不同時,繳費率可以大相徑庭。趙耀輝、徐建國(2000)指出一個職工20歲參加工作,繳費期為35年,55歲退休,預(yù)期壽命是70歲,假定實際工資按5%增長,退休時享受60%的替代率,如果資本收益率時4%,那么他現(xiàn)在要支付工資的23.4%,而如果資本收益率能上升到8%,那么他現(xiàn)在的繳費率僅為9.17%。因此繳費率對實際的資本收益率非常敏感,我們必須獲得歷史的資本收益率并合理地做預(yù)測,才可能真正解決繳費率的問題,也才可能真實地說明在中國究竟哪種模式能在給付水平一定地情況下降低繳費率,或者說在繳費水平一定的情況下提高給付水平。由于養(yǎng)老金制度的改革問題是關(guān)系到國計民生的大問題,近幾年來學(xué)術(shù)界出現(xiàn)了大量對中國養(yǎng)老金制度改革定量分析的文章,以便給政策的制定者提供一些有價值的參考依據(jù)。文章既有對中國現(xiàn)行部分積累的養(yǎng)老保險體系進(jìn)行評估以提出對具體繳費比例的修改意見,也有倡導(dǎo)實施完全積累的養(yǎng)老保險體系的,還有對隱形債務(wù)和轉(zhuǎn)軌成本進(jìn)行分析。無論提出什么觀點,無論試圖解決養(yǎng)老金制度哪一方面的問題,只要引入個人賬戶就有資本積累,就不可避免地遇到資本收益率的取值問題。由于沒有過去的資本收益率的數(shù)據(jù)作參考,一般對資本收益率的取值采用以下幾種方式:第一種假設(shè)投資回報率與當(dāng)年職工的平均工資增長率相同;第二種以資本利稅率的數(shù)據(jù)為參考;第三種是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主觀預(yù)測。這三種方法都有不可避免的缺陷,MartinFeldstein和ElenaRanguelova(1998)認(rèn)為積累制的收益率就是資本的邊際產(chǎn)量,它與現(xiàn)收現(xiàn)付制下的工資增長率不同,因此第一種假設(shè)不合理;第二種計算方法中將增值稅作為資本收入,而沒有將凈利息支出計入其中,顯然與資本收益率的概念有較大出入,由于一般增值稅的數(shù)額都高于企業(yè)的凈利息支出,因此這種方法會高估資本收益率;第三種完全是憑借個人對經(jīng)濟(jì)形勢的主觀判斷,更加缺乏說服力。因此測算出中國實際的投資收益率對分析養(yǎng)老金制度的改革尤為重要,本文旨在用Feldstein(1977)提出的方法估計中國的資本收益率。二、資本轉(zhuǎn)化率如前所述,Feldstein(1977)在分析美國國民儲蓄時提出一種測算資本收益率的方法。Feldstein用非金融部門的稅前資本收入與相應(yīng)的資本存量相比得到所需的收益率。后來這一方法獲得了廣泛的應(yīng)用。AbelMankiw,Summers和ZeckHauser(1989)歸納金匠法則用到了這種收益率的測算方法。Feldstein(1996)用這種收益率的測算方法分析美國建立完全積累社會保障制度的影響。MartinFeldstein和ElenaRanguelova(1998)用Poterba(1997)的美國非金融部門的資本收益率作為個人退休賬戶(PRA)的收益率,并估算出在積累制下,人們只要將現(xiàn)在繳納的工資稅的1/3進(jìn)行投資,就可以提供比現(xiàn)在還高的養(yǎng)老金。因此我試著用這種方法測算中國的投資收益率。這種資本收益率測算方法的思想是用資本的產(chǎn)出除以對應(yīng)的有形資產(chǎn)的資本存量。常用的是用稅前利潤與凈利息支出之和與有形資產(chǎn)的資本存量作比。利潤不論是以紅利形式,還是未分配利潤形式,最終都成為股東的收益,而利息是債權(quán)人的收益,因此它們都是投資收益的一部分。這種收益率的測算方法在求資產(chǎn)的社會收益率時經(jīng)常被使用。Feldstein和Poterba(1980),Poterba(1997)計算資本收益率時,又對以前求資本收益率的公式進(jìn)行了修正。以前的公式是用稅前利潤與凈利息支出之和除以對應(yīng)的資本存量,Feldstein和Poterba認(rèn)為這降低了資本收益率,他們認(rèn)為應(yīng)該把財產(chǎn)稅加入稅前利潤中。OFeldstein和Poterba(1980),Feldstein,Poterba和Dick-Mireanx(1983),Poterba(1997)的觀點都是如果把財產(chǎn)稅視為政府向企業(yè)提供服務(wù)所收取的報酬,那么財產(chǎn)稅可以視為企業(yè)的支出在計算稅前利潤時扣除。但財產(chǎn)稅本質(zhì)上是可以看作投資的收益的。因此資本收益率的計算公式可以寫成:理論上說,在分析養(yǎng)老資金的投資時,我們應(yīng)該采用一個全社會的資本收益率。但由于數(shù)據(jù)缺乏,Feldstein等人現(xiàn)在也只測算了一個部門的資本收益率:Nordhaus(1974),Poterba和Summers(1977),Holland和Myers(1979),Feldstein、Poterba和Dick-Mireanx(1983),Rippe和Lavin(1997),Poterba(1997)都僅計算非金融部門的資本收益率,因為盡管金融部門的利潤在利潤總額中的比重迅速上升,但由于金融部門的資本收益率不好測算,所以美國現(xiàn)在僅有非金融部門的資本收益率。非金融部門來源于一種常見的分類方法,這種分類方法將社會分為政府部門,個人部門,非金融部門,金融部門和國外部門五個部門,美國NIPA的很多數(shù)據(jù)是基于這個口徑進(jìn)行統(tǒng)計的。而我國除了資金流量表以外,別的數(shù)據(jù)不是按照五部門劃分法統(tǒng)計的,即使使用這一分類方法的資金流量表也與美國有一顯著不同:因為美國國有企業(yè)的比重很小,而且大多數(shù)國有企業(yè)由國家財政補貼,因此國有企業(yè)歸于政府部門;而我國卻未將國有企業(yè)歸于政府部門,而是分散在非金融部門和金融部門中。因此我無法準(zhǔn)確地計算出中國私人非金融部門的資本收益率,并且由于非金融部門這一口徑在中國很少使用,計算出中國非金融部門的資本收益率意義也不大。我國數(shù)據(jù)的常用分類方法是產(chǎn)業(yè)和行業(yè)分類,由于工業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中還是占有很重要的地位,并且工業(yè)部門的資料比較完備,因此我決定估算中國工業(yè)的資本收益率。中國工業(yè)又可分為國有工業(yè)和非國有工業(yè),為了比較國有工業(yè)和全社會工業(yè)企業(yè)的收益率是否一致,我將分別計算中國所有獨立核算工業(yè)企業(yè)和國有工業(yè)企業(yè)的資本收益率。另外,在用Feldstein等人的方法計算中國有形資產(chǎn)的資本收益率時,我做了以下調(diào)整:第一,不向資本的產(chǎn)出補充財產(chǎn)稅。比較中美稅制我們會發(fā)現(xiàn),美國的財產(chǎn)稅又叫做不動產(chǎn)稅,是對個人和公司等的全部不動產(chǎn)征收的稅,反映的是對存量資本征稅的概念。而中國由于人民生活水平不高,目前并沒有開征這個意義上的財產(chǎn)稅。因此文中的資本產(chǎn)出中不包括財產(chǎn)稅。第二,中國的《工業(yè)統(tǒng)計年報》上公布了1982-1984年、1991-1992年和1996-2002年的利息支出數(shù)據(jù),1995年的利息支出數(shù)據(jù)可以從第三次全國工業(yè)普查數(shù)據(jù)中得到。1982-1984年、1991-1992年的利息支出數(shù)據(jù)是列在工業(yè)凈產(chǎn)值項下,從理論上說,工業(yè)凈產(chǎn)值中的利息數(shù)據(jù)應(yīng)該是企業(yè)的利息支出總額,不能用利息收入沖減。但是,我國為了和成本核算一致,工業(yè)凈產(chǎn)值的利息支出數(shù)據(jù)是減去利息收入的,因此1982—1984年、1991—1992年的利息支出數(shù)據(jù)實際上是凈利息支出。1995年后的利息支出數(shù)據(jù)是列在財務(wù)費用項下,財務(wù)費用中的利息支出也是指凈利息支出。3因此我們只需要推算出1985—1990年和1993—1994年的凈利息支出額。1.1985—1990年有工業(yè)凈產(chǎn)值的數(shù)據(jù),因此我們從工業(yè)凈產(chǎn)值數(shù)據(jù)中獲得工業(yè)凈利息支出的數(shù)據(jù):(2)式中,工業(yè)凈產(chǎn)值和工資的數(shù)據(jù)可以直接從《中國統(tǒng)計年鑒》中得到(其中工資數(shù)據(jù)要進(jìn)行一些調(diào)整),因此關(guān)鍵是推算出應(yīng)得產(chǎn)品銷售利潤,應(yīng)繳納產(chǎn)品銷售稅金和附加,提取職工福利基金和其他非物耗。應(yīng)得產(chǎn)品銷售利潤不是銷售產(chǎn)品的實現(xiàn)利潤,也不是利潤總額。因為利潤總額還包括一部分同工業(yè)生產(chǎn)相關(guān)的營業(yè)外收支凈額和其他銷售利潤,而實際銷售產(chǎn)品包括上期生產(chǎn)本期銷售的產(chǎn)品,不包括本期生產(chǎn)下期銷售的產(chǎn)品。應(yīng)繳納的產(chǎn)品銷售稅金也不是會計報表中報告期實際銷售產(chǎn)品已繳納的銷售稅金。應(yīng)得產(chǎn)品銷售利潤和應(yīng)繳納的產(chǎn)品銷售稅金可用以下公式計算求得:由于數(shù)據(jù)缺乏,我們無法用式(3)準(zhǔn)確地推導(dǎo)出應(yīng)得產(chǎn)品銷售利潤和應(yīng)繳納的產(chǎn)品銷售稅金,因此我們用實際產(chǎn)品銷售利潤和實際產(chǎn)品銷售稅金代替應(yīng)得產(chǎn)品銷售利潤和應(yīng)繳納的產(chǎn)品銷售稅金,這肯定會存在差距,一般情況下實際產(chǎn)品銷售利潤和實際產(chǎn)品銷售稅金小于應(yīng)得產(chǎn)品銷售利潤和應(yīng)繳納的產(chǎn)品銷售稅金,但是由于1985—1990年我國基本上還是賣方市場,因此產(chǎn)品生產(chǎn)量和銷售量之間的差距還不是太大,這樣的假設(shè)不會造成太大的誤差。1982—1984年同時公布了實際產(chǎn)品銷售利潤和實際產(chǎn)品銷售稅金以及應(yīng)得產(chǎn)品銷售利潤和應(yīng)繳納的產(chǎn)品銷售稅金的數(shù)據(jù),我們可以發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)的差距不到1%。1992年以前我國提取職工福利基金是按企業(yè)職工工資總額扣除副食品價格補貼和各種獎金(包括超過標(biāo)準(zhǔn)工資的計件工資、浮動工資、提成工資等)后的11%提取,我們依此計算出1985—1990年的提取職工福利基金。其他項目是指屬于國民收入初次分配性質(zhì),列入企業(yè)“生產(chǎn)費用”中開支的,除工資、福利基金、凈利息支出以外的其他非物耗支出,主要包括計入生產(chǎn)費用“其他支出”中的非物耗部分,稅前支付財政的部分,如電費附加、集資辦電和排污費等。我們可以得到1982—1984年和1991—1992年的其他非物耗值,可以看出其他非物耗項占工業(yè)凈產(chǎn)值的比重逐年上升。因此我們假設(shè)從1984—1991年其他非物耗項占工業(yè)凈產(chǎn)值的比重按照等比級數(shù)增加,這樣估算出其他非物耗項的數(shù)值。2.1993—1994年沒有工業(yè)凈產(chǎn)值的數(shù)據(jù),但是我國從1992年起開始編制資金流量表,表中有非金融部門的凈利息支出數(shù)據(jù),因此我們從資金流量表中獲得1993—1994年的工業(yè)凈利息支出數(shù)據(jù)。其中1993—1994年工業(yè)企業(yè)的凈利息支出占整個非金融部門凈利息支出的比重是1992年和1995—1999年的平均數(shù),因為我們可以發(fā)現(xiàn)根據(jù)這些年份數(shù)據(jù)計算出來的工業(yè)企業(yè)的凈利息支出占整個非金融部門凈利息支出的比重較為穩(wěn)定,而在一定的時間段內(nèi),這個比重是不會發(fā)生劇烈的變化,因此這樣假設(shè)具有一定的合理性。三、數(shù)據(jù)計算(一)國有企業(yè)事業(yè)單位的資本收入1.國有工業(yè)企